消费金融公司转型发展进行时

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 消金行业：规范与发展并进 1 HYPERLINK l _TOC_250010 消费金融市场：行业处于规范期 1 HYPERLINK l _TOC_250009 消费金融公司：持牌机构，发展重点 1 HYPERLINK l _TOC_250008 公司分类：四大“系”并行，银行系为主 3 HYPERLINK l _TOC_250007 业务模式：依托同业资金来源，重视消费场景 3 HYPERLINK l _TOC_250006 资金来源：同业拆入资金为主，发行债券及 ABS 补充资金 3 HYPERLINK l

2、_TOC_250005 资金投向：重视消费场景，利率高于商业银行 4 HYPERLINK l _TOC_250004 经营成果：规模扩张放缓，业绩分化明显 6 HYPERLINK l _TOC_250003 资产规模：差异显著 6 HYPERLINK l _TOC_250002 业绩表现：规模驱动，经营分化 6 HYPERLINK l _TOC_250001 风险情况：资产质量整体可控，2020 年上半年逾期率有所增加 8 HYPERLINK l _TOC_250000 未来展望：巨头进入，转型发展 9插图目录图 1：消费金融公司总资产 2图 2：消费金融公司客户数 2图 3：高中及以下学历客

3、户占比分布情况 2图 4：消费金融公司资金来源 4图 5：消费金融公司债券发行情况 4图 6：消费金融公司存续 ABS 4图 7：2019 年消费金融公司场景消费贷款占全部消费贷款比重 5图 8：中银消费金融公司贷款投向（2018） 5图 9：消费金融公司平均贷款利率 5图 10：消费金融公司资产规模 6图 11：消费金融公司营收情况 7图 12：消费金融公司营收增速 7图 13：消费金融公司净利润情况 7图 14：消费金融公司净利润增速 7图 15：招联消费金融公司营收及净利润 8图 16：中银消费金融公司营收及净利润 8图 17：消费金融公司不良贷款率 8图 18：消费金融公司逾期率 8图

4、 19：消费金融 ABS 入池资产累计违约率 9图 20：消费金融公司资本充足率 9图 21：消费金融公司拨备覆盖率 9表格目录表 1：中国消费金融市场发展历程 1表 2：国内持牌消费金融公司股东情况 3表 3：中银消费金融主要产品 5持牌消费金融公司是持有消费金融牌照，为个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构，主营业务包括个人消费贷款、消费金融相关咨询及代理、消费贷款相关保险产品代销等。目前我国持牌消费金融公司共有 27 家，贷款规模近 5000 亿。 消金行业：规范与发展并进消费金融市场：行业处于规范期消费金融，指为个人提供以消费为目的的贷款，额度一般在 20 万元以下。早期消费金融产

5、品主要由商业银行及汽车金融公司提供，随着消费金融市场的发展，持牌消费金融机构及互联网机构逐渐加入竞争。目前我国消费金融市场的参与者主要包括三类机构：商业银行。银行消费信贷目前仍是我国消费金融市场的主要组成部分，包括信用卡贷款、消费性贷款等。截至 2019 年末，商业银行个人贷款 52 万亿元，其中按揭贷款约 35 亿元，信用卡贷款 7 万亿元，已披露的消费贷款约 2 万亿元，其他个人贷款（包含消费贷、个人经营性贷款、汽车贷款、互联网金融公司联合贷款等）约 8 万亿元。持牌消费金融公司。持牌消费金融公司是持有消费金融牌照，开展消费贷款业务的非银行金融机构，目前我国共有 27 家持牌消费金融公司。

6、截至 2019 年末，消费金融公司资产总额 4988.07 亿元，同比增长 28.67%；贷款余额 4722.93 亿元，同比增长 30.5%。互联网机构。包括大型电商、消费分期电商、网贷平台、P2P 平台等。预计未来消费金融市场中的互联网机构将以大型电商和消费分期电商为主。2019 年末，大型互联网融资平台 360、乐信、趣店贷款余额分别为 722 亿元、606 亿元和 381 亿元，大型互联网巨头融资业务规模超过数千亿。消费金融行业处于规范期。持牌消费金融公司试点始于 2009 年，最初在四个试点城市开展，首批四家消费金融公司为中银、北银、锦程和捷信消费金融公司。2013 年、2015年监

7、管两次扩大消费金融试点，目前全国已有 27 家消费金融公司开业。2013 年后互联网机构进入消费金融市场，行业规模迅速扩大，业务风险有所上升。2017 年后监管力度加大，重点约束无场景、无指定用途、无客户群体限定、无抵押的“现金贷”业务。表 1：中国消费金融市场发展历程时间时期特征1985-2009萌芽期市场参与者以银行和汽车金融公司为主，审核手续严格，产品种类有限2009-2013试点期首批 4 家持牌消费金融公司成立，消费金融产品初步发展2013-2016发展期消费金融试点城市拓展，互联网平台进入消费金融市场2017-至今规范期对网络小贷、现金贷进行整顿，鼓励有消费场景的信贷业务发展，促进

8、行业规范资料来源：Wind，中信证券研究部消费金融公司：持牌机构，发展重点消费金融公司试点管理办法划定消金公司业务范围。根据试点办法，消费金融公司可经营以下业务：（一）发放个人消费贷款；（二）接受股东境内子公司及境内股东的存款；（三）向境内金融机构借款；（四）经批准发行金融债券；（五）境内同业拆借；（六）与消费金融相关的咨询、代理业务；（七）代理销售与消费贷款相关的保险产品；（八）固定收益类证券投资业务；（九）经银监会批准的其他业务。消费金融公司规模稳步扩张。持牌消费金融公司成立以来，行业规模稳步扩张，根据中国银行业协会发布的中国消费金融公司发展报告(2020)，行业总资产规模从 2016 年

9、的 1400 亿元左右增长至 2019 年的 4988 亿元，年复合增速超过 50%，贷款规模保持同步增长。图 1：消费金融公司总资产6000500040003000200010000(亿元)总资产同比增速(右轴)4988.073876.682826.331401.842016201720182019120%100%80%60%40%20%0%资料来源：中国银行业协会，中信证券研究部消金公司重点覆盖长尾客户。持牌消费金融公司为传统商业银行暂时难以覆盖的长尾客户提供了消费贷款服务。根据中国消费金融公司发展报告(2020)，截至 2019 年底，消费金融公司客户数超过 1.2 亿人，同比增长 52

10、.29%。在可统计的 21 家消费金融公司中，有 15 家公司高中及以下学历客户占比在 25%50%之间，同比上升 12 家。消金公司业务不断向三四线城市下沉，有效补充了中小城镇、农村地区的消费金融市场，填补传统商业银行在这一领域的空白。图 2：消费金融公司客户数消费金融公司客户数(万人)1400012000100008000600040002000图 3：高中及以下学历客户占比分布情况高中及以下学历客户占比机构数161412108642020162017201820190025%25%50%50%75% 75%100%资料来源：中国银行业协会，中信证券研究部资料来源：中国银行业协会，中信证券

11、研究部 公司分类：四大“系”并行，银行系为主持牌消费金融公司股东以银行为主。截至 2020 年 8 月，国内共有 27 家持牌消费金融公司，其中包括：（1）19 家银行系：包括 2 家国有大行、3 家股份行、13 家城农商行和 1 家外资银行。（2）5 家产业系：主要股东包括海尔、苏宁、重庆百货、中信集团、小米等。（3）2 家资管系：中国华融旗下的华融消金及中国平安旗下的平安消金。（4）1 家外资系：Home Credit 旗下的捷信消金。表 2：国内持牌消费金融公司股东情况批复时间成立时间注册资本(亿元)主要股东分类北银消金2010 年 2 月8.50北京银行(35.29%)、桑坦德消费金融

12、(20%)、利时集团(15%)银行系锦程消金2010 年 2 月4.20成都银行(38.86%)、周大福(25%)、凯枫融资租赁(19%)银行系中银消金2010 年 6 月15.14中国银行(42.80%)、百联集团(22.07%)、陆家嘴金融(13.44%)银行系捷信消金2010 年 11 月70.00Home Credit(100%)外资系兴业消金2014 年 12 月19.00兴业银行(66%)、泉州商业集团(24%)银行系海尔消金2014 年 12 月10.00海尔集团(30%)、红星美凯龙(25%)、海尔财务公司(19%)产业系招联消金2015 年 3 月38.69招商永隆银行(51

13、.94%)、中国联通(36.95%)、招商银行(11.11%)银行系湖北消金2015 年 4 月5.00湖北银行(50%)、TCL(20%)银行系苏宁消金2015 年 5 月6.00苏宁易购(49%)、先声再康江苏药业(16%)、南京银行(15%)产业系马上消金2015 年 6 月40.00重庆百货(31.06%)、中关村科金技术(29.51%)、物美科技(17.26%)产业系华融消金2015 年 10 月9.00中国华融(55%)、合肥百货(23%)、深圳华强资管(12%)资管系中邮消金2015 年 11 月30.00邮储银行(70.5%)、星展银行(15%)银行系杭银消金2015 年 12

14、 月12.60杭州银行(41.67%)、银泰投资(34.92%)、西班牙对外银行(11.9%)银行系晋商消金2016 年 1 月5.00晋商银行(40%)、齐飞翔艺(25%)、宇信易诚科技(20%)银行系盛银消金2016 年 2 月3.00盛京银行(60%)、顺峰投资(20%)、大连德旭(20%)银行系包银消金2016 年 11 月5.00包商银行(44.16%)、微梦创科(40%)、萨摩耶科技(15.6%)银行系长银消金2016 年 11 月10.50长安银行(51%)、汇通信诚租赁(25%)、意德辰翔投资(24%)银行系中原消金2016 年 12 月20.00中原银行(65%)、伊千网络(

15、35%)银行系哈银消金2017 年 1 月15.00哈尔滨银行(53%)、度小满科技(30%)银行系长银五八消金2017 年 1 月9.00长沙银行(51%)、北京城市网邻信息(33%)、通程控股(16%)银行系河北幸福消金2017 年 6 月6.37张家口银行(47.1%)、神州优车(39.25%)、蓝鲸控股(13.66%)银行系尚诚消金2017 年 8 月10.00上海银行(38%)、携程(37.5%)、德远益信投资(12.5%)银行系金美信消金2018 年 10 月5.00中国信托商业银行(34%)、国美控股(33%)、金圆金控(33%)银行系中信消金2019 年 6 月3.00中信集团

16、(35.1%)、中信信托(34.9%)、金蝶软件(30%)产业系平安消金2020 年 4 月50.00中国平安(30%)、融熠(28%)、未鲲科技(27%)、锦炯科技(15%)资管系小米消金2020 年 5 月15.00小米(50%)、重庆农商行(30%)产业系阳光消金2020 年 8 月10.00光大银行(60%)、中青旅(20%)、台湾王道银行(20%)银行系资料来源：国家企业信用信息公示系统，中信证券研究部 业务模式：依托同业资金来源，重视消费场景资金来源：同业拆入资金为主，发行债券及 ABS 补充资金消费金融公司资金主要来自同业拆入。消费金融公司资金来源包括同业负债、应付债券、客户存款

17、等，其中同业拆入资金为主要来源。同业拆入来源包括银行股东及其他金融 机构，招联消金、兴业消金、中银消金拆入资金中，来自母公司银行的资金比例分别为15.4%、 24.8%和 32.7%（招联消金及兴业消金为 2019 年数据，中银消金为 2019 年数据）。图 4：消费金融公司资金来源同业负债应付债券客户存款100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%招联消金兴业消金中银消金捷信消金资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：中银消金为 2018 年数据，其他消金公司为 2019 年数据除同业拆入资金外，消金公司也通过发行债券拓展资金来源。截至目前，共有 4 家消费金融公司发

18、行过债券，发行总额 175 亿元。存续的消费金融公司 ABS 规模约 257 亿元，其中捷信消费金融公司发行约 167.5 亿元。图 5：消费金融公司债券发行情况债券发行额图 6：消费金融公司存续 ABS(亿元)ABS发行额7050352080(亿元)706050403020100招联消金兴业消金捷信消金中银消金180160140120100806040200167.559.917.112.4捷信消金兴业消金马上消金湖北消金资料来源：Wind，中信证券研究部 注：中银消金发行债券已到期资料来源：Wind，中信证券研究部 注：截至 2020 年 8 月 24 日资金投向：重视消费场景，利率高于商

19、业银行消费金融公司信贷业务重视消费场景。消费金融公司业务主要围绕消费场景展开，根据中国消费金融公司发展报告(2020)，2019 年有 4 家机构受托支付贷款1投放规模占贷款比重超过 30%，消金公司将场景金融逐渐拓展至 3C、家电、家装、旅游、教育、医美等诸多场景。1 受托支付：贷款机构将款项直接拨付给商户完成结算，放贷资金不触碰消费者本人图 7：2019 年消费金融公司场景消费贷款占全部消费贷款比重图 8：中银消费金融公司贷款投向（2018）146416线上信用贷款,6.14%线上商户类贷款, 2.91%1412108642030%线下商户类贷款,0.63%线下抵押类贷款, 17.76%线

20、下信用贷款, 72.56%资料来源：中国银行业协会，中信证券研究部资料来源：中银消金财报，中信证券研究部消费金融公司贷款利率高于商业银行。受客户结构影响，消费金融公司贷款利率普遍高于商业银行消费贷款，主要消金公司平均贷款利率均在 15%以上。中银消费金融公司旗下产品贷款利率普遍在 10%以上，最高可达到 24%。图 9：消费金融公司平均贷款利率平均贷款利率21.64%17.63%16.87%15.79%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%兴业消金(2019)中银消金(2018)捷信消金(2019)招联消金(2019)资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：平均

21、贷款利率=贷款利息收入/期初期末平均贷款总额表 3：中银消费金融主要产品产品面向对象最高额度贷款利率中银消费新易贷-乐享贷18-65 周岁大陆公民，需房产抵押20 万元13.5%19.04%新易贷-业主贷18-65 周岁大陆公民，无抵押、免担保新易贷-薪享贷18-55（男性放宽至 60）周岁大陆公民，有稳定工薪收入新易贷-保单贷22-55 周岁大陆公民，有稳定工作和收入新易贷-技能云分期20-35 周岁大陆公民，有职业技能培训需求新易贷-好客贷20-60 周岁大陆公民，中国银行优质客户资料来源：中银消金官网，中信证券研究部20 万元15.5%24%20 万元11.5%20%20 万元15.5%

22、24%5 万元12%24%10 万元18.25%23.73% 经营成果：规模扩张放缓，业绩分化明显资产规模：差异显著消费金融公司规模分化显著。截至2019 年末，披露资产规模的21 家消费金融公司中，有 10 家公司资产规模低于 100 亿元。捷信消金、招联消金、马上消金资产规模超过 500亿元，分别为 1045、927 和 548 亿元。图 10：消费金融公司资产规模1,045927548374 329 307157 125 123 104 103 8973 73 7265 64 5139 34 28(亿元) 12001000800600400200捷信消金招联消金马上消金兴业消金中银消金中

23、邮消金杭银消金尚诚消金长银消金长银五八海尔消金湖北消金锦程消金哈银消金河北幸福晋商消金北银消金华融消金苏宁消金盛银消金中信消金0总资产资料来源：各公司财报，中信证券研究部业绩表现：规模驱动，经营分化行业营收及利润保持增长。根据各家消费金融公司披露的数据，15 家披露可比营收数据的消费金融公司营收总和为 544.4 亿元，同比增长 20.2%；19 家披露可比净利润数据的消费金融公司净利润总和为 67.2 亿元，同比增长 25.0%。尽管受到利率环境下降、新增获客难度加大等不利因素影响，行业营收及利润仍然保持较快增长。规模驱动收入，业绩分化明显。消费金融公司收入主要取决于规模，招联、捷信、马航、

24、兴业等公司收入及利润规模较大。2019 年大部分消费金融公司实现业绩增长，部分增速超过 100%，其中长银五八消金、长银消金增长较快。同时也有部分公司业绩下降，甚至出现亏损。图 11：消费金融公司营收情况图 12：消费金融公司营收增速(亿元)18016014012010080604020捷信消金招联消金 马上消金 兴业消金 中银消金 海尔消金 湖北消金 中原消金 杭银消金 长银消金 长银五八 锦程消金 苏宁消金 河北幸福 晋商消金 盛银消金 金美信消金02019年营业收入600%500%400%300%200%100%长银五八长银消金杭银消金河北幸福中原消金锦程消金兴业消金湖北消金招联消金海尔

25、消金晋商消金马上消金捷信消金中银消金苏宁消金0%-100%2019年营业收入同比增速资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：捷信营业收入数据为净利息及手续费营业收入资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：捷信营业收入数据为净利息及手续费营业收入图 13：消费金融公司净利润情况图 14：消费金融公司净利润增速(亿元)2019年净利润161412108642招联消金捷信消金 兴业消金 马上消金 中银消金 长银消金 中邮消金 长银五八 海尔消金 锦程消金 杭银消金 湖北消金 哈银消金 盛银消金 尚诚消金 晋商消金 河北幸福 北银消金 金美信消金苏宁消金 华融消金0-2-42000%1500%10

26、00%500%0%-500%2019年净利润同比增速长银五八长银消金杭银消金尚诚消金锦程消金哈银消金兴业消金中邮消金海尔消金北银消金中银消金招联消金湖北消金马上消金捷信消金晋商消金苏宁消金资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：盛银、华融净利润为税前利润数据资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：盛银、华融净利润为税前利润数据疫情影响下 2020 年上半年业绩或有所下滑。受疫情影响，2020 年上半年居民消费信贷需求减弱，信贷风险上升，对消费金融公司业绩产生影响。截至目前，根据相关上市公司公告，招联消金营收同比增长 30.8%，净利润同比下降 18.6%；中银上半年营收约为去年全年的一半，

27、但净利润仅有去年全年的 1/6 左右。推测主要与潜在风险上升，消费金融公司增加拨备计提有关。图 15：招联消费金融公司营收及净利润图 16：中银消费金融公司营收及净利润60.2346.0630.4016.615.416.047.105.7870(亿元) 605040302010营业收入净利润50.5939.5143.1521.303.755.596.591.01160(亿元) 5040302010营业收入净利润02017H2018H2019H2020H02017201820192020H资料来源：招联消金财报，中信证券研究部资料来源：中银消金财报，中信证券研究部风险情况：资产质量整体可控，20

28、20 年上半年逾期率有所增加2019 年资产质量稳定。中国消费金融公司发展报告(2020)显示，2019 年消费金融公司平均不良率为 2.63%，略高于信用卡的平均不良率，较 2018 年末下降 0.11pct。资产质量分化明显。2019 年消费金融公司不良中位数为 2.03%，较 2018 年末上升pct。不良率平均数与中位数相差较大，反映出各家机构资产质量分化明显，部分机构风险管控压力较大。从消费金融公司财报及债务跟踪评级报告看，各家公司不良率及逾期率差异较大。图 17：消费金融公司不良贷款率图 18：消费金融公司逾期率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%捷信不良贷款率3.60%2.69%2.08%1.86%马上招联兴业10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%9.30%8.51%201820195.99%3.74%4.554%.17%3.66%(2019N)(2019Q3)(2019H)(2019N)捷信消金中银消金招联消金兴业消金资料来源：各公司财报，评级报告，中信证券研究部资料来源：各