证券分析师研究报告对投资者决策的影响

1、证券分析师研究报告对投资者决策的影响证券分析师研究报告对投资者决策的影响一、引言2021年3月，证监会发布通知规定：各证券公司在发表宏观经济、行业分析、市场走势等意见，应审慎发表详细证券品种的分析意见，不得传播虚假、片面、误导性消息，不得对证券价格的涨跌或者市场走势做出确定性的判断。2021年1月1日，证监会发布的?发布证券研究报告暂行规定?在我国证券市场开场正式施行。这个规定首次针对证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告的行为进展全面标准，并要求证券分析师seurityanalyst要谨言慎行，按照证券信息传播的相关规定来发表详细评论意见和撰写研究报告，努力为投资者提供高质量的咨询效劳

2、。规定发布后，国内证券市场掀起了轩然大波，证券公司、证券分析师将面临重大挑战。证券分析报告在资本市场上的作用是什么？证券分析师研究报告是否会影响投资者决策？一时间，上述疑问成为学术界和实务界关注的热点问题。随着中国证券市场的逐步开展和投资环境的不断完善，证券分析师行业迅速兴起，对资本市场的影响也不断增大。在信息不完全的市场中，证券分析师起到信息中介的作用，他们依靠自身专业知识通过信息搜集和分析工作，缓解投资者的信息不对称程度，降低整个市场的信息获取本钱，使资本市场更有效率。然而，基于信息有用性的假设，投资者在作出投资选择的过程中或多或少地都会参考证券分析师发布的投资意见或建议，证券分析师基于宏

3、观经济、行业和公司经营和财务状况所撰写的证券分析师报告更是投资者进展投资的重要参考。因此，笔者认为，证券分析师预测报告无疑会影响投资者作出决策选择，进而影响资本市场的配置效率。本文期望在系统梳理该领域研究文献的根底上，进一步丰富和完善证券分析师研究方面的相关理论，更多地关注投资者在投资过程中的行为决策，构建证券分析师报告对投资者决策影响的机制框架。另外，考虑到我国的证券市场制度背景不同于西方兴隆国家，本文还从我国详细国情出发，为分析师行业的开展以及证券市场的进一步标准提供政策建议。二、证券分析师报告研究综述国外对于证券分析师的研究始于20世纪30年代，经过几十年的开展已成为当代金融学研究中最活

4、泼的一个分支。纵观国内外的研究，众多学者从不同的角度进展了有关分析师的理论和实证研究。而国内对这一领域的研究才刚刚起步，有很多方面需要加以完善，归纳起来国内外的研究集中在以下方面：首先，分析师作为信息的提供者，其最重要的职责是对上市公司的盈余进展预测，因此许多学者从分析师的预测方面展开研究。tereneli2001研究了分析师理性与预测偏向之间的关系，建立了一个二次损失效用方程来对公司盈余预测进展建模研究。ahed，frbes2022在采用keane，runkle1998的根底之上检验了他们在建模策略中的潜在假设，并检测了分析师盈余预测是否具有理性。jeffery，reuven2022对大量互

5、相矛盾的分析师盈余预测属性做出了更深层次的解释，认为许多异常和互相冲突的分析师盈余预测研究结果是因为研究者没有考虑到正确的分析师预测误差属性。其次，对于投资者来说，分析师所提供的预测报告是有一定信息含量的，许多学者围绕证券分析师预测的投资价值和投资策略展开研究。bjerring，laknish和veraelen1983研究了加拿大证券分析师的表现，认为由证券分析师推荐的股票回报率在扣除交易本钱后仍高于整体市场回报。ak1996的研究指出，证券分析师所推荐的股票在其报揭露布后有显著的价格运动，其中推荐卖出的股票比推荐买入的股票的价格运动更为明显。林翔2001通过对我国证券分析师的实证研究发现其报

6、告具有一定的参考价值，且认为我国证券分析师拥有一定的私有信息。朱宝宪和王怡凯2001对我国证券市场的媒体荐股建议效果进展了实证分析，认为短线投资建议推荐的股票组合收益要高于投资基金的收益。最后，分析师的预测报告还会影响投资者的决策。givly，laknishk1979；penan1980；ayire1984认为，作为能在市场上获得的公开信息，分析师的报告可以用来预测一家企业将来的成长才能，可以减少投资者和管理者信息不对称的问题，研究说明投资者对于分析师预测有显著反映，说明投资者认为分析师预测有利于自身做出决策，会将分析师报告视为比拟有价值的重要信息。lin，nihls1998；ihaely，a

7、k1999；d-eh，huttn，slan2000指出，分析师报告可能会对投资者有负面作用，因为他们制作报告的潜在动机可能是为了获得佣金或投行业务，因此分析报告会存在偏向，甚至过分乐观。另外，投资者在使用分析师预测报告时会受到诸多因素的影响。krishnanandbker2002研究了投资者基于分析师荐股报告做出短期决策的影响因素，发现只要荐股报告存在，就可以减少投资者过早卖出可获收益股的几率，在此根底上，可靠的报告可以同时降低过早卖出和过久持有的几率。hen，franis和jiang2022的研究说明，假如证券分析师的报告相比以前更准确、发布更频繁时，投资者就会更重视分析师的季度预测，而不是

8、自身已形成的观念。ajinkya，gift1984认为，投资者在参考分析师报告的同时会关注分析师发布相关信息的背后动机。因为出于一些动机，分析师报告会存在一定偏向。kelley，ihaela1980提出归因理论，即个体在理解某一行为时，一般都会探求该行为发生的原因。并且个人对这一行为做出反响时，之前的理解会发挥重要作用。这一理论可以解释投资者如何根据自身对分析师动机的期望来对分析报告做出反响。einer1985指出，由于负面或意料之外的消息更容易产生归因效应，人们更倾向于对这些消息进展考虑。综上所述，国内外学者不管从理论方面还是理论方面都在分析师领域获得了丰硕的成果，然而现有研究并没有从心理学

9、和行为学的角度来研究分析师预测对投资者决策的影响以及两者的交互作用interatin，因此，本文正是沿着上述思路展开的。我们期望所得成果能进一步拓展本领域的研究，为我国构建有效的资本市场提出可行性建议。三、分析师报告影响投资决策的机制分析：一个扩展的框架总体上本文在研究不同类型的分析师报告对投资者决策的影响，在总结国内外研究现状后，拟从以下四个方面展开研究如图1所示。一研究分析师预测的公布形式对投资者决策的影响针对分析师预测的公布形式首先要区分不同的类型，并从中找出对投资者决策产生重要影响的公布形式。比方，在互联网及其兴隆的当今社会，很多信息都会以网络链接的形式来发布或者进展传递。然而，心理研

10、究说明，信息的独特性可以帮助人们准确地回想信息并影响其作出决策hyde和jenkins，1969；leents和lfe，1997。因此，基于上述背景，我们假设在资本市场中分析师预测可以选择是否以超链接hyperlink不同的文件组合在一个界面的超链接的形式来进展发布，即分析师的预测报告是否以一个文件界面来向市场传递信息。我们的研究期望探寻这种不同文件的独特性即超链接的产生是否会混淆投资者的决策的选择right，1991；athe，1997。也就是说，分析师公布预测的形式不同是否会对投资者决策产生影响以及影响的过程是如何产生的。二研究分析师预测的公布时间对投资者决策的影响一般来说，企业年报公布的

11、时间是重要的时间点，即存在所谓的盈余公告效应。盈余公告效应是指股票价格在盈余公告之后受公告内容影响，收入预期误差为正的股票在较长时间内持续走高，为负的股票那么是持续走低。或者说，它指的是上市公司财务报表中财务数据的公布可以导致股价产生长期的、持续的、方向一致的漂移，这个现象最初由ball和brn提出，此后的学者rendlean，et，1982；fster，et，1984；bernard，et，1989以不同的方式验证了盈余公告效应的存在。因此，盈余公告效应说明了财务数据的公布对股价的影响。对分析师来说，其在年报公布前发布的分析师预测与年报后相比，影响可能不同。年报的公布时点是一个重要时间点，即

12、同样的分析师预测在年报公布前后发布对投资者决策的影响是不同的。三研究分析师预测的信息含量对投资者决策的影响分析师预测的信息含量可以以不同的标准来衡量，如是否包括分析师盈余预测或股票评级、私人信息所占的比重以及分析师的声誉等等。在理论中，投资者也许会认为包括了分析师盈余预测或股票评级的预测信息会更加可靠，从而进步分析师预测的可信度。同时，投资者也有可能对包含有更多私人信息的分析师预测更感兴趣，认为这种预测报告更有价值。另外，那些声誉好的分析师更可以赢得投资者的信任，即存在所谓的金牌分析师效应。四研究分析师预测公布的情景对投资者决策的影响分析师预测公布时的情景在宏观上是指处于牛市还是熊市，而在微观

13、上是指股票处于上升趋势还是下降趋势。也许一样的股票评级或盈余预测在不同的情景下，投资者会有不同的决策。四、建议和结论随着中国证券市场的逐步开展和投资环境的进一步完善，分析师报告对投资者决策的影响将会起到越来越重要的作用，当然投资者在交易的过程中也会越来越多地关注证券分析师的建议和意见，这就要求理论界对证券分析师对投资者决策的影响进展更加深化的研究，为投资者理论提供理论指导。本文具有理论和理论的双重意义。从理论上来说：1.基于中国特色社会主义的证券市场制度背景，有别于西方兴隆国家的资本市场环境，使得研究对于我国投资者更具实际意义，必将丰富与完善证券分析师相关理论研究；2.填补国内证券分析师报告对

14、投资者决策影响的理论空白，不同于之前国内的研究将着眼点放在证券分析师一方，而更多的关注投资者在此过程中的行为决策，进一步为我国这一研究领域作出奉献。从理论上来看：1.为投资者提供更加详尽的理论分析报告，有利于其在进展投资决策时更加理性的对待证券分析师报告，从而作出最正确的投资决策；2.平衡证券分析师与投资者的关系，使得证券分析师在制定报告的同时可以从投资者的实际角度出发，设身处地得考虑到该报告对于投资者最后决策所产生的影响，有助于提升证券分析师的工作绩效；3.为进一步完善国内相关监管法律制度及条例提出理论根据，研究将从投资者实际决策的角度出发，使得监管机构可以更加全面地理解投资者对于证券分析师报告的影响过程，从而完善相关的法律法规，为中国证券市场创造更好的投资环境。鉴于本文是在我国特殊的证券市场制度背景下展开的，不同于西方兴隆国家的资本市场环境，使得本文对于我国投资者更具实际意义，因此建议投资者在