电新行业中报总结：潮平两岸阔

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250026 电力设备与新能源行业中报总结 7 HYPERLINK l _TOC_250025 2020H1 总体增速放缓，Q2 显著回暖 7 HYPERLINK l _TOC_250024 盈利能力维持稳定，各细分领域分化严重 7 HYPERLINK l _TOC_250023 新能源汽车板块中报概况 10 HYPERLINK l _TOC_250022 新能源汽车细分行业一：电池 11 HYPERLINK l _TOC_250021 新能源汽车细分行业二：正/负极材料 13 HYPERLINK l _TOC_250020 新能源汽车细分行业三：隔

2、膜 16 HYPERLINK l _TOC_250019 新能源汽车细分行业四：电解液 17 HYPERLINK l _TOC_250018 新能源汽车细分行业五：铜箔 18 HYPERLINK l _TOC_250017 新能源汽车细分行业六：两轮电动车 19 HYPERLINK l _TOC_250016 新能源发电板块中报概况 21 HYPERLINK l _TOC_250015 新能源发电细分行业一：光伏 21 HYPERLINK l _TOC_250014 3.1.1. 硅料 23 HYPERLINK l _TOC_250013 3.1.2. 硅片 24 HYPERLINK l _T

3、OC_250012 3.1.3. 电池片 26 HYPERLINK l _TOC_250011 3.1.4. 组件 28 HYPERLINK l _TOC_250010 光伏玻璃 30 HYPERLINK l _TOC_250009 逆变器 32 HYPERLINK l _TOC_250008 新能源发电细分行业二：风电 33 HYPERLINK l _TOC_250007 电力设备与工控板块中报概况 35 HYPERLINK l _TOC_250006 电力设备与工控板块细分行业一：特高压 36 HYPERLINK l _TOC_250005 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器 38 H

4、YPERLINK l _TOC_250004 电力设备与工控板块细分行业三：工控 40 HYPERLINK l _TOC_250003 电力设备与工控板块细分行业四：配网 42 HYPERLINK l _TOC_250002 电力设备与工控板块细分行业五：电源（充电桩/UPS） 44 HYPERLINK l _TOC_250001 近期观点与投资建议 46 HYPERLINK l _TOC_250000 风险因素 47图表目录图 1：电新板块整体营收（亿元） 7图 2：电新板块分季度整体营收（亿元） 7图 3：电新板块整体归母净利（亿元） 7图 4：电新板块整体分季度归母净利（亿元） 7图 5

5、：电新板块上市公司平均利润率 8图 6：电新板块上市公司平均利润率（分季度） 8图 7：电新板块整体资产负债率 8图 8：电新各子板块资产负债率 8图 9：电新各领域上半年同比情况 9图 10：新能源车板块营收情况 10图 11：新能源车板块营收情况（分季度） 10图 12：新能源车板块归母净利情况 10图 13：新能源车板块归母净利情况（分季度） 10图 14：新能源汽车子板块毛利率情况 11图 15：电池营收和净利情况 12图 16：主要动力电池企业毛利率情况 12图 17：动力电池装机量情况（Wh） 13图 18：1-7 月动力电池累计装机 TOP10 13图 19：2019 年全球动力

6、电池装机份额 13图 20：2020 年上半年全球动力电池装机份额 13图 21：主要正负极材料企业营收情况（亿元） 14图 22：正负极材料主要企业毛利率情况 14图 23：隔膜主要企业营收情况（亿元） 16图 24：隔膜主要企业归母净利情况（亿元） 16图 25：隔膜主要企业毛利率情况 16图 26：中国隔膜价格走势（元/平米） 16图 27：电解液主要企业营收情况（亿元） 17图 28：电解液主要企业归母净利情况（亿元） 17图 29：电解液主要企业毛利率情况 18图 30：电解液及上游材料价格走势（万/吨） 18图 31：铜箔主要企业营收情况（亿元） 18图 32：铜箔主要企业归母净利

7、情况（亿元） 18图 33：铜箔主要企业毛利率情况 19图 34：2020 行业内主要厂商产能情况预测 19图 35：两轮电动车主要企业营收情况（亿元） 20图 36：两轮电动车主要企业分季度营收情况（亿元） 20图 37：两轮电动车主要企业毛利率情况 20图 38：新能源发电板块营收情况（亿元） 21图 39：新能源发电板块营收情况（分季度） 21图 40：新能源发电板块归母净利情况（亿元） 21图 41：新能源发电板块归母净利情况（分季度） 21图 42：光伏主要企业营收情况（亿元） 22图 43：光伏主要企业归母净利情况（亿元） 22图 44：光伏行业毛利率情况 22图 45：光伏行业资

8、产负债率情况 22图 46：2020 年国内装机有望达 40GW 23图 47：2019-2020 年国内光伏分季度装机 23图 48：硅料企业营收和归母净利情况 23图 49：硅料企业毛利率情况 23图 50：多晶硅料产能生产成本曲线（万元、万吨） 24图 51：硅片主要企业营收情况（亿元） 25图 52：硅片主要企业归母净利情况（亿元） 25图 53：隆基股份光伏硅片市场报价（元/片，含税） 25图 54：爱旭股份营收及归母净利润（亿元） 26图 55：通威股份营收及归母净利润（亿元） 26图 56：通威股份光伏电池片市场报价（元/片，含税） 27图 57：近期电池片价格已经有所松动（元/

9、W） 27图 58：HJT 电池渗透率有望加速提升 28图 59：组件企业营收和归母净利情况 29图 60：组件企业毛利率情况 29图 61：近期组件价格上涨较为乏力（元/W） 30图 62：光伏玻璃企业营收和归母净利情况 30图 63：光伏玻璃企业毛利率情况 30图 64：光伏玻璃价格走势（元/平米） 31图 65：逆变器企业营收和归母净利情况 32图 66：逆变器企业毛利率情况 32图 67：风电主要企业营收情况（亿元） 33图 68：风电主要企业归母净利情况（亿元） 33图 69：风电行业毛利率情况 33图 70：风电行业资产负债率情况 33图 71：电力设备与工控板块营收情况 35图

10、72：电力设备与工控板块归母净利润情况 35图 73：电力设备与工控板块平均毛利率 35图 74：电力设备与工控板块平均净利率 35图 75：特高压行业营收和归母净利 37图 76：特高压行业营收和归母净利润（分季度） 37图 77：特高压主要企业毛利率情况 37图 78：特高压线路核准集中在 2020 年 38图 79：特高压项目对社会投资的带动规模在 3 倍左右 38图 80：低压电器行业营收和归母净利润（分年度） 39图 81：低压电器行业营收和归母净利润（分季度） 39图 82：低压电器主要企业毛利率情况 39图 83：工控行业营收和归母净利润（分年度） 41图 84：工控行业营收和归

11、母净利润（分季度） 41图 85：工控行业平均毛利率（分年度） 41图 86：工控行业平均毛利率（分季度） 41图 87：PMI 数据情况 42图 88：工业机器人情况 42图 89：配网行业营收和归母净利润（分年度） 42图 90：配网行业营收和归母净利润（分季度） 42图 91：配网行业平均毛利率（分年度） 43图 92：配网行业平均毛利率（分季度） 43图 93：我国配电网的投资占比持续上升 43图 94：电源行业营收和归母净利润（分年度） 44图 95：电源行业营收和归母净利润（分季度） 44图 96：电源行业平均毛利率（分年度） 45图 97：电源行业平均毛利率（分季度） 45表 1

12、：新能源车子版块营收及归母净利增速情况 11表 2：主要厂商正极材料产量及产能情况 15表 3：主要厂商负极材料产量及产能情况 15表 4：主要厂商隔膜产能情况 17表 5：硅料涨价对龙头公司业绩弹性测算, 24表 6：大尺寸硅片引领组件迈入 500W+时代 26表 7：2019 年下半年以来，国内 HJT 电池投资呈明显加速态势 28表 8：组件招标均价显著回升 29表 9：玻璃供需缺口测算 31表 10：双玻组件与常规组件重量和成本的对比 32表 11：主要厂商逆变器出货量（兆瓦） 32表 12：电力设备与工控板块细分领域营收情况 35表 13：电力设备与工控板块细分领域归母净利情况 36

13、表 14：电力设备与工控板块细分领域平均毛利率情况 36表 15：电力设备与工控板块细分领域平均净利率情况 36表 16：正泰电器、德力西部分产品价格调整幅度 39表 17：低压电器行业需求有望保持 8-10%增长 40表 18：我国配电网的投资占比持续上升 44电力设备与新能源行业中报总结2020H1 总体增速放缓，Q2 显著回暖在电力设备与新能源板块，我们共统计了 167 家上市公司 2020 上半年及 2020 年 2 季度的经营情况。整体来看，2020 上半年共实现营收 4887.99 亿元，同比增长 7.87%，增速较缓，但在上半年疫情的不利影响下，依旧实现了同比正增长；而 2020

14、Q2，随着复工复产节奏加快，需求端恢复，167 家公司实现营收 2605.63 亿元，同比增长 19.73%，增速已基本与同期水平持平。随着各地生产经营恢复，叠加利好政策推出，下半年业绩有望恢复，产业回归上升通道。图 1：电新板块整体营收（亿元）图 2：电新板块分季度整体营收（亿元）120001000080006000400020000营收YoY35302520151050201520162017201820192020H170006000500040003000200010000营业收入YoY353025201510502018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1资料来源：W

15、ind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心归母净利润方面，2020 上半年电新板块 167 家上市公司共实现 369.18 亿元，同比上升 15.41%，由于疫情影响增速放缓；而 2020Q1 归母净利为 249.43 亿元，同比增长 22.91%，已超过同期增速水平。图 3：电新板块整体归母净利（亿元）图 4：电新板块整体分季度归母净利（亿元）800700600500400300200100020152016201720182019 2020H150归母净利润YoY403020100-10-206005004003002001000归母净利润YoY2018Q12018Q32

16、019Q12019Q32020Q1806040200-20-40-60资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心盈利能力维持稳定，各细分领域分化严重盈利能力小幅提升。盈利能力方面，行业内公司的毛利率水平近年来维持在 27%-30%的区间内，受疫情影响较小；而在 2020Q2，毛利率与净利率均有所提升。平均统计来看，2020 上半年行业平均毛利率为 28.32%，同比上升 0.35Pcts；2020Q2 为28.87%。2020 上半年行业平均净利率为 9.97%，同比上升 0.78 Pct，2020Q2 净利率为9.97%，同比基本持平。图 5：电新板块上市公司平

17、均利润率图 6：电新板块上市公司平均利润率（分季度）毛利率净利率3530252015105毛利率净利率35302520151050201420152016201720182019 2020H102018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心资产负债率略有下降，新能源发电板块有所上升。2020 上半年，电新板块整体资产负债率水平有所下降，但总体仍处于稳定水平。其中，2020 上半年资产负债率为 45.90%，同比提升 0.14Pcts，基本持平。而各板块来看，新能源汽车、电力设备与工控的平均资产负债率较为稳定，

18、但新能源发电资产负债率提升较快，2020 上半年新能源发电板块资产负债率为 49.66%，同比上涨 4.1Pcts，而电力设备与工控板块资产负债率降低 1.5Pcts。图 7：电新板块整体资产负债率图 8：电新各子板块资产负债率资产负债率资产负债率新能源车新能源发电电力设备与工控474645444342201420152016201720182019 2020H153514947454341393735201420152016201720182019 2020H1资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心各细分领域分化严重。2020 上半年，电新板块各领域分化严重

19、，工控、风电和光伏板块整体景气度的上升或政策方面的因素，上半年营收和净利同比皆呈现显著增长，而新能源车及其上游则由于疫情影响下下游需求的颓势，营收和净利皆有下滑。图 9：电新各领域上半年同比情况营收同比净利同比706050403020100-10-20-30资料来源：Wind，安信证券研究中心新能源汽车板块中报概况我们按照电池、正负极材料、隔膜、电解液、铜箔等 11 大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池 5 家、正负极材料 10 家、隔膜 3 家、电解液 3 家、铜箔 2 家、零部件 3 家、热管理 3 家、设备厂商 5 家，共计 50 家上市公司（另有电机 5 家、电控 4 家，两轮电

20、动车7 家）。新能源车板块短期承压，营收归母降幅收窄。2020 上半年，除了两轮电动车，其余 43 家上市公司合计实现营收 1,080 亿元，同比下降 11%；实现归母净利润 77 亿元，同比下降 19%。其中 2020Q1 营收及归母净利润下降速度为 18%及 37%，而 2020Q2，随着下游需求恢复，国内复工复产开启，行业合计实现营收 595 亿元，同比下滑 8%；归母净利润为 48 亿元，同比下滑 11%，降幅均呈收窄态势。图 10：新能源车板块营收情况图 11：新能源车板块营收情况（分季度） 300025002000150010005000营业收入（亿元）YoY20152016201

21、7201820192020H1706050403020100-10-208007006005004003002001000营业收入（亿元）YoY2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1403020100-10-20-30 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心图 12：新能源车板块归母净利情况图 13：新能源车板块归母净利情况（分季度）200150100500归母净利润（亿元）YoY201520162017201820192020H1100806040200-20-40归母净利润（亿元）YoY7060504030201002018Q1201

22、8Q32019Q12019Q32020Q1100806040200-20-40-60-80-100 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2020 上半年业绩承压。2020 上半年，受疫情影响，各版块营收皆呈同比下滑，细分领域看，上半年营收增速最高的 2 个环节依次为电池、热管理，同比下滑 3%左右；归母净利润除电解液和零部件环节外，同比增速皆下滑，其中电解液厂商和零部件环节厂商表现较好，上半年增速分别为 36.14%、4.82%。而二季度，随着复工复产节奏的加快，下游需求端回升，各版块均开启恢复性增长，降幅收窄。营收方面，隔膜、零部件、热管理 Q2 营收均转

23、正，分别为 9.80%、1.74%、3.75%，电池营收与去年同期基本持平。归母净利方面，电解液逆势增长，Q2 归母净利增速同增 71.07%，零部件环节同增 11.37%。表 1：新能源车子版块营收及归母净利增速情况2020H1 营收增速2020Q2 营收增速2020H1 归母净利增速2020Q2 归母净利增速电池-3.75%-0.28%-27.30%-13.23%正负极-16.54%-11.67%-21.41%-9.83%隔膜-6.79%9.80%-24.53%-8.00%电解液-23.82%-23.15%36.14%71.07%铜箔-52.61%-41.88%-82.18%-77.42%

24、零部件-5.70%1.74%4.82%11.37%热管理-3.93%3.75%-12.17%-4.29%资料来源：wind，安信证券研究中心各领域毛利率方面，设备厂商的毛利率依然最高，二季度突破 40%；其次为电解液 35%，隔膜 34%，零部件 31%；其他各环节整体保持在 25%左右。图 14：新能源汽车子板块毛利率情况电池正负极隔膜电解液铜箔零部件热管理设备厂商45403530252015201520162017201820192020Q12020Q2资料来源：Wind，安信证券研究中心新能源汽车细分行业一：电池动力电池 Q1 承压，Q2 营收恢复至同期水平。在 50 家上市公司中，从事

25、动力电池业务的主要有宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科五家。2020 上半年该 5 家公司合计实现营收 372.51 亿元，同比下降 3.75%。其中亿纬锂能、欣旺达 2020 上半年营收分别为31.76 亿元、115.10 亿元，分别同比增长 25.55%、6.02%；宁德时代、鹏辉能源上半年实现营收分别为 188.29 亿元、13.14 亿元，分别同比下降 7.08%、9.16%；国轩高科 2020 上半年营收 24.22 亿元，同比下降 32.85%；除国轩高科外，其他主要动力电池厂商营收同比未有大波动；而从归母净利来看，2020 上半年 5 家公司实现归母净利 24.13

26、亿元，同比下降 27.30%。从各厂商装机数据来看，宁德时代龙头份额稳定，集中度稳居高位。2020Q2 该 5 家公司合计实现营收 205.38 亿元，同比下降 0.28%，恢复至同期水平。其中宁德时代二季度营收 97.99 亿元，同比下降 4.7%；国轩高科二季度营收 16.92 亿元，同比下降 8.75%；欣旺达二季度营收 63.11 亿元，同比增长 2.24%；鹏辉能源二季度营收 8.69亿元，同比增长 1.81%；亿纬锂能二季度营收 18.67 亿元，同比增长 30.41%，除了亿纬锂能外，其他企业同比均持平或有所下降；而从归母净利来看，5 家企业实现归母净利 14.68亿元，同比下降

27、 13.23%，除宁德时代和欣旺达外，皆同比负增长。图 15：电池营收和净利情况9008007006005004003002001000营收（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY201520162017201820192020Q12020Q25004003002001000-100资料来源：Wind，安信证券研究中心毛利率趋于平稳。从毛利率上看，自 2016 年开始，5 家公司在近两年均出现了一些下滑，主要原因在于价格端和成本端造成的双重压力，在 2019 年毛利率小幅增长之后，2020 上半年毛利率趋于平稳，平均毛利率维持在 23%左右。比较五家公司来看，2020 上半年国轩高

28、科的毛利率最高，为 25.06%；2020Q2 宁德时代毛利率最高，为 29.04%。图 16：主要动力电池企业毛利率情况宁德时代亿纬锂能欣旺达鹏辉能源国轩高科平均毛利率50454035302520151050201520162017201820192020Q12020Q2资料来源：Wind，安信证券研究中心国内动力电池装机显著回升。7 月，中国动力电池装机量达 5GWh,同比增长 6%，环比增长 6%，今年月度锂电装机首次实现同比正增长，动力电池产业回归上升通道。龙头份额稳定，集中度稳居高位。从各厂商装机数据来看，宁德时代依然一枝独秀，1-7 月国内装机已近 11GWh，市场份额依然维持在近

29、 50%的高位；外资电池厂商 LG 化学和松下则受益特斯拉 M3 的强势，装机量显著上涨，分别占据 15%和 2%的市场份额，其余前十厂商变化不大。而从TOP10 厂商集中度来看，1-7 月装机TOP10 厂商集中度高达 93%，稳居高位，未来随着龙头厂商产能布局进一步完善，预计集中度将持续升高。图 17：动力电池装机量情况（Wh）图 18：1-7 月动力电池累计装机 TOP1012000000100000008000000600000040000002000000020192020同比1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20100-10-20-30-40-

30、50-60-70-80120000001000000080000006000000400000020000000装机量（KWh）市场份额6050403020100 资料来源：GGII，安信证券研究中心资料来源：GGII，安信证券研究中心全球动力电池装机头部格局稳定。从全球动力电池装机来看，2020 年上半年，全球装机基本形成三足鼎立态势，其中松下、LG 化学和宁德时代市场份额分别为 26%、25%和 21%（宁德时代在一季度受疫情影响装机份额下降明显，二季度装机全球第一）。而从集中度来看，全球动力电池装机的集中度进一步上升。2019 年全球动车电池装机 Top 3装机占比约 68%，到 202

31、0 年上半年这一占比已提升至 72%。图 19：2019 年全球动力电池装机份额图 20：2020 年上半年全球动力电池装机份额其他32宁德时代29LG化学12松下27其他28宁德时代21LG化学25松下26资料来源：GGII，安信证券研究中心资料来源：GGII，安信证券研究中心新能源汽车细分行业二：正/负极材料正负极主要企业分化严重，2020 年 Q2 营收降幅收窄。从事正/负极材料的上市公司主要为当升科技、杉杉股份和璞泰来等 9 家企业，对于营收和归母净利，由于厦门钨业营收在其中所占比重过大，不利于合理比较，因此我们只选取当升科技、杉杉股份、璞泰来进行对比。三家正负极主要企业在 2020

32、上半年的营收分化较大，但同比均大幅下滑。其中，当升科技实现营收 10.90 亿元，同比下滑 18.61%；杉杉股份实现营收 32.10 亿元，同比下降 27.72%；璞泰来营收 18.88 亿元，同比下滑 13.30%；而从二季度情况来看，各企业均呈现恢复性增长，其中当升科技实现营收 6.75 亿元，同比下滑 2%；杉杉股份实现营收 19.88 亿元，同比下滑 17%；璞泰来实现营收 10.69 亿元，同比下滑 7%，虽同比均维持下降态势，但降幅持续收窄。图 21：主要正负极材料企业营收情况（亿元）1009080706050403020100璞泰来杉杉股份当升科技璞泰来YoY杉杉股份YoY当升

33、科技YoY201520162017201820192020Q12020Q2100806040200-20-40-60资料来源：Wind，安信证券研究中心受益技术提升带来的降本，毛利率水平较为稳定。尽管正负极材料的价格在 2019 年持续下降，但由于正负极材料从技术出发，高镍化、石墨化等路线叠加降本增效和规模效应，使得产品成本也有不同幅度的下降，因此毛利率总体维持稳定水平。2020 上半年，行业平均毛利率为 23.73%，其中毛利率 Top3 企业为中科电气（38.25%）、天奈科技（36.96%）、璞泰来（30.63%）。图 22：正负极材料主要企业毛利率情况璞泰来杉杉股份当升科技10家企业平

34、均毛利率4035302520151050201520162017201820192020Q12020Q2资料来源：Wind，安信证券研究中心正极材料市场集中度相对较低，未来竞争将趋于白热化。总体来看，正极材料市场集中度较低，前五大厂商市占率低于 40%，且由于 LG 化学和宁德时代分别已有和规划正极材料产能，未来市场正极材料市场竞争将趋于白热化。三元仍占主流，磷酸铁锂有所抬头，未来两种路线长期共存。2014-2018 年，由于政策方面的因素三元材料占比由 30.3%上升至 49.3%，逐步成为国内市场占比最大的锂电池正极材料。自 2020 年三月开始，LFP 搭载乘用车装机量同比大幅上升，未来

35、预计两种路线将长期共存。主要厂商NCM（ 2019）LFP（ 2019）2019 年合计2020Q1 合计产能规划（万吨）产量（吨）占比产量（吨）占比产量（吨）占比产量（吨）占比2019 年底在建产能表 2：主要厂商正极材料产量及产能情况厦门钨业85004%4008010%870012%4.61.4容百锂电2350012%235006%55008%4.11.9德方纳米2550029%255006%48007%1.5当升科技136007%171004%42006%1.62.8天津巴莫180009%260006%41006%3.53.6杉杉股份85004%200005%39005%613.8长远锂

36、科2200011%230106%38005%6.59.5振华新材2150011%225506%32004%贝特瑞19501%1310015%150504%25004%3.60.9科恒股份55003%80002%23503%1.10.5总量192420100%88050100%403940100%71230100%资料来源：GGII，公司公告，安信证券研究中心行业集中度较高，竞争格局稳定。从产量来看，2019 年和 2020Q1 前四名均为贝特瑞、璞泰来（江西紫宸）、杉杉股份和凯金，合计市场占有率达 70%。随着产能扩张加快，市场集中度有望进一步提升。石墨化自主程度不断提高，龙头领先产能布局。石

37、墨化费用占人造石墨负极材料生产成本的 30%以上。行业内主要企业如杉杉股份、璞泰来、中科电气等，已通过自建或收购等方式具备了石墨化产能，生产成本有望进一步降低。表 3：主要厂商负极材料产量及产能情况主要厂商人造石墨（2019）2020Q1 负极合计2019 合计产能规划产量（吨） 占比产量（吨）占比产量（吨）占比已有产能石墨化扩产计划贝特瑞23,50011%13,80026%59,90023%人造石墨：1.3 万吨1.5 万吨惠州在建 4 万吨，江璞泰来（江天然石墨：8 万吨苏金坛拟扩建4万吨拟扩建5万吨负极产西紫宸）46,50022%9,00017%46,50017%5.5 万吨6 万吨杉杉

38、股份40,70020%8,97017%45,10018%产能 12 万吨7000 吨东莞凯金44,10021%4,7009%45,00017%人造石墨：4 万吨2 万吨人造石墨：1.5 万吨能+5 万吨石墨化产能（兴丰）包头正在扩产6万吨+ 3.5 万吨产能+2.4万吨石墨化产能湖州拟扩建 6 万吨+石墨化 1 万吨（内蒙古凯金）3 万吨负极材料(天翔丰华10,1005%2,3004%13,8505%天然石墨：0.4 万吨3000 吨然 1 万，人工 2 万),完成后 6 万吨/年2020 年末负极总产中科电气10,2005%3,2006%12,8505%2.2 万吨1 万吨深圳斯诺5,430

39、3%2,0004%5,4302%4 万吨能 4.2 万吨，石墨化1.4 万吨（格瑞特+雅安集能）江西正拓5,1002%1,4003%7,5503%1.3 万吨拟扩建 1.1 万吨深圳金润4,6502%1,3002%5,9502%1 万吨石家庄尚太9,0004%3,0006%9,0003%8 万吨%总量208,03010052,700100%265,030100%资料来源：GGII，公司公告，安信证券研究中心新能源汽车细分行业三：隔膜业绩短期承压，Q2 呈恢复性增长。该行业我们主要对星源材质和上海恩捷两家企业进行统计。其中，2020 上半年上海恩捷实现营收 14.41 亿元，同比增长 4.54%

40、；星源材质实现营收 3.41 亿元，同比下滑 3.39%，同比基本持平；归母净利润分别达到 3.21 亿元和 7136.34万元，同比分别下滑 17.36%和 58.44%;目前隔膜企业纷纷进行产能布局建设，并向中高端产品进行延伸，尽管一季度由于疫情影响，隔膜企业业绩承压，但随着下游需求恢复和产能释放，隔膜企业二季度营收皆恢复同比正增长，上海恩捷和星源材质分别实现营收 8.88 亿元和 2.16 亿元，同比增长 22.99%和 13.18%。图 23：隔膜主要企业营收情况（亿元）图 24：隔膜主要企业归母净利情况（亿元）恩捷股份 恩捷股份YoY星源材质星源材质YoY恩捷股份星源材质恩捷股份Yo

41、Y星源材质YoY3530252015105020152016201720182019 2020Q1 2020Q2120100806040200-20-4098765432102015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 2020Q2250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心隔膜行业的平均毛利率在新能源汽车板块中仍然位于高水平。其中星源材质 2020 上半年毛利率为 45.00%，其中 2020Q2 的毛利率达到 45.94%；上海恩捷 2020 上半年毛利

42、率达到 39.93%，其中 2020Q2 毛利率达到 35.28%，皆远高于新能源车行业平均水平，源于隔膜行业高前期投入所带来的壁垒和领先企业产能规模效应；从隔膜价格走势来看，单平米隔膜价格总体呈现下降趋势，随着行业对于优质产能的需求增加，隔膜行业将加速淘汰落后产能，预计集中度将持续提升。图 25：隔膜主要企业毛利率情况图 26：中国隔膜价格走势（元/平米）0.70.60.50.40.30.20.10恩捷股份星源材质7654321020152016201720182019 2020Q1 2020Q2中国锂电湿法隔膜价格中国锂电干法单拉隔膜价格中国锂电干法双拉隔膜价格资料来源：Wind，安信证券

43、研究中心资料来源：GGII，安信证券研究中心行业整合加速。2015-2017 年国 内隔膜行业处于快速增长期，2018 年产能供给严重过剩，龙头企业主动降价导致中小企业难以为继，行业格局快速优化，三四线厂商落后产能加速退出市场，由于隔膜行业高投入高壁垒，新进入厂商少。龙头不断整合，优势明显。目前行业一线厂商恩捷股份和星源材质占据大量市场份额，其中恩捷股份在收购苏州捷力和纽米后，目前湿法产能达 28.5 亿平米，占湿法市场 55%的份额。随着行业整合加速，龙头规模效应显著，未来市场集中度将进一步增强。表 4：主要厂商隔膜产能情况主要厂商技术路线2019 年底（亿平米）近一年扩产规划恩捷股份（含重

44、庆纽米） 湿法28.52020 年底形成 40 亿平米干法0.6湿法3.26星源材质干法2拟总扩 4 亿平米合计5.26湿法1.9沧州明珠干法1.4拟湿法扩 1 亿平米合计3.3资料来源：GGII，公司公告，安信证券研究中心2.4. 新能源汽车细分行业四：电解液企业分化严重，龙头逆势增长。电解液行业共统计了天赐材料、新宙邦、江苏国泰 3 家上市公司。从行业整体看，2019 年天赐材料、江苏国泰和新宙邦分别实现营业收入 15.93 亿元、 125.50 亿元和 11.93 亿元，分别同比增长 30.78%、-29.72%、12.94%；分别实现归母净利润 3.12 亿元、3.28 亿元和 2.3

45、8 亿元。而从 2020Q2 来看，尽管受疫情影响需求，天赐材料和新宙邦营收和归母净利均实现大幅增长，二季度天赐材料实现营收 10.68 亿元，同比增长58.46%；新宙邦实现营收 6.72 亿元，同比增长 23.63%。归母净利方面，天赐材料实现 2.70亿元，同比增长 1133%；新宙邦实现 1.39 亿元，同比增长 93.07%。图 27：电解液主要企业营收情况（亿元）图 28：电解液主要企业归母净利情况（亿元）天赐材料新宙邦江苏国泰YoY江苏国泰天赐材料YoY新宙邦YoY天赐材料江苏国泰新宙邦450400350300250200150100500天赐材料YoY江苏国泰YoY新宙邦YoY

46、350300250200150100500-5020152016201720182019 2020Q1 2020Q212108642020152016201720182019 2020Q1 2020Q2120010008006004002000-200资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心竞争格局稳定，市场集中度高。2020Q1 电解液总产量近 3 万吨，同比减少 13%，其中应用于动力电池的产量同比减少 12%，应用于数码电池的产量同比减少 15%。前五大厂商产量合计约 2.36 万吨，占总产量比重为 79%，行业集中度较高。龙头上游延伸布局，成本优势凸显。

47、新宙邦向上游布局电解液添加剂和六氟磷酸锂项目，天赐材料上游六氟磷酸锂基本自产自供，龙头在保证原材料供应的同时，成本优势进一步凸显，未来行业集中度持续上升。电解液领先企业毛利率小幅抬升。电解液行业毛利率从 2016 年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度上扬。而 2020 上半年，电解液领先企业毛利率均有提升，行业平均毛利率提升至 32.62%，同比增长 7.75Pcts。其中天赐材料上半年毛利率提升至 43.84%，Q2 毛利率提升至 49.87%；新宙邦上半年毛利率提升至 39.84%，Q2 毛利率提升至 40.31%。而目前六氟磷酸锂价格又有抬升趋势，但由于主要厂商已

48、形成六氟磷酸锂自供，因此价格的提升对于龙头厂商集中度的提升将带来更多助益。图 29：电解液主要企业毛利率情况图 30：电解液及上游材料价格走势（万/吨） 天赐材料江苏国泰新宙邦60403550304025302020151010500201520162017201820192020Q1 2020Q2中国动力锂电池电解液价格磷酸铁锂电解液中国六氟磷酸锂价格资料来源：WindI，安信证券研究中心资料来源：GGII，安信证券研究中心新能源汽车细分行业五：铜箔铜箔主要企业 2020 上半年业绩承压。铜箔行业主要统计了两家上市公司，诺德股份和嘉元科技。2020 上半年，铜箔行业业绩承压，总收入为 11.

49、98 亿元，同比下滑 52.61%。实现归母净利润 3991.41 万，同比下滑 82.18%，其中诺德股份由于财务费用较高及其他业务的影响，亏损 1769.34 万元。图 31：铜箔主要企业营收情况（亿元）图 32：铜箔主要企业归母净利情况（亿元）诺德股份嘉元科技30诺德股份YoY嘉元科技YoY252015105020152016201720182019 2020Q1 2020Q2150100500-50-100诺德股份嘉元科技4诺德股份YoY嘉元科技YoY2015 2016 2017 201819 2020Q1 2020Q2203210-1-28006004002000-200-400资料

50、来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心毛利率有所下滑。铜箔行业 2020 上半年，由于下游需求影响，叠加 6m 铜箔的加工费下降，行业毛利率有所下滑。诺德股份和嘉元科技分别呈现不同态势。诺德股份毛利率提高至 23.37%，而嘉元科技毛利率降至 22.04%。其中 Q2，诺德股份毛利率为 20.53%，嘉元科技毛利率为 22.06%。图 33：铜箔主要企业毛利率情况诺德股份嘉元科技4035302520151050201520162017201820192020Q12020Q2资料来源：Wind，安信证券研究中心6m 铜箔产能集中。由于铜箔核心设备阴极辊目前存在产能瓶

51、颈，且工艺经验需要积累，转线也存在难度，全球 6m 铜箔产能集中于嘉元科技、诺德股份、灵宝华鑫三家，其余厂商产能规模较小。由于 6m 铜箔较高的工艺要求，当前行业内能实现批量化生产的厂商不超过 10 家，中国大陆厂商超过半数。其中，诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三家厂商目前拥有锂电铜箔产能共约 11.4 万吨；图 34：2020 行业内主要厂商产能情况预测总体-6m 总体-6m 总体-6m 总体-6m 总体-6m 总体-6m 总体-6m 总体-6m 总体-6m嘉元科技 诺德股份 灵宝华鑫 铜陵有色 东莞华威 湖北中一KCFT日进台湾长春600005000040000300002000010000

52、0资料来源：Wind，公司官网，安信证券研究中心测算新能源汽车细分行业六：两轮电动车两轮电动车行业 2020 上半年营收呈现增长势头。两轮电动车行业主要统计了七家上市公司，八方股份、新日股份、雅迪控股、小牛电动、信隆健康、天能动力、超威动力。2020 上半年，受益新国标的周期开启，疫情过后人们对于出行的交通方式变化及两轮电单车的兴起，两轮电动车行业，实现总收入为 455.38 亿元，同比上涨 15.02%，其中 Q2 实现营收 30.55，同比高增 47%。实现归母净利润 2.97 亿元，同比基本持平。图 35：两轮电动车主要企业营收情况（亿元）图 36：两轮电动车主要企业分季度营收情况（亿元

53、）10008006004002000营业收入YoY25201510502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入YoY7060504030201002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q16040200-20-40资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心毛利率维持稳定，企业分化严重。2020 上半年行业利润率基本维持稳定在 19%左右，由于聚焦产品的差异性，企业之间分化严重。其中八方股份依旧维持高位，约为 43%；其次是小牛电动，毛利率为 23%左右；雅迪控股及信隆健康稳定在 18%左右；其余企业稳定在

54、10%左右。图 37：两轮电动车主要企业毛利率情况小牛电动雅迪控股超威动力天能动力八方股份新日股份信隆健康平均毛利率2014201520162017201820192020H150403020100-10资料来源：Wind，安信证券研究中心新能源发电板块中报概况疫情影响消退，回升态势明显。新能源发电板块共有 59 家上市公司列入统计，包括光伏 40家，风电 16 家，储能 3 家。2019 年国内平价项目推进与海外需求共振，新能源板块营收较上年回暖；2020Q1 受疫情影响增速回落，Q2 逐渐摆脱颓势，上半年合计实现营收 2172.08亿元，同比增长 28.99%。图 38：新能源发电板块营收

55、情况（亿元）图 39：新能源发电板块分季度营收情况（亿元）450040003500300025002000150010005000营业收入YoY605040302010020141516171819 20H116001400120010008006004002000单季度营业收入YoY2018Q118Q319Q119Q320Q150403020100-10资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心归母净利润方面，2020H1 共实现归母净利 209.47 亿元，同比增长 34.08%；其中 2020Q1归母净利合计 85 亿元，同比增长 39.74%；2020Q2

56、 归母净利合计 124.47 亿元，同比增长 30.48%。2020 年初尽管受到疫情影响，但预计随着政策面落定回暖、海内外需求共振，板块整体业绩将继续攀升。图 40：新能源发电板块归母净利情况（亿元）图 41：新能源发电板块分季度归母净利情况（亿元）350300250200150100500归母净利润YoY20141516171819 20H1250200150100500-50140120100806040200单季度归母净利润YoY2018Q118Q319Q119Q320Q1806040200-20-40资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心新能源发电细

57、分行业一：光伏光伏行业显著回暖。光伏行业共有 40 上市公司列入统计。2018 年受政策影响，新能源发电板块标的企业营收和净利增速大幅滑落；2019 后年国内竞价和平价上网项目发力与海外需求共振，光伏产业链呈回升态势。从统计结果看，行业在 2020 上半年整体营收和归母净利分别为 1544.47 和 150.2 亿元，同比增长 26.95%和 30.11%。其中一季度受到疫情影响，营收和净利增速双双回落，二季度时板块整体营收和归母净利均表现较好。图 42：光伏主要企业营收情况（亿元）图 43：光伏主要企业归母净利情况（亿元）3500300025002000150010005000营业收入（亿元

58、）营业收入YoY60504030201002014 15 16 17 18 19 20Q1 20Q2250200150100500归母净利润（亿元）归母净利YoY2014 15 16 17 18 19 20Q1 20Q2350300250200150100500-50资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心毛利率波动中上行，资产负债率总体回落。光伏行业毛利率自 2017 年以来波动相对平缓， 2020Q1 平均毛利率较 2019 年上升至 26.59%，Q2 回落至 25.63%。所覆盖公司中，2020上半年毛利率 TOP3 分别为金博股份（61.64%）、太阳

59、能（57.03%）、信义光能（47.34%）；而从资产负债率来看，2020 上半年光伏行业资产负债率有所下降，2020H1 标的企业平均资产负债率为 47%，除晶澳科技外，企业资产负债率均已降至 70%以下。图 44：光伏行业毛利率情况图 45：光伏行业资产负债率情况毛利率资产负债率毛利率资产负债率2726252423222120141516171819 20Q1 20Q2545250484644424020141516171819 20Q1 20Q2资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2020 年国内装机有望达 40GW，同比增长 33%。除了竞价项目和平

60、价项目以外，今年的户用以及 2019 年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到 40GW 左右。根据 50%的竞价完成度预计竞价项目 13GW、根据补贴规模测算户用预计 7GW、平价 5GW、领跑者奖励指标 1.5GW、示范项目与特高压配套 5GW、2019 年结转项目 8GW。从节奏上来看，下半年国内光伏装机量占全年的比例接近 75%，其中 Q3 淡季不淡、Q4 需求旺盛。受国内疫情影响，2020 年上半年国内光伏装机仅 11.52GW，同比增长 0.88%；2020年竞价指标落地后，项目预计于 Q3 正式启动，这将使得 Q3 需求淡季不淡、Q4 需求旺盛，预计 Q3 装机 10