国际金融学第八章储备

1、第八章 国际储备本章提要：1、国际储备的概念与2、国际储备的来源与用途3、国际储备的功能与代价4、国际储备的规模管理5、国际储备的结构管理第一节国际储备的概念与国际储备是国际货币体系的组成部分之一，也是国际金融领域的重要问题。它不仅关系到各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力，而且会影响物价水平和国际贸易的发展。因此，自有国际贸易以来，各国货币都非常重视本国的国际储备。金本位制下，各国的国际储备主要是黄金，森林国际货币体系建立后，黄金储备成为补充，外汇储备成为各国国际储备的主要内容，国际金融机构、各国对此更加重视。一、国际储备的概念关于国际储备的概念，按照国际金组织的解释是：国际储备是各国持有的

2、为弥补国际收支逆差、稳定汇率，可直接或可随时兑换用于国际支付的各种金融资产。据此，作为国际储备资产必须同时具有三个条件：1、储备。国际储备是一国货币持有的国际储备资产；2、普遍接受性。该资产必须得到世界各国普遍接受和认同，即在国际上或在间国际收支差额时被普便接受；3、充分性。该资产必须具备高度的性，可随时动用、变现用于国际支付和稳定汇率。二、国际储备的按照国际金组织的解释，国际储备主要由四种形式的金融资产：1、外汇储备。指一国货币持有的可用于国际支付的以外币表示的各种金融资产。包括现钞、存款、有价(公债、国库券、公司债券、等)、支付凭证(票据、存款凭证、邮政储蓄凭证等)。2、黄金储备。指一国货

3、币持有的货币黄金，货币黄金是作为金融资产的黄金，虽不能算作流通货币，但还可用作国际支付，在黄金市场上也可随时变现为货币，具有一定货币性，所以叫货币黄金。货币黄金不包括首饰、工艺品、工业品等黄金。3、特别提款权。即国际金组织 1969 年开始的由各成员国认购的一种账面资产。4、在国际金组织的储备寸头。储备寸头包括储备档头寸和债权头寸。储备档头寸是指该成员国缴纳的由国际金组织直接管理的那 25%份额资产；债权头寸是指基金组织从该成员国的借款。第二节国际储备的来源与用途由于国际储备由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权四部分组成，国际储备的来源则在于这个四个方面的收入，国际储备总的用

4、于国际支付，具体用途也在于这四个方面的支出。1、国际收支。国际收支是国际储备的主要来源和用途，顺差会增加储备，逆差会减少储备。在国际收支的各个组成部分中，经常账户的顺差、逆差又是最为直接、主要的国际储备来源与用途。经常项目顺差表明一国商品和劳务具有较强的国际竞争力，是增加国际储备的可靠力量。资本和金融账户顺差是国际储备的重要补充来源，以负债形式存在，但因国际资本特别是短期资本的不稳定性，由此增加的国际储备不稳定，流出易导致国际储备的急剧下降。在资本和金融账户中的国际借贷往往是弥补国际收支逆差的重要国际储备来源，特别是发生大的时，的国际借贷会急剧增加。2、干预外汇市场收支。干预外汇市场，可改变一

5、国的国际储备量。当本国货币升值或贬值压力时，为稳定汇率在外汇市场买入卖出外汇，国际储备量会随之增减。3. 黄金收支。增加黄金储备，一是可从国内，二是可从国际黄金市场。对大多数非国际货币国家而言，在国际市场黄金需用外汇，黄金储备增加，外汇储备减少，只是改变了储备结构，不增加储备量。黄金储备可用于国际收支，也可通过在黄金市场黄金改变内外币供求关系，影响汇率。4. 在国际金组织储备头寸和特别提款权的增减。储备头寸的增加和特别提款权的分配认购是成员国国际储备的另一种来源，但其数量极其有限，分配也不合理，对一国国际储备影响有限。5. 储备资产损益。储备资产损益包括三部分：一是储备资产的投资损益，如储备资

6、产中的存款利息、国外收益等；二是由于汇率变动造成的外汇储备增减；三是黄金储备的和黄金价格变动导致的储备资产增值或减值。第三节国际储备的功能与代价一、国际储备的功能国际储备的功能主要包括三个方面：1、调节国际收支，保障国际支付。以国际储备调节国际收支、保障国际支付，是一国国际清偿能力的体现，一国的国际清偿能力包括的国际储备、的借款能力和商业所持有的外汇资产，其中国际储备是现实清偿能力，在国际清偿中发挥直接作用，其它两部分是潜在清偿能力。2、干预外汇市场，稳定汇率。一国国际储备的多少代表其稳定金融的实力，为保持本币汇率稳定，可随时动用国际储备在上公开操作，通过买入卖出外汇，稳定汇率。3、增强用，提

7、高融资和抵御的能力。一国国际储备反映该国的对外金融实力，可作为对外借款的信用保证，以保障融资需要和促进发展，同时强大的外汇储备也是抵御的保障。二、国际储备的代价国际储备作为一国对外金融实力的标志，是弥补国际收支逆差、稳定本国汇率、维持本国国际信誉、抵御的物质基础，但国际储备并非多多益善，特别是信用货币体系下，国际储备以外汇储备为主，代表的仅是对外债权，储备过多弊端很大。1、浪费资源和损害经济增长潜力外汇储备主要来源于经常项目下的国际收支差额，代表着相应规模实际资源的流出，规模过大浪费资源和损害经济增长潜力。2、造成利差、汇差损失外汇储备管理首先以安全、为前提，收益率一般远远低于国内投资利润率，

8、之差为其利差损失，若遇对方货币贬值，储备损失更大。3、影响国民福利水平国际储备是国民收入的一部分，是用以保障对外经济部门国际支付的储备资产，储备闲置过多，既浪费资源，也影响国民福利水平提高，使国民收入不能变成国民的实际收入。4、影响宏观调控和经济正常运行国际储备是的对外债权，是对国民的负债资产，由央行货币，规模过大，占用基础货币过多，必然造成通胀，且规模过大造成升值压力，热钱流入、加剧通胀。第四节国际储备规模管理国际储备对保障国际收支、稳定汇率、促进发展、应对有重要作用，但也要付出代价，为此规模管理成为国际储备管理的重要内容之一。一般，一国确定其国际储备规模应考虑的主要有：一国经济规模的大小；

9、经济对外依存度的高低；外汇、外贸成本；国际融资能力和外债规模的大小；本国货币在国际上的地位；偶发事件对国际储备的要求。2009 年国际外汇储备前 10 名经济体 中国内地外汇储备规模截至日期2009 年 9 月底2009 年 11 月底2009 年 12 月 25 日2009 年 12 月底2009 年 12 月 25 日2009 年 12 月底2009 年 12 月底2009 年 11 月底2009 年 11 月底2009 年 11 月底227261073743773482283527002558236718951889亿亿亿亿亿亿亿亿亿亿俄罗斯韩国巴西 德国 新加坡（资料来源：金管局）一、

10、国际储备规模管理的理论规模管理也叫数量管理，一国国际储备不能太小，太小不适应国际收支需要，太大则各方面代价太大。为此，适度国际储备量概念应运而出，并成为国际储备规模管理的原则。适度国际储备量就是国际储备的数量要适度，对此金融学家提出了各种理论，主要有比例分析法、成本收益分析法、区间分析法等。1、比例分析法比例分析法最初是由国际金融1947 年提出，上 60 年代后成为测度最佳国际储备量的标准方法，为国际金组织和大多数国家所采纳。芬认为，金本位制度后，央行不必再为为国内流通持有储备，对国内本币的清偿可通过得到保证，超额只会造成通胀，不会影响国际清偿，一国储备只与其国际收支状况有关。芬通过对几十个

11、国家的国际储备和国际收支情况的统计分析，认为绝大多数国家国际收支的不平衡都是由贸易项目失衡引起的，储备进口比率可作为衡量一国适度国际储备的标准。认为，工业国和重要贸易国的储备进口比率应在 30%以上，实行严格外贸与外汇国家进口比率可低一些，考虑以上两种情况，则一国的储备量一般应以满足 3-4 个月的进口支出为宜。经济全球化后，由于国际的作用，稳定金融的难度加大，一般又认为应加上短期外债。为此，目前各国普遍接受的适度国际储备量为 3-4 个月的进口额加上短期外债。如我国目前月进口额 1300 亿，短期外债 5000 亿，按上限算，国际储备规模以 10000 亿为宜，现 30000 多亿严重过剩。

12、2、成本-收益分析法上世纪 60 年代末以来，成本-收益分析法被作为适度国际储备量的一种有效研究方法。成本-收益分析法是从持有国际储备的收益和成本角度研究适度储备量。认为，当一国出现国际收支逆差时，若国际储备较多，则可弥补国际收支逆差，为政策调节选择适当时机，否则就不得不以较高成本从国际融资，或者降低国内需求，削减进口，从而引起国民收入下降，失业率上升，政策调节付出了成本。由此持有储备的收益表现为融资成本和政策调节成本的节约。但持有储备也需要付出代价，表现为一国资本利润率与储备资产收益率之差，持有储备越多，成本也会增加。当持有储备的政策调节收益等于持有成本时，即为适度储备量。成本-收益分析法理

13、论框架上很有价值，可以帮助理解适度国际储备的必要，但在衡量持有储备的政策调节收益很难数字化，由此也难以得出具体的适度储备量，为此金融学家建立了许多数学模型，但实用的不多。3、区间分析法区间分析法是以假定的适度储备量为中心，确定一个目标区间，使一国储备持有额以较小幅度波动。区间分析法考虑的区间上限是一国的保险储备量，它既能保证出现国际收支逆差时的对外支付，又能保证经济增长所需要的实际资源投入且不会引起通货膨胀；下限是一国的经常储备量，以保证正常经济增长所必需的进口不因储备而受到影响为原则。只要一国储备持有额保持在这个目标区间范围内，就可以认为该国国际储备量是适度的。因此，区间分析法为各国金融更加

14、灵活地管理国际储备提供了的可能性与现实性。国际金组织判断一国国际储备的指标即适度国际储备量的下限是：（1）持续高利率政策；（2）对国际经济交易的限制增加；（3）把增加储备作为首要经济目标；（4）汇率持续不稳定；（5）新增储备主要来于信用借贷。二、国际储备规模管理段一国国际储备规模管理段主要有：1、调整出口退税、出口担保、关税、外汇留成比例、实行复汇率制等。其中出口退税关税实际都包含在复汇率制中，各国都实行着，调整这些实际是调整实际汇率。2、调整名义汇率。调整名义汇率更为直接，但应避免汇率大战和影响均衡。3、调整各种贸易和非贸易壁垒，如技术壁垒。4、调整其它方面的外汇管理，如管理、延期支付等的。

15、第五节国际储备结构管理自上世纪 70 年代牙买加国际货币体系建立以来，与黄金脱钩，实行浮动汇率制和多元化国际货币体系，黄金的储备作用降低，各国外汇储备的规模迅速增加，外汇储备成为各国最主要的储备资产。同时，汇率的频繁波动使各国外汇储备的外汇风险日益增大，储备货币币种和资产形式的多样化虽为防范外汇风险和提高外汇储备价值提供了可能，但也给防范风险增加了。因此加强外汇储备的结构管理成为一国国际储备结构管理的主要内容，而不再仅是黄金储备、外汇储备、在 IMF 的储备头寸及特别提款权四个部分在国际储备中所占的结构管理。一、国际储备结构管理的原则国际储备结构管理必须遵循安全性、性、性三原则。1、安全性原则

16、安全性是指储备资产的存放要牢靠，价值不受损失。一国货币当局在确定储备资产存放的国家和以及所选择的币种和信用工具时，要首先考虑两国关系，避免资产被冻结或劫持，给造成损失；其次要充分了解储备货币国和国际金融中心所在国的情况资信状况、储备货币的稳定性及信用工具的种类和安全性，将其外汇储备资产放到较为宽松的国家、资信卓著的，选择价值相对稳定的币种和较为安全的信用工具。2、性原则性是指储备资产要具有较高的变现能力，一旦发生对外支付和干预外汇市场需要时，能随时兑现，灵活调拨。由于各种外汇储备资产的性不同，各国在安排外汇储备资产时，应根据其具体情况，作短、中、长不同期限的投资，以保证国际储备的充分性。3、性

17、原则性是指在满足安全性和性的基础上，尽可能使外汇储备资产产生较高的收益，使储备资产保值增值，但不是国际储备的根本目的，国际储备讲求的是整个国际收支的收益与成本。由于不同种类储备货币的收益率不同，实际收益率等于名义利率减去预期通货膨胀率和汇率的变化，在选择储备货币时，要充分考虑其利率、通货膨胀率和汇率的变化趋势。同一币种的不同投资方式，收益率也不相同，应当进行合理的投资组合，以求较高的收益和较低的风险。国际储备涉及到国家间关系和随时用于国际支付和干预市场，应始终把安全性和性放在首位，把性放在次位。二、外汇储备结构管理的内容信用货币体系下，外汇储备结构管理是国际储备结构管理的主要内容。按照国际储备

18、结构管理的原则，外汇储备结构管理的内容包括币种选择、资产形式选择两个方面。1、币种选择币种选择就是选择哪国货币作外汇储备货币。币种选择的原则是币种多元化，防止单一品种被货币国要挟或因贬值等造成储备损失，即鸡蛋放在一个篮子里。在遵循安全性、性、性前提下，一般应注意以下几个方面：（1）储备货币币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。这可以使该国在一定程度上避免兑换风险，节约交易成本，保证储备使用的效率。（2）储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。外汇储备的职能之一就是干预外汇市场维持汇率稳定，要保持本国货币对某种兑换货币的汇率稳定，就必须储备该种货币，这是所选择的汇率制度决定的。即：实行钉住单一货币汇率制度的国家，应把钉住货币作为主要外汇储备；实行钉住一篮子货币汇率制度的国家，需要按篮子货币的权数来分配其在外汇储备中的币种份额；实行浮动汇率制的国家，则需按照某种有效汇率指数对其外汇储备进行资产组合，以降低汇率风险。（3）在充分考虑到安全性和性的前提下，应尽可能地选择处于升值趋势、利率高、通胀率低的“硬”货币，减少“软”货币，避免贬值造成损失，争取尽可能的性。2、外汇储备资产形式选择对同一种货币储备，有多种资产形式可供选择，如何确定同一货币储备的资产结构，在性和性之间取得平衡，是国际储备结构管理的重要内容之一。根据性和性的