利用债券市场 促进轨道交通融资创新

1、利用债券市场 促进轨道交通融资创新摘要：本文首先对目前国内城市轨道交通融资形式和环境进展了分析，在考虑债券的融资特点及国内债券市场发现现状因素根底之上，深化分析了发行轨道交通企业债券的意义。在讲述国内目前发行企业债券的根本条件和流程之后，作者结合轨道交通的行业特点和当前实际，总结了轨道交通企业发行债券在操作上的难点，并有针对性地提出了相应的解决方案。关键词：轨道交通债券市场公开发行Abstrat:Thepaperanalyzedthepresentpatternffinaningandirustanefityrailindustryfirstly.Basedntheharatersfbndin

2、struentanddevelpentfdestibndarket,egavethesignifianefbndissuefrityrailindustry.Then,intheiddlefipleentatinfbndIP,thepaperanalyzedthehallengesityrailenterprisehadfaed,andgavesegdslutintthe.Keyrd:ityRailIndustry,Bndarket,BndIP为拓展轨道交通工程融资渠道，进步建立和运营效率，减轻市政府财政负担，按照北京市政府在市政公用行业引入多元化投资、推进市场化运作的政策精神，笔者根据城市轨

3、道交通投融资特点，在对国内资本市场进展深化研究的根底上，制订了发行城市轨道交通企业债券的施行方案，主持指导了国内第一只20亿元地铁债券的申请与发行工作，在获得国家发改委的正式批准后，于2022年12月成功发行。本文首先对国内城市轨道交通领域现行融资形式和体制进展了分析，然后以北京为例，分析了发行轨道交通企业债的意义，并就轨道交通企业在国内发行债券的详细运作进展了有益的讨论。1、城市轨道交通融资形式和环境分析我国城市轨道交通30多年来的投融资形式开展概括来说可分为以下四个阶段：方案经济的政府全额出资阶段，政府担保企业贷款阶段，市场经济下股东担保企业贷款阶段，多元投资市场化融资阶段。以北京市为例，

4、其地铁建立的投资经历了政府全额投资的北京地铁1号线(北京站苹果园)和2号线，政府担保企业贷款投资的北京地铁1号线延伸线(复八线)和股东担保企业贷款投资的北京城市铁路13号线和八通线。目前北京地铁新线建立过程中，正在积极尝试多元化的市场融资形式。随着市场经济的不断完善，这种融资形式将是北京地铁投融资的改革方向，它具有可以吸收多元投资主体参与地铁工程建立，减轻市政府财政压力，进步地铁运营效率等优点。特别是随着北京申办2021年奥运会的成功，北京轨道交通迎来了前所未有的开展机遇。按规划，到2021年，北京力争新增城市轨道交通线路156公里，总里程到达251公里，地铁在城市客运出行量中的比例到达10%

5、以上。此外，昌平、良乡、顺义三条城郊铁路也在筹划过程中，届时，北京轨道交通运营总里程将超过300公里，总投资规模超过638亿元。按市政府最新的轨道交通线网规划，到2021年全市地铁总长度将到达700公里，总投资达2000亿元以上。近年北京市方案建立的四条市区地铁新线的投资规模概况表在上述轨道交通建立庞大的资金需求下，一方面，我们应该充分利用市场化形式多渠道、多元化地筹集资金，例如工程融资、资产证券化、信托融资等，充分发挥各种金融工具的特点和组合优势；另一方面，考虑到地铁准公共品的经济属性2，不应削弱政府在城市轨道交通融资中的主导地位，而且，政府的参与也会为轨道交通市场化融资特别是债务融资提供强

6、有力的支持，使债务工具在融资过程中发挥的空间更加广阔。比方，在传统融资形式下，凭此可以从银行获得较优惠的贷款条件。在市场化融资中可以通过发行地方政府市政债券，为城市轨道交通企业融资，这也是国际上常用的方式。但由于种种原因，我国目前尚不允许地方政府举债融资。近年来，我国企业债市场开展迅速，根据北京地铁投融资体制改革的现状，作者在理论中探究了一条利用企业债券市场为城市轨道交通筹集债务资金的途径。这样，一方面充分利用政府信誉，另一方面为轨道交通融资引入市场机制，通过市场化投融资方案的设计与施行，建立良性投资回报机制，吸引广阔社会投资者债券投资人，共同参与北京市轨道交通的建立。2、我国企业债券市场开展

7、现状债券是企业融资的重要渠道和资本市场工具的重要组成部分，开展企业债券市场对于完善企业资本构造、健全资本市场具有极其重要的作用。我国企业债券市场开展10多年来，在各方的共同努力下，获得了很大的成绩，对中国资本市场的建立发挥了重要作用。首先，企业债券的发行已经为国家经济建立筹集了大量资金，支援了国家重点建立。据统计，从1990年以来，我国共发行各类企业债券超过2200多亿元，支持了一大批能源、交通、通信、重要原材料以及城市根底设施等领域内的国家重点建立工程；另外，企业债券市场的开展也进步了企业的信誉意识和市场投资意识；同时，企业债券的管理也逐渐向标准化迈进。近几年，我国的债券市场虽然开展迅速，但

8、债券总量只占GDP的24，与国际上95的平均程度相比，所占比重还很小；与国外成熟市场相比，我国债券市场无论是在整体规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距。在兴隆国家，债券发行量往往是股票发行量的3-10倍，如2000年，美国共有1592家上市公司发行债券进展融资，仅199家上市公司发行股票3。但在我国，情况恰恰相反，2000年股票融资金额到达了企业债券的11.7倍见图1。因此我国企业债券市场还存在宏大的开展时机和空间。图21997-2002年企业债发行规模和股票发行规模的比照单位：亿元2有利于改善城市轨道交通企业的债务构造和偿债现金流状况。企业债的还本方式比拟多样，企业可以选择

9、符合轨道交通企业现金流规律的还本付息方式。如一次还本，分年付息，这样可以优化轨道交通建立现有的债务构造，使企业现金流的规律符合轨道交通工程建立周期长、投资额大、回收期长等特点。3有利于扩大企业知名度，奠定城市轨道交通工程在资本市场持续融资的基矗从本文第一部分中可以看到，北京市的轨道交通建立是一项长期任务，需要从资本市场持续筹集建立资金。通过公开发行企业债券的形式，扩大市场知名度，让国内外如QFII的广阔投资者理解北京轨道交通企业的经营状况。公开发行债券并上市后，由于严格的信息披露制度对企业的约束和投资者关注程度的加强，可以减少由于轨道交通工程建立和运营复杂，专业性强，所导致的轨道交通工程投资评

10、估过程中的信息不对称，减弱工程融资过程中的投资者“逆向选择，使投资者能客观公正地评估轨道交通工程，为推动轨道交通的工程融资及创新，如公私合伙制PPP，建立良好的投资者关系奠定基矗另外，公开发行债券还可以将北京地铁建立债券塑造成一个品牌，逐步树立北京市轨道交通行业在资本市场上的整体形象，为将来的持续融资奠定基矗4轨道交通企业债券作为一种高投资品种且相对长期稳定的金融工具，为长期储蓄者和拥有大量沉淀资金的机构投资者主要是保险公司提供了新的投资时机，为广阔投资者提供较长期限、高收益、低风险的投资产品，对于改变我国当前投资渠道过于单一、投资者难以进展有效的资产组合的现状意义重大。4、轨道交通企业发行债

11、券的操作流程目前标准企业债券发行的法律法规主要有?公司法?和?企业债券管理条例?，前者主要规定企业发行债券的根本要求，而后者那么规定的比拟详细。综合这两部法规并结合轨道交通企业的特点，总结轨道交通企业发行债券的根本要求如下：发债主体前三年合法存续发债主体前三年平均可分配利润足以支付债券一年利息债券规模不得超过发行主体净资产的40债券投入工程资金不得超过基建工程总投资的20、技改工程总投资的30%债券票面利率不得超过同期银行贷款利率的40目前企业债券审批方面采用的是由国家发改委主导的额度审批制度，在企业债券的审批和发行过程中，人行和证监会也参与审批过程，其中各部门监管的内容及重点如下表所示。企业

12、申请发债的流程主要包括三个步骤：额度审批、发行审批和上市审批，每一阶段工作的主要内容及流程如以下列图所示。5、轨道交通企业发行债券的难点及解决方案结合当前国内轨道交通企业的特点，作者在组织施行发行城市轨道交通企业债券过程中主要总结三个难点问题并有针对性地提出了一些可资借鉴的解决思路：1如何满足三年合法存续的要求。合法存续三年是指自企业注册成立日起，至申请债券额度时止，其中的时间间隔不得少于三年。而目前，国内大部分轨道交通企业处于新线建立阶段，其作为一个法律实体存续缺乏三年。针对这方面的问题，轨道交通企业应该在审批过程中强调，城市轨道交通在城市交通中的核心地位，争取获得国家的扶持，三年存续问题可

13、以讨论详细的操作方案。参照发行股票时对发行主体业绩连续计算的有关规定?股票发行审核标准备忘录第15号?：“在发行主体开业时间不满三年的是否可以连续计算经营业绩时，可按如下标准掌握：主要发起人为国有大中型企业或者实行企业化经营的国有事业单位；主要发起人以具有经营业绩的经营性资产出资；最近三年内发行人的经营业务、经营资产、管理层未发生较大变化，最近一年内发行人的股东构造未发生较大变化。主要发起人和其他发起人均以经营性资产出资的，主要发起人的经营业绩可以连续计算。在满足上述条件的情况下，轨道交通企业可以与律师协商，就三年存续问题单独出具专项?法律意见?，并与国家主管机关沟通，获得其认可。对于企业因改

14、制新近成立的特殊情况，向有关监管部门咨询后获得认可，轨道交通行业是国家支持发债的重点行业之一，可在个案的根底上放宽对三年业绩的要求，但必须尽早向有关部门汇报以讨论详细的操作途径。也可以城市建立投资公司或有资信度的国有投资公司作为发债主体申请债券额度，将所募资金投入城市轨道交通建立及“替代发债，成功案例有“02重庆城投债和“03上海久事债。2如何满足连续盈利三年的要求。目前，轨道交通行业的投融资体制改革尚未到位，轨道交通企业尚未建立良性的盈利机制；虽然地铁企业每年在计算了国家补贴收入之后能略有盈利，可以满足连续盈利三年的要求；但轨道交通企业投资大，投资回收期长，运营本钱高，很难满足“前三年平均可

15、分配利润足以支付债券一年利息的盈利程度要求。对此，笔者认为在轨道交通企业公司财务方面存在一定的调整空间。由于轨道交通企业长期由国家垄断经营，历史上对资产价值的评估工作一直不到位，随着市场化的深化，这种垄断经营的资产价值有待于重新开掘；过去一直在财政补贴的情况下，各种会计计提仍有不标准之处，经营本钱存在较大的压缩空间。轨道交通企业可以参照?股票发行审核标准备忘录第13号关于税收减免与返还、政府补贴、财政拨款的审核标准?的相关规定标准会计处理：先征后返的增值税于实际收到时计入当期“补贴收入，消费税、营业税等其他流转税于实际收到时冲减当期的“主营业务税金及附加，先征后返的所得税于实际收到时冲减当期“

16、所得税费用；对于政府补贴和财政拨款，假如政府补贴批准文件明确该补贴由公司全体股东享有，属于国家财政扶持领域而给予的补贴，公司在实际收到时，计入“补贴收入。另外，对于轨道交通企业，往往存在行业性质或地方性质的各种应缴纳或应提取的费用，在债券发行过程中，发行主体还应该向政府有关部门积极争取，通过减免或允许暂停计提的方式减少公司此类费用的发生，到达增加公司当期净利润的目的。3如何落实偿债资金来源。国内轨道交通企业大多处于建立阶段，运营远未进入成熟期，多种经营收入尚未到达一定规模，企业自身偿债才能较弱。关于这方面的问题，我们认为应该从以下三个方面解决：首先应该明确轨道交通属“准公共产品，政府的支持不可

17、或缺，积极争取各级政府的优惠政策，应该积极争取各级政府的税收减免、税费返还、财政补贴、专项基金等优惠政策，积极争取政府落实债券还本付息资金的专项政策。其次，由于目前轨道交通融资主要来自于商业银行，长期的合作使轨道交通企业与商业银行建立了长期的良好关系，而且商业银行对轨道交通行业的现金流特征也已有了深化的理解。所以在发债过程中，可以申请商业银行为债券的还本付息提供担保，降低担保本钱。最后，从世界地铁运营经历来看，当地铁运营网络形成，客流到达稳定的规模后，随之衍生的非票款收入，如地下商贸、广告、通讯等业务，将会随之大幅上升。如香港地铁上述相关业务收入占其2022年票款收入的27%4。这些业务具有投入少，产出快的特点，一般毛利率能到达70%左右。随着北京地铁运营网络的逐渐形成，北京地铁的三产收入近几年也有显著上升，如地下广告收入2022年已到达1亿元。假如能有效整合当前北京地铁非票款收入资源及相关地下空间的开发体制，那么能为地铁企业奉献相当客观的现金流，为债券的还本付息提供支持。参考文献：1何德旭李武?对我国企业债券市场的考虑?金融理论与理论?，2002年8月。2唐俊玲?试论我国企业债券市场的风险管理?财经问题研究?，1999年6月。3安义宽?开展企业债券市场的