浅论并购中目标企业的价值评估

1、浅论并购中目的企业的价值评估论文关键词：企业并购目的企业价值评估论文摘要：本文基于中外企业研究的现状，从并购理论出发结合详细实例，讨论并购中目的企业的价值评估方法，分析其优缺点并介绍了现金流量法在并购价值评估中的应用。一、并购中目的企业估价方法分析企业并购是一项非常复杂的系统工程。价值评估是企业并购的必不可少的环节。只有选择适宜的评估方法，才能对企业的整体价值进展有效评估并得到合理的评估结果。理论的开展对企业价值评估技术提出了新的要求，如何对这种潜在的时机价值进展合理的估价，成为并购中目的企业价值评估技术中一个全新的课题。(一)资产价值法1资产价值法的根本内容。资产价值法的关键在于选择适宜的资

2、产评估价值标准目前通行的资产评估价值标准主要有账面价值法、市场价值法和清算价值法等。账面价值法是根据传统会计核算中账面记载的净资产确定并购价格的方法；市场价值法是将股票市场上最近平均实际交易价格作为企业价值的参考，上市企业当前的市值就等于股票价格乘以所发行的股票数量，在些根底上。以适当的比率确定并购价格：清算价值法是在企业作为一个整体已丧失增值才能情况下的一种资产评估方法此法主要适于目的企业无存续价值的情况，并购企业和目的企业均可选择本法作为交易的基矗2资产价值法评价。该类方法的优点是具有客观性，着眼于企业的历史和现状不确定因素较少。风险较校缺点是它以企业拥有的单项资产为出发点，无视了整体获利

3、才能，没有考虑资产负债表外的无形资产工程。(二)市场比拟估价法市场比拟估价法指利用产权市场上与目的企业一样或相似企业交易及市场交易成交价作为参考，通过目的企业与参照企业之间的比照分析进展必要的差异调整修正市场交易价格，从而确定目的企业整体资产价值的一种评估方法。1市盈率法的根本内容。市盈率法的估价模型是将企业的市场价值与市盈率指标联络起来，即目的企业的价值等于估计的收益指标市盈率。其中，可供选择的市盈率基准有：(1)并购时目的企业将来的市盈率；(2)目的企业可比性企业的市盈率；(3)目的企业的行业平均市盈率。2市盈率法的评价。该方法的优点是在评价上市公司整体价值时，由于人们对财务会计信息较为熟

4、悉，获取数据较为通畅，通过对这些因素的整理与分析，可以间接地计算企业价值。缺点是在选择基准时，要注意保证在风险和增长方面的可比性，该市盈率是目的企业并购后的风险成长性构造，而不仅仅是历史数据。另外，市盈率法是以会计信息为根底的财务估价方法。容易受到市场变化的影响。(三)现金流量贴现法1现金流量贴现法的根本内容。现金流量贴现法的根本思路为：企业的价值取决于企业将来可以获得多少现金收入流，为了准确判断将来的一系列现金收入流的现值是多少，以便与当前的投资额或企业收买额相比拟需要按照适当的折现率对企业将来现金收入流进展折现以得到现值。通常将将来企业现金收入流的现值减去投资额或企业收买额得到的差称作净现

5、值。假如净现值大于零那么投资或收买就是有利的，反之那么不利。贴现现金流量法详细又可以分为两类：(1)股权现金流量估价模型(船)稳定增长的f甩模型现金流量贴现法以现金流量预测为根底充分考虑了目的企业将来创造现金流量的才能对其价值的影响对企业并购决策具有现实的指导意义。但是，这一方法的运用对决策条件、才能和数据准确性的要求较高。且易受预测人员主观意识的影响。所以，合理预测将来现金流量以及选择贴现率(加权平均资本本钱)的困难与不确定性可能影响现金流量贴现法的准确性。2现金流量贴现法的评价。贴现现金流量折现法是资本投资和资本预算的根本模型，被看作是企业价值评估模型中在理论上最为成熟的模型。贴现现金流量

6、折现法的原理比拟简单。它是通过权衡为收买而投入的现金量与这一投资将来所能产生的所有净现金量(扣除折旧、营运需要等)和时间来计算的。它的主要缺点是对现金流量估计和预测的固有的不确定性。在现实生活中，几乎每个企业都会存在着随生命周期的起伏而经历不同的成长阶段，再加上必须考虑诸如有关市尝产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率、汇率等相关因素准确性因此减弱。由于它注意到了可能存在的最重要的假定和不确定性因素，尤其是将它用于为买方确定最高定价时其结果往往具有重要的参考价值，因此在并购中应该推广使用现金流量折现法。二、基于自由现金流量的企业并购价值分析(一)样本企业情况简介青岛海信空调自1997年4月海信

7、空调投放市场后迅速占据国内变频空调市场的半壁江山，并以“节能、舒适、长寿的变频空调赢得国内外消费者认可。广东科龙电器股份是中国目前规模最大的制冷家电企业集团之一。2022年海信空调协议受让格林科尔持有的262亿科龙股份，占科龙总股本的2643。股份的转让价格为9亿元人民币，折合每股3432元，首付款5亿元。由此海信空调成为科龙电器的第一大股东和实际控制人。二目的企业价值评估为了便于进展评估计算，对科龙公司的价值评估做出以下假设：海信电器收买格林科尔持有的2643的科龙公司股权使其成为科龙公司第一大股东，本文仅以该次收买为根底进展价值评估。1净资产价值法评估。目的企业价值：目的企业资产价值总额。

8、即科龙公司股东权益价值为2，808，730，941元。2净现金流量贴现法评估。根据模型ffe=净利润一(i一资产负债比率)(资本性支出一本期折旧一本期摊销)一(1一资产负债比率)营运资本的增加+新发行的债务一优先股股利可以得出：(1)科龙公司204年股东权益价值为101，479，0211元。(2)股权资本本钱采用资本资产定价模型(ap)求取(3)预测公司股权价值。根据青岛海信并购科龙的动因分析，预计青岛海信收买科龙公司后，将进展资源整合，科龙的品牌优势、规划设计、技术研发和产品质量与海信的市场开拓、工程运作以及融资才能结合，将会形成制冷家电业领域的核心优势，两家企业并购后将更好地实现规模和协同

9、效应。根据下表l数据以及对制冷家电行业将来开展趋势的分析，结合并购后协同效应的影响，预测将来科龙公司将更专注于制冷家电业，其开展趋势与行业开展周期根本一致整体利润增长应略强于行业程度，根据下表1得出g=345，g根据以上数据的平均值算得。3价值评估方法比拟。科龙公司的股权转让价格为343元，股，比其账面价值(以2022年底为准)283元，股高出2114。科龙公司是溢价转让改公司股票。根据表2的评估结果说明：应用账面价值调整法评估出来的企业价值比股权转让价格低l745，与实际转让价值产生的误差较大，这是因为该方法是一种基于资产的价值评估方法。它以企业的资产负债为根底，通过调增或调减一定比例来确定目的企业的价值。而报表中的资产、负债数是可以人为操纵的，其准确性受到很大的挑战。而应用折现现金流量法评估的价值比股