爆款基金的前世今生

1、LimitedConsultingManagementInvestmentPartnersValueShanghai目录1、 牛市下的产物：回顾历史上的三次“爆款基金潮” 5、 2006 年-2009 年：基金产品获批较慢，物以稀为贵 7、 2015 年：市场快速走牛，短期能获取高收益的基金经理成为追捧对象 8、 2020 年以来：主打明星基金经理，爆款基金趋于白热化 92、 爆款基金的发展路径以及特征：2015 年前后差异较大 11、 销售端：平均认购户数超过 30 万，各家基金公司在托管行的选择上有一定差异 11、 基金经理的投资风格：今年的爆款基金经理风格有所差异，但中长期业绩都出色 1

2、4、 重仓股特色：偏好大白马，在医药行业的占比最高 193、 爆款基金的后续演绎以及主动权益基金的发展建议 21、 业绩：后续表现分化严重，“爆款”头衔对业绩无正向效果 21、 份额：首发优势逐步衰退，后续主要受业绩主导 23、 主动权益基金的发展建议：重视投研文化的建设、注重中长期业绩、产品线上补短板 264、 风险提示 27图目录 HYPERLINK l _TOC_250018 图 1：各类公募基金的规模（亿元） 5 HYPERLINK l _TOC_250017 图 2：主动权益基金的规模（亿元）以及数量 6 HYPERLINK l _TOC_250016 图 3：主动权益基金新发规模与

3、市场行情对比（每月） 6 HYPERLINK l _TOC_250015 图 4：单只主动权益基金新发规模超百亿的时点与市场行情（每月） 7 HYPERLINK l _TOC_250014 图 5：国内公募基金产品的每年上报数量（只） 8 HYPERLINK l _TOC_250013 图 6：2004 年以来爆款基金在各托管行的分布 12 HYPERLINK l _TOC_250012 图 7：2015 年以来的爆款基金：基金公司、托管行、发行规模、数量 12图 8：以上帝视角购买 2015 年爆款基金经理的代表产品 15图 9：以上帝视角购买 2020 年爆款基金经理的代表产品 15 HY

4、PERLINK l _TOC_250011 图 10：部分基金经理代表产品的换手率 17 HYPERLINK l _TOC_250010 图 11：部分基金经理的能力圈雷达图 18 HYPERLINK l _TOC_250009 图 12：四位基金经理代表产品的收益拆分 18 HYPERLINK l _TOC_250008 图 13：四位基金经理代表产品的行业板块收益拆分 19 HYPERLINK l _TOC_250007 图 14：2020 年爆款基金经理代表产品持仓数量排前的重仓股 20 HYPERLINK l _TOC_250006 图 15：2020 年爆款基金经理代表产品的重仓股行

5、业分布 20 HYPERLINK l _TOC_250005 图 16：爆款基金经理代表作的重仓股指数 20图 17：百亿主动权益基金持仓数量排前的重仓股 21图 18：百亿主动权益基金的重仓股行业分布 21 HYPERLINK l _TOC_250004 图 19：爆款基金指数（成立三个月之后买入） 22图 20：主动权益基金的存续规模与新发规模（亿元） 25图 21：主动权益基金的存续份额与新发份额（亿份） 25图 22：国内公募基金近五年的年化收益率 VS 年化波动率 26表目录表 1：20062009 年成立的 21 只爆款基金 8表 2：2015 年募集规模超过 100 亿元的主动权

6、益基金 9表 3：2020 年成立的 19 只爆款基金 10表 4：今年以来主动权益基金发行规模前十的基金公司 10表 5：爆款基金与非爆款基金的认购户数、平均认购规模 11表 6：主动权益基金首发规模超过 50 亿元所对应的托管行（按照规模计算每年的市场占有率） 14表 7：2020 年成立的爆款基金所对应基金经理的基本信息以及在管产品业绩 15表 8：2020 年成立的爆款基金所对应的基金经理的投资特色 16表 9：2020 年成立的 3 只爆款基金前十大重仓股（2020Q2） 19表 10：2015 年之后成立的爆款基金业绩情况 21 HYPERLINK l _TOC_250003 表

7、11：同一基金经理管理的爆款基金与非爆款基金的业绩对比 23 HYPERLINK l _TOC_250002 表 12：2015 年之后成立的爆款基金份额变化情况 23 HYPERLINK l _TOC_250001 表 13：2007 年以来排名进过前十名的主动权益基金的规模 24 HYPERLINK l _TOC_250000 表 14： 近五年年化收益率在 10%以上且年化波动率在 10%15%的部分基金 27图 1：各类公募基金的规模（亿元）近些年，我国资产管理行业呈现快速发展的态势，规模快速增长，创新产品层出不穷，监管政策日趋完善，产品线也逐步齐全。而金融产品作为投资者参与资本市场的

8、重要载体，不管是投资者还是资管公司本身，对其发展历史以及未来战略布局关注度都较高。本系列（数说资管产品研究系列）将以资管产品为研究单位，一方面回顾历史，分享成功案例；另一方面结合当前市场环境，对未来发展的建议提供一些参考。本系列第一篇主要研究主动权益基金中的爆款基金，为投资者解答：爆款基金有什么样的特征与发展路径？对应基金经理的投资风格有何特色？爆款基金后续的业绩以及规模将发生如何的变化？1、牛市下的产物：回顾历史上的三次“爆款基金潮”公募基金自发展以来，主动权益基金一直是大多数基金公司的重点发展业务，在权益投资团队上大力培养人才，公募基金的投研能力在整个资管行业中也非常突出，加之公募基金本身

9、完善的信披制度，主动权益基金的业绩以及规模一直是市场关注的热点。一、股票型基金的规模相对 2012 年底有所增加，但份额却有所减少根据基金业协会披露的数据，截止2020 年7 月底，公募基金规模为17.69万亿元，其中股票型基金的规模为 1.75 万亿元，占比 9.92%，相对 2012 年底的股票型基金规模 1.15 万亿有所增长，但实际上份额却有所下滑：2012年底的股票型基金份额为1.35 亿份，2020 年7 月底的股票型基金份额为1.05亿份。我们认为主要原因有三方面：（1）货基、债基等其他资管产品的快速发展所带来的分流；（2）因为公募基金的特殊销售模式，“赎旧买新”现象严重，投资者

10、净申购的资金并没有明显增加；（3）基金业协会定义的股票型基金与我们理解的主动权益基金有一定差异。资料来源：基金业协会，光大证券研究所；数据截止：2020/7/31二、主动权益基金的规模突破历史新高，截止 2020Q2 达到 2.8 万亿元本文对于主动权益基金的定义为：普通股票型基金+偏股混合型基金+平衡混合型基金（最近四期平均仓位不低于 60%）+灵活配置型基金（最近四期平均仓位不低于 60%）。主动权益基金的规模在 2007 年达到 2.5 万亿元之后，后续 10 年时间都出现一定幅度的下滑，但截至 2020/6/30，主动权益基金的规模突破历史新高达到 2.8 万亿元，同时主动权益基金的数

11、量也突破 2000 只。图 2：主动权益基金的规模（亿元）以及数量资料来源：wind，光大证券研究所；2020 年的数据截止 2020/6/30三2020 年主动权益基金的发行进入井喷状态，认购规模 9989.66 亿元，创历史新高主动权益基金单月募集规模超过 700 亿元的有 13 次：其中在 2007 年与 2018 年出现主动权益基金单月募集规模超 700 亿元之后，市场出现单边下跌的情形；2015 年 3 月出现首次单月主动权益基金募集规模超 700 亿元之后，市场加速上涨，并于两个月之后到达高点。而今年已经出现 7 个月单月募集规模超 700 亿元的情形，主动权益基金的募集规模逼近万

12、亿元，基民的认购热情创历史新高。图 3：主动权益基金新发规模与市场行情对比（每月）资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截止：2020/9/11四、历史上出现过三次“爆款基金潮”，但每一次的背景有所差异本文将募集规模超过 100 亿元的基金定义为爆款基金，历史上有 25 个月出现单只主动权益基金募集规模超 100 亿元的情形，除 2003 年以外，其他时间点均对应万得全 A（除科创板）指数的快速攀升期或阶段性高点。具体看，历史上共出现三次“爆款基金潮”：2006 年-2009 年、2015 年、2020年，但这三个时间点所对应的市场环境以及监管环境有所差异，因此三次“爆款基金潮”也有所区别。

13、图 4：单只主动权益基金新发规模超百亿的时点与市场行情（每月）资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截止：2020/8/31、2006 年-2009 年：基金产品获批较慢，物以稀为贵2006 年2009 年，爆款基金的诞生受基金经理投资经验的影响程度较小，受基金公司平台、基金主题以及基金销售渠道的影响较大。从基金经理角度看，基金经理投资年限普遍不长。部分基金经理从 2003、 2004 年开始管理产品，且产品在 20042005 年的牛市中表现出色；也有部分基金经理是第一次管理基金。从托管平台来看，这一时期的爆款基金均托管在工商银行、建设银行、农业银行与中国银行这四大平台。从基金主题来看，Q

14、DII 基金一度热门，南方、华夏、嘉实、上投摩根在2007 年9 月10 月先后推出全球精选QDII 基金，新发规模均在300 亿左右，且均在一天完成募集。其中上投摩根亚太优势的认购金额超过 1000 亿，最终配售比例低至 25.80%。2006-2009 年爆款基金频现的重要原因在于当时基金产品的相对稀缺性。当时基金产品上报制度仍为审核制，产品的发行周期较长，基金公司每年所 发行产品相对有限，而牛市环境下，投资者对基金的需求升温，导致产品认 购期出现“疯抢”。2007 年全年，市场仅有 54 只基金发行，其中 30 只基金发行规模超 50 亿，而 2015 年全年，市场共发行 327 基金，

15、其中 34 只基金发行规模超 50 亿。表 1：20062009 年成立的 21 只爆款基金代码名称基金经理（成立时）认购天数成立规模（亿元）有效认购户数（万）末日配售比例%成立日270006.OF广发策略优选何震8184.1829.622006-05-17110009.OF易方达价值精选吴欣荣4117.9124.972006-06-13202003.OF南方绩优成长 A苏彦祝4124.7728.162006-11-16000021.OF华夏优势增长张益驰2141.0237.382006-11-24481004.OF工银瑞信稳健成长 A张翎，吴刚2122.2940.512006-12-0607

16、0011.OF嘉实策略增长邵健1419.1792.512006-12-12160610.SZ鹏华动力增长管文浩21110.2339.192007-01-09110010.OF易方达价值成长潘峰1108.7545.6056.532007-04-02270007.OF广发大盘成长李琛1148.5260.8954.842007-06-13260110.OF景顺长城精选蓝筹王新艳2147.22104.2932.932007-06-18162209.OF泰达宏利市值优选魏延军，李泽刚6118.6938.6248.882007-08-03200008.OF长城品牌优选杨毅平13113.8534.70200

17、7-08-06519694.OF交银蓝筹李旭利1117.4490.2231.002007-08-08590002.OF中邮核心成长彭旭1149.57159.7222.912007-08-17202801.OF南方全球精选谢伟鸿1299.98139.5061.972007-09-19000041.OF华夏全球精选周全，杨昌桁1300.56183.7047.652007-10-09070012.OF嘉实海外中国股票李凯1297.50179.0440.782007-10-12377016.OF上投摩根亚太优势杨逸枫1295.72199.4225.802007-10-22150006.SZ长盛同庆 A

18、王宁2146.872.552009-05-12070018.OF嘉实回报灵活配置赵勇32101.0413.122009-08-18000061.OF华夏盛世精选刘文动1187.1024.892009-12-11资料来源：Wind，光大证券研究所；数据区间：2006/1/12009/12/31；注：文字标红的为 QDII 基金、2015 年：市场快速走牛，短期能获取高收益的基金经理成为追捧对象2014 年 8 月 8 日修改后的公开募集证券投资基金运作管理办法正式实施，将公募基金产品的审查由核准制改为注册制，叠加在牛市背景下，公募基金产品的上报数量相对 2014 年之前出现快速增长。图 5：国内

19、公募基金产品的每年上报数量（只）资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/9/16同时在 2014 年 7 月至 2015 年 6 月，市场快速走牛；2015 年 4 月6月，市场经历阶段性高点，爆款基金涌现。三个月内基金募集总额为 5187.25亿元，其中共有 9 只爆款基金发行，且有 2 只募集规模超 200 亿：易方达新思路、汇添富医疗服务，认购户数都超过 40 万。值得注意的是，2015 年成立的爆款基金，均没有比例配售。7 月份成立的 5 只基金实则为证金公司出资 2000 亿元成立，并不属于爆款基金。2015 年投资者对于基金经理的评价主要基于其短期业绩：即使在 20

20、15年多数基金经理的投资年限也并不长，因此投资者更多参考的是其所管理产品在 2014 年以来的爆发力。例如，爆款基金“富国改革动力”成立时，其基金经理汪鸣先生投资年限未及两年，但汪鸣先生管理的“富国城镇发展”自 2014/1/1-2015/5/19 收益率高达 178.80%；同样，宋昆先生管理的“易方达新兴成长”自 2015/1/1-2015/5/13 的收益率高达 225.87%。市场风口的 TMT 以及医药类主题基金受投资者青睐：2014 年-2015 年 TMT 以及医药行业表现亮眼，相应的主题产品在首发时候规模相对都较大，最具代表性的即为：中邮信息产业、工银瑞信互联网加、汇添富医疗服

21、务等。表 2：2015 年募集规模超过 100 亿元的主动权益基金代码名称基金经理（成立时）认购天数成立规模（亿元）有效认购户数成立日001112.OF东方红中国优势杨达治3138.56118,6512015-04-07000979.OF景顺长城沪港深精选谢天翎19110.12199,3412015-04-15001184.OF易方达新常态樊正伟,宋昆1146.63178,3612015-04-30001227.OF中邮信息产业任泽松1126.02125,4712015-05-14001349.OF富国改革动力汪鸣1132.55140,4472015-05-20001373.OF易方达新丝路樊

22、正伟2286.63414,0132015-05-27001409.OF工银瑞信互联网加刘天任,王烁杰1197.33310,8442015-06-05001416.OF嘉实事件驱动张自力1165.50237,9532015-06-09001417.OF汇添富医疗服务刘江1261.95440,2392015-06-18001620.OF嘉实新机遇王茜1400.1022015-07-13001683.OF华夏新经济彭海伟1400.112642015-07-13001773.OF招商丰庆 A李亚1400.1022015-07-31001769.OF易方达瑞惠廖振华1400.1022015-07-310

23、01772.OF南方消费活力蒋秋洁1400.1032015-07-31资料来源：Wind，光大证券研究所；数据区间：2015/1/1-2015/12/31、2020 年以来：主打明星基金经理，爆款基金趋于白热化今年百亿爆款基金的认购热情超过 2015 年: 2020 年以来共有 19 只超百亿基金发行，有 5 只募集规模超 200 亿。值得一提的是除去五只证金出资的基金，2015 年也只有 9 只主动权益基金的募集规模超过 100 亿元，今年百亿爆款基金的认购热情已经超过 2015 年。今年 19 只百亿基金经理的“标签”：明星基金经理、中长期业绩出色、投资总监亲自掌舵。今年发行的爆款基金的基

24、金经理中，大多数中长期业绩出色；不仅有全市场选股的全能基金经理，也有深耕医药的郑磊、楼慧源，深耕消费的胡昕炜、王宗合，深耕 TMT 行业的杨瑨，其中汇添富大盘核心资产的王栩，不仅中长期业绩优异，也是作为汇添富的权益投资总监亲自掌舵。也有部分投资年限相对较短的基金经理脱颖而出，这部分基金经理管理的产品主要在 201819 年取得了十分亮眼的成绩，基金主题通常为医药、消表 3：2020 年成立的 19 只爆款基金费、TMT。认购户数超100 万的基金有两只：汇添富中盘价值精选、鹏华匠心精选，也是在今年唯一两只进入比例配售的爆款基金。代码名称基金经理（成立时）认购天数成立规模（亿元）有效认购户数（万

25、）末日配售比例%成立日008063.OF汇添富大盘核心资产王栩5113.2010.842020-01-08008286.OF易方达研究精选冯波1165.8919.412020-02-21008065.OF汇添富中盘积极成长 A郑磊1125.9414.092020-03-13009341.OF易方达均衡成长陈皓1269.6731.122020-05-22009391.OF汇添富优质成长 A杨瑨4115.2418.082020-05-25009318.OF南方成长先锋 A茅炜,王博1321.1545.112020-06-12009029.OF工银高质量成长 A袁芳,张继圣19119.8912.24

26、2020-06-18009618.OF交银启汇楼慧源3100.9712.812020-07-07009548.OF汇添富中盘价值精选 A胡昕炜1297.43118.6243.322020-07-08009570.OF鹏华匠心精选 A王宗合1296.91183.3021.882020-07-10009714.OF华安聚优精选饶晓鹏1290.6746.752020-07-16009550.OF汇添富开放视野中国优势劳杰男1169.4236.372020-07-22009863.OF富国创新趋势李元博1163.0921.972020-07-27009704.OF南方景气驱动 A茅炜3114.9836

27、.442020-08-04008131.OF景顺长城竞争优势刘苏4111.7314.612020-08-06009878.OF平安低碳经济 A李化松3101.8820.542020-08-10009892.OF富国成长策略许炎2116.6429.982020-08-11010013.OF易方达信息行业精选郑希10106.0318.342020-08-24009929.OF南方创新驱动 A骆帅2143.9122.562020-08-28资料来源：Wind，光大证券研究所；数据区间：2020/1/12010/9/11基金公司在主动权益基金发行规模的差异上逐步拉开：从今年主动权益基金发行规模排名前十

28、的基金公司看，汇添富、易方达、南方基金以及鹏华基金在今年的募集规模超过 500 亿元，从基金发行数量以及单只基金的平均募集规模上，都有一定的优势。基金公司主动权益基金主动权益基金主动权益基金（50 亿元以上）主动权益基金（50 亿元以上）表 4：今年以来主动权益基金发行规模前十的基金公司发行数量发行规模（合计：亿元）发行数量发行规模（合计：亿元）汇添富基金10995.576882.00易方达基金12908.707838.47南方基金13794.533580.04鹏华基金10592.484506.05富国基金11471.023334.33广发基金8431.294350.40华安基金7388.16

29、2348.21景顺长城基金8350.802178.95交银施罗德基金6316.982160.29华夏基金11276.11169.29资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截止：2020/9/112、爆款基金的发展路径以及特征：2015 年前后差异较大、销售端：平均认购户数超过 30 万，各家基金公司在托管行的选择上有一定差异、规模大主要因个人投资者的数量较多，而非单个投资者的认购金额较高从认购户数看，爆款基金认购户数显著高于非爆款基金。2015 年成立的主动权益基金中，爆款基金平均认购户数约为 24.06 万户，非爆款基金平均认购户数为 4.66 万户，显著低于爆款基金。同样 2020 年以

30、来成立的主动权益基金中，爆款基金平均认购户数约为 37.54 万户，非爆款基金平均认购户数为 7.43 万户，仍远低于爆款基金。从平均认购规模（总规模/认购户数）看，爆款基金平均认购规模的均值、中位数与非爆款基金都较为接近。2015 年 4 月6 月成立的主动权益基金中，爆款基金平均认购规模的均值为 7.90 万元/每户，中位数为 6.96 万元/每户；非爆款基金平均认购规模的均值为 7.75 万元/每户，中位数为 8.02万元/每户，与爆款基金都较接近，同样 2020 年也呈现类似的情形爆款基金的参与人数相对 2015 年增加明显。以 2015 年 4 月至 6 月成立的爆款基金为例，基金成

31、立之后最早的年报/半年报报告期显示，基金的个人投资者持有份额均超过 99%。纵向对比 2015 年 4 月6 月与 2020 年以来的数据，2020 年以来基金的认购户数高于 2015 年 4 月6 月，但平均认购规模较低，相对 2015 年，2020 年的“基金潮”面向的受众更广。同时在 2020 年，爆款基金与非爆款基金的认购户数差距进一步拉大，例如，“汇添富中盘价值精选A”认购户数约为 118.6 万，“鹏华匠心精选 A”认购户数约为 183.3 万，创下 2007 年以来的新高。表 5：爆款基金与非爆款基金的认购户数、平均认购规模认购户数均值认购户数中位数平均认购规模均值（万平均认购规

32、模中位数（万户）（万户）元/户）（万元/户）2015 年爆款基金24.0619.937.906.964 月6 月非爆款基金4.662.737.758.02爆款基金37.5421.976.426.382020 年以来非爆款基金7.432.345.906.31资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截止：2020/9/11、14 家基金公司的托管行选择：部分为首次合作，大多数为长期紧密合作的托管行从托管行分布来看，2004 年以来爆款基金托管行基本集中在四大行。爆款基金托管数量最多的四家银行为：工商银行、建设银行、中国银行、农业银行。图 6：2004 年以来爆款基金在各托管行的分布资料来源：Win

33、d，光大证券研究所；数据计算区间：2004/1/1-2020/9/11具体到2015 年以来，一共有14 家基金公司发行过29 只百亿爆款基金，规模合计 5136.90 亿元，平均规模为 177.13 亿元。而这 14 家基金公司在托管行的选择上也会有一定的差异：图 7：2015 年以来的爆款基金：基金公司、托管行、发行规模、数量资料来源：Wind，光大证券研究所；数据计算区间：2015/1/1-2020/9/11汇添富基金：汇添富是自 2015 年以来发行爆款基金最多的基金公司，共有 6 只合计 1083.19 亿元，其中两只托管在工行，两只托管在招行。值得一提的是，汇添富旗下48 只主动权

34、益基金，一共有 28 只均托管在工行，占比超过一半，其中托管在工行的主动权益基金平均发行规模为 38.72 亿元，50 亿元以上的产品有 7 只，一定程度上也说明汇添富与工行的合作非常紧密。而托管在招行的主动权益基金只有 3 只，但有两只是爆款基金：2015 年成 立的汇添富医疗服务（261.95 亿元），2020 年成立的汇添富中盘积极成长（125.94 亿元）。交通银行与宁波银行均为汇添富主动权益基金的首次合作托管行，今年首次合作便诞生了两只爆款基金。易方达基金：易方达的 5 只爆款基金分别托管在工行、建行、中行，而这三家银行也是易方达主动权益基金托管最多的银行，在 52 只主动权益基金中

35、有 37 家均托管在这三家银行。而易方达主动权益基金首发规模超过 50 亿元的有 14 只，在基金公司中数量最多。从时间分布上，易方达抓住了每一波牛市的机会，2006 年、2007 年、2015 年、2020 年都发行了多只爆款基金。南方基金：南方基金的三只爆款基金均出现在 2020 年，托管行为交行与建行，但南方主动权益基金托管最多的行是工行与建行，其中交行为南方主动权益基金的首次合作托管行，首次合作托管的南方成长先锋首发规模为 321.15 亿元。富国基金：富国基金的三只爆款基金托管在工行、中行。而富国主动权益基金托管数量最多的三家行为：建行、工行与农行，首发规模合计最大的主动权益基金对应

36、的托管行为：工行、中行与建行。但富国主动权益基金首发规模超过 50 亿元的仅 5 只，也均托管在工行与中行。兴全基金：兴全基金仅在 2018 年成立过爆款基金：兴全合宜 327亿元，托管在招行。兴全旗下首募规模超过 50 亿元的主动权益基金共 3 只，其中 2 只均托管在招行。兴全基金历来产品发行数量较少，且现存的主动权益基金数量仅 17 只，但平均规模在 80 亿元。近一年共发行了三只主动权益产品：兴全社会价值三年持有 29.69 亿元，兴全沪港深两年持有 28.70 亿元，兴全合丰三年持有 79.17 亿元，三只产品均有持有期，避免投资者频繁操作，将基金收益尽量转化为投资者收益。工银瑞信：

37、工银瑞信的两只爆款基金分别托管在交行、农行，虽然工银瑞信本身为银行系基金公司，但从工银高质量成长（托管在农行，首发规模 119.89 亿元）的首发名单中，我们看到销售机构中的银行业只有农行与平安银行，并未发现工行。鹏华基金：鹏华基金曾在 2007 年发行过一只爆款基金：鹏华动力增长首发规模 110.23 亿元，托管行为农业银行，之后在 2015 年的基金发行潮中，新发基金募集金额均未能破 50 亿。随着王宗合、陈璇淼、梁浩等基金经理的出色表现，鹏华基金在 2020 年共发行了 4 只规模超过 50 亿元的主动权益基金，其中鹏华匠心精选（托管在中行）发行规模 296.91 亿元，认购户数达到 1

38、83 万户，突破 2008 年以来的新高。但鹏华主动权益基金托管数量最多的银行为建行、工行，并非爆款基金对应的托管行。华安基金：华安基金仅在今年发行过一只爆款基金：华安聚优精选 290.67 亿元，托管在建行，而建行正是华安主动权益基金托管数量最多的银行。景顺长城：景顺长城分别在 2007 年、2015 年、2020 年发行过爆款基金，且都是托管在工行，景顺长城主动权益基金托管数量最多的银行分别为：工行、农行与建行，三家共托管 36 只景顺长城的主动权益基金，而景顺长城的主动权益基金共 48 只，占比 75%。嘉实基金：嘉实基金在 2006-2009 年期间发行过爆款基金，其中2006 年发行

39、的嘉实策略增长首发规模达到 419 亿元，随后在 2015 年发行过一只爆款基金：嘉实事件驱动首发规模 166 亿元，均托管在工行与中行，而这两家银行也是嘉实主动权益基金托管最多的银行。2020 年虽没有成立爆款基金，但有 3 只基金的首发规模超过 50 亿元。东证资管：东证资管与招行、工行的合作较多，唯一的一次爆款基金东方红中国优势与工行合作，成立在 2015 年，首发规模 138.56 亿元。中邮基金：中邮基金的爆款基金为 2015 年成立的中邮信息产业，首发规模 126 亿元，托管行为农行。平安基金：平安基金的爆款基金出现在 2020 年，平安低碳经济首发规模 101.88 亿元，托管在

40、农行。交银基金：交银基金作为银行系基金公司，不能将产品托管至股东行，从目前公募产品的托管情况看，主动权益基金中托管在建行、农行、工行、招行的产品首发规模更大，但 2019 年之后成立的主动权益基金中，首发名单均有交行，值得注意的是，招行托管的产品最终均进入比例配售。、“明星基金经理”效应加强，托管行的分布逐步多元化以托管行为单位，计算托管在旗下且首发规模超过 50 亿的主动权益基金，发现托管行的分布逐渐趋向多元化。2006 年与 2007 年，在工行、建行的托管集中度较高；2015 年，工行仍享有较高的份额，但较之 2006 年有了明显下降；2020 年，托管行的分布进一步分散化，几大平台占比

41、相对接近。随着投资者对基金经理以及基金公司的评价区间逐渐拉长、认知不断加 深，“明星基金经理”效应不断增强，爆款基金也并非完全来自于销售渠道， 对业绩端的依赖度不断上升，业绩出色的基金公司在托管行的选择上也更多。表 6：主动权益基金首发规模超过 50 亿元所对应的托管行（按照规模计算每年的市场占有率）托管行2006200720082009201020112014201520162017201820192020建行28.08%25.85%47.60%59.89%21.24%22.72%12.70%23.07%中行10.27%14.91%17.14%10.72%100.00%48.20%18.62

42、%21.67%工行51.60%39.64%12.00%25.55%44.70%34.80%21.32%16.71%46.17%18.58%交行1.40%52.40%10.97%6.06%16.08%招行4.44%13.50%11.27%30.48%44.31%27.47%15.14%农行10.05%13.75%13.91%100.00%55.30%5.65%26.36%3.59%宁波银行1.87%中信银行4.12%民生银行25.79%1.54%兴业银行1.59%7.65%包商银行1.54%资料来源：Wind，光大证券研究所；数据时间：2006/1/12020/9/11，表格中数据为：每一年各托

43、管行对应的新发规模超 50 亿的基金的发行规模之和/该年所有新发规模超 50 亿的基金的发行总规模。、基金经理的投资风格：今年的爆款基金经理风格有所差异，但中长期业绩都出色、基金经理标签：明星基金经理、优异业绩与投研负责人三项驱动一、以投资视角区分爆款基金，2015 年可作为分水岭2015 年之前，大多爆款基金的基金经理任职时间都不长，但在牛市期间的在管产品业绩表现突出，短期业绩优异成为爆款基金出现的主要特征，但缺乏中长期的业绩考核，且投资上更多偏向 TMT 等主题，因此在 2015 年的下半年也遭遇了较大的回撤。2015 年后长期业绩优异的基金经理更受投资者青睐：不同于 2015 年的过多关

44、注短期业绩，2020 年以来投资者看重基金经理在较长时间中的稳定表现，更为注重对基金经理的中长期业绩。以上帝视角构造爆款基金经理的代表作指数：等权持有 2015 年成立与2020 年成立的爆款基金所对应基金经理的代表产品，调仓频率根据基金经理的管理时间决定，中间不再做再平衡。即为若某基金经理管理该基金的日期为 2014/1/1，则在 2014/1/1 进行一次调仓，调入该基金并将持有的基金等权配置； 若基金经理在 2014/12/31 不再管理该基金， 则也需要在 2014/12/31 进行一次调仓，剔除该基金并将持有的基金等权配置。2015 年爆款基金经理代表作指数更多是在2013-2015

45、 年具有较高业绩，但在2015 年之后表现并不出色，甚至收益率低于偏股基金指数，指数在2013年以来相对偏股基金指数的信息比例为 1.07；但 2020 年爆款基金经理代表作指数的中长期业绩更为出色，在 2015 年之前的表现不算出色，超额收益在 2015 年之后非常稳定，指数净值也不断创新高，指数在 2013 年以来相对偏股基金指数的信息比例为 1.68。图 8：以上帝视角购买 2015 年爆款基金经理的代表产品 图 9：以上帝视角购买 2020 年爆款基金经理的代表产品资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/9/16资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/9

46、/16二、2020 年成立的爆款基金经理更具备标签特色今年成立的爆款基金所对应的基金经理具备一定的标签：1）基金经理的投资年限相对较长，平均在 6 年以上；2）基金经理大多为投资或者研究条线的负责人；3）基金经理的代表产品业绩都相对出色，且更多是中长期的业绩出色。表 7：2020 年成立的爆款基金所对应基金经理的基本信息以及在管产品业绩爆款基金信息基金经理基本信息代表产品基本信息（超额收益相对沪深 300）名称规模（亿元）基金经理在管规模（亿元）投资年限行政职位代表产品管理起始日区间收益率区间年化超额收益率汇添富大盘核心资产113.20王栩161.0210.62总经理助理投资总监汇添富优势精选

47、2010-02-05262.27%11.54%易方达研究精选165.89冯波121.2510.71副总经理易方达行业领先2010-01-01265.83%12.00%汇添富中盘积极成长125.94郑磊321.345.00汇添富创新医药2018-08-08156.57%45.42%易方达均衡成长269.67陈皓427.157.97副总经理易方达科翔2014-05-10364.32%21.69%汇添富优质成长115.24杨瑨396.973.64汇添富文体娱乐主题2018-06-21135.02%38.85%南方成长先锋321.15茅炜,王博740.364.62权益研究部总经理南方科技创新 A201

48、9-05-06124.27%70.58%工银高质量成长119.89袁芳230.054.72大消费研究团工银瑞信文体产业2015-12-30220.58%26.09%张继圣队负责人交银启汇100.97楼慧源123.572.01交银医药创新2018-09-12156.43%45.91%汇添富中盘价值精选297.43胡昕炜545.954.44汇添富消费行业2016-04-08227.65%26.51%鹏华匠心精选296.91王宗合436.499.72权益投资二部总经理鹏华养老产业2014-12-02241.60%19.31%华安聚优精选290.67饶晓鹏324.126.32华安行业轮动2018-11

49、-12136.13%41.95%汇添富开放视野中国优势169.42劳杰男342.645.19研究总监汇添富价值精选2015-11-1891.29%11.39%富国创新趋势163.09李元博316.925.91富国创新科技2016-06-16126.80%14.61%南方景气驱动114.98茅炜740.364.62权益研究部总经理南方科技创新 A2019-05-06124.27%70.58%景顺长城竞争优势111.73刘苏172.978.32股票投资部研究副总监景顺长城动力平衡2015-09-29152.14%16.09%平安低碳经济101.88李化松235.614.33权益投资中心投资董事总经

50、理平安智慧中国2018-08-10117.17%32.81%富国成长策略116.64许炎160.594.07富国互联科技2019-03-26128.25%62.98%易方达信息行业精选106.03郑希220.697.97权益投资管理部副总经理、研究部副总经理易方达信息产业2016-09-27129.10%16.88%南方创新驱动143.91骆帅313.775.31总经理助理投资总监南方优选成长 A2015-06-19101.44%14.97%资料来源：wind，数据截止：2020/9/11；注：表格中南方成长先锋、工银高质量成长展示信息的基金经理为茅炜、袁芳2.2.1、基金经理投资风格：大中盘

51、风格为主，均衡、消费或科技一、2020 年成立的爆款基金经理在投资风格上有所差异虽都是爆款基金经理，但在投资风格上也有一定的差异，王栩、冯波等在投资上相对更为均衡，但也有各自所略微偏好的板块；郑磊、楼慧源等主要专注于医药行业；胡昕炜、王宗合主要专注于消费行业；李元博、许炎、郑希更专注于TMT 行业。表 8：2020 年成立的爆款基金所对应的基金经理的投资特色代表产品基金经理前三大行业分布（2020/6/30）前三大行业占比（占股票资产）行业偏好市值分布换手率汇添富优势精选王栩食品饮料、医药、传媒25.89%、20.77%、10.85%均衡大中盘2.84易方达行业领先冯波食品饮料、电子、医药29

52、.00%、18.09%、12.60%均衡大盘0.98汇添富创新医药郑磊医药97.39%医药大中盘1.65易方达科翔陈皓计算机、医药、电子21.77%、19.28%、16.13%均衡大中盘2.59汇添富文体娱乐主题杨瑨日常消费、可选消费、医疗保健24.40%、19.53%、14.30%消费、TMT大中盘5.32南方科技创新茅炜,王博电子、传媒、通信26.44%、18.36%、17.29%TMT大中盘7.26工银瑞信文体产业袁芳食品饮料、电子、计算机19.91%、17.26%、15.69%消费、TMT大中盘3.61交银医药创新楼慧源医药98.92%医药大中盘3.24汇添富消费行业胡昕炜食品饮料、医

53、药、消费者服务41.45%、12.39%、9.08%消费大盘1.39鹏华养老产业王宗合食品饮料、医药、交通运输50.52%、33.25%、8.22%消费大盘2.16华安行业轮动饶晓鹏电子、食品饮料、医药18.78%、13.98%、12.09%均衡大盘7.12汇添富价值精选劳杰男食品饮料、医药、非银金融13.66%、12.32%、10.15%均衡大盘1.57富国创新科技李元博计算机、电子、电力设备及新能源51.17%、30.17%、8.45%TMT大中盘5.34景顺长城动力平衡刘苏食品饮料、医药、家电25.17%、14.08%、11.46%均衡大盘1.71平安智慧中国李化松食品饮料、电子、医药2

54、2.79%、17.71%、14.02%均衡大中盘3.14富国互联科技许炎电子、计算机、传媒33.40%、32.88%、8.59%TMT大盘4.60易方达信息产业郑希电子、计算机、传媒28.87%、26.48%、13.37%TMT大中盘2.82南方优选成长骆帅医药、食品饮料、机械27.64%、18.65%、7.46%均衡大盘1.73资料来源：wind，光大证券研究所；数据来源：2020 年半年报；注：换手率=（报告期买入股票总成本+卖出股票总收入）/ 报告期内基金持有股票市值的均值；汇添富文体娱乐主题因投资较多港股，无法用中信一级行业划分，行业分布采用Wind 一级行业整体换手率并不高，但个别基

55、金的换手率差异较大：2020 年上半年全市场主动权益基金的换手率中位数为 355.48%，平均值为 448.70%。换手率最低的为冯波管理的易方达行业领先，不到一倍；偏爱消费投资的汇添富消费行业（胡昕炜）以及鹏华养老产业（王宗合）其换手率也不高，在 2 倍左右；其中南方科技创新（茅炜,王博）、华安行业轮动（饶晓鹏）以及富国科技创新（李元博）的换手率较高，但李元博管理的富国科技创新换手率也在逐步的降低；值得一提的是易方达信息产业虽然在 TMT 领域投资较多，但最新一期的换手率在 2.8 倍，远低于市场平均水平。图 10：部分基金经理代表产品的换手率资料来源：Wind，光大证券研究所；注：换手率=

56、（报告期买入股票总成本+卖出股票总收入/ 报告期内基金持有股票市值的均值，中报数据做年化处理二、四位爆款基金经理的能力圈与收益拆分选取四位基金经理的代表作进行分析，四位基金经理的能力圈都显示多项能力突出，所管产品回撤较小，逆境投资能力突出，但拉长时间看也不失进攻性，顺境投资能力同时排名靠前，且四位基金经理的收益来源均主要来自于选股。胡昕炜管理的汇添富消费行业因为主要投资于消费板块，因此在行业配置上的超额收益也较多，但该基金的交易等其他累计超额收益较低，结合其较低的换手率以及较高的持股集中度，我们认为主要原因是部分股票涨幅过高导致超过个股占基金资产 10%的限制，基金经理被迫卖出，因此其交易部分

57、贡献了负收益。图 11：部分基金经理的能力圈雷达图袁芳管理的工银瑞信文体产业其换手率略高于其他三位基金经理，但其逆境投资能力排名更靠前，具体看业绩，该基金在 2018 年的收益率为-10.16%，跌幅远小于市场的平均水平。陈皓管理的易方达科翔在雷达图中也没有明显的能力短板，在行业配置能力以及隐形交易能力上排名更靠前。刘苏管理的景顺长城动力平衡在行业配置上相对更为均衡，其行业配置也贡献了一定的收益，但基金的主要收益贡献还是来自于选股。资料来源：Wind，光大证券研究所；数据计算区间：现任基金经理管理该产品的起始日至 2020/6/30；注：具体计算方法参见光大证券研究所金工团队 2020 年 3

58、 月发布的报告如何通过因子去寻找主动权益基金的能力圈？FOF 专题研究系列之十八图 12：四位基金经理代表产品的收益拆分资料来源：Wind，光大证券研究所；数据计算区间：现任基金经理管理该产品的起始日至 2020/9/15借用 Brinson 模型，对基金收益的来源进行拆分：也可以看出汇添富消费行业的行业收益来源主要是食品饮料、其他消费；工银瑞信文体产业主要来自于 TMT、其他消费以及食品饮料；易方达科翔主要来自于 TMT；景顺长城动力平衡的行业收益来源更为均衡。图 13：四位基金经理代表产品的行业板块收益拆分资料来源：Wind，光大证券研究所；数据计算区间：现任基金经理管理该产品的起始日至

59、2020/9/15、重仓股特色：偏好大白马，在医药行业的占比最高一、老产品重仓股在医药行业占比最高，新产品将港股纳入重仓股2020 年成立的爆款基金目前仅只有 3 只基金公布过二季报，从重仓股上看，三只基金都将腾讯控股作为重仓股；有两只基金将美团点评、五粮液、中国中免、贵州茅台作为重仓股，重叠度并不算高。值得注意的是，重仓股中出现美团点评、腾讯控股、药明生物、华润啤酒、舜宇光学、安踏体育等港股，而同一基金经理管理的老产品大多不能投资港股，这也是同一基金经理管理的不同产品在重仓股上的主要差异所在。表 9：2020 年成立的 3 只爆款基金前十大重仓股（2020Q2）前十大重仓股汇添富大盘核心资产

60、易方达研究精选汇添富中盘积极成长 A1美团点评-W五粮液恒生电子2中国中免贵州茅台中国中免3五粮液TCL 科技宋城演艺4腾讯控股华润啤酒爱尔眼科5药明生物隆基股份华海药业6迈瑞医疗舜宇光学科技亿纬锂能7药明康德泸州老窖腾讯控股8贵州茅台安踏体育光威复材9东方财富腾讯控股山西汾酒10芒果超媒美团点评-W安图生物资料来源：wind，光大证券研究所；数据截止：2020/6/30由于今年成立的爆款基金大多没有公布二季报，我们将样本放至爆款基金经理的代表产品：18 只基金中有 10 只基金将立讯精密、贵州茅台作为二季度的重仓股；9 只基金将五粮液作为二季度的重仓股；长春高新有 8 只基金作为二季度的重仓