外汇交易实务中国农业银行北大讲课

1、外汇交易实务中国农业银行国际业务部李燕军2005年6月2日北大光华管理学院1外汇交易实务外汇交易室是做什么的？外汇交易是怎样做成的？汇率与利率分析我们做过的一些期权交易衍生产品我的交易体会提问与回答2金融机构中央银行公司企业投机者外汇经纪人外汇交易市场交易室是做什么的外汇市场的参与者3金融机构在外汇市场扮演了举足轻重的角色，也可以说是最主要的参与者。其规模大者，甚至可以与中央银行抗衡而左右市场。 交易室是做什么的4金融机构交易载体交易室银行在从事国际性业务时，如进出口押汇、国际投资等，要么居于中介者角色，协助客户买卖其所需外汇；要么协助客户投资外海市场，通过交易室从事金融性操作，可以赚取利润；

2、要么自行持有头寸，以进行获利性操作。总之，银行交易室的设立，是为提高银行的获利能力，掌握金融资讯，服务客户，以及维持银行资金的流动性等。 交易室是做什么的5交易室是做什么的交易室的组织结构银行间交易部 -货币市场 -外汇市场 -债券市场咨询服务部经济分析部6农业银行的外汇交易中心 资金营运处市场交易处投资组合处代客理财处 交易室是做什么的7汇率类产品，包括自营外汇买卖、双货币存款、远期结售汇以及汇率期权等23种产品 利率类产品，包括境内外同业存放、美国国债交易、利率区间债券、美国国债期权等41种产品 信用类产品，包括金融机构债券交易、债务抵押证券交易、违约互换等18种产品 委托资产管理，包括长

3、期基金投资、有本金担保的资产管理等4种产品股票类产品，包括股指期权、股票联系债券等5种产品 五类91种产品：交易室是做什么的8中台的风险控制： -国家额度 -交易对手额度 -交易员开盘权限 -持有期权限 -止损权限后台 清算、会计记帐交易室是做什么的9外汇交易是怎样做成的外汇市场主要货币对及报价形式 报价竞争力主要交易媒介 主要外汇产品交易实例风险管理办法 10主要货币对及报价形式直接报价法： USD/JPY 108.10-108.13 USD/CHF 1.2464-1.2469 USD/CAD 1.2602-1.2607 USD/HKD 7.7783-7.7789 11主要货币对及报价形式间

4、接报价法： EUR/USD 1.2375-1.2378 AUD/USD 0.7571-0.7575 GBP/USD 1.8185-1.8188 NZD/USD 0.7082-0.7087交叉盘报价 12报价竞争力： 报价银行的报价竞争力主要看其报价的点差大小。 USD/JPY 108.10-108.13 与108.08-108.15 哪个报价更具竞争力？ 108.10-108.13你答对了么？13主要交易媒介 电话交易 REUTERS DEALING交易 电子交易系统EBS AUTOBAHN等 14主要交易媒介电话交易 双方通过电话确定交易币种，金额，价格，交割日等要素，并发送传真或SWIFT

5、报文确认。15主要交易媒介REUTERS DEALING交易 主要通过窗口对话的形式进行交易16主要交易媒介电子交易系统 EBS为国际间电子交易系统，不同银行向该系统提供报价 ，由该系统进行自动撮合17EBS 系统页面18autobahn19主要交易媒介AUTOBAHN 系统：为德意志银行自主开发的电子交易系统，由德意志银行一家提供报价 路透、EBS 与AUTOBAHN 系统主要区别在哪里?20主要外汇产品交易实例即期外汇买卖交易 远期外汇买卖交易掉期外汇买卖交易 外汇期权交易 美国国债现货交易 21即期外汇买卖交易以下均为通过REUTERS DEALING交易的实例 ABC: EUR 5 X

6、YZ: 1.2385 87 ABC: 87 DONE XYZ: TO CFM 5MIO AGREED AT 1.2387 I SELL EUR VAL 01JUN05 MY USD TO CITIBANK THANKS AND BYE 22即期外汇买卖交易 ABC:TO CFM AT 1.2387 I BUY 5MIO EUR VAL 02JUN05 MY EUR TO DEUTSCHE BANK,FFT THANKS AND BYE 23远期外汇买卖交易 ABC: JPY O/R XYZ:GA PLS (GO AHEAD PLEASE) ABC:JPY 300MIO AG USD VAL 0

7、1AUG05 XYZ:SPOT FIRST 32 34 ABC:34 XYZ:SWAP POINTS 58.70 TO CFM AT ALL-IN RATE 107.753 SPOT 108.34 SWAP POINTS 58.70 I BUY 300MIO JPY AG USD VAL 01AUG05 MY JPY TO NORINCHUKIN BANK TKS VM FOR THE DEAL AND BIBI 24远期外汇买卖交易 ABC:ALL AGREED MY USD TO WACHOVIA BANK THANKS AND BYE 25掉期外汇买卖交易 ABC: GBP SWAP X

8、YZ: GA PLS ABC: GBP 20MIO AG USD VAL TOD TO 1MTH XYZ: -29.25 28.50 ABC: -29.25 XYZ: TO CFM AT 29.25 I SELL AND BUY 20MIO GBP RATES ARE 1.8150 AND 1.812075 VAL 30MAY05 AND 30JUN05 MY USD TO CITIBANK MY GBP TO HSBC BANK LONDON THANKS AND BYE 26掉期外汇买卖交易 ABC: TO CFM AT 29.25 I BUY AND SELL 20MIO GBP RAT

9、ES ARE 1.8150 AND 1.812075 VAL 30MAY05 AND 30JUN05 MY GBP TO BARCLAYS BANK MY USD TO WOCHOVIA BANK THANKS AND BYE 27外汇期权交易 ABC: EUR OPT XYZ:GA PLS ABC: EUR CALL USD PUT X=1.2500 AMT EUR 10MIO EXP/DEL 30JUN/05JUL05 (4号为美国假日顺延) EURO STYLE TKY CUT XYZ: SPOT REF 1.2390 PREMIUM 0.6450% 0.7040% VOL 8.65%

10、9.05% ABC:0.6450% DONE 28外汇期权交易 XYZ:OK TO CFM I BUY EUR CALL USD PUT X=1.2500 AMT EUR 10MIO EXP/DEL30JUN/05JUL05 EURO STYLE TKY CUT I PAY EUR 64500 VAL 01JUN05 WHERE FOR YOU EUR PLS ABC:OK ALL AGREED I RECEIVE EUR 64500 VAL 01JUN05 MY EUR TO DEUTCHE BANK,FFT TKS VM AND BIBI 29美国国债现货交易 主要通过电话与外资银行交易人

11、员交易，现也有部分银行在bloomberg系统中提供电子交易平台 30国债交易页面31风险管理办法 规定每笔交易的最大本金规定隔夜头寸的金额大小规定止损限额限制交易对手的信用评级32汇率与利率分析如何分析汇率？基本面分析技术面分析33（）基本面分析正确解读经济数据 领先指标 非农就业数据（Non-farm payrolls） 消费者物价指数（CPI） 生产者者物价指数（PPI） 国内生产总值GDP 34领先指标 领先指标是由12个一系列的相关经济指针群所构成，用来测试整体经济的转换情形，并预测未来的经济走向的最有效的统计指标。假如领先指数连续三个月下降，则预示经济可能即将进入衰退期；若连续三个

12、月上升，则表示经济即将繁荣或持续扩张。在美国，一般认为领先指标可以在经济衰退前11个月预测经济下滑，而在经济扩张前三个月可预测经济复苏。35非农就业数据（Non-farm payrolls） 非农就业数据是衡量美国非农部门的每月就业增减状况97年至今非农就业数据均值为每月增加12万人对汇率市场影响巨大 36一个例子：5.6数据公布37解释2005.5.6，市场预期上月非农就业数据为增长17.4万人，市场实际增长27.4万人，大幅超出预期。EUR/USD从数据公布前1.2950下跌到1.2840。38消费者物价指数（CPI） 消费者物价指数上升过多，则有通货膨胀的压力。市场更加关注的是CPI的月

13、度变化情况核心CPI：将食品和能源剔除后的CPI 39生产者物价指数（PPI） PPI主要衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情形。通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。市场更加关注的是PPI的月度变化情况由于指标未能包括一切商品折扣，所以有时会夸大物价上升的速度核心PPI：将食品和能源剔除后的PPI 40国内生产总值GDPGDP是宏观经济中最受关注的经济统计数字，是衡量国民经济发展情况的最重要的经济指标。GDP的季度数据，每次在发表初步预估数据后，还会有两次的修订公布。以美国来说，GDP能有3的增长，便是理想水平，表明经济发展是健康的，高于此水平表示有通涨压力；低于1.5的增长，就显示经济放缓

14、和有步入衰退的迹象。 41（二）技术面分析 汇率技术分析的基本概念 技术分析的三个基本假定 趋势：技术分析的核心 趋势线（管道线） 价格形态 42汇率技术分析的基本概念技术分析：经验概括与总结定义：以图表为主要手段对市场行为进行研究，来预测市场价格变化的趋势。市场行为：指通常能够获得的市场信息，主要是价格、交易量、持仓量（期货），对外汇市场而言，仅仅是价格（汇率）。技术分析已经包含了基础性的因素。性质：一门艺术，难以成为科学。内容：图表分析；技术信号分析（程序化交易、计算机模拟） 43技术分析的三个基本假定 市场行为包容消化一切信息：用价格预测价格 基础的、政治的、心理的 实质：价格变化必定反

15、映供求关系 需求大于供给，价格必然上涨；价格上涨，需求一定大于供给。 经济基础看好，市 场情绪乐观价格以趋势方式演变：顺势而动历史会重演：人的行为和心理 44趋势：技术分析的核心 趋势的定义：市场价格的波峰和波谷依次上升或下降的方向，分为上升趋势、下降趋势和横向整理三种方向。每个趋势都是其更长期一级趋势的组成部分，同时它自身也是由更短的趋势所构成。（时间间隔很重要）支持位与阻力位：前面的谷为支持位，前面的峰为阻力位。（如被有效穿越，则会转化）上升趋势要持续下去，每个相应的低点必须高于前 一个低点，每一个相应的高点也应高于前一个高点。在市场试探支持位和阻力位的过程中，在图表上会形成各种图形，这就

16、是所谓的价格形态。45一个例子：趋势的确认是关键 46趋势线（管道线）上升趋势线：连接相继向上反弹低点的直线，位于线图下侧；下降趋势线：连接相继向下上冲高点的直线，位于线图上侧；必须有两点才能作出趋势线，并用第三个点来验证其有效性。趋势线突破常常是趋势反转的信号。未被触及的时间越长，所经过试探的次数越多，趋势线越重要。 47一个例子： USD/CHF的下跌通道48价格形态 反转形态：头肩形，三重顶（底），双重顶（底），V字顶（底），圆形顶（底）持续形态：三角形，旗形，三角旗形，楔形，矩形 49一个例子：EUR/USD 双顶50如何分析利率？收益率曲线解读51运用收益率曲线预测利率走势收益率曲线

17、定义从收益率曲线的形状判断利率走势 52收益率曲线定义收益率曲线是具有相同信用质量的债券的收益率与其期限的对应关系的曲线。由于国债具有最高的信用等级，一般将国债收益率曲线作为基准收益率曲线，它是所有固定收益证券的定价基准。最为常见的另外一种收益率曲线是互换收益率曲线，有时也称为LIBOR曲线。53美国国债与美元LIBOR曲线54不同收益率曲线对比 55从收益率曲线的形状判断利率走势 三种形状：向右上倾斜(Upward Sloping)、向右下倾斜(Downward Sloping)以及平坦（Flat）。如果收益率曲线向右上倾斜，预期未来的短期利率会上升；且如果倾斜度很大，表明短期利率上升的幅度

18、和速度也会较大。如果收益率曲线向右下倾斜，预期未来的短期利率会下降；且如果倾斜度很大，表明短期利率下降的幅度和速度也会较大。如果收益率曲线呈平坦状，预期未来的短期利率保持不变。 56一个例子：同一收益率曲线变化 57（二）收益率曲线的决定因素商业周期和货币政策 经济数据 供给因素和财政政策 需求因素 581.商业周期和货币政策 衰退阶段：GDP增长缓慢，失业率增加，通货膨胀不明显； 中央银行：降低基准利率收益率曲线：下移，向右上倾斜，陡峭。扩张阶段：反之，在经济接近顶点时，收益率曲线常常变得向右下倾斜。结论： 在市场经济体中，中央银行，如Fed，是短期利率的最直接的决定力量。 59FED的利率

19、行动 60 FED利率决策日程 61BOE利率决策 62亚洲国家央行基准利率 632.经济数据 在债券市场，投资者往往会紧密跟踪各种经济数据，并且在经济数据发布前形成预期，当有关政府机构实际公布数据后，市场往往会关注是否存在某些“意外”并消化有关信息，并且从中作出对未来利率走势的预期。 例如，消费者物价指数（CPI）是通货膨胀风险的重要指标，如果它的上升超过预期，会对市场价格产生重大的影响。因为一个未预期到的增长可能意味着中央银行采取紧缩行动，即提高利率，这将对债券的价格产生不利的影响。 （参看汇率的基本面分析） 64一个例子 3.54.1465解释 “04.3.5公布的被寄予厚望的美国2月就

20、业报告令投资者大失所望，劳工部称2月非农业就业人口仅增加2.1万人，远逊于市场预期的13万。该数据令市场预计美国联邦储备理事会(FED)将推迟升息，美元除兑日元外全线下挫，美债则飙升，随后美国财长斯诺表示，该数据虽不如我们所乐见的强劲，但他对就业市场前景仍持乐观态度。 “美国消费者物价3月意外全面大幅上扬，3月消费者物价指数(CPI)上升0.5%，高于预期的0.3%，核心通膨率上扬0.4%，创下2001年11月以来最高水准。数据公布后进行的路透调查显示，华尔街将对美国联邦储备理事会(FED)升息时间的预期提前，有七家交易商预计将于6月或8月升息。美国10年期公债收益率更一度升逾4.40%至年内

21、高点。” 66数据细节非农就业数据67数据细节CPI683.供给因素和财政政策 从价格的决定上看，任何商品的价格都是由供求关系决定的。因此政府债券发行总量和结构将对收益率曲线产生影响。例如,如果财政部发行的长期债券很少，且供不应求，其利率将会较低。另外，如果政府实行膨胀性的财政政策，必然要增加债券发行量，也会改变投资者对未来债券发行量的市场预期，因此也将影响收益率曲线的变化。 694.需求因素 投资者的流动性偏好，国际间资本的流动以及股票市场的投资机会等都会影响债券的需求，从而对收益率曲线产生影响 。70外汇期权的种类及组合国际市场主要交易的期权品种为： 普通看涨期权、普通看跌期权 奇异期权：

22、敲出期权，敲入期权 DIGITAL OPTION : ONE TOUCH ，NO TOUCH， DOUBLE NO TOUCH 等 其他期权品种交易不活跃 （如亚式期权，远期KNOCK IN 等）71我们曾做过的奇异期权交易实例 2005年4月15日美元日元即期汇率为108.30，我们卖出美元买权日元卖权，执行价格为107.30 敲入价格为113.00 敲出价格为107.30 期限为一个月，收取期权费0.24%。 4月18日，美元日元就跌至107.30水平，该笔期权被敲出，我们获得期权费收益。 7273外汇期权的种类及组合一些组合式期权RISK REVERSAL FORWARD EXTRA 其

23、他期权组合 74RISK REVERSAL 例：欧元即期汇率1.2380，买入执行价格1.2580的欧元买权，卖出执行价格1.2180的欧元卖权，两个期权期限一致，可做到零成本，既不付出也不收取期权费。 这样就可把成本控制在1.2180-1.2580区间内，此期权策略基于看涨欧元的观点。 75FORWARD EXTRA例 ：欧元即期汇率1.2380，买入执行价格 1.2600的欧元买权，卖出执行价格1.2600 的欧元卖权，敲入价格为1.18，两个期权期限均为一个月，可做到零成本。 如此可把成本控制在1.18-1.2600区间内，此期权策略基于看涨欧元的观点。 此类期权风险在哪里？ 76其他期

24、权组合 CALL SPREAD PUT SPREAD STRANGLE STRADDLE BUTTERFLY 77衍生产品可赎回区间型美元存款蓄水池型结构存款步步高型结构存款与汇率挂钩的结构存款利率掉期结构性利率掉期人民币NDF78可赎回区间型美元存款两年期可赎回区间型美元存款 期限：2年 客户收益率： 4.80%*（区间内天数）/总存款天数；按季付息 (ACT/360) 观察标的：6个月LIBOR 6个月LIBOR区间：第一年：0-4.50% 第二年：0-5.50% 赎回条款：银行有权在首3个月末赎回，以后每3个月有权赎回。79蓄水池型结构存款期限：5年客户收益： 第一年：9.50% 半年付息 (30/360) 第二年至第五年 ： 9.50% -2* 6个月 LIBOR-In-Arrears，半年付息， (30/360) 封顶收益率11.00%80步步高型结构存款第一年4.24%按季付息，(ACT/360)第二年4.49%按季付息，(ACT/360)第三年4.74%按季付息，(ACT/360)第四年4.99%按季付息，(ACT/360)第五年5.24%按季付息，(ACT/360)客户收益率每年递增25点；银