电子课件第3章 资本结构与长期偿债能力分析

1、 内容可修改电子课件第3章 资本结构与长期偿债能力分析 资本结构与 长期偿债能力分析 第3章本章目录第1节 资本结构与长期偿债能力第2节 长期偿债能力分析 【学习目的与要求】1.理解资本结构的含义与功能2.了解资本结构与长期偿债能力的关系3.了解长期偿债能力分析方法4.掌握长期偿债能力分析指标的含义及运用5.理解影响长期偿债能力的其他因素 引导案例龙薇传媒收购万家文化 【引导案例】思考?什么是资本结构?资本结构对长期偿债能力有什么影响?上述资料中的“付息债务与所有者权益之比”代表什么含义?还有哪些方法可以分析长期偿债能力?本章将系统阐述这些问题。 第1节 资本结构与长期偿债能力一、资本结构的含

2、义表3-1 中国联通公司各种筹资渠道的特点比较 融资方式比较项目成本风险调整弹性筹资难易期限用途限制简单平均顺序银行借款3633543发行债券5545334发行股票6266225融资租赁4454456内部积累1122111商业信用2311662注：表中数字为优劣排序数，数字越小代表筹资优势越强。2022/8/25yuehong9一、资本结构？-“分饼”理论负债（长期负债）与所有者权益的比例息税前利润利息所得税净利润是我们的立足点：增大EPS“饼”做的大小决定所有者的份额；同时，利润率与利息率的大小关系决定 在“饼”既定情况下，所有者分得的份额（双刃刀）2022/8/25yuehong10 二、

3、资本结构与长期偿债能力观点二：资本结构影响公司的财务风险，进而影响企业的偿债能力。 资本结构均衡 ？ 企业为什么要负债经营？借债多了好还是少了好？ 优化资本结构、确立财务风险意识、发挥财务杠杆的正面效应，获得双重收益，使企业更好的生存发展盈利。 思考：幻灯片2022/8/25yuehong11负债资本与权益资本比较 思 考 题 ：假如你有100万元，利润率10%100万元X10%=10万元假如你仍有100万元，利润率仍为10%；又从银行借入50万元，利息率8%（12%）(100+50)万元X10%-50万元X8% = 11万元(100+50)万元X10%-50万元X12% = 9万元说明了什么

4、？ 负债有何特点？企业需要负债经营吗？负债与每股收益有何关系？思考？2022/8/25yuehong13 资金本结构与每股收益利润表思考1：负债经营有何特点？负债经营的优势有利于股东保持对企业的控制权成本较低具有节税功效通货膨胀条件下，借债有利投资报酬率高于利息率，借债会增加投资者收益举债发挥财务杠杆作用有利于增强企业信誉有利于尽快形成生产能力有利于降低财务风险没有固定的利息负担和固定到期日筹资风险小由于投资人投资不经常变动，股东权益结构变动取决于企业的生产经营业绩和利润分配政策。如果投资人不想分散对企业的控制权，就会在企业需要资金时，采取负债筹资方式。除了投入资本（分配利润）外，其余各项目是

5、无成本的筹资，这类资金比重越大，权益资金成本就越低股本经营的优势2022/8/25yuehong16思考2：企业需要负债经营吗？ 资金总额相等、息税前利润相等、息税前利润增长率相等 财务杠杆效应借入资金对投资者收益的影响资本结构不同乙公司EPS甲公司EPS乙公司EPS成倍增长 EBIT增长2022/8/25yuehong17资本结构与长期偿债能力资本结构是公司险与价值的集中体现 资本结构 影响偿债能力权益资本负债资本资金成本低 财务风险大资金成本高 财务风险小回报率高 用脚投票税前抵扣 还本付息承担长期债务的基础 三、资本结构的影响因素及分析资产担保价值账面价值公司成长性 影响公司偿债能力所处

6、行业公司规模竞争能力盈利能力负债避税效应 第2节 长期偿债能力分析含义长期偿债能力(long-term solvency)表明公司对债务的承担能力和偿还债务的保障能力。意义长期偿债能力的强弱反映公司财务安全和稳定程度的重要标志。长期偿债能力分析对于预测公司潜在财务风险、优化公司资本结构、评估公司可持续经营能力,进而实现公司价值最大化具有重要意义。影响因素资本结构盈利能力现金流量 第2节 长期偿债能力分析2022/8/25yuehong21长期偿债能力的计量指标 资产负债率长期资本负债率产权比率 具体分析参见例题 一、资本结构分析股东权益比率权益乘数2022/8/25yuehong22（一）资产

7、负债率表示在公司总资产中有多少是通过举债取得的越高，长期偿债能力越弱，财务风险越大债务成本低于权益成本，增加债务可以改善盈利，提高股价，增加股东财富超过70%，银行往往会拒绝对其贷款例3-1 表3-2中国石油资产负债率计算表 单位:百万元图3-1两家同行业公司20152019年资产负债率对比图（二）股东权益比率和权益乘数股东权益比率(equity ratio)又称自有资本比率或净资产比率,是股东权益总额与资产总额之比,表明公司全部资产中有多少是由投资者投资形成的。股东权益比率高低能够说明公司对债权人的保护程度。如果公司处于清算状态,该指标对偿债能力的保证程度就显得更重要。股东权益比率的倒数称作

8、权益乘数(equity multiplier),即公司的资产总额是股东权益的多少倍。该指标表示公司的股东权益支撑着多大规模的投资,是常用的财务杠杆计量方法。权益乘数越大,说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小,财务杠杆越大,财务风险越大,债权人受保护程度越低。例3-2表3-3中国石油股东权益比率和权益乘数计算表金额单位:百万元项目2019年2018年规模变动情况2017年增减额增减率(%)资产总额2733190244116929202111.962404910股东权益14445781409176354022.511381610股东权益比率(%)52.8557.73-4.88-8.4557.4

9、5权益乘数1.891.730.169.251.74由表3-3可知,中国石油2019年的股东权益比率为52.85%,表明该公司52.85%的资产是所有者投入的,即47.15%的资产是通过各种负债资金融通的。2019年的权益乘数为1.89,与2018年相比,权益乘数增长9.25%,股东权益比率下降8.45%,表明公司股东投入的资本在资产中所占的比重略有下降,公司承担的风险有所增加,债权人利益的保障程度有所降低。（三）产权比率产权比率(debt to equity ratio),也称债务权益比率或净资产负债率,是负债总额与股东权益总额之比。产权比率实际上是资产负债率的另一种表现形式,它更侧重揭示公司

10、财务结构的保守程度,以及股东权益对偿债风险的承受能力。产权比率越低,表明公司的长期偿债能力越强,债权人承担的风险越小。但当该指标过低时,股东权益比重过大,意味着公司不能充分发挥负债带来的财务杠杆作用;反之,当该指标过高时,表明公司过度运用财务杠杆,从而增加了公司财务风险。例3-3表3-4中国石油产权比率计算表金额单位:百万元项目2019年2018年规模变动情况2017年增减额增减率(%)负债总额1288612103199325661924.871023300股东权益14445781409176354022.511381610产权比率(%)89.2073.2315.9721.8174.07由表3

11、-4可知,中国石油2019年的产权比率为89.20%,与2018年相比,增长21.81%,表明该公司财务结构风险进一步提高,股东权益对偿债风险的承受能力减弱,对债务的保障程度降低,公司的长期偿债能力降低。如果认为资产负债率应当在30%50%之间,则意味着产权比率应当维持在100%233%之间。2022/8/25yuehong28资产负债率反映公司债务负担的指标。股东权益比率反映偿债保证程度的指标。产权比率反映债务负担与偿债保证程度相对关系的指标三个指标都用于衡量公司的长期偿债能力,具有共同的经济意义,可以互相补充。联系与区别yuehong29产权比率的使用以净资产作为偿债的物质保障资产中的某些

12、项目,如：无形资产、递延资产、长期待摊费用等，其价值具有极大的不确定性,且不易形成支付能力, 应予扣除。使用产权比率时,应结合有形净值债务率指标做进一步分析。该指标实际上是一个更保守的产权比率。2022/8/25yuehong30有形净值债务率表明债权人在企业破产时的被保护程度。 即破产清算时能获得有多少有形财产保障实质是产权比率指标的延伸，它更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人的资本受到股东权益保障的程度指标越大，风险越大。反之，偿债能力越强该指标也应维持在100%,即负债总额与有形资产净值应维持11的比例表3-5中国石油有形净值债务率计算表金额单位:百万元例3-4项目2019年2018年

13、规模变动情况2017年增减额增减率(%)股东权益14445781409176354022.511381610无形资产848327727275609.7872913负债总额1288612103199325661924.871023300有形净值债务率(%)94.7777.4817.2922.3278.19由表3-5可知,中国石油2019年的有形净值债务率为94.77%,与2018年相比,增长22.32%,说明扣除无形资产后,公司的长期偿债能力进一步减弱。2022/8/25yuehong32（四）长期资本负债率长期资本负债率反映公司长期资本的结构。该指标越大,说明每1元长期资本中长期负债所 占比重

14、越高,公司主要依赖长期债务进行筹资,长 期偿债能力风险较大。分析该指标应结合行业进行。表3-6中国石油长期资本负债率计算表金额单位:百万元例3-5项目2019年2018年规模变动情况2017年增减额增减率(%)非流动负债62719343556319163044.00446633股东权益14445781409176354022.511381610长期资本负债率(%)30.2723.616.6628.2124.43由表3-6可知,中国石油2019年的长期资本负债率为30.27%,表明每1元长期资本中非流动负债约占0.3元,长期债务负担适当,对长期债权人具有一定的保障。与2018年的23.61%相比

15、,增长28.21%,说明公司每1元长期资本中非流动负债所占比重增加6.66%,公司长期债务负担略有提高。2022/8/25yuehong34在公司正常生产的情况下，不可能靠出售长期资产偿还债务的本金与利息，只能依靠生产经营所得。公司支付给长期债权人的利息，主要来自于融通资金新创造的盈利。一般来说，公司的盈利水平越高，长期偿债能力越强；反之，则越弱。从盈利能力角度分析和评价公司长期偿债能力的指标主要有利息保障倍数和固定支出保障倍数。 二、盈利对债务支出保障程度分析2022/8/25yuehong35 盈利能力对长期偿债能力的影响长期偿债能力的计量指标 利息保障倍数固定支出保障倍数2022/8/2

16、5yuehong36（一）利息保障倍数2022/8/25yuehong37趋势比较分析同业比较分析从稳健性的角度出发,比较公司连续几年的该项指标,选择最低指标年度的数据作为基本标准，可保障最低的偿债能力。思考：中国石油公司利息保障倍数？ 利润表利息保障倍数的分析表3-7中国石油利息保障倍数计算表金额单位:百万元例3-6项目2019年2018年规模变动情况2017年增减额增减率(%)利润总额103213116764-13551-11.6153083利息费用3040922718769133.8522408资本化利息11621407-245-17.412008息税前利润133622139482-58

17、60-4.2075491利息支出3157124125744630.8624416利息保障倍数4.235.78-1.55-26.823.09由表3-7可知,中国石油20172019年的利息保障倍数均大于1,说明公司这3年的生产经营所得均能够很好地满足支付利息的需要,公司拥有一定偿还利息的缓冲资金。与2018年相比,2019年的利息保障倍数下降26.82%,表明公司支付利息的保障程度有所下降,但公司仍具有一定的偿债能力。表3-8中国石油利息保障倍数趋势分析表金额单位:百万元例3-7项目2015年2016年2017年2018年2019年利润总额581664519253083116764103213利

18、息费用2155520769224082271830409资本化利息27732579200814071162息税前利润797216596175491139482133622利息支出2432823348244162412531571利息保障倍数3.282.833.095.784.23从表3-8可以看出:(1)中国石油连续5年的利息保障倍数均大于2,最低的利息保障倍数为2016年的2.83,说明公司这5年均具备偿付利息的能力。从理论上说,只要利息保障倍数大于1,公司就能偿还债务利息。该指标越高,债权人利益的保障程度就越高,说明公司拥有的偿还利息的缓冲资金越多。(2)该公司的利息保障倍数变动较大,总体

19、呈下降趋势,与2018年相比,2019年偿还利息的能力有所下降,主要原因是息税前利润减少了58.60亿元,同比下降4.20%,而财务费用中的利息费用同时增加了76.91亿元,同比增长33.85%,这两方面共同导致公司2019年的长期偿债能力降低。（二）固定支出保障倍数 固定支出分析需要考虑几项重要的构成要素1.利息支出2.偿债基金提取额3.租赁费用4.优先股股利是公司息税前利润与固定支出的比率,通常用倍数表示，是一个比利息保障倍数更严格的衡量公司偿债能力的指标，在债务评级中具有重要意义。2022/8/25yuehong固定支出保障倍数的分析趋势比较分析同行比较分析固定费用保障倍数应该大于1思考：中国石油公司固定费用保障倍数？ 利润表例3-8表3-9中国石油固定支出保障倍数计算表金额单位:百万元项目2019年2018年规模变动情况2017年增减额增减率(%)利润总额103213116764-13551-11.6153083利息费用3040922718769133.8522408息税前利润133622139482-5860-4.2075491利息支出3157124125744630.8624416经营租赁费用74767476固定支出保障倍数3.615.78-2.17-37.543.09从表3-9可以看出:中国石油2019年的固定支出保障倍数为3.61,2018年的固定