地方政府与城投行业运行分析

1、5 月地方政府债供给或迎高峰城投债发行延续向高级别倾斜4 月地方政府与城投行业运行分析主要观点政策及热点事件4 月，积极财政持续发力，月初财政部提出进一步扩大专项债使用范围，新增城镇老旧小区改造等领域，下旬财政部再次表态拟提前下达第三批 1 万亿元新增专项债额度并力争 5 月底完成发行；此外，证监会及发改委正式启动基础设施领域公募 REITs 试点，支持基建项目融资、缓解地方财政压力。从各省情况看，江苏及贵州出台相关化债政策，降低城投企业融资成本、化解债务风险，辽宁省大连市下辖的县级行政区瓦房店市城投企业进行了首只城投债券置换工作，城投债务处置方式进一步丰富。一级市场：发行规模一降一升，发行利

2、率多数下行发行规模：地方债、城投债发行规模一降一升，高级别城投债发行占比提升。地方政府债发行规模延续回落，第三批万亿元新增专项债额度正式下达，5 月地方债发行或超万亿。新增专项债资金投向方面，民生保障、城乡发展类专项债仍为重点方向，棚改专项债或将恢复发行，预计发行规模仍较为有限。城投债发行规模回升、净融资回落，高级别城投债券发行占比提升。疫情防控城投债券方面，发行规模回落，占疫情防控债券比重回落。发行利率：发行利率多数回落，部分省份加权平均发行利率回升。地方债各期限发行利率、利差回落，短端回落幅度大于长端。城投债发行利率下行、利差多数走阔，部分省份加权平均发行利率回升。二级市场：交易规模回升，

3、收益率多数回落交易规模：地方债、城投债交易规模均回升。地方政府债券交易规模共计 1.39 万亿元，环比增长 2.21%，同比增长 48.23%。城投债现券交易规模 1.06 万亿元，环比增长 8.67%，同比增长 43.78%，在信用债交易规模中占比为 35.69%，较前值回落约 10.2 个百分点。收益率走势：收益率多数回落，短端回落幅度较大。地方债收益率除超长端小幅反弹外多数回落，在央行降准、下调超储利率影响下，资金利率大幅回落带动短端收益率下行明显；国内疫情边际可控下，经济边际好转预期叠加地方债供给放量预期影响，超长端小幅反弹。城投债到期收益率多数回落，短端下行幅度较大，超长端小幅反弹，

4、信用利差多数走阔。异常交易方面，本月共有 76 个城投主体债券发生交易价格异动，成交价格较估值偏离较大。江苏、四川、贵州及湖南相关城投主体异常成交数量居多，分别为 14 家、 12 家、9 家和 9 家。城投企业信用分析：3 家城投企业上调主体级别，未有风险事件被披露地方债及城投债到期分析地方债年内剩余到期规模 1.91 万亿元，平均每月到期规模约为 2388.30 亿元，其中，5 月到期规模较 4 月有所回落，6 月、11 月到期面临高峰、均超过 3000 亿元。城投债年内剩余到期规模 1.57 万亿元，平均每月到期规模约为 1746.20 亿元，8 月、9 月、11 月、12 月到期规模超

5、过 2000 亿元，关注三季度末、年末城投债集中到期风险。中诚信国际地方政府与城投行业研究图：2020 年地方债月度发行情况 图：2020年地方政府债发行类别情况（累计月末） 10000100.00%15000.000050.00%10000.000050000.00%-50.00%5000.000001月2月3月4月地方债发行规模（亿元）-100.00%0.0000新增再融资置换环比增速(右轴）同比增速（右轴）专项（亿元）一般（亿元） 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 城投债发行规模回升、净融资回落，高级别城投债券发行占比提升

6、。本月城投债共发行 703 只，发行规模较上月小幅回升 161.1 亿元至 5847.97 亿元，净融资额回落 423.48 亿元至 3375.96 亿元。从债券品种看，超短融及中票发行占比仍居于首位，分别达到 26%。从期限分布看，3 年期发行规模占比居首，较前值回升 1 个百分点至 42%。从主体级别看，发行主体以 AAA 与 AA+级居多，占比均为 36%，其中 AAA 级占比较上月回升幅度较大、AA 级占比回落，城投债发行呈现向高级别倾斜的趋势，高级别城投主体往往具有较高的行政层级、较强的区域内协调资源的能力，在新增专项债与专项债作资本金扩容、基础设施类公募 REITs 试点启动等多重

7、推动基建的政策背景下，高级别城投主体在承接区域内重大基础设施建设项目中具有一定优势，或将持续向好。从区域分布看，4 月共有 29 个省及直辖市发行城投债，江苏发行仍居首位，达到 188 只，规模达到 1267.88 亿元。取消发行方面，本月共有 24 只城投债券取消发行，取消债券发行规模合计 125.6 亿元，涉及城投主体 23 家，取消债券发行主体名单详见文末附表。疫情防控城投债券方面，发行规模回落，占疫情防控债券比重回落。根据 5 月 7 日最新披露数据显示，本月共发行疫情防控债券 16 只、规模 144.10 亿元，较前值回落 180.20 亿元，发行涉及省份分别为广西和贵州，募集资金用

8、途主要包括补充抗击疫情所需流动资金等。截至 5 月 3 日，共发行疫情防控债券 517 只、规模 3583.07 亿元，其中，发行疫情防控城投债券 98 只、规模 723.20 亿元，占疫情防控债券发行规模的 20.18%，占比较前值小幅回升 1.75 个百分点。图 3：城投债发行规模、净融资额走势 4 月地方政府与城投行业分析：5 月地方政府债供给或迎高峰，城投债发行延续向高级别倾斜 3中诚信国际地方政府与城投行业研究800060004000200002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月发行规模到期及回售规模净融资额 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图

9、4：4 月城投债多为超短融、中票 图 5：4 月城投债多为 3 年期限 一般公司 一般短期债融资券8%6%一般企业债 6%定向工具11%一般中期票据 26%非公开发行公司债 17%超短期融资债券 26% 2年期10年期4%1%5年期18%3年期42%1年及以下期限35%数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图 6：4 月城投债发行主体多为 AAA、AA+级 图 7：4 月江苏发行城投债数量居首 40%30%20%10%0%AAAAA+-10%4月占比200 只1881801601401201008070 60444036333230

10、272624AAAA- 2121181716151512111010206 5 5 4 3 2 1 10占比变化 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 （二）发行利率：发行利率多数回落，部分省份加权平均发行利率回升地方债各期限发行利率、利差回落，短端回落幅度大于长端。从发行利率、利差分布看，各期限加权平均发行利率、利差均回落，短端回落幅度大于长端，一般债加权平均发行利率为 2.82%，回落 44.57BP，利差为 28.42，较前值走阔 0.36BP，专项债加权平均发行利率为 3.04%，回落 4.14BP，利中诚信国际地方政府与城

11、投行业研究差为 25.07BP，较前值收窄 0.95BP。宁夏地方债加权平均发行利率最高、达到 4.42%，江西发行利差最高、达到 35.36BP。表 1：4 月地方债加权平均发行利率及利差 期限 2 年3 年5 年7 年10 年15 年20 年30 年只数 006727161012利率 2.24%2.72%2.81%3.27%3.28%3.57%较上月变化（BP) -50.57-22.33-9.61-4.69-10.78-3.27利差(BP) 29.4bp32.54bp26.71bp25.66bp21.53bp25.3bp较上月变化(BP) -0.96-0.46-0.84-0.03-3.04

12、-0.21数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图 8：4 月地方债发行利率回落 图 9：4 月地方债发行期限占比变化 50.00%,BP0.00一般专项%5, 0.00BP0.00-50.0040%30%20%10%0%35%21%15%9%13%8%加权平均利率（%）加权平均利差（BP）利率较前值变化（BP）（右轴）利差较前值变化（BP）（右轴）-10%10年期 15年期 30年期7年期20年期5年期4月占比占比变化数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图 10：4 月吉林发行的地方债数量最多 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图 11：4 月地方债

13、发行利率、利差分布 只14 12121088642吉林内蒙古湖北 宁夏 青海 广东 新疆 广西 重庆 贵州 山东 甘肃 江苏 黑龙江四川 江西辽宁07 7 74.00%BP40.003.0030.002.0020.0061.0010.004 4 43 3 3 30.000.002 2 21加权平均发行利率（%）加权平均发行利差（BP）数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 城投债发行利率下行、利差多数走阔，部分省份加权平均发行利率回升。从期限分布看，1 年以下期限、AA+与 AA 级发行利率下行幅度较大，3 年期限与 5 年期限利差整

14、体走阔；AA+与 AA 级城投中，3 年期限城投债以非公开公司债及定向工具为主，3 年期限与 5 年期限小幅倒挂。从区域分布看，贵州加权平均发行利率、利差均最高，分别为 7.26%、584.54BP，4 月贵州省共发行城投债 4 只、规中诚信国际地方政府与城投行业研究模 24.62 亿元，其中非公开公司债 2 只、规模 12.62 亿元；从发行利率月度变化看，共有 8 个省份及直辖市加权平均发行利率回升、18 个省份发行利率回落，其中贵州、黑龙江发行利率回升幅度均超 100BP，山西回落幅度超 100BP。表 2：4 月城投债加权平均发行利率（%）及发行利差（bp） 债券级别1 年以下较上月3

15、 年较上月5 年较上月AAA2.18%21bp3.10%26bp3.46%17bp 105.1240bp147.5533bp147.2231bpAA+2.83%70bp4.08%27bp3.90%44bp 163.176bp246.2732bp189.424bpAA3.57%69bp5.17%19bp5.13%32bp 235.047bp359.8844bp320.3019bp数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图 12：月度城投债加权平均发行利率、利差分布 8.00% 7.006.005.004.003.002.001.000.00加权平均发行利率（%）加权平均发行利差（%）B

16、P700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图 13：各省份城投债加权平均发行利率月度变化 BP2001000-100-200数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 中诚信国际地方政府与城投行业研究二、二级市场：交易规模回升，收益率多数回落（一）交易规模：地方债、城投债交易规模均回升4 月，地方债及城投债交易规模均回升。地方政府债券交易规模共计 1.39 万亿元，环比增长 2.21%，同比增长 48.23%。城投债现券交易规模 1.06 万亿元，环比增长 8.67%，同比增长 43.

17、78%，在信用债 交易规模中占比为 35.69%，较前值回落约 10.2 个百分点。图14：地方债、城投债交易规模均回升 1600014000120001000080006000400020000地方政府债(亿元)城投债（亿元）数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 （二）收益率走势：收益率多数回落，短端回落幅度较大地方债收益率除超长端小幅反弹外多数回落，在央行降准、下调超储利率影响下，资金利率大幅回落带动短端收益率下行明显；国内疫情边际可控下，经济边际好转预期叠加地方债供给放量预期影响，超长端小幅反弹。城投债到期收益率多数回落，短端下行幅度较大，超长端小幅反弹，信用利差多数走阔。异

18、常交易方面，本月共有 76 个城投主体债券发生交易价格异动，成交价格较估值偏离较大，从涉及异常成交城投主体的分布看：行政层级方面，以地市级、区县级为主，分别占比 54.67%、 41.33，省级城投主体仅有 3 个；主体评级方面，AA 及以下级别城投主体数量居多，占比 66.67%；区域分布方面，江苏、四川、贵州及湖南相关城投主体异常成交数量居多，分别为 14 家、12 家、9 家和 9 家。图 15：地方债收益率较上月多数回落 中诚信国际地方政府与城投行业研究 地方政府债收益率曲线(到期)2020-03-27地方政府债收益率曲线(到期)2020-01-232018/1/52018/3/520

19、18/5/52018/7/52018/9/52018/11/52019/1/52019/3/52019/5/52019/7/52019/9/52019/11/52020/1/52020/3/5数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 7Y5Y3Y230210BP190170150130110907050 中债城投债到期收益率曲线2020-4-30中债城投债到期收益率曲线2020-03-27中债城投债到期收益率曲线2020-02-28中债城投债到期收益率曲线2020-01-234.002.000.00%6.00图 17：上周城投债信用利差

20、多数走阔 图 16：城投债收益率 HYPERLINK l _bookmark0 2多数回落 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 地方政府债收益率曲线(到期)2020-04-30地方政府债收益率曲线(到期)2020-02-285.0%0004.00003.00002.00001.00000.00000.00000.08000.25000.50000.75001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.000015.000020.000030.0000三、城投企业信用监测：3 家城投企业上调主体级别，未有风险事件被

21、披露（一）城投企业信用级别调整：3 家城投企业上调主体级别4 月，共有 3 家城投企业上调主体级别，均由 AA 级别上调至 AA+级别，上调级别的原因主要包括企业所在区域经济财政实力增强、企业在所在区域政府支持力度加大等，涉及上调级别的企业分别为贵州省仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司、河南省开封市发展投资集团有限公司、四川省成都鑫华农业有限公司。4 月未有城投企业主体或债项评级下调事项。表 3：4 月城投主体信用级别调整 2 城投债收益率及交易利差均以AA+城投债券为样本计算中诚信国际地方政府与城投行业研究企业名称 评级机构 最新主体评级 评级展望 上次评级 上次展望 地区 贵州仁怀市城

22、市开发建设投资经营有限责任公司 大公国际资信评估有限公司 AA+ 稳定 AA 稳定 贵州 河南开封市发展投资集团有限公司 大公国际资信评估有限公司 AA+ 稳定 AA 稳定 河南 四川成都鑫华农业有限公司 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 AA+ 稳定 AA 稳定 四川 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 （二）城投企业信用风险事件：本月未有城投信用风险事件披露4 月，未有城投信用风险事件披露。（三）城投债提前兑付情况：黑龙江牡丹江国有资产投资控股有限公司发布债券提前兑付公告4 月，黑龙江牡丹江市国有资产投资控股有限公司发布债券提前兑付公告，涉及金额 8.4 亿元；表 4：4

23、月城投债公告提前兑付情况汇总 城投企业 债券名称 债券只数 提前兑付日 公告兑付金额（亿元） 省份 债券代码 相对面值净价溢价（元） 黑龙江牡丹江市国有资产投资控股有限公司 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期) 1 2020/4/24 8.40 黑龙江省 112591.SZ 0 截至 4 月 30 日，2020 年共有 14 家城投企业发布债券提前兑付公告，提前兑付债券规模为 55.31 亿元。四、地方债及城投债到期分布地方债年内剩余到期规模 1.91 万亿元，平均每月到期规模约为 2388.30 亿元，其中，5 月到期规模较 4 月有所回落，

24、6 月、11 月到期面临高峰、均超过 3000 亿元。城投债年内还余 1.57 万亿元 HYPERLINK l _bookmark1 3未到期，平均每月到期规模约为 1746.20 亿元，8 月、9 月、11 月、12 月到期规模超过 2000 亿元，关注三季度末、年末城投债集中到期风险。图 18：地方债年内月度到期分布 图 19：城投债年内月度到期分布 3 含权债按照 100%回售行权测算。中诚信国际地方政府与城投行业研究亿元3000250050002000150040001000300050020001000005月6月7月8月9月10月 11月 12月 到期规模回售规模50%回售规模10

25、0%数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 五、政策及热点事件4 月，积极财政持续发力，月初财政部提出进一步扩大专项债使用范围，新增城镇老旧小区改造表 5：政策及热点事件概况 日期热点事件 涉及区域2020/4/3 财政部扩大专项债使用范围，新增城镇老旧小区改造等领域 全国 2020/4/9 首支城投债券进行置换，城投债务处置方式进一步丰富 辽宁省 2020/4/20 积极财政加力提效，财政部拟提前下达第三批专项债额度、规模达万亿 全国 2020/4/20 江苏省地级市下发文件，要求控制国有企业融资成本，降低债务风险 江苏省 2020

26、/4/17 贵州省遵义市部署防范化解地方债务风险，持续加强风险防控 贵州省 2020/4/30 基础设施领域公募 REITs 试点启动，助力盘活存量资产、缓解地方财政压力 全国 等领域，下旬财政部再次表态拟提前下达第三批 1 万亿元新增专项债额度并力争 5 月底完成发行；此外，证监会及发改委正式启动基础设施领域公募 REITs 试点，支持基建项目融资、缓解地方财政压力。从各省情况看，江苏及贵州出台相关化债政策，降低城投企业融资成本、化解债务风险，辽宁省大连市下辖的县级行政区瓦房店市城投企业进行了首只城投债券置换工作，城投债务处置方式进一步丰富。中诚信国际地方政府与城投行业研究附表表 1：:4 月推迟或取消发行债券 债券简称 发生日期 计划发行规模(亿) 发行期限(年) 发行人名称 省份 20 蚌埠投资MTN001 2020-04-02 3.5 3 安徽蚌埠投资集团有限公司 安徽省 20 邛崃债 02 2020-04-02 6.6 7 四川邛崃市建设投资集团有限公司 四川省 20 潍坊滨投MTN003B 2020-04-03 4 5 山东潍坊滨海投资发展有限公司 山东省 20 靖江港 SCP001 2020-04-10 3 0.74 靖江港口集团有限公司 江苏省 20 济宁高新 MTN001A 2020-04-07 3 5 济宁高新城建投资有限公司 山东省 20 云投可