浅谈期权理论在企业财务管理中的应用

1、浅谈期权理论在企业财政办理中的应用【论文关键词】期权理论；投资办理；筹资办理；薪酬办理；应用【论文摘要】很多财政运动隐含着期权特性，期权理论在筹资办理、投资办理和薪酬办理中均具有普及的应用远景。筹资中选择一些附有期权的筹资方法，可起到筹资和避险的双重成果；投资中充实思量投资工程标期权代价，可使投资决议越发科学；薪酬办理中利用股票期权，对谋划者可起到有用的鼓励作用。期权是一种选择权，是按事先约定的代价在将来某日或某日之前买人或卖出某标的物的一种权利，为得到该权利而付出的代价称为期权费。期权最根本的特性是:期权全部者有权利但没有责任推行左券条款。期权理论如今重要应用于金融市场，是金融市场一种有用的

2、避险东西和谋利赢利东西。终究上，很多财政运动也隐含着期权特性，期权理论在筹资办理、投资办理和薪酬办理中也具有普及的应用远景。将期权理论的应用延伸到财政办理范畴，有助于生长财政办理的理论和要领，办理财政办理如今面对的一些困难。一、期权理论在筹资办理中的应用企业所筹资金按性子可分为权益资金和债务资金两大类。当企业筹到债务资金时，企业全部者和债权人之间即告竣了一项期权左券，该期权的拥有者是企业全部者，出卖者是债权人，标的物是债务融资形成的资产，实行代价是债务本金，期权费是债务利钱，到期日是债务到期日，即企业全部者拥有在债务到期日以债务本金从债权人手中购置债务资产的选择权。在债务到期日，假设企业代价高

3、于债务本金，全部者将行权归还债务本金，并得到相应资产的全部权;假设企业代价低于债务本金，企业将因资不抵债而停业，全部者一定放弃该期权，将企业资产全部权转让给债权人，债权人因此遭受企业资产代价低于债务本金的丧失。从债务资金的期权特性来看，债务筹资一方面可以为全部者带来杠杆收益，但另一方面，假设欠债筹资过多，将增大企业资不抵债的大概性，加大全部者利用该期权的风险，轻易导致全部者丧失企业全部权。因此，企业在确定资金布局时，应将债务资金操纵在适度范畴内。企业在筹资方法的决议中，选择一些附有期权的筹资方法，可起到筹资和避险的双重成果。这些筹资方法重要包罗:认股权证、可转换债券、可赎回债券、周转协议贷款等

4、。1.认股权证和可转换债券。认股权证给予持有者在一按时期内，以预订代价购置一定命量刊行公司平凡股的选择权，一样平常附在债券上刊行;可转换债券给予持有者在约定的时间内，按预订代价或比率转换为平凡股的选择权。两者均为投资者拥有的期权，标的物是平凡股票，实行代价是认股代价、转股代价，期权费是投资者丧失的部门利钱收益。这些证券既提供了归还本金的宁静性，又赐与投资者得到股票生长带来的埋伏收益的时机，对投资者有很强的吸引力，这有利于企业所筹资金的实时到位。同时，这类债券的利率低于一样平常债券，低落了筹资本钱，且随着认股权和转换权的利用，企业的权益资金增长，有利于改进本钱布局。企业选用认股权证和可转换债券融

5、资时，尤其应留意实行代价的公正确定，如代价定得过高，投资者很大概放弃利用期权，认股、转股以失败而告终，企业预期的筹资目的难以实现;如代价定得过低，认股、转股虽轻易乐成，但与直接募股筹资比拟，所筹资金要少得多，并且也会损害老股东的长处。2.可赎回债券。可赎回债券给予刊行公司在一按时期内，以预订代价(一样平常高于债券面值)将未到期债券买回的选择权。这是刊行公司拥有的期权，标的物是债券，实行代价是赎回代价。当市场利率上升时，刊行人放弃赎回权，仍以原较低利率向债权人付出报答;当市场利率落落时，刊行人利用赎回权，以刊行更低利率的债券取而代之。可见，可赎回债券融资既可低落融资本钱，又可使企业躲避市场利率落

6、落的风险。3.周转声誉协议货款。企业可通过与银行签署周转声誉协议的方法融资，周转声誉协议给予企业在一按时期内可随时以约定的利率从银行获得总额不凌驾约定额度的贷款额的选择权。当企业资金短缺时，可利用部门或全部贷款权，实时获得贷款;当企业资金充裕时，可放弃部门贷款权，同时需为未贷款的声誉额度付出一定的容许用度，即期权费。周转声誉协议为企业实时足额地筹措资金提供了保障，但企业需对资金需求量作比力正确的猜测，以确定公正的声誉额度，制止白费声誉额度而付出过高的期权费。二、期权理论在投资办理中的应用在投资工程标决议中，人们通常思量的情况是:投资时机是现时的;投资工程一旦实行，即按预期方案连续运行，半途稳定

7、更;投资工程将来的现金流量可以正确猜测。基于这些假设条件，通过盘算投资工程标净现值、现值指数或内含报答率来决定其弃取。终究上，投资工程很少是一成稳定简直定性工程，仅以现时的猜测结果举行静态的评价阐发，很轻易导致决议失误而丧失部门有利的投资时机。实在，大部门投资工程都具有期权特性，在相干的投资决议阐发中充实思量其期权代价，并按照环境因素变革举举措态决议，以增补和修正净现值等要领的决议结论，其决议会越发科学。投资时机并不总是临时的，当投资时机在一个较长的时期内有用时，企业便拥有了如今投资、将来投资或放弃投资的选择权。对如今看来不成行或收益极不确定的投资工程可作得当等候，待市场新的信息出现，投资环境

8、渐渐明白时再作末了决议。比方，企业得到的专利权，其期权特性就非常显着，标的物是该项专利权，实行代价是开拓和利用专利的投资额，期权费是为获得该专利而所产生的用度(如购置专利的付出、自创用度等)。专利权的将来收益是高度不确定的，有的大概制造超额收益，有的大概毫无代价，故应慎重决议。在专利权的将来收益极不明白的环境下不宜开拓利用，只有在得到充足的信息，估计收益远景较好时实行开拓才是明智的。一些大型工程通常必要多期投资才气完成，前期投资的实行并不料味着后期投资必需实行，企业仍具有是否继承下阶段投资的选择权。当市场环境出现倒霉变革时，可实时停顿投资，以制止更大的丧失，此时，前期投资的丧失可视为期权费;假

9、设市场环境没有出现倒霉变革，那么继承下阶段投资。这类投资决议雷同于对复合期权的选择，应分阶段举行评价并分阶段修正决议。在投资工程实行后，企业仍拥有压缩、扩展消费谋划范围，乃至改变消费谋划工程标选择权。该期权创立在投资工程标弹性底子上，诸如:装备成果较多，可举行多种情势的操纵，投资工程在产物消费方法、产物种类、产量等方面有一定的机动性等。投资工程标弹性越大，企业为应变种种差异的环境条件举行适时调解的大概性就越大。当产物贩卖状态比预期好时，可扩大消费谋划范围;当产物贩卖状态比预期差时，可缩减消费谋划范围;当市场状态极差时，可利用原装备转产其他产物。在企业的战略性投资决议方面，期权代价的评价显得尤为

10、紧张。战略性投资一样平常是一系列投资工程标组合，这组投资工程是渐渐实行的，伶仃地对待前期投人的某个工程大概是不经济的，但是假设它可以或许制造后续的投资期权，可以为企业带来恒久的战略效益，那这种投资就黑白常需要的，假设企业看不到它的期权代价而放弃投资，给企业带来的丧失将是宏大的。同时，企业可根据环境因素的变革对后续投资时机举行得当的选择，不竭修正企业战略投资筹划，以期得到最大的团体效益。比方，企业在开拓研究新产物方面的投资，很难在短期内产见效益，且其将来效益也有高度的不确定性，但它却具有很紧张的战略意义，对一个企业的长远生长是必不成少的，因此，对这类工程更必要评价其期权代价。三、期权理论在薪酬办

11、理中的应用在当代企业制度下，股东与谋划者是一种托付署理干系，股东将资产托付给谋划者办理谋划，盼望谋划者能使其持有的股权代价最大化。在缺乏有用的鼓励束缚机制的环境下，谋划者每每从自身长处动身，寻求自身效用最大化，不免会损害股东的长处。为此，必需通过鼓励束缚机制来引导和限定谋划者的举动。薪酬是最常用的鼓励东西，以往付出给谋划者的薪酬重要由人为和奖金组成，人为一样平常是按照谋划者的资历预先设定的，很少随公司业绩变更;奖金重要与公司当期业绩相干，易导致谋划者因寻求短期长处而无视公司的长远生长，理论证实这也不是一种有用的鼓励方法。显然，只有在谋划者与股东的目的趋于同等时，谋划者才会真正体贴股东的长处。向

12、谋划者付出股票期权的薪酬办理形式能较好地实现这一目的。股票期权是股东将股票买人期权作为一种薪酬付出给谋划者，给予谋划者在约按限期内以预订代价购置公司一定命额股票的选择权。股票期权对谋划者可产生两方面的鼓励作用:其一是“报答鼓励。假设公司谋划业绩好，股价上涨，红利丰富，谋划者利用购股权即可得到较高的股票升值收益和红利收益;假设公司谋划不善，股价下跌，谋划者放弃购股权，那么无法从中受益。因此，谋划者要想实现自身长处最大化，必需积极自动地改进谋划办理，积极实现企业代价最大化。其二是“全部权鼓励。当谋划者利用购股权后，即成为公司股东，股东的长处与谋划者长处因此而捆在一起。可见，股票期权能促使谋划者自发积极地制造股东代价，同时也就束缚了谋划者损害股东代价的举动，是一种鼓励与束缚对称的薪酬办理制度摆设。为了使股票期权发挥预期的鼓励结果，实行中还应留意以下题目:股票期权的受益人应该是公司高级办理职员和对公司有突出孝敬的员工，以吸引并留住良好人才。创立业绩稽核尺度，给股票期权附加一定的条件。由于股价涨跌变革受企