江西城投怎么看

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250006 江西省内各区县经济财政债务情况如何？ 5 HYPERLINK l _TOC_250005 税收角度如何区分？ 6 HYPERLINK l _TOC_250004 区位优势角度如何区分？ 13 HYPERLINK l _TOC_250003 土地出让收入角度如何区分？ 15 HYPERLINK l _TOC_250002 各区县城投如何参与？ 20 HYPERLINK l _TOC_250001 各区县当下存量城投债如何？ 20 HYPERLINK l _TOC_250000 各区县城投如何参与？ 23图表目录图 1：2019 年全国各省

2、 GDP 及存量城投债规模 4图 2：江西省各地级市公募债平均估值水平 4图 3：各省 2019 年经济财政债务情况 4图 4：江西经济区域划分 5图 5：2019 年江西省各地级市 GDP 概况 5图 6：2019 年江西省各地级市财政概况 5图 7：江西省内各地级市 2015 年来税收收入情况（单位：亿） 6图 8：江西省各地级市 2016 年来税收收入增速情况 6图 11：2019 年江西省各地级市三次产业结构 7图 11：江西省各地级市当下支柱产业及新兴产业 7图 12：历年江西省各地级市规模以上工业企业利润情况（单位：亿） 8图 13：2019 年江西省各地级市规模以上工业增加值增长

3、率 8图 14：2019 年江西省各地级市工业产业收入和增长情况 8图 15：江西省历年利用省外资金情况 8图 16：2020 年江西省重点产业招商引资项目 9图 17：2019 年江西省各地级市内园区营业收入和利润（亿元） 10图 18：江西省国家级开发区 10图 19：2019.07 江西省上市公司数量和市值分布（单位：亿） 11图 20：2019.07 江西省上市公司总市值行业分布（单位：亿） 11图 21：2020.07 江西省内市值百亿以上公司分布 11图 22：历年江西省各地级市进出口总值（亿美元） 12图 23：2020 年 1-5 月全国各省市出口值（亿元）和同比增长 12图

4、24：2020 年 1-5 月全国各省市进出口值（亿元）和同比增长 13图 25：2020 年 1-5 月江西省出口主要商品量值表（人民币值） 13图 26：2020 年江西省各地级市高速公路里程（单位：亿） 14图 27：2019 年江西省各地级市客运、货运（单位：公里） 14图 28：江西省主要高铁分布情况 15图 29：江西省高铁站分布情况 15图 30：2020 年 1-6 月江西省各地级市全部用地土地出让金 16图 31：2020 年 1-6 月江西省各地级市住宅用地土地出让金 16图 32：历年江西省土地成交情况 17图 33：历年江西省土地成交情况 17图 34：江西省各地级市历

5、年平均房价（全市平均，单位：元/平） 18图 35：各地级市近年房地产开发投资（亿元） 18图 36：各地级市近年房地产开发投资占固定资产投资比例 18图 37：江西省各地级市常住人口情况（万人） 19图 38：江西省各地级市人口流入（流出）情况 19图 39：江西省内各地级市历年城镇居民人均可支配收入（单位：元） 19图 40：江西省各地级市金融机构存款规模情况（单位：亿） 20图 41：江西省各地级市金融机构贷款规模情况（单位：亿） 20图 42：江西各地级市酒店价格水平（元） 20图 43：截至 2020 年 7 月各地级市存量城投债规模（单位：亿） 21图 44：各地级市存量城投债估值

6、情况（2022 年 8 月 22 日） 21图 45：江西省各地级市历年净融资情况（单位：亿） 22图 46：江西省各地级市未来净到期情况（单位：亿） 22江西省 2019 年经济总量 24757.5 亿，全国排名第 16 位。总体来说，江西省整体经济实力处于全国中游水平（有色金属资源丰富，亚洲超大型铜工业基地之一），然过往几年经济发展较为缓慢，伴随而生的则是省内各区域举债亦相对较少。图 1：2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模图 2：江西省各地级市公募债平均估值水平亿元1200002019年GDP 2019年末城投债余额亿元100000800006000040000200000资料

7、来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 3：各省 2019 年经济财政债务情况（单位：亿）省份/指标2019年GDP2019年末城投债余额GDP增速()人均GDP一般公共预算收入税收占比 财政自给率政府性基金预算收入地方政府债务余额债务率 广义债务率广东 107671 3182江苏 99632 16803山东 71068 4406浙江 62352 7229河南 54259 2852四川 46616 4963湖北 45828 3967福建 42395 2860湖南 39752 5260上海 38155 1373安徽 37114 3388北京 35371 4614河北

8、35105 1095陕西25793 2053辽宁24910 716江西24758 3361重庆23606 4180云南23224 2570广西21237 1915内蒙古17213 452山西17027 1124贵州16769 2292天津14104 4666黑龙江13613 442新疆13597 1143吉林11727 1185甘肃8718 809海南5309 82宁夏3748 155青海2966 171西藏1698 1026.294172126516.1123607 8802 5.570653 65276.8107624 70487.05638840427.55577440407.57738

9、733887.610713930537.65754030076.015727971657.55849631836.116422058176.84634837436.06664922885.55719126528.05316424876.3758282135804296418125.26785220606.24572423488.34643317674.89037124104.23618312636.25428015773.04347511176.2329958505.8565078146.5542174246.3489812828.148902222808374847

10、07275726987698370817370727063757668687364716880637071737061704045436037884383454046394431314050306725302821442915106112 11957 5815092501487873313674313128811741060812310651984080 7909641442350 11409 1102893475 8040782372570 70321052522962 101751052562418 5722551053374 79368018622164964543393329 8754

11、871261860 6532962541242 88841371672537 5351752112248 5604892971591 79541112401699 635596251637 730713716611863550671191711 96731483101431495911442637847491011435274628851856654345107204519311077215456223110310911816551161722452102113213752541221资料来源：wind，天风证券研究所本文延续城投债分析框架：首先分拆业务来看，城投平台的偿债来源一部分来自市场：

12、这 部分又可区分为准公益性项目（观察本身收入稳定性）和经营性项目（具体分析）；另一 部分则是来自于政府：城投平台来自政府的收入部分除了对应特定项目的专项收入拨付外，重点观察该区域经济、财政整体实力。本文从江西省内各区县综合实力出发进行分析，进 而对其各区县内平台整体信用资质进行评估。江西省内各区县经济财政债务情况如何？四大区域经济板块构成了江西版图：大南昌都市核心圈定位为全省最具活力、最具竞争力的核心引擎，强调抢抓国家加大“新基建”投资和加快都市圈发展的重大机遇； 赣南等原中央苏区振兴发展区围绕“加快建设革命老区高质量发展示范区，确保实现与全国同步全面建成小康社会”这一总体目标全力争取新一轮振

13、兴发展重大支持； 赣东北开放合作发展区着力打造融入长三角一体化先行区，是江西省对接东部沿海的重要区域。赣西转型升级发展区着力推动赣西转型升级，优产业结构，加快推动新型城镇化建设。图 4：江西经济区域划分资料来源：江西省发展规划报告，天风证券研究所 总体来看，大南昌都市圈经济实力强，整体发展水平最好，区域内 GDP 占全省比重超过 百分之四十；赣南苏区是著名革命老区，12 年政府出台特殊扶持政策使其近年来进入改 革发展快车道且近年来积极对接融入粤港澳大湾区； 赣东北对接长三角，交通体系完备， 承接东部产业专业和利用外资区位优势明显。赣西钢铁、煤炭、稀土资源丰富，区域内百 亿市值以上大企业带动效应

14、明显。观察各经济区内各地级市（自治州）2019 年经济财政数据：大南昌都市圈整体经济发展水平最高，其中，南昌 GDP 超过 5000 亿且财政预算收入高；赣南苏区其次，其中赣州 GDP全省第二，为 3474.34 亿，且政府性基金预算收入高；赣西、赣东北经济水平稍弱，但宜春、上饶发展好。图 5：2019 年江西省各地级市 GDP 概况图 6：2019 年江西省各地级市财政概况（单位：亿）区域 地级市GDP一般公共预算收入财政自 政府性 2018广义 2019广义给率基金预算收入债务率债务率大南昌都市圈南昌5596.18476.0857.0891.47237.09285.14九江3121.052

15、83.8743.55192.78142.05251.37抚州1510.92129.2427.25194.80176.60203.27赣州3474.34280.3727.83388.06293.18393.49吉安2085.41177.9231.66152.48183.32225.03宜春2687.57246.1639.65329.37161.09174.14新余971.5878.0049.9727.50445.49387.38萍乡930.02105.0238.2718.12401.31509.12上饶2513.10232.4031.7448.22195.91310.41景德镇鹰潭926.119

16、41.2699.6987.9142.3056.69334.0431.52303.69120.87191.91239.20赣南等原中央苏区振兴发展区赣西转型升级发展 区赣东北开放合作发展区资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind、各区县财政预决算报告，天风证券研究所注：广义债务率=城投有息债务/（一般公共预算收入+政府性基金预算收入）进一步分析：地方政府财力对于平台偿债的兑付能力涉及两方面：（1）一般公共预算收入（主要关注当地产业税收收入）；（2）土地出让收入；那么这两部分收入的源头分别来自哪？我们对此进行分析：税收角度如何区分？税收收入的稳定性来自于当地的产业实力，观察江西各地级市

17、历年税收收入情况：大南昌都市圈中， 南昌税收收入全省最高且遥遥领先其他地级市，但 19 年增速放缓；九江税收收入较高，增速处于全省中游水平；抚州区域内税收最低，增速最低。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州税收收入较高，为全省第二，且增速很快；吉安税收水平处于全省中游，增速较快。赣西转型升级发展区中，宜春区域内税收收入最高，近年来增速放缓；新余税收收入较低且增速一般；萍乡税收收入处于全省中游，增速较快。赣东北开放合作发展区中，上饶 17 年以来税收收入降低；景德镇税收收入水平较低但增速较快；鹰潭税收收入水平较低且增速慢。图 7：江西省内各地级市 2015 年来税收收入情况（单位：亿）图 8：江西

18、省各地级市 2016 年来税收收入增速情况资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所追根溯源，税收角度重点关注企业税收，从各地级市产业布局来看，产业结构合理且产业运行稳定的城市，税收可持续性更强。首先结合产业结构，观察各地级市支柱产业以及当下重点战略布局产业情况：大南昌都市圈内，南昌、九江、抚州二三产业协调发展，其中南昌、九江二产占比更高，而抚州三产占比相对较高；产业布局上以汽车制造和新能源为主。同时抚州第一产业占比在全省范围内属于较高水平。赣南等原中央苏区振兴发展区内，总体仍以第二产业为主导，赣州以第二产业为主，其特色产业茶叶、茶油、稀有稀土金属加工制造较为出名；而

19、吉安的第三产业占比略高，生物制药、电子信息产业发展较快。此外，该区的赣州、吉安的第一产业占比在全省范围内属于较高水平。赣西转型升级发展区内，总体来看第二、三产业协调均衡发展；宜春、新余、萍乡的新兴产业均包括新能源、新材料，其中宜春的锂电池、新型陶瓷及萍乡的工业陶瓷分别为当地特色主导产业。赣东北开放合作发展区内，景德镇以第二产业为主，主要产业有传统陶瓷制造业以及汽车、航空等行业；而鹰潭以第三产业为主，主要产业有铜冶炼、网络智能水表制造以及旅游业（当地有龙虎山风景名胜区）。且全省来看，第三产业增速均高于 GDP 增速，这进一步体现出江西产业结构优化、第三产业主导作用提升和新兴产业创新动力加强的健康

20、发展前景。图 9：2019 年江西省各地级市三次产业结构100.00%第一产业第二产业第三产业90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%南昌资料来源：wind，天风证券研究所图 10：江西省各地级市当下支柱产业及新兴产业区域地级市支柱产业新兴产业南昌绿色食品、现代轻纺、新型材料、机电装备制造汽车和新能源汽车、电子信息、生物医药、备大南昌都市圈赣南等原九江 传统农业、石油化工、现代轻纺、钢铁有色、装备制造、电力能源抚州 生物医药、汽车及零配件、新能源新材料、现代信息农业、茶叶、稀有稀土金属加工制造、玩具制造、特色农业、生

21、态农业、新材料、生物医药文化旅游、旅游中央苏区 赣州振兴发展纺织服装制造、食品药品制造、电子信息制造以及再生资源利用与新能源区赣西转型升级发展区赣东北开放合作发展区吉安 电子信息、机械装备、生物医药食品加工、造宜春精品陶瓷、机械电子新余钢铁、新能源、萍乡 电子信息、先进装上饶景资料来源：wind，政府官网，天风证券研究所进一步结合产业结构重点观察各地级市工业运行情况，全省 2019 年规上工业增加值增长率均在 8以上，工业发展较好，具体来看历年规上工业企业利润：大南昌都市圈内，九江、南昌规上工业企业利润最高，其中九江利润 15 年以来大幅增长，而 19 年较 18 年稍有下降；而南昌的规上利润

22、增长较为平缓稳定。抚州规上工业企业利润较低，在全省范围内也处于低水平，产业发展较弱。赣南等原中央苏区振兴发展区内，赣州市和吉安市规上利润水平接近，在全省属于中游水平，其中赣州市 2017 年起规上利润逐年下降，而吉安较为稳定。赣西转型升级发展区内，宜春市规上工业企业利润最高，在全省也处于高位，但波动较大；新余规上工业企业利润较低，在全省属于较低水平；萍乡规上工业企业利润处于全省中下游，但 2018 年有明显下降。赣东北开放合作发展区内，上饶市规上工业企业利润较高，但 17 年起逐年下降；景德镇市规上工业企业利润较低，该市传统陶瓷业多为私人作坊式、规模较小相关。鹰潭市规上工业企业利润较处于全省较

23、差水平，但较为稳定。图 11：历年江西省各地级市规模以上工业企业利润情况（单位：亿）图 12：2019 年江西省各地级市规模以上工业增加值增长率资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所此外，我们具体列示了各地级市工业产业收入和增长情况图 13：2019 年江西省各地级市工业产业收入和增长情况区域地级市各工业产业收入和增长情况大南昌都市圈南昌高技术产业增加值增长19.2、战略性新兴产业增加值增长7.6、装备制造业增加值增长8.3九江 五大主导产业增加值同比增长7.4、五大战略性新兴产业实现增加值同比增长11.3抚州六大支柱产业营业收入为：化工建材202.38亿元、机电

24、汽车356.1亿元、有色金属加工446.17亿元、食品加工78.29亿元、生物医药70.61亿元、电子信息53.47亿元赣南等原中央苏区振兴发展区赣西转型升级发展区赣东北开放合作发展区赣州吉安宜春新余萍乡上饶景德镇鹰潭计算机通信和其他电子设备制造业增加值增长52.7 、仪器仪表制造业增长50.4 、食品制造业增长31.5、医药制造业增长20.7、电气机械和器材制造业增长15.6。战略性新兴产业增加值增长15.1锂电新能源产业增加值增长2.7、中医药产业工业增加值增长19.5；装备制造业增加值分别增长8.2、战略性新兴产业增加值分别增长16.6钢铁产业增长6.0、新能源产业增长20.2、光电信息

25、产业下降3.0、装备制造产业增长3.4装备制造业增加值增长23.0，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长82.2、专用设备制造业增长 21.1；传统行业转型升级，五大传统产业增加值增幅低于规上工业增加值增幅4.5个百分点；六大高耗能产业增加值增幅低于规模以上工业增加值增幅3.8个百分点有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业表现突出，分别增长15.8和9.3，对规模以上工业增长的贡献率达52.4 。电子信息产业增长17.9、精细化工及生物医药产业增长10.9、制冷压缩机及家电产业增长10.1、直升机及通航产业增长4.2、陶瓷及文化创意产业增长3.0有色金属冶炼和压延加工业增加值增长5.8

26、；电气机械和器材制造业增长19.9；化学原料和化学制品制造业增长10.7；非金属矿物制品业增长20.1；文教、工美、体育和娱乐业用品制造业增长18.0；计算机、通信和其他电子设备制造业增长21.4。资料来源：各地级市统计公报，天风证券研究所江西省内的经济发展和产业增长离不开投资驱动，江西省积极引进省外资金承接国内产业转移，政府相关文件也多次提到对接融入粤港澳大湾区、融入长三角一体化发展。2019年 1-5 月，江西省实际利用省外资金 3092 亿，主要来自广东和浙江；其中，广东 840.91亿元，占 27.2 ；浙江 618.95 亿元，占 20.0；北京 350.43 亿元，占 11.3；福

27、建 238.05亿元，占 7.7；江苏 221.54 元，占 7.2。下图具体列示了 15 年以来江西省利用省外资金从 5000 亿规模到 8000 亿规模的增长状况。图 14：江西省历年利用省外资金情况亿900080007000600050004000300020001000020152016201720182019资料来源：江西省商务厅，天风证券研究所同时，江西省稳投资力度较大，政府相关表态着重强调投资，大力推动重大项目建设，政府下达2020 年江西省重点产业招商引资项目名单的相关文件有各地、各单位要进一步树牢“项目为王”理念的表述，“按照项目建设提速年活动部署要求，强化责任担当，主动服务

28、，密切配合，形成合力，共同推动内项目顺利实施”。我们也具体列示了该项目清单的主要项目类型和投资金额。图 15：2020 年江西省重点产业招商引资项目序号项目总数：1431项项目名称总投资 15099.831（亿元）一重大基础设施(76项)1097.695（一）交通（包括公路、铁路、民航机场、航运港口等）(14项)507.455（二）水利(6项)42.34（三）能源(3项)31.9（四）城市基础设施（53项)516二战略性新兴产业(395项)5889.75链、5G、大数据及云计算等）(141项)（二）航空产业(7项)150（三）先进装备制造（含汽车零部件）(104项)1126.9(四)节能环保(

29、19项)154.1（五）新能源（含锂电、新能源汽车）(48项)805.85（六）新材料(76项)1448.1三大健康产业(351项)2633.296（一）生物医药（含中医药）(40项)373.32（二）医疗服务(33项)180.36（三）康体旅游(184项)1519.536（四）健康食品(46项)292.5（五）养生养老(36项)217.62（六）健康管理(12项)49.96四现代服务业(245项)2730.17（一）文化暨创意(111项)1314.91（二）现代物流(42项)326.75（三）商贸服务业(含新兴专业市场)(51项)473.85（四）科技服务业(14项)262（五）金融(7项)

30、242.1（六）信息软件与服务外包（含电子商务）(4项)3（七）教育及人力资源服务(16项)107.56五传统制造业(131项)1092.1（一）钨及稀土精深加工(11项)102.1（二）有色金属精深加工(27项)357（三）新型化工(9项)30.1（四）特种陶瓷和新型建材(25项)192.9（五）纺织服装(25项)410（一）新一代信息技术（电子信息、移动物联网、虚拟现实、区块2204.8(六)其他特色（优势）产业(34项)314.5六现代农业（含农、林、牧、渔）(140项)498.5七省国资系统招商引资项目(93项)1158.32资料来源：江西省发改委，天风证券研究所此外，近年来，各地均在

31、积极进行园区建设（包括经开区、高新区等），而各园区通过优惠政策、区位优势、政治定位以及产业集中效应吸引着各类优质产业聚集于园区之内，进而较好地形成区域内的经济增长极。从国家级园区以及省级园区数量分布的视角来看，各区域情况分别如何？总体上看：大南昌都市圈中， 南昌和九江的主营业务收入均较高，分别为 6285 亿元和 4833 亿元，远超省内其他地级市的园区。且南昌三个经开区的主营业务收入为全省前三。2019年南昌高新技术产业开发区工业主营业务收入年突破两千亿元，成为江西省首个主营业务收入过两千亿元的开发区。南昌经济技术开发区和小蓝经济技术开发区主营业务收入均超过千亿元，分别排省内第二名和第三名。

32、九江市园区主营业务收入 4833.46 亿元，增长 4.9；实现利润总额 408.74 亿元，下降 3.1。赣南等原中央苏区振兴发展区中，吉安园区主营业务收入为 3202.45 亿元，处于省内中游水平。赣西转型升级发展区中，宜春主营业务收入和利润较高，分别为 2982.1 亿元和 243.6亿元，分别增长 8.3和-0.8 。赣东北开放合作发展区中，上饶主营业务收入较高，其中上饶经济技术开发区达 833.9亿元，居全市首位。图 16：2019 年江西省各地级市内园区营业收入和利润（亿元）资料来源：Wind，天风证券研究所抚州、赣州、景德镇暂无数据图 17：江西省国家级开发区资料来源：各经开区管

33、委会，天风证券研究所另外，从各地级市上市公司情况来看，全省上市公司多分布于大南昌都市圈地区，此外，新余、上饶、鹰潭的上市公司个数较多，总市值较高。从行业分布来看，多分布于制造业（能源、电子为主） ：大南昌都市圈地区中， 南昌市上市公司数量和总市值全省最高，且有 7 个百亿市值以上公司。行业主要分布于电子、汽车、医药、能源、消费等行业。赣南等原中央苏区振兴发展区中， 赣州上市公司数量较多，主要分布在有色金属、材料、化工等行业。赣西转型升级发展区中， 新余上市公司数量较多、市值高且市值/GDP 比值高，其中赣锋锂业总市值为 694 亿元，居全省之首。赣东北开放合作发展区中， 上饶上市公司数量较多市

34、值较高，主要行业分布于公用事业、传媒和建材。图 18：2019.07 江西省上市公司数量和市值分布（单位：亿）图 19：2019.07 江西省上市公司总市值行业分布（单位：亿）上市所在公司行业总市值上市所在公司行业总市值有色金属1281.98机械设备138.56医药生物551.94食品饮料126.14农林牧渔470.12建筑材料111.23公用事业330.46交通运输98.40化工297.18电气设备79.82电子292.49商业贸易65.68钢铁253.01采掘25.24传媒193.09家用电器25.13汽车187.84非银金融145.71国防军工140.39资料来源：wind，天风证券研究

35、所资料来源：wind，天风证券研究所此外，我们整理了江西省内市值百亿以上的上市公司分布情况图 20：2020.07 江西省内市值百亿以上公司分布经营范围wind一级行业证券代码 公司简称市值城市002460.SZ 赣锋锂业694.13 新余市材料氢氧化锂 、丁基锂、氢化锂、氧化锂、锂硼合金、锂硅合金、锂铝合金等002157.SZ 正邦科技470.12 南昌市 日常消费 畜禽饲料、预混料、饲料添加剂的研发生产和销售等600362.SH 江西铜业405.08 贵溪市材料有色金属、稀贵金属采选冶炼加工及其延伸产品、精细化工产品等601778.SH 晶科科技219.03 上饶市 公用事业 太阳能光伏发

36、电及其应用系统工程的生产服务等300294.SZ 博雅生物197.34 抚州市 医疗保健 血液制品的生产；自产产品及相关技术的出口业务等000990.SZ 诚志股份185.07 南昌市材料生物工程、医药中间体、液晶电子、日用化学产品、专用化学用品等600373.SH 中文传媒168.71 上饶市 可选消费 国内版图书、电子、期刊批发兼零售；文化艺术品经营等600053.SH 九鼎投资145.71 南昌市金融投资管理；投资咨询；房地产开发经营；土地开发及经营；对旅游项目的投资等300748.SZ 金力永磁142.30 赣州市材料研发、生产各种磁性材料及相关磁组件等600782.SH 新钢股份13

37、6.16 新余市材料黑色金属、金属制品、电缆电线加工销售等002695.SZ煌上煌126.14 南昌市 日常消费 食品生产；食品经营（销售预包装食品）；食品互联网销售等002036.SZ 联创电子117.72 南昌市 信息技术 光电子元器件、半导体器件、光学元件、摄像头模组、触摸屏及液晶显示模组等600507.SH 方大特钢116.85 南昌市材料汽车钢板弹簧、扭杆弹簧、圆簧、弹簧扁钢、减震器、弹簧专用设备、汽车零部件等600316.SH 洪都航空115.60 南昌市工业教练机、通用飞机、其他航空产品的设计生产等；航空科学技术开发咨询服务等000789.SZ万年青111.23 上饶市材料水泥、

38、熟料、商品混凝土及相关建材产品的生产与销售等资料来源：wind，天风证券研究所上文的探讨均从产业结构出发（以对内经济为主），下面从各地级市出口情况来看：大南昌都市圈地区中，南昌进出口规模最大，虽然 15 年以后进出口规模有所下降，但 18 年有所回升；九江在 15-17 年间，进出口规模有所下降，18 年反弹，19 年较 18 年下降；抚州市进出口规模较低，但基本处于持续增长状态。赣南等原中央苏区振兴发展区内，赣州市和吉安市进出口规模类似，稳定增长，其中吉安增长幅度更大。赣西转型升级发展区内，宜春市及新余市的进出口规模较大，但新余市在 12-16 年进出口规模逐年下降，17 年有所回升，而宜春

39、市近年进出口规模较为稳定。赣东北开放合作发展区中，上饶市及鹰潭市进出口规模较大，其中上饶市近年大幅增长，而鹰潭市较为稳定。景德镇进出口规模较小，且 12 年起逐年下降。图 21：历年江西省各地级市进出口总值（亿美元）资料来源：政府官网，天风证券研究所特别地，今年一季度，江西外贸进出口总额 861 亿元，出口 592.7 亿元，分别同比增长 15.7和 11.6，增速均居全国第一。2020 年 4 月 13 日，国务院发布关于同意设立江西内陆开放型经济试验区的批复正式批复同意设立江西内陆开放性经济试验区，提出“努力走出一条内陆省份双向高水平开放，以开放促创新、促改革、促发展的新路子”。图 22：

40、2020 年 1-5 月全国各省市出口值（亿元）和同比增长资料来源：wind，天风证券研究所图 23：2020 年 1-5 月全国各省市进出口值（亿元）和同比增长资料来源：wind，天风证券研究所此外，我们具体列示了 2020 年 1-5 月江西省出口主要商品量值。图 24：2020 年 1-5 月江西省出口主要商品量值表（人民币值）商品名称出口值（亿）占比同比商品名称出口值（亿）占比同比机电产品631.6837.1453.71基本有机化学品15.450.91高新技术产品373.1621.9494.22钢材15.420.91手机68.324.02311.93箱包及类似容器15.340文化产品6

41、1.753.637.7医药材及药品15.08塑料制品50.973.0047.7农产品12.服装及衣着附件46.632.74-31.2电线及电缆二极管及类似半导体器件46.432.73-20.34玻璃及其制家具及其零件40.612.399.86体育太阳能电池40.162.36-19.96 汽纺织纱线、织物及其制品灯具、照明装置及其零件38.722.286937.102.18陶瓷产品 31.37玩具 30.80纸浆、纸及其制品鞋靴未锻轧（资料来源：江西省海关，天风证券研究所区位优势角度如何区分？城市的经济产业发展及随之而来的人口聚集效应与其地理位置、交通便利程度有很大的关系，经济的发展同样离不开发

42、达的公路、铁路、港口（水路）、航空运输系统。我们通过相关指标对比分析各区县的区域地理位置及交通发达程度。首先我们分析各地级市高速公路的里程数量情况：大南昌都市圈中，高速公路里程均在 500-600 公里之间，或与其地理面积不大有关。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州公路里程在 1400 公里以上，或与其地理面积辽阔有关。吉安公路里程数也较高，接近 800 公里。赣西转型升级发展区中，高速公路里程在全省处于中游水平。赣东北开放合作发展区中，上饶高速公路里程数较多，景德镇和鹰潭公路里程数较少。图 25：2020 年江西省各地级市高速公路里程（单位：亿）高速公路里程南昌九江抚州赣州吉安宜春新余萍乡赣

43、南等原中大南昌都市圈央苏区振兴赣西转型升级发展区上饶 景德镇 鹰潭赣东北开放合作发展区16001400120010008006004002000资料来源：Wind，天风证券研究所注：根据高德地图人工计算，可能有少许误差境内公路及高速公路里程数量会受到辖区内面积大小的影响，为较好地区分其区位优势，我们进一步观察各区县公路旅客周转量以及货物周转量情况：大南昌都市圈中，区域内已有数据的城市客运量在全省处于较高水平，其中九江是全省交通枢纽，客运量、货运量都较高。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州客运量较高，区域内货运量较高。赣西转型升级发展区中，宜春、新余货运量较高，或与其工业发达有关。赣东北开放合作

44、发展区中，区域内客运量较少，上饶货运量较大。图 26：2019 年江西省各地级市客运、货运（单位：公里）资料来源：wind，天风证券研究所在现今，高铁对于人口流动以及促进产业落地、经济发展均有重要影响，江西省内各区县当前高铁通车情况以及未来高铁线路规划情况怎么样？江西的高铁建设起步较晚，曾经的高铁建设几乎都绕过江西，不过随着“八横八纵”高铁规划的实施，江西省也加快了高铁的建设。至今，江西 11 个地级市已经全部通高铁。图 27：江西省主要高铁分布情况资料来源：政府官网，天风证券研究所图 28：江西省高铁站分布情况区域地级市高铁站站台规模及高铁线路大南昌都市圈赣南等原中央苏区振兴发展赣西转型升级

45、发展区赣东北开放合作发展区南昌南昌西站、南昌东站九江庐山站（九江南站）抚州抚州站赣州赣州西站吉安吉安西站宜春宜春站新余新萍乡上12台26线（沪昆高速铁路、昌九城际铁路和路）；6台13线（京港高速铁路和杭昌（在建） 8台25线 （武九客运专线（线（2021年通车）、昌九资料来源：Wind，天风证券研究所土地出让收入角度如何区分？土地出让收入是政府财力兑付城投相关债务的重要来源，也是化解地方政府隐性债务的一大重要方式。各地级市当下土地市场情况如何，未来是否能保持景气度？我们对此进行分析。首先观察各地级市 2020 年 1-6 月各类型土地的土地出让金：大南昌都市圈中， 南昌市全部用地和住宅用地土地

46、出让金均为省内最高（为 256 亿元和 238 亿元），远超其他省，且住宅土地出让金占全部土地出让金的百分之九十以上。抚州的土地出让金在百亿左右，九江的土地出让金在 50 亿左右。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州土地出让金规模较大，为 150 亿左右。赣西转型升级发展区中，宜春土地出让金规模较大，全部用地土地出让金为 170 亿左右，新余、萍乡土地出让金规模很小，只有 10 几亿。赣东北开放合作发展区中，上饶土地出让金规模在百亿以上，景德镇在 70 亿左右，鹰潭很少，仅为 10 几亿。图 29：2020 年 1-6 月江西省各地级市全部用地土地出让金图 30：2020 年 1-6 月江西省各

47、地级市住宅用地土地出让金资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所进一步观察各地级市土地成交的具体情况：大南昌都市圈中， 从全部用地土地成交均价来看，南昌远远高于其他地级市且增长幅度较大，南昌从 15 年的均价 1602 元/m涨到 20 年的 4386 元/m，但 2020 年上半年南昌除商业用地外各类用地土地成交均价均有所下降。抚州今年上半年住宅用地成交均价上涨幅度很大。九江各类用地今年上半年成交均价较去年均有所下降。赣南等原中央苏区振兴发展区中，从全部用地土地成交均价来看，区域内地级市增长比较稳定，到 2020 年成交均价在 1600-1700 元/m左右。赣州

48、建设面积较大或与其地理面积辽阔有关。赣西转型升级发展区中，从全部用地土地成交均价来看，区域内 18 年成交均价有一定下滑，近两年增长稳定。新余商业用地成交均价上涨幅度较大。赣东北开放合作发展区中，从全部用地土地成交均价来看，景德镇高于其他地级市且增长幅度较大，从 765 元/m涨到 3332.05 元/m。景德镇工业用地成交均价上涨幅度较大。图 31：历年江西省土地成交情况资料来源：wind，天风证券研究所图 32：历年江西省土地成交情况成交地块 商业用地区域地级市建设用地面积(万)成交楼面均价(元/)成交土地均价(元/) 20182019202020182019202020182019 20

49、20南昌 1579442 1773 1377 1391 3899 28863116大南昌都市圈九江967744 102426121588抚州 819336 11597801995 2310 2330赣南等原赣州中央苏区振兴发展吉安95 1297 15041349531848654 1151659 10522688 2750 3062218814981858 16311771赣西转型宜春200 179137779 1076201811491371 3723升级发展新余16136396 1264 1520792 1981 2915137131182324545区萍乡555

50、912 1707958910 2863 2908 3230赣东北开放合作发上饶景德镇3 1274 1614 2292 2212 269762228841 2135 1722 5462展区鹰潭102213433970 1003643成交地块 工业用地大南昌都市圈赣南等原中央苏区振兴发展赣西转型升级发展区抚州赣州吉安 宜春 新余 萍乡 上饶 景德镇鹰潭522583 2824377153877 312赣东北开放合作发展区2171081191137204213230629216294387119555147128727117410815311612414517973991379813086149146

51、15670811499716691180120150 195 1991009819511016215720217311901538139855434457345371644998201820192020201820192020201820192020南昌 767256183654131127983208174九江 1000689 522 971011249810698区域地级市建设用地面积(万)成交楼面均价(元/)成交土地均价(元/)107107126100144154112123143183105126268358 187154资料来源：wind，天风证券研究所土地市场景气度能够维持的前提是

52、当地房地产市场需求稳定，具体来看各地级市房价情况：大南昌都市圈中， 南昌全省最高，均价为 12000 元/m。抚州稍高于九江。赣南等原中央苏区振兴发展区中，区域内地级市差异不大，均在 8000 元/m左右。赣西转型升级发展区中，宜春为 7000 元/m左右，新余、萍乡为 5000 元/m左右。赣东北开放合作发展区中，上饶为 8000 元/m左右，景德镇、鹰潭为 6000 元/m左右。图 33：江西省各地级市历年平均房价（全市平均，单位：元/平）资料来源：wind、安居客、搜房网，天风证券研究所进一步结合固定资产投资中房地产开发投资占比，对比房地产投资规模，18 年房地产投资规模整体有较大提升：

53、大南昌都市圈中，南昌房地产投资规模全省最高，且近年来房地产投资稳步上升；九江房地产投资占比略高于抚州；但抚州固定资产投资中房地产开发投资占比较大，且 2018 年规模及占比均明显增加，投资热度显著提升。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州房地产投资规模较大，占比较高；吉安相对较小，较低。赣西转型升级发展区中，宜春房地产开发投资规模较大，但 2018 年有小幅下降；萍乡近年来较为稳定，而新余较低。赣东北开放合作发展区中，景德镇近年来房地产投资规模增幅较大，而鹰潭较为稳定，但固定资产投资中房地产开发投资占比逐年下降。图 34：各地级市近年房地产开发投资（亿元）图 35：各地级市近年房地产开发投资占固

54、定资产投资比例资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所未来而言，各地级市房价以及其影响的土地市场会驶向何方？房价长期来看影响因素还是在人口，我们通过各区县常住人口及其变化有一个大致的判断：整体来看，江西省人口流动规模不大，具体来看：大南昌都市圈中，南昌常住人口规模最大，人口虹吸效应省内最强；其他城市也有小幅人口流入。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州人口规模最大，且为全省之冠，可能与其广阔的辖区有关。其他地区整体人口流动不大。图 36：江西省各地级市常住人口情况（万人）图 37：江西省各地级市人口流入（流出）情况资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，

55、天风证券研究所此外，我们再进一步关注几个维度的指标来进一步印证：从各地级市城镇居民收入来看：各地级市城镇居民人均可支配收入及支出规模差距不大，其中南昌居民收入最高，其次为新余、景德镇、萍乡、九江。城镇居民人均可支配收入超过 4 万的有南昌、新余、景德镇三市。赣州、宜春人均可支配收入较低，但其 GDP 及工业利润均较高，可能与其庞大的人口基数有关；而景德镇虽然 GDP 较低，但人均可支配收入较高，部分原因是其人口规模较小。总体来看，近年来江西各地级市的人均可支配收入增长均较为迅速且增速稳定。图 38：江西省内各地级市历年城镇居民人均可支配收入（单位：元）资料来源：江西省统计局，天风证券研究所从各

56、区域金融资源来看：各市金融机构贷款及金融发展水平总体上同当地经济发展吻合：整体来看，江西省各地级市的存贷款规模均稳定增长。具体来看：大南昌都市圈中，南昌金融机构存贷款规模最大，且近年来逐步上升。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州存贷款规模最大，且 2018 年贷款规模大幅上升。吉安、宜春的存贷款规模相对较低，但增长较为稳定。赣西转型升级发展区中，宜春存贷款规模相对较大，新余、萍乡相对较小。赣东北开放合作发展区中，上饶市存贷款规模相对较大。图 39：江西省各地级市金融机构存款规模情况（单位：亿）图 40：江西省各地级市金融机构贷款规模情况（单位：亿）资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：w

57、ind，天风证券研究所进一步从各地级市中高档酒店平均价格来看：整体上各地级市中高档酒店价格相差不大。大南昌都市圈中，南昌酒店价格最高；赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州酒店价格最高。赣西转型升级发展区中，宜春、萍乡酒店价格较高；赣东北开放合作发展区的城市酒店价格均较高，与景德镇市及鹰潭市为著名旅游城市相关。图 41：江西各地级市酒店价格水平（元）资料来源：携程、安居客，天风证券研究所注：数据统计为区域内中高档酒店前五平均价格（剔除景区酒店）各区县城投如何参与？各区县当下存量城投债如何？从城投债存量规模来看：大南昌都市圈中， 南昌城投存量较高且远远高于其他地级市，且公募占比高。区域内抚州私募占比

58、稍高。赣南等原中央苏区振兴发展区中，赣州区域内存量较高且私募占比较高。吉安存量城投在全省也属较高水平。赣西转型升级发展区中，新余存量城投较少且私募占比较低。宜春、萍乡存量城投在全省处于中游水平，私募占比较高。赣东北开放合作发展区中，上饶存量城投债务规模很大，在全省仅次于南昌，且私募占比很高。景德镇存量城投规模也较大。区域地级市城投债公募私募私募占比大南昌都市圈图 42：截至 2020 年 7 月各地级市存量城投债规模（单位：亿）南昌1499.651328.15171.511.44九江239.7204.73514.60抚州176.1134.641.523.57赣南等原赣州460.6321.113

59、9.530.29中央苏区吉安210.9178.93215.17赣西转型宜春222.2148.27433.30升级发展新余102.782.72019.47区萍乡205.48170.483517.03赣东北开上饶677.94379.76298.1843.98放合作发景德镇310.3223.686.727.94展区鹰潭-资料来源：wind，天风证券研究所从存量债估值情况来看：大南昌都市圈中，南昌城投估值水平较低，且 1 年私募债估值水平全省最低。九江 1年之内和 1-3 年城投债没有私募发行，且三年以上估值较高。抚州 1 年之内仅有私募发行且估值水平较低。赣南等原中央苏区振兴发展区中，吉安城投债估值

60、水平均较高，赣州一年以内公募估值水平较低，其他类型估值较高。赣西转型升级发展区中，区域内整体估值水平较高，萍乡最高。且萍乡、新余 1 年内没有私募发行，市场认可度较低；萍乡 3 年以上私募估值达到 8 以上，3 年以上私募共发行三只债券，发行总量 25.7 亿元。赣东北开放合作发展区中，景德镇整体估值较高，3 年以上私募估值达到 7 以上，存量为 62.5 亿元。图 43：各地级市存量城投债估值情况（2022 年 8 月 22 日，单位：%）抚州-3.59254.93774.41325.17125.1673赣南等原赣州3.05914.30684.37525.87675.38735.6631中央