小盘风格占优关注四类细分风格基金

1、一、 近十年市场风格经过 2 次轮动，2021 年以来小盘风格重新表现出超额收益近 10 年来市场风格共发生 2 次轮动，2021 年以来小盘风格重新表现占优2012 年以来市场风格表现划分为 3个阶段：小盘风格在 2012 至 2016 年表现占优，2017 年后市场风格转向大盘风格，2021 年以来小盘风格重新回归。2012 年至 2016 年末，小盘风格表现占优，巨潮小盘指数收益率 111.6%，相比大盘、中盘指数的超额收益分别为 66.6%和 50.4%，2017 年至 2021年 2 月 10 日，大盘风格相对占优，巨潮大盘指数收益率 86.7%，相比中盘、小盘指数的超额收益分别为

2、64%和 95.2%；2021 年 2 月 11 日以来，小盘风格重新表现强势，巨潮小盘指数收益率 0.6%，相比大盘、中盘指数的超额收益分别为 12.5%和 25.6%。图表1 经过 2 次风格轮动后，2021 年以来小盘风格重新表现占优（%）小盘占优大盘占优小盘占优资料来源：Wind，；数据截至 2022/7/132021 年以来从细分风格来看，小盘价值风格表现优于小盘成长。2021 年以来截至 2022 年 7 月 13日，小盘价值和小盘成长指数分别上涨 8.57%和 0.28%。相比之下，大盘和中盘细分风格指数期间均下跌，大盘价值和大盘成长指数跌幅较大，均下跌 15%左右。图表2 小盘

3、价值风格表现优于小盘成长（%）资料来源：Wind，；数据截至 2022/7/13偏上中游周期类行业对小盘风格的收益贡献较高小盘成长风格呈现较强的制造业属性，小盘价值风格呈现较强的周期属性。整体上，小盘成长和小盘价值指数的行业分布比较分散，截至 2022 年 6 月末，小盘成长指数前 10 大行业权重占比合计 75.01%，单一行业权重占比 14.19%；小盘价值指数前 10 大行业权重占比合计 64.40%，单一行业权重占比 9.98%。从前十大重仓行业来看，小盘成长指数中电子、基础化工、电力设备、机械设备及国防和军工等偏制造业属性的行业权重占比合计达到 41.53%；小盘价值指数中交通运输、

4、基础化工、钢铁、房地产、银行、煤炭等偏周期属性行业权重占比合计达到 39.63%。图表3 小盘成长行业分布上呈现较强的制造业属性图表4 小盘价值行业分布上呈现较强的周期属性资料来源：Wind，；数据截至 2022/06/30资料来源：Wind，；数据截至 2022/06/30小盘成长行业收益贡献上，偏上中游的周期类行业正贡献较高，TMT和医药行业形成一定拖累。根据对 2021 年以来至 2022 年 6 月 13 日小盘成长指数的行业收益贡献的测算结果，前五大正贡献行业为基础化工、有色金属、钢铁、交通运输、机械设备，收益贡献合计 11.69%，前五大负贡献行业为计算机、医药生物、电子、国防和军

5、工和家用电器，收益贡献合计-7.57%。行业收益贡献的测算公式为：某行业收益贡献= （属于该行业成分股起始日期权重占比 区间涨跌幅），因指数每半年调整一次成分股构成及权重，测算收益贡献时根据指数成分股调整时间分区间统计并汇总计算。图表5 小盘成长指数前五大正贡献行业（%）图表6 小盘成长指数前五大负贡献行业（%） 资料来源：Wind，；数据截至 2022/06/13 资料来源：Wind，；数据截至 2022/06/13小盘价值行业收益贡献上，偏上中游的周期类行业正贡献较高，银行等板块有一定拖累。根据对 2021年以来至 2022 年 6 月 13 日小盘价值指数的行业收益贡献的测算结果，前五大

6、正贡献行业为基础化工、煤炭、钢铁、交通运输、建筑装饰，收益贡献合计 12.81%，前五大负贡献行业为银行、电力设备、传媒、非银金融和综合，收益贡献合计-2.56%。图表7 小盘价值指数前五大正贡献行业（%）图表8 小盘价值指数前五大负贡献行业（%）资料来源：Wind，；数据截至 2022/06/13资料来源：Wind，；数据截至 2022/06/13小盘风格相对估值处于 2016 年以来较低水平自 2016 年以来小盘风格估值震荡压缩，目前处于 25%分位数以下的较低水平。2016 年以来，小盘风格PE 估值由 52.15 倍持续压缩至 24.72 倍的水平，估值分位数也下降至 22.82%，

7、与大盘和中盘风格 38.14%和 33.93%的估值分位数相比，小盘风格估值分位数处于较低水平。图表9 2016 年以来小盘风格PE估值震荡压缩图表10 小盘风格估值分位数处于 25%以下（%）资料来源：Wind，；数据截至 2022/07/13资料来源：Wind，；数据截至 2022/07/13成长风格的估值分位数有所分化，小盘成长明显较低，价值风格的估值分位数整体处于低位。2019年以来，大盘成长风格迎来明显的估值扩张，尽管在进入 2021 年后受震荡下跌影响估值有所收缩，但估值仍处于相对高位，截至 2022 年 7 月 13 日大盘成长指数PE 估值分位数 67.17%。相比之下，小盘成

8、长指数的估值分位数为 8.43%。价值风格估值整体呈震荡压缩的趋势，截至 2022 年 7 月 13日大盘价值、中盘价值和小盘价值指数的估值分位数为 0.3%、20.48%和 10.54%，整体处于较低水平。 图表11 小盘成长风格的估值分位数明显较低（%）图表12 价值风格的估值分位数整体处于低位（%） 资料来源：Wind，；数据截至 2022/07/13 资料来源：Wind，；数据截至 2022/07/13二、 从产品布局和持仓偏好看，小盘风格拥挤度较低产品布局上，小盘风格基金数量稀少主动权益基金方面，从业绩基准跟踪指数的风格分类来看，偏小盘风格基金数量稀少，且部分基金跟踪指数向中盘风格渗

9、透。截至 2022 年 7 月 15 日，偏股混合型、普通股票型和灵活配置型基金中，按照业绩比较基准跟踪指数的规模风格进行分类，1613 只业绩基准跟踪指数有明确规模风格特征的基金中，仅有 21 只跟踪小盘风格指数，占比 1.3%，44 只跟踪中小盘风格指数，占比2.73%。图表13 不同风格的主动权益基金数量统计（只）资料来源：Wind，；数据截至 2022/7/15小盘风格基金的业绩基准以跟踪中证 1000 指数为主。截至 2022 年 7 月 15 日，21 只业绩基准跟踪小盘风格指数的主动权益基金中，业绩基准跟踪中证 1000 指数的基金有 17 只，其余 4 只小盘风格基金中，业绩基

10、准跟踪天相系列小盘指数的基金 2 只，跟踪国证 2000 指数、巨潮系列小盘指数的基金各 1 只。上证系列：上证50、上证180中证系列：沪深300、中证100其他：标普中国A股300、富时中国A200、巨潮200（大盘）大盘业绩基准主要跟踪指数风格图表14 各类风格主动权益基金业绩基准主要跟踪指数中盘中证系列：中证500中证系列：中证700中小盘天相系列：天相中盘及小盘复合指数中证系列：中证1000国证系列：国证2000小盘巨潮系列：巨潮500（小盘）天相系列：天相小盘股、小市值 资料来源：Wind，被动权益基金方面，从业绩基准跟踪指数的风格分类来看，偏小盘风格基金数量同样稀少，且以跟踪中证

11、 1000 指数为主。截至 2022 年 7 月 15 日，被动指数型和增强指数型基金中，按照业绩比较基准跟踪指数的规模风格进行分类，270 只业绩基准跟踪指数有明确规模风格特征的基金中，仅有 20 只跟踪小盘风格指数，占比 7.4%，其中增强指数型基金 13 只，被动指数型基金 7 只。从跟踪指数的分布来看，20 只小盘风格基金中有 17 只跟踪中证 1000 指数。图表15 各类风格被动权益基金的业绩基准跟踪指数图表16 不同风格的被动权益基金数量统计（只）风格业绩基准主要跟踪指数大盘上证系列：上证50、上证180中证系列：沪深300、中证100、中证200深证系列：深证100中盘上证系列

12、：上证中盘中证系列：中证500中小盘上证系列：上证中小盘小盘中证系列：中证1000国证系列：国证2000巨潮系列：巨潮小盘价值 资料来源：Wind， 资料来源：Wind，；数据截至 2022/07/152021 年以来重仓小盘股基金的数量有所增加，但配置拥挤度仍低2021 年以来重仓小盘股的基金数量有所增加，基金经理对小盘股的配置偏好有所抬升。在大盘、中盘和小盘股的认定上，具体认定口径为：将沪深 300 指数的成分股认定为大盘股，将中证 500 指数的成分股认定为中盘股，将中证 1000 和国证 2000 指数的成分股认定为小盘股。截至 2021 年末，小盘股仓位占比超 50%的基金达到 11

13、3 只，相比 2020 年末增加 72 只，占主动权益基金的数量占比达到 3.28%。基金经理仍偏好大盘股，对中盘股和小盘股的配置拥挤度整体偏低。据统计，2019 年 6 月末以来，大盘股仓位占比超 50%的基金数量显著多于中盘股仓位占比超 50%和小盘股仓位占比超 50%的基金，于 2020 年末最高达到 1030 只。图表17 2021 年以来重仓小盘股的基金数量有所增加（只）资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末三、 小盘风格基金的优选量化初筛小盘风格基金时，重点筛选出业绩持续性强、风险回报比高的产品。首先，从主动权益型基金中，筛选出最近两年持续重点配置小盘股的基金，筛选条件如下

14、：1）2020 年以前成立的主动权益型基金，包括普通股票型、偏股混合型及最近 4 个季度平均股票仓位不低于 60%的灵活配置型基金；2）最近四个半年度中证 1000 和国证 2000 指数成分股仓位平均不低于 1/3。其次，进一步筛选出业绩持续性强、风险回报比高的产品，筛选条件如下： 1）2020 年以来每季度窗口收益率排名的平均值在前 50%；2）基金经理任职以来年化夏普比率超过 1。对初筛后的基金，进一步从持仓风格、行业配置、超额收益归因分解等角度进行深入的定量分析，并结合基金经理投资策略框架的定性分析，建议关注以下 4 类不同细分风格的小盘风格基金：图表18 小盘风格基金优选名单风格基金

15、代码基金名称基金经理小盘股平均仓位（%）2022Q2基金规模（ 亿元）季度窗口收益排名均值任职以来夏普比率价值风格004685.OF金元顺安元启缪玮彬42.1712.4428.05%1.81007130.OF中庚小盘价值丘栋荣68.0738.2040.16%1.16成长风格007835.OF国泰鑫睿程洲50.289.2345.12%1.24519704.OF交银先进制造A刘鹏35.9283.8133.07%1.16001410.OF信澳新能源产业冯明远35.99148.8343.84%1.04005299.OF万家成长优选A李文宾35.8322.2328.01%1.06均衡+轮动风格51970

16、2.OF交银趋势优先A杨金金38.24104.8724.47%2.23000547.OF建信健康民生A姜锋35.9013.2628.06%1.03周期风格090018.OF大成新锐产业韩创55.04103.5027.96%1.83002910.OF易方达供给改革杨宗昌46.3063.7721.23%1.51 资料来源：Wind，；数据截至 2022/8/5小盘价值风格1、金元顺安元启：聚焦小盘价值风格，长期专注挖掘低估值的冷门股。基金经理通过三种方式使组合保持长期稳健增长，在不同市场中均表现出较强的适应能力：一是持仓在个股和行业维度均呈现高度分散化，避免了单一个股、行业下跌对组合的影响；二是注

17、重弱者思维，组合远离溢价率高的热门股，而专注挖掘冷门股，低估值保护使组合表现出抗跌性；三是注重组合再平衡，灵活调整持仓结构使组合整体估值稳定在全市场 40%的分位数水平。从收益归因分解来看，来自偏中游制造业和工业的收益贡献居前。持仓长期聚焦小盘股，风格上偏向价值风格。基金经理任职以来至 2021 年末，按照晨星风格箱的划分方法，小盘股票持仓数量占总持仓股票数量的比重平均高达 87.1%。组合整体呈小盘价值风格，截至 2021 年末，从细分风格股票持仓数量来看，小盘平衡类股票的持仓数量最高，占比 37.1%。图表19 金元顺安元启各类风格股票的持仓数量占比资料来源：Wind，；数据截至 2021

18、 年末持仓极度分散化，避免过分重仓某只个股，行业配置广泛化、均衡化。自 2019 年以来持续增持股票仓位以来，股票仓位长期维持在 70%以上。在持仓结构以股票资产为主的情况下，组合前十大重仓股合计仓位长期保持在 10%以下，第一大重仓股仓位最高不超过 3%，保持了极度分散的持仓结构。行业配置上，31 个申万一级行业中，基金持有 25 个行业左右的股票，且截至 2021 年末第一大重仓行业仓位不超过 10%。图表20 持仓极度分散化，避免重仓某只个股（%）图表21 行业配置广泛化、均衡化 资料来源：Wind，；数据截至 2022 年 6 月末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末选股风

19、格上偏好低估值、冷门小盘股，同时灵活调整持仓结构不断实现再平衡。基金持仓股票的 PE估值点位处于 40%分位数水平，表明基金经理在选股上注重安全边际和估值保护。分析师覆盖数量是指发布投资评级报告的分析师数量，代表了股票的热门度水平。从该基金持仓的分析师覆盖数量点位来看，自 2019 年 6 月以来维持在 10%分位数以下，体现出基金经理专注挖掘冷门股的特征。图表22 金元顺安元启持仓的PE估值点位图表23 金元顺安元启持仓的分析师覆盖数量点位 资料来源：Wind，；PE 估值点位是指基金持仓个股 PE 估值在市场中的分位数，按仓位加权计算得到，数据截至 2021 年末资料来源：Wind，；分析

20、师覆盖数量点位是指分析师覆盖数量在市场中的分位数，按仓位加权计算得到，数据截 至 2021 年末超额收益来源以选股贡献为主，行业归因较为分散，其中偏中游制造业、工业板块的收益贡献居前。通过Brinson 模型拆解超额收益来源，超额收益贡献合计 141.8%，其中选股贡献 125.1%。各行业的收益贡献呈现分散化特点，有 13 个申万一级行业收益贡献在 5%以上，且收益来源几乎全部来自选股贡献，13 个行业中有 10 个申万一级行业选股贡献在 5%以上。细分行业看，机械设备、建筑装饰、汽车、基础化工等偏中游制造业、工业板块的收益贡献较高。图表24 金元顺安元启超额收益贡献前五大行业行业名称择时收

21、益贡献（ %）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位指数平均仓位机械设备0.5519.4119.968.62%3.70%建筑装饰0.7912.1112.93.93%1.60%汽车3.655.068.713.93%3.10%基础化工4.254.188.433.60%4.80%社会服务0.886.97.783.74%1.20%资料来源：Wind，；因中证 1000 指数成分股日频数据可得性问题，基准取中证 500 指数。统计区间为基金经理任职以来至 2022/8/5，剔除 3 个月建仓期2、中庚小盘价值：定位为主要投资低估值小盘股，多种不同风格的细分领域挖掘个股为主，叠加个别行业择时为

22、辅，组合超额收益来源相对多元化。基金经理选股看重“小市值+低估值+成长性”，从中游制造、上游资源、TMT 等不同风格板块挖掘个股，使组合呈现结构多元化、高性价比的特征。同时，基金经理阶段性超配电力设备、国防和军工、煤炭等板块，也有不错的增厚收益表现。产品定位为小盘主题基金，风格上偏向价值风格。产品业绩基准为中证 1000 指数，定位为偏向小盘的主题基金。基金经理任职以来至 2021 年末，小盘股票持仓数量占总持仓股票数量的比重平均为 49.85%。组合整体呈小盘价值风格，从细分风格股票持仓数量来看，偏平衡、价值、成长类股票的数量分布相对均衡。图表25 中庚小盘价值各类风格股票的持仓数量占比资料

23、来源：Wind，；数据截至 2021 年末持仓集中度中性偏低，行业均衡配置，中游制造、上游资源、TMT 等不同风格板块的仓位配置相对均衡。2021 年以来，组合前十大重仓股仓位集中度不断压降，截至 2022 年 6 月末，前十大重仓股仓位 41.4%，处于中性偏低水平。行业配置总体均衡，除 2019 年医药生物行业仓位高于 20%以外，其他报告期单一行业仓位均控制在 20%以内。从细分风格来看，除偏好汽车、机械设备、化工、轻工制造等中游制造板块外，低估值的煤炭、银行板块，以及偏成长的TMT 行业也有配置。图表26 持仓集中度中性偏低（%）图表27 行业配置相对均衡 资料来源：Wind，；数据截

24、至 2022 年 6 月末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末选股风格上偏好低估值，倾向于挖掘冷门小盘股。基金持仓股票的 PE 估值点位处于 30%分位数水平，表明基金经理在选股上同样注重估值保护。该基金持仓的分析师覆盖数量点位来看，自 2019年 6 月以来维持在 30%分位数以下，体现出基金经理倾向于挖掘冷门股的特征。 图表28 中庚小盘价值持仓的PE估值点位图表29 中庚小盘价值持仓的分析师覆盖数量点位 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末选股收益和行业配置收益贡献兼备，选股贡献涉及的细分领域众多。通过 Brinson

25、 模型拆解超额收益来源，超额收益贡献合计 144.3%，其中选股贡献 86.1%，行业配置贡献 58.2%。选股贡献中，国防和军工、建筑装饰、化工等行业选股收益贡献居前，主要来自军工电子、航空装备、钢结构、氯碱、纯碱、磷化工等细分领域的个股。行业配置贡献中，电力设备、国防和军工、煤炭等行业配置收益贡献居前，主要源于 2020 年阶段性超配军工、电力设备板块，2021 年下半年阶段性超配煤炭板块。图表30 中庚小盘价值超额收益贡献前五大行业行业名称择时收益贡献（ %）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位指数平均仓位国防和军工10.2923.5833.878.35%4.40%煤炭9.

26、137.9417.0710.10%2.60%基础化工4.3512.5216.877.93%4.80%医药生物6.8110.0216.8314.04%10.70%电力设备12.143.86166.42%8.00%资料来源：Wind，；因中证 1000 指数成分股日频数据可得性问题，基准取中证 500 指数。统计区间为基金经理任职以来至 2022/8/5，剔除 3 个月建仓期小盘成长风格1、国泰鑫睿。基金经理“低估值+盈利成长确定性”的投资风格，使目前该产品持仓结构集中于小盘成长风格，适度集中于医药、电子、化工等有成长空间的行业。交易风格上偏左侧布局处于不同阶段的个股，保持组合的均衡和分散。超额收

27、益以选股贡献为主，主要来自医药、机械设备和电子板块。基金经理投资风格为坚持基于性价比的价值投资，目前持仓结构以低估值、具备成长性的小盘股为主。基金经理在选股时看重低估值保护，从其他管理时间更长的产品国泰聚信价值优势来看，由于 2019 年以来中小市值企业相比大盘蓝筹股的性价比越来越高，持仓向中小市值企业集中，选股时注重现在被市场忽视的中小市值的优质细分行业龙头。持仓结构上，小盘成长股票的持仓数量占比超过 30%。尽管如此，组合整体估值仍处于市场中位数水平，体现出看重低估值的选股特征。 图表31 国泰鑫睿各类风格股票的持仓数量占比图表32 国泰鑫睿持仓的PE估值点位资料来源：Wind，；数据截至

28、 2021 年末资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末行业配置上适度集中于有成长空间的行业，交易风格上偏左侧布局处于不同阶段的个股，使组合保持均衡分散。全部持仓的行业配置来看，主要集中于医药、电子和化工等具有盈利成长性的行业。从重仓行业配置的变化来看，2022 年以来左侧大幅增持前期发生调整的医药板块，2021 年以来增持成长确定性较高、但估值仍未充分反应未来成长的化工行业，体现了偏左侧布局的风格，以及将处于左侧不同阶段个股纳入组合的分散化思路。图表33 国泰鑫睿全部持仓行业配置图表34 国泰鑫睿前十大重仓行业配置资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末资料来源：Wind，；数据

29、截至 2022 年 6 月末超额收益来源以选股贡献为主，主要来自医药、机械设备、电子板块，化工板块的行业配置贡献居前。通过 Brinson 模型拆解超额收益来源，超额收益贡献合计 62.6%，其中选股贡献 56.7%。选股贡献来看，医药、机械设备、电子板块的选股收益贡献均超过 10%。行业配置贡献来看，主要以化工行业为主，另外医药板块的行业配置贡献为负，主要与偏左侧布局的交易风格有关。图表35 国泰鑫睿超额收益贡献前五大行业行业名称择时收益贡献（ %）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位指数平均仓位机械设备-0.5713.5512.987.62%3.50%医药生物-6.518.3

30、11.819.58%10.80%电子-0.5110.8210.3117.73%7.20%电力设备2.437.8810.314.82%9.00%基础化工8.82-1.417.4112.35%4.90%资料来源：Wind，；因中证 1000 指数成分股日频数据可得性问题，基准取中证 500 指数。统计区间为基金经理任职以来至 2022/8/5，剔除 3 个月建仓期2、交银先进制造。产品偏制造成长风格，行业集中于军工、电子和机械设备等具有制造业属性的领域。重仓股超额收益锐度高，同时收益归因也显示制造业板块的选股收益贡献居前，体现出基金经理在制造业板块具备较强的选股能力。产品偏制造成长风格，持仓以中小

31、盘成长风格为主，行业集中于制造业板块。从各类风格股票的持仓数量来看，2021 年以来中盘成长和小盘成长股票的数量占比接近 40%。组合持仓长期以国防和军工、电子和机械设备等行业为主，具有较强的制造业属性。图表36 交银先进制造各类风格股票的持仓数量占比图表37 交银先进制造持仓的行业配置资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末在基准行业指数上涨超 20%的 Beta 行情中，组合重仓静态持有至季末在多数情况下仍有较高超额收益，体现出较强的选股能力。对重仓股持有至季末的收益表现进行测算发现，即使在基准行业指数上涨 20%以上的 Beta 行情中

32、，组合重仓股票的收益率有正向超额收益的胜率达到 67%，超额收益最高达到 195%，具有较强的选股能力。图表38 重仓行业静态持有收益率呈现高锐度（%）资料来源：Wind，；数据截至 2022 年 6 月末基金经理擅长制造业板块挖掘个股，超额收益中选股收益贡献居前。通过 Brinson 模型拆解超额收益来源，超额收益贡献合计 183.1%，其中选股贡献 146.6%。超额收益主要来自电力设备、机械设备、电子和军工等具有制造业属性的行业，且选股收益贡献占比高。图表39 交银先进制造超额收益贡献前五大行业行业名称择时收益贡献（ %）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位指数平均仓位电力

33、设备1622.9838.988.79%7.70%机械设备0.8430.431.248.55%3.70%电子5.3914.3819.778.66%7.10%国防和军工8.4610.2318.6910.95%4.20%有色金属4.7912.5817.374.91%4.90%资料来源：Wind，；因中证 1000 指数成分股日频数据可得性问题，基准取中证 500 指数。统计区间为基金经理任职以来至 2022/8/5，剔除 3 个月建仓期3、信澳新能源产业。产品偏科技成长风格，行业集中于电子和电力设备等新兴产业领域。组合持仓分散化，选股注重业绩成长性与估值的匹配，根据估值性价比原则灵活调整持仓结构。组

34、合超额收益主要来自电子、电力设备、有色金属、通信等行业，选股收益贡献占比居前，体现出基金经理擅长挖掘新兴产业领域个股。产品偏科技成长风格，持仓以中小盘成长风格为主，行业集中于科技板块。从各类风格股票的持仓数量来看，基金经理任职以来中盘成长和小盘成长股票的数量占比在 35%左右。组合持仓长期聚焦电子、电力设备等新兴产业，具有较强的科技属性。图表40 信澳新能源产业各风格股票的持仓数量占比图表41 信澳新能源产业持仓的行业配置资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末组合持仓分散化，选股注重业绩成长性与估值的匹配，根据估值性价比原则灵活调整持仓结构

35、。2018年末以来，组合前十大重仓股仓位降至 30%以下，第一大重仓股仓位保持在 6%以下，持仓分散化，避免单一股票仓位过重带来的风险。采用自下而上的选股方法，关注企业增速与估值的匹配，坚持通过估值性价比原则动态调整仓位结构。尽管持仓集中于科技板块，但组合整体估值处于市场中性水平。 图表42 信澳新能源产业持仓分散化（%）图表43 信澳新能源产业持仓的PE估值点位 资料来源：Wind，；数据截至 2022 年 6 月末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末基金经理擅长挖掘新兴产业领域个股，超额收益中选股收益贡献居前。通过 Brinson 模型拆解超额收益来源，超额收益贡献合计 238

36、.0%，其中选股贡献 177.4%。超额收益主要来自电子、电力设备、有色金属、通信等行业，电子、有色金属、通信行业的选股收益贡献占比高，电力设备兼具行业配置贡献和选股收益贡献。图表44 信澳新能源产业超额收益贡献前五大行业行业名称择时收益贡献（ %）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位指数平均仓位电子9.4571.3980.8425.07%7.30%电力设备24.9418.8043.749.77%7.60%有色金属6.5215.0621.584.61%4.70%通信-3.8123.9820.175.28%1.80%汽车3.8710.6014.473.00%3.10%资料来源：Wi

37、nd，；因中证 1000 指数成分股日频数据可得性问题，基准取中证 500 指数。统计区间为基金经理任职以来至 2022/8/5，剔除 3 个月建仓期4、万家成长优选。产品偏景气度成长风格，侧重于在科技、消费、新能源等领域挖掘具有业绩成长性的个股，捕捉业绩爆发带来的超额收益。收益归因分解显示，阶段性超配的农林牧渔板块带来较高的选股收益贡献，有色金属、电子、电力设备等行业兼具选股收益贡献和行业配置贡献。产品以中小盘成长风格为主，侧重于在科技、消费、新能源等领域挖掘具有业绩成长性的个股。从各类风格股票的持仓数量来看，基金经理任职以来中盘成长和小盘成长股票的数量占比在 40%以上。行业配置总体均衡，

38、短期内会适度集中于个别行业。 图表45 万家成长优选各类风格股票的持仓数量占比图表46 万家成长优选全部持仓行业配置 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末基金经理选股呈现景气度成长风格，根据业绩成长性调整行业配置，捕捉业绩爆发带来的超额收益，同时对估值有较高的容忍度。比如，2019 年初超配盈利确定性反转的农林牧渔板块，2019 年 2 季度增配消费电子、半导体为代表的电子板块， 2020 年疫情后配置医药板块，2021 年逐步增持新能源金属材料板块等等。图表47 万家成长优选前十大重仓股行业配置图表48 万家成长优选持仓的PE估值点位

39、资料来源：Wind，；数据截至 2022 年 6 月末资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末阶段性超配的农林牧渔板块带来较高的选股收益贡献，有色金属、电子、电力设备等行业兼具选股收益贡献和行业配置贡献。通过Brinson 模型拆解超额收益来源，超额收益贡献合计 237.2%，其中选股贡献 188.9%，行业配置收益贡献 48.2%。超额收益主要来自有色金属、农林牧渔、电子、电力设备、计算机等行业。图表49 万家成长优选超额收益贡献前五大行业行业名称择时收益贡献（ %）选股收益贡献（ %）总收益贡献（ %）组合平均仓位指数平均仓位有色金属12.6838.2350.9113.21%4.70

40、%农林牧渔1.1442.3843.5213.55%2.70%电子9.5333.8443.3710.94%7.30%电力设备6.7421.26286.16%7.70%计算机8.9112.7121.6215.81%7.60%资料来源：Wind，；因中证 1000 指数成分股日频数据可得性问题，基准取中证 500 指数。统计区间为基金经理任职以来至 2022/8/5，剔除 3 个月建仓期“小盘均衡+行业轮动”风格1、交银趋势优先。组合偏好估值低、市场关注度低的股票，配置力度集中在市场关注度较低的细分行业龙头，持仓结构均衡。季度间重仓行业仓位变化呈现行业轮动特征，任职以来至今的 8 个完整季度内的调仓

41、胜率 93.8%。持仓偏好市场关注度低的中小市值公司，风格上偏向均衡风格。基金经理任职以来至 2021 年末，按照晨星风格箱的划分方法，中小盘股票持仓数量占总持仓股票数量的比重平均达到 77.7%。组合整体呈均衡风格，偏平衡、成长、价值类股票的平均数量占比分别为 29.7%、56.3%、14.0%。图表50 交银趋势优先各类风格股票的持仓数量占比资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末个股和行业维度看，持仓结构均呈现分散化、均衡化特征。自 2021 年 3 季末以来，组合前十大重仓股合计仓位降至 30%以下，第一大重仓股仓位最高不超过 5%，组合持仓结构分散化。行业配置上，除 2021

42、年二季末阶段性超配机械设备板块外，其他报告期第一大重仓行业仓位均不超过 20%。图表51 交银趋势优先持仓集中度（%）图表52 交银趋势优先持仓的行业配置 资料来源：Wind，；数据截至 2022 年 6 月末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末选股风格上偏好估值低、市场关注度低的股票，配置力度集中在市场关注度较低的细分行业龙头。基金持仓股票的 PE 估值点位处于 50%分位数水平，并于 2021 年末降至 40%分位数以下。从该基金持仓的分析师覆盖数量点位来看，自任职以来维持在 40%分位数以下，体现出基金经理选股时规避市场热门股的特征。图表53 交银趋势优先持仓的PE估值点位图

43、表54 交银趋势优先持仓的分析师覆盖数量点位 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末组合呈现高行业轮动特征，任职以来至今的 8 个完整季度内的调仓胜率 93.8%，纺织服饰、电子、轻工制造等行业增持后的收益率超过 40%。按照每季度较上季度重仓增持仓位超过 3%的行业中，当季度重仓行业加权平均收益率大于 0 的占比的口径，统计了调仓行业在当季度表现的胜率，发现 16 次增配行业中有 15 次的季度加权收益率大于 0，调仓胜率达到 93.8%。图表55 交银趋势优先行业轮动胜率统计（%）报告期计算机社会服务轻工制造家用电器机械设备商贸零售基

44、础化工有色金属国防和军工电子纺织服饰2020-62020-920.0233.6645.0325.7927.6728.612020-12-8.252021-33711.1236.522021-620.7384.62021-9142.762021-1238.752022-33.292022-614.76资料来源：Wind，；数据截至 2022/6/30。2、建信健康民生。组合选股框架为注重中观行业轮动叠加自下而上选股，持仓结构均衡并聚焦中小盘股票。季度间重仓行业仓位变化呈现行业轮动特征，任职以来至今的 32 个完整季度内的调仓胜率 80.3%。持仓偏向均衡风格。自 2018 年底以来至 2021

45、年末，按照晨星风格箱的划分方法，中小盘股票持仓数量占总持仓股票数量的比重平均达到 59.7%。组合整体呈均衡风格，偏平衡、成长、价值类股票的平均数量占比分别为 32.6%、51.7%、15.7%。图表56 建信健康民生各类风格股票的持仓数量占比资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末个股和行业维度看，持仓结构同样呈现分散化、均衡化特征。自 2020 年 1 季末以来，组合前十大重仓股合计仓位降至 50%以下，并呈持续下降趋势，第一大重仓股仓位最高不超过 7%，组合持仓结构分散化。行业配置上，除个别报告期重仓食品饮料板块外，其他报告期第一大重仓行业仓位均不超过 25%。图表57 2020Q

46、1 以来持仓集中度持续下降（%）图表58 建信健康民生全部持仓的行业配置 资料来源：Wind，；数据截至 2022 年 6 月末 资料来源：Wind，；数据截至 2021 年末组合呈现高行业轮动特征，任职以来至今的 32 个完整季度内的调仓胜率 80.3%，食品饮料、医药生物、商贸零售、煤炭等行业增持后的收益率居前。按照每季度较上季度重仓增持仓位超过 3%的行业中，当季度重仓行业加权平均收益率大于 0 的占比的口径，统计了调仓行业在当季度表现的胜率，发现 122 次增配行业中有 98 次的季度加权收益率大于 0，调仓胜率达到 80.3%。图表59 建信健康民生行业轮动胜率分布图（%）资料来源：Wind，；数据截至 2022/6/30。周期风格1、大成新锐产业。产品偏周期风格，基金经理投资框架看重行业景气度、公司质地和估值性价比，选股时擅长挖掘市场认知度尚低的细分行业龙头，组合超额收益主要来自选股贡献。行业配置集中于周期品领域，以基础化工、有色金属等行业为主，对看好的行业持有集中度较高。截至 2021 年末，组合在基础化工行业配置仓位 22.8%，在有色金属行业配置仓位 13.7%。截至 2022年 6 月末，重仓