上半年财产保险行业信用观察VIP

1、2020 年上半年财产保险行业信用观察金融机构部 何泳萱 葛嘉博摘要：2020 年上半年，受新冠疫情爆发及消费疲弱影响，国内新车销量降幅进一步扩大，产险公司车险保费增速同比进一步下滑，占产险公司保费收入的比例继续下降；同期，健康险、农业保险、责任保险等非车险种快速发展，在产险公司保费收入中占比继续提升，成为产险公司保费收入增长的重要支撑。市场集中度方面，在商车险费改持续深化的背景下，头部险企竞争优势进一步凸显，市场集中度有所上升。因居民出行减少带来车险业务赔付率改善、以及车险行业监管加强推动行业费用率得到控制，产险公司承保利润总体有所改善，但信保业务赔付增加，对部分相关业务发展较快的险企承保端

2、带来不利影响。随着疫情对居民出行影响的逐步消退，不同产险公司承保端业绩分化的态势仍将持续。投资业务方面，2020 年上半年，在疫情冲击下，国内股票市场呈现结构化行情，债券收益率整体下行后于 5 月出现反弹，非标资产在收益率下行的同时有效供给下降，保险行业资产配置难度加大。从债券发行情况看，2020 年上半年，财产保险行业共新发债券 1 只，随着监管对险企发行资本补充债券的放开，目前已有 8 家主体在公开市场发行了资本补充债券，其中 6 家信用等级为 AAA 级，1 家为 AA+级，1 家为 A+级。发行利差呈现发债主体信用等级与发行利差同向变化情况，符合市场规律。级别调整方面，2020 年上半

3、年，公开市场已发债企业中，长安保险主体评级由 A/稳定调升至 A+/稳定，其余发债企业主体信用等级未发生调整。一、行业运行数据与点评2020 年上半年，受新冠疫情爆发及消费疲弱影响，国内新车销量降幅进一步扩大，产险公司车险保费增速同比进一步下滑，占产险公司保费收入的比例继续下降；而健康险、农业保险、责任保险等非车险种快速发展，在产险公司保费收入中占比继续提升，成为产险公司保费收入增长的重要支撑。财产保险行业属于经营风险的特殊行业，具有很强的公众性和社会性。该行业以车险、企业财产险、保证保险等为主的产品结构使其具有较强的周期性特征，且与汽车行业的走向尤为相关。2020 年上半年，新冠肺炎疫情对全

4、球经济造成了严重影响，我国疫情防控和经济恢复均走在世界前列，供需两端持续改善，但需求的好转弱于供给，经济发展面临的压力依然较大，国内生产总值同比下降 1.6%，其中一季度同比下降 6.8%，二季度增长 3.2%；全国规模以上工业增加值同比下降 1.3%，比上年同期下滑 4.7 个百分点，其中一季度同比下降 8.4%，二季度增长 4.4%。同期，在疫情与消费疲弱的影响下，我国汽车产销量同比分别下降 16.8%和 16.9%，降幅较 2019 年全年分别扩大 9.3 个百分点和 8.7 个百分点，新车销量自 2018 年首次出现负增长后，近两年产销降幅呈扩大趋势。与此同时，商业车险费改持续深化，车

5、险保费增长面临诸多不利因素。但车险的“消费品”属性为产险行业提供了可持续发展的基础，国内大规模的汽车保有量仍是车险保费收入的稳定支撑；同时得益于健康险、责任保险、农业险以及特殊风险保险等非车险种增长的拉动，行业增幅维持相对平稳，但增速进一步放缓。2020年上半年，产险公司实现原保险保费收入 7217.47 亿元，同比增长 7.62%，增速较上年同期下降 3.70 个百分点。图表 1. 2010 年以来我国财产保险公司保费收入及增长趋势资料来源: Wind从市场集中度来看，2020 年上半年，财产保险行业原保险保费收入排名前五的公司市场份额为 74.83%，较 2019 年的 73.78%小幅上

6、升。从前三大产险公司运营情况来看，2020 年上半年，中国平安财产保险股份有限公司（简称“平安财险”）保费收入增速较上年提升，中国人民财产保险股份有限公司（简称“人保财险”）和中国太平洋财产保险股份有限公司（简称“太保财险”）原保险保费收入增速有所下滑，其中人保财险的保费收入增速低于行业平均水平；2020 年上半年，三大产险公司市场占有率由 2019 年的 64.14%升至 64.55%。整体而言，随着商车险费改的持续深化，头部险企竞争优势进一步凸显，财险市场呈现强者恒强的格局。图表 2. 2019 年及 2020 年上半年度前三大产险公司运营概况企业2019 年2020 年上半年原保险保费收

7、入（亿元）保费收入增速（%）市场占有率（%）原保险保费收入（亿元）保费收入增速（%）市场占有率（%）人保财险4316.4411.2533.162456.394.3834.04平安财险2709.309.4920.821441.1810.4619.97太保财险1322.3212.6510.16760.6512.1610.54资料来源: 银保监会，新世纪评级整理产品结构方面，2020 年上半年，非车险保费增速依然高于车险保费增速，在产险公司保费收入中的占比继续提升。具体来看，2020 年上半年，产险公司车险保费收入 4082 亿元，同比仅增 2.92%，增速较上年同期下降 1.62 个百分点，占产险

8、公司原保险保费收入的比例降至 56.56%。非车险种合计实现原保险保费收入 3135 亿元，同比增长 14.42%，增速较上年同期下降 8.41 个百分点，占比升至43.44%。其中，随着居民投保意识提高，健康险保费收入为 756 亿元，同比增长40.26%，占产险公司保费收入的比例升至 10.48%，为产险公司第二大险种；农业保险、责任保险和企业财产保险保费收入同比有所增加，增速分别为 21.75%、 14.32%和 5.50%；保证保险和意外保险保费收入同比有所下降，降幅分别为 1.07%和 7.64%，其中，保证保险因赔付快速上升导致承保亏损扩大、行业监管逐步升级，保费收入下滑，意外保险

9、因疫情影响下居民出行受限，导致航意险等险种保费收入下降。整体来看，在车险保费增长乏力的情况下，健康险、农业保险、责任保险以及特殊风险保险等非车险种快速发展，对产险公司保费收入的增长形成了重要支撑。图表 3. 产险公司保费收入结构（单位：亿元，%）项目2019 年上半年2020 年上半年保费收入占比保费收入占比原保险保费收入6706100.007217100.00其中：机动车辆保险396659.14408256.56健康险5398.0475610.48农业保险4466.655437.52责任保险4196.254796.64保证保险3735.563695.11企业财产保险2914.343074.2

10、5意外险2754.102543.52工程保险721.07831.15家庭财产保险520.78520.72资料来源: 银保监会，新世纪评级整理2020 年上半年，因居民出行减少带来车险业务赔付率改善、以及车险行业监管加强推动行业费用率得到控制，产险公司承保利润总体有所改善，但信保业务赔付增加对部分相关业务发展较快的险企承保端带来不利影响。随着疫情对居民出行影响的逐步消退，不同产险公司承保端业绩分化的态势仍将持续。承保利润方面，2020 年上半年，因居民出行减少带来车险赔付率改善、以及车险行业监管加强推动行业费用率得到控制，产险公司承保利润总体有所改善。根据银保监会统计数据，2020 年上半年，产

11、险公司承保利润同比增长 21.7%，其中车险业务综合成本率 96.16%，较上年同期下降 3.04 个百分点；而随着消费金融、小微企业经营性贷款等受疫情冲击较大，部分互联网金融平台信用风险暴露增加，信用保险和保证保险业务的承保亏损明显扩大，2020 年上半年，产险公司信保业务合计承保亏损 95.4 亿元，亏损额较上年同期增加近 90 亿元，信用保险与保证保险承保利润率分别为-17.31%和-24.34%，部分信保业务占比较大的产险公司面临的保险业务风险上升。从前三大产险公司来看，2020 年上半年，人保财险、平安财险和太保财险综合成本率分别为 97.3%、98.1%和 98.4%，同比分别下降

12、 0.3 个百分点、上升 1.5个百分点和下降 0.2 个百分点，具体来看，人保财险综合成本率的下降主要得益于车险业务承保利润的提升，但信保业务赔付增加对非车险承保利润产生不利影响（2020 年上半年，人保财险信保业务综合成本率增至 138.6%）；平安财险综合成本率上升主要系保证险业务品质短期承压（2020 年上半年，平安财险综合成本率为 125.6%），导致赔付率上升 0.8 个百分点；太保财险综合成本率下降主要得益于综合费用率的下降，同期综合赔付率同比上升 0.5 个百分点，主要受非车险中健康险赔付支出增加的影响（2020 年上半年，太保财险健康险综合成本率为 111.7%）。从中小险企

13、来看，由于车险综合成本率普遍下降，业务结构集中在车险领域的中小险企承保端盈利改善，并推动其总体盈利改善。据统计，2020 年上半年， 76 家非上市产险公司中，55 家公司实现盈利，其中 15 家扭亏，21 家产险公司亏损，亏损企业数量较上年同期减少 13 家。图表 4. 前三大险企承保利润情况（单位：%）公司名称综合成本率综合赔付率综合费用率2018 年2019 年上半年度2020 年上半年度2018 年2019 年上半年度2020 年上半年度2018 年2019 年上半年度2020 年上半年度人保财险98.597.697.362.064.765.436.532.931.9平安财险95.59

14、6.698.154.959.260.040.637.438.1太保财险98.498.698.456.259.259.742.239.438.6资料来源: 公开信息，新世纪评级整理整体而言，随着疫情对居民出行影响的逐步消退，车险业务综合成本率也将逐渐回升。短期来看，产险公司承保端盈利有所改善；中长期而言，不同产险公司承保业务业绩分化的态势仍将持续。2020 年上半年，在疫情冲击下，国内股票市场呈现结构化行情，债券收益率整体下行后于 5 月出现反弹，非标资产在收益率下行的同时有效供给下降，保险行业资产配置难度加大。资金运用方面，银保监会数据显示，截至 2020 年 6 月末，我国保险行业资金运用余

15、额 20.13 万亿元，较年初增长 8.63%，其中银行存款 2.82 万亿元，占比13.99%，较年初上升 0.37 个百分点；债券 6.97 万亿元，占比 34.63%，较年初上升 0.07 个百分点；股票和证券投资基金 2.68 万亿元，占比 13.33%，较年初上升个百分点；其他投资 7.66 万亿元，占比 38.05%，较年初下降 0.62 个百分点。 2020 年上半年，全球经济在疫情冲击下显著下行，国内股票市场波动较大，呈现结构化行情，债券收益率整体下行，后随着疫情影响逐步得到控制，收益率于 5月出现反弹，非标资产随市场收益率的下行而下行，且政策限制下有效供给下降，叠加固收类资产

16、信用风险上升，保险公司资产配置难度加大，在上述背景下，保险资金配置银行存款、债券、股票和证券投资基金的比例均有所上升，配置其他资产的比例下降。图表 5. 2018-2019 年末及 2020 年 6 月末保险行业资金运用概况项目2018 年末2019 年末2020 年 6 月末金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）银行存款24363.5014.8525227.0013.6228152.0013.99债券56382.9734.3664032.0034.5669700.0034.63股票和证券投资基金19219.8711.7124365.0013.1526828.001

17、3.33其他64122.0439.0871647.0038.6776571.0038.05合计164088.38100.00185271.00100.00201251.00100.00资料来源:银保监会总体来看，我国财产保险行业整体信用质量稳定。从承保端来看，2020 年上半年，受疫情冲击及国内汽车市场需求疲弱等因素影响，车险业务保费收入增速继续下滑，导致产险公司保费收入增速放缓，此外，在信用风险暴露及行业监管加强的影响下，保证保险、信用保险等非车险种保费收入下降，但健康险、责任险、农业保险等非车险种的快速发展仍为保费收入增长提供了重要支撑，并带动了行业险种结构的改善。同期因居民出行减少带来车

18、险赔付率下降、以及车险行业监管加强推动行业费用率得到控制，产险公司承保利润总体有所改善。从投资端来看，2020 年上半年，国内股票市场呈现结构化行情，债券收益率整体下行后于 5 月出现反弹，非标资产在收益率下行的同时有效供给下降，保险行业资产配置难度加大。二、行业重要政策点评2020 年上半年，银保监会在“防风险、严监管”的前提下，稳步推进车险综合改革，强化保险保障功能，引导行业支持实体经济发展商业车险第四次综合改革逐步启动，以“保护消费者权益”为主要目标，短期内车险保费将进一步下降，保险责任将进一步提升2020 年 4 月，为深入推进车险改革，进一步完善车险精算制度，银保监会财险部发布示范型

19、商业车险精算规定（征求意见稿）（简称征求意见稿）。与前三次费改相比，此次征求意见稿一是将自主渠道系数和自主核保系数合并为自主定价系数，二是下调附加费用率上限，三是提出保险公司应建立费率回溯和产品纠偏机制，及时对商业车险费率进行调整。2020 年 7 月，银保监会就关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）（简称指导意见）公开征求意见，以“保护消费者权益”为主要目标，具体包括：市场化条款费率形成机制建立、保障责任优化、产品服务丰富、附加费用合理、市场体系健全、市场竞争有序、经营效益提升、车险高质量发展等，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。具体来看，在保护消费者权益方面，指导意见提出：

20、提高交强险责任限额，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度；引导行业增加机动车全车盗抢等 7 个方面的保险责任；引导行业合理删除实践中容易引发理赔争议的免责条款；支持行业制定 HYPERLINK /z/xinnengyuan/ 新能源车险、驾乘人员意外险、机动车延长保修险等示范条款等内容。在健全条款费率市场化形成机制方面，提出：建立每 2-3 年调整一次的商车险行业纯风险保费测算的常态化机制；引导行业将商车险产品设定附加费用率的上限由 35%下调为 25%，预期赔付率由 65%提高到 75%；引导行业将“自主渠道系数”和“自主核保系数”合二为一，整合为“自主定价系数”等。整体而言，随着商车险改革

21、的深化，车险保费将进一步下滑，保险责任将进一步提升，产险行业分化的局面将加剧。大型产险公司通过发挥规模优势、加强内部成本管控等方式，仍能够实现承保端的盈利，其车险市场占用率有望进一步提升；而中小型产险公司由于缺乏有效的规模支撑，保单边际成本普遍高于大型产险公司，保费下滑使其承保端利润持续受到挤压。对于中小型产险公司，避开大型公司的规模优势，进行差异化深耕成为实现承保盈利的重要途径。银保监会出台信用保险和保证保险业务监管办法，规范信保业务经营行为，防范金融交叉风险，促进信保业务持续健康发展在信用保险和保证保险业务监管办法（征求意见稿）的基础上，2020 年5 月，中国银保监会发布信用保险和保证保

22、险业务监管办法（银保监办发202039 号，以下简称办法），即日起生效，同时设置 6 个月的过渡期，对已开展融资性信保业务但不符合办法经营资质要求的保险公司，过渡期内，采取总额控制，逐步降低责任余额的措施，过渡期后，不符合办法要求的保险公司停止开展融资性信保业务（含续保业务）。办法主要修订内容有三大方面：一是进一步明确融资性信保业务的经营要求。如提出对接央行征信系统等经营资质要求；进一步压缩整体和单个履约义务人的承保限额；明确核心业务不得外包等独立风控要求；明确每季度开展压力测试等流动性管理要求。二是进一步强化保护保险消费者权益。三是通过制度引导保险公司服务实体经济。办法通过设置弹性承保限额的

23、方式，引导有能力、有实力的保险公司加大对普惠型小微企业融资增信的支持力度；通过调整业务类型，扩大保险服务实体经济的业务领域。办法的修订和发布，是银保监会进一步规范信保业务经营行为、防范业务风险的重要政策措施，也是提高行业风险管控水平的重要制度安排，将有利于信保业务持续健康发展。银保监会出台保险资产管理产品管理暂行办法，补齐监管短板，统一保险资管产品监管标准2020 年 3 月，银保监会出台保险资产管理产品管理暂行办法（简称保险资管办法），作为关于规范金融机构资产管理业务的指导意见配套政策，自 2020 年 5 月 1 日起施行，按照“新老划断”原则设置过渡期，过渡期自办法施行之日起至 2020

24、 年 12 月 31 日止。办法共八章六十六条，包括：总则，产品当事人，产品发行、存续与终止，产品投资与管理，信息披露与报告，风险管理，监督管理以及附则。一方面，保险资管办法对照资管新规，从期限匹配、风险准备金、非标限额（35%上限）等方面弥补了监管空白，对保险资管产品业务进行了全面规范；另一方面，结合保险资管产品特点，细化了机构资质、产品运作管理、信息披露等内容，并在投资范围、能力监管、风险责任人等方面制定更严格的规则。保险资管办法在与“资管新规”保持一致的前提下，统一了保险资管产品监管标准，强化事中事后监管，有利于引导保险资管机构更好的服务实体经济，有效防范金融风险，促进行业长期稳定健康发

25、展。三、行业信用等级分布及级别迁移分析12020 年上半年，财产保险行业共新发债券 1 只，为人保财险发行的规模为80 亿元的资本补充债券。截至 2020 年 6 月末，财产保险行业仍在公开市场有存续债券的发行主体共计 8 家，其中 AAA 级主体 6 家，AA+级主体 1 家，A+级主体 1 家，级别中枢较高。图表 6. 财产保险行业公开发债主体信用等级分布（截至 2020 年 6 月末）发行主体信用等级存续主体数量（家）占比（%）AAA675.00AA+112.50A+112.50合计8100.00数据来源：Wind，新世纪评级整理2020 年上半年，涉及主体信用级别调整的财产保险公司共

26、1 家，系长安责任保险股份有限公司（简称“长安保险”）于 2019 年引入战略投资者，资本实力大幅提升，偿付能力充足水平显著提升且已满足监管要求，保险业务监管措施被解除，流动性水平显著改善，大公国际资信评估有限公司将其主体信用等级由 A/稳定调升至 A+/稳定，其发行的资本补充债券“16 长安保险”债项信用等级由 A-调升至 A。此外，涉及债项级别调整的产险公司 1 家，系联合资信评估有限公司将阳光财产保险股份有限公司发行的资本补充债券“16 阳光财险”债项信用等级由 AA+调升至 AAA。图表 7. 财产保险行业主体信用等级迁移情况2020 年 6 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A

27、+AAAA6-AA+-1-AA-AA-1 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，统计主体等级分布时需剔除重复主体，即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次。2020 年 6 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA+-A-1-数据来源：Wind，新世纪评级整理四、行业主要债券品种利差分析22015 年 1 月，中国人民银行与保监会联合下发保险公司发行资本补充债券有关事宜，允许保险公司发行资本补充债券3。随着该政策的出台，2015 年至 2020 年上半年期间，共有 8 家主体合计发行 12 只资本补充债券。图表 8.

28、 截至 2020 年 6 月末财产保险行业资本补充债券发行利差情况（单位：亿元、%、bp）债券名称债券简称期限发行时主体信用等级发行时债券信用等级发行规模票面利率起息日发行利差2015 年中国平安财产保险股份有限公司资本补充债券15 平安财险10 年（5+5）AAAAA+50.004.792015-7-28134.99天安财产保险股份有限公司 2015 年资本补充债券15 天安财险10 年（5+5）AA+AA53.005.972015-9-30273.38阳光财产保险股份有限公司 2016 年资本补充债券16 阳光财险10 年（5+5）AAAAA+30.003.582016-8-2289.99

29、中华联合财产保险股份有限公司 2016 年资本补充债券16 联合财险10 年（5+5）AAAAA+60.003.652016-11-1579.99中国人民财产保险股份有限公司 2016 年资本补充债券16 人民财险10 年（5+5）AAAAA+150.003.652016-11-2380.492016 年长安责任保险股份有限公司资本补充债16 长安保险10 年（5+5）AA-A+5.006.502016-12-1351.072 本部分所统计债券种类均为公开发行的债券。3 资本补充债券适用于在中国境内设立的保险公司或保险集团（控股）公司法人。资本补充债券是指，保险公司发行的用于补充资本，发行期限在五年以上（含五年），清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后，先于保险公司的股权资本的债券。券2017 年中国平安财产保险股份有限公司资本补充债券17 平安财险10 年（5+5）AAAAAA35.005.102018-1-2158.92中国太平洋财产保险股份有限公司 2018 年第一期资本补充债券18 太平洋财险 0