湖南省127家城投平台详尽数据挖掘

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250013 一、湖南产业及经济结构梳理 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）湖南省形成工程机械、汽车、石化、电子信息等产业集群 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）湖南经济财政处中游水平，债务率处较高水平 5 HYPERLINK l _TOC_250010 二、长株潭地区、洞庭湖地区、湘南地区、湘西地区经济财政实力逐渐递减 7 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）湘西地区 GDP 受疫情影响相对较大 7 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）岳阳市和张家界市 2020 年

2、前 3 季度财政收入下滑较多 7 HYPERLINK l _TOC_250007 三、湖南城投债概览和平台梳理 10 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）长沙、株洲存量城投债规模较大 10 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）长株潭地区私募发行城投债占比整体较高，湘潭市城投债估值较高 12 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）湖南省主要城投平台梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250003 四、湖南省城投平台打分顺序 32 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）打分模型 32 HYPERLINK l _TOC_2

3、50001 （二）打分结果及排序 34 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 35图表索引图 1：湖南各市州GDP 以及主导产业分布 5图 2：湖南省各市州 2020 年前 3 季度一般公共预算收入及增速 8图 3：湖南省 2019 年一般公共预算收入、债务率一览 10图 4：湖南省城投存量债余额及平台个数 11图 5：省级平台股权结构概览 14图 6：2019 年长沙市各区县一般公共预算收入及增速 15图 7：2019 年长沙市各区县城投有息债务余额及债务率 15图 8：长沙市级和区县级平台股权结构概览 16图 9：长沙区园区级平台股权结构概览 17图 10：2019

4、 年株洲发债区县一般公共预算收入及增速 20图 11：2019 年株洲发债区县有息债务余额及债务率 20图 12：株洲市级和区县级平台股权结构概览 21图 13：株洲园区级平台股权结构概览 23图 14：2019 年常德发债区县一般公共预算收入及增速 25图 15：2019 年常德发债区县有息债务余额及债务率 25图 16：常德市平台股权结构概览 25图 17：衡阳市平台股权结构概览 28图 18：2019 年岳阳发债区县一般公共预算收入及增速 30图 19：2019 年岳阳发债区县有息债务余额及债务率 30图 20：岳阳市平台股权结构概览 31表 1：全国各省经济、财政和债务情况（亿元） 6

5、表 2：湖南省各市州经济情况（亿元） 7表 3：湖南省各市州财政收入情况（亿元） 9表 4：截至 2020 年 11 月 13 日，湖南省各区域存续城投债到期及行权情况（亿元）. 11表 5：湖南省各区域城投债余额及公募发行城投债平均估值情况（余额加权） 12表 6：具有一定性价比的个券（年，%） 13表 7：2019 年湖南省省级平台情况（亿元，%，年） 14表 8：2019 年长沙市平台情况（亿元，%，年） 17表 9：2019 年株洲市平台情况（亿元，%，年） 23表 10：2019 年常德市平台情况（亿元，%，年） 26表 11：2019 年衡阳市平台情况（亿元，%，年） 29表 12

6、：2019 年岳阳市平台情况（亿元，%，年） 31表 13：城投平台打分指标及权重列表 33表 14：城投平台打分结果排序 34一、湖南产业及经济结构梳理（一）湖南省形成工程机械、汽车、石化、电子信息等产业集群湖南省把培育产业集群作为重要战略。工程机械、汽车、石化、电子信息等37个产业集群已经初具规模，规模企业达0.88万家。2019年湖南工程机械产业实现总产值2994亿元，约占全国市场的1/3，拥有三一重工、中联重科、山河智能等知名品牌，长沙市被称为“世界工程机械之都”1。2020年11月，湖南省“十四五”规划指出，以产业链思维布局产业，着力打造国家重要先进制造业高地和具有核心竞争力的科技创

7、新高地。建设具有全球影响力的工程机械、轨道交通和智能终端等产业发展基地；加快新一代半导体、智能制造装备、新材料和生物等新兴产业规模化集群发展2。湖南省可分为长株潭、洞庭湖、湘南、湘西四个区域。具体来看，长株潭地区包括长沙、株洲、湘潭3个地级市，洞庭湖地区包括岳阳、常德、益阳3个地级市，湘南地区包括衡阳、郴州、永州3个地级市，湘西地区包括邵阳市、娄底市、怀化市、湘西州、张家界市5个市州。从具体产业布局来看，长株潭地区着力打造标志性世界级的产业集群，重点支持工程机械、轨道交通、电子信息、智能制造、新材料、文化旅游等湖南省主导产业优化布局。洞庭湖地区全面铺开生态经济区建设，重点打造石油化工、船舶、农

8、副食品加工、轻纺等4大产业集群。湘南地区积极融入珠三角，重点承接新材料和特色轻工加工贸易等产业，加快建设为中部地区产业承接的重要平台、湘粤开放合作试验区、有色金属精深加工基地。湘西地区立足区域性交通枢纽和生态优势，重点发展现代农业、生态文化旅游、健康养老等产业。1 https:/ HYPERLINK /jianyanxiance/13565.html /www.hn HYPERLINK /jianyanxiance/13565.html /jianyanxiance/13565.html2 HYPERLINK /hnszf/hnyw/sy/hnyw1/202011/t20201109_1395

9、3244.html /hnszf/hnyw/sy/hnyw1/202011/t20201109_13953244.html图1：湖南各市州GDP以及主导产业分布数据来源：国民经济和社会发展统计公报，&（二）湖南经济财政处中游水平，债务率处较高水平湖南省经济财政体量居中，债务率处于全国较高水平。经济方面，2019年湖南省GDP总量为39752亿元，排全国第9位；按可比价格计算的GDP增速为7.6%，处于全国较高水平，排名第5。财政方面，2019年湖南省一般公共预算收入为3007亿元，位居全国中游；财政自给率处于较低水平，仅为37.4%，在全国排名第21。债务方面，湖南省债务率（发债城投有息债务/

10、一般预算收入，下同）处于全国较高水平，2019年为517%，在全国各省中排名第7。2020年前3季度，湖南省GDP相较于2019年同期增长2.6%，维持2019年增速排名不变。而一般公共预算收入相较于2019年同期下降3.5%，增速在全国排第18，较2019年增速排名（第8）下滑幅度明显。表1：全国各省经济、财政和债务情况（亿元）19 一般公19 一般公20Q3 一般19GDP20Q3GDP19 政府性19 税收收19 财政自省份19GDP共预算收共预算收公共预算19 债务率增速同比增速基金收入入占比给率入入增速收入增速贵州167698.3%3.2%17672.4%-5.2%171168%30

11、%724%重庆236066.3%2.6%2135-5.8%-6.8%224872%44%653%江苏996326.1%2.5%88022.0%1.0%925083%70%622%甘肃87186.2%2.8%850-2.4%-1.6%52168%22%571%天津141044.8%0.0%241014.4%-15.3%143168%68%552%四川466167.5%2.4%40714.1%1.0%418571%39%548%湖南397527.6%2.6%30075.1%-3.5%299469%37%517%湖北458287.5%-10.4%33892.5%-27.5%347575%43%495

12、%云南232248.1%2.7%20744.0%1.6%159170%31%472%陕西257936.0%1.2%22882.0%-9.4%186081%40%464%江西247588.0%2.5%24874.8%0.1%254170%39%456%浙江623526.8%2.3%70496.8%1.7%1060884%70%426%吉林117273.0%1.5%1117-10.0%-2.3%66571%28%388%安徽371147.5%2.5%31834.4%-3.2%337469%43%353%广西212376.0%2.0%18127.8%1.1%169963%31%352%山东71068

13、5.5%1.9%65270.6%-2.1%674374%61%327%河南542597.0%0.5%40427.3%1.9%408070%40%317%福建423957.6%2.4%30531.5%-3.1%257072%60%249%青海29666.3%1.2%2823.4%5.3%24570%15%240%新疆135976.2%2.2%15783.0%-5.7%52764%30%214%宁夏37486.5%2.6%424-3.0%-6.3%11963%29%209%西藏16988.1%6.3%222-3.6%-1.4%7571%10%200%北京353716.1%0.1%58170.5%-

14、10.3%221683%79%187%黑龙江136134.2%-1.9%1263-1.5%-14.3%37873%25%134%河北351056.8%1.5%37396.4%-2.4%331870%45%123%辽宁249105.5%-1.1%26521.4%-2.9%124273%46%107%内蒙古172135.2%-1.9%206010.9%-8.6%63575%40%103%山西170276.2%1.3%23482.4%-10.7%118676%50%101%广东1076716.2%0.7%126554.5%0.1%611580%73%88%上海381556.0%-0.3%71650.

15、8%-5.9%241887%88%45%海南53095.8%1.1%8148.2%-15.2%45680%44%13%数据来源：Wind，国民经济和社会发展统计公报，财政决算报告，&二、长株潭地区、洞庭湖地区、湘南地区、湘西地区经济财政实力逐渐递减（一）湘西地区 GDP 受疫情影响相对较大湘西地区经济情况受疫情影响相对较大。2020年前3季度，湖南省各地区经济发展在不同程度上受到疫情冲击，其中湘西地区经济情况受疫情冲击影响相对较大。湘西州、张家界市GDP增速仅为0.1%，远低于全省2.6%的平均水平。而长沙市、衡阳市和邵阳市受疫情冲击相对较小，前3季度GDP同比增速均在3%以上。长株潭地区GD

16、P总量分化较大，长沙市GDP规模一市独大，是湖南省内唯一超过万亿元的地级市，GDP增速也位于全省较高水平。洞庭湖地区中，岳阳市、常德市GDP总量均超过3500亿元，而益阳市GDP总量较低，仅为1792.5亿元。湘南地区 GDP总量整体处于中等水平，3个地级市GDP均在2000 -3500亿元之间，其中衡阳市GDP较高，为3372.7亿元。湘西地区GDP总量较低，除邵阳市外，娄底市、怀化市、湘西州、张家界市GDP总量位于全省后4位，其中湘西州和张家界市GDP不足区域市（州）19GDP19GDP 增速20Q3GDP20Q3GDP 增速长沙市115748.1%86903.1%长株潭地区株洲市3003

17、7.9%22032.9%湘潭市22587.6%16591.9%岳阳市37808.0%27912.8%洞庭湖地区常德市36247.9%26612.7%益阳市17937.1%13062.7%衡阳市33738.1%25033.0%湘南地区郴州市24117.8%17792.6%永州市20177.1%14682.8%邵阳市21538.0%15713.0%娄底市16418.1%12152.9%湘西地区怀化市16178.0%11761.9%湘西州7067.2%5050.1%张家界市5527.6%4000.1%1000亿元，分别为705.7亿元、552.1亿元。表2：湖南省各市州经济情况（亿元）数据来源：国民

18、经济和社会发展统计公报，统计局经济月度数据，&（二）岳阳市和张家界市 2020 年前 3 季度财政收入下滑较多2020年前3季度，除了长沙市（0.7%）、怀化市（1.0%）、娄底市（0.7%）一般公共预算收入增速为正外，其余各市均为负。其中，岳阳市和张家界市2020年前 3季度一般公共预算收入同比下降幅度较大，分别为-6.7%和-17.15%。岳阳市主要是由于重点税源减收较多，2020年上半年中石化两厂地方收入减少1.1亿元，下降17.7%；两厂以外监控的96家重点税源企业入库收入同比下降25.7%。张家界市的支柱产业是旅游业（2019年旅游及相关产业增加值占GDP的比重达34.3%），今年上

19、半年旅游业受疫情影响较大，前3季度张家界市旅游总收入较去年同期下降54%，因而一般公共预算收入大幅下降。图2：湖南省各市州2020年前3季度一般公共预算收入及增速20Q3一般公共预算收入（亿元）20Q3一般公共预算收入增速（右轴）9008007006005004003002001000长株沙洲市市常衡郴岳德阳州阳市市市市永 怀 邵 娄 益州 化 阳 底 阳市 市 市 市 市2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%张家界市数据来源：统计局经济、财政月度数据，&从一般公共预算收入来看，长株潭地区财政实力较强，而湘西地区财政实力相对较弱。长株潭地区中，长沙市2

20、019年实现一般公共预算收入950.2亿元，远高于省内其他各市；株洲市为200.9亿元，排全省第二。洞庭湖地区中，常德市、岳阳市、衡阳市均在150-200亿元之间，益阳市较低为74.8亿元。湘南地区一般公共预算收入整体处于中等水平，均在120-180亿元之间。湘西地区财政实力相对较弱，除邵阳市外，其余各市均在100亿元以下，其中张家界市一般公共预算收入为全省最低，仅有亿元。从财政自给率来看，除长沙市以外，湖南省其余地级市财政自给率均偏低。长株潭地区财政自给率相对较高，其中长沙市2019年财政自给率为68.4%，遥遥领先于其他地级市；湘潭市、株洲市分别为38.7%、38.2%，位列全省第二、第三

21、。洞庭湖地区中，益阳市财政自给率偏低，仅为19.8%。湘南地区的3个地级市财政自给率处于25%-32%之间。湘西地区财政自给率较低，5个市州均在25%以下，其中邵阳市和湘西州分别仅为16.7%、18.2%。从政府性基金收入来看，各区域2019年政府性基金收入及增速分化较大。其中，长沙市、株洲市、衡阳市2019年政府性基金收入较高，分别为859.2亿元、297.4亿元、269亿元；永州市政府性基金收入最低，仅为36.6亿元。除怀化市外，其余地级市2019年政府性基金收入均高于近3年平均值。增速方面，张家界市、郴州市和娄底市2019年增速排名前三，分别为124.6%、102%、81.5%。除永州市

22、(-43.0%)、怀化市(-29.2%)、益阳市(-10.1%)、湘潭市(-7.6%)、岳阳市(-4.2%)外，其余地级市均实现不同程度的增长。表3：湖南省各市州财政收入情况（亿元）区域市（州）19 一般公共预算收入19 一般公共预算收入增速20Q3 一般公共预算收入20Q3 一般公共预算收入增速19 财政自给率19 政府性基金收入19 政府性基金收入增速17-19 政府性基金收入平均值长株潭长沙市株洲市950.2200.98.0%6.1%797.5135.50.7%-2.5%68.4%38.2%859.2297.443.6%27.2%605.7206.2地区湘潭市115.5-8.5%-38.

23、7%93.6-7.6%79.7洞庭湖岳阳市常德市150.2183.14.3%5.2%100.0129.0-6.7%-2.1%28.1%31.3%243.6167.2-4.2%37.9%197.2112.5地区益阳市74.85.2%53.6-1.7%19.8%75.5-10.1%66.8湘南地衡阳市郴州市170.2140.55.5%5.1%105.2102.8-0.2%-1.7%28.3%31.8%269.0145.111.3%102.0%238.185.8区永州市124.45.3%92.0-1.0%25.1%36.6-43.0%57.1邵阳市102.99.2%66.4-2.0%16.7%130

24、.532.9%89.2湘西地怀化市娄底市95.376.66.2%9.1%70.957.41.0%0.7%20.0%23.2%53.954.9-29.2%81.5%57.632.7区湘西州64.17.4%-18.2%65.00.9%55.5张家界市37.78.8%22.5-17.2%20.0%73.2124.6%41.4数据来源：统计局、财政局月度数据，财政预决算报告，&从债务率（发债城投有息债务/一般预算收入）来看，长株潭地区和洞庭湖地区债务率整体较高。长株潭地区中，湘潭市、株洲市债务率位于全省前2，分别为820%、 763%；长沙市相对较低，为411%。洞庭湖地区的常德市、岳阳市2019年债

25、务率均在700%以上；益阳市相对较低，为433%。湘南地区中，郴州市2019年债务率较高，为562%；衡阳市和永州市分别为452%和281%。湘西地区中，张家界市债务率高达712%；而湘西州仅为142%，为全省最低。图 3：湖南省 2019 年一般公共预算收入、债务率一览数据来源：Wind，财政预决算报告，&三、湖南城投债概览和平台梳理（一）长沙、株洲存量城投债规模较大截至2020年11月13日，湖南省城投平台存量债余额为6617亿元，涉及发行人162个。从发行人主体评级来看，以低评级为主，AA及以下占比71%。具体来看，AAA级平台6个，AA+级平台32个，AA级平台94个，AA-级平台20

26、个，BBB+级平台 1个，无评级9个。从行政级别来看，湖南省城投平台以区县级平台为主。湖南省城投平台中省级平台6个，市级平台37个、区县级平台62个、园区级平台47个。分地区来看，省本级存量债余额为751亿元。地级市中，长沙市、株洲市存量城投债余额位列前二，均超过1000亿元，分别为1654亿元和1033亿元。而张家界市、娄底市、湘西州城投债余额均低于100亿元。从城投平台个数来看，省本级平台有6个。地级市中，长沙市位列第一，有35个；其次是株洲市，有21个；郴州、岳阳、湘潭、常德、衡阳分别有16个、15个、15个、 13个、10个；其余地级市城投平台均低于10个。图 4：湖南省城投存量债余额

27、及平台个数1800存量债余额（亿元）平台个数（右，个)401500321200249001660030080长株省沙洲本市市级常 衡 岳 郴 湘德 阳 阳 州 潭市 市 市 市 市怀邵永化阳州市市市0益 娄 张 湘阳 底 家 西市 市 界 州市数据来源：Wind，& 注：统计日期为 2020 年 11 月 13 日，下同。从湖南省城投债到期及行权来看，2021、2022、2023年到期及行权规模较大，分别为1623亿元、1750亿元、1894亿元，分别占存续债总量的24.5%、26.4%、28.6%。分地区来看，2021年湖南省本级、湘潭市城投债到期及行权压力较大，占各自存续城投债比例分别为3

28、6.8%和29.2%。而益阳市占比为9.1%，短期偿债压力相对较小。表 4：截至 2020 年 11 月 13 日，湖南省各区域存续城投债到期及行权情况（亿元）区域2020E2021E2022E2023E2024E2025E 及以后总计长沙市40.6366.7397.8484.1114.5249.91653.6株洲市26.0288.7308.0303.863.343.51033.3省本级19.0276.8149.0213.742.552.0753.0常德市22.0137.2153.3184.749.271.8618.2衡阳市0.0131.4120.8149.027.821.5450.5岳阳市1

29、9.687.7142.596.711.275.2432.9郴州市11.085.641.6116.578.848.3381.8湘潭市15.8103.7149.5361.0怀化市0.043.561.7102.517.018.0242.7邵阳市0.027.671.783.719.239.4241.6永州市0.021.153.931.810.40.0117.2益阳市2.310.033.6109.8娄底市0.011.037.041.15.01.595.6张家界市0.027.08.028.115.017.095.1湘西州0.017.60.03

30、1.0数据来源：Wind，&（二）长株潭地区私募发行城投债占比整体较高，湘潭市城投债估值较高从私募发行城投债占比来看，湖南省整体较高，平均占比为55%。具体来看，长株潭地区私募发行城投债占比整体较高，其中株洲市、湘潭市私募债占比位列全省前二，均超过60%，分别为68.1%和67.9%。湘西地区私募债占比相对较低，其中湘西州私募债占比低于20%。从公募发行城投债余额及中债估值来看，湘西地区估值普遍较高，平均估值均在5%以上，其中湘西州平均估值达6.8%。长株潭地区平均估值分化较大，长沙市、株洲市平均估值较低，均为4.5%；而湘潭市高达10.6%，且各剩余期限对应估值均位居全省之首。洞庭湖地区平均

31、估值处在中游水平，均在4.6-5%。湘南地区中，除郴州市平均估值处于6.3%的较高水平外，其余各市均在5%左右。除湘潭市外，各地级市行权剩余期限1年以内的公募债平均估值在3.5%-5.4%。其中，张家界市、永州市、娄底市较高，均在4.5%以上；郴州市、岳阳市、常德市较低，均在3.5%左右。表5：湖南省各区域城投债余额及公募发行城投债平均估值情况（余额加权）区域市（州）城投债余额（亿）私募债占比被担保债占比1 年以内中债估值(公募1-3 年发行， ) 3 年以上整体公募1 年以内发行城投债余额（亿）3 年1-3 年总计以上湘潭市361.067.9%30.9%9.814.8

32、32.18.054.9长株潭长沙市1653.658.4%18.0%4.0100.7181.7151.5433.9地区株洲市1033.368.1%12.8%4.564.3148.524.2237.0洞庭湖地区岳阳市432.954.2%28.0%3.55.06.14.942.037.045.3124.3益阳市109.842.3%35.2%4.25.1-4.89.320.4-29.7常德市618.254.5%22.0%4.764.073.268.2205.4郴州市381.845.8%36.9%6.311.033.050.194.

33、1湘南永州市117.260.7%23.2%5.35.1-5.17.020.8-27.8地区衡阳市450.550.2%18.6%4.553.074.013.0140.0湘西地区湘西州31.016.8%67.1%-6.8-6.8-5.0-5.0娄底市95.630.7%6.4%4.66.6-6.311.050.7-61.7张家界市95.153.7%8.4%5.92.025.09.036.0怀化市242.750.2%22.0%-5.8-5.8-88.3-88.3邵阳市241.640.0%34.3%4.010.050.08.068.0数据来源：Win

34、d，& 注：个券中债估值日期为 2020 年 11 月 13 日，采用行权估值和行权剩余期限，剔除永续债、担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均。（三）湖南省主要城投平台梳理湖南省发债城投平台数量较多，本文重点选取了存量债余额在400亿元以上的地级市，分别从产业结构、财政收入及债务、平台概况等方面进行详细分析。最后结合安全性、剩余期限和收益率推荐了部分有一定性价比的个券。评级余期限估值债券类型具有一定性价比个券具体区域地级市发行人行权剩中债行权主体表6：具有一定性价比的个券（年，%）19 高投 010.544.11私募债16 高投 020.534.11私募债湖南高速投资发展有限公司AA-湖南

35、省16 高投 010.334.07私募债18 高投 010.304.05私募债19 浏阳城建 MTN0011.464.07一般中期票据浏阳市城市建设集团有限公司AA+长沙市浏阳市18 浏阳城建 MTN0010.353.85一般中期票据18 浏阳城建 MTN0020.383.85一般中期票据长沙市望城区城市建设投资集团有限AA+长沙市望城区16 望城 010.385.17私募债公司16 湘江债0.864.66私募债湖南湘江新区投资集团有限公司AA+长沙市湘江新区14 长沙土开债0.343.69一般企业债18 长沙高新 PPN0020.384.70定向工具长沙高新控股集团有限公司AA+长沙市长沙高

36、新区18 长沙高新 PPN0010.254.66定向工具株洲市城市建设发展集团有限公司AA+株洲市株洲市18 株洲城建 PPN0010.634.28定向工具株洲市湘江投资集团有限公司AA+株洲市株洲市16 株湘 010.334.85私募债株洲市国有资产投资控股集团有限公16 株国 010.474.60私募债AA+株洲市株洲市司14 株洲国投债0.273.73一般企业债湖南天易集团有限公司AA+株洲市株洲高新区13 天易债 020.303.68一般企业债18 常德经建 PPN001B0.434.21定向工具常德市经济建设投资集团有限公司AA+常德市常德市19 常德经建 PPN0010.394.2

37、0定向工具14 常德经投债0.363.70一般企业债17 德源投资 MTN0011.824.83一般中期票据湖南常德市德源投资开发有限公司AA+常德市常德经开区19 德源投资 MTN0011.794.82一般中期票据岳阳市城市建设投资有限公司AA+岳阳市岳阳市PR 岳阳 010.353.85私募债岳阳市水利建设投资有限公司AA岳阳市岳阳市19 岳阳水利 MTN0012.064.29一般中期票据衡阳市城市建设投资有限公司AA+衡阳市衡阳市18 衡阳城投 PPN0020.434.06定向工具衡阳白沙洲开发建设投资有限公司AA衡阳市衡阳高新区16 白沙洲 MTN0010.585.91一般中期票据衡阳

38、市交通建设投资有限公司AA衡阳市衡阳市18 衡阳交通 MTN0021.104.36一般中期票据数据来源：Wind，评级报告，募集说明书，& 注：行权剩余期限和中债行权估值日期为 2020 年 11 月 13 日。省级湖南省共有6家省级平台，主要业务都与交通建设运营相关。其中，湖南省高速公路集团有限公司（“湘高速”）、现代投资股份有限公司（“现代投资”）、湖南高速投资发展有限公司（“湖南高投”）主要负责湖南省的高速公路建设与运营。湘高速是湖南省最大的高速公路投资建设运营主体，管理与运营的高速公路占湖南省高速公路通车总里程的73.71%。湖南高投、现代投资是湘高速的子公司。湖南轨道交通控股集团有限

39、公司（“湖南轨交”）、湖南铁路建设投资有限公司（“湘铁集团”）主要负责湖南省内铁路的投资建设。湖南轨交是湖南省境内铁路建设和磁浮快线的省方出资代表，业务涉及轨道交通、房地产、商贸等各个领域；湘铁集团是湖南轨道的子公司，承担湖南省铁路、城际及其他交通项目的建设投资和运营管理。湖南省交通水利建设集团有限公司则主要负责路桥工程建设、航务工程建设及疏浚等业务。图5：省级平台股权结构概览数据来源：Wind，& 注：股权结构图的时间点为 2020 年 11 月 23 日。省级平台存量债收益率普遍较低，建议投资私募债、挖掘母子平台利差来赚取一部分溢价。例如，湘高速存量债估值偏低，而子公司湖南高投收益率尚可，

40、4只私募债行权剩余期限在0.3-0.6年，行权估值在4%出头3，且均由湘高速担保，性价比较高。湖南轨道交通控股集团有限公司于2020年4月首次发债，目前仅有1只超短融，剩余期限为0.14年，估值为3.2%。表7：2019年湖南省省级平台情况（亿元，%，年）发行人平台定位收入构成对外担保情况主体评级总资产存量债平均估值平均剩余期限湖南省高速公路集团有限公司高速公路建设运营车辆通行费收入为主57.51 亿元，均为国企AAA5622.26湖南轨道交通控股集团有限公司高速公路建设运营、铁路建设商贸、高速公路通行费收入为主40.21 亿元，均为国企AAA745.3

41、湖南铁路建设投资有限公司铁路建设运营工作经费收入为主19.39 亿元，均为国企AA+44.5现代投资股份有限公司高速公路建设运营商品贸易、通行费收入为主无对外担保AA+355.519.03.90.93 本文所称剩余期限、估值、收益率均默认为 2020 年 11 月 13 日统计的行权数据，下文不再重复说明。湖南省交通水利建设集团有限公司基建、高速公路建设运营交通与基础设施施工收入为主30.61 亿元，均为国企AA+253.920.04.51.3湖南高速投资发展有限公司高速公路建设运营通行费收入、养护业务收入为主71.08 亿元，均为国企AA342.561.04.3 0.7数

42、据来源：Wind，评级报告，募集说明书，&注：存量债、平均估值（采用个券行权估值进行余额加权）、平均剩余期限（采用个券行权剩余期限进行余额加权）日期为 20201113。湘高速、现代投资对外担保为 2020 年 3 月末数据；湖南轨交对外担保为 2019 年 9 月末数据。长沙长沙市是湖南省省会，经济财政遥遥领先。全市下辖芙蓉、天心、岳麓、开福、雨花、望城6个区，浏阳、宁乡2个县级市，以及长沙县。作为全国“两型社会”综合配套改革试验区、中国重要的粮食生产基地和综合交通枢纽，长沙是国务院批复的长江中游地区核心城市，是长江经济带重要的节点城市。产业结构方面，2019年，长沙市三次产业结构由2018

43、年的2.9：42.4：54.8调整为3.1：38.4：58.5，第三产业占比较上年提高3.7个百分点。长沙致力于做强5大优势特色产业，分别为智能装备制造（含工程机械）、电子信息、新材料、生物制药、食品。财政收入方面，长沙县2019年一般公共预算收入较高，岳麓区、芙蓉区相对较低。长沙县一般公共预算收入较高，为110.4亿元。浏阳市、雨花区、望城区、宁乡市一般公共预算收入在50-100亿元。岳麓区、芙蓉区一般公共预算收入相对较低，均在40亿元以下。债务率方面，宁乡市债务负担较重，债务率远高于全市其他区域，达993.1%。而长沙县债务率最低，为132%。图6：2019年长沙市各区县一般公共预算收入及

44、增速图7：2019年长沙市各区县城投有息债务余额及债务率一般公共预算收入（亿）一般公共预算收入增速（）发债城投有息债务（亿）债务率（%）12090603020%15%10%5%6005004003002001001000%800%600%400%200%0长浏雨沙阳花县市区0%望 宁 天 开 岳 芙城 乡 心 福 麓 蓉区 市 区 区 区 区0宁 望 浏 岳乡 城 阳 麓市 区 市 区0%芙 开 雨 天 长蓉 福 花 心 沙区 区 区 区 县数据来源：财政预决算报告，&数据来源：Wind，财政预决算报告，&平台概况方面，长沙市共有35个平台，其中市级平台2个，区县级平台16个，国家级园区12个

45、，省级园区3个，普通园区2个。2个市级平台分别为长沙市城市建设投资开发集团有限公司（“长沙城投集团”）、长沙市轨道交通集团有限公司（“长沙轨道”）。这两家平台均为AAA评级，信用资质较好，存量债收益率普遍较低，平均估值在4%左右。区县级层面，浏阳市有4个平台，开福区有3个平台，宁乡市、望城区各有2个平 台，岳麓区、芙蓉区、雨花区、天心区、长沙县各有1个平台。除岳麓区、芙蓉区和长沙县外，其余区县均有发债平台承接过地方专项债项目。浏阳市城市建设集团有限公司是浏阳市的主平台，主要负责基建、土地开发整理、安置房建设等业务。存续债数量较多，以中短期为主。其中，剩余期限0.4年的 “18浏阳城建MTN00

46、1”和“18浏阳城建MTN002”，估值为3.8%左右；剩余期限 1.5年的“19浏阳城建MTN001”，估值为4.1%，均具有一定性价比。长沙市望城区城市建设投资集团有限公司是望城区最主要的城市基础设施建设主体，存量债中有7只私募债、2只中票和2只企业债。其中，私募债“16望城01”剩余期限为0.4年，估值为5.2%，性价比较高。长沙开福城投集团有限责任公司于2020年9月首次发债，目前仅有一只存续私募债，行权剩余期限为2.86年，行权估值为 4.75%。图8：长沙市级和区县级平台股权结构概览数据来源：Wind，& 注：蓝色表示未发行过债券的公司。股权结构图的时间点为 2020 年 11 月

47、 23 日。国家级园区层面，湘江新区有4个平台，长沙高新区有3个平台，长沙经开区、宁乡经开区、望城经开区、浏阳经开区各有1个平台。湘江新区是国务院批准的中部地区首个国家级新区，拥有两家AAA评级发债城投平台，分别为湖南湘江新区发展集团有限公司（“湘江集团”）和长沙先导投资控股集团有限公司（“先导控股”）。虽然这2家平台的实际控制人均为长沙市国资委，但主要负责湘江新区范围内的土地开发整理和基建。其中，湘江集团主要负责梅溪湖片区、大王山片区和大科城片区；先导控股主要负责洋湖片区、滨江片区及月亮岛文旅新城片区。两家平台存量债均以私募为主，先导控股短期偿债压力偏大，存量城投债2021年到期及行权规模为

48、109.5亿元，占比64.6%；湘江集团存量债期限以中长期为主，4只存量债行权剩余期限在1.8-3.8年，估值在3.9%-4.6%的较低水平湘江集团子公司湖南湘江新区投资集团有限公司的2只存续债性价比较高，私募债“16湘江债”剩余期限0.9年，估值为4.7%；企业债“14长沙土开债”剩余期限0.3年，估值为3.7%。长沙高新控股集团有限公司（“长高控股”）是长沙高新区的主平台，主要负责长沙高新区土地开发整理、保障房建设和基建。长高控股短期偿债压力较大，2021年到期及行权债券规模为32.5亿元，占比69.7%。存量债有1只中票和4只PPN，其中2只PPN行权剩余期限分别为0.3年和0.4年，行

49、权估值均为4.7%左右，性价比较高。图9：长沙区园区级平台股权结构概览数据来源：Wind，& 注：蓝色表示未发行过债券的公司。股权结构图的时间点为 2020 年 11 月 23 日。具体区域发行人平台定位收入构成对外担保情况主体评级总资产存量债平均估值平均剩余期限表8：2019年长沙市平台情况（亿元，%，年）长沙市长沙市城市建设投资开发集团有限公司基建、土地开发整理、公用事业土地一级整理开发、水务及污水处理、工程结算收入为主27.7 亿元，其中 4.94 亿元为民企AAA155481.04.0 2.2湘江新区湖南湘江新区发展集团有限公司基建、土地开发整理土地一级开发、资产运营服务收入为主无对外

50、担保AAA71955.04.42.9长沙先导投资控股集团有限公司土地开发整理、保障房建设、水务土地出让、资产运营收入为主6.67 亿元，均为国企AAA694湖南湘江新区投资集团有限公司土地开发整理旅游开发土地整理项目收入为主8 亿元，均为国企AA+35梅溪湖投资(长沙)有限公司土地开发整理、基建、保障房建设土地开发收入为主20.5 亿元，均为国企AA+24314.04.44.6长沙市轨道交通集团有限公司土地开发运营、棚改、交通运输土地开发、地铁运营收入为主70.59 亿元，均为国企AAA1408129.34.1 3.8浏阳市城市建设集团有基建、土地开发

51、土地开发整理收入为23.83 亿元，均限公司整理、安置房建设主AA+为国企390浏阳现代制造产业建设基建、土地开发代建工程收入、土地19.43 亿元，均AA130浏阳市投资开发有限公司整理整理收入为主为国企浏阳市水利建设投资有基建、土地开发基础设施建设、土地7.89 亿元，均AA12121.04.70.9限公司整理、水务整理收入为主为国企浏阳市广宇建设投资开基建、土地开发代建、土地开发整理无对外担保-发有限公司整理收入为主宁乡市开福区长沙开福城投集团有限责任公司基建、安置房建设、土地开发整理安置房业务、土地开10 亿元，均为发整理业

52、务、代建业国企务收入为主AA+35215.04.72.9长沙市城北投资有限公司安置房建设、土地开发整理、基建安置房销售、土地开3 亿元，均为国发整理收入为主企AA218长沙开福城市建设投资有限公司基建、安置房建设、棚改基础设施建设、房产41.63 亿元，均销售收入为主为国企AA157宁乡市城市建设投资集团有限公司望城区长沙市望城区城市建设投资集团有限公司基建、土地开发整理基础设施建设、土地无对外担保开发收入为主AA+26长沙市望城区水利投资发展集团有限公司水利基建工程代建收入为主无对外担保AA7710.07.11.9宁乡市国资投资控

53、股集团有限公司基建、土地开发整理基建、棚改土地整理与出让、基础设施代建收入为主配套设施建设收入为主36.98 亿元，均为国企AA+47AA2687.97 亿元，均为国企长沙高新区长沙高新控股集团有限公司长沙麓谷建设发展有限公司长沙县星城发展集团有长沙县限公司基建、土地开发整理基础设施建设收入为29.92 亿元，均主为国企AA+427长沙麓谷实业发展股份有限公司基建、土地开发整理、保障房建设基建、保障房建设园区开发建设房建工程、房产开 发、土地开发收入为主市政维护、渣土消纳收入为主园区开发、园区配套收入为主无对外担保4.7 亿元，均为

54、国企0.69 亿元，均为民企AA+AA-3641163946.613.00.9芙蓉区长沙市芙蓉城市建设投资集团有限公司长沙经长沙经济技术开发集团开区有限公司土地开发整理、水务、基建16.26 亿元，其土地开发收入为主中 4.3 亿元为民企AA+34268.04.31.9基建、土地开发整理、保障房建设基础设施建设收入为主3 亿元，均为国企AA+29590.34.3 2.6宁乡经开区宁乡经济技术开发区建设投资有限公司望城经望城经开区建设开发公开区司土地开发整理、基建土地开发整理收入为无对外担保主AA+26361.04.71.9基建、土地开发整理、安置房建设土地开

55、发、基础设施代建收入为主29.93 亿元，均为国企AA+30062.25.3 2.3雨花区长沙市雨花城市建设投资集团有限公司浏阳经湖南金阳投资集团有限开区公司基建、水务18.89 亿元，其基础设施建设收入为中 0.05 亿元为主民企AA203土地开发整理、基建、保障房建设土地整理与开发收入为主1.72 亿元，均为国企AA+24852.04.4 2.3长沙麓山投资控股集团岳麓区有限公司基建、土地开发整理、保障房建设土地开发整理、保障无对外担保房销售收入为主AA+220长沙雨花经开区长沙雨花经开开发建设有限公司基建、保障房建设、土地开发整理土地整理与开发、基

56、础设施建设收入为主无对外担保AA15649.05.1 3.1宁乡高长沙金洲新城开发建设新区投资有限公司基建、土地开发整理、安置房建设37.96 亿元，其基础设施建设收入为中 1.13 亿元为主民企AA136长沙金霞经开区长沙金霞经济开发区开发建设总公司基建、土地开发整理土地整理、市政基础设施建设工程收入为主2.45 亿元，均为国企AA13333.05.4 2.3浏阳新城区湖南金阳新城建设发展集团有限公司基建、土地开发整理土地开发、项目建设收入为主11.35 亿元，均为国企AA10226.15.2 1.8天心区长沙天心城市建设投资开发集团有限公司岳麓科湖南智谷投资发展集团教产

57、业有限公司园基建、土地开发整理、安置房建设配套设施建设、土地25.32 亿元，均整理收入为主为国企AA145基建、土地开发整理、安置房建设代建业务收入为主17.44 亿元，均为国企AA18419.44.5 2.0业基地发建设有限公司经济工整理业务收入为主80AA无对外担保官循环环经济工业基地投资开基建、土地开发土地整理、工程代建望城经开区铜望城经济开发区铜官循数据来源：Wind，评级报告，募集说明书，& 注：存量债、平均估值（采用个券行权估值进行余额加权）、平均剩余期限（采用个券行权剩余期限进行余额加权）日期为 20201113。先导控股、浏阳城投、浏阳

58、产建投、浏阳水利、望城城投集团、长高控股、星城集团、长沙经开区、望城经开、金阳投资集团、长沙金霞经济开发区对外担保为 2020 年 3 月末数据；麓山控股集团为 2020年 6 月末数据。株洲株洲市位于湘江下游、湖南省东部偏北。全市下辖天元、芦淞、荷塘、石峰、渌口5个区，攸县、茶陵县、炎陵县3个县，醴陵市1个县级市，并设有云龙示范区。作为新中国成立后首批重点建设的工业城市，株洲拥有国家公交都市建设示范城市、国家园林城市等称号，是长江中游城市群成员，是长株潭“两型”社会建设综合配套改革试验区重点城市之一。产业结构方面，2019年株洲市三次产业结构由2018年的7.1：43.7：49.2调整为7.

59、345.247.5，二、三产业占比趋于平衡。具体来看，株洲市以轨道交通装备、汽车及零部件、航空装备三大动力产业为支柱产业，同时重点培育新能源、新材料、电子信息、生物医药、节能环保等战略性新兴产业。财政收入方面，株洲市各发债区县2019年一般公共预算收入均低于30亿元。其中，醴陵市2019年一般公共预算收入最高，为28.5亿元；攸县排名第二，为13.7亿元；渌口区、石峰区、芦淞区、荷塘区均在10亿元以下，财政实力较弱。债务率方面，株洲市下属区县整体债务负担较重。其中，芦淞区、石峰区2019年债务率均超过1200%，分别为1249.2%和1206.1%。渌口区、荷塘区在600%-700%。攸县、醴

60、陵市债务率相对较低，分别为332.2%、320.7%。图10：2019年株洲发债区县一般公共预算收入及增速图11：2019年株洲发债区县有息债务余额及债务率一般公共预算收入（亿）一般公共预算收入增速（）3010%258%206%154%1052%00%100806040200发债城投有息债务（亿）债务率（%）1400%1200%1000%800%600%400%200%0%醴 攸 渌 石 芦 荷陵 县 口 峰 淞 塘市区 区 区 区芦石渌淞峰口区区区荷攸醴塘县陵区市数据来源：财政预决算报告，&数据来源：Wind, 财政预决算报告，&平台概况方面，株洲市共有21个平台，市级平台5个，区县级平台8