农业月度谈：全球大宗农产品震荡国内影响几何

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250024 月度关注：全球大宗农产品震荡，国内影响几何？ 6 HYPERLINK l _TOC_250023 进口依赖型：大豆进口短期偏缓抬升价格，整体供给趋稳 6 HYPERLINK l _TOC_250022 缺口扩大型：玉米缺口仍存，主粮库存充足 9 HYPERLINK l _TOC_250021 自给自足型：小麦、稻谷 10 HYPERLINK l _TOC_250020 产业影响：养殖成本弹性测算 10 HYPERLINK l _TOC_250019 月度策略 11 HYPERLINK l _TOC_250018 养殖链月度数据跟踪：生猪产

2、能修复，黄鸡需求复苏 12 HYPERLINK l _TOC_250017 生猪：产能逐步修复，关注存栏结构 12 HYPERLINK l _TOC_250016 产能跟踪：2 月能繁母猪存栏量环比上升 1.7% 12 HYPERLINK l _TOC_250015 成本跟踪：育肥猪饲料价格环比上升 13 HYPERLINK l _TOC_250014 供给跟踪：屠宰量至近 5 年低点 14 HYPERLINK l _TOC_250013 价格跟踪：活猪、猪肉均价环比下降 14 HYPERLINK l _TOC_250012 肉鸡：白鸡产能略降，黄鸡需求复苏 15 HYPERLINK l _T

3、OC_250011 白鸡产能：种鸡存栏环比略降，供给仍在高位 15 HYPERLINK l _TOC_250010 成本跟踪：父母代持续下降，商品代大幅回升 16 HYPERLINK l _TOC_250009 价格跟踪：活鸡环比微升，静待需求恢复 17 HYPERLINK l _TOC_250008 水产：鱼粉库存下降，价格大幅上升 18 HYPERLINK l _TOC_250007 鱼粉：库存环比略降，价格大幅上升 18 HYPERLINK l _TOC_250006 鱼价：草鱼、黄鱼价格环比下降 20 HYPERLINK l _TOC_250005 种植链月度数据跟踪：豆粕较快上涨，原

4、糖加速下跌 21 HYPERLINK l _TOC_250004 玉米：供给略降，缺口扩大 21 HYPERLINK l _TOC_250003 大豆：缺口下调，内涨外跌 23 HYPERLINK l _TOC_250002 豆粕：短期供给不足，内外同步上升 25 HYPERLINK l _TOC_250001 食糖：内糖产量下调，外盘价格大幅下降 25 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 29图表目录图 1：19/20 大豆全球产量预计 3.42 亿吨，同比下降 5% 6图 2：19/20 巴西、阿根廷大豆产量预计同比 7.7%、-2.4% 6图 3：2019 美国出口

5、中国大豆 2225 万吨，同比上升 170% 7图 4：20/21 美豆播种面积有望上升 9.7%至 8351 万英亩 7图 5：大豆结余与进口变化基本一致 7图 6：2019 年美国出口中国大豆 2225 万吨，同比上升 170% 7图 7：美国大豆月度出口中国情况（万吨） 8图 8：豆一、豆二期价大幅上升（元/吨） 8图 9：进口大豆港口库存（万吨） 8图 10：进口大豆压榨利润快速上升 8图 11：2019 年我国共进口玉米 479 万吨，同比上升 36.1% 9图 12：玉米缺口持续上升 9图 13：国际玉米与原油价格同步下行 10图 14：稻谷平均收购价（元/吨） 10图 15：小麦

6、现货价与平均收购价（元/吨） 10图 16：2 月能繁母猪存栏 2105 万头，较上月上升 1.7%，同比去年下降 23.1% 12图 17：3 月农业部 4 监测点淘汰母猪 3.5 万头，环比上升 52.9% 13图 18：3 月二元母猪均价 74.26 元/公斤，较上月上升 4.6%，同比去年上升 111.6% 13图 19：2 月生猪存栏环比上升 2.8% 13图 20：3 月仔猪均价 91.28 元/公斤，较上月上升 11.7% 13图 21：3 月育肥猪配合饲料 3.12 元/公斤，环比上升 0.3% 14图 22：3 月猪粮比 17.07，环比下降 0.4 14图 23：2 月生猪

7、定点屠宰 832.09 万头，环比下降 44.9% 14图 24：19 年 12 月猪肉进口量 26.14 万吨，环比上升 13.8% 14图 25：3 月待宰活猪均价 36.19 元/公斤，环比下降 2.5% 15图 26：3 月去皮带骨猪肉均价 57.23 元/公斤，环比下降 2.8% 15图 27：3 月自繁自养头均利润较上月下降 220.9 元/头，外购仔猪头均利润下降 570.3 元/头 15图 28：3 月出售仔猪毛利 1312.54 元/头，较上月上升 186.7 元/头，同比去年上升 1124.5 元/头.15图 29：3 月祖代种鸡总存栏 155.09 万套，环比下降 0.4

8、% 16图 30：3 月父母代种鸡总存栏 2654.87 万套，环比下降 0.9% 16图 31：3 月父母代鸡苗价格 41.41 元/套，环比下降 26.9% 16图 32：3 月商品代鸡苗价格 2.83 元/只，环比上升 369.3% 16图 33：3 月商品代肉用雏鸡均价 4.59 元/只，环比上升 12% 17图 34：3 月肉鸡配合饲料均价 3.2 元/公斤，环比上升 3.9% 17图 35：3 月商品代蛋用雏鸡 4.19 元/只，环比上升 2.2% 17图 36：3 月蛋鸡配合饲料均价 2.92 元/公斤，环比持平 17图 37：3 月活鸡均价 20.13 元/公斤，环比上升 0.

9、1% 18图 38：3 月白条鸡均价 22.79 元/公斤，环比下降 1.9% 18图 39：3 月父母代种鸡养殖利润环比上升 2.7 元/羽，白羽鸡孵化场利润环比下降 0.7 元/羽 18图 40：3 月毛鸡养殖利润环比上升 8.9 元/羽，毛鸡屠宰利润环比下降 5.7 元/羽 18图 41：3 月国内鱼粉港口库存 13.85 万吨，环比下降 1.9% 19图 42：3 月国际鱼粉现货价 1600 美元/吨，FOB 秘鲁价 1780 美元/吨，同比分别上升 5%、13%.19图 43：3 月活草鱼批发平均价 13.69 元/公斤，环比下降 3.1% 20图 44：3 月大黄鱼批发平均价 41

10、.25 元/公斤，环比下降 2.7% 20图 45：部分特种鱼大宗价（元/千克） 20图 46：3 月预测 19/20 年度玉米播种面积同比下降 1.5% 22图 47：3 月预测 19/20 年度玉米同比上升 1.4% 22图 48：3 月玉米国际现货价 3.91 美元/蒲式耳，环比下降 5.6% 23图 49：3 月国内玉米收购价 1911.98 元/吨，环比上升 0.9% 23图 50：3 月预测 19/20 年度大豆播种面积同比上升 11.4% 24图 51：3 月预测大豆产量同比上升 13.1% 24图 52：3 月大豆国际现货价 337 美元/吨，环比下降 1.5% 24图 53：

11、3 月国内大豆收购价 3827.54 元/吨，环比上升 4.5% 24图 54：3 月国内进口大豆港口库存 587.82 万吨，环比下降 7.4% 25图 55：3 月进口美豆、南美大豆到港成本分别为 4072.9、3128.2 元/吨，环比分别上升 0.9%、 1.2% 25图 56：3 月国际豆粕现货价 359.3 美元/吨，环比上升 9.9% 25图 57：3 月国内豆粕市场价 2926 元/吨，环比上升 2.1% 25图 58：截至 3 月 16 日，巴西中南部累计生产食糖 2653 万吨，同比上升 0.61% 26图 59：截至 3 月 16 日，巴西中南部累计制糖比 34.38%，

12、同比下降 0.97 个百分点 26图 60：预计 19/20 糖料播种面积同比下降 1.2% 27图 61：预计 19/20 糖产量同比下降 1.1% 27图 62：2 月新增工业库存 480.82 万吨，同比上升 20.3% 27图 63：截止 2 月累计销糖量 401.72 万吨，销糖率 46%， 27图 64：3 月原糖国际现货价 10.83 美分/磅，环比下降 24% 28图 65：3 月白砂糖柳州现货价 5775 元/吨，环比下降 0.9% 28图 66：3 月配额内进口巴西糖 3063 元/吨、泰国糖 3377 元/吨 28图 67：3 月配额外进口巴西糖 4714 元/吨、泰国糖

13、 5219 元/吨 28表 1：豆粕供需平衡表：全球（百万吨） 8表 2：猪饲料弹性测算（元/公斤） 11表 3：生猪养殖成本弹性测算（元/公斤） 11表 4：鱼粉供需平衡表：全球（万吨） 19表 5：鱼粉供需平衡表：中国（万吨） 19表 6：玉米供需平衡表：全球（百万吨） 21表 7：玉米供需平衡表：中国（万吨） 22表 8：政策性玉米竞价挂牌交易结果 22表 9：大豆供需平衡表：全球（百万吨） 23表 10：大豆供需平衡表：中国（万吨） 24表 11：食糖供需平衡表：全球（千吨） 26表 12：食糖供需平衡表：中国（万吨） 27月度关注：全球大宗农产品震荡，国内影响几何？3 月国内大宗农产

14、品价格均出现不同程度的上涨，随着全球新冠疫情蔓延，市场对大宗农产品的供应风险形成担忧，本月我们将重点解读大宗农产品供需形势，对长短期趋势做出判断，并分析对下游饲料价格及养殖行业的成本影响。进口依赖型：大豆进口短期偏缓抬升价格，整体供给趋稳据 USDA 全球大豆供需平衡表 3 月预测，19/20 年度大豆产量 3.42 亿吨，较上月上调 236 万吨，同比下降 5%；缺口 944 万吨，较上月下调 292 万吨，库存消费比下降 3.4 个百分点至 29.3%（全球大豆供需平衡表见表 9）。南美方面，据中国气象局卫星遥感监测，南美大豆整体长势较好，2 月南美大豆长势与上年同期相比，持平比例占 70

15、%，偏好比例占 19%，偏差比例占 11%。据 USDA3 月预测，巴西大豆产量预计 1.26 亿吨、阿根廷大豆产量预计 3400 万吨，均较 2 月预测上调 100 万吨。图 1：19/20 大豆全球产量预计 3.42 亿吨，同比下降 5%图 2：19/20 巴西、阿根廷大豆产量预计同比 7.7%、-2.4%19/20(Mar.)18/1917/1816/1715/16巴西美国阿根廷中国其他国家010000200003000040000150001000050000巴西产量(万吨)阿根廷(万吨)巴西产量增速阿根廷产量增速15/1616/1717/1818/19 19/20(Mar.)60%4

16、0%20%0%-20%-40%资料来源：USDA、东方证券研究所资料来源：USDA、东方证券研究所美国方面，由于 2019 年美国出口预期下降以及库存高企，美国大豆种植面积显著下滑，据 USDA， 19/20 年度播种面积 7610 万英亩，同比下降 14.7%，由于天气不利，单产下降 6.3%至 47.4 蒲式耳/英亩。但 2020 年度中美贸易关系缓和，预计进口将回升，3 月 31 日美国农产品种植面积预估报告显示，20/21 播种面积有望上升 9.7%至 8351 万英亩，但是新作大豆的种植在疫情影响下不确定性加剧，整体供给仍需关注北美疫情发展。图 3：2019 美国出口中国大豆 222

17、5 万吨，同比上升 170%图 4：20/21 美豆播种面积有望上升 9.7%至 8351 万英亩201920182017201620152014海湾太平洋大西洋内陆0.01,000.02,000.03,000.04,000.09500900085008000750070006500美国大豆播种面积(万英亩)单产(蒲式耳/英亩)53525150494847464514/1515/1616/1717/1818/1919/20 20/21E资料来源：USDA、东方证券研究所资料来源：USDA、东方证券研究所国内方面，根据农业部 3 月供需平衡表，预计 2019/20 年度我国大豆产量 1810 万

18、吨，同比上升 13%；大豆消费需求 1.06 亿吨，同比上升 3%，缺口由 444 万吨变为盈余 12 万吨（中国大豆供需平衡表见表 10）。国内大豆高度依赖进口，国家并无足量储备，2020 年国内需求近 83.1%来自于进口。国务院关税税则委员会宣布 2020 年 3 月 2 日起对大豆等自美进口商品实施关税豁免，预计未来来自美进口大豆或将增加，农业部 3 月预计 2019/20 年度进口 8768 万吨，同比上升 6.14%。图 5：大豆结余与进口变化基本一致结余变化(万吨)进口(万吨）3002001000-100-200-300-400-50015/1616/1717/1818/19(3

19、月) 19/20(3月)95009000850080007500图 6：2019 年美国出口中国大豆 2225 万吨，同比上升170%海湾太平洋大西洋内陆2019201820172016201520140.01,000.02,000.03,000.04,000.0资料来源：农业部、东方证券研究所资料来源：USDA、东方证券研究所近期，我国从美国进口大豆有所下降，据 USDA 出口检测报告，截止 3 月 26 日，美国出口中国大豆 21.23 万吨，较上月下降 61%，从而近期国内大豆进口主要以南美大豆为主，而受全球新冠肺炎疫情影响，巴西新增确诊人数快速上升，市场对南美物流形成担忧，推升价格。3

20、 月 31 日，豆一收盘价 4866 元/吨，同比上升 46%，豆二收盘价 3219 元/吨，同比上升 15%。图 7：美国大豆月度出口中国情况（万吨）图 8：豆一、豆二期价大幅上升（元/吨）500400300200100020192020500045004000350030002500期货收盘价(活跃合约):黄大豆2号期货收盘价(活跃合约):黄大豆1号01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122015-032016-032017-032018-032019-032020-03资料来源：USDA、东方证券研究所资料来源：大连商品交易所、东方证券研究所由于进口放缓，大

21、豆港口库存环比下降，据 Wind，截止 3 月，港口库存 608.87 万吨，环比下降 4.1%，略高于历史平均水平 3.9%，然而随着国内油厂复工，压榨需求上升，短期供需矛盾突显，进口大豆压榨利润较上月上涨 361.45 元/吨。图 9：进口大豆港口库存（万吨）图 10：进口大豆压榨利润快速上升80070060050040020162017201820192020 平均01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1210005000-5002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05201

22、9-072019-092019-112020-012020-03-1000进口大豆压榨利润(元/吨)国产大豆压榨利润(元/吨)资料来源：Wind、东方证券研究所资料来源：Wind、东方证券研究所全球整体豆粕缺口小幅扩大，根据美国农业部 3 月供需平衡表，2019/20 年度全球豆粕产量 2.38亿吨，同比上升 2.2%，较上月下调 68 万吨；消费 2.37 亿吨，同比上升 2.9%，缺口上升 25 万吨吨至 126 万吨。表 1：豆粕供需平衡表：全球（百万吨）2015/162016/172017/182018/192019/20（2 月预测）期初库存13.8813.4413.7713.612

23、.59产量215.96225.55232.47233.33238.49进口61.7560.460.662.9763.78出口65.4364.5564.7967.2466.89消费总计213.08221.66228.45230.07236.64期末库存13.0913.1813.612.5911.33结余变化-0.8-0.26-0.17-1.01-1.26库存消费比6.14%5.95%5.95%5.47%4.79%资料来源：USDA、东方证券研究所目前来看，5-6 月到港预期缓和，叠加巴西雷亚尔贬值提速，出货意愿较高，大豆/豆粕逐步回落。但由于进口依赖较大，国内供给被动依赖全球供应量，疫情带来的或

24、有风险对大豆/豆粕的影响较大。缺口扩大型：玉米缺口仍存，主粮库存充足根据农业部 3 月供需平衡表，预计 2019/20 年度我国玉米产量 2.6 亿吨，同比上升 1.4%；玉米消费需求 1.74 亿吨，同比上升 2.2%，其中饲料消费预计增加 1.8%，缺口 1708 万吨，上升 393 万吨。（中国玉米供需平衡表见表 7）根据2020 年粮食进口关税配额申请和分配细则，2020 年玉米（包括其粉、粒）进口关税配额总量为 720 万吨，其中 60%为国营贸易配额，与 2019 年持平。2019 年全年我国共进口玉米 479万吨，同比上升 36.1%，国家粮油信息中心预计 2019/20 年度我

25、国进口玉米 500 万吨，同比上升 11.5%。图 11：2019 年我国共进口玉米 479 万吨，同比上升36.1%图 12：玉米缺口持续上升6005004003002001000进口数量:玉米(万吨)yoy201420152016201720182019 2020E100%75%50%25%0%-25%-50%403020100-10-20结余变化(百万吨)15/1616/1717/1818/1919/20(3月)资料来源：海关总署、国家粮油信息中心、东方证券研究所资料来源：农业部、东方证券研究所总体来看，玉米供需缺口正在扩大，我们估计目前国储有约 5000-6000 万吨库存量，但因结构

26、问题，当季或需依赖进口，紧平衡格局下需关注疫情影响和后续供给问题，整体呈现较为温和的上涨趋势，但后续美国进口关税取消实际执行情况带来的影响。全球方面，19/20 年度玉米缺口上升，整体供应偏紧，但由于原油大幅下跌，燃料乙醇利润同步走低，玉米跟随下行，4 月 1 日，国际玉米现货价 3.88 美元/蒲式耳，合 1081 元/吨，到港成本 1600-1700 左右，后续若原油价格调整，疫情影响加剧，全球玉米回调概率上升。图 13：国际玉米与原油价格同步下行期货收盘价(活跃合约):CBOT玉米(美分/蒲式耳)期货收盘价(活跃合约):IPE轻质原油(美元/桶)500100450804006035040

27、30020资料来源：CBOT、IPE、东方证券研究所自给自足型：小麦、稻谷稻谷方面，国家粮油信息中心 3 月预测 19/20 年度产量 2.096 亿吨，同比下降 1.2%，结余量 1431万吨，同比下降 415.4 万吨，稻谷的结余量呈缩小趋势；小麦方面，国家粮油信息中心 3 月预测19/20 年度产量 1.34 亿吨，同比上升 1.6%，结余量 1509.7 万吨，同比上升 977.9 万吨，小麦的结余量扩大。由于我国对稻谷、小麦施行托市收购政策，整体库存充裕。2020 年生产的早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价格分别为每 50 公斤 121 元、127 元和 130 元，其中早籼稻、中晚籼

28、稻较 2019 年上涨 1 元/50 公斤，粳稻维持不变；2020 年生产的小麦最低收购价为每 50 公斤 112 元，保持 2019年水平不变，较 2018 年下降 3 元/50 公斤。图 14：稻谷平均收购价（元/吨）图 15：小麦现货价与平均收购价（元/吨）3500300025002000平均收购价:早籼稻平均收购价:晚籼稻平均收购价:粳稻240019001400 现货价:平均价:小麦 平均收购价:红小麦平均收购价:白小麦Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20200720082009201020112012201320142015201620172018

29、20192020资料来源：国家发改委、东方证券研究所资料来源：国家发改委、Wind、东方证券研究所产业影响：养殖成本弹性测算生猪养殖完全成本中饲料成本占比较大，其中饲料原材料占比近 61%，是生猪养殖的主要成本。猪饲料主要由玉米和豆粕组成，玉米的用量大约占 65%，豆粕的用量大约占 20%，因此玉米和豆粕的价格是影响饲料成本的核心。我们测算在玉米与豆粕分别上升 5%、10%、15%的前提下，猪饲料的成本以及生猪养殖成本。测算假设：根据中国畜牧业信息网，3 月玉米价格 2.12 元/公斤、豆粕价格 3.29 元/公斤，对应饲料价格3.12 元/公斤。在非洲猪瘟疫情下，假设每头母猪能够提供的断奶健

30、仔数为 12，育肥期死淘率 20%，出栏体重为 125，对应料肉比 2.5。表 2：猪饲料弹性测算（元/公斤）玉米豆粕0%5%10%15%0%3.119+0.046+0.091+0.1375%+0.004+0.050+0.095+0.14110%+0.008+0.054+0.100+0.14515%+0.013+0.058+0.104+0.149资料来源：东方证券研究所表 3：生猪养殖成本弹性测算（元/公斤）玉米豆粕0%5%10%15%0%15.35+0.176+0.353+0.5295%+0.016+0.193+0.369+0.54610%+0.032+0.209+0.385+0.56215

31、%+0.049+0.225+0.402+0.578资料来源：东方证券研究所在玉米与豆粕上涨 0%15%后，饲料价格上升 00.15 元/公斤，对应生猪养殖成本上升 00.58 元/公斤，对养殖成本产生了抬升。我们认为，目前生猪供给仍显不足，价格位于高盈利区，成本带来的边际影响较小，在下游养殖盈利的情况下，饲料仍可以转嫁成本上升。月度策略在对于粮食安全的配置需求提升的情况下，我们强调的是口粮价格触底、玉米上升的情况中能够充分受益的品种，建议关注水稻与玉米种子企业隆平高科(000998，未评级)、涉足玉米种植与贸易的厦门象屿(600057，未评级)；此外玉米种子公司登海种业(002041，未评级)

32、、租赁玉米种植地企业北大荒(600598，未评级)也将受益。养殖链月度数据跟踪：生猪产能修复，黄鸡需求复苏生猪：产能逐步修复，关注存栏结构产能跟踪：2 月能繁母猪存栏量环比上升 1.7%据中国政府网，2 月能繁母猪存栏 2105 万头，较上月上升 1.7%，同比去年下降 23.1%；3 月农业部 4 监测点淘汰母猪 3.5 万头，较上月上升 52.9%，同比去年下降 72%，能繁母猪已 5 个月环比上升，产能逐步修复，但由于行业内存在三元补栏情况，三元母猪产能较低，母猪存栏结构需密切关注。价格方面，3 月二元母猪均价 74.26 元/公斤，较上月上升 4.6%，同比去年上升 111.6%。图

33、16：2 月能繁母猪存栏 2105 万头，较上月上升 1.7%，同比去年下降 23.1%环比同比10%0%-10%-20%-30%-40%2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02-50%资料来源：中国政府网、东方证券研究所图 17：3 月农业部 4 监测点淘汰母猪 3.5 万头，环比上升52.9%图 18：3 月二元母猪均价 74.26 元/公

34、斤，较上月上升4.6%，同比去年上升 111.6%20152016201720182019202025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月平均价:二元母猪80706050403020Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19资料来源：农业部、东方证券研究所资料来源：Wind、东方证券研究所据农业农村部，2020 年 2 月，生猪存栏出现了反季节性的增加，环比增幅达到了 2.8%。据中国畜牧业信息网，3 月仔猪均价 91.28 元/公斤，较上月上升 11.7%，同比去年上升

35、 200.8%。图 19：2 月生猪存栏环比上升 2.8%图 20：3 月仔猪均价 91.28 元/公斤，较上月上升 11.7%环比同比价格：仔猪0-0.1 2014-0.2-0.3-0.4-0.5201520162017201820190.110080604020Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-200资料来源：农业部、东方证券研究所资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所成本跟踪

36、：育肥猪饲料价格环比上升据中国畜牧业信息网，3 月育肥猪配合饲料均价 3.12 元/公斤，较上月上升 0.3%，同比去年上升 4%，猪粮比均价 17.07，较上月下降 0.4，同比去年上升 10。图 21：3 月育肥猪配合饲料 3.12 元/公斤，环比上升 0.3%图 22：3 月猪粮比 17.07，环比下降 0.4价格：育肥猪配合饲料猪粮比4.0203.53.0152.5102.051.5Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-1

37、7 Jan-18 Jan-19 Jan-20Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-201.00资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所供给跟踪：屠宰量至近 5 年低点据商务部，2 月生猪定点屠宰企业屠宰量 832.09 万头，较上月下降 44.9%，同比去年下降 65.8%；据海关总署，2019 年 12 月猪肉进口量 26.14 万吨，较上月上

38、升 13.8%，同比去年上升 174%。图 23：2 月生猪定点屠宰 832.09 万头，环比下降 44.9%201520162017201820192020图 24：19 年 12 月猪肉进口量 26.14 万吨，环比上升13.8%201520162017201820193000250020001500100050012345678910 11 1230252015105012345678910 11 12资料来源：商务部、东方证券研究所资料来源：海关总署、东方证券研究所价格跟踪：活猪、猪肉均价环比下降据中国畜牧业信息网，3 月待宰活猪均价 36.19 元/公斤，较上月下降 2.5%，同比去

39、年上升 152.2%，去皮带骨猪肉均价 57.23 元/公斤，较上月下降 2.8%，同比去年上升 142.4%。自 2018 年 5 月以来，本轮周期已持续 23 个月，目前涨幅为 242.38%。图 25：3 月待宰活猪均价 36.19 元/公斤，环比下降 2.5%价格：待宰活猪403530252015105Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19Jan-200图 26：3 月去皮带骨猪肉均价 57

40、.23 元/公斤，环比下降2.8%价格：去皮带骨猪肉80604020Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-200资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所利润方面，3 月自繁自养头均利润较上月下降 220.9 元/头，同比去年上升 2181.22 元/头，外购仔猪头均利润下降 570.3 元/头，同比去年上升 1043.7 元/头，3 月出售仔猪毛

41、利 1312.54 元/头，较上月上升 186.7 元/头，同比去年上升 1124.5 元/头。图 27：3 月自繁自养头均利润较上月下降 220.9 元/头，外购仔猪头均利润下降 570.3 元/头图 28：3 月出售仔猪毛利 1312.54 元/头，较上月上升186.7 元/头，同比去年上升 1124.5 元/头养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪出售毛利:仔猪350030002500200015001000500Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec

42、-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-190-500-100015001000500Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19Dec-190-500资料来源：Wind、东方证券研究所资料来源：Wind、东方证券研究所肉鸡：白鸡产能略降，黄鸡需求复苏白鸡产能：种鸡存栏环比略降，供给仍在高位据中国畜牧业协会，3 月祖代种鸡总存栏量 155.09 万套，较上月下降 0.4%，同比去年上升 23.1%；父

43、母代种鸡总存栏量 2654.87 万套，较上月下降 0.9%，同比去年上升 8.3%。图 29：3 月祖代种鸡总存栏 155.09 万套，环比下降 0.4%图 30：3 月父母代种鸡总存栏 2654.87 万套，环比下降0.9%1701601501401301201102017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01100祖代种鸡总存栏量300028002600240022002017-032

44、017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012000父母代种鸡总存栏量资料来源：中国畜牧业协会、东方证券研究所资料来源：中国畜牧业协会、东方证券研究所成本跟踪：父母代持续下降，商品代大幅回升白羽鸡方面，据中国畜牧业协会，3 月父母代鸡苗价格 41.41 元/套，较上月下降 26.9%，同比去年下降 37.1%；商品代鸡苗价格 2.83 元/只，较上月上升 369.3%，同比去年下降 63.6%。图 31：

45、3 月父母代鸡苗价格 41.41 元/套，环比下降 26.9%图 32：3 月商品代鸡苗价格 2.83 元/只，环比上升 369.3%父母代鸡苗价格商品代鸡苗价格10012801060864042022017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018

46、-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-0100资料来源：中国畜牧业协会、东方证券研究所资料来源：中国畜牧业协会、东方证券研究所肉用雏鸡方面，据中国畜牧业信息网，3 月商品代肉用雏鸡均价 4.59 元/只，较上月上升 12%，同比去年下降 5%；肉鸡配合饲料均价 3.2 元/公斤，较上月上升 3.9%，同比去年上升 3.2%。疫情影响逐步消退，补栏意愿逐步恢复，雏鸡价格有所上升。图 33：3 月商品代肉用雏鸡均价 4.59 元/只，环比上升12%图 34：3 月肉鸡配合饲料均价 3.2 元/公斤，环比上升 3.9%价格：肉鸡配合饲料8

47、.07.06.05.04.03.02.0Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19Jan-201.0价格：商品代肉用雏鸡4.03.53.02.52.0Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19Jan-201.5资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所资料来源：中国畜

48、牧业信息网、东方证券研究所蛋用雏鸡方面，据中国畜牧业信息网，3 月商品代蛋用雏鸡 4.19 元/只，较上月上升 2.2%，同比去年上升 19.7%；蛋鸡配合饲料均价 2.92 元/公斤，较上月持平，同比去年上升 3.2%。图 35：3 月商品代蛋用雏鸡 4.19 元/只，环比上升 2.2%图 36：3 月蛋鸡配合饲料均价 2.92 元/公斤，环比持平价格：商品代蛋用雏鸡价格：蛋鸡配合饲料6.05.04.03.02.0Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12

49、 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-201.03.532.52Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19Jan-201.5资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所价格跟踪：活鸡环比微升，静待需求恢复据中国畜牧业信息网，3 月活鸡均价 20.13 元/公斤，较上月上升 0.1%，同比去年上升 3.1%；白条鸡均价 22

50、.79 元/公斤，较上月下降 1.9%，同比去年上升 13.7%。受新冠肺炎疫情影响逐步退去，活禽交易市场逐步开放，活鸡需求逐步恢复，而国外疫情影响下，冻品出口受限，白条价格走低。图 37：3 月活鸡均价 20.13 元/公斤，环比上升 0.1%图 38：3 月白条鸡均价 22.79 元/公斤，环比下降 1.9%价格：活鸡价格：白条鸡27.03022.0252017.01512.010Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 J

51、an-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19Jan-207.05资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所资料来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所由于供给减少，利润逐渐向上修复，据 Wind，3 月父母代种鸡养殖利润 3.67 元/羽，较上月上升2.7 元/羽，同比去年下降 3 元/羽；白羽鸡孵化场利润 1.3 元/羽，较上月下降 0.7 元/羽，同比

52、去年下降 0.7 元/羽；毛鸡养殖利润 6.4 元/羽，较上月上升 8.9 元/羽，同比去年上升 4 元/羽。而由于冻品景气下行，屠宰利润走低，3 月毛鸡屠宰利润 0.11 元/羽，较上月下降 5.7 元/羽，同比去年上升1.2 元/羽。图 39：3 月父母代种鸡养殖利润环比上升 2.7 元/羽，白羽鸡孵化场利润环比下降 0.7 元/羽图 40：3 月毛鸡养殖利润环比上升 8.9 元/羽，毛鸡屠宰利润环比下降 5.7 元/羽养殖利润:父母代种鸡:月孵化场利润:白羽肉鸡:月105Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May

53、-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20Mar-200-5151050-5-10养殖利润:毛鸡:月屠宰利润:毛鸡:月Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20Mar-20资料来源：Wind、东方证券研究所资料来源：Wind、东方证券研究所水产：鱼粉库存下降，价格大幅上升鱼粉：库存环比略降，价格大幅上升全球方面，据 USDA 全球鱼粉供需平衡表 2 月预测，19/20 年度鱼粉产量 462 万吨，同比上升2.9%；缺口缩小 18 万吨至

54、2 万吨，库存消费比下降 0.4 个百分点至 4.04%。表 4：鱼粉供需平衡表：全球（万吨）2015/162016/172017/182018/192019/20（2 月预测）期初库存2627264323产量451487494449462进口244302298303299出口221253258254243消费总计473538518518520期末库存2726432321库存消费比5.71%4.83%8.30%4.44%4.04%资料来源：USDA、东方证券研究所国内方面，据 USDA 中国鱼粉供需平衡表 2 月预测，19/20 年度鱼粉产量 35 万吨，同比下降 3.8%；进口量 145 万

55、吨，同比上升 1.8%。表 5：鱼粉供需平衡表：中国（万吨）2015/162016/172017/182018/192019/20（2 月预测）产量4044403635进口104158147142145出口00000消费总计144202187179180资料来源：USDA、东方证券研究所据 Wind，3 月国内鱼粉港口库存 13.85 万吨，环比下降 1.9%，同比下降 26%，国际鱼粉现货价 1600 美元/吨，同比上升 5%，FOB 秘鲁价 1780 美元/吨，同比上升 13%。图 41：3 月国内鱼粉港口库存 13.85 万吨，环比下降 1.9%图 42：3 月国际鱼粉现货价 1600

56、美元/吨，FOB 秘鲁价1780 美元/吨，同比分别上升 5%、13%港口库存:鱼粉30252015105Apr-09 Dec-09 Aug-10 Apr-11 Dec-11 Aug-12 Apr-13 Dec-13 Aug-14 Apr-15 Dec-15 Aug-16 Apr-17 Dec-17 Aug-18 Apr-19Dec-1902600240022002000180016001400120020092010201020112012201220132014201420152016201620172018201820191000国际现货价:鱼粉FOB价:鱼粉:秘鲁资料来源：Wind、东

57、方证券研究所资料来源：Wind、东方证券研究所鱼价：草鱼、黄鱼价格环比下降据农业部，3 月活草鱼批发平均价 13.69 元/公斤，环比下降 3.1%，同比上升 3.8%；大黄鱼批发平均价 41.25 元/公斤，环比下降 2.7%，同比下降 4.1%。图 43：3 月活草鱼批发平均价 13.69 元/公斤，环比下降3.1%图 44：3 月大黄鱼批发平均价 41.25 元/公斤，环比下降2.7%批发平均价:水产品:活草鱼批发平均价:水产品:大黄花鱼164615454414434213412017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12

58、2019-032019-062019-092019-122020-032017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-031240资料来源：农业部、东方证券研究所资料来源：农业部、东方证券研究所图 45：部分特种鱼大宗价（元/千克）160140120100806040200甲鱼-左轴大黄花鱼-左轴黄鳝-左轴 石斑鱼-右轴对虾-右轴白鳝鱼-右轴400350300250200150100502015-082015-102015-122016-022016-042016-

59、062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-020资料来源：中国政府网、东方证券研究所种植链月度数据跟踪：豆粕较快上涨，原糖加速下跌玉米：供给略降，缺口扩大全球方面，据 USDA 全球玉米供需平衡表 3 月预测，19/20 年度玉米产量 11.12 亿吨，较上月上调 42 万吨，同比下降 0.9%；缺口 2346 万吨，较上月下调 1

60、7 万吨，库存消费比下降 1.8 个百分点至 26.2%。表 6：玉米供需平衡表：全球（百万吨）2015/162016/172017/182018/192019/20（3 月估计）（3 月预测）期初库存209.73311.48351.78341.29320.81产量972.211,123.411,079.911,122.461,112.01进口139.23135.59149.93162.76168.62出口119.74160.06148.19181.43165.83饲料消费601.58656.07672.31700.62705.80消费总计968.011,084.141,090.401,143