国际金融4-5章汇率制度外汇业务与外汇风险

1、第四章 汇率制度 汇率制度是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所作的安排或规定。一、固定汇率制度就是根据不同货币的含金量确定其货币比价，或由政府规定 一国货币与他国货币的比价。波动幅度小，具有相对而言稳定性。（一）金本位制下的固定汇率制度1、金本位制下，汇率是按各种货币的含金量之比确定的，比较稳定。2、作用：（1）币值稳定、物价稳定、汇率稳定，有利于促进国际贸易的发展。（2）汇率稳定保证了国际债权债务关系的稳定，有利于国际信用活动开展，促进国际经济发展。3、因战争等原因，金本位制于20世纪30年代崩溃。（二）纸币流通下的固定汇率制度1、基本内容纸币流通下的固定汇率制度主要出现在布雷顿森

2、林体系时期。1944年布雷顿森林会议规定：美元与黄金挂钩。1美元=0.888671克黄金，即1盎司黄金价值35美元。各国货币与美元挂钩，由各国货币的黄金平价确定与美元的汇率。如当时英镑的黄金平价为3.58134，3.581340.888671=4.03，则两国货币汇率为：1=4.03 。各国货币汇率波动的上下限为1%。2、货币的法定贬值和法定升值（1）法定贬值：政府通过法令明文规定降低纸币的黄金平价，从而引起外汇汇率上升的措施。作用：抑入奖出（2）法定升值：一国用法令明文规定提高本国货币的含金量，降低汇价的一种措施。作用：升值后汇价坚挺，能提高货币的国际地位；能避免国际游资对本币的冲击；能降低

3、进口成本。不利；削弱本国出口能力；外汇储备折成本币相应减少。二、浮动汇率制度（一）浮动汇率制度的类型1、根据政府是否干预： 自由浮动：政府对外汇和汇率不进行干预，由供求决定汇率涨跌 管理浮动：政府可能采取直接或间接方式干预汇率2、以汇率浮动的方式分 单独浮动 联合浮动（二）浮动汇率制的利弊1、利 （1）能使汇率比较符合实际地反映一国货币的价值。 （2）浮动汇率有利于促进国际收支平衡。 （3）汇率随供求关系的变化而涨落，能防止国际游资对硬通货的冲击 （4）有利于节约国家储备2、弊 （1）汇率波动给国际贸易带来了不便 （2）助长了国际金融市场上的投机活动 （3）增加了各国管理汇率的困难三、复汇率制

4、度（一）概念 复汇率：一个国家实行两种或两种以上的汇率（双重汇率或多重汇率） 双重汇率：一国货币对同种外币的汇率因交易种类不同存在两种汇 率，一般称为贸易汇率和金融汇率。 多重汇率：一国货币对同种外币有几种汇率，每种汇率适用于某类交 易或某类商品。（二）利弊1、利 （1）可以鼓励出口限制进口。 （2）可以调整一国进出口商品结构，并推动国内经济结构的调整。 （3）可以起到缓解通货膨胀压力的作用。 （4）对发展中国家的经济发展与工业化起积极作用2、弊 （1）加大了管理成本 （2）价格关系变得复杂和扭曲，汇率水平无法反映真正的市场供求。 （3）不利于公平竞争关系的建立和规范市场关系的形成。 （4）是

5、一种歧视性金融政策，容易引起国际磨擦。四、其他汇率制度附：香港联系汇率制度五、我国现行的汇率制度自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。本次汇率机制改革的主要内容包括三个方面： 1、汇率调控的方式实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是参照一篮子货币、根据市场供求关系来进行浮动。这里的一篮子货币，是指按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化

6、，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。篮子内的货币构成，将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。 2、中间价的确定和日浮动区间中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮

7、动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价3%的幅度内浮动率稳定。 3、起始汇率的调整 2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。这是一次性地小幅升值2% 。第五章 外汇业务与外汇风险 第一节 概述一、概念进行外汇买卖调剂外汇余缺的场所。国际金融市场的重要组成部分。随着国际结算业务的发展而发展。外汇买卖有两种类型：本币与外汇之间的买卖、外汇之间的买卖。形成了全球性的不间断的交易。 香港新加坡（9时） 巴黎、法兰克福、苏黎世、伦敦（15时）纽

8、约蒙特利尔（21时） 东京（8时） 惠灵顿、悉尼（5时）二、外汇市场的参与者（一）商业银行 业务：一是外汇买卖中介，二是自营外汇。目的为调整外汇头寸或牟利。（二）外汇经纪人：专门从事介绍成交或代客买卖外汇，从中收取手续 费的公司或汇兑商。（三）客户：外汇供给者与需求者，如从事进出口贸易的工商企业、 旅行者、投机者、留学生、移民等都是外汇的最终需求者或供应者。（四）央行及政府主管外汇的机构 1、央行直接拥有或代理财政经营本国的官方外汇储备，此时，央行的角色等同一般管理者。 2、当外汇市场急剧波动时，央行为了稳定汇率，参与市场交易进行干预。央行监督市场运行、干预汇率走势表明：央行不仅仅是一般外汇市

9、场的参与者，在一定程度上是外汇市场的实际操纵者。附：目前世界上主要的货币及货币符号（根据国际标准ISO-4217，国际通用的货币代码由三个英文字母组成，前两个字母表明所属国家或地区，后一个字母表示货币单位。）货币名称货币符号货币名称货币符号货币名称货币符号美元USD日元JPY欧元EUR英镑GBP瑞士法郎CHF加拿大元CAD澳大利亚元AUD新西兰元NZD港元HKD人民币CNY印尼盾IDR马来西亚林吉特MYR菲律宾比索PHP俄罗斯卢布RUB新加坡元SGD韩国元KRW泰铢THB瑞典克朗SEK丹麦克朗DKK挪威克朗NOK澳门元MOP 第二节 基础外汇业务 一、即期外汇交易（Spot Exchange

10、Transaction）1、定义与作用定义：也就是外汇现货交易（现汇交易），指在外汇买卖成交后，在2个工作日内办理交割的外汇交易活动。作用：满足临时性的付款需求、实现货币购买力的转移、调整货币头寸、进行外汇投机等。即期外汇市场包括外汇零售市场（银行与顾客之间的市场）和外汇批发市场（银行与银行之间的市场）。2、交割日又称结算日或有效起息日（Value Day），是交易双方进行资金交割的日期。（1）标准日交割：成交后第二个营业日交割。如遇任何一方的非营业日，则顺延一日。但不能跨月。欧美市场为标准日交割。 （2）次日交割。成交后的第一个营业日交割。远东外汇市场使用次日交割。（3） 当日交割。如：在远

11、东特殊的香港市场上，存在几种情况。 凡港元与美元的即期交易要求当天交割。 港元 与日元、澳大利亚，新加坡元的交易，在成交后的次日也就是成交后的第一个营业日交割。 港元与其它货币的交易是在成交后的第二个营业日交割。3、即期外汇交易的程序一笔完整的即期外汇交易包括询价、报价、成交、确认四个步骤。其中包括买卖的金额、方向、买入价和卖出价、起息日及结算指示等。如：询价方：Spot USD CHF, pls (请问即期美元兑瑞士法郎报什么价)报价方：20/75 (1.6520/75)询价方：Mine USD 5 (我买进500万美元)报价方：OK，down (成交) CFM at 1.6575 (确认在

12、1.6575) I sell USD 5 Mio (我卖出500万美元) AG CHF VAL 15 Mar,2008 (交割日为2008年3月15日) My CHF to A bank , A/C N. (我的瑞士法郎划拨到A银行,账号为: )询价方：My USD to B bank , A/C N. (我的美元划拨到B银行,账号为: )附：外汇交易的报价规则：（1）双向报价提供汇率的银行为报价者（price maker），向报价者索取汇率并与报价者成交的其它银行或公司、个人等称为询价者（ price hitter）报价者同时报买入价和卖出价。报价由两部分构成：大数和小数。 1.65为大数，

13、20/75为小数。大数常省略。（2）以美元为中心报价。除非有特殊说明（3）交易数额。以100万美元为单位进行买卖。如 USD 5 。如果低于100万美元，应预先说明。（4）交易双方必须恪守信用共同遵守“一言为定”的原则和“我的话就是合同”的惯例，交易一经成交不得反悔、变更或要求注销。（5）交易术语规范化迅速变化着的汇率要求双方以最短的时间达成协议。交易员都使用简语或行话。如买入可用Bid，Buy，Pay，Taking，Mine；卖出可用Offer，Sell，Giving，Yours等。如“我卖给你500万美元”，可用“Five Yours”。二、远期外汇交易（Forward Exchange

14、Transaction ）（一）概念远期交易又称期汇交易，是指外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是根据合同规定，在约定日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。如何确定交割日：（1）先确定这笔交易的标准即期交割日。如4月28日（周一）成交的即期交割日是4月30日（周三）（2）加上远期期限确定交割日。如上例中30天远期交割日为5月30日、90天远期交割日为7月30日、180天远期交割日为10月30日。（3）若远期交割日正好是非营业日，则顺延到下一营业日，或提前到前一营业日（若交割日是月末最后一天）。（二）远期外汇交易的种类1、整期交易和零期交易这是根据交割日的不同划分的。整期交易指远期期限为1个月的整

15、数倍的交易。常用的有1个月、2个月、3个月、6个月。零期交易指期限不是1个月的整数倍，如33天交割的交易。2、一般远期（一年以内）和超远期（一年以上）3、固定交割日远期和择期远期择期交易（Optional Transaction）指买卖双方在签订远期合同时，事先确定货币金额、汇率和期限，但交割日可在这一期限内选择任一日进行。如一出口商确定3个月内能收到货款，可与银行签订一择期远期合同，交割日选在3个月内任一天。交易的主动权在出口商手中，银行被动。所以银行会选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期交易的汇率。如：若4月6日市场汇率如下 即期汇率 1个月远期 2个月远期 3个月远期 US

16、D/JPY=124.75/85 60/57 115/110 165/161若客户用美元向银行购买5月6日至7月6日的择期远期日元,银行采用什么汇率?此交易中,客户选择的第一天和最后一天是5月6日和7月6日,先算出这两天的远期汇率:5月6日： USD/JPY=124.15/287月6日： USD/JPY=123.10/24由于客户卖美元买入日元，银行买入美元，并且美元远期表现为贴水，因此采用最后一天的远期汇率为择期交易价格，即USD/JPY=123.10。这是对银行最有利的价格。注意：使用远期差价报价法时，计算远期汇率的规则是：前小后大往上加前大后小往下减（三）影响远期外汇汇率的因素一般而言，利

17、率较高的货币远期汇率表现为贴水，利率较低的升水。假定：伦敦市场年利率10%、纽约市场年利率8%。若英国某银行卖出远期美元较多，为保证到期交割，需卖出即期英镑买进即期美元。即期汇率为 1 = 1.7800，英国银行卖出6个月期的美元远期外汇金额为10000英镑，为保证支付，需要买进美元即期外汇，存储于纽约。这样，约合10000英镑的美元即期外汇存放于纽约，6个月的利息损失为 100002%612 = 100。银行要将利息损失转嫁给客户，以10000购买即期外汇17800美元后，出卖这笔6个月的远期外汇17800美元时，必须向客户索取10100英镑而不是10000，才能补偿其利息损失。 1 = 1

18、7800 / 10100 = 1.7623所以，当美元即期汇率为1 = 1.7800时，6个月美元远期汇率为1 = 1.7623，即美元升水0.0177。计算远期汇率升水贴水的公式为：即期汇率两地年利率差月数12如上例6个月美元远期外汇的升水数为：1.7800 （10% - 8%） 6 12 = 0.01776个月美元远期外汇汇率为：1 = 1.7800 0.0177 = 1.7623三、掉期交易（一）概念指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或多笔交易结合在一起进行的外汇交易。特点：买卖同时进行、货币买卖数额相等、交割期限不同（二）掉期交易的种类1、即期对远期的掉期交易：2、即

19、期对即期3、远期对远期（三）掉期交易的报价掉期交易中的远期报价采用掉期率法。由于汇率都标出买入价和卖出价，因此升贴水也有两个数字，用来分别与买入价和卖出价相加减。计算方法：前小后大往上加，前大后小往下减如：某银行报出的英镑即期汇率为 1 = 1.45471.45583个月远期英镑掉期率为 30 / 34，前小后大，说明3个月的英镑远期升水，美元贴水，3个月英镑的远期汇率为1 = （1.4547 + 0.0030) （1.4558 + 0.0034） = 1.45771.4592若3个月远期英镑掉期率为 34 / 30，说明3个月的英镑远期贴水，美元升水，3个月英镑的远期汇率为1 = （1.45

20、47 - 0.0034) （1.4558 - 0.0030） = 1.45131.4528（四）掉期交易的作用1、银行可以运用掉期交易来防范与客户进行的单独远期外汇交易的风险。如：一公司从银行买入1000万的6个月远期英镑，银行的头寸就成为6个月远期英镑的空头。为了轧平空头，银行可以以掉期交易的方式卖出1000万英镑的现汇，买进1000万6个月远期英镑。2、银行可以运用掉期交易来调整某一时期的外汇头寸。如，某银行现有20亿日元的现汇，要在1个月后对客户提供贷款。为了防范1个月内日元贬值的风险，并能保证到时有日元用于贷款，银行可做掉期交易，卖出20亿日元的现汇，买入20亿日元的期汇。3、银行可以

21、运用掉期交易进行盈利操作。两种货币的利差影响掉期率，利差扩大时，掉期率上升，反之下降。银行可以根据两种货币利率走势和利差变化的预期，通过掉期交易来获利。 如：已知英镑对美元的3个月掉期率为30 / 34，6个月掉期率为59 / 63。（前小后大往上加，英镑远期升水，表明英镑利率低于美元利率）。如 果银行预期3个月后英镑对美元的利差将缩小（英镑的利率会相对上升）。这意味着掉期率会下降。根据这一预期，银行可做两笔掉期交易：（1）卖出即期英镑，按升水34点买入3个月远期英镑。（2）买入即期英镑，按升水59点卖出6个月远期英镑。 银行可获得25（59 - 34）点的收益。 3个月后，如果果然如银行所料

22、，英镑对美元的利差缩小，英镑对美元的掉期率下降，假设此时3个月掉期率为10 / 14。这时，3个月前的两笔交易，第一笔成为即期英镑，第二笔成为3个月的远期头寸。 这时，银行可以再做一笔掉期交易：卖出即期英镑，按照升水14点买入3个月远期英镑。在该笔掉期中，银行从即期和3个月远期的汇率差额中损失14点，但是，和以前的操作结合在一起，银行实现了11（25- 14）点的盈利。四、套汇交易（Arbitrage）套汇是指利用不同市场上货币汇率的差异，获取无风险收益的行为。1、直接套汇（两角套汇）是指利用同种货币汇率的差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。如，某人同时向两家银行询价，两家银行英镑对美元的报价分别

23、是： A银行， 1 = 1.4620 1.4625 B银行， 1 = 1.4633 1.4638该交易者可同时与两家银行做交易，按1.4625的价格从A银行买入英镑，按1.4633的价格向B银行卖出英镑，结果每英镑获得8点的收益（即0.0008美元）。如果交易金额为1亿英镑，能赚8万美元。 2、间接套汇（三角套汇或多角套汇）指利用三种或三种以上货币之间的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。如，在市场上同时存在如下汇率：1 = 1.4620 1.4625A 1 = 0.5660 0.56731 = A 2.6133 2.6148若某投资者有100万英镑，他可以（1）卖英镑换澳大利亚元，得1002

24、.6133 = 261.33 万A （2）卖澳大利亚元换美元。得261.330.5660=147.9128 万 （3）卖美元换回英镑，得147.9128 1.4625 = 101.1369 万可盈利1.1369 万3、间接套汇的步骤第一步，将三地汇率计算出中间价第二步，将三个汇率转换为统一标价法（变成连环式，基准货币统一为一）第三步，将三个汇率右侧数字相乘，如果结果为1，说明三地汇率没有差异，无利润。反之则有利可图。第四步，选择正确的套汇路线：从小边做起。三个汇率左侧乘积永远是1，右侧乘积若大于1，左边为小边；否则右边为小边。例：已经伦敦市场GBP/USD=1.9900/2.0100 悉尼市场

25、 GBP/AUD=3.7900/3.8100 纽约市场 AUD/USD=0.5155/0.5208 利用100万英镑本金能从上述市场得到套汇多少利润?根据上述步骤,首先将各外汇市场的报价计算出中间价、统一标价法、变成连环式：（1）1GBP=2.000USD 1USD=1.9300AUD 1AUD=1/3.800GBP（2）左边结果为1，右边乘积为 2.000 1.9300 1/3.800=1.01571（3）进行套汇，路线为100万英镑199万美元（伦敦市场）386.03万澳元（纽约市场）101.32万英镑（悉尼市场）（4）套汇利润为1.32万英镑 五、套利是指利用不同货币短期收益率的差异，将

26、资金从收益率较低的货币转向收益率较高的货币，从中获取利差的行为。 无抵补套利：交易者只着眼于利差，不顾及汇率的变动。 抵补套利：交易者在套利的同时，通过远期外汇交易来套期保值。如：某日某银行报出的美元对日元的即期汇率为1 = J￥110.00， 1年期的远期汇率为1 = J￥104.00，当时，在欧洲货币市场上美元的利率为10%，日元的利率为6%。套利者可以这样操作：借入美元，买进即期日元，同时卖出远期日元，即借入美元后做掉期交易。若借入100万美元（1年后还110万），可买进11000万日元，将这笔日元存1年，到期本息达11660万日元。同时卖出11660万远期日元，到期将得到的美元本利和为

27、：J￥ 11660万104 = 112.16套利者用110万偿还原借款本息后，还盈利2.16万第三节 衍生外汇业务衍生产品又称衍生工具，是英文Derivatives的中文意译。衍生产品是一种金融合约，通常是指从原生性或基础性资产派生出来的金融工具。商品衍生产品：黄金期货、石油期货等金融衍生产品：利率期货、股票期权等附：主要期货交易所及交易品种期货交易所名称期货合约品种国内上海期货交易所黄金、铜、钼、天然橡胶、燃料油大连商品交易所黄大豆、豆粕、玉米、豆油郑州商品交易所小麦、棉花、白糖、绿豆中国金融期货交易所沪深300指数期货国际纽约商品交易所民用燃料油、无铅汽油、电、煤、黄金芝加哥期货交易所玉米

28、、大豆、豆油、小麦、美国国债、道指芝加哥商业交易所牛肉、黄油、瘦猪肉、活牛、木材、黄金、外汇、3个月期欧洲美元、标准普尔500指数伦敦金属交易所铜、铝、锌、镍、铅、锡、铝合金伦敦国际石油交易所原油、天然气、电伦敦国际金融期货交易所3个月期欧元、英镑、瑞士法郎、日本国债一、外汇期货业务（一）概念外汇期货，也称货币期货，是指买卖双方在期货交易所通过有会员身份的经纪人进行的，按照交易所规定交付保证金，并按固定价格预买预卖标准化远期外汇合同的交易活动。外汇期货合约与外汇远期合约的最本质区别就是期货合约条款的标准化。如数量、最小变动单位、交割方式与月份等都是标准化的。（二）外汇期货合同的基本内容外汇期货

29、合约标准化的条款是期货交易所制定的，我国目前的期货交易所还没有外汇期货合约的交易，我们以芝加哥商业交易所的国际货币市场部分（IMM）的欧元期货为例介绍外汇期货合约的主要条款。芝加哥商业交易所欧元期货合约条款 交易代码 EC 合约规模 125000欧元 报价单位 美元/欧元 最小变动单位 0.0001美元 每张合约最小变动值 12.5美元 每日价格波动幅度限制 无限制 交割月份 3月,6月,9月,12月 交易时间 周一至周五7:2014:00 最后交易日 交割月份第三个星期三倒数第二个营业日 交割日 交割月份第三个星期三 交割方式 实物交割1、交易代码为便于交易，每一种外汇期货品种都有交易代码，

30、在IMM，欧元、英镑、澳元、日元、加拿大元、瑞士法郎的代码分别是EC、BP、AD、JY、CD、SF2、合约规模指每一份期货合约所代表的外汇数量。如欧元合约的规模是125000欧元、日元期货的合约规模是12500000日元。3、报价单位指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位，即每单位外汇的货币价格。IMM所有的外汇期货合约都是以美元报价的。如欧元报价为1.1345，表明1欧元= 1.1345美元；加元报价为0.7650，表明1加元= 0.7650美元。4、最小变动单位指在外汇期货合约买卖中，用美元报价的最小变动数。一般都是0.0001美元，日元是0.000001美元。5、每张合约最小变动值

31、最小变动单位乘以交易单位，就是每张合约的最小变动值。如欧元期货合约的最小变动值是 0.0001美元125000=12.5美元6、每日价格波动幅度限制即涨跌停板幅度。指相对于前一交易日结算价，允许上下波动的最大幅度限制，可以用%表示，如10%，也可以直接用数额表示。如：若欧元的波动幅度限制为100点，昨天的结算价为1.1345，则今天的交易价格只能在1.1245 1.1445美元之间波动。7、交割月份指期货合约买方持有期货合约到期时要交割（即买方支付美元，从卖方手中获得欧元）的月份。8、交易时间9、最后交易日指外汇期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这一天，合约就不能再交易，必

32、须进行实物交割。如，2009年3月第三个星期三是3月18日，则2009年3月交割的欧元期货合约的最后交易日是3月16日（星期一）。10、交割日是指外汇期货合约标的资产所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的时间。如上例中的3月18日。11、交割方式实物交割或现金交割。实物交割，上例中合约买方必须支付美元买进合约的标的资产欧元，卖方必须卖出欧元收取美元。现金交割方式下，买方不必买入欧元，而是按外汇即交易市场上欧元兑美元的价格与买进期货合约时价格的差额计算盈亏，来决定向期货合约的卖方支付美元还是收取美元。（三）期货交易规则1、间接清算制度期货合约均在交易所进行交易，交易双方不直接接触，克服了

33、远期交易中可能存在的违约风险。2、保证金制度初始保证金：指签约成交一份新期货合约时，买卖双方都必须向交易所交纳的存入其保证金账户的保证金。初始保证金可以按照合约价值的一定比率来计算。假设欧元期货的保证金比率是8%，市场交易价格是1.456美元，那么投资者买入一份欧元期货合约，应交的保证金是1.4561250000.08=14560美元。初始保证金也可以每份合约固定收取一定的金额。如在IMM，每份欧元期货合约的初始保证金为2000欧元。维持保证金：期货价格朝着持仓者不利方向变化时，初始保证金一部分用于弥补亏损后，剩下保证金所达到的某一最低水平。3、每日结算制度也称为每日无负债结算制度、“逐日盯市

34、”制度。每个交易日结束后，结算公司会对投资者未结清的合约进行重新估价。若投资者当日亏损，会要求投资者再存入一笔保证金，达到初始保证金水平，这就是追加保证金。若投资者盈利，超过初始保证金部分可提走。4、强行平仓制度 当投资者的保证金不足并且没有在规定的时间内补足，或当投资者有其他违规行为时，交易所为了控制风险，将对其持有的未平仓合约进行强制平仓处理。例：某投资者2008年1月7日星期一以1.4350美元的价格买入1份欧元期货合约，初始保证金是2000美元；维持保证金是1500美元，1月18日该投资者将该合约以当日结算价1.4333美元卖出进行对冲平仓。该投资者每日结算情况如下：每日无负债操作实例

35、 日期 结算价格 当日盈亏 累计盈亏 保证金账户余额 追加保证金 1.43501月7日 1.4320 -375 -375 16251月8日 1.4311 -112.5 -487.5 1512.51月9日 1.4318 +87.5 -400 16001月10日 1.4300 -225 -625 1375 6251月11日 1.4302 +25 -600 20251月14日 1.4272 -375 -975 16501月15日 1.4255 -212.5 -1187.5 1437.5 562.51月16日 1.4298 +537.5 -650 2537.51月17日 1.4305 +87.5 -5

36、62.5 26251月18日 1.4333 +350 -212.5 2975从上表可以看出，在1月10日和15日，该投资者账户两度低于维持保证金1500美元的水平，必须将余额补充到初始保证金2000美元。对于账户余额超过2000美元的部分，投资者可以保留在账户中，也可以转出。1月18日平仓后账户余额为2975美元，扣除初始保证金及两次追加保证金，该项投资者损失212.5美元。2975-2000-625-562.5= -212.5从欧元期货合约价格看：（1.4333-1.4350）125000= -212.5（四）外汇期货的功能外汇期货具有规避市场风险和发现价格两个基本功能。我们通过具体案例介绍

37、期货交易的作用。1、买入套期保值交易例如：美国进口商2008年1月25日从法国购买一批机械设备，价值50万欧元，约定3个月后以欧元支付货款。当天即期外汇市场的的汇率为欧元/美元=1.4250/1.4260，外汇期货市场上6月份欧元期货的价格是欧元/美元=1.4280。假设3个月后美元贬值，即期外汇市场欧元/美元=1.4550/1.4575，外汇期货市场上6月份欧元期货的价格是欧元/美元=1.4599。美国进口商支付货款的策略有：（1）1月25日在即期市场以1.426050=71.3万美元换得50万欧元，待3个月后支付。无汇率风险，但占用了资金。（2）3个月后的4月25日在即期市场以1.4575

38、50=72.875万美元换得50万欧元进行支付，不占用资金，但要因汇率波动多支付 72.875-71.3=1.575万美元（3）进口商在1月25日在外汇期货市场买入5012.5=4份欧元期货合约，价格是1.4280美元，期货合约总价值71.4万美元，须缴纳8000美元保证金。4月25日进口商再将这4份欧元期货合约卖出进行平仓，价格是1.4599美元，期货合约的总价值是72.995万美元，进口商在期货市场盈利是72.995- 71.4=1.595万美元。同时进口商在即期市场上以1.457550=72.875万美元购得50万欧元进行支付。 操作过程日期 即期市场 期货市场1月25日 即期汇率：1欧

39、元=1.4260美元 买入4份6月期欧元期货合约 50万欧元折合71.3万美元 价格: 1欧元=1.4280美元 总价值: 71.4万美元4月25日 即期汇率：1欧元=1.4575美元 卖出4份6月期欧元期货合约 支付50万欧元， 价格: 1欧元=1.4599美元 折合72.875万美元 总价值: 72.995万美元盈亏 现货亏损: 1.575万美元 期货盈利: 1.595万美元总盈亏 净盈利200美元2、卖出套期保值交易例如：美国出口商2008年1月25日向德国出口一批设备，价值100万欧元，合同约定3个月后德方以欧元支付货款。当天即期外汇市场的汇率为欧元/美元=1.4250/1.4260，

40、外汇期货市场上6月份欧元期货的价格是欧元/美元=1.4270。假设3个月后美元升值，即期外汇市场欧元/美元=1.4021/1.4025，外汇期货市场上6月份欧元期货的价格是欧元/美元=1.4010。3个月后美国出口商获得100万欧元后要兑换成美元，出口商怎样操作才能避免汇率变动带来的损失呢？美国出口商可以采取的策略有：（1）1月25日在即期市场用100万欧元换1.4250100=142.5万美元，待3个月后再从进口商收取100万欧元。无汇率风险但占用了资金。（2）3个月后的4月25日在即期市场用收到的100万欧元兑换得到1.4021100=140.21万美元，不占用资金，但与1月25日相比，要

41、少得142.5-140.21=2.29万美元。（3）出口商在1月25日在外汇期货市场卖出10012.5=8份欧元期货合约，价格是1.4270美元，期货合约总价值142.7万美元，须缴纳16000美元保证金。4月25日进口商再买入8份欧元期货合约进行平仓，价格是1.4010美元,期货合约的总价值是140.1万美元，在期货市场盈利是142.7 - 140.1 =2.6万美元。同时出口商在即期市场上用收到的100万欧元货款能兑换得到1.4021100=140.21万美元。 操作过程日期 即期市场 期货市场1月25日 即期汇率：1欧元=1.4250美元 卖出8份6月期欧元期货合约 100万欧元折合14

42、2.5万美元 价格: 1欧元=1.4270美元 总价值: 142.7万美元4月25日 即期汇率：1欧元=1.4021美元 买入8份6月期欧元期货合约 取得100万欧元， 价格: 1欧元=1.4010美元 折合140.21万美元 总价值: 140.1万美元盈亏 现货亏损: 2.29万美元 期货盈利: 2.6万美元总盈亏 净盈利3100美元3、外汇期货的投机当投机者预测某种外汇期货合约价格将要上涨，则买入该种期货合约；相反，预测某种外汇期货合约将要下跌时，则卖出这种期货合约。如：欧元当期货的价格为1欧元=1.4567美元时，某投机者预测欧元将下跌，于是卖出10份欧元期货合约，若预测正确，该欧元期货

43、下跌为1欧元=1.3567美元，通过平仓对冲操作，该项投机者能够盈利（ 1.4567- 1.3567）12.5万10= 12.5万美元当然若投机者预测错误，则投机者会亏损。期货交易所是一个公开公平公正竞争的场所，能形成一个公正的交易价格。这一价格能反映各种因素对外汇汇价的影响。二、外汇期权业务（一）期权的概念期权（Option），又叫选择权，是期权合约或期权合同（Option Contract）的简称。所谓期权合约是这样一种合约：期权合约的买方在向期权合约的卖方支付一定费用（权利金）后，就获得了一种权利，在未来某特定时间以期权合约中约定的价格（执行价格）买入或者是卖出一定数量的标的资产。注意事

44、项以下几点：1、期权的买方要获得权利必须向期权卖方支付费用（权利金）。2、期权的买方取得的权利是在未来行使的。3、买方在未来买卖的标的资产是特定的，包括现货期货及其他合约。4、买方在未来买卖的标的资产的价格是事先规定好的（即执行价格、行权价格）。5、期权的买方可以买入标的资产，也可以卖出标的资产。6、买方取得的是买卖的权利，有执行的权利，也有不执行的权利。7、期权的相关概念是从买方来定义的。这种权利对买方而言是权利，对卖方而言就是义务。若买方要行使权利，卖方必须履行义务。（二）期权合约的类型1、按标的资产的不同划分 股票期权 现货期权 外汇期权 利率期权 股指期权 期权 商品期货期权 期货期权

45、 金融期货期权 复合期权 期权的期权 看涨期权 2、按买方的权利分 看跌期权（1）看涨期权又叫认购期权。是这样一种期权合约：合约的买方向合约的卖方支付 一定数额的权利金后，有权在未来的确定时间以约定的价格从期权卖方买入一定数量的标的资产。例：2008年1月29日，外汇市场的即期汇率为1欧元=1.4006美元，某投资者预期未来欧元升值，价格看涨，购买了一份6月份欧元看涨期权。一份欧元期权合约含有6.25万欧元，执行价格1.4000美元，权利金（或叫期权价格）0.125万美元，该期权合约到期日为2008年6月19日。 6月19日，如果期权的买方要求行权，他就要向期权的卖方支付1.4000 6.25

46、=8.75万美元，从期权的卖方取得6.25万欧元。这一投资者购买的这份期权到底盈亏情况如何呢？要视6月19日到期后的即期汇率而定。有以下几种可能：看涨期权行权的可能结果即期汇率 1.4500 1.4200 1.4100 1.4000 1.3800 与执行价 高于执行价 等于执行价 高于执行价 等于执行价 低于执行价格的关系 格与权利金 格与权利金 低于执行价与 之和 之和 权利金之和 盈利 不盈不亏 亏损 亏损 亏损行权 9.0625-8.75 8.875-8.75 8.8125-8.75 8.75-8.75 8.625-8.75盈亏 -0.125= - 0.125= - 0.125= -0.

47、125= - 0.125= 0.1875万 0美元 -0.0625万 -0.125万 - 0.25万不行权 亏损盈亏 -0.125万 -0.125万 -0.125万 -0.125万 -0.125万 是否应该行权 是 是 是 皆可 否从上表我们可以看出，只要到期日即期汇率高于行权价格，期权的买方就应该行权，即期汇率越高买方盈利越大。下面两个图显示了买方和卖的盈利状况：图1 看涨期权买方的盈亏 图2 看涨期权卖方的盈亏盈亏 盈亏 0.0125 0 1.4000 即期汇率 0 1.4200 即期汇率 1.4200 1.4000-0.0125 从上图可以看出，卖方的盈亏正好和买方相反，卖方的盈利（来自

48、从买收取的权利金）正是买的亏损，卖方的亏损正是买方的盈利。买方的损失是有限的（不超过权利金），而收益可能无限；卖方的损失是无限的，但收益却有限（不超过权利金）。 （2）看跌期权（Put Option）又叫认沽期权。是这样一种期权合约，期权的买方向卖方支付 一定的权利金后，有权在未来确定的时间以约定的价格向期权的卖方卖出一定数量的标的资产。例：2008年1月29日，外汇市场的即期汇率为1澳元=0.9925美元，某投资者预期未来澳元贬值，价格看跌，购买了一份6月份澳元看跌期权。一份澳元期权合约含有5万澳元，执行价格0.9000美元/澳元，权利金（或叫期权价格）2美分/澳元，权利金总计0.1万美元，

49、该期权合约到期日为2008年6月19日。 6月19日，如果期权的买方要求行权，他就要从即期市场按即期汇率购进5万澳元，然后将5万澳元交给期权的卖方，从卖方处取得 0.9 5=4.5万美元；而期权的卖方必须支付给买方4.5万美元换得5万澳元。这一投资者购买的这份期权到底盈亏情况如何呢？要视6月19日到期后的即期汇率而定。有以下几种可能：看跌期权行权的可能结果即期汇率 0.9900 0.9000 0.8900 0.8800 0.8500 与执行价 高于执行价 等于执行价 低于执行价 等于执行价 低于执行价格的关系 格 格 高于执行价与 格与权利金 格与权利金 权利金之差 之差 之差 亏损 亏损 亏

50、损 不盈不亏 盈利行权 4.5-4.95 4.5-4.5 4.5-4.45 4.5-4.4 4.5-4.25盈亏 -0.1= - 0.1= - 0.1= -0.1= - 0.1= -0.55万 -0.1万 -0.05万 0. 0.15万不行权 亏损盈亏 -0.1万 -0.1万 -0.1万 -0.1万 -0.1万 是否应该行权 否 皆可 是 是 是从上表我们可以看出，只要到期日即期汇率低于行权价格，期权的买方就应该行权，即期汇率越低买方盈利越大。下面两个图显示了买方和卖的盈利状况：图1 看跌期权买方的盈亏 图2 看跌期权卖方的盈亏 盈亏 盈亏 0.1 0.8800 即期汇率 0.9000 0 0

51、.9000 0 即期汇率 -0.1 0.8800从上图我们可以得知：期权合约卖方的盈亏正好和买方的盈亏状况相反，卖方的盈利（来自向买方收取的权利金）正是买方的亏损，卖方的亏损正是买方的盈利。买方的损失是有限的（不超过权利金），而收益可能无限；卖方的收益有限（不超过权利金），但损失可能无限。 美式期权3、按照期权买方可行权的时间分 欧式期权 （1）美式期权指允许期权合约的买方在合约到期前的任何一个交易日行使权利的一种期权。（2）欧式期权指只允许合约的买方在期权合约最后交易日这一天行使权利的一种期权。这是按执行期权的时间来区分的，与期权交易所的地理位置无关。美式期权行权方式比欧式期权更灵活，其权利

52、金往往较高，交易也更活跃。三、互换交易（Swap transaction）是指参与交易的双方按市场行情约定在一定时期内相互交换各自所需货币或利率的金融交易行为。（一）利率互换在利率互换中，通常是两个独立的借款人，从不同的金融机构取得贷款，贷款的币种、本金数量、期限都相同，双方同意相互为对方支付贷款利息。目的是为了降低融资成本。利率互换能够存在是因为双方比较优势的存在。例：A公司和B公司的信用等级分别是AAA级、BBB级，都想借入1亿欧元，期限都是5年。其中A公司想借浮动利率的贷款，B公司想借固定利率的贷款。由于两家公司的信用等级不同，在固定利率与浮动利率市场上的贷款利率水平也不同（见下表）。

53、两公司借款的利率水平 固定利率 浮动利率 A 10.0% LIBOR+0.3% B 11.2% LIBOR+1.0%可以看到，由于A公司信用等级高，所以在固定利率和浮动利率上的水平都比B公司低，也就是说A公司在固定利率和浮动利率上都占有绝对优势。但仔细观察，A公司在固定利率上比B公司低1.2%，而在浮动利率上只低0.7%，根据比较优势理论，虽然A公司比B公司的固定利率和浮动利率都低，但在固定利率上低的程度更大一些（ 1.2% 0.7% ），所以A公司在固定利率上有比较优势；B公司虽然在两种利率上都比A公司高，但在浮动利率上高的程度要低一些。所以B公司在浮动利率上有比较优势。若A公司直接向银行借

54、入浮动利率贷款，利率为LIBOR+0.3%，B公司直接向银行借入固定利率贷款，利率为11.2% 。为降低成本，A公司可以借入固定利率贷款，B借入浮动利率贷款，然后双方互换。具体操作：A公司先按10%的固定利率向银行借入1亿欧元。然后将这1亿欧元按9.95%的固定利率贷给B；B公司先向银行按LIBOR+1.0%的浮动利率借入1亿欧元，然后再将这1亿欧元按LIBOR+0%的浮动利率贷给A公司。因为两个公司的本金都是1亿欧元，实际上并没有本金的交换，只是利息的交换。每年A公司按9.95%从B公司收取利息，然后按10%向银行还；B公司则每年从A公司按LIBOR+0%收取利息，然后按LIBOR+1.0%

55、向银行还。A公司的实际贷款利率为： LIBOR+0%+10%- 9.95%= LIBOR+0.05%B公司的实际贷款利率为： LIBOR+1.0%+ 9.95%- LIBOR-0%= 10 .95%通过互换，A得到了想要的浮动利率，且比直接从银行贷低了0.25% ，B也得到了想要的固定利率，且比直接从银行贷低了0.25% ，双方都降低了融资成本。（二）货币互换在货币互换中，通常是两个独立的借款人，借入不同种类的货币，双方同意在未来的时期内，按照约定的规则，相互负责归还对方到期的本金与利息。目的也是为了降低双方的融资成本。能够进行也是由于比较优势的存在。例：两家公司，A公司和B公司，信用级别分别

56、是AAA级和BBB级。申请贷款时固定利率贷款利率如下： 美元 澳元 A 5.0% 12.6% B 7.0% 13.0%可以看出，由于A公司信用级别高，所以它在美元和澳元的固定利率贷款利率水平都比B公司低，也就是都有绝对优势。但进一步分析，A公司在美元贷款利率上比B低2%，而在澳元贷款利率上只低0.4%。根据比较优势原理，A在美元贷款利率上有比较优势；B虽然两种贷款利率都比A高，但在澳元贷款利率上高的程度更低一些，B在澳元贷款利率上有比较优势。如果在外汇市场上即期汇率是1澳元=0.9000美元，A公司想借入1亿澳元，B公司想借入9000万美元，期限都是5年，假设这5年期间汇率不变。如果A公司直接

57、向银行借澳元，则贷款利率是12.6%，B直接向银行借美元，则利率是7%。双方可以通过互换降低成本。具体操作：A先向银行按5%的利率借入9000万美元，然后将这9000万美元按5.2%的利率贷给B，并交付本金。B先向银行按13%的利率借入1亿澳元，然后将这1亿澳元按12%的利率贷给A，并交付本金。每年A公司按5.2%从B公司收取美元利息，然后再按5%归还银行利息；同样，B公司每年从A公司按12%收取澳元利息，然后再按13%归还银行利息。因为假设这5年内汇率不变，所以：A的实际贷款利率为：5%+12%- 5.2%=11.8%B的实际贷款利率为：13%+5.2%-12%=6.2%通过互换，A得到想要

58、的澳元，且利率比直接贷澳元低了0.8%。B得到想要的美元，且利率比直接贷美元低了0.8%。双方都降低了融资成本。 第三节 外汇风险管理 一、外汇风险的概念外汇风险是指一个经济实体或个人，在其国际经济、贸易、金融等活动中，以外币计价的资产或负债，因外汇汇率变动而引起价值上升或下跌的不确定性。 二、外汇风险的类型 （一）交易风险（结算风险）指在以外币计价的国际收付经营活动中，由于汇率波动而引起应收资产与应付负债价值变化的风险。1、在进出口中，从签订合同到实际收付货款止，由于汇率变化可能产生的结算风险。2、以外币计价的国际借贷和投资活动，在债权债务关系未清偿前存在风险。3、待交割的远期外汇合同的一方

59、，合同到期时由于汇率的变化可能存在的风险。例1：美国一出口商向日本出口一批价值1亿日元的设备。1月1日双方正式签订合同，以日元计价，4月1日一次性付款。若1月1日汇率为 1=110J￥，但4月1日汇率变化为1=115J￥。出口商损失如下图。 交易程序 交易金额 汇率 出口收入 签订合同 1亿日元 1=110J￥ 预期应收入美元 （1月1日） 1亿110=90.91万 办理结算 1亿日元 1=115J￥ 实际收入美元 （4月1日） （日无相对贬值） 1亿115=86.96万例2：某中国企业与日商签订进口设备合同，以日元支付，价款2亿日元。当时汇价为1=120J￥，合美元166.67 万元。该企业

60、向银行贷款166.67 万美元作为保证金，开出了2亿日元的信用证。3个月后付款时，美元贬值为 1=100J￥ ，2亿日元相当于200万美元，该企业必须追加33.33美元，才能折合成2亿日元以付清借款。 （二）折算风险（评价风险、会计风险、转换风险）指在进行会计处理和进行债权债务决算时，对外币交易用本国货币进行评价而产生账面上损益的差异。如：跨国公司的子公司在海外经营时，会采用东道国的货币计价，但在评价总公司的经营成果时，要将各子公司的会计报表合并为一个统一的报表，这就产生了货币的折算问题。这种折算并不发生资金的实际转移，只是主观评价上的损益。但还是会对企业产生影响，一是影响企业纳税额度；二是影