ya财务管理与财务报告分析

1、财务管理与与财务报告告分析非常高兴有有机会和三三联的同志志们研究财财务管理方方面的一些些问题。一一共两天课课，一天讲讲财务管理理，一天讲讲财务分析析。主要是是概论性东东西和分配配制度，财财务分析案案例方法，介介绍一些理理财基本理理论和案例例。案例教教学是国外外商学院、法学院常常用的模式式，但时间间所限，讨讨论没法展展开了。我我讲的案例例只是从某某些角度某某侧面分析析一个企业业，并不是是全面评价价一个企业业，也不是是选取全面面的数据，请请大家不要要误解。第一部分：财务管理理与分配制制度改革第一节 财务管理理概论本章主要解解决概念和和目的，其其中主要是是财务管理理目标。怎怎样用财务务目标分析析一个

2、企业业指导我们们理财。一、基本概概念（一）什么么是财务管管理？财务管理是是组织财务务活动、处处理财务关关系的一项项管理工作作。什么是财务务活动？财财务活动是是企业资金金的收支活活动。包括括由于筹资资引起的财财务活动，如如发行股票票有资金的的收入；由由于投资引引起的财务务活动，如如建厂房、引进设备备所引起的的资金支出出；由于经经营引发的的财务活动动，如销售售产品和服服务会收回回现金，采采购和发工工资会支出出现金；由由于分配引引起的财务务活动，企企业了有资资金的增值值，要向员员工发奖金金，向股东东分股息和和红利，这这也会引起起资金的收收支。这四四个方面称称为财务活活动，对这这4方面的管管理称为财财

3、务管理。（二）管理理的基本内内容 第一方面面也是最原原始的职能能是管资金金筹集；第第二方面管管投资，在在投资过程程中做财务务可行性分分析，用财财务指标进进行评价；第三方面面管日常经经营上的资资金调度，通通常叫营运运资金管理理；第四方方面是分配配，怎样向向员工发奖奖金，让员员工参与利利润分享，怎怎样向股东东发股息和和红利。这这四个方面面的内容构构成了财务务管理的基基本内容。（三）财务务关系 财务关系是是在组织财财务活动当当中引发的的经济利益益关系，前前面所讲四四个方面都都会引发一一系列经济济利益关系系，这种经经济利益关关系称为财财务关系。它是组织织财务活动动中必然发发生的。从从银行借钱钱会引发与

4、与银行间的的利益关系系；向股东东派发股息息红利会引引发企业与与股东间的的经济利益益关系；给给员工发奖奖金会引发发与员工间间的经济利利益关系；要做投资资，就与被被投资企业业发生经济济利益关系系，这些都都属于财务务关系。总总之，不可可能一一列列举，可以以概括为六六个方面。在企业理财财过程中财财务关系主主要有以下下六个方面面：、企业与与所有者之之间的财务务关系 在西西方是与股股东之间的的关系。在在我国国有有企业，是是与国家之之间的财务务关系，与与代表国家家持股的有有关部门之之间的关系系，这是中中国特色。前几年，有有人说搞市市场经济了了，企业要要找市场不不要找市长长。理论上上可以这么么说，实际际工作中

5、，很很多企业既既找市场又又找市长，尤尤其国有企企业。如果果国家政策策倾斜一下下，对你就就非常有利利了，不向向你倾斜，在在竞争中你你就处于非非常不利地地位。比如如北京水泥泥厂，是我我国第一家家试行债转转股的企业业，债转股股之前，已已经资不抵抵债了。负负债率达到到117，而而且连续33年巨额亏亏损。按市市场经济法法则就要被被淘汰了。但国家给给它来了个个债转股，资资产负债率率一下子从从117降降到29，当当年就实现现了赢利。由此可见见，中国政政府政策层层面因素落落到哪个企企业，这个个企业就会会有很大受受益。西方企业与与所有者关关系主要是是与股东的的关系。美美、日又不不太一样，美美国主要是是处理企业业

6、与中、小小投资人的的关系。因因为美国股股权高度分分散。日本本主要是处处理与大股股东的关系系，大股东东只有几家家，关系协协调比较好好办。中小小股东太多多，不可能能一一协商商只有通过过市场，股股票价格做做上去了，中中小股东就就满意了，股股价不升，中中小股东不不会满意。在美国，还还一个问题题。谁出的的价高，中中小股东就就把股票卖卖给谁，因因而美国二二级市场上上兼并收购购事件频繁繁发生。比比如我看好好爱施股份份，调5个亿进入入市场，收收股成为第第一大股东东。由于这这种事特别别多，就要要求企业理理财时必须须关注市场场，要注意意自己的股股价在市场场上是否发发生异常波波动。当你你没放出任任何好消息息，股价却

7、却层层上扬扬，这说明明在二级市市场有人看看好吃进，想想收购你了了。如果你你不愿被收收购，就要要采取反收收购的办法法，如果对对此不注意意不了解，可可能要出麻麻烦了。比比如当年我我国二级市市场第一家家收购案例例，深圳宝宝安集团收收购延中实实业。当深深宝安宣布布收购后，延延中整个经经理层都楞楞在那儿了了，不知该该怎么处理理。后来记记者采访延延中实业董董事长，他他说了一句句意味深长长的话：我我现在特别别后悔，当当初学习公公司法的时时候，为什什么把兼并并和收购那那一章跳过过去了，如如果当时学学了，可能能就不会出出现这样的的情况。由由于延中实实业属于三三无概念股股，它不断断在市场上上被兼并收收购，宝安安退

8、出后，又又被北大方方正收去了了，之后裕裕兴电脑又又举牌，想想成第一大大股东，从从北方方正正手中争夺夺权利，北北大方正采采取了反收收购措施，没没让裕兴电电脑拿走。然后，上上海高清又又从市场上上举牌，也也想从北大大方正那儿儿夺权，北北大方正又又采取反收收购，没让让上海高清清夺走。这这说明中国国二级市场场收购已经经开始了，所所以企业要要密切注意意二级市场场，处理好好与股东的的关系。怎怎么处理？说白了就就是要及时时、准确地地向中小投投资人披露露信息，如如果说公司司都是大股股东那也没没关系，要要经常通报报公司重大大情况。通通报信息按按证监会的的要求，在在指定的媒媒体上进行行披露。、企业同同债权人的的关系

9、 债权人人在我国主主要指银行行，因为中中国企业筹筹集资金负负债的主要要来源是银银行，西方方除银行外外还有资本本市场上的的其它债券券持有人。尤其英、美资本市市场很发达达的国家，筹筹集资金不不一定非从从银行借钱钱，尤其涉涉及数额较较大，时间间较长的借借款。比如如十年借款款，银行不不愿提供，他他只愿提供供5年以内的的。这样就就去发行110年期，200年期的债债券。从企企业理财理理论上讲，与与债权人关关系怎样才才能处理好好呢？一个个基本法则则就是讲求求信誉。最最近讨论比比较多的就就是讲求诚诚信，信誉誉不是一天天两天就能能建立起来来的，它是是一个长期期积累的过过程，可能能几年、十十几年，甚甚至几十年年。

10、所以西西方银行给给企业或个个人发放贷贷款时候，特特别重视你你的信用记记录，你历历史上有没没有借过钱钱，是否都都按时还了了。我国是是重视现在在的财务状状况，对历历史不太重重视。西方方是既重视视现在的财财务状况也也重视你信信用历史记记录。比如如留学生到到国外就比比较尴尬，他他没有信用用记录，一一是没多少少钱，二是是思想传统统不愿借钱钱，觉着借借钱和借多多了显得不不好。往往往是一边读读书一边打打工，靠打打工挣钱完完成学业，然然后在美国国找了份工工作，要买买房子，付付不起了，到到银行借钱钱。银行说说你过去在在哪家借过过钱？说我我从来没借借过钱。信信贷员就犯犯难了，说说你这人活活这么大，怎怎么从来没没借

11、过钱呢呢？没借过过钱我就不不好把钱借借给你了。这是中国国人与美国国人的一个个差别。美美国人认为为过去你要要借过钱，这这个好办。因为你有有信用记录录属于有信信用记录的的人，我可可以以此为为据，决定定是否把钱钱借给你。你从来没没借过钱，就就不知道你你的信用是是什么样的的，这说明明他非常重重视信用的的记录，所所以和债权权人之间关关系实际上上是一种信信用关系。船王包玉刚刚起家时，自自有资金是是很少的，只只够买一条条船，买了了之后做抵抵压再买船船，不断抵抵压借钱形形成了庞大大的船队。他负债非非常高，经经营时采取取了稳健的的做法，别别人一年一一年往外租租，收取高高租金。包包玉刚是一一租10年，租租金很低，

12、低低到能还银银行本息之之后略有赢赢利。100年下来，把把借的钱都都还掉了，略略有赢利，但但剩下的船船队都是他他的了。当当时很多人人说他经营营轮船没经经验，以这这么低的租租金10年年期租出去去了。包玉玉刚说我的的钱是借来来的，必须须求稳，后后来证明他他做法是对对的。因为为世界经济济是在不断断波动的，有有上升也有有萧条，萧萧条时一年年期船就租租不出去了了，因为航航运是经济济敏感系数数最大的行行业之一。但包玉刚刚一租100年还在挣挣着租金，而而且别人租租不出去的的船还要耗耗费很大的的维护费，由由于飞机轮轮船闲置会会严重影响响机器性能能,再启动动要大量更更换零件。包玉刚的的做法既保保持了不断断赢利，又

13、又保证了按按时还贷，在在世界范围围内银行间间建立了良良好的信用用，对后来来实施海上上登陆计划划起到了非非常好的作作用。他为了防止止单搞航远远的风险，准准备介入房房地产。当当时看上了了英资香港港九龙仓，在在二级市场场买进九龙龙仓股票，想想成为第一一大股东。英国人在在资本市场场摸爬滚打打了几百年年，很快发发觉了股票票的异常波波动，找专专家调集数数据一看是是有人在收收购，赶紧紧采取了反反收购办法法，调资金金把股价炒炒了上去，包包玉刚要收收购成功还还需要300亿资金。根据九龙龙仓几个大大股东对包包玉刚的了了解，他想想短期内调调集30亿亿基本不可可能，认为为反收购成成功，包玉玉刚不太可可能继续做做收购了

14、。包玉刚也也开记者招招待会说现现在股价太太高，收购购太困难了了。然后他他乘飞机到到欧洲游山山玩水，大大家都认为为他放弃收收购了。他他从周一玩玩到周五，但但周六、周周日不知他他干什么去去了。因为为双休日在在国外属于于私人的时时间，没人人关注他干干什么。其其实他是找找了几个银银行家吃饭饭，吃完饭饭，他星期期一携300亿杀入香香港股市，一一举收购了了九龙仓，成成为第一股股东，当上上了九龙仓仓主席。有有人说他怎怎么双休日日吃两顿饭饭就能把330亿筹起起来呢？怎怎么这么神神通广大呢呢？这就是是市场经济济的一个法法则，由于于你过去已已经建立了了良好的信信誉，再去去筹钱非常常容易。他他可以通过过几顿饭就就筹

15、到钱。这说明你你要成为持持续发展的的百年公司司，与债权权人关系最最重要的是是建立你的的信誉。实实际上大到到国家，中中到企业，小小到个人，信信誉都非常常重要。当年广州国国际信托投投资公司破破产，由于于他大量举举债，投资资时不做很很好分析，最最后无力偿偿还到期债债务。实际际上国外很很多投资人人都把宝压压在中国政政府不会坐坐视不管，所所以，咱们们很多国际际信托投资资公司，包包括中信、光大到国国外发债，国国外买债不不是看你企企业怎么样样，而是认认为你有问问题中国政政府不会不不管。后来来广州信托托破产，政政府没施援援手，就影影响到中信信，光大，福福建信托在在国外发行行债券。人人家原来把把信用压在在你中国

16、政政府身上，一一看政府没没管，你其其他类似机机构再到国国外去发债债，国外投投资人就不不再买你的的债券了，其其他机构再再去发债就就受到相当当大影响。这就是说的的信用关系系。有时，这这种信誉链链条一断，企企业就会哗哗啦一下垮垮掉。前几几年，我一一直为中国国化工进出出口公司做做预算项目目，发现他他二级公司司，三级公公司筹钱时时，中化要要求一定要要经过总公公司批准，不不批准不能能到银行借借钱。我问问他财务部部总经理。为什么做做这种规定定，他说不不论下面谁谁借的钱，真真要还不上上，我总公公司都不能能坐视不管管。我有点点书生气，说说子公司你你可以只承承担出资的的有限责任任，他破产产就破产嘛嘛。他说理理论上

17、可以以，实际上上做不到。因为下面面公司破产产，会对整整个中化信信用产生危危机，会说说中化坐视视不管，是是不是财务务出了什么么问题了？中化是靠靠负债经营营的，700左右，一一旦信誉受受到人家质质疑，不论论国内还是是国外银行行，就可能能根本没办办法经营了了，这说明明企业与债债权人关系系十分重要要。、企业同同被投资单单位间关系系 这种关关系同与股股东关系正正好相反，如如果把一个个企业看成成母公司、子公司、分公司这这种层次结结构，这种种财务关系系有两种情情况：一是是B占C 51股份，是是控股状态态，理论上上51，有有时20成为第一一大股东就就控股了。我控制CC的目的可可能是多种种多样的，比比如是为了了

18、原材料来来源，让CC生产更优优质原材料料来供应我我B，也可可能是销售售市场，我我B产品要要卖给C，还还可能是看看好C是家家上市公司司，借壳上上市，募集集资金。如如兰陵集团团借临沂股股份实现上上市。前提提是成为最最大股东，让让C与B经经营协调起起来。但是是，由于证证券方面的的监管，越越来越复杂杂了。监督督力度越来来越大了，不不能在违规规和不公正正的情况下下白白盘剥剥C的资产产、利润、财富。象象三九集团团把三九医医药的钱白白调过来用用，被证监监会通报批批评了。这这就有许多多理财技巧巧了，怎么么能实现BB、C协调调发展有许许多理财技技巧。上海海申能股份份采取了办办法把255.1亿资资金从上市市公司转

19、到到母公司手手里去了。用的是股股份回购办办法，即把把母公司拥拥有的股份份买回来，母母公司方有有股份少了了，但现金金转到母公公司去了，这这就合理合合法把资金金转移了。因为上市市公司是属属于有资金金闲余的，母母公司是资资金短缺的的，这种母母子公司关关系，也是是财务所研研究的重要要关系。与被投资公公司的第二二种情况，我我不是第一一大股东，属属参股股东东，这种财财务关系处处理起来比比大股东更更难一些。由于在董董事会占有有席位少，说说不上话，你你要知道什什么情况下下第一大股股东会把你你利益拿走走了，这时时，必须站站出来说话话，如果他他经营思路路正确时，就就没必要出出来理论。、企业同同职工的财财务关系 主

20、要是是怎么发奖奖金，分企企业利润，这这里不细讲讲了，下午午讲分配时时重点谈。、企业同同税务机关关间的关系系 怎样依依法纳税和和合理规税税？我个人人不太主张张偷税漏税税，国外大大企业都是是采取合理理避税，偷偷税漏税都都是小企业业去做的。但偷税漏漏税企业最最后往往管管理一片混混乱。因为为偷漏税带带来的不规规范东西会会冲击企业业正常的管管理制度，这这是比较麻麻烦的事。但中国有有句话叫适适者生存，因因为中国比比较特殊，总总体上是个个以人治为为主的国家家，不是法法治为主的的国家。你你依法纳税税了，但与与税管员关关系没搞好好，他很可可能找你点点事。国外外不是这样样，只要你你法律有空空子，我就就可以钻，而而

21、且钻法律律空子，你你拿我没办办法，这叫叫合理避税税。尽管你你说我少缴缴税了，但但你法律上上就有这样样的漏洞，你你可修改税税法，但现现在拿我没没办法。中国情况比比较麻烦。我有个朋朋友下海，到到大连的一一家外资公公司当财务务总监，是是美资惠药药公司，这这家公司章章程规定禁禁止行贿，也也就是说行行贿的钱是是入不了账账的，行贿贿的钱会带带来一系列列不规范的的东西。如如提出现金金300万万，执行人人到底花出出去多少，不不好考证，因因为不可能能让对方签签收。后来来我发现情情况确实如如此。例如如北京一个个部委大院院经常发生生这样的事事，有人开开小车来问问，你要不不要电脑，只只要20000元，我我们是来送送电

22、脑的，已已经送出99台还剩11台。于是是他就私自自卖了。类类似这种情情况有很多多。因此，惠惠药公司禁禁止行贿，哪哪怕你推销销出50000万的药药，给医院院院长1000万他不不允许，或或者为了少少交50000万的税税，给官员员行贿500万也不行行，账上是是过不去的的。这是国国外大公司司。其实国国外小公司司比中国偷偷税漏税有有过之而无无不及，但但大公司是是比较规范范的。但它它在中国的的子公司发发现，在中中国不行贿贿一些事太太难了，后后来只好修修改公司章章程说，惠惠药公司禁禁止行贿（中中国子公司司除外）。这说明中中国药品市市场太乱了了，不给医医院回扣什什么也干不不成。、企业内内部之间财财务关系 内部

23、各各单位财务务上也有很很多往来，在在管理比较较好的企业业，内部财财务交往与与外部一样样要有结算算和利益关关系。象邯邯钢，内部部核算做的的非常好，有有内部支票票，内部货货币进行交交接，界定定相互间的的利益关系系。做预算算时，同样样存在这样样的问题，不不同单位之之间，指标标多少存在在是否合适适的问题。于是出现现了想让你你完成10000万的的指标，就就给你下11200万万，他讨价价说只能完完成10000万，最最后你说就就10000万吧。这这就有了一一个对联，叫叫“上对下下，层层加加码，马到到成功；下下对上，层层层兑水，水水到渠成”。在预算算管理中这这问题是非非常大的，内内部不同单单位不同层层级之间的

24、的问题非常常麻烦。中中国企业这这样，国外外是否也存存在呢？同同样存在。如日本松松下预算编编完后，二二级公司叫叫事业部，总总公司也是是觉着他留留有水分，他他通过什么么方法解决决内部之间间的利益关关系呢？用用听证会的的办法。中中国往往是是公共产品品定价开听听证会，如如自来水、煤气调价价。有一年年，铁道部部把春节火火车票上浮浮30，河河北有个律律师每次来来回北京乘乘车都一个个价，这次次赶上浮动动票价让他他加钱，还还奚落他，他他一气之下下告了铁道道部，说没没开听证会会就浮动，后后来官司也也没打赢。但是，铁铁道部第二二年再浮动动时，乖乖乖地开了听听证会。这这说明消费费者素质对对政府办事事效率提高高还是有

25、作作用的。松下公司假假如是预算算10000万，他把把思路表格格文字印发发20份，开开听证会，聘聘请10个个内部专家家，10个个外部专家家。开会时时，由事业业部经理讲讲解我这预预算是怎么么编的，如如何确定的的这些指标标。参加听听证会的220个人去去提问，他他进行答辩辩，有不合合理的地方方，拿回去去修改，可可能把水分分，余地给给你排除了了。这就是是企业内部部不同层级级不同部门门不同单位位之间的一一种财务关关系。也是是非常复杂杂的，有时时令财务经经理十分头头痛的。由于要处理理这么多关关系，所以以西方学理理财的要开开三门心理理学课程，美美国很多高高校都如此此。看到他他教学大纲纲，我开始始不理解，后后来

26、体会到到了。财务务经理在企企业利益中中处于核心心地位，要要处理内部部方方面面面的关系，有有时关系处处理不好，财财务活动就就搞不好。虽然这种种关系是在在理财当中中产生的，但但是处理好好了，对理理财活动开开展有好处处。（四）财务务特点、综合性性强 因为财财务是一项项综合性管管理工作。第一个特特点是综合合性强。比比如一个企企业有片土土地和厂房房，还有五五辆汽车。这本来是是互不相干干的，但拿拿到财务上上，综合起起来，都叫叫固定资产产。、联系面面广 财务活活动是资金金收支活动动，企业哪哪个部门不不涉及财务务收支呢？任何部门门都有财务务收支，所所以财务和和企业的方方方面面都都有关系，因因此，联系系面广。、

27、灵敏度度高 能迅速速反映企业业经营状况况，好坏都都能从财务务报表上马马上反映出出来。明天天讲长虹案案例会从财财务分析角角度剖析长长虹跟康佳佳的生产经经营情况。可以看到到长虹19998年决决策上一个个失误，很很快在财务务指标上反反映出来。就是说生生产经营的的成功失误误在财务报报表上很快快就出来了了，这称为为灵敏度高高。所以财财务工作特特点是综合合性强，联联系面广，灵灵敏度高。由于这三三个特点，西西方认为财财务在企业业是非常重重要的一项项工作。通通常企业执执行官排位位CEO是是第一位，CCFO排第第二位，首首席财务官官。以上想想通过第一一节内容，让让大家对财财务有个概概括的了解解。二、财务管管理的

28、目标标本节讨论为为什么要做做财务管理理。从系统统论角度，目目标是系统统期望实现现的结果。套过来，财财务目标是是财务活动动期望实现现的结果。（一）财务务管理目标标的特点、相对稳稳定性 在一段时时间内，理理财目标要要保持稳定定，当外界界环境发生生很大变化化时，理财财目标才做做适当调整整。不能老老变，不能能今天追求求利润最大大化，明天天追求市场场占有率，后后天追求资资金最大化化，经常变变企业就没没有章法了了。在一段段时间内要要有一个相相对稳定的的目标。、多元性性 即不是是唯一的一一个，可能能有好几个个。在更多多目标中，其其中一个是是最主导的的。主导型型目标起核核心作用。研究财务务目标主要要是研究主主

29、导型的。、层次性性 即内容容有层次性性，使得目目标也有了了层次性。比如筹资资管理、投投资管理、分配管理理、劳动资资金管理，也也相应有它它的目标。既有整体体的，也有有层次的。筹资管理理又可以细细分，比如如今年发股股票，要筹筹集10亿亿又是一个个目标，再再如想从银银行借款1150亿美美元，这又又是银行借借款目标。所以，整整个公司有有公司的目目标，筹资资有筹资的的目标，筹筹资里面各各个内容又又有目标，因因此，目标标是有层次次性的。什什么最重要要？上面的的整体目标标最重要。财务管理理整体的主主导型的目目标是什么么？现在列列了三个方方面。这是是历史上最最有影响目目标，要是是多列可有有20多种种，没法一一

30、一列举，最最主要的有有三种。（二）财务务管理的目目标、利润最最大化，这这是历史上上时间最长长，影响最最广的一个个目标。从从西方的古古典经济学学开始，就就一直认为为企业的目目的是追求求利润最大大化。包括括马克思主主义的政治治经济学也也认为，资资本主义的的企业是为为了攫取最最大化利润润。但600年代在美美国首先受受到批评，认认为单一追追求利润最最大化是存存在缺陷的的，或者说说存在严重重不足。尤尤其60年年代美国企企业与日本本竞争中，相相对发展比比日本慢，所所以很多人人归结为美美国企业目目标存在问问题，对利利润最大化化提出了一一些批评。批评集中中在三个方方面：利润最大大化容易导导致短期行行为。为了了

31、追求利润润最大化可可能放弃长长期利益保保当年利润润。如一个个企业原来来规定年利利润一千万万，到十二二月一看最最多实现9900万，实实现不了工工资奖金都都受影响，他他就千方百百计找这1100万利利润，挣不不来就压缩缩开支。一一看有个培培训项目需需要30万万，还有个个广告费要要70万，为为了保利润润把这两个个项目撤了了，费用节节约1000万，相应应的利润上上去1000万。规划划目标10000万实实现了，但但这两项的的撤消对明明后年以至至的未来发发展都是非非常不利的的，这就是是短期行为为。实际工工作中很多多企业恰恰恰是这样做做的。利润最大大化会导致致冒险行为为，用过高高的风险去去获取利润润。如很多多

32、企业主业业不做了，转转而去冒险险。如猴王主业业经营焊条条，借三陕陕工程业务务很火。有有一年10月，眼眼看年利润润完不成了了，两个小小青年建议议说，现在在股市很好好，咱们调调点资金去去炒一炒，没没准能炒回回点利润来来。后来公公司调集个亿，让让个小青青年去炒，还还赶上行市市了，个个多月炒回回一个多亿亿来。当年年3个人用用个亿挣挣了个亿亿，这是做做焊条挣不不来的。我我有个做证证券的朋友友说，资本本市场是个个平台，好好了可以演演出精彩的的节目，利利用不好是是陷井，会会困进去。像不良少少女，把人人都引诱坏坏了。STT猴王第二二年又调资资金炒股票票，运气没没这么好了了，一下子子亏了个个多亿。把把大量生产产

33、性资金挪挪调炒股，是是非常冒险险的。所以以，资本市市场给那些些有产业理理想的人，搭搭造了一个个很好的平平台，让他他们的产业业不断发展展壮大，但但给那些意意志不坚定定的人了也也搭造了一一个平台，让让他放弃理理想，临时时去炒做，可可能成功，也也可能失败败。所以，对资资本市场要要一分为二二，他对各各国发展确确实有好处处，但也带带来一系列列的问题。包括美国国纳斯达克克市场为知知识型企业业的成长，创创造了非常常好的条件件，但是今今天纳斯达达克市场很很多企业都都倒闭了，也也造成了社社会资源的的一种浪费费，因为这这么些资金金投向这个个行业了。现在后续续资金没有有了，大家家都不往这这个行业投投钱了，就就破产了

34、。为了追逐逐短期化的的利润，采采取盲目冒冒险的行为为，是非常常多的。如如有的公司司为了快速速发展，过过多负债。韩国大宇宇集团是个个最好的例例子。大宇宇塑造了一一个神化，从从一个小的的手工作坊坊，迅速成成长为韩国国四大企业业集团之一一。由于负负债太高，97年金融危机来临时，大宇经受不住冲击垮掉了。明天我们会讲负债太多的详细例子。负债太高给企业带来的风险是什么？用财务上的公式来讲明这道理。高负债经营可能在财务杠杆作用下带来高盈利，但会引发风险。容易引发发虚假行为为 我个人是是主张把“虚”和“假”分开的。“虚”是没有违违犯会计准准则、会计计制度和国国家法律法法规，调节节利润，可可能虚增，也也可能虚降

35、降。实际上上任何企业业都存在这这个问题，西西方很多著著名会计学学家也这么么认为，如如果会计就就是实事求求是的做账账，中专毕毕业生足够够了，不需需要会计学学博士，硕硕士。正因因为会计上上有很多技技巧，可以以通过虚的的方式来提提升或降低低利润，才才需要更高高层次的会会计人员。虚的这一一块是高级级会计和会会计学家研研究的问题题，西方称称为盈余管管理。用了了个中性词词，国内通通常用的一一个词叫利利润操纵，操操纵就有点点贬义的意意思了。西西方认为虚虚增利润和和虚降利润润并不是件件坏事。只只要没违犯犯准则制度度、法律法法规，盈余余管理就是是正常的。但是企业业利润完不不成了，采采取办法把把它调出来来，这不是

36、是实际利润润提升了，而而是会计技技巧调上去去的。从会会计自身，是是愿意用虚虚的手段的的。而“假”违犯了法法律法规，会会计不愿做做假账，因因为会计做做假账责任任是非常大大的。中外外情况都一一样，假的的也有，但但很多是业业务造假，不不是会计造造假。咱们们现在有些些误解，以以为都是会会计在造假假。比如银银广厦有77个亿造假假，说出口口德国挣的的利润，造造了假发票票、假原始始单据，然然后入账，他他是造假造造出这么一一种业务。虚的假的的都不代表表企业的真真实业绩，只只是一种利利润游戏。当我们太太强调利润润的时候，这这种游戏可可能出现，实实际业绩并并没有改善善。明天会会举个内蒙蒙民族实业业股份公司司的例子

37、就就是如此。有时会计计上用点方方法，利润润就上来了了。由于利润最最大化存在在这么3个个缺陷，在在美国很多多企业不再再追求利润润最大化，改改为追求股股东财富最最大化。、股东财财富最大化化。股东财财富源于持持有股票的的价值，110元一股股买进10000股，他他的财富就就是1万，但但公司经营营很好持续续成长，价价格上去了了变成200元一股，11千就变成成2万元了了，这时股股东财富就就增长了，因因此，股东东财富是由由股票价格格决定的。在股票数数量一定的的情况下，股股价上升股股东财富就就增长了。这就使得得经理人员员由关注利利润到关注注股票价格格。这样做做决策时，就就不再玩一一块虚的利利润出来，或或者用短

38、期期行为方式式玩一块利利润出来，更更多地是考考虑怎么让让股票价格格上升。从利润最大大化向股东东利益最大大化转移，既既有利润最最大化本身身缺陷造成成的，也有有美国宏观观经济变化化、企业体体制变化的的原因。美美国二战以以前是家族族企业为主主，家庭占占51股股份。二战战以后，美美国经济发发了横财，迅迅速发展，造造成美国企企业迅速成成长。一个个企业成长长很快时，最最缺的是资资金，他就就不断通过过股票市场场募集资金金，一个家家庭财力必必竟是有限限的，现在在增发股票票了，家庭庭份额就下下降了。经经过30年年左右的发发展，美国国家庭企业业基本上没没有了，现现在美国找找个占100以上股股份的家庭庭很难了。大量

39、股份份被中小投投资人所持持有，被公公众股东所所持有，出出现了公司司公众化，所所以上市公公司又被称称为公众公公司。他股股东特别多多，但每人人股份又特特别小，110以上上的基本没没有了。所所以，美国国教授到人人民大学访访问，开玩玩笑说我们们美国上市市公司按你你们中国人人的说法，是是真正意义义上的集体体所有制企企业，不再再是资本家家的资本主主义企业了了。而且，一一般雇员也也都持有股股票，公众众持有的股股票越来越越多。由垄垄断型的家家庭企业转转换为公众众公司以后后，带来利利润最大化化的那几个个缺陷更明明显了。家家庭化情况况下，经理理有短期行行为，由于于家庭介入入管理，很很快就会发发现了。但但家族股份份

40、下降，席席位减少了了，就没有有积极性去去干与、控控制、管理理这个企业业了。他付付出1000努力，最最多得到110，另另外90股东搭便便车了。因因此，单一一股东谁都都没精力去去监督经理理了。经理理的短期行行为，造假假行为，冒冒险行为，在在利润最大大化指标下下，暴露的的更突出了了，这就导导致利润最最大化向股股东财富最最大化的转转移。在股东财富富最大化情情况下，企企业是个什什么机制呢呢？它是市市场机制，对对经理的控控制是通过过市场来控控制的。由由家庭控制制、用手投投票这种机机制，转变变为市场化化的用脚投投票机制。过去家庭庭在董事会会占5席投投票，你其其他4个席席位反对也也没用，就就可以把经经理换掉，

41、现现在家庭没没办法换这这个经理。市场化控控制是，觉觉得这个经经理把企业业管的很好好，越来越越多的人会会去买这企企业股票，使使股价上升升了。股价价越上升，人人们认为这这经理管的的越好，越越拥戴他，这这经理位子子坐的越牢牢。反之，认认为他管的的不好，都都抛售股票票，股价下下降，整体体股东财富富下降了，必必然带来两两个结果。一个是股股东团结起起来把经理理辞掉，一一个是股价价降到一定定程度，被被人兼并收收购了，第第一大股东东换人，原原来经理也也就走人，原原来财务经经理也走人人。兼并收收购一发生生，最先换换的就这三三个人。这这就使得财财务人员特特别重视股股票价格，不不能让股价价跌到一定定程度，让让人家兼

42、并并，丢掉饭饭碗。这样样，整个财财务决策围围绕股票价价格，股价价越高，股股东财富越越大。股东财富最最大化目标标的好处一一是在一定定程度上能能克服短期期行为。买买股票就是是买一个公公司的末来来。如果你你短期行为为，没人买买你的股票票，一定是是现在利润润比较好，又又有长远的的战略考虑虑，有非常常好的发展展前景，大大家才会纷纷纷买你的的；二是在在一定程度度上能克服服冒险行为为，因为决决定股票价价格的，既既有利润因因素，也有有风险因素素。如果你你利润增长长了，但风风险增长的的更快。这这时股价不不但不上升升反而会下下降，因为为大家知道道你是用高高风险实现现利润，必必然使人们们的评估产产生想法；三是一定定

43、程度上能能克服虚假假行为。因因为在股票票市场上，虚虚的利润是是不承认的的，尤其美美国这样一一个成熟市市场，人们们做投资都都是会做财财务分析的的，能发现现你的虚增增利润，所所以，你的的股价是不不会上升的的。另外，由由于监管比比较严，造造假被发现现的可能性性比较大，承承担的责任任比较大，也也一定程度度上有助克克服造假。股东财富最最大化也有有缺陷。它它的前提是是股票市场场一定要特特别成熟，或或者达到学学术界所说说的有效市市场。如果果市场是无无效的，不不能用股东东财富最大大化作为目目标。相对对美国来说说，日本，德德国股票市市场效率没没有这么高高，就没有有用这样的的目标。日日、德采用用了企业价价值最大化

44、化目标。、企业价价值最大化化 又称称相关者利利益最大化化 日、德认认为企业是是股东的，但但又不仅是是股东的，决决策时不能能仅考虑股股东利益，还还要考虑员员工、政府府、债权人人等等一系系列利益相相关者的利利益。要把把企业价值值不断做大大，让企业业价值增长长了，相关关者利益就就比较好协协调了。换换句话说，如如果是一个个发展很快快的企业，处处理刚才讲讲的6个方方面关系就就比较好处处理了。如如果是个处处在衰退期期的企业，66个方面关关系处理起起来就难了了。实际上上，企业价价值最大化化强调的是是企业的持持续成长，这这是日、德德框架下他他们所追求求的目标。（三）国际际上财务目目标的比较较、为什么么美与日、

45、德会有股股东利益最最大化和企企业价值最最大化区别别？首先是股东东的差别。美、日股股权结构差差别是美国国公众股多多，占半数数以上。个个人股东也也被称为活活跃性股东东，不断买买进买出。个人投资资是为了获获得收益权权，他很关关注股票价价格，他通通过差价买买卖实现收收益。日本本股权构成成中法人股股最多，778股份份掌握在法法人手里。法人股被被称为安定定性股份，一一般买进股股票后，会会长期持有有。他买股股的目的是是为了获得得控制权，就就象三联重重组郑百文文，是为了了获得控制制权。为了了获得控制制权，股票票价格的一一时升降，他他不太在乎乎。股价上上扬他不会会卖掉，他他目的是控控制上市公公司，通过过配股去融

46、融通资金，成成为企业在在A股市场场的一个窗窗口，通过过这个往回回圈钱。他他所关心的的是企业的的未来发展展，能形成成与我企业业的统一的的有机体，然然后更好地地发展我的的业务，你你股价再高高，我也不不往外炒。这就是法法人股与个个人股的一一个重要差差别。其次是债权权人的差别别。美国债债权人与企企业之间是是典型的契契的关系，债债权人在借借钱给企业业的时候，要要签订详细细的借款合合同。好处处是不管借借多少钱，只只要不违反反借款合同同的要求，银银行是不能能干预企业业财务活动动的，一旦旦违犯借款款合同，银银行会迅速速介入干预预。日本企企业与银行行是战略伙伙伴关系，企企业与银行行关系非常常紧密，每每家大企业业

47、都有家大大银行在背背后支持，通通常把这家家大银行叫叫主办银行行，它同时时持有企业业的股份，合合作是非常常紧密的。他非常了了解企业的的情况，甚甚至直接介介入企业的的决策。如如果你企业业从我这里里借5千万万，又从其其他地方借借钱，巨额额负债，你你不和我主主办银行通通气，那不不行。银行行对企业理理财有很大大的干预。这就使得得日本的财财务经理作作财务决策策时必须考考虑主办银银行的利益益。而美国国的财务经经理只要做做到不违犯犯信贷法就就行了。这这是在银行行方面的差差别。第三方面是是员工方面面的差别。美国员工工流动性很很快，不断断从一个企企业流动到到另一个企企业，而日日本员工叫叫终生雇佣佣制，一旦旦进入一

48、个个企业，一一生命运都都和企业的的盛衰荣辱辱连在一起起了。这就就使日本员员工特别关关注企业的的管理。日日本这样一一个资源匮匮乏的国家家，二战后后之所以迅迅速掘起，是是与员工对对企业特别别关注有关关系的。员员工对企业业财务事项项和财务决决策特别关关心。第四方面是是政府。美美国政府奉奉行不干预预政策，不不干预企业业财务和经经营管理，在在美国要效效益确确实实实是要找找市场，不不要找市长长。只有在在非常特别别情况下，政政府才介入入。历史上上看，美国国政府对企企业干预比比较多的有有两段时间间。一段是是19299年爆发经经济危机后后美国政府府有过5年年左右时间间的干预。还有就是是19777年第二次次石油危

49、机机以后，美美国政府对对企业有过过45年年的干预。其他时间间美国政府府基本不干干预企业活活动。而日日本政府对对企业经济济手段干预预较多。通通过对比我我们可以发发现美、日日重大差别别。在美国国对他有影影响的是股股东，而股股东由于个个人股东多多，个人特特别关注股股票价格，这这就使美国国财务经理理特别关注注股票价格格，进而特特别重视股股东财富。而日本，除除了股东对对财务有干干预之外，债债权人，员员工、政府府都对财务务有干预。这就使日日本财务经经理做决策策时，除了了考虑股东东之外，还还要考虑员员工、债权权人、政府府，必须走走相关者利利益最大化化这条路。而这必须须把企业价价值做大，所所以又叫企企业价值最

50、最大化。这这是美日财财务目标不不同的深层层次原因。这里是一份份对美日德德财务经理理的调查。你优先考考虑的利益益关系人是是谁？美国国回答是所所有者，也也就是股东东。所以他他追求的是是股东财富富最大化。德国回答答是顾客，德德国经济只只所以能强强劲发展，与与德国企业业家非常重重视顾客利利益密切相相关。我到到奔驰去过过，参观了了奔驰博物物馆，他一一次次的更更新换代，反反映了奔驰驰的历史，也也反映了他他怎样不断断按客户要要求更新换换代产品。明天讲评评价时再讲讲世界特别别重视客户户利益都是是从德国学学习的。日日本回答是是员工排在在第一位。经济学家家钟彭荣去去年写过一一篇文章，叫叫美国企业业是为股东东而办，

51、日日本企业是是为员工而而办，中国国企业应该该为谁而办办？到现在在为止人们们还没有一一致的看法法，这是一一个非常难难解决的问问题。这是关于股股东重要要要求的调查查。美国股股东认为股股票价格上上升最重要要，79% 的股东东强调股价价上升最重重要，155强调事事业成长，33 强调调事业安定定，3 强调股利利的增加，社社会责任这这儿没有。日本企业业认为事业业成长最重重要，566 股东东认为事业业成长最重重要，不太太关注股价价，第二位位关注的是是安定，就就是低风险险，你要成成长，但不不要冒太大大的风险。两者占到到80了了，还有112认为为是股价上上升，6 强调股股利增加，22 是承承担社会责责任。、中国

52、的的选择 刚才讲了了钟彭荣提提出了中国国企业为谁谁而办，但但文章也没没解决这问问题。我也也谈点中国国企业为谁谁而办，中中国企业理理财目标应应该是什么么。这是非非常有争议议的问题，不不同的人可可能有不同同的看法。从国际对对比看中国国的选择，不不能简单说说美国模式式好或者日日本模式好好，美国模模式代表了了英国加拿拿大等一系系列国家，日日本模式代代表了日、韩、德、法等国家家，世界上上财务管理理模式我认认为就划分分为三类：一是英美美模式，二二是日德模模式，三是是中国模式式，包括中中、苏、东东欧的转型型国家。现现在很难说说美、日哪哪个模式好好。有人说说90年代代美国大发发展，是美美国模式好好，但我们们最

53、近也看看到美国经经济在下滑滑，美国公公司治理也也出现了重重大缺陷。日德模式式有缺点但但也有优点点，不能简简单说谁好好。但模式式选择必须须和特定环环境相结合合，中国的的选择要看看与哪类国国家比较接接近。第一、我认认为中国与与日德相近近，与英美美差别较大大。第一没有一一个高度发发达的资本本市场，股股东最大化化目标不大大可行。第第二，从股股权结构看看，英美个个人股多，日日德法人股股多，中国国是国有股股、法人股股很多，个个人股不多多，与日德德接近。第第三债权人人。英美美企业对银银行依赖程程度弱，因因为它有高高度发达的的金融市场场，没有钱钱可到资本本市场发债债券筹钱，不不一定非得得依靠银行行。日德对对银

54、行依赖赖是非常重重的，缺钱钱主要依靠靠银行。中中国企业对对银行依赖赖也很大，是是离开银行行寸步难行行，与日德德非常接近近。第四是是与员工关关系。英美美员工流动动非常快，裁裁员是很常常见的，但但日德很少少裁员，推推行员工稳稳定性。中中国现在虽虽然也建立立人才市场场、劳务市市场，但人人才流动要要赶上英美美那么快，10年也达不到，这也接近日德模式，第五是政府。中国政府对企业干预是非常多的，比日、德还要多，在中国搞企业是既要找市场也要找市长。所以理财时还要考虑政府的利益，从国际比较看中国走日德模式，走持续发展，企业价值最大化思路是比较可行的。第二、从理理论分析。我们看一一下社会制制度变迁。奴隶社会会运

55、转的核核心是特权权。封建社社会是土地地，谁支配配的土地多多谁财富就就多，所以以有跑马圈圈地一说。资本义主主社会是资资本，一切切围绕资本本运转，谁谁占有资本本谁就拥有有社会财富富。有本书书叫“穷爸爸、富爸爸”，是培养养小孩财商商的一本书书。作者到到中国演讲讲，有个观观念挺有意意思。说什什么是穷人人？什么是是富人？他他说穷人与与富人的差差别是：穷穷人辛辛苦苦苦的攒钱钱，有了积积蓄就投给给别人用的的人，富人人是能把别别人的钱积积聚过来使使用的人。我觉着这这是资本主主义制度下下的一个特特点，就看看你有没有有本事从资资本市场上上圈回钱来来，你要能能圈回钱来来，就是富富人。我现现在在大学学教书没有有多少钱

56、，如如果能找个个主意，从从资本市场场圈回5个个亿资本来来，我再抵抵压贷款55个亿，我我不就变成成富人了吗吗？资本主主义就是看看谁掌握了了资本，有有开着车圈圈钱这么一一个说法。有个词叫叫“路演”。历史上上媒体不象象现在这么么发达，发发行股票为为了让大家家知道，就就印刷一大大堆宣传材材料，或者者制几盘录录象带等等等，放到车车上，从北北京出发到到选定的几几个地方演演一通。说说我为什么么发股，买买了股有什什么收益，这这一圈做下下来，都知知道我的股股票了，然然后才把股股票推向市市场。这种种沿路宣传传演讲就叫叫“路演”。所以，资资本主义一一切以资本本为核心，可可以考虑股股东财富最最大化。按照导师们们设想。

57、社社会主义核核心是劳动动。以劳动动者为核心心，这是马马克思的设设想。社会会财富按劳劳分配。不不知什么原原因，咱们们没弄好。按劳分配配搞成大锅锅饭了，劳劳动效率很很低。所以以十五大、十六大都都提到了进进行分配制制度改革。有的提出出按贡献分分配，这就就既要按劳劳分配，也也要考虑资资本、技术术、无形资资产的贡献献。技术是是什么？也也是劳动转转换来的。无形资产产是什么？也是劳动动转换来的的。所以劳劳动、资本本，如果还还有一项那那就是政权权，参与分分配制度的的其实就这这三块，关关键是把什什么摆在前前面。资本本主义社会会是把资本本摆在前面面了，社会会主义社会会想把劳动动摆在最前前面，奴隶隶社会就把把政权摆

58、在在最前面了了。目前的的环境条件件，我们不不能单一强强调哪一个个方面，三三个方面都都要兼顾，这这就是咱们们说的企业业价值最大大化的思想想，相关者者利益，各各个方面都都要考虑。第三是从一一项调查来来看中国的的选择。前前不久，做做过一项调调查。现在在企业实际际上采取的的财务管理理目标，最最多的是利利润最大化化，55的中国企企业采取的的是利润最最大化财务务目标。采采取企业价价值最大化化的也有331，排排第二位。还有个问问题是你认认为财务管管理目标是是什么？另另一问题是是你所在单单位实际财财务管理目目标是什么么？回答认认为企业财财务管理目目标应为企企业价值最最大化的是是84，大大家都认为为这个目标标比

59、较好，但但由于多种种原因实际际工作中只只有31采用，而而55采采用利润最最大化。这这种矛盾主主要是由于于外界环境境的干预。比如中国国的人事制制度干部制制度等等，它它和利润指指标挂钩比比较多。但但我们有理理由相信，随随着市场化化进程的推推进，会有有越来越多多的企业会会选择企业业价值最大大化。（四）财务务管理目标标和财务理理论的发展展目标演变直直接决定了了财务理论论的发展，换换句话说有有什么样的的财务目标标，就有什什么样的财财务理论。如果强调调利润最大大化目标，理理论就是目目标最大化化。财务上上很多地方方都是看怎怎么提高利利润。比如如你强调利利润最大化化，我就要要研究本利利量分析，看看成本业务务量

60、什么关关系时利润润最大化。你要强调调股东财富富最大化，就就要研究怎怎样调节企企业与股东东关系使股股东财富增增长。比如如下午讲分分配时，会会看到在美美国想办法法使经理人人员与股东东利益保持持一致，然然后给你经经理一点甜甜头。其实实股东拿到到的最多，他他的分配制制度改革始始终围绕着着怎样提高高股东的财财富来进行行。如果财财务目标是是企业价值值最大化，财财务理论就就研究怎样样保持企业业持续发展展，就特别别强调研究究投资方法法、企业综综合平衡。明天讲个个新的评价价方法叫综综合记分卡卡，实际就就是支持企企业的发展展战略，怎怎样在发展展中看企业业的业绩。目标是与与财务各个个方面有联联系的，如如分配，评评价