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文档简介

1、第三讲 汇率汇率基本知识汇率决定理论汇率政策(制度)第一节 汇率基本知识基本概念汇率变动的影响因素和经济影响一、基本概念(一)外汇1、外汇的含义:指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。2、我国外汇管理条例关于(广义)外汇的范围:(1)外国货币,包括纸币、铸币;(2)外币支付凭证,包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等;(3)外币有价证券,包括政府债券、公司债券、股票等;(4) 特别提款权、欧洲货币单位;(5)其他外汇资产。3、外币成为外汇的三个标准(前提条件):(1)自由兑换性:即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。(2)普遍接受性:即在国际经济往

2、来中被各国普遍接受和使用。(3)可偿性:即这种外币资产能够保证得到偿付。其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关,而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外,还与一国货币价格的稳定性有关。世界主要货币英文简写货币名称英文简写货币名称英文简写人民币RMB 爱尔兰镑 IEP美元USD 意大利里拉 ITL日元JPY 卢森堡法郎 LUF欧元EUR 荷兰盾 NLG英镑GBP 葡萄牙埃斯库多PTE德国马克DEM 西班牙比塞塔 ESP瑞士法郎CHF 印尼盾 IDR世界主要货币英文简写法国法郎FRF 马来西亚林吉特MYR加拿大元CAD 澳大利亚元 AUD菲律宾比索PHP 港币 HKD俄罗斯卢布SUR

3、 奥地利先令 ATS新加坡元SGD 芬兰马克 FIM韩国元KRW 比利时法郎 BEF泰国铢THB 新西兰元 NZD4、外汇现钞:指境内居民个人持有的外币现钞存款,主要由境外携带入境,包括外币的纸币和辅币。外汇现汇:指境外汇入的或携带入境的外汇票据,如支票、汇款等。 现钞价格低于现汇价格:由于现钞不能直接用于国际结算,必须运输到所在国,或者其他金融市场,存入当地银行才能成为现汇。5、外汇的作用:充当国际结算的支付手段实现国际间购买力的转移调剂国际间的资金余缺充当国际储备资产(二)汇率1、汇率含义:两种不同货币之间的折算比价,也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格 。2、汇率标价方法(1)直接

4、标价法 :以一单位的外币作为标准,来计算应付多少本币。汇率=本币/外币 例:我国2009年9月9日公布的外汇牌价:USD1=CNY6.8280(2)间接标价法 :以一定单位的本国货币为标准,折算成一定数额的外国货币。汇率=外币/本币例:美国纽约某日公布的外汇牌价USD1=JPY107.3500(3)美元标价法:用于外汇市场上的外汇交易行情表。其特点是:所有外汇市场上交易的货币都对美元报价;除英镑等极少数货币外,对一般货币均采用以美元为外币的直接标价法。小常识:世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法。欧元采用间接标价法;英镑除了对欧元采用直接标价法外,对其他国家货币一直采用间接标价法;美元仅对

5、欧元、英镑采用直接标价法,对其他国家货币的标价采用间接标价法。 3、汇率的种类(1)从银行买卖外汇的角度分:买入汇率 :又称买入价,指银行买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率 :又称卖出价,指银行卖出外汇时所使用的汇率。 中间汇率 现钞汇率 :指买卖外汇现钞时所使用的汇率。注意:买入汇率和卖出汇率是从银行的立场来说的;在外汇市场上,银行报价通常同时报出买入和卖出汇率。 例:某日纽约外汇市场上,银行所挂出的德国马克和英镑的牌价是: USD1=DM1.7535-1.7550(间标) 卖出汇率 买入汇率 GBP1=USD1.5870-1.5880(直标) 买入汇率 卖出汇率注意:汇率的基本单位为0.00

6、01,称为1点(1个基点)。(2)从制定汇率的不同方法分:基本汇率 套算汇率:汇率套算的基本方法:汇率的标价方法相同(同为直标或同为间标),套算方法是交叉相除。汇率的标价方法不同(一个为直接标价法,另一个为间接标价法),套算方法是同边相乘。 例:已知英国、日本两国基本汇率GBP1USD1.4USD1JPY110.43则GBP1JPY1.4110.43JPY154.60。 某日纽约银行报出美元与瑞士法郎、美元与德国马克的汇率,套算德国马克和瑞士法郎之间的汇率:USD1=CHF1.3894/1.3904USD1=DM1.6917/1.6922可得:DM1=CHF0.8211/0.8219例:某日纽

7、约银行报出英镑与美元、美元与德国马克的汇率,套算英镑与德国马克的汇率:GBP1=USD1.6808/1.6816 USD1=DM1.6917/1.6922 可得:GBP1=DM2.8434/2.8456(3)从汇率是否适用于不同用途的角度分:单一汇率:是指在一个国家内,在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比价,即汇率。复汇率:是外汇管制的产物,曾被很多国家采用过。我国在1981年1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。(4)从外汇买卖的交割期限分:即期汇率:又称现汇汇率,是买卖双方成交后,在两个营业日之内办理外汇交割时所使用的汇率。远期汇率:又称期汇汇率,是买卖双方成交后,

8、在约定的未来某个日期按成交时商定的汇率办理交割。一般地,当远期汇率高于即期汇率时,称之为远期汇率升水,反之称为贴水。远期汇率的报价方法:A:与即期汇率相同的方式报价:即直接将将各种不同交割期限的外汇的中间价或买入价与卖出价标出。B:以升贴水方式报价;如果要区分买入价与卖出价,则要看掉期率中竖号左右的数字大小,应遵循的基本原则是:左低右高往上加,左高右低往下减。例:VS EUR1 USD1.2936/1.2940,一个月的掉期率为33/22,一个月的远期汇率为1.2903/1.2918。(5)从汇率的测算方法来分:名义汇率:是指官方公布的本外币之间的汇率实际汇率:实际汇率名义汇率财政补贴和税收减

9、免实际汇率名义汇率通货膨胀率有效汇率:是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率可以用公式表示为:(6)从汇率的政府干预程度来分:固定汇率:是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数,在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。浮动汇率(清洁浮动):是指汇率完全由外汇市场的供求决定,货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。管理浮动汇率(肮脏浮动):是指在汇率的形成由市场决定的基础上,货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。二、汇率变动的影响因素和经济影响(一)汇率变动的影响因素国际收支差额 相对通货膨胀率

10、经济增长率差异 相对利率 政府的干预 投机活动 心理预期(二)汇率变动的经济影响国际收支:经常项目;资本和金融项目国际贸易条件物价水平经济增长(总需求/总供给)就业劳动生产率和经济结构第二节 汇率决定理论购买力平价理论利率平价理论汇率的国际收支分析汇率的货币分析法汇率的弹性价格货币分析法汇率的货币分析法汇率的粘性价格货币分析法:超调模型汇率的资产组合分析法一、购买力平价理论购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔1922年系统提出的。基本思想:不同货币之间的汇率取决于其购买力之比。基本内容:一价定律绝对购买力平价相对购买力平价结论评价(一)一价定律一价定律:当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时,同种商品在

11、不同国家用相同货币表示的价格应当是一致的。公式: Pi =e Pi*Pi:本国某可贸易产品的价格;Pi *:外国某可贸易产品的价格;E:直接标价法表示的现行汇率。(二)绝对购买力平价假设前提:对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立;在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相等。两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系:p =ep*绝对购买力平价的一般形式 :e =pp*表示:汇率取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。 一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立 所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的,汇率取决于不同货币衡量的价格水平之比。 (三)相对购买力平价相对购买

12、力平价的一般形式 e= pp*表示:汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。 (四)购买力平价的结论购买力的理论基础是货币数量说。 名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始终不变的。购买力平价决定了中长期内均衡汇率 。(四)对购买力平价说的评价贡献:购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析和政策研究中。购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位,是理解全部汇率理论的出发点。局限性:物价除了受到货币数量影响外,还受到生产的禀赋(生产能力过剩)、投资(投资需求旺盛)、储蓄(消费不足)资本流动(国际资本流入与流出)购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素忽略了。购买力平价并不是一个完

13、整的汇率决定理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。 计量检验中的困难:采用何种物价指数最为恰当。在商品分类上,要求不同国家的分类具有一致性和可操作性,否则会缺乏可比性;要求准确选择一个汇率达到均衡或基本均衡的基年,但基年的选择十分困难。相对购买力平价的验证二、利率平价理论(一)理论基础:利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论,因此是外汇短期分析的工具。套利策略贷入三个月期的欧元,买入即期美元,贷出三个月,买入三个月期的欧元。贷入三个月期的美元,买入即期欧元,贷出三个月,买入三个月期的美元。(二)无抛补的利率平价无抛补的利率平价条件 :E=ii*其中: E为预期的汇率远期

14、变动率; i为本国的一年期投资收益; i*为外国同种投资的收益。经济含义:预期的汇率变动率等于两国货币利率之 差。(三)抛补的利率平价抛补利率平价的假设前提:有充足的套利资金;汇率自由浮动;套利成本忽略不计;国际资本自由流动。抛补的利率平价条件 :=ii* 其中: 为本币的升(贴)水率 ; i为本国的一年期投资收益; i*为外国同种投资的收益。经济含义:汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。(四)无抛补套利与抛补套利的联系外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于预期的即期汇率。(五)对利率平价理论的评价从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系,有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机

15、制。利率平价说不是一个独立的汇率决定理论,它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。利率平价说具有特别的实践价值。 利率平价的验证购买力平价下的汇率ITL/FER名义汇率(六)费雪效应利率平价:短期购买力平价:长期费雪效应费雪效应的解释通货膨胀率利率在长期的经济零增长的情况下成立三、汇率的国际收支分析法(一)早期形式:国际借贷说1861年英国经济学家戈逊(Goshen)提出。基本观点:一国汇率的变化,是由外汇的供给与需求决定的,而外汇的供给与需求取决于该国对外的流动借贷状况。 (二)现代国际收支说1、假设前提:汇率完全自由浮动,政府不对外汇市场进行任何干预。2、基本观点:外汇汇率取决于外汇供求

16、,而国际收支状况决定着外汇供求,因而汇率实际上取决于国际收支。3、基本原理(内容): e=g( Y,Y*,P,P*, i, i*, Eef)表明:影响汇率变化的因素有国内外的国民收入、国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期,这些因素通过影响外汇供求来决定汇率的水平 DD外汇数量图 外汇供求与汇率决定SS汇率具体表现:(1)国民收入:国内收入增加将导致进口需求增加,国外收入下降将导致出口需求下降,导致经常帐户的恶化,本币贬值。反之,经常帐户好转,本币上升。(2)国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降进口上升,导致经常帐户恶化,本币贬值。反之,经常帐户好转,本币升值。(3)利率变

17、动:本国利率非预期的提高引起资金向本国的短期流入,导致本币的升值。反之,外国利率非预期的提高引起资金外流,导致本币贬值。(4)汇率预期:预期本币贬值将导致资金的外流,本币将贬值。反之,预期外币贬值将导致外资的流入,本币将升值。(三)评价国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系,有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。不能被视为完整的汇率决定理论。 很难解释现实中的一些经济现象。 汇率的现代理论:资产市场理论背景:20世纪70年代以来,国际资金(本)流动对汇率产生了重大影响。汇率被看成了一种相对资产的价格。人们采用了与普通资产价格决定基本相同的理论来分析汇率的决定,此即汇率决定的资产市场理

18、论。特点:与传统理论相比,汇率的资产市场分析法在分析方法上的两点不同:(1)决定汇率的是存量因素而不是流量因素;(2)预期的重要作用资产市场分析的三个假定前提:(1)外汇市场是有效的;(2)一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场(主要是本国债券)和外币资产市场(包括外国债券和外币存款);(3)资本完全流动,抛补的利率平价始终成立类型:资产市场说货币分析法资产组合分析法弹性价格货币分析法黏性价格货币分析法 本国和外国债券可替代 本国和外国债券不可替代 四、汇率的货币分析法汇率的弹性价格货币分析法1、假设前提:购买力平价成立;货币供给是由货币当局决定的外生变量;实际货币需求是实际国民收入和利

19、率水平的稳定函数。 2、模型两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国的产出水平,以及两个的利率水平之间的差异确定。对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的国家,货币的价值较低。反之,对于较低的货币供给、较高的产出、较低的利率的国家,货币的价值较高。3、具体表现:(1)在其他因素不变的情况下,一国货币当局一次性增加货币供给,将导致在现价格下货币供给过剩,由于价格具有完全的弹性,引起物价上涨而对产出与利率不发生影响,通过购买力平价效应,本币同比例贬值。(2)在其他因素不变的情况下,一国国民收入的增加,将导致在现价格下的货币需求膨胀,引起价格下降,通过购买力平价效应,本币升值。(3)在其他因素不变

20、情况下,本国利率的上升,将降低货币需求,在现价格下货币供给过剩,引起价格上升,通过购买力平价效应,本币贬值。4、结论:在其他因素不变时,国内M相对增长,本国货币汇率等比例下跌,本币贬值。国内y相对增长,本国货币汇率相应上升,本币升值值。国内i相对提高,本国货币汇率将下跌,本币贬值。5、评价 :将购买力平价引入到资产市场上,抓住了汇率作为一种资产价格的特殊性质 。价格水平具有充分弹性的假设与事实不符。假定货币需求是稳定的,存在争议。五、汇率的货币分析法汇率的粘性价格货币分析法:超调模型由美国经济学家鲁迪格多恩布茨(Rudiger Dornbusch)1976年提出。1、假设前提:(1)购买力平价

21、在短期内不成立。(2)由于价格黏性的存在,总供给曲线在不同时期内有着不同的形状。产出 ASADAD价格P0Y0Y1价格ADADAS产出 产出 P0P0P1P1(b)(c)Y0Y0Y1图 总供给曲线的不同形状价格ADADAS2、基本结论:该模型认为,从短期来看,商品价格由于具有粘性,对货币市场的失衡反映很慢,而证券市场与外汇市场的反映却很灵敏,因而利率与汇率立即发生变动。短期内,利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。从长期来看,利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。3、 超调模型分析:Ms1Ms0t0 (a)时间本国货币供给P1P0t0 (b)时间本国价格水平e1e2e0t0 (d)时间本币

22、汇率i0i1t0 (c)时间本国利率超调模型分析:当本国货币供给一次性增加时:(1)长期效应:由于经济已经处于均衡状态,货币的供给最终导致价格的上升,利率和产出不变,根据购买力平价效应,本币贬值相应的幅度 。(2)短期效应:商品价格具有粘性,价格没有变动,货币供给的增加,导致以本币计价的证券收益率的下降,以及以外币计价证券收益率相对于本币收益率的上升,引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值,且本币汇率的贬值超过长期平衡水平。 (3)中期效应:利率的下调推动投资的增加,导致总产出超过充分就业时的总产出,引起物价的缓慢上升。货币需求随之上升,造成利率的逐步回升。由于货币的过度贬值,导致本币预期的升值,

23、加上利率上升的因素,流出的资金加速回流。导致本币的慢慢升值。4、超调模型和弹性价格货币分析法的异同点:1)相同点:(1)同属汇率的货币论。(2)都承认无抛补套利始终存在。(3)长期中购买力平价成立。2)不同点:(1)超调模型认为短期内价格具有粘性,购买力平价在短期内不成立,经济存在由短期平衡向长期平衡的过渡过程。(2)弹性价格货币模型中所得出的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。5、超调模型评价:1)超调模型的贡献:(1)总结了现实中的汇率超调现象,并在理论上首次予以系统阐述;正确指出汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价;(2)综合了货币主义与凯恩斯主义,已成为对开放经济进行宏观分析的最基本

24、模型。(3)首次涉及了汇率的动态调整问题,创立了汇率理论的一个重要分支汇率动态学。(4)具有鲜明的政策含义。1)超调模型的局限性:(1)具有与货币模型相同的一些缺陷。(2)作为存量理论的超调模型忽略了对国际收支流量的分析。六、汇率的资产组合分析法汇率的资产组合分析法是托宾(J. Tobin)的资产选择理论在国际金融领域的应用,它是国际资本流动迅猛发展的结果。1、基本结论:该理论接受了多恩布茨的价格在短期内具有粘性的观点,认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具有替代性,一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时,人们会对所持资产进行调整,从而引起国际资

25、本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期内,物价也会发生慢慢调整,物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率。2、基本模型:1)前提假定:(1)分析对象是一个金融开放的小国,该国对于外部国家的影响可以忽略不计;国外利率是给定的;该国只受到其他国家的影响。(2)该国资产总量(W)包括:本国货币(M)、本国政府发行的以本币为面值的债券(B)、外国发行的以外币为面值的债券(F)。2)模型基本形式:基本形式意味着,当本国利率上升时,居民对本国货币的需求减少,对本币计价的证券需求增加,对以外币计价的证券需求减少;当外币利率上升时,居民对于本国货币需求减少,对于本币计价的证券需求减少,对于外币计价的

26、需求增加;当总资产上升时,居民对于本币货币、对于本币计价的证券、对于外币计价的证券的需求同方向增加。基本形式这是因为:第一、本币利率上升将提高持币成本,从而导致居民对于本币货币需求的下降,对于本币表示资产需求的增加。第二、本币利率的上升,由于远期汇率的变化较不敏感,导致对于本币计价证券需求的上升。外币利率的下降的效应与此相同。3、模型分析:1)内外均衡eMMBBFFRid曲线说明MM曲线向上倾斜是因为在货币供给不变的情况下,较高的本币利率导致对本国货币需求的下降,但在货币市场均衡条件下,货币供给总是等于货币需求。从而只有较高的本国财富来吸收。较高的财富水平导致对于国外资产配置的需求较高,从而本币价格较低。所以,MM线是较高的本币利率与较低的本币价格,较低的本币利率与较高的本币价格配合。当货币供给增加时,MM曲线向左移动,意味着本币利率的降低与本币的贬值。当货币供给减少时,MM曲线向右移动,意味着本币利率的下降与本币的升值。BB曲线、FF曲线向下倾斜是因为利率越高,本币计价的证券价格收益率越高,居民在资产配置中,对本国证券资产的需求越高,对外币证券资产的需求降低。从而BB曲线反映了较高的本币利率与较高的本币价格,较低的本币利率与较低的本币价格的配合。当对于本币证券需求上升时,BB线向右移动。当外币证券需求上升时,FF线向左移动。曲线说明2)模型分析:货币政策的短期效应eM

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