中国金融市场发展中的非均衡与风险防范

1、中国金融市场进展中的非均衡与风险防范 改革开放以后，中国金融市场从无到有，从市场的单一化到多样化，从不完善到逐步完善，金融市场在配置资源、揭示信息等方面正在发挥越来越大的作用。然而，金融进展中也出现了一些不和谐现象，金融风险不断增加，金融市场失衡问题越来越突出。因此，如何推断并纠正我国金融市场进展中的非均衡现象，对防范金融风险和促进我国金融业可持续进展至关重要。一、金融市场的均衡及其推断标准金融既内生于实质经济，又对实质经济产生深刻的阻碍，因此，金融市场的理想均衡是在与实体经济相匹配上的一般均衡。如何推断金融市场处于理想均衡状态？一是看金融市场是否与实质经济在总量和结构上相匹配；二是看金融市场

2、校正功能如何；三是看金融业的市场化程度与竞争是否充分；四是看金融功能是否充分发挥。金融市场的非均衡会造成资源的畸形配置，给经济和金融埋下隐患，严峻时会引发经济危机。当金融市场由严峻的非均衡向均衡进展时，假如路径不对，同样有可能导致金融体系不稳定和金融风险。当金融市场处于一般均衡状态时，金融市场抗御外来冲击的能力相对比较强。在一般均衡条件存在的情况下，频繁的微观金融结构变动未必一定引起金融的不稳定，有可能是不断匹配经济进展和结构调整等内外部环境下实现均衡的过程。二、中国金融市场进展中的非均衡与错配现象（一）金融抑制与金融深化并存我国自改革开放以来，存贷款利率通过十多次调整，浮动的幅度也逐步加大，

3、但总体上依旧受到管制。然而，由M2/GDP所衡量的金融深化程度却并不低，不仅高于发达国家，也比亚洲一些新兴工业化国家(地区)高。我国在利率管制的约束前提下产生了金融深化，这一方面讲明银行系统的风险程度陡增，另一方面还讲明了金融体系或银行信贷推动经济增长的效率比较低，金融市场在与实质经济相匹配中出现了错位。（二）直接融资市场与间接融资市场的不平衡现代金融中的直接融资和间接融资是同等重要且相互协调进展的，一些发达国家的直接融资甚至还发挥着主导作用。国际社会也普遍认识到，过于依靠间接融资，是一些地区和国家出现金融危机和债务危机的要紧缘故之一。我国金融结构体系中最大的矛盾是直接融资与间接融资进展的不平

4、衡。要紧体现在下面几个方面：1、以银行为主导的间接融资为融资主渠道。20世纪90年代初期以来我国直接融资进展速度是比较快的，占比由1991年的14.14%上升到2004年的32.29%，但依旧低于间接融资占比。假如剔除每年国债发行额，考虑企业在两个市场上的融资状况，会发觉企业的融资需求要紧是通过银行贷款来满足。企业单一的融资结构导致全社会投资杠杆率特不高，蕴涵着相当大的金融风险。2、直接融资体系中债券市场落后于股票市场，衍生市场进展滞后。一般而言，市场经济国家的直接融资市场中固定收益工具占市场份额的2/3，权益类工具一般只占1/3。我国则恰恰相反，企业债券市场落后于股票市场，企业倾向于股权融资

5、。我国证券市场长期低迷的一个重要缘故确实是单边市场，不能通过金融衍生品交易来规避资产价格波动风险。3、间接融资体系中的资产负债组合有待优化，期限结构错配，金融资源向四大国有商业银行集中。近年来，我国商业银行的信贷期限结构错配严峻。一是商业银行负债出现短期化趋势；二是商业银行贷款中长期化趋势相当明显；三是资产负债结构错配问题突出。我国间接金融结构体系中的存款货币机构众多，但差不多上是一个四家国有商业银行组成的垄断竞争格局，设立基金治理公司以后这一情况更加突出。（三）地区、城乡间金融进展不平衡我国各地区之间的经济和社会进展水平存在着巨大差异，金融资源差不多上集中在东部地区，且金融效率在进一步下降。

6、城乡金融进展不协调，农村金融进展滞后，金融成为制约农村经济社会进展的瓶颈。尤其是20世纪90年代中期以来我国银行市场化改革的步伐加快以后，农村信用社几乎成为推动农村经济增长的唯一正规金融。然而由于农村信用社底子薄、历史包袱重、不良资产居高，显然难担大任。三、进一步完善金融市场的对策与建议（一）存量与增量同时调整增量调整确实是要加快直接融资市场进展的速度，保持每年新增融资量中直接融资量与间接融资量比例适当。存量调整确实是对现有的间接融资市场进行调整，调整的思路是从商业银行的资产方和负债方同时展开。从资产方看，确实是对商业银行现有的信贷资产进行证券化。由于资产证券化属于微观金融方面的内容，应充分发

7、挥市场机制的作用，政府不应过多干预，关于商业银行资产证券化的具体资产、运作模式与机制、发行定价等由各商业银行依照市场情况自主决定。从负债方看，确实是鼓舞商业银行发行大额可转让存单、商业票据、一般金融债券以及存款类衍生品等，通过直接融资市场促进商业银行主动负债业务的进展，改变目前过度依靠于被动负债的不利局面。商业银行主动负债业务的进展一方面丰富了直接融资市场的产品种类，促进了直接融资市场的进展，另一方面能够纠正商业银行负债与资产的期限结构与流淌性错配，有利于间接融资市场的良性进展，一定程度上降低了商业银行的风险。（二）引入竞争机制，进展多层次资本市场我国金融市场的竞争差不多上在政府限定的较小范围

8、与框架中进行，微观金融主体的创新活力被抑制，因此，中国金融业在进展的初级时期就出现了“竞争过度”的假象，金融脆弱性进一步提高，金融不稳定因素不断增加。从国外来看，多层次资本市场几乎差不多上在充分竞争的基础上由下而上的诱制性变迁过程中实现的。中国在建设多层次资本市场上能够借鉴西方发达国家的经验，引入竞争机制，走“诱制性变迁”和“强制性变迁”相结合的道路。首先，在证券发行与上市相分离的基础上对现有的上海证券交易所和深圳证券交易所实行公司化改造，制造适度竞争机制。其次，对银行间债券市场和中国外汇交易中心实行公司化改造。第三，支持有条件地区建设区域性资本市场。第四，在强化信息披露和市场透明度的基础上完

9、全放开对金融产品及其定价等管制。（三）进展企业债券市场，推动直接融资快速进展一是扩大企业债发行主体。既要接着支持具有投资级不的、从事基础设施建设的企业发行债券，也要支持从事其他行业的具有投资级不的企业发行债券，同时还要给非投资级不的中小企业一定的发行债券的空间；适当支持在中国投资的跨国公司发行人民币企业债券并投资于中国的项目。二是同意企业在银行间市场发行和交易债券。我国企业债要紧是在交易所上市交易，一定程度限制了债券市场的进展，国外债券交易要紧是以场外交易为主。三是培育机构投资者。只有机构投资者才会对债券微小的价格和收益率波动敏感，同时，它们还具有较强的市场分析研究能力和治理风险能力。四是债券

10、发行价格市场化。只有定价机制市场化，遵循价格与风险对称的规律，才能使发行价格充分反映出企业的投资级不，覆盖风险。投资级不低的企业债相对要支付更多的风险溢价。五是创新债券品种，适度进展债券衍生品。目前，我国债券市场上的品种要紧有国债、金融债和企业债，以后要同意有条件的地点政府发行市政债券；改变目前企业债差不多上是以基础设施为主的项目债的局面，丰富企业债品种。我国利率和汇率市场化进程的加快使得利率与汇率衍生品将成为一个优先进展的衍生工具，遵循“由简到繁”、“先积存经验再铺开”的原则优先推出国债期货以及完善债券的远期交易，逐步推动我国债券衍生品市场的进展。六是以功能监管为核心，加强债券市场治理上的协调，提高债券市场治理效率。中国债券市场存在多头治理现象，因此，专门有必要建立债券市场治理部门联席会议制度，提高债券市场运行效率。七是完善债券市场的基础设施。建立独立的信用评级制度和追踪评级制度，强化信息披露，建立债券发行主体、投资银行、评级机构、律师事务所等债券市场利益关联机构的正向激励机制；加强社会信用体系建设，努力打造“诚信债券市场”；完善法律服务体系，为债券市场进展制造良好的司法环境和金融生态环境；建立效率高、风险低的债券托管、结算体系。（四）进展社区银行从间接融资体系看，由于平均信贷审批成本、信息与风险操纵成本比较高，以及拥有更多的机会，大银行在为中小企业和农户提供融资服务上不具有