肺炎疫情影响评估（八）：结构性通胀会演变成全面性通胀

1、宏观经济结构性通胀会演变成全面性通胀吗肺炎疫情影响评估（八）宏观深度投资要点：在疫情和猪周期共同推动下，年初以来各种商品价格出现不同幅度的上涨，结构性通胀引发全面通胀的预期增强。本文回顾历次通胀的成因并结合当前我国实际情况，认为当前时点我国发生全面通胀的概率低。货币超发、需求上行、其他商品共振上涨是结构性通胀演变为全面性通胀的主要原因。复盘 2000 年以来我国历史上的三轮高通胀，发现经济需求是否充足、货币环境是否宽松、其他商品是否出现共振上涨，是结构性通胀演变为全面性通胀的前提条件。如 2004 年通胀：前期货币超发和投资过热下，粮食价格上涨导致结构性通胀快速转为全面通胀。2007-2008

2、 年通胀：猪肉领先于食品、 CPI、PPI 达到峰值，结构性特征明显，同时国内经济过热、全球原材料价格上涨加快了结构性通胀向全面通胀的传导。2010-2011 年通胀：“猪油共振”下CPI 和 PPI 同步上涨，“四万亿”刺激后国内流动性过剩为本轮高通胀提供“燃料”。本轮结构性通胀引发全面性通胀的概率低。一是猪周期是本轮 CPI 结构性上涨的主导因素，但当前猪价上涨的扩散效应还停留在替代品层面，并未出现其他商品价格全面共振上涨现象，叠加下半年猪肉价格回落概率较大，未来猪肉结构性上涨特征将有所弱化。二是疫情对不同商品供需两端影响的方向、程度、时间均存在较大差异，将加剧物价短期结构性分化特征，但随

3、着国内疫情得到有效控制，各类商品价格将逐步回归正常走势，疫情对物价的影响是短暂且结构性的。三是我国粮食基本能实现自给自足、对外依存度较低，沙漠蝗灾进入我国概率较低，以及国际粮价对国内粮价的传导效应较弱，沙漠蝗灾对国内粮价和通胀的影响有限。四是当前我国正处于经济增速换挡期，经济总需求整体偏弱，叠加央行实施稳健的货币政策，坚决不搞“大水漫灌”，物价不具备大幅上涨的基础。伍超明财信国际经济研究院 副院长财信证券首席经济学家李沫宏观经济研究中心 高级研究员电话箱： HYPERLINK mailto: 财信宏观经济研究中心微信号目 录一、结构性通胀演变为全面性通胀：货币超发、需

4、求上行、其他商品共振上涨.3（一）2004 年：粮食诱发+投资过热+货币超发，结构性快速转为全面通胀 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）2007-2008 年：猪价上涨+经济过热+输入性压力，结构性引发全面通胀 5 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）2010-2011 年：猪油共振+货币宽松，呈全面通胀特征 6 HYPERLINK l _TOC_250004 二、2020 年不会发生全面性通胀 8 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）猪周期是 CPI 上涨的主导力量，但其扩散效应还不强 8 HYPERLINK l _TOC_2500

5、02 （二）疫情加剧物价结构性特征，但影响短暂 9 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）沙漠蝗灾：对通胀影响有限 10 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）需求和货币视角：通胀不具备全面上涨的条件 122019-122019-012018-022017-032016-042015-052014-062013-072012-082011-092010-102009-112008-122008-012007-022006-032005-042004-052003-062002-072001-082000-091999-101998-111997-121997-0

6、1正文：经济学理论中通胀通常被视为总量性问题，但在各国实践中，通胀经常呈现出结构性特征，即一部分商品价格上涨的同时，另一部分商品的价格上涨较慢或基本稳定。单一商品或某类商品导致的高通胀不足为惧，但一旦价格上涨扩散至其他商品进而引发全面性通胀，则会对经济活动带来危害。2019 年在“猪周期”推动下，我国物价呈现出典型的结构性特征，即食品价格大幅上涨但非食品涨幅平稳，CPI 快速上涨但 PPI 低增长甚至负增长。2020 年以来，受疫情对供需两端的影响，1-2 月份各种商品如蔬菜、水果、建材价格纷纷出现上涨，结构性通胀是否会演变成全面性通胀，也是市场关注的焦点之一。本文先回顾我国历史上高通胀的形成

7、原因，再结合目前我国经济现状，对未来通胀走势给出一个预判。一、结构性通胀演变为全面性通胀：货币超发、需求上行、其他商品共振上涨21 世纪之前，我国价格体制和经济体制改革同时推进，国内价格经历了从管制到放松的阶段，叠加期间固定资产投资过热、信贷投放过多、自然灾害爆发等问题，在 1961年、1985 年、1988 年、1994 年国内出现了几次高通胀，年度 CPI 增速分别达到 16.1%、 9.3%、18.8%和 24.1%。上述几次高通胀是经济及价格体制改革过程中供需两端匹配矛盾导致的，对当前通胀的参考意义不大，这里不做具体分析。PPI同比CPI同2-4-6-8-10

8、图 1：CPI 和 PPI 同比增速（%）资料来源：WIND，财信研究院进入新世纪之后，我国分别在 2004 年、20072008 年、20102011 年经历了三轮CPI 和 PPI 同时上涨的高通胀阶段（2016 年 PPI 出现大幅攀升，但同期 CPI 相对温和）（见图 1）。历史数据表明，上述几轮通货膨胀中，食品价格的上涨幅度和持续时间明显高于整体 CPI（见图 2），说明食品价格主导了上述三轮通货膨胀，具有一定的结构性特征。2019 年至今，我国也正在经历新一轮食品价格上涨过程，市场担心是否会引发新一轮全面性通胀。下面我们回顾一下历次通胀，以获得一些历史经验或规律。200820072

9、006200520042003200220012000199919981997199619952005-062005-042005-022004-122004-102004-082004-062004-042004-022003-122003-102003-082003-06食品CPI同比242220181614121086420-2-4-6图 2：食品价格波动幅度通常大于 CPI2019-122019-012018-022017-032016-042015-052014-062013-072012-082011-092010-102009-112008-122008-012007-02200

10、6-032005-042004-052003-062002-072001-082000-091999-101998-111997-121997-01资料来源：WIND，财信研究院（一）2004 年：粮食诱发+投资过热+货币超发，结构性快速转为全面通胀 2004 年通胀表现为 CPI 和 PPI 同时快速上涨，但两者内部均呈现出一定的分化，即 CPI 中食品价格上涨幅度高于整体，但非食品上涨平稳；PPI 中生产资料上涨幅度高于生活资料（见图 3）。从细项商品价格看，粮食价格大涨是食品价格上涨的主要催化剂，畜肉类价格上涨幅度亦较高；非食品中居住分项上涨幅度较高，但其他分项价格上涨幅度较小甚至有些服

11、务项同比依然为负；PPI 中采掘和原材料等上游工业价格上涨势头凶猛，但加工工业等下游和生活资料等消费端出厂价格涨幅相对较小（见图 5）。 生产资料 生活资料 非食品181614121086420-2 CPI同比 PPI同比 食品产量:粮食（万吨）5400052000500004800046000440004200040000图 3：2004 年通胀具有一定的结构性特征图 4：2003 粮食大幅减产资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院粮食价格快速上涨是 2004 年通胀的直接原因。从成因看，受 2003 年粮食大幅减产影响（见图 4），CPI 粮食价格同比增速由 2003

12、 年 8 月的 0.4%上涨至 2004 年 4 月份的33.9%，粮食价格快速上涨是 2014 年通胀的直接原因，同时粮食价格上涨亦带动其他主要食品分项价格上涨。值得注意的是，食品项先于 CPI 和 PPI 达到峰值（见图 3），表明食品项价格上涨后其他商品价格也出现一定程度的上涨。前期货币超发和投资过热是结构性通胀演变为全面通胀的基础。在 2002 年通缩压力和 2003 年非典疫情的影响下，2002 年以来我国货币环境较为宽松，M2 增速由 2002年初的 13.1%提高至 2003 年末的 20%左右，持续高于名义 GDP 增速（见图 6）。另外， 2002-2003 年，投资增速尤其

13、是房地产投资增速长期维持在 30%左右的水平（见图 7），实体经济需求旺盛。货币超发和投资过热下，结构性价格上涨才能有效地传导至其他商品，进而导致全面性通胀。图 5：2004 年通胀期间各细项商品价格变化2003-082004-08变动幅度2003-082004-08变动幅度CPI同比0.95.34.4PP同比1.46.85.4食品2.213.911.7生产资料2.48.76.3粮食0.431.831.4采掘工业6.523.116.6鲜菜4.95.80.9原材料工业5.111.46.3畜肉类3.523.520加工工业0.14.94.8水产品1.115.614.5生活资料-1.41.63鲜果14

14、.4-0.6-15食品类0.365.7非食品0.310.7衣着类-0.11.21.3衣着-1.9-1.70.2一般日用品类-0.51.72.2居住2.263.8耐用消费品类-4.5-3.60.9生活用品及服务-2.5-1.11.4交通和通信-2.3-1.21.1教育文化娱乐1.61.1-0.5医疗保健1.4-1-2.4资料来源：WIND，财信研究院2523211917151311975现价GDP:累计同比M2:同比6050403020100房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比图 6：2002-2003 年 M2 增速持续高于名义 GDP 增速图 7：2000 年以来固定资

15、产投资增速持续提高资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院2005-092005-052005-012004-092004-052004-012003-092003-052003-012002-092002-052002-012001-092001-052001-012000-092000-052000-011999-091999-051999-012005-122005-072005-022004-092004-042003-112003-062003-012002-082002-032001-102001-052000-122000-072000-021999-0919

16、99-041998-111998-061998-01（二）2007-2008 年：猪价上涨+经济过热+输入性压力，结构性引发全面通胀以 2007 年 8 月为分界线，我们可以将此次通胀分为两个阶段。阶段一：2007 年 8 月前，猪肉价格上涨带动 CPI 快速攀升，但 PPI 波动幅度较小。实际上猪肉价格从 2006 年 6 月份开始就已经进入上行周期，CPI 中猪肉价格同比增速由 2006 年 6 月份的-16.8%提高至 2007 年 8 月份的 80.9%，14 个月增幅达 97.7%，导致 CPI 同比由 1.5%提高至 6.5%。但 CPI 的上涨主要集中在食品上，期间非食品价格同比

17、由 1.2%降至 0.9%，还略有下降。同时此阶段的 PPI 也是相对平稳的，并未出现大幅上涨。阶段二：2007 年 8 月后，食品价格上涨逐渐传导至其他商品价格上，CPI 继续上涨，PPI 快速上行，全面性通胀压力凸显（见图 8）。猪肉同比峰值 PPI同比非食品 生活资料 CPI同比食品 生产资料2826242220181614121086420-2GDP:不变价:当季同比16141210864图 8：2007-2008 年通胀期间物价表现图 9：实际 GDP 增速（%）资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院2008-112008-092008-072008-05200

18、8-032008-012007-112007-092007-072007-052007-032007-012006-112006-092006-072006-052006-032006-011992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-09从 2007-2008 年各类商品物价走势看，猪肉同比增速最先达到峰值，随后食品项、 C

19、PI、生活资料、生产资料、PPI 先后达到峰值，表明“蓝耳病”爆发导致猪肉上行是物价上涨的导火索。但最后全面性通胀的形成是多种因素共同作用的结果：一是国内经济过热。2007 年二季度国内实际 GDP 增速高达 15%，是我国 2001 年以来经济上行周期的顶点（见图 9），经济持续高增长带来一定的通胀压力。二是国际原油和金属等大宗商品价格大幅上涨带来一定的输入性通胀压力。由于美元持续贬值和地缘政治等因素影响，2007 年原油、金属等原材料进口价格持续提高（见图 10），高成本的原材料进口必然转嫁到下游产业链上，促成了全面性通胀的爆发。三是劳动力等要素成本提高较多推升企业成本。2006 年 3

20、季度起国内劳动力成本提高较快，城镇单位就业人员平均工资同比增速由 14%提高至 2007 年末的 18.5%（见图 11），劳动力成本的大幅提高带来一定的成本性通胀压力。16014012010080604020120011001000900800700600500400300200WTI原油价格（右）CRB现货指数:金属就业人员平均工资:城镇单位:累计同比2018161412108图 10：国际大宗商品价格走势图 11：2007-2008 年劳动力成本上升较快资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院2012-012011-102011-072011-042011-01201

21、0-102010-072010-042010-012009-102009-072009-042009-012008-102008-072008-042008-012007-102007-072007-042007-012006-102006-072006-042006-012005-102005-072005-042005-012000-122001-102002-082003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-1220

22、16-102017-082018-06（三）2010-2011 年：猪油共振+货币宽松，呈全面通胀特征在 2010-2011 年的通胀中，各类商品价格同步性较强。从各类物价的走势看，2010-2011 年各类物价出现了全面上涨，在涨幅上虽然食品依然高于非食品和CPI 整体，2019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122011-122010-122009-122008-122007-122006-122005-122012-102012-062012-022011-102011-062011-022010-102010-0620

23、10-022009-102009-062009-022008-102008-062008-022007-102007-062007-02但各类商品价格峰值位置基本相同（见图 12）。换言之，本轮通胀各类商品价格上涨同步性较强，并无明显的领先与滞后关系。“猪油共振”叠加四万亿刺激下货币宽松，20102011 年物价呈全面通胀特征。2010年5 月2011 年6 月，CPI 猪肉同比由2010 年5 月份的0.8%提高至2011 年6 月份的57.1%， “口蹄疫”导致的猪周期是本轮通胀上行的主要贡献力量。同时全球金融危机过后国际原油和金属等大宗商品进入新一轮上涨周期（见图 13），是国内 PPI

24、 上行的主要助推力。本轮通胀与全球金融危机期间释放大量的流动性，包括我国推出的“四万亿”刺激政策有关，共同导致市场流动性过剩，进而带来物价的全面上涨。如我国 M2 增速由 2008年末的 17.8%大幅上涨至 2009 年 11 月份的 29.7%，并且持续高于名义 GDP 增速（见图14）。151050-5-10 PPI同比非食品 生活资料 CPI同比 食品生产资料2080604020160140120100120011001000900800700600500400300200WTI原油价格（右）CRB现货指数:金属图 12：2010-2011 年通胀期间物价表现图 13：金融危机后大宗商

25、品价格出现大幅上行资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院35302520151050现价GDP:累计同比M2:同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比120100806040200-20-402014-012013-102013-072013-042013-012012-102012-072012-042012-012011-102011-072011-042011-012010-102010-072010-042010-012009-102009-072009-042009-012008-102008-072008-042008-012007-102007-0720

26、07-042007-012012-062012-042012-022011-122011-102011-082011-062011-042011-022010-122010-102010-082010-062010-042010-022009-122009-10图 14：四万亿刺激下流动性过剩图 15：本轮猪周期涨幅和节奏均快于以往资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院复盘 2000 年后中国历史上的三次高通胀，有两次结构性特征较为明显。第一次是2004 年通胀，发生在货币超发和投资过热的背景下，粮食价格上涨是其诱导因素。第二次是 2007-2008 年高通胀，与国内经济

27、过热和全球原材料价格上涨不无关系，猪周期带动了全面性通胀的到来。而“四万亿”刺激下国内流动性过剩下的 2010-2011 年通胀，一开始就呈全面性特征，猪肉上涨并不是其核心因素。综上，不难发现，经济需求是否充足、货币环境是否宽松、其他商品是否出现共振2020-082020-022019-082019-022018-082018-022017-082017-022016-082016-022015-082015-022014-082014-022013-082013-022012-082012-022011-082020-012019-112019-092019-072019-052019-03

28、2019-012018-112018-092018-072018-052018-032018-012017-112017-092017-072017-052017-032017-01上涨，是结构性通胀演变为全面性通胀的条件。二、2020 年不会发生全面性通胀（一）猪周期是 CPI 上涨的主导力量，但其扩散效应还不强猪周期是 CPI 上涨的主导力量。通过上面的分析，我们发现中国三轮高通胀时期猪周期从未缺席，2004、2007、2011 年我国CPI畜肉类同比增速高点分别为23.5%、49.0%、 33.6%（由于猪肉同比数据从 2005 年开始，我们用畜肉类数据来代替），均处在猪肉价格上行周期。

29、回到当前时点，猪周期是 2019 年以来 CPI 回升的主要贡献力量，如 2 月份 CPI 同比 5.2%的涨幅中，就有 3.2 个百分点是猪肉贡献的，同时受非洲猪瘟和环保“一刀切”影响，本轮猪周期涨幅和节奏均快于以往（见图 15），使 CPI 的结构性特征更加突出。疫情期间猪价将持续高位，下半年或有所下降。2 月 21 日农业部公告“全国所有疫区均已解除封锁，1 月份没有接到新发非洲猪瘟疫情报告”，表明非洲猪瘟已得到控制，其对猪肉供给的负面冲击将逐渐减弱。产能恢复方面，2019 年 10 月起，能繁母猪存栏环比增速由负转正，生猪补栏周期或已开启（见图 16）。但新冠疫情下生猪运输受阻、屠宰场

30、无法正常开工、在建或拟建养殖场进度延后，生猪补栏节奏放缓、补栏周期被动拉长，疫情对猪肉供给的恢复形成一定的拖累。同时从母猪补栏到生猪出栏大概需要一年左右的时间，因此疫情期间猪价将持续高位，后续下降速度也将低于预期。能繁母猪存栏同比增速领先生猪价格增速 10 个月左右（见图 17），预示着猪肉同比增速上半年都会维持高位，下半年或出现回落。3000250020001500万 4000头3500%6420-2-4-6-8-10生猪存栏:能繁母猪(右）能繁母猪存栏:环比05010015020025022个省生猪平均价:同比(右，逆序)-501050-5-10-15-20-25-30-35-40-45

31、能繁母猪存栏:同比(-10m)图 16：能繁母猪存栏由负转正图 17：能繁母猪存栏领先猪肉价格 10 个月左右资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院猪周期还未对其他价格产生明显的扩散效应。猪周期能否带动其他商品价格上涨，是猪肉结构性上涨能否演变为全面性通胀的关键。如果猪肉上涨无法带动鲜菜、鲜果、非食品等商品价格上涨，CPI 涨幅提升只是表象，与物价普遍上涨有着本质区别。从猪肉和其他商品近 1 年的滚动相关系数看，2019 年 5 月以来，猪肉和牛肉、羊肉、粮食价格同比相关系数快速提高，但与鲜菜、鲜果、非食品同比的相关系数却下降较快，并且目前都是负相关（见图 18-19），

32、表明猪肉价格上涨对牛肉、羊肉、粮食等替代品价格拉动作用较强，但并未带动鲜菜、鲜果、非食品价格上涨。因此，我们认为当前猪周期对通胀的影响还停留在替代品层面上，并未产生明显的扩散效应。图 18：猪价上涨对替代商品的拉动作用较强图 19：猪肉与鲜菜、鲜果、非食品呈负相关关系10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1粮食羊肉牛肉10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1非食品鲜果鲜菜资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院（二）疫情加剧物价结构性特征，但影响短暂新冠疫情爆发于春节期间，且采取了隔离、限制出行等较为严格的防控措施，对各商品和

33、服务供需两端均造成较大的负面冲击，但疫情对不同商品供需两端的影响方向、程度、时间存在较大差异，或使物价的结构性特征更为明显。具体看：必需消费品：先升后降，影响短暂。必需消费品如食品、生活用品等需求相对刚性，同时居家隔离、囤货行为会增加短期需求，但供给端受交通物流、人员管制等限制持续偏紧，必需消费品价格短期上涨压力较大。如春节后农产品批发价格200 指数不降反升，与春节后价格回落的季节性规律相背离（见图 20）。但近期疫情得到有效控制，交通物流逐渐恢复，叠加国家出台政策保供稳价，必需消费品供需缺口有所恢复，必需消费品已有所回落。因此，预计疫情冲击带来必需消费品涨价是暂时性的，疫情逐渐缓和后供给会

34、快速恢复，其价格亦会出现回落。图 20：农产品批发价格 200 指数表现图 21：库存:主要钢材品种:合计-30 -26 -22 -18 -14 -10 -6 -2 2 6 10 14 18 22 26 30 34 38 42 46 50 54 58140135130125120115110105100952018年 2017年 2020年 2019年-4-3-2-101234567827002200170012007002019 202020172018库存:主要钢材品种:合计资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院可选消费和服务：价格出现结构性分化。受企业复工延迟、停工

35、停产影响，除部分医疗和医护用品供给端产能快速恢复外，其他商品和服务的供给能力均有所下降。但由于新冠疫情对不同商品和服务需求端的影响并不一致，疫情期间可选消费和服务类价格走势将有所分化。其中，交通运输、旅游、住宿餐饮、线下娱乐等服务需求全面受损且后续难以完全恢复，其价格将有所回落；租房、衣着、家用电器等需求向后递延的商品和服务价格短期下降，但疫情后会很快恢复；线上教育、线上购物和快递等需求出现迁移上涨的商品服务价格，短期内将有所上涨，但持续性不强；由于防疫需求激增的医药和防护用品价格短期内大幅上扬，但疫情结束后会出现快速下降。PPI：短期下行压力较大，但政策刺激下或很快迎来反弹，全年大概率弱负增

36、长。从工业品上下游产业链看，上游企业开工虽存在一定的延迟，但其库存仍在高位，上游原材料供给相对充足，如春节后主要钢材品种和秦皇岛煤炭库存均持续上行，且主要钢材品种库存已超出历史同期水平较多（见图 21-22）。但下游建筑业和加工制造业均属于劳动密集型行业，疫情下网格式隔离和复工复产延迟对下游产业的冲击较大，下游需求端萎缩相对更为严重。如春节后日均耗煤量的上行延后大概一个月左右，虽然目前随着企业复工复产日均耗煤量有所上行，但与历史同期值仍有一定的差距，下游需求端恢复仍需时日（见图 23）。因此，在疫情冲击下工业原材料处于供大于求状态，其价格短期面临下行压力，如春节后Myspic 综合钢价指数持续

37、下降（见图 24）。但近期逆周期政策持续加码，基建项目前置且放量，需求预期改善下水泥、有色金属等相关大宗商品价格，预计会迎来涨价行情。807060504030 2019年2017年 2020年2018年90日均耗煤量:6大发电集团:合计（万吨）图 22：煤炭库存:秦皇岛港图 23：日均耗煤量:6 大发电集团:合计-30 -26 -22 -18 -14 -10 -6 -2 2 6 10 14 18 22 26 30 34 38 42 46 50 54 588007006005004003002017年煤炭库存:秦皇岛港 2020年 2019年2018年-23-20-17-14-11-8-5-21

38、471013161922252831343740434649资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院综上，预计疫情期间 CPI 各分项价格会出现结构性分化。其中，食品、生活用品及服务、医疗保健面临一定的上涨压力，而衣着、居住、交通与通信、其他商品和服务则面临一定的降价压力，教育文化和娱乐中线上和线下价格走势亦存在分化。PPI 工业品短期下行压力加大，但在逆周期调控政策或很快迎来反弹。总之，疫情对物价的影响是结构性且短期的，不会带来价格全面性上涨。（三）沙漠蝗灾：对通胀影响有限近期沙漠蝗灾蔓延引发对粮食价格上行的担忧，预计其对国内粮价和通胀的影响有限。一是本轮蝗灾进入我国的概

39、率较低。鉴于当前蝗灾已到达巴基斯坦和印度两国，距中国仅“一步之遥”，对蝗灾进入中国的担忧有所加剧。根据 2 月 17 日新华社报道，当前印度蝗灾已基本控制住，目前仅西部拉贾斯坦邦部分地区仍有少数蝗虫聚集。其次，沙漠蝗灾在我国历史上尚未发生过，沙漠蝗虫大概率不能适应我国气候。另外，我国防蝗治蝗能力较强，沙漠蝗成灾风险较低。1601551501451401351301251202017年2018年 2020年 2019年Myspic综合钢价指数图 24：Myspic 综合钢价指数图 25：我国主要粮食产量/消费量（%）我国主要粮食产量/消费量（%）小麦玉米大米120110100908070-30-

40、27-24-21-18-15-12-9-6-3036912151821242730333639424548资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院二是我国粮食基本能实现自给自足，对外依存度较低。我们以国内产量/消费量来表示粮食的自给率，我国主要粮食品种小麦和大米的自给率超过 100%，完全能够自给自足，而玉米的自给率虽然低于 100%，但也在 93.5%的水平（见图 25）。同时我们用净出口/消费量来表示粮食的对外依存度，可以看到我国主要粮食对外依存度均不足3%（见图 26），粮食对外依存度较低。因此，非洲蝗灾对国内粮食市场的供需冲击有限，国内粮价走势大概率不会改变。三是我国粮价与国际粮价相关性不高。从国际粮油和我国 CPI 粮食价格的走势看，2011 年以后，我国粮食价格同比增速长期低位运行，与国际粮油价格相关性减弱（见图27），也就是说，即使沙漠蝗灾蔓延导致国际粮食价格上涨，对我国的传导效应也不强。100