XXX年四季度宏观经济走势预测和分析doc-全景网：权

1、2010年四季度宏观经济走势预测和分析 TIME yyyy年M月d日 2022年8月26日中国经济增长率近期相关报告增长放缓和通胀压力下的中国经济2010/6/30经济复苏下的政策调整2010/3/30结构调整推动我国经济复苏2009/12/30我国经济增长向潜在增长区间靠拢2009/09/30充沛流动性助推中国经济复苏2009/06/30宏观政策推动中国经济逐步走稳2009/03/30研究员：郭世涛电 话 址：邮 箱：guoshitao 概要：1、发达经济体复苏缓慢美国将继续推出经济刺激政策欧元区经济表现愈加分化2、结构调整成为中国经济的亮点我国经济增长速度回到

2、潜在增长区间工业面临节能减排压力城镇固定资产投资出现结构性变化消费增长需要收入分配改革支持外贸增长放缓居民消费价格指数将维持在高位3、继续实施适度宽松的货币政策新增贷款下降公开市场业务针对流动性变化央行上调存款准备金率可能性不大将允许商业银行上浮存款利率人民币汇率不存在大幅升值的基础风险提示：主要发达经济体当前的复苏将相对疲软，全球经济的主要风险仍来自发达国家，房地产调控政策的超预期，经济转型带来的增长放缓，通货膨胀引起的政策调整。结构调整和通胀压力下的增长放缓2010年四季度宏观经济走势预测和分析请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎一、发达经经济体复苏苏缓慢IMF将今今年全球GGDP 增增

3、速调高至至4.6%,发达经经济体的增增速为2.6%,新兴市市场增速为为6.8%。世界经经济复苏的的基础仍然然脆弱，无就业回回暖变成经经济将来不不稳定的因因素。金融融体系的部部分功能虽虽已逐渐恢恢复，但全全球金融稳稳定形势仍仍比较脆弱弱。主要发达达国家向金金融市场注注入的流动动性及其退退出政策的的不确定性性增加了国国际资本流流动的不稳稳定，加大大了新兴市市场经济体体短期资本本流动管理理的难度。(一)美国国将继续推出出经济刺激激政策今年第二季季度美国经经济按年率率计算增长长1.6%，增幅低低于初步估估计的2.4%。经经合组织预预言，美国国第三季度度的增长率率为2.00%，第四四季度为11.2%。美

4、联储对对今年美国国的经济增增长预测为为30至355。第二季度美美国贸易逆逆差比第一一季度增长长12.99，增至至12333亿美元，为为连续第四四个季度增增长。进口口增加反映映了美国经经济复苏，消消费者重新新增加支出出，今年美美国贸易逆逆差预计会会有所扩大大，会引起起美国贸易易保护主义义抬头。美国8月份份CPI较7月份上升升0.3%。美国通货货膨胀率目目前仍处于于较低水平平，且呈现现下行趋势势。在衡量量通货膨胀胀走势的核核心消费价价格指数方方面，美联联储预测今今年该指数数增幅将在在0.8至至1，大宗宗商品价格格及名义工工资增长缓缓慢，对通通货膨胀产产生抑制作作用。美国政府预预计，将于于9月30日

5、结束的20010财年年赤字水平平可能达到到1.477万亿美元元，这将打打破20009财年创创下的纪录录1.422万亿美元元。约占国国内生产总总值的100%，计划所需需资金将通通过未来110年内逐逐步取消对对石油和天天然气公司司的税收优优惠来弥补补，不会增增加联邦财财政赤字。美国总统奥奥巴马公布布一项总额额约20000亿美元元的企业减减税计划，以以鼓励企业业扩大投资资，从而推推动整体经经济的发展展。他还宣宣布了总额额500亿亿美元的基基础设施建建设方案。美国将重重建24万万公里公路路；建设及及维护64400公里里铁路；修修复2400公里机场场跑道。奥奥巴马还建建议创建国国家“基建建银行”，为为联

6、邦及地地方基础设设施建设提提供低息贷贷款。美联储将维维持利率不不变，联邦邦基金利率率目标维持持在0-00.25%，利率将将在较长时时间内维持持极低的水水平不变。美联储表表示将购买买更多国债债以刺激经经济复苏。把即将到到期的机构构抵押贷款款支持证券券及机构债债务进行再再投资，用用于购买较较长期国债债，令其所所持证券规规模保持在在当前的水水平。同时时，在美联联储持有的的国债到期期时，将继继续为其续续期。美联联储所持国国内证券规规模将保持持在约2.054万万亿美元的的水平。再再一次大规规模的购买买债券，借借此压低放放贷和其他他贷款的利利率。量化化宽松政策策有积极的的、正面的的作用。但但在基准利利率接

7、近零零以后，国国债的收益益率和信贷贷市场的利利率本来就就不高，再再把利率压压低一些，其其绝对空间间并不大。如果金融融机构不愿愿意放贷，那那么利率压压得再低也也没有现实实作用。 流动性的的注入将对对美国股市市产生积极极影响，对对中国股市市带来正面面作用。图1：美国国失业率 图2：主要要经济体经经济增速 资料来源：大通证券券研发中心心Windd资讯（二）欧元元区经济表表现愈加分分化欧元区20010年第第二季度GGDP环比比增速达11%，同比比增长1.7%，欧欧元区经济济在持续复复苏，但复复苏进程仍仍较为脆弱弱，各国政政府须继续续削减预算算赤字，经济增长长将受到一一定程度的的冲击。欧欧盟委员会会预测

8、欧元元区今年第第三季度经经济增幅将将放缓至00.5%,第四季度度0.3%。欧元区116国的经经济今年的的增幅也有有望达到11.7%。德国的GDDP独占欧欧元区GDDP总规模模的1/33。欧元区区第二季度度实现经济济大幅增长长，其中三三分之二的的增长份额额来自德国国的贡献。德国第二二季度GDDP环比上上升2.22%，同比比增长3.7%，增增速创19990年来来最高水平平。德国今今年GDPP增幅可能能将达到33.4%。强劲的经经济增长将将允许德国国政府撤出出刺激计划划，加快削削减赤字步步伐。法国国第二季度度GDP初初值环比上上升0.66%，略高高于预期00.5%的的增幅；该该国经济22010年年将

9、增长1.6%。 欧元区第二二季度经济济数据显示示，该地区区成员国经经济表现愈愈加分化，呈呈现强者恒恒强，弱者者恒弱之势势。欧元区区经济重陷陷停滞的警警报尚未完完全解除。陷入债务务泥沼的葡葡萄牙、意意大利、爱爱尔兰、希希腊、西班班牙五国表表现更为疲疲软，表现现最好的意意大利小幅幅增长0.4%，西西班牙和葡葡萄牙仅增增长0.22%；表现现最弱的希希腊萎缩11.5%，成成为欧元区区16国第第二季度唯唯一出现经经济负增长长的国家。今年这些些国家在零增增长的边缘缘。欧洲债务危危机还没有有出现在全全球范围内内扩散到实实体经济的的迹象，由由于欧洲出出台了高达达75000亿欧元的的史上最大大救助机制制，世界经

10、经济二次探探底可能性性不大。欧欧洲经济的的复苏有利利于中国出出口的增长长。二、结构调调整成为中中国经济的的亮点（一）我国国经济增长长速度回到到潜在增长长区间今年我国国国内生产总总值一季度增长长11.9%，二季度增增长10.3%。预计三季度度经济增长长9.5%，四季度经济增增长9%，今年增增长将达到到10%。四季度的经经济增速回回落主要是是由于去年年基数和部部分宏观调调控政策的的影响。去去年经济走走势是前低低后高，四四季度增长长10.77%。19922年一季度度至20110年2季度，各各季GDPP增速均值值为10.3%，标标准差为00.71%。图3：我国国GDP增增速 图图4：中国国三类产业业占

11、GDPP比重 资料来源：大通证券券研发中心心Windd资讯政策性刺激激的加速效效应难以在在长期内持持续，带来来了许多问题：地方财政政负债加重重；经济结结构恶化；通货膨胀胀预期上升升。短期宏宏观政策应应该注意下下滑力量的的滞后性和和同步爆发发性，重视视调控政策策叠加效应应。PMI、工业增加加值、用电电量、新增增贷款、出口回落落都开始显显示，经济济增长进入入减速周期期。三季度，企企业家和银银行家宏观观经济热度度指数均有有下滑，预预期四季度度继续放缓缓。企业家家宏观经济济热度指数数结束连续续五个季度度的回升态态势，降至至46.9%，较上季季下降1个百分点点。宏观经经济热度预预期指数为为47.33%，

12、比上上季下降00.5个百百分点。当当季银行家家宏观经济济指数为552.1%，较上季季下降3.4个百分分点，系22009年年以来首度度回落；银银行家宏观观经济预期期指数为550.6%，较上季季预期回落落2.7个百百分点。中国CPII增长滞后后于GDPP3-5个个月，当中中国经济增增长稳定在在9-10的的潜在水平上上34个个季度以后后，不要刻刻意推动更更高水平的的增长，否否则价格水水平的上涨涨将导致经经济过热。除非GDDP增速回回落到8%或者CPPI回落到到3%以内内等显著条条件出现,宏观经济济政策不太太可能出现现放松。随着存货的的消化，从从基钦周期期看，经济济会先走出出低谷，上上升周期将将持续到

13、22012年年左右。而朱格拉拉周期和库库兹涅茨周周期对我国国经济有决决定作用，需需要很长时时间走出低低谷。从以企业固固定设备更更新投资和和投资收益益率波动为为主要机理理的为期约约10年的的朱格拉周周期看，目前，世世界上传统统产业的产产能严重过过剩，新兴兴战略性产产业没有取取得重大科科技成果的的突破，大大规模产业业化应用的的新兴产业业设备投资资机会还没没有出现，世世界经济正正处于朱格格拉周期下下降阶段，今今年上半年年和明年还还不会出现现世界性企企业新一轮轮固定设备备更新投资资高潮。美美国经济学学家库兹涅涅茨提出的的一种与房房屋建筑、房地产业业发展相关关的经济周周期，这种种周期平均均长度为220年

14、，各各国刚刚经经历了一轮轮房地产泡泡沫破灭带带来的金融融危机，我我国房地产产从19999年房改改后也经历历了连续111年的建建筑周期上上升期，今今年下半年年和明年可可能需要经经历“库兹兹涅茨”周周期的调整整期。长周周期是50070年年的一个大大周期，中中间又会有有反复。上上世纪八十十年代末到到现在，用用长周期眼眼光看，就就是以ITT、信息技技术革命为为起点的革革命，导致致经济快速速增长。但但到本世纪纪初显示出出下滑趋势势，20000年纳斯斯达克市场场下挫其实实已经标志志着这轮长长周期的上上升阶段开开始趋缓。这一时期期，硬要与与经济周期期性规律对对抗去追求求经济增长长高速度，代代价过大，顺顺势减

15、速并并利用市场场倒逼机制制加快经济济发展方式式转变才是是明智之举举。1、结构调调整步伐加加快加快转变经经济发展的的方式将成成为“十二二五”规划划的核心。20077年以来，中中国经济增增长方式和和经济结构构在缓慢改改善。从投投入角度看看，中国经经济增长对对劳动力投投入的依赖赖程度在下下降，对物物质和资金金投入的依依赖程度仍仍然很高，经经济增长对对能源消耗耗和环境破破坏的依赖赖程度开始始缓慢下降降。中国经经济的研发发投入在较较快增加，劳劳动生产率率逐步提高高。从发展展动力看，中中国经济的的对外依存存度在500%以上，投投资率在440%以上上，经济增增长严重依依赖重工业业，国际化化、城镇化化和工业化

16、化仍然是中中国经济增增长的主要要驱动力。在结构调调整方面，三三次产业结结构和地区区经济结构构略有改善善。今年上上半年GDDP中第三三产业的比比重由去年年同期的441.3%提高到今今年的422.6%,与此同时时第二产业业比重由去去年的500.1%下下降到499.7%。体现了宏宏观调控的的主动性，有利于进进行结构调调整。一旦库存周周期和刺激激效应过去去，决定经经济复苏的的将是消费费者花费、企业和政政府开支，内需伴随随着就业状状况好转和和CPI转转正而呈现现强劲扩散散。主要由投投资主导的的中国经济济，将逐步步步入投资资、消费、出口共同同拉动经济济增长的比比较平衡发发展的阶段段。依赖消费增增长下的结结

17、构调整将将不可避免免地遭遇经经济低增长长，转型期是是结构性萧萧条和结构构性繁荣并并存的局面面，以日本本为例，上上世纪600年代末转转型后，经经济增速由由以前的99%回落到到4%，然然后逐步回回落到2%；我国台台湾地区转转型后经济济增速由88%回落到到4%。中中国未来可可能会下降降到8%、7%较为为合理的速速度。宏观观经济目标标应该适当当调低，并并适当调高高通货膨胀胀的目标。如果转型型不顺利，不不排除有成成为第二个个拉美的可可能。股票票市场真正正的反转必必须等待经经济转型成成功。转型型期里产业业轮动很可可能向结构构性分化延延展。2、加快培培育和发展展战略性新新兴产业国务院通过过国务院院关于加快快

18、培育和发发展战略性性新兴产业业的决定。从我国国国情和科科技、产业业基础出发发，现阶段段选择节能能环保、新新一代信息息技术、生生物、高端端装备制造造、新能源源、新材料料和新能源源汽车七个个产业，在在重点领域域集中力量量，加快推推进。强化化科技创新新，提升产产业核心竞竞争力。加加强产业关关键核心技技术和前沿沿技术研究究，强化企企业技术创创新能力建建设，加强强高技能人人才队伍建建设和知识识产权的创创造、运用用、保护、管理，实实施重大产产业创新发发展工程，建建设产业创创新支撑体体系，推进进重大科技技成果产业业化和产业业集聚发展展。加大财税金金融等政策策扶持力度度，引导和和鼓励社会会资金投入入。设立战战

19、略性新兴兴产业发展展专项资金金，建立稳稳定的财政政投入增长长机制。制制定完善促促进战略性性新兴产业业发展的税税收支持政政策。鼓励励金融机构构加大信贷贷支持，发发挥多层次次资本市场场的融资功功能，大力力发展创业业投资和股股权投资基基金。一个国家的的经济在遭遭遇发展瓶瓶颈时，政政府往往会会通过促进进新兴产业业的发展来来带领经济济整体走出出困境。从从过往经验验来看，日日本在19974年19788年左右进进行经济转转型和结构构调整，那那时日本表表现较好的的行业包括括医药、通通信、交通通运输设备备、证券、汽车、食食品这些消消费升级的的行业和电电器设备、精密仪器器等技术密密集型行业业。而传统统行业如矿矿业

20、、钢铁铁等原材料料行业，以以及航运、造船、金金融、地产产等表现较较差。其消消费升级产产业表现较较好，重化化工等传统统行业结束束了长期繁繁荣之后，表表现较差，这这对于目前前中国的资资本市场有有一定的借借鉴意义。3、区域板板块成为关关注的焦点点中国经济现现已形成东东、中、西西部，及东东北老工业业基地等四四大板块。根据不同同禀赋特点点，又划分分出若干个个经济区。今年东部的的长江三角角洲、海西西、江苏沿沿海,西部部的成渝、关中天天水、重庆庆两江新区区、青海省省柴达木、西藏、新新疆,南部部的海南国国际旅游岛岛、广西北北部湾、珠珠三角;北北部的京津津冀、辽宁宁沿海、图图们江,中中部的如皖皖江城市带带、鄱阳

21、湖湖、黄河三三角洲等。深圳、厦厦门经济特特区扩容等等陆续获得得批复,我我国迎来了了区域发展展规划的密密集发布期期。以前政府通通过将生产产集中至面面向出口的的少数沿海海城市，提提高经济活活动的“密密度”；通通过发展交交通运输服服务，缩短短市场间的的“距离”；通过减减少货物流流动的障碍碍，帮助消消除“分割割”。这种种非均衡发发展战略在在特殊时期期，对一个个地区的经经济发展、国民财富富的积累，确确实能够起起到非常明明显的促进进作用。它它的负面作作用也同样样突出。比比如，经济济发展与环环境、资源源及社会和和谐方面的的矛盾日益益尖锐，经经济增长的的环境代价价与社会代代价也在日日益加大。长期以来我我国区域

22、经经济发展失失衡，西部部、中部、东北落后后还未得以以根本扭转转等。有别别于前300年东部地地区以点状状或线状开开发为特色色的非均衡衡发展模式式，将会以以一种新的的、动态均均衡的网格格状方式走走出一条新新型发展道道路，国家家出台扶植植政策，解解放各地的的生产要素素，缓解各各种结构性性矛盾，缓缓和地区差差距。广大的中西西部地区基基础设施逐逐步完善，推推动东部沿沿海地区产产业加快向向中西部地地区梯度转转移，形成成更加合理理有效的区区域产业分分工格局。中西部地地区重点产产业包括，发发展劳动密密集型产业业，承接、改造和发发展纺织、服装、玩玩具、家电电等劳动密密集型产业业，充分发发挥其吸纳纳就业的作作用。

23、引进进具有自主主研发能力力和先进技技术工艺的的企业，吸吸引内外资资参与企业业改制改组组改造。发发展能源矿矿产开发和和加工业。积极吸引引国内外有有实力的企企业，大力力发展能源源矿产资源源开发和精精深加工产产业，加快快淘汰落后后产能。在在有条件的的地区适当当承接发展展技术水平平先进的高高载能产业业。加强资资源开发整整合，允许许资源富集集地区以参参股等形式式分享资源源开发收益益。此外，发发展农产品品加工业，发发挥农产品品资源丰富富的优势，积积极引进龙龙头企业和和产业资本本，承接发发展农产品品加工业、生态农业业和旅游观观光农业。发展装备备制造业，引引进优质资资本和先进进技术，加加快企业兼兼并重组，发发

24、展壮大一一批装备制制造企业。发展现代代服务业，适适应新型工工业化和居居民消费结结构升级的的新形势，大大力承接发发展商贸、物流、文文化、旅游游等产业。发展高技技术产业，发发挥国家级级经济技术术开发区、高新技术术产业开发发区的示范范带动作用用，承接发发展电子信信息、生物物、航空航航天、新材材料、新能能源等战略略性新兴产产业。鼓励励有条件的的地方加强强与东部沿沿海地区创创新要素对对接，大力力发展总部部经济和研研发中心，支支持建立高高新技术产产业化基地地和产业“孵化园”，促进创创新成果转转化。（二）工业业面临节能能减排压力力1、先行指指标预示工工业增长趋趋稳预计四季度度规模以上上工业增加加值同比增增长

25、降到13%,全年年仍可达115%。8月份份，规模以以上工业增增加值同比比增长133.9%，比比7月份加加快0.55个百分点点；1-88月份，规规模以上工工业增加值值同比增长长16.66%，比11-7月份份回落0.4个百分分点。图5：工业业增速 图6：PMII指数 资料来源：大通证券券研发中心心Windd资讯四季度工业业运行由以以前较快的的增长向稳稳定增长过过渡的态势势比较明显显。8月份份制造业采采购经理指指数（PMMI）为551.7%，这是该该指数连续续三个月回回落后首度度回升，表表明制造业业经济总体体继续保持持增长态势势，8月份份新订单指指数为533.1%，比比上月上升升2.2个个百分点。当

26、月生产产指数为553.1%，比上月月上升0.4个百分分点。三季度，企企业产品市市场需求指指数为622%，与上上季持平。其中，国国内订单和和出口订单单指数分别别为55.9%和53.11%，与上上季基本持持平。对四四季度，企企业家市场场需求预期期指数和国国内订单预预期指数分分别为622.9%和和56.44%，较上上季提高11.2和0.9个百百分点，增增幅较上季季提高0.9和0.8个百百分点。长期以来，工工业主要依依靠重工业业拉动,资资源、能源源消耗大幅幅增加。政政府加大结结构调整和和节能减排排力度,淘淘汰落後产产能，高载能行行业增速回回落比较快快,由此带带动了工业业同比增速速回落。房地产市市场调控

27、政政策的实施施对建材、家电、家家具、钢铁铁、水泥等等工业需求求品产生影影响。上游游原材料购购入成本有有所下降，工工业品生产产价格的回回落压缩了了企业的盈盈利空间。经销商四季季度会面临临现金流压压力，不得得不大幅削削减库存，降价销售意味着PPI会出现剧烈的下降，会影响企业的毛利率。2、重工业业主导的经经济复苏与与节能减排排力度加强强之间存在在冲突大约在211世纪400年代前后后，我国将将实现工业业现代化。中国还是是一个工业业化中期阶阶段的国家家，工业是中国国最大的产产业部门，它它的增长速速度也要高高于其他的的产业部门门。中国的的经济基本本上是由它它的增长所所拉动。重重工业增加加值占全部部规模以上

28、上工业增加加值七成左左右，其增增长速度在在近几年工工业化进程程加速发展展期间基本本都高于轻轻工业。重重工业处于于中国经济济产业链的的上游，轻轻工业处于于下游，重重工业当月月同比与轻轻工业当月月同比的比比例值提高高，预示着着经济进入入增长期。8月份，重重工业增长长14.22%，轻工工业增长113.1%，重工业业增速快于于轻工业增增速的势头头难以维持持。“十一五”前四年我我国单位国国内生产总总值能耗累累计下降1156，考虑到到今年上半半年单位GGDP能耗耗出现微升升，完成“十一五”20的的节能目标标任务艰巨巨。8月第二产产业用电量量28788亿千瓦时时，同比增增长14.85%，环环比下降22.1%

29、；8月下旬旬我国发电电量的增速速相比较中中上旬的增增速有明显显下挫。重工业主主导的经济济复苏与结结构调整力力度加强之之间存在冲冲突。我们们长期以来来的发展模模式是劳动动密集型和和能矿资源源密集型，能源利用率低。随着各地为完成“十一五”期间节能降耗目标而采取的政策逐步落实，第四季度的发电量情况将受到显著影响。工信部对炼铁、炼钢、焦炭、水泥、玻璃、造纸等18个工业行业淘汰落后产能企业名单予以公告，确保列入名单企业的落后产能在9月底前关停。工信部进一一步贯彻落落实重点产产业调整和和振兴规划划，做强做做大优势企企业。以汽汽车、钢铁铁、水泥、机械制造造、电解铝铝、稀土等等行业为重重点，推动动优势企业业实

30、施强强强联合、跨跨地区兼并并重组、境境外并购和和投资合作作，提高产产业集中度度，促进规规模化、集集约化经营营，加快发发展具有自自主知识产产权和知名名品牌的骨骨干企业，培培养一批具具有国际竞竞争力的大大型企业集集团，推动动产业结构构优化升级级。（三）城镇镇固定资产产投资出现现结构性变变化预计今年四四季度城镇镇固定资产产投资同比比增长233%，全年增增长24% 。1-8月月份，城镇镇固定资产产投资14409988亿元，同同比增长224.8%， 8月份，城城镇投资同同比增长223.9%，增速较较上月加快快1.6个百百分点,扭转了年年初以来持持续放缓的的态势。四四季度投资资增速反弹弹的主要推推动力是国

31、国有投资增增速反弹。1、工业投投资增速将将加快1-8月，完完成工业投投资578814亿元元，同比增增长22.2%(88月份增长长22.44%)，比比上年同期期回落4.4个百分分点，比11-7月加加快0.11个百分点点。四季度度高耗能行行业投资增增速继续回回落。国家家统计局公公布大类行行业的数据据对六大高高能耗行业业来进行简简单测算，二二季度高能能耗行业投投资同比增增速大约为为-5%，较较一季度大大幅下滑221个百分分点。由于于整个高能能耗行业投投资在城镇镇固定资产产投资中的的占比约为为17%，将将对固定资资产投资额额保持平稳稳增速形成成较大压力力。政府出台了了国务院院关于鼓励励支持和引引导个体

32、私私营等非公公有制经济济发展的若若干意见，鼓励和和引导民间间资本进入入交通电信信能源基础础设施、市市政公用事事业、国防防科技工业业、保障性性住房建设设等领域，兴兴办金融机机构，投资资商贸流通通产业，参参与发展文文化、教育育、体育、医疗、社社会福利事事业。鼓励励和引导民民营企业通通过参股、控股、资资产收购等等多种方式式参与国有有企业改制制重组，支支持有条件件的民营企企业通过联联合重组等等方式进一一步壮大实实力。今年年以来民间间投资增速速一直超过过固定资产产投资增速速。真正的经济济复苏，需需要看到企企业对固定定设备更新新投资大规规模展开。从经验看看，在经济济衰退之后后，企业不不会在旧有有产业结构构

33、基础上进进行固定资资产大规模模投资，往往往是战略略性新兴产产业吸引企企业开展大大规模固定定设备更新新投资。三三季度调查查，企业固固定资产投投资、设备备投资和土土建投资指指数分别为为56%、54.55%和50.55%，较上上季分别提提高2.11、1.8和1.4个百百分点，均均连续两个个季度提升升。对四季季度的判断断，企业固固定资产投投资、设备备投资和土土建投资预预期指数分分别为522.7%、51.99%和49.22%，较上上季提高11.3、1.2和0.6个百百分点，企企业未来投投资趋于乐乐观。投资仍是拉拉动经济增增长的主要要动力。这这是对过去去十年经济济增长的“路径依赖赖”，而危危机强化了了这种

34、模式式。投资在在当期形成成巨大社会会总需求，而而在远期产产生总供给给，容易导导致供给过过剩；在经经济总量足足够庞大的的时候，容容易加剧海海外大宗商商品进口依依赖，引发发输入型通通胀风险。2、向保障障性住房建建设倾斜2010年年8月份，全全国70个大中中城市房屋屋销售价格格同比上涨涨9.3%，涨幅比比7月份缩小小1.0个百百分点；环环比与上月月持平。当当前房地产产调控政策策效果初步步显现，但但从整个市市场来看观观望气息很很浓。图7：房价价走势 图88:中国月度度财政收支支状况 资料来源：大通证券券研发中心心Windd资讯截至8月末末，全国保保障性安居居工程已开开工4100万套，占占年度计划划的7

35、0%。今年保保障性安居居工程已完完成投资44700亿亿元，占全全年计划的的60%。中中央财政6692亿元元专项补助助资金已经经全部下达达。住建部部已要求各各地9月底必须须实现项目目全部开工工，年末建建成或基本本建成的要要达到600%以上。预计今年全国保保障性住房房投资将增增长1300%。1-8月，全全国房地产产开发投资资283555亿元，同同比增长336.7%，其中，商商品住宅投投资198876亿元元，同比增增长33.9%，占占房地产开开发投资的的比重为770.1%。我国城镇镇化步伐在在加快，由由于地产投投资有一定定的周期性性，今年增增幅在200%左右。在过去100年,中国国的房地产产销售量每

36、每年增长330%。110年以前前,中国城城镇只有220%-330%的家家庭拥有自自己的住房房,最近几几年,这一一比例已经经达到了770%-880%。110年以前前人均住房房面积是118平方米米,现在已已经到了228平方米米,这跟世世界中等收收入国家是是一样的,而中国人人均收入水水平还低于于中等收入入国家的水水平。中国国的高速房房地产增长长时期已经经过去了。中央提出：积极稳妥妥推进城镇镇化，提升升城镇发展展质量和水水平。要坚坚持走中国国特色城镇镇化道路，促促进大中小小城市和小小城镇协调调发展，着着力提高城城镇综合承承载能力。大型房地地产开发商商将主导一一、二线城城市，中小小房地产开开发商进军军三

37、、四线线城市。未未来3-55年地产价价格可能进进一步上涨涨，直至人人口红利转转为人口负负债后，才才会面临较较大调整压压力。3、财政政政策对投资资有引导作作用1-8月全全国财政收收入累计5567522.32亿亿元,同比比增长233.6%。1-8月月全国累计计财政支出出460335.922亿元,同同比增长119.2%。四季度度的财政收收入减收因因素包括随着去去年同期经经济回升，收收入基数进进一步抬高高，经济增增速放缓、房地产宏宏观调控导导致土地出出让收入和和房地产相相关税收减减少等等。经济回升的的基础还不不牢固，还还存在许多多矛盾和困困难，继续续实施积极极的财政政政策，提高高政策的针针对性和灵灵活

38、性，把把握好政策策的重点、力度和节节奏，提高高经济发展展的稳定性性、协调性性和可持续续性。复杂杂的财政政政策程序具具有很大的的刚性，很很难先于货货币政策退退出。没有各国国政府积极极的财政政政策的作用用，通过政政府支出和和投资以及及税收政策策，激活投投资和消费费的经济活活动，激活活货币需求求，货币供供给再多，也也无法参与与实体经济济的运行。低负债的的政府、良良好的财政政状况以及及2万多亿美元的的外汇储备备,都为我我们实施积积极的财政政政策提供供了空间。我们还要看看到财政政政策的回旋旋余地比11998年年要小，当时政府府与国企占占整个经济济比重超过过一半，而而目前已缩缩小至300%，700%为私营

39、营经济；当当时众多基基础设施薄薄弱可谓百百端待兴，容容易发现项项目进行投投资，而目目前多数基基础设施已已经饱和，通通过基建拉拉动经济的的难度增加加。在GDP增增速将逐渐渐回落，以以及经济“调结构”的情况下下，四季度度政府的支支出力度将将有所加大大。预期未未来财政投投入将重点点考虑社保保的需求、区域经济济建设和城城市化进程程加速的需需求、发展展新兴产业业的需求、医疗卫生生等方面的的需求。下半年投投资领域的的重要工作作是实施好好两年4万万亿元投资资计划，全全力推进中中央投资项项目顺利完完成并发挥挥效益。全国铁路11-8月完完成固定资资产投资44053.41亿元元,同比增211.9%。这意味着着如果

40、要完完成全年88235亿亿元的投资资计划，还还需许多工工作。政府将明明确刺激大大城市地铁铁、高速等等公共基础础设施投资资项目。财政支出出加速对资资本市场产产生积极影影响。（四）消费费增长需要要收入分配配改革支持持预计四季度度社会消费费品零售总总额同比增增长18%，全年增增长18%。8月份，社社会消费品品零售总额额125770亿元，同同比增长118.4%，比7月月份加快00.5个百百分点。11-8月份份，社会消消费品零售售总额977492亿亿元，同比比增长188.2%，与与1-7月月持平。扣除涨价价因素，实实际增长有有限。国内内居民消费费需求的提提振对政策策效果的显显现较慢，已有的政策边际效应递

41、减，新的政策发挥作用需要一定时间。要使经济从投资外贸的体外循环，变为投资消费的体内循环，这种良性循环才能使我国经济发展真正具有可持续性。目前，中国经济正处在工业化中后期，消费率提升有很大的空间。近些年来中国国内消费以每年17%-18%的速度增长，超过GDP增速。预计中国国内消费市场的规模将在2015年超过日本，并在2020年取代美国，成为全球最大的消费市场。图9: 社社会消费品品零售总额额增幅资料来源：大通证券券研发中心心Windd资讯当一国人均均GDP达达到30000美元的的时候即进进入消费升升级期，消消费的重点点转向住房房、汽车、旅游、娱娱乐、保健健等。我国国20088年人均GGDP超过过

42、30000美元，中中国已由低低收入国家家进入世界界中等收入入国家行列列，部分沿沿海城市已已经达到中中等发达国国家的经济济水平，这这意味着我我国正在进进入消费升升级的剧变变期。加快城市化化进程将成成为消费扩扩张的动力力。20008年末，我国城镇化率达到45.7，拥有6.07亿城镇人口。政府提出要放宽中小城市和城镇户籍限制，户籍是享受教育、医疗、廉租房等城镇公共服务的前提。城市化率提高1个百分点，人均GDP将提升2.25个百分点；由于城市人口的消费是农村的2.73倍，将拉动最终消费增长。从统计数据据看，19993年20077年，居民民部门的劳劳动者报酬酬由49.49%降降至39.74%，降降幅9.

43、775个百分分点，政府府部门的生生产税净额额由11.68%增增加至144.81%，增幅为为3.133个百分点点，企业部部门的固定定资产折旧旧和营业盈盈余(即资资本收益)由38.83%增增至45.45%，增增加6.662个百分分点。目前前我国的收收入差距正正呈现全范范围多层次次的扩大趋趋势。当前前我国城乡乡居民收入入比达到33.3倍，国国际上最高高在2倍左左右；行业业之间职工工工资差距距也很明显显，最高的的与最低的的相差155倍左右；不同群体体间的收入入差距也在在迅速拉大大。收入最最高10%人群和收收入最低110%人群群的收入差差距，已从从19888年的7.3倍上升升到20007年的223倍。上

44、世纪500年代末，日日本经济进进入“锅底底萧条”阶阶段。社会会面临劳资资关系紧张张、个人消消费不足等等诸多问题题。19660年，日日本池田内内阁为了推推动日本经经济的发展展，宣布实实施“国民民收入倍增增计划”。这成为日日本经济起起飞的基础础和转折点点。 日本本的国民收收入倍增计计划，至11967年年提前三年年完成翻一一番的目标标，实际国国民生产年年增长率为为10.55%，到11973年年国民收入入翻了2倍倍。失业率率也保持在在1.1%-1.33%的低水水平。十七大报告告已经明确确提出：“初次分配配和再分配配都要处理理好效率和和公平的关关系，再分分配更加注注重公平。逐步提高高居民收入入在国民收收

45、入分配中中的比重，提提高劳动报报酬在初次次分配中的的比重。” 凯恩斯斯认为边际际消费倾向向随收入增增加而递减减，城市高高收入者边边际消费倾倾向比较低低，农民由由于收入低低而边际消消费倾向比比较高，因因此未来扩扩大消费需需求的重点点在广大农农民。粮食食价格提高高可以直接接惠及种粮粮农民，适适度提高粮粮价和补贴贴可以促进进社会收入入向农民转转移，进而而拉动农村村内需。家电、汽车车成为拉动动消费增长长的动力。电信网和和互联网市市场融合已已非常深入入，重点是是电信网、互联网和和广播电视视网怎么融融合。政府府积极培育育信息消费费。物联网网主要涉及及的行业包包括电子元元器件、软软件和通信信等领域。电子产品

46、品的购买以以及更新需需求迅速释释放，LEED、触摸摸屏等新兴兴产品的消消费也开始始升温，33G网络的的普及促使使了手机的的更新换代代，并推动动上网本、PDA、电子阅读读器等移动动上网电子子产品的销销售。在资资产价格上上升和租金金上涨的预预期下，商商业物业存存量丰富的的百货类公公司将大幅幅受益。（五）外贸贸增长放缓缓1、内外部部因素影响响我国出口口增长预计四季度度出口增长长20%，全年增增长25%。进出口水平平已经恢复复到危机前前水平。虽虽然我国出出口受到经经济危机冲冲击，但是是出口实物物量下降幅幅度低于价价值量下降降，也就是是说企业的的出口能力力得到保护护；主要国国际市场份份额不降反反升，这对

47、对对外贸易易的恢复将将是非常关关键的。当前中国国已经形成成在全球范范围内高水水平的产业业积聚，使使得交易的的成本和时时间都大大大降低。这这给我国提提供了成功功消化原材材料涨价、工资上升升、汇率升升值等压力力的基础。消化能力力强，是我我们相对其其他新兴经经济体较强强的一点。贸易条件件将得到一一定改善。我国出口口产品结构构升级之后后，由于这这类产品需需求收入弹弹性较大，加加之我国逐逐渐进入技技术、研发发、品牌、渠道等具具高附加值值的产业链链环节，以以及我国影影响国际价价格的话语语权增强，预预计我国出出口平均价价格将会出出现较大上上升。2010年年的出口将将是恢复性性增长态势势，今年出出口将呈现现“

48、前高后后低”走势势。中国在出出口规模上上超过德国国跃居全球球第一，只只说明中国国已成为贸贸易大国，但但从出口产产品的结构构、自主创创新能力以以及产业核核心竞争力力等角度来来看，中国国还远称不不上贸易强强国。劳动动密集型产产品占比迅迅速下降，说说明我国经经济内在的的资源禀赋赋结构正在在发生变化化，表现在经经济体之中中货币资金金变得廉价价，而劳动动力和资源源品价格将将趋势性上上扬。中国国靠低成本本红利创造造的劳动力力结构已走走到尽头。自20003年以来来，适龄劳劳动人口比比重下降使使得劳动力力市场已由由“无限供供给”转为为“有限剩剩余”，劳劳动力价格格上升使得得廉价劳动动力时代一一去不返，并并最终

49、将转转化为产品品成本。今今年劳动力力和原材料料成本上涨涨在10%以上，外贸企业业利润空间间受到挤压压。图10:人人民币有效效汇率指数数与贸易顺顺差 图111：中国出出口与美国国经济增长长 资料来源：大通证券券研发中心心Windd资讯政府将逐渐渐减少对出出口、外资资的优惠鼓鼓励政策，引引导资源均均衡地投向向对内和对对外经济部部门，实现现国内经济济和对外经经济的统筹筹协调发展展。从经济济结构转型型的角度看看，中国将将致力于减减少对外依依存度，而而危机期间间出台的一一系列提振振出口的措措施很可能能并不符合合结构转型型的需要。危机期间间出台的一一系列出口口退税比例例调整政策策也将面临临退出，部部分行业

50、可可能因此受受到一定负负面冲击。 HYPERLINK /10/0622/17/69Q3MECH00253B0H.html 自7月115日起取取消部分钢钢材、医药药、化工产产品、有色色金属加工工材等商品品的出口退退税。莫尼塔的的调研显示示，出口企企业的订单单数已经开开始下滑，下下滑得最快快的是此前前被调整了了出口退税税率的钢铁铁产品。轻轻工纺织等等一半消费费品的订单单数有一定定程度下滑滑；而电子子消费品、机械等机机电产品订订单也开始始出现疲软软。中国出口取取决于世界界需求市场场。去年世界各各国经销商商的库存已已经基本用用完，一些国家家率先走出出低谷，需需求会恢复复。去年四四季度美国国GDP中中存

51、货降幅幅已经大幅幅收窄，补补存货在今今年上半年年展开。根根据美国的的历史经验验，补库存存活动具有有较强惯性性，一般会会延续四个个季度以上上，四季度美国国去库存速速度的大幅幅放缓。多数国家家经济出现现回升是强强力政策刺刺激的结果果，而居民民消费意愿愿依然疲弱弱，企业投投资意愿不不强，产能能利用率仍仍处低位，经经济内生增增长动力明明显不足。就业形势势严重滞后后于经济复复苏，势必必进一步影影响居民收收入和消费费，延缓复复苏进程。将影响我我国出口增增长。在金融危机机中受冲击击较重的欧欧美国家也也重新加入入全球制造造业竞争。过去欧美美国家经济济偏重于服服务业，在在英国，服服务业占国国民经济总总量的700

52、%以上，但但金融危机机之后，英英国政府就就提出“制制造业回归归”战略，美美国则提出出了“5年年出口倍增增”计划，这将减少从中国的进口。据商务部统统计，今年年上半年，我我国企业遭遭到贸易调调查共388起，涉及及金额达338亿。目目前我国受受到的贸易易调查正呈呈现出由欧欧美国家向向发展中国国家蔓延，调调查对象从从劳动力密密集型产品品向高科技技产品蔓延延的趋势。随着出口复复苏,人民民币兑美元元升值。出出口成本上上涨，出口口利润空间间将进一步步收窄。一旦国际际金融危机机阴影消散散，发达国国家有可能能实施“碳碳税”和“碳关税”制度，我我国重化工工产品难以以出口，产产能过剩的的局面会加加剧。2、扩大内内需

53、拉动进进口增长预计四季度度进口同比增长30%，全年增增长35%。1至88月，我国国进口88858.44亿美元，增增长45.5%；贸贸易顺差为为10399亿美元，减减少14.6%。88月份贸易易顺差2000.3亿亿美元，较较上月环比比减少300.4%。三年前,我国贸易易顺差占GGDP的比比重高达110%;两两年前,这这一比例下下降到7%;去年又又进一步下下降到6%。预计今今年贸易顺顺产占GDDP比重将将下降到33%,甚至至是2%。从绝对数数字来看,从几年前前的40000亿美元元预计下降降到今年的的12000亿美元。进口增加也也可减少西西方贸易保保护主义者者对发展对对华贸易的的指责，利利于形成较较

54、好的国际际贸易环境境。贸易顺顺差的大幅幅回落，也也有利于促促进国际收收支平衡，缓缓解流动性性过剩，有有利于减轻轻央行进行行外汇对冲冲的压力，有有利于减轻轻人民币升升值的压力力，也为央央行货币政政策的执行行带来更多多弹性空间间。 进口的的大幅增长长，说明经经济刺激政政策的效果果显现，内内需比较强强劲。当前前我国正处处于工业化化和城市化化进程的关关键阶段，再再加世博会会等因素刺刺激，对重重要工业原原料、资源源和能源的的需求非常常旺盛。同同时，我国国又是人均均资源和能能源占有率率较低的国国家，产品品供给能力力的提高远远远落后于于需求的增增长，巨大大的供需缺缺口只能依依靠进口弥弥补。进出出口结构反反映

55、了宏观观经济的运运行状况。适度升值可可使等额人人民币买到到较前更多多的外国商商品与服务务，对进口口大宗商品品依赖度高高的行业会会受益。如如石油加工工和天然气气生产行业业、金属加加工行业、交通运输输设备和金金属采矿行行业。进口国外外先进技术术，以推进进国内产业业的技术进进步并助力力中国的自自主研发，使使产业的整整体技术结结构进一步步优化。进进口的便宜宜消费类商商品将有效效刺激并引引导中国的的居民消费费，推动营营销、广告告、传媒、金融、物物流等相关关产业的发发展，进而而促进服务务业的整体体发展。中中国的产业业结构亦将将随之优化化。中国经济对对全球贡献献不断增加加。近三年，中中国进口额额增长率持持续

56、高于全全球平均水水平一倍以以上，中国已成成为世界第第二大进口口国，进口口关税总水水平已降至至9.8%。美国向向中国的出出口额占其其总出口额额比重从22004年年的3.00%升到22009年年的4.55%。中国国成为全球球原材料的的重要进口口国，在澳澳大利亚总总出口中所所占比重从从20000年的6%上升到22009年年的25%，在巴西西总出口中中所占比重重从20002年的44%上升到到20099年的166%。20009年，澳澳大利亚、巴西、南南非等不少少国家对华华出口增幅幅仍在200%以上，中中国成为日日本、澳大大利亚、巴巴西、南非非的第一大大出口市场场。（六）居民民消费价格格指数将维持在高高位

57、预计四季度度居民消费费价格同比比上涨3.44%，全年CPPI上涨 3.2%。受食品品价格上涨涨影响，居居民消费价价格指数将维持在高高位，和节节日相关，110月CPPI将接近近4%。1、食品价价格上涨是是居民消费费价格指数数上涨的主主因进入21世世纪以来，我我国物价经经历了三次次较大的波波动。第一一次从20003年11月CPII由负转正正后到20004年开开始加快上上涨，到77月份最高高涨幅达到到5.3%；第二次次从20006年3月月20008年4月月，CPII由最低00.8%持持续上涨至至8.7%；目前正正在经历第第三次波动动，CPII由20009年111月份由负负转正后到到今年8月份上涨涨3

58、.5%。从影影响这三次次物价波动动的原因来来看，均是是由于粮食食等农产品品价格大幅幅上涨所导导致的，都都属于结构构性物价上上涨；从持持续的时间间来看，第第一次经历历了18个个月的上升升期，第二二次为233个月，目目前这次仅仅持续上涨涨10个月，且且涨幅明显显低于前两两次。目前前仍处于CCPI上升升阶段的中中期。8月份，居居民消费价价格同比上上涨3.55%，涨幅幅比7月份份扩大0.2个百分分点。其中中食品价格格上涨7.5%。食食品价格仍仍然是推动动四季度物价价上涨的主主要因素。粮食金融融化以及货货币市场的的变化是粮粮价大幅波波动的主因因。粮价已已经不再是是单纯的商商品价格,而是一种种金融产品品的

59、价格。图12：物物价走势 图133：CPII翘尾因素素 资料来源：大通证券券研发中心心Windd资讯今年上半年年暴雪、旱旱灾、洪涝涝等气候灾灾害频发，带来了农作物减产、绝收等问题.中国夏粮小幅减产，总产量为12310万吨，比上年减少0.3%。北方的春种推迟,势必对秋粮的生产埋下隐患。秋粮生产面临不利条件。受持续低温和洪涝影响，早稻收获普遍推迟，晚稻栽插期相应推迟，增加了后期遭遇“寒露风”的风险，受病虫害威胁大。第四季度秋粮上市时，欠收因素将会导致粮价上涨。今年的粮食总体还是供大于求，粮食从总体的角度不具有大幅上涨的基础。中国目前靠靠本国粮食食生产只能能满足900%至955%的需求求，其余差差额

60、部分需需要从国际际市场上进进口。大米米是我国最最主要的粮粮食品种，其其产量占粮粮食总产量量的40左右，泰泰国、越南南和巴基斯斯坦是全球球三大稻米米出口国。但是今年年因为湄公公河水位下下降,制约约了泰国和和越南稻米米单产。而而巴基斯坦坦遭受了历历史罕见的的洪水,导导致稻米受受灾。联合合国粮食及及农业组织织9月1日日下调对全全球稻米产产量的预期期至4.667亿吨。 今年年以来，全全球小麦主主要产区俄俄罗斯、乌乌克兰、哈哈萨克斯坦坦等地出现现严重灾害害天气，市市场预期其其减产可能能接近三成成。俄罗斯禁禁止俄罗斯斯出口谷物物及谷物产产品，并将将持续至112月311日。俄罗罗斯是全球球第三大小小麦出口国