财务管理基础（第五版）第08章 投资决策管理

1、新世纪财务管理专业精品教材第 5 版财务管理基础第8章 投资决策管理08学习目标第8章 投资决策管理通过本章的学习，学生应了解投资决策的基本程序；熟悉投资项目现金流量预测的原则，掌握初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量的决定因素和预测方法；熟练掌握净现值、获利指数、内部收益率、投资回收期、会计收益率等项目评价标准的基本含义、计算方法和决策规则；掌握在互斥项目决策中，采取排列顺序法、增量收益分析法、总费用现值法、年均费用现值法进行项目决策的基本技能。8.1投资项目的类型和投资决策程序第8章 投资决策管理8.1.1 投资项目的类型根据不同的划分标准，企业投资可以分为直接投资与间接投资、长期投资

2、与短期投资、对内投资和对外投资等。按照投资对象分类，投资项目可以分为:（1）新产品开发或者现有产品的规模扩张；（2）厂房或者设备的更新改造项目；（3）研究与开发项目；（4）勘探项目；（5）其他项目。其中,最具有代表性的是第一种，即固定资产的投资项目。8.1投资项目的类型和投资决策程序第8章 投资决策管理8.1.2 投资决策的程序1）选择投资机会选择投资机会是投资项目论证的第一步，应当考虑的因素主要有市场需求、现有条件和投资方式（合资建设、独资建设等）。由于企业处于行业竞争之中，企业为了生存和发展，需要谨慎选择投资机会。企业对项目的投资分为扩张投资和替代投资。扩张投资是指扩大经营领域的投资；替代

3、投资是指用新工艺和新设备代替旧工艺和旧设备的成本节约型投资。8.1投资项目的类型和投资决策程序第8章 投资决策管理8.1.2 投资决策的程序2）收集和整理资料收集和整理投资项目的资料是投资项目评价的前提。这些资料包括的内容应当尽可能广泛，主要包括：技术资料；市场调查资料；资源和环境状况资料；财务资料；法律政策资料。8.1投资项目的类型和投资决策程序第8章 投资决策管理8.1.2 投资决策的程序3）投资项目评价投资项目评价是投资决策的关键环节。这种评价除了进行相应的技术评价之外，还必须做出财务评价。由于投资项目涉及项目的投资建设、生产经营、项目终止三个过程，因此，需要对项目不同时期所引发的项目现

4、金流量进行预测，并采用适当的折现率将不同时点的现金流量调整到同一时点上进行比较、判断、分析，以此权衡项目的收益与风险。在现金流量折现法下，影响项目折现点上的现金流量主要取决于两个因素：各期预计的现金流量和采用的折现率。本章将对这两个因素做出详尽的说明，并介绍主要的评价指标。8.1投资项目的类型和投资决策程序第8章 投资决策管理8.1.2 投资决策的程序4）做出项目投资决策投资项目决策的目的在于选择能够创造企业价值的投资项目。项目评价指标形成后，由企业相关决策机构进行决策，根据选定的投资项目，编制好资本预算。财务经理的工作职责之一是根据项目的财务评估，预测选定投资方案分年度的现金需要量额度，以便

5、据以筹措相应的资本。8.1投资项目的类型和投资决策程序第8章 投资决策管理8.1.2 投资决策的程序5）项目实施的监督与控制一旦决定进行某一投资项目，就要积极实施并进行有效的监督与控制。投资项目一经批准成立，即提交预算拨款申请，进入投资预算的执行过程。在这一过程中，应建立一套预算执行情况的跟踪控制系统，及时、准确地反映预算执行中的各种信息，将实际指标与预算指标进行对比，据以找出差异，分析原因，以便及时调整预算，实现规定的目标。8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理 8.2.1 项目投资的决策依据现金流量现金流量现金流量（cash flow）是指由一项投资方案所引起的在未来一定时期内现金

6、流入量和现金流出量的总称。现金流入量与现金流出量的差额称为现金净流量（net cash flow，NCF），或净现金流。8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理 8.2.1 项目投资的决策依据现金流量对于投资项目的决策者来说，其决策依据是投资方案的现金流量，主要基于以下几点原因：1）现金流量可以反映货币时间价值 2）现金流量使投资决策更具有客观性8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.2 现金流量预测的原则1）实际现金流量原则 （1）会计收益在计算中包含了一些非现金流量因素 （2）会计收益在计算中依据的是历史成本 2）增量现金流量原则 （1）附加效应 （2）沉没成本 （3）

7、机会成本 （4）制造费用 3）税后原则8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.3现金流量预测方法1）初始现金流量初始现金流量是指投资项目在建设过程中发生的现金流量，主要包括：（1）固定资产、无形资产的投资支出，如厂房设备的建造费、购置费、安装工程费、土地使用费、技术转让费、商标权和商誉等。（2）垫支的营运资本，项目开始时，必须垫支一定的营运资本才能投入运营，项目寿命终结时，垫支的营运资本收回。本年营运资本增加额=本年营运资本需用额-上年营运资本总额（8.1）其中：本年营运资本需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债筹资额（3）其他费用，如投资项目的筹建费、员工培训费等。（4）原有

8、固定资产的变价收入，即进行固定资产更新改造工程中，出售旧设备所发生的净现金流量。（5）所得税效应，即出售旧设备变价收入的税赋损益。 8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.3现金流量预测方法2）经营现金流量 经营现金流量是指投资项目建成后，在生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量需要按年度计算。经营现金流量的计算一般根据利润表资料计算分析得出。基本计算公式为：净现金流量=收现营业收入-经营付现成本-所得税 （8.2）由于这一公式中的经营付现成本是成本费用扣除折旧费的余额，折旧费的变化影响到净现金流量的计算。因此，简化的净现金流量计算公式可以是：净现金流量=税后利润+折旧 （8

9、.3）8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.3现金流量预测方法2）经营现金流量简化计算公式的推导过程如下：净现金流量=收现营业收入-经营付现成本-所得税=收现营业收入-（经营总成本-折旧）-所得税 （8.4）=税后利润+折旧为反映折旧变化对现金流量的影响，净现金流量的公式也可变为：净现金流量=（收现营业收入-经营付现成本）（1-所得税税率）+折旧所得税税率（8.5）8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.3现金流量预测方法2）经营现金流量（8.5）式中“折旧所得税税率”称作税赋节约（tax shield），是由于折旧计入成本，冲减利润而少缴的所得税税额，这部分少缴

10、的所得税形成了投资项目的现金流入量。如果投资项目在经营期内追加了投资（新增营运资本或者新增资本支出），该经营年度的净现金流量应当按照以下公式进行调整：追加投资年度的净现金流量=净现金流量-追加投资 （8.6）8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.3现金流量预测方法3）终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时发生的现金流量，这种现金流量包括两部分：经营现金流量和非经营现金流量。经营现金流量的计算同上。非经营现金流量主要包括：固定资产、无形资产残值收入或变价收入；固定资产、无形资产出售的税赋损益，如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成一项现金流出量

11、，反之则可抵减所得税，形成现金流入量；垫支营运资本的收回，这部分资本不受税收因素的影响，被视为资本的内部转移，就如同把存货和应收账款换成现金一样，因此，收回的营运资本仅仅是现金流量的增加。8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.4现金流量预测中应注意的问题1）折旧模式的影响 2）利息费用的影响 3）通货膨胀的影响8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.5 现金流量预测计算举例1）扩充型投资现金流量分析【例8-1】A公司正在研发一种新产品，为了解潜在市场销路，公司支付了20 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明新产品大约有10%以上的市场份额有待开发。该公

12、司的有关预测资料如下：（1）市场调研费20 000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资无关的成本。（2）新产品的生产车间可利用公司一处闲置厂房（该厂房已经提足折旧），如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元，这50 000元属于机会成本，与该项目现金流量计算相关。（3）生产新产品的设备购置费（买价、运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5年后可将设备出售，其售价为30 000元。8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.5 现金流量预测计算举例1）扩充型投资现金流量分析【例8-1】（4）

13、预计新产品的销售量依次为：500件、800件、1 200件、1 000件、600件；第1年单位产品销售价格为200元，由于通货膨胀因素，售价每年将以2%的幅度增长；第1年单位产品付现成本100元，考虑到通货膨胀的影响，单位成本每年将以10%的幅度增长。（5）生产过程需要垫支营运资本，假设按下期销售收入的10%估计本期营运资本需要量。第1年年初营运资本投资10 000元，第5年年末营运资本需要量为零。（6）公司所得税税率为25%，在整个经营期保持不变。根据上述相关数据，首先编制经营收入与成本预测表，然后编制项目现金流量预测表，见表8-1和表8-28.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.

14、2.5 现金流量预测计算举例表8-1 经营收入与成本预测表 金额单位：元年份销售量(件)单价营业收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031 200208.08249 696121.00145 20041 000212.24212 240133.10133 1005600216.49129 894146.4187 8468.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.5 现金流量预测计算举例表8-2 现金流量预测表 金额单位：元项目012345投资现金流量(1)设备投资(110 000)25

15、000*(2)厂房机会成本(50 000)(3)营运资本(4)营运资本(年末)10 00016 32024 97021 22412 9890(5)营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 7468 23512 989(6)投资现金净流量(1)+(2)+(5)(170 000)(6 320)(8 650)3 7468 23537 989经营现金流量(7)收现收入100 000163 200249 696212 240129 894(8)经营付现成本50 00088 00014 5200133 10087 846(9)折旧20 00020 00020 00020 00020

16、000(10)税前利润30 00055 20084 49659 14022 048(11)所得税(25%)7 50013 80021 12414 7855 512(12)净利润22 50041 40063 37244 35516 536(13)经营现金净流量(12)+(9)42 50061 40083 37264 35536 536现金净流量(170 000)36 18052 75087 11872 59074 5258.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.5 现金流量预测计算举例2）替代型投资现金流量分析【例8-2】B公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备

17、原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额 20 000元，第5年年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本可节约30 000元（新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元）。假设营业收入不变，所得税税率为25%，新旧设备均按直线法计提折旧。在本例中，如果出售旧设备，购置新设备，则替代型项目增量现金流量估计见表8-3。表中代表增量，其有关项目计算如下：（40 000-50 000）25%=-2 50

18、0（元）（即相对少缴税）；14年年折旧额增量=20 000-10 000=10 000（元）；终结现金流量增量=10 000-0=10 000（元）。设备出售收入，由于与账面价值一致而没有税赋影响。8.2投资项目现金流量预测第8章 投资决策管理8.2.5 现金流量预测计算举例表8-3 增量现金流量估计表 单位：元项目0年14年5年1.初始现金流量（1）新设备投资-110 000（2）旧设备出售收入40 000（3）旧设备出售税赋节余2 500初始现金流量合计-67 5002.经营现金流量（4）营业收入00（5）经营付现成本节约额30 00030 000（6）折旧费10 00010 000（7）

19、税前收益20 00020 000（8）所得税5 0005 000（9）税后收益15 00015 000经营现金流量合计（6）+（9）25 00025 0003.终结现金流量10 0004.现金净流量-67 50025 00035 0008.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理 8.3.1净现值8.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理 8.3.1净现值折现率可以根据实际情况确定，一般存在以下标准：项目筹资的资本成本；项目投资的必要报酬率；项目投资的机会成本；行业基准收益率。净现值指标的计算在计算机环境下可以采用插入函数法。本法是指在Windows系统的Excel环境下，通过插入财务函数“NP

20、V”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。8.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理8.3.2 获利指数8.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理8.3.3 内部收益率8.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理8.3.4投资回收期投资回收期（payback period，PP）是指投资项目的经营净现金流量抵偿初始投资所需要的全部时间（年度），即当累计净现金流量等于初始投资额时所需要的时间。投资回收期法是用项目回收初始投资的速度来衡量投资方案的一种方法。投资回收期按照是否考虑货币时间价值分为静态投资回收期和动态投资回收期。8.3投

21、资项目评价指标第8章 投资决策管理8.3.4投资回收期1）静态投资回收期静态投资回收期（static payback period，SPP），是指从项目投建之日起，用项目各年的未折现的现金流将全部投资收回所需要的时间。 静态投资回收期的计算，因每年的经营现金净流量是否相等而有所不同。如果每年的净现金流量（NCF）相等，则静态投资回收期可按下式计算：静态投资回收期=初始投资额每年净现金流量 （8.11）如果经营期各年的净现金流量不相等，可以利用项目经营净现金流量抵偿初始投资，以抵偿初始投资的年度，作为静态投资回收期。8.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理8.3.4投资回收期2）动态投资回收期

22、动态投资回收期（dynamic payback period），是指以投资项目各期已折现的现金流量将全部投资收回所需的时间，即以投资项目所产生的未来现金流量的现值足以抵补初始投资所需要的时间，又称为折现的投资回收期（discounted payback period，DPP）。8.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理8.3.4投资回收期2）动态投资回收期动态投资回收期的计算，也因每年的经营现金净流量是否相等而有所不同。如果每年的净现金流量（NCF）相等，在这种年金形式下，则：年金现值系数=初始投资额现值每年净现金流量 （8.12）计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，运用内插法可推算出

23、动态投资回收期。 8.3投资项目评价指标第8章 投资决策管理8.3.5 会计收益率会计收益率8.4项目投资决策分析第8章 投资决策管理8.4.1 独立项目投资决策独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否的决策，这种投资决策可以不考虑任何其他投资项目是否得到采纳和实施；这种投资的收益和成本也不会因其他项目的采纳和否决而受影响，即项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。从财务的角度看，两种独立性投资所引起的现金流量是不相关的。对于独立项目的决策分析，可运用净现值、获利指数、内部收益率以及投资回收期、会计收益率等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般能够做出正确的决策。8.4项目投资决策分析第8章 投资决策管理8.4.2 互斥项目投资决策1）排列顺序法在排列顺序法中，全部待选项目可以分别根据它们各自的NPV、IRR或PI按降级顺序排列，然后进行项目挑选，通常