中国去美国拉油了

1、内容：中美原油贸易重启的概率大增：根据我们的全球卫星油轮大数据追踪，当前正从美国驶向中国打头阵的油轮有 Eco California，Atherina，DHT Leopard，Minerva Clara，Chemtrans Nova 和 Rong Lin Wan（由于油轮均可能临时改期，数据追踪截止 4 月 23日），但是装载量除了 Rong Lin Wan 达到 75 万桶原油，其他在量级上都很小，因此我们认为油轮 Rong Lin Wan 有望成为 2020 年至今第一艘从美国出口原油至中国的油轮，这意味着中美原油贸易时隔 4 月后有望重启。截至 4 月23 日，我们目前已经追踪到从美国驶

2、往中国的 15 艘油轮数据（各油轮均可能临时改期），这 15 艘油轮，如果不临时改变预定航程及航期的话，我们预计中国在 5 月至 6 月中上旬将会陆续进口总量在 660 万桶以上的美国原油。中美原油贸易重启有望改变中国原油进口结构：我们通过对 2019 年中国到岸油轮高频数据的回溯，发现中东、非洲、俄罗斯和东南亚等地区的原油在中国原油进口量中的占比较大，美国原油进口量占比较低，仅有 1.4%左右。根据 2020 年 1 月 15 日签署的“中美第一阶段经贸协议“中显示，中国将在 2017 年的基础上额外进口 185 亿美元的美国能源产品（包括 LNG、原油、石化产品及煤炭），中美原油贸易的再次

3、开启在一定程度上或说明中美贸易协定正在进入生效层面。根据中国海关数据统计， 2017 年中国从美国进口了 31.95 亿美元的原油产品，占 2017 年美国出口中国能源产品约 37.6%，折合约 5534 万桶原油。如果完全履行中美贸易协议，以 2017 年进口比例为参考，在增加 185 亿美元的能化产品进口金额中可能增加 69.6 亿美元原油产品，预计 2020 年中国或将进口 101.5 亿美元的美国原油（以 2017 年进口额为基数，以 30美元/桶为计算基础约为 33800 万桶）或 28700 万桶美国原油（以 2017 年进口量为计算基数，以 30 美元/桶计算增加进口额）。在美国

4、原油持续过剩，库存持续增加的情况下，如果中美贸易协议执行，且中国原油需求并未出现明显增长情况下，美国出口至中国的原油将大概率抢占 OPEC+在中国的市场份额。与此同时，中国的原油进口结构可能会产生改变，美国将有望超过俄罗斯成为中国第三大原油进口国。全球除中国以外原油库存持续上升，美国部分区域疫情可能出现长尾效应:我们的卫星大数据模型对全球原油库存的监测发现全球除中国以外的经济体存在原油持续过剩的情况:截至 4 月 20 日，随着中国大规模复工复产，能源需求提升，中国原油浮仓已从 3 月中上旬的 5000 万桶以上，下滑至约 1429 万桶浮仓原油，中国地区原油浮仓已经恢复至较为正常的水平。而全

5、球原油浮仓则持续创下历史新高，由于原油海上储存成本往往是陆地储存成本的 3 倍以上，部分地区陆地库存大概率已经达到库容极限，其中，欧洲原油浮仓持续处于高位。此外，我们监测到美国各类油品库存在近期持续上升，目前美国的总油品库存已经显著超出历史均值，汽油库存水平则超过了历史最高水平。现阶段全美原油库容利用率达到了 57%，其中部分地区陆地库容利用率水平已经达到高位，例如库欣的陆地库容利用率已经达到了 69%，但考虑到 WTI 期货 5 月交割价格出现了历史上的首次负值，美国陆地库容实际利用率大概率更高。而近期美国原油浮仓也出现了明显的上升，正快速逼近历史最高值，这一数据变化和美国陆地库容利用率相互

6、验证，目前美国地区的原油需求下滑正迅速消耗陆地库容空间，不排除部分地区陆地库存“胀库”的可能性。与此同时，我们发现美国主要城市的社会活动强度相比 3 月份有所上升，或导致疫情的长尾效应:根据我们对全球城市排放强度的监测，目前中国主要城市如上海、武汉，广州的城市排放强度已经逐步恢复至 往期的 60%-80%，社会活跃水平持续上升。我们发现目前欧洲各主要城市，例如柏林、马德里、巴黎、伦敦等城市 排放强度已经下滑至往年 20-40%水平，这一水平和中国疫情期间武汉、上海、北京的水平相似。但是美国部分区域 的防控措施实际执行力出现下滑，其中重点城市如洛杉矶、纽约、西雅图、华盛顿、波士顿等的城市排放强度

7、出现 了反弹，达到历史 60-80%水平，社会经济活跃度上升，在一定程度上说明美国目前的实际防控力度有所放松，叠加 美国对于“复工”十分迫切，在这一情况下美国部分地区疫情将有很大可能出现长尾效应。我们认为目前全球除中 国以外经济体由于疫情的持续导致原油需求大幅下滑和原油库存大幅上涨，虽然欧洲、美国均计划从 5 月开始复工，但如果疫情在未来数月没有出现拐点或者保持长尾效应，全球除中国以外经济体对于原油的需求依然无法迅速恢复，全球原油将持续过剩，过剩原油将持续对各地区原油储存能力进行挑战。中国原油需求目前已基本恢复正常水平:- 2 - 卫星视角专题分析报告我们发现中国目前的原油进口量已经恢复至年初

8、每周 6000-7000 万桶水平，疫情期间进口量一度下滑至 4000万桶左右。从 4 月起，中国炼厂的开工率从 3 月 68.5%上升至 73.7%，我们也发现中国地区浮仓在近期下滑至历史正常水平。中国原油进口量的回升，炼厂开工率的增长以及中国区域浮仓数量下滑至同期正常水平，我们认为在全面复工下，中国的社会经济活动活跃度上升，全国原油需求正逐步恢复至疫情前水平，也更加坚定了我们对中国经济的信心。图表 1：从美国出发驶往中国油轮航行轨迹卫星监测来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所图表 2：中国从美国原油进口量及预测到岸量来源：A

9、IS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所- 3 - 卫星视角专题分析报告图表 3：中国原油主要进口量及进口来源分布来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所图表 4：中国（含港澳台地区）原油浮仓来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所- 4 - 卫星视角专题分析报告图表 5：全球原油浮仓来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所图表 6：美国总油品库存来源：EI

10、A，国金证券研究所- 5 - 卫星视角专题分析报告图表 7：美国原油库存来源：EIA，国金证券研究所图表 8：美国汽油库存来源：EIA，国金证券研究所- 6 - 卫星视角专题分析报告图表 9：美国陆地原油库存及库容利用率来源：EIA，国金证券研究所图表 10：东海岸原油库存（百万桶）和库容利用率图表 11：俄州库存（百万桶）和库容利用率（含库欣）来源：EIA，国金证券研究所来源：EIA，国金证券研究所图表 12：库欣原油库存（百万桶）和库容利用率图表 13：墨西哥湾原油库存（百万桶）和库容利用率 来源：EIA，国金证券研究所来源：EIA，国金证券研究所- 7 - 卫星视角专题分析报告图表 14

11、：西海岸原油库存（百万桶）和库容利用率图表 15：落基山原油库存（百万桶）及库容利用率 来源：EIA，国金证券研究所来源：EIA，国金证券研究所图表 16：美国原油浮仓来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所- 8 - 卫星视角专题分析报告图表 17：全球排放卫星监测来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所图表 18：美国城市排放洛杉矶图表 19：美国城市排放纽约 来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所图表 20：美国城市排放华盛顿图表

12、21：美国城市排放圣荷西 来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所- 9 - 卫星视角专题分析报告图表 22：美国城市排放西雅图图表 23：美国城市排放波士顿 来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所图表 24：欧洲城市排放柏林图表 25：欧洲城市排放马德里 来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所图表 26：欧洲城市排放伦敦图表 27：欧洲城市排放巴黎来源：联合国，E

13、PA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所- 10 - 卫星视角专题分析报告图表 28：欧洲城市排放米兰图表 29：欧洲城市排放阿姆斯特丹 来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所图表 30：中国城市排放北京图表 31：中国城市排放上海 来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所图表 32：中国城市排放广州图表 33：中国城市排放武汉 来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所来源：联合国，EPA, NASA，各国政府，国金证券研究所- 11 - 卫星视角专题分析报告图表 34：中国原油进口量来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所图表 35：中国炼油厂开工率来源：WIND，国金证券研究所风险提示卫