港股通基金发展现状、收益归因与产品优选

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250016 一、A 股市场港股通基金发展情况 5 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）港股通发展情况 5 HYPERLINK l _TOC_250014 （二） A 股市场港股通基金发展情况 6 HYPERLINK l _TOC_250013 二、港股通基金的类型、持仓、以及收益 8 HYPERLINK l _TOC_250012 （一） 港股通基金类型统计 8 HYPERLINK l _TOC_250011 （二） 港股通基金持仓统计 9 HYPERLINK l _TOC_250010 （三） 港股通基金收益统计 11 HYPE

2、RLINK l _TOC_250009 三、港股通基金收益归因 13 HYPERLINK l _TOC_250008 （一） 港股通基金标的筛选 13 HYPERLINK l _TOC_250007 （二） 港股通基金的择时能力 14 HYPERLINK l _TOC_250006 （三） 港股通基金的行业配置及个股选择能力 16 HYPERLINK l _TOC_250005 四、港股通优选及绩优基金分析 20 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 港股通基金优选 20 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 绩优港股投资型基金广发沪港深新起点(002121

3、.OF) 21 HYPERLINK l _TOC_250002 （三） 绩优港股配置型基金东方红睿满沪港深(169104.OF) 23 HYPERLINK l _TOC_250001 五、总结 25 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示 26图表索引图 1：港股通个股数量 5图 2：南向港股通月度总成交额情况 6图 3：本文中的港股通基金定义 6图 4：港股通基金数量以及规模 7图 5：主动权益型基金成立数量占比：基准包含港股指数/全部 7图 6：不同类型港股通基金的数量以及规模 8图 7：不同基准类型港股通基金的数量以及规模 9图 8：不同行业主题港股通基金的数量以及

4、规模 9图 9：量化、非量化港股通基金的数量以及规模 9图 10：港股通基金港股持仓申万一级行业分布(2019Q4) 10图 11：港股通基金与恒生指数的行业偏差(2019Q4) 11图 12：港股通基金与中证港股通综合指数的行业偏差(2019Q4) 11图 13：港股投资型基金收益表现 12图 14：港股配置型基金收益表现 12图 15：A 股择时能力港股投资型基金 14图 16：A 股择时能力港股配置型基金 14图 17：港股择时能力港股投资型基金 15图 18：港股择时能力港股配置型基金 15图 19：A 股/港股择时能力港股投资型基金 15图 20：A 股/港股择时能力港股配置型基金

5、15图 21：港股通基金 A 股持仓在中证 800 成份股中的占比 17图 22：A 股行业配置港股投资型基金 17图 23：A 股行业配置港股配置型基金 17图 24：A 股个股选择港股投资型基金 18图 25：A 股个股选择港股配置型基金 18图 26：港股行业配置港股投资型基金 18图 27：港股行业配置港股配置型基金 18图 28：港股个股选择港股投资型基金 19图 29：港股个股选择港股配置型基金 19图 30：行业配置港股投资型基金 19图 31：行业配置港股配置型基金 19图 32：个股选择港股投资型基金 20图 33：个股选择港股配置型基金 20图 34：港股通基金优选 21图

6、 35：广发沪港深新起点基金收益与恒生指数、中证港股通综合指数 21图 36：东方红睿满沪港深基金收益与其业绩比较基准 23表 1：港股通基金十大重仓股(2019Q4) 10表 2：港股投资型基金以及港股配置型基金 13表 3：广发沪港深新起点基金收益与恒生指数、中证港股通综合指数 22表 4：广发沪港深新起点的择时、行业配置、以及个股选择能力 22表 5：广发沪港深新起点的长线持仓表现 23表 6：东方红睿满沪港深基金收益与其业绩比较基准 24表 7：东方红睿满沪港深的择时、行业配置、以及个股选择能力 24表 8：东方红睿满沪港深的长线持仓表现 25一、A 股市场港股通基金发展情况（一）港股

7、通发展情况港股通个股是指投资者委托内地证券公司，通过上交所、深交所设立的证券交易服务公司，向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市的股票。在港股通开闸期初，当时共有港股通标的268只；而截至2020年3月末，港股通个股的数量已上升至478只。图1：港股通个股数量港股通个股数量：只6005004003002001000数据来源：Wind， 从港股通的成交情况来看，我们按月度统计南向资金港股通个股的成交总额。从历史上来看，南向港股通总成交额在2018年1月达到高点，随后出现了一定的回落；从最新情况来看，2020年3月南向港股通的总成交额为5694亿港元，达到了自港股通开启以来的月度高点。图2：

8、南向港股通月度总成交额情况南向港股通月度成交额：亿港元6000500040003000200010002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-020数据来源：Wind， （二） A 股市场港股通基金发展情况本文中，我们主要研究主动型基金中投资于港股的基金产品。具体来看，我们将符合以下三个条件之一的基金定义为港股通基金：成立以来曾投资于

9、港股；业绩比较基准中包含港股基准；基金存在港股投资比例下限。图3：本文中的港股通基金定义数据来源： 从筛选的结果来看，截至2019Q4，当前市场上共有港股通基金328只，总计规模超过3500亿元。其中，曾投资于港股的基金281只，总规模为3232.81亿元；业绩基准包含港股的基金234只，总规模为2758.74亿元；港股投资比例存在下限约束的基金33只，总规模为241.42亿元。图4：港股通基金数量以及规模规模：亿元(右轴)数量：只(左轴)35030025020015010050400035003000250020001500100050000数据来源：Wind， 从港股通基金的成立情况来看，

10、我们以基准中包含港股基准的指数为例。在2016以及2017年，基准中包含港股的主动权益型基金(普通股票型基金、混合型基金)的成立数量不足当年所有主动权益型基金成立数量的10%；而自2018年以来，该比例快速上升，根据2020年前3个月的基金成立数据，2020年成立的主动权益型基金中有接近60%数量的基金的业绩基准中包含港股指数。图5：主动权益型基金成立数量占比：基准包含港股指数/全部主动权益型基金成立数量占比：基准包含港股指数/全部60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020.3数据来源：Wind， 二、港股通基金的类型、持仓、以及收益（一） 港股通基金类型

11、统计从港股通基金的投资类型来看，截至2019Q4，当前港股通基金主要为偏股混合型基金以及灵活配置型基金，两者总规模合计接近3000亿元，而以普通股票型、偏债混合型以及平衡混合型运作的港股通基金的规模相对较小。图6：不同类型港股通基金的数量以及规模规模：亿元(右轴)数量：只(左轴)14012010080604020160014001200100080060040020000偏股混合型灵活配置型普通股票型偏债混合型平衡混合型数据来源：Wind， 从港股通基金的基准类型来看，当前港股通基金的业绩基准主要以宽基指数为主，规模占比约为90%；在业绩基准为行业主题指数的港股通基金中，以医药、新兴产业作为业

12、绩基准的港股通基金的规模相对较大。图7：不同基准类型港股通基金的数量以及规模图8：不同行业主题港股通基金的数量以及规模规模：亿元(右轴)数量：只(左轴)规模：亿元(右轴)数量：只(左轴)300250200150100500宽基指数行业主题指数35003000250020001500100050001614014120121001080866044022000 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 从管理的方式来看，当前港股通基金中主要以主动管理为主，部分基金以主动量化的方式进行管理，但整体来看量化基金的规模占比较小。图9：量化、非量化港股通基金的数量以及规模规模：亿元(右轴)数量：只(左

13、轴)35030025020015010050400035003000250020001500100050000非量化量化数据来源：Wind， （二） 港股通基金持仓统计截至2019Q4，从港股通基金持仓的港股个股情况来看，当前持仓规模前三大持仓的个股分别为腾讯控股、美团点评、以及广汽集团，持有市值分别为56.71、23.37以及23.07亿元。表1：港股通基金十大重仓股(2019Q4)股票代码股票名称持有市值：亿元00700.HK腾讯控股56.7103690.HK美团点评-W23.3702238.HK广汽集团23.0702020.HK安踏体育17.3101299.HK友邦保险14.150191

14、8.HK融创中国12.1602269.HK药明生物11.6800939.HK建设银行10.9800968.HK信义光能10.2302382.HK舜宇光学科技9.83数据来源：Wind， 截至2019Q4，从港股通基金持仓港股的行业分布来看，主要集中于计算机、非银金融、医药生物、汽车、房地产等5个行业，其中前3大行业的规模占比接近40%，前5大行业的规模占比接近60%。图10：港股通基金港股持仓申万一级行业分布(2019Q4)16.68%43.83%12.07%9.93%计算机 非银金融医药生物汽车房地产其它7.87%9.62%数据来源：Wind， 截至2019Q4，相比于恒生指数以及中证港股通

15、综合指数，港股通基金在港股配置的行业上主要超配了汽车、医药生物、以及计算机行业；同时主要低配了银行以及非银金融行业。图11：港股通基金与恒生指数的行业偏差(2019Q4)图12：港股通基金与中证港股通综合指数的行业偏差(2019Q4)行业配置比例差：港股通基金-恒生指数(截至2019Q4)行业配置比例差：港股通基金-港股通指数(截至2019Q4)15%10%5%0%10%5%汽车医药生物计算机 纺织服装电子建筑材料综合有色金属商业贸易传媒采掘电气设备食品饮料轻工制造机械设备农林牧渔钢铁国防军工家用电器建筑装饰交通运输休闲服务房地产 公用事业化工通信非银金融银行0%汽车医药生物计算机 纺织服装电

16、子建筑材料综合有色金属商业贸易传媒采掘电气设备食品饮料轻工制造机械设备农林牧渔钢铁国防军工家用电器建筑装饰交通运输休闲服务房地产 公用事业化工通信非银金融银行-5%-5%-10%-15%-20%-10%-15%-25%-20%数据来源：Wind， 数据来源：Wind， （三） 港股通基金收益统计在港股通基金收益的研究上，由于部分港股通基金投资港股的比例较低，而部分港股通基金投资港股的比例较高，且可能存在港股投资比例下限的约束。因此，在收益比较之前，我们根据基金的港股投资比例对于基金进行分类：对于港股投资比例较高的港股通基金，我们将其分为港股投资型基金；对于港股投资比例相对较低的基金，我们将其分

17、为港股配置型基金。具体分类规则为：如果港股通基金在2017、2018、2019、或2017-2019区间内的平均港股配置占基金净值比超过60%，则将其分为对应区间内港股投资型基金；如果港股通基金在2017、2018、2019、或2017-2019的平均港股配置占基金净值比位于10%-60%之间，则将其分为对应区间内港股配置型基金；对于港股投资型基金，我们主要将其收益与恒生指数以及中证港股通综合指数比较。从港股投资型基金的业绩表现来看，在2017-2019的3年时间区间内，港股投资型基金的平均收益与恒生指数以及中证港股通综合指数的水平较为接近。分年度来看，2019年港股投资型基金相对于恒生指数及

18、中证港股通综合指数取得了较高的超额收益。图13：港股投资型基金收益表现港股投资型基金恒生指数中证港股通综合指数201720192017-2019201840%30%20%10%0%-10%-20%-30%数据来源：Wind， 对于港股配置型基金，我们主要将其收益与其业绩基准比较。从港股配置型基金的业绩表现来看，在2017-2019的3年时间区间内，港股配置型基金平均来看相对于其业绩基准获得了正向的超额收益。分年度来看，2017、2019年港股配置型基金相对于其业绩基准获得了正收益，而2018年则落后于业绩基准。图14：港股配置型基金收益表现港股配置型基金相对于业绩基准的超额收益20172018

19、20192017-201970%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%数据来源：Wind， 三、港股通基金收益归因（一） 港股通基金标的筛选本章中，我们筛选出成立时间较久的港股通基金，并延续上一章的分类方法，将其分为港股投资型基金与港股配置型基金。具体来看，我们在港股通基金收益归因的问题上采用一个相对比较长的历史考察期，此处，考虑到港股通基金的成立时间相对较短，因此我们以2017Q1-2019Q4作为基金择时、行业配置以及选股能力的考察区间。具体来看，我们以以下条件筛选基金，并将港股通基金进行分类：1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型2成立时间早于20170331基金

20、在2017Q1-2019Q4的平均权益配置比例高于60%如果在2017Q1-2019Q4平均港股配置占基金净值比超过60%，则将其分为对应区间内港股投资型基金；如果在2017Q1-2019Q4平均港股配置占基金净值比位于10%至60%之间，则将其分为对应区间内港股配置型基金。港股投资型基金港股配置型基金基金代码基金名称基金代码基金名称002121.OF广发沪港深新起点001878.OF嘉实沪港深精选002387.OF工银瑞信沪港深000979.OF景顺长城沪港深精选001764.OF广发沪港深新机遇001703.OF银华沪港深增长002332.OF汇丰晋信沪港深 A001605.OF国富沪港深

21、成长精选001685.OF汇添富沪港深新价值169105.SZ东方红睿华沪港深160322.SZ华夏港股通精选002803.OF东方红沪港深001837.OF前海开源沪港深蓝筹001371.OF富国沪港深价值精选002653.OF泰康沪港深精选003396.OF东方红优享红利沪港深002214.OF中海沪港深价值优选169104.SZ东方红睿满沪港深002860.OF前海开源沪港深新机遇169103.SZ东方红睿轩沪港深002443.OF前海开源沪港深龙头精选002685.OF中欧丰泓沪港深 A003580.OF泰康沪港深价值优选001875.OF前海开源沪港深优势精选001979.OF南方沪

22、港深价值主题519779.OF交银沪港深价值精选004091.OF博时沪港深价值优选 A002666.OF前海开源沪港深创新 A001874.OF前海开源沪港深价值精选519139.OF海富通沪港深002482.OF宝盈互联网沪港深001972.OF前海开源沪港深智慧最终筛选出基金名单如下：表2：港股投资型基金以及港股配置型基金164403.SZ前海开源沪港深农业主题精选002662.OF前海开源沪港深大消费 A003279.OF融通沪港深智慧生活003413.OF华泰柏瑞新经济沪港深003835.OF鹏华沪深港新兴成长数据来源：Wind， （二） 港股通基金的择时能力在港股通基金的择时能力方

23、面，我们分别考虑基金的A股、港股、以及A股相对于港股的择时能力，具体来看，我们采用以下方法定义港股通基金的季度择时能力，包括A股择时能力(TA)、港股择时能力(TH)、以及A股/港股相对择时能力(TAH)： = (, ,1) ,+1 = (, ,1) ,+1 = (,/, ,1/,1) (,+1 ,+1)其中，,为t报告期A股配置的权重，,为t报告期港股配置的权重，,为t 报告期权益资产配置的权重；,+1、,+1分别为t至t+1报告期期间，中证800指数 以及中证港股通综合指数的收益率。在得到各个基金的季度择时能力之后，我们将 基金在2017Q1-2019Q4期间11个季度的数据进行加总，得到

24、港股通基金的择时能力。从港股通基金的A股择时能力来看，整体上港股通基金具备一定的A股择时能力，但整体幅度相对较小。对于港股投资型基金，平均A股累计择时收益为-0.41%；对 于港股配置型基金，平均A股累计择时收益为0.18%。图15：A股择时能力港股投资型基金图16：A股择时能力港股配置型基金A股择时能力A股择时能力1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 153%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%10%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021225%0%-5%-10%-15%数据来源：Wind， (横轴为

25、基金序号，根据A股择时能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据A股择时能力进行排序)从港股通基金的港股择时能力来看，整体上港股通基金具备一定的港股择时能力，但整体幅度同样相对较小。对于港股投资型基金，平均港股累计择时收益为 1.78%；对于港股配置型基金，平均港股累计择时收益为0.89%。图17：港股择时能力港股投资型基金图18：港股择时能力港股配置型基金港股择时能力港股择时能力1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 158%6%4%2%0%-2%-4%10%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021228%

26、6%4%2%0%-2%-4%数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据港股择时能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据港股择时能力进行排序)从港股通基金的A股/港股相对择时能力来看，整体上港股通基金并不具备在A 股、港股之间进行择时的能力。对于港股投资型基金，平均A股/港股相对择时累计收益为-0.53%；对于港股配置型基金，平均A股/港股相对择时累计收益为-0.74%。图19：A股/港股择时能力港股投资型基金图20：A股/港股择时能力港股配置型基金1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 152%1%1%0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%

27、A股/港股相对择时能力6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%A股/港股相对择时能力1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据A股/港股择时能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据A股/港股择时能力进行排序)（三） 港股通基金的行业配置及个股选择能力在港股通基金的行业配置以及个股选择能力方面，我们根据Brinson模型对港股通基金进行分析。Brinson模型通过分析基金的持仓数据，将基金相比于业绩基准的超额收益分解为行业配置收益(AR)、个股选择收益(SR)以及交互收益(IR)，具体形式

28、为： = , , = (, ,) , = , , = (, ,) , = (, ,) (, ,)其中，,为基金中第i个行业个股的收益率，,为基准中第i个行业个股的收益率；,为基金中第i个行业个股的权重，,为基准中第i个行业个股的权重。在具体计算上，我们根据基金持仓个股的行业以及持仓权重，以季度作为 Brinson业绩归因的周期，并假定基金持仓个股在下1个报告期内不变；在基准的选择上，我们统计样本基金持仓成份股的情况，选择合适的宽基指数作为Brinson归因的基准。整体来看，港股通基金持仓的A股中中证800成份股的规模占比平均约为90%，而中证港股通综合指数包含所有港股通标的。因此在Brinso

29、n归因分析中我们采用中证800指数作为A股的业绩基准；采用中证港股通综合指数作为港股的业绩基准。在计算上，我们将基金持仓的A股、港股权重分别进行归一化，并分别计算基金持仓的 A股、港股的行业配置以及个股选择能力。图21：港股通基金A股持仓在中证800成份股中的占比中证800成份股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind， 从港股通基金的A股行业配置能力来看，整体上港股通基金具备一定的行业配置能力。对于港股投资型基金，平均A股行业配置累计收益为3.15%；对于港股配置型基金，平均A股行业配置累计收益为13.76%。从港股通基金的A股个股选择能力来看

30、，整体上港股通基金具备一定的个股选择能力。对于港股投资型基金，平均A股个股选择累计收益为1.46%；对于港股配置型基金，平均A股个股选择累计收益为3.97%。图22：A股行业配置港股投资型基金图23：A股行业配置港股配置型基金A股行业配置收益A股行业配置收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1525%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%50%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212240%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据A股行业配置能力进行排序)数

31、据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据A股行业配置能力进行排序)图24：A股个股选择港股投资型基金图25：A股个股选择港股配置型基金A股个股选择收益A股个股选择收益10%5%0%-5%-10%20%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212215%10%5%0%-5%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15-15%-10%数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据A股个股选择能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据A股个股选择能力进行排序)从港股通基金的港股行业配置能力来看，整体上港股通基金具备一

32、定的行业配置能力。对于港股投资型基金，平均港股行业配置累计收益为-0.80%；对于港股配置型基金，平均港股行业配置累计收益为7.15%。从港股通基金的港股个股选择能力来看，整体上港股通基金具备一定的个股选择能力。对于港股投资型基金，平均港股个股选择累计收益为6.77%；对于港股配置型基金，平均港股个股选择累计收益为0.59%。整体来看，以港股投资为主的港股投资型基金的港股选股能力要强于港股配置型基金。图26：港股行业配置港股投资型基金图27：港股行业配置港股配置型基金港股行业配置收益港股行业配置收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 151 2 3 4 5 6 7

33、 8 9 1011121314151617181920212210%40%5%30%0%20%-5%10%-10%0%-15%-10%-20%-20%数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据港股行业配置能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据港股行业配置能力进行排序)图28：港股个股选择港股投资型基金图29：港股个股选择港股配置型基金港股个股选择收益港股个股选择收益 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1520%15%10%5%0%-5%10%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021228%6%4%

34、2%0%-2%-4%-6%-8%数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据港股个股选择能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据港股个股选择能力进行排序)综合来看，我们根据基金的A股、港股投资比例进行加权，并对于2017Q1-2019Q4期间的11个季度进行加总。整体来看，以港股投资为主的港股投资型基金的主要超额收益来自于个股选择，而配置部分港股的港股配置型基金的主要超额收益来自于行业配置。图30：行业配置港股投资型基金图31：行业配置港股配置型基金行业配置收益行业配置收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 158%6%4%2%0%-2%-4%-

35、6%-8%-10%40%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212230%20%10%0%-10%-20%数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据合计行业配置能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据合计行业配置能力进行排序)图32：个股选择港股投资型基金图33：个股选择港股配置型基金个股选择收益个股选择收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1516%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%20%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122

36、15%10%5%0%-5%-10%数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据合计个股选择能力进行排序)数据来源：Wind， (横轴为基金序号，根据合计个股选择能力进行排序)四、港股通优选及绩优基金分析（一） 港股通基金优选在港股通基金的优选问题上，我们主要从基金的历史业绩、以及历史业绩的来源即收益归因出发。一方面，我们选择历史表现相对较好的港股通基金；另一方面，由于港股通基金的存续时间普遍较短，因而研究样本数量较少，我们难以分析各项收益来源对于基金未来表现的影响，因此本文中我们选择归因结果中各项收益来源相对均衡，即在各项能力上没有明显弱点的基金。图34：港股通基金优选数据来源： （二） 绩优

37、港股投资型基金广发沪港深新起点(002121.OF)从基金的收益表现来看，在2017-2019的时间区间内，该基金累计获得59.66%的收益率，而同期恒生指数以及中证港股通综合指数的累计收益分别为28.13%、 27.62%。分年度来看，除2018年，该基金在2017年、2019年均跑赢恒生指数以及中证港股通综合指数。图35：广发沪港深新起点基金收益与恒生指数、中证港股通综合指数广发沪港深新起点恒生指数中证港股通综合指数1.81.61.41.210.80.60.40.20数据来源：Wind， 表3：广发沪港深新起点基金收益与恒生指数、中证港股通综合指数年份基金收益率恒生指数收益率中证港股通综合

38、指数收益率201749.79%35.99%27.99%2018-21.36%-13.61%-11.66%201936.93%9.07%12.88%2017-201959.66%28.13%27.62%数据来源：Wind， 从基金的择时、行业配置、以及个股选择能力来看，该基金在在各个维度的能力较为均衡。在择时能力方面，该基金的A股、港股以及A股/港股择时能力均为正；在Brinson方面，该基金在A股、港股的行业配置以及个股选择上均获得了正向的超额收益，整体来看个股选择贡献高于行业配置。表4：广发沪港深新起点的择时、行业配置、以及个股选择能力投资能力累计收益贡献A 股行业配置13.17%A 股个股

39、选择6.86%A 股交互收益19.89%港股行业配置0.78%港股个股选择16.09%港股交互收益8.93%权益行业配置6.07%权益个股选择14.54%权益交互收益12.73%A 股择时1.91%港股择时2.01%A 股/港股择时0.48%数据来源：Wind， 我们统计2017年至2019年间，连续4个及以上报告期出现在基金前十大重仓股中的个股作为该基金的长线持仓，并将其持有期间的涨幅与同期市场以及对应申万一级行业的收益作比较。从基金的长线持仓来看，整体胜率相对一般，但其中3只个股在持有期间相比于对应申万一级行业指数的年化超额收益率超过40%，2只个股超过70%。表5：广发沪港深新起点的长线

40、持仓表现股票代码股票名称起始报告期结束报告期持有报告期数相对市场年化超额收益相对行业年化超额收益000546.SZ金圆股份20180930201909305-17.48%-15.35%00285.HK比亚迪电子2017033120171231461.09%73.64%00700.HK腾讯控股20170331201912311215.43%20.73%01088.HK中国神华20180630201903314-5.59%-7.96%01093.HK石药集团20171231201903316-3.71%-1.62%01177.HK中国生物制药20171231201809304-20.81%-11.

41、12%01299.HK友邦保险2018063020191231712.42%-8.98%03968.HK招商银行2017063020180331439.38%46.40%600031.SH三一重工2018033120190331568.59%73.82%数据来源：Wind， （三） 绩优港股配置型基金东方红睿满沪港深(169104.OF)从基金的收益表现来看，在2017-2019的时间区间内，该基金累计获得84.43%的收益率，而同期该基金业绩比较基准的累计收益为22.00%。分年度来看，除2018年基金表现略弱于业绩基准，该基金在2017年、2019年均大幅跑赢业绩基准。图36：东方红睿满沪

42、港深基金收益与其业绩比较基准东证睿满东方红睿满沪港深基准21.81.61.41.210.80.60.40.20数据来源：Wind， 表6：东方红睿满沪港深基金收益与其业绩比较基准年份基金收益率业绩比较基准201755.44%18.01%2018-20.04%-16.32%201948.38%23.53%2017-201984.43%22.00%数据来源：Wind， 从基金的择时、行业配置、以及个股选择能力来看，该基金在各个维度的能力较为均衡。在择时能力方面，该基金的A股、港股的择时能力为正，在A股/港股择时能力为负，整体择时贡献较小；在Brinson收益归因方面，该基金在A股、港股的行业配置以及个股选择上均获得了正向的超额收益，整体来看行业配置的贡献高于个股选择。表7：东方红睿满沪港深的择时、行业配置、以及个股选择能力投资能力累计收益贡献A 股行业配置44.34%A 股个股选择0.54%A 股交互收益32.09%港股行业配置7.58%港股个股选择2.62%港股交互收益12.07%行业配置33.31%个股选择1.39%交互收益24.94%A 股择时0.59%港股择时1.33%A 股/港股择时-0.41%数据来源：Win