浅析疫情之后看中国经济千磨万击还坚韧

1、 疫情之后看中国经济：千磨万击还坚韧王镭当期，随着新冠肺炎疫情的全球传播，中国的防控态势依然严峻，但总体上已经呈现“疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复的态势”；随着形势的稳定，我们一定能够战胜疫情，回到正常的生活轨道上来。面对2020年决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚两大目标任务，中国经济需要尽快全面步入正常轨道，为此中央近期密集出台了一系列政策、措施，以巩固和拓展2019年底中国经济已经实现弱企稳的良好势头。总体看来，布局复工复产和经济复苏的政策主要有三个方面，一是解决因防控疫情导致企业停工停产引起的现金流危机，特别是中小微企业；二是面对经济低迷推出刺激政策，与过去投资刺激传统基建

2、不同，这次刺激着力推动新科技领域的新基建项目；三是推出金融扶持政策，在释放强大流动性的同时，又坚持政策定力，围堵资金不进入房地产。从这些重要的政策措施来看，可以找出2020年资本市场的投资主线。二月行情密码A股因春节假期延长而推迟开盘，在2月3日开盘前，市场一片悲观情绪，因为防控疫情所必需的停工停产，引发市场对短期经济冲击的担心，可以说A股开盘后大幅低开并下跌几乎是一致的共识。于是在节后开市第一天，A股又创下了超过3000的跌停个股新纪录，当天我在微博上写下了一段并不乐观但认为让风险早释放比晚释放好的话：“疫情对经济的影响需要36个月消化，A股早晚要开盘、早晚要跌，如果让A股一直被憋着，下跌的

3、预期就一直在，空头可以躺着赚做空A50钱，同样要跌10楼，直接跳和一层层跌还是不一样的吧。”当大家担心市场进一步下跌的时候，A股果然应验了这10层楼真是直接跳下去的，2月4日，A股惯性低开后，在2685点后止跌回升，开启了一个月左右的上涨行情。A股之所以能在2天内止跌回升，可以从上证月线中找到答案。月线的89月和144月两条均线可以看成A股的长期筹码密集区，进入2020年后，这个区间在27502900之间。当利空袭来，指数跌下2700后，必然会在主力自救的行情中快速拉回。从2月运行到3月初的情况看，大盘在3000点上下的波动也是正常和健康的，没有过高的风险。如果说A股下跌后迅速拉回是市场筹码决

4、定的，但A股在2月的一路上涨，却得益于疫情防控中展现出中国力量，中国经济抵抗下行的耐力和全球经济对中国供应链的核心依赖，被呈现出来。这次因疫情爆发引发中国停产停工潮，更像是一次对全球供应链的压力测试。根据邓白氏商业资料公司评估，在“全球财富1000强”企业中，有163家在中国拥有与其有直接业务关系的一级供货商，而938家拥有中国第二级供货商为第一级供应。几乎所有的财富1000强企业直接或间接承受了供应链上的“中国因素”风险。以苹果公司为例，苹果的50种硬件产品，有46种在中国生产；苹果的全球59个代工工厂有52个在中国，如果算上中国工厂的生产效率，可以毫不夸张地说苹果90%的产能都在中国。而中

5、国几乎在全球各个行业供应链中都有着举足轻重的作用，据统计，中国供应链产量在全球各领域占比较高的有智能手机90%、PC90%、民用无人机75%、电视70%、锂电池65%、新能源车62%、太阳能板60%、纺织服装53%、造船业41%、汽车行业28%。而即便最低比例的汽车行业，仅占28%也是第二大汽车产业供应国美国的两倍，而且全球知名汽车厂商现代、日产、路虎、克莱斯勒等在海外的工厂均由于中国供应商的停摆，找不到替代供应商，而遭遇停产、减产的窘境。中国在全球药品供应链中也扮演着至关重要的角色。美国一些药品原材料几乎全部来自中国，包括阿奇霉素、青霉素和头孢菌素等抗生素。尽管印度是世界上最大药品出口国之一

6、，但其70%的原料药依赖中国，而许多关键的抗生素和退烧药，依赖程度几乎达到100%。上海澳大利亚商会、欧洲和德国商会对中国采购商的调查显示，此次疫情将对其今年第一季度的收入产生负面影响。一半以上澳大利亚企业表示可能会使其第一季度的收入缩水20以上；有四分之一的欧盟企业预计今年收入将下降20以上。相对静态数据，疫情期间中国制造业展现出的动态调整能力，则更让人们惊叹。由于疫情需要，导致口罩紧缺，而中国2019年口罩的全年产量是50亿个，日均不足2000万只。春节前中国的口罩日均产能在4000万只，而仅仅20天后，包括大批上市公司都在装配口罩生产线，迅速组织产能，3月初中国的口罩产能和产量均突破日均

7、1亿只。当初期疫情爆发只集中在中国的时候，据统计有40%的跨国企业都在考虑是否在中国以外寻求替代产能；而当全球疫情蔓延的时候，不知道这样的想法是否会有所改变。这不仅仅取决于中国防控疫情的力度和效果，还有不可替代的中国优势决定着中国的供应链不能完全被取代。第一，中国有比他国更为完整的工业体系，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，上下游供应链非常容易匹配；第二，中国有素质、纪律和效率最高的劳动者群体，在特定产业，中国所能提供的技术和劳工水平不是目前东南亚低工资国家能轻易取代的；第三，中国有很大的内需市场支持供应链留在中国，大部分“在中国，为中国生产”的外商生产将倾向于留在国内；第四

8、，中国有完备的基础设施和优厚的招商条件。最可见的例子就是，在中美贸易争端发生后，苹果在“美国优先”“美国制造业回流”的大背景下，依然逆势在中国增加了20个代工厂。同样，这样的压力测试也给了中国更多启示，要想牢牢占住全球供应链龙头位置，必须占牢全球科技产业链的主战场，才能拥有更多未来的话语权。新基建背后的新科技日前，中央政治局常委会召开会议，要求加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。由此，新型基础设施设备再次受到资本市场关注。新基建最初出现于2018年的中央经济工作会议上，根据中央媒体的报道称，“新基建”指发力于科技端的基础设施建设，主要

9、包括七大领域：5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。此时着重强调“新基建”可谓“一石二鸟”，一方面是疫情影响下，需要一定的经济刺激；然而，传统的基础设施投入面临规模和市场供应饱和，投资效率不高的问题，据统计传统基础设施建设投入1元对宏观经济的拉动效能已经远低于1元；而新兴产业无疑有更大的空间；并且传统基建投入后，必然刺激房地产投入，让经济刺激走回旧巢穴中去。另一方面，新基建的七大领域凝聚了较为前沿的新科技，是借助科技力量推动中国产业转型升级的重要抓手，蕴含了深远的战略契机。通过“新基建”让成熟的新兴技术在中国落地，形成新的产业动能，带

10、动全行业全领域的技术更替，推动要素市场重新配置，必然激发出更强的市场活力，同时在现有中国供应链的基础上，实现科技赋能，牢牢把住产业链的核心价值，让中国供应链难以被替代。A股市场从2019年延续至今的科技热，已经体现出新兴科技蕴含的力量。表面上，中国科技需要在逆全球化浪潮中，把饭碗端在自己手里，使自身有应对西方大国卡脖子的行为，但更深层次则是中国供给侧改革，优化市场资源配置，提升产业效率的内在要求。市场的要素投入包括了土地、资源、资金、劳动力、技术和企业家精神。中国改革开放40年来，从外向型的低端制造业起步，不断吸纳土地、劳动力，以及全球资金、技术，把全门类的制造业体系完善了起来，并不断升级，随

11、着时间的推移，大量的要素投入效率在降低，而在现阶段，要改变要素配置的效率，提升投资的乘数效应，就必须通过科技应用，改变产业内部的产出模式，形成新的动能，从而带来新的吸纳要素的能力。这一逻辑，从工业革命以来，历经电子技术革命、信息技术革命、互联网应用等技术大规模应用场景的发展，而不断被验证。持续三年的供给侧改革，已经为新科技全面应用于产业打下了坚实的基础。而当下的关键在于什么样的技术可以直接落地而产生强大的技术投入效果，并带动全行业发展？中央会议明确提及5G网络和新型数据中心建设，5G作为信息技术革命的最新成果，一方面5G组网建设本身就能拉动信息工业产能投入和释放，另一方面是能够广泛带动各个行业

12、的生产组织方式，形成新的产能。其投入乘数明显大于1。由此，新基建本质上起到一种中介和助推作用，传统产业借助这些新型基础设施，尽快实现数字化、网络化、智能化转型。因此，新基建不仅仅是一种新增量，更是对存量具有很大的效率提升效应。因此，在新基建推进的同时，传统产业的技术改造需要同步进行，这本身又形成一个普遍的规模较大的技术投资过程，有助于整个宏观经济整体效率的进步，让供给侧改革的成效进一步优化。新基建是新兴战略产业的内容，是国家间竞争的主要战场，搭建在新技术上的新基建，将使中国经济的发展建立在一个全新的技术平台上。而目前，中国在新基建领域的技术储备、装备水平和研发能力，均不落后于世界任何国家，同时

13、也具有其他国家所不具有的两端优势，即全能的制造能力和巨大的应用规模。因此，作为提升国家战略竞争力的主要内容，新基建承担了重要的历史使命，也必定会实现最终的成功。楼市需要救么？诚然疫情影响下，强科技、新基建不可能马上解决经济的问题，特别是地方经济，各地的产业升级要跟上新基建和新科技的步伐，不是一两年能解决的问题；新基建和新科技也集中于技术密集型、资产密集型的大型企业，大量的中小微企业面临的短期困境，需要短期的金融政策来支撑。由此，人们自然联想到房地产，这个反复用来刺激经济的产业，好像每当经济遇到困难的时候，就会被人们反复想起，是否需要救市再次被提及；无论地方还是央行，在这个时候关联楼市的动作，都

14、能让人浮想联翩。这是考验政策定力的时候，经过多年楼市调控、金融去杠杆，如果再次刺激房地产，无疑又走到了老路上，从目前的政策情况看，我认为总体上楼市已经不能再拿来刺激经济了。围绕房地产政策，目前中央和地方是两个层面，只要中央金融政策不放松，不让资金流入房地产行业，就不能说再次拎起房地产这只“夜壶”。而地方的一城一策，无论怎样影响的区域都有限。对房地产行业来说，新冠肺炎疫情是一次突发的现金流“事故”。疫情信息公开后，房地产销售、建设、投资及土地拍卖全面停止，房地产的韧性备受考验。疫情中断了房企高周转，现金流压力大增及负债率上升。于是，房企也积极自救，网络云直播售房几乎是所有房企都在采用的措施，恒大

15、更是在2月18日启动史上力度最猛的一次楼盘优惠活动全国在售楼盘7.5折售卖，无论是否是一种噱头营销，回笼现金流的目的却是根本。因此，无论地方和房企政策都围绕帮助企业回笼现金流来展开，可见房地产行业的外部融资环境没有大的变化，这是从2015年金融业去杠杆、脱虚向实之后，房地产行业一直面临的问题。也就是从那个时候开始，中国房地产演化成为一种高周转、高杠杆的金融项目。高周转可以说是大型开发商的“生命线”。高周转模式，极限压缩从拿地、建设、去化到资金回笼整个周期时间。开始是万科提出来的，即万科5986高周转模式：拿地5个月即动工，9个月销售，第一个月售出八成，六成产品必须是住宅。后来，因担心施工安全及

16、房屋质量，万科放弃了高周转模式。但是，碧桂园继承了这一模式，并在近些年将其发挥到了极致。只要房地产行业内的高周转模式没有松懈，就说明房地产的外部融资依然受限！房地产无须救，特别是从中央金融政策的角度，不能为房地产松绑。2019年，中国政府部门杠杆率为51%，居民部门杠杆率为52%，非金融企业部门杠杆率为154.5%。土地财政依赖度超过100%的城市，有广州、武汉、南京、杭州、昆明、南宁、太原、长春，中国经济增长过度依赖于债务。此时中国经济依然处于负债出清的转型过程，如果再刺激楼市将使负债率上升，泡沫风险更大。新冠肺炎疫情是一次非典型的压力测试，看看中国经济的韧劲，看看中国企业及家庭还有多少现金

17、流来支持负债。若继续刺激楼市，房地产将进一步吸收中国家庭的现金流，负债率进一步上升，其实是用一个更大的泡沫覆盖原来的泡沫，风险只是往后推了，并没有消除，甚至更大了。另外就是如同传统基建投资一样，房地产投入的拉动效应，或许已经没有市场想象的那么大了。高房价一方面限制了房地产销售的规模不会有以前那么大，另外也挤出了消费，特别是居民的长期消费难以改善。如果刺激房价上行，还会进一步拉大贫富差距，所以，刺激楼市可以给经济带来规模，却无效益；给一部分人带来财富，但给另一部分人带来损失。还有需要警惕的是房价继续上涨或泡沫继续扩大，汇率风险则更大，资金外流的风险也更大，进一步开放尤其是金融开放的压力就更大，中美贸易谈判就更加被动，宏观政策更加乏力。总体来说，中国经济处在艰难的转型升级中，宏观最优组合应该是货币对内，让人们明显感觉到升值，对外轻微贬值；所以，靠“印钱”刺激经济的办法完全行不通，这是一个省力却积累风险的做法。疫情之下的经济拯救，需要围绕两个方面展开，一方面是让市场政策趋向公平，包括行业间公平、民企与国企一视同仁，这一中性趋势的改革需要延续，然后市场会发挥资源配置的作用。另一方面是推动社会公共投入。此次疫情明显暴露出公共投入的短板，各地在公共投入这种看不到、不出彩的方面，欠账过大，因此，需要更深层