氢氧化锂的大时代

1、珍惜有限创造无限Contents 目录01030204高镍时代，氢氧化锂的大时代氢氧化锂的全球竞争格局，以及 核心竞争力的构建客观审视氢氧化锂的供应壁垒关于氢氧化锂价格体系的几点判断2珍惜有限创造无限高镍时代，氢氧化锂的大时代3珍惜有限创造无限 图表1: 2020年1-6月全球新能源汽车销量以及同比数据，欧洲市场强劲资料来源: EV-volumes, 五矿证券研究所测算资料来源: Rho Motion, 五矿证券研究所测算一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.1 2015-2020年全球新能源汽车终端市场的关键转变发展新能源汽车产业已成为全球市场确定的趋势从中国车企独领风骚，到全球领军车企转型发力从

2、依靠补贴导入，转向由消费驱动、产品驱动新冠疫情平抑了短期的全球EV增长曲线，但后疫情时代的增长斜率有望加快4385144146522263111 147560100200300400500600中国日本欧洲2020.1-6（千辆）整体-20%-20%-37%-24%-33%xEV-42%-38%+57%-25%+17%700661美国其他2019.1-6（千辆） 图表2: 疫情后全球新能源汽车的增长或进一步加速珍惜有限创造无限一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.2 2020-2025年欧美新能源车市场引领高镍时代的到来欧美新能源汽车市场崛起，将引领全球车载动力电池进入高镍三元时代中国总体是高镍的跟

3、随者着眼长期，高镍与铁锂并非零和博弈，将满足差异化应用场景的需求100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 图表3: 海外动力电池需求结构预测，预计增量主要为高镍系海外动力电池需求结构NCA811资料来源: 五矿证券研究所测算622532333LFPLMO100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025ENCA811资

4、料来源: 五矿证券研究所测算622532333LFPLMO 图表4: 中国动力电池需求结构预测，高镍逐步上量、铁锂份额不可小视中国动力电池需求结构珍惜有限创造无限 图表5: 越高镍的三元材料越要求较低的烧结温度（摄氏度）资料来源: 三元材料工艺技术及生产应用, 五矿证券研究所资料来源: 锂源及烧结条件对材料电化学性能影响, 五矿证券研究所一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.3 电池级氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择高镍三元材料要求700-800 较低的温度烧结（5系900 ），否则影响材料性能氢氧化锂熔点471、碳酸锂熔点720，实践中碳酸锂在约900烧结才能带来理想的材料性能因此，氢氧化锂是8系

5、以上高镍三元的必然选择，也是6系、7系三元的优选锂源650060010009008007001100NCM111NCM442NCM532NCM622NCM701515NCM811NCM90505 图表6: 采用氢氧化锂作为锂源的正极材料的晶型更为规整碳酸锂作为锂源氢氧化锂作为锂源珍惜有限创造无限资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算7一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.4 2021-2022年车载动力领域的氢氧化锂需求或超过碳酸锂全球氢氧化锂需求增长的核心驱动已完成从锂基润滑脂到锂电池的转移我们判断，2019年单水氢氧化锂的全球需求总量约8万吨LCE，其中电池领域的需求量达到约6万吨预计202

6、1-2022年，在全球车载动力电池需求中，氢氧化锂有望超越碳酸锂预计2025年，考虑产业链备货需求后，全球单水氢氧化锂的需求总量将大幅增长至42-56万吨区间图表7: 2014-2025年车载动力领域碳酸锂、氢氧化锂的需求结构回顾及展望-50%0%50%100%150%200%01020304050602014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E动力碳酸锂年需求量万吨 碳酸锂YoY %动力氢氧化锂年需求量万吨 氢氧化锂YoY %珍惜有限创造无限客观审视氢氧化锂的供给 侧壁垒8珍惜有限创造无限 图表8: 主要工艺壁垒主要

7、在于杂质控制和产品一致性资料来源: 锂业分会，五矿证券研究所 图表9: 除了杂质含量，衡量产品品质的重要标准在于一致性资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所二、客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒2.1 工艺路径成熟，实战却并不简单无论盐湖提锂还是矿石提锂，生产氢氧化锂的工艺路径成熟然而，下游动力客户对于磁物、杂质、粒径以及一致性的高要求使氢氧化锂难以成为标准化的大宗商品围绕杂质控制以及产品一致性，未来产线的自动化程度也将构成核心竞争力至少在高镍的导入期，下游对于电池级氢氧化锂的品质要求是苛刻，全球领军车企的供应系统尤其如此97060504030201001009080赣锋锂业Liventppm容汇锂

8、业天齐锂业CaCl-FeKNaAlbemarleSO42-金属杂质严格控制磁性杂质（金属铁）弱磁性杂质（铁化合物）弱磁性杂质（铜、锌等）化标杂质严格控制离子态金属杂质（铁、钙、镁离子）化学态非金属杂质（硫、氯等）化合物（水分）产品一致性主含量形貌粒径尺寸珍惜有限创造无限10资料来源: 五矿证券研究所二、客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒2.2 微粉和无水，下游材料是外购还是内部处理？高镍三元材料厂商为了混料烧结得到更好的材料性能，更加青睐微粉、无水氢氧化锂产品微粉不仅对磁性不纯物、杂质指标的要求严苛，还要求微粉粒径的一致性，同时需避免碳化、吸潮以及团聚对于下游高镍，是外购微粉还是由自己来磨细，主要是

9、成本经济性以及工艺路径的决策，日、韩各有不同倾向至少在高镍的导入期，微粉、无水产能有必要成为未来一线锂盐厂的标准配置图表10: 未来由谁来建设无水、微粉处理产能外购在运输过程中是否容易 导致品质受损关于环保因素的考虑关于成本经济性的考虑未来客户是否长期需要微粉/无水产品未来客户是否会自己in house生产微粉/无水产品产品的认证需要时间周期关于环保因素的考虑关于工艺和品质的考虑关于工艺和品质的考虑是否认为是关键工艺/成本控 制的一部分材料锂盐厂专业的处 理产能资源希望未来对接原料， 从而提高产能的壁垒和企业价值珍惜有限创造无限资料来源: MSCI, 五矿证券研究所11二、客观审视氢氧化锂的供

10、给侧壁垒2.3 ESG也是切入全球供应链的关键要素ESG已成为全球产业、全球投资者对于企业的关键评价指标，对于需确保“绿色初心”的新能源汽车产业尤其重要锂盐供应商的ESG评价已成为切入海外车企供应链的关键要素之一建议重视在环保、节能减排、社区关系、公司治理等可持续发展领域的投入以及宣传图表11: 环境、社会责任、公司治理已成为一项全球公认的企业评价体系珍惜有限创造无限氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建12珍惜有限创造无限13三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.1 矿石提锂、盐湖提锂的“比较优势”构建优质、多元的上游资源保障体系全球领军盐湖提锂加码对于矿石提锂的产能布局

11、，而领军矿石提锂也显著加码对于盐湖提锂的产能布局未来盐湖提锂凭借成本优势，将成为基础锂盐的主导原料来源受盐湖的成本挤压、并着眼比较优势以及需求方向，未来全球的矿石提锂产能将更加聚焦于氢氧化锂产品 图表12: 2019年全球碳酸锂累计产能成本曲线（假设上下游一体化）资料来源: 五矿证券研究所测算 图表13: 2019年全球氢氧化锂累计产能成本曲线（假设上下游一体化）资料来源: 五矿证券研究所测算HHHBBHHHHHHHHB5000045000400003500030000250002000015000100005000015913172125293337414549535761656973778

12、185899397101105109113117氢氧化锂单位生产成本（RMB/吨）全球锂化合物累计产能（Kt LCE）B（Brine ）：盐湖系企业注：不区分产品品质H（Hardrock）：矿石系企业BBB BBBBB BHHHHBHHHHH0100002000030000400005000060000700000153045607590105120135150165180195210225240255270285300315330345360375390405420435450465480495510525540碳酸锂单位生产成本（RMB/t）全球锂化合物累计产能（Kt LCE）H（Hard

13、rock）：矿石系企业B（Brine ）：盐湖系企业注：不区分产品品质珍惜有限创造无限资料来源: Albemarle公司公告, 五矿证券研究所三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.1 矿石提锂、盐湖提锂的“比较优势”图表14: 预计未来盐湖卤水将主导基础锂盐市场，而矿石提锂则将聚焦于电池级氢氧化锂珍惜有限创造无限资料来源: 五矿证券研究所测算15三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.2 氢氧化锂的开工景气度将维持分化格局样本：跟踪覆盖全球32条氢氧化锂产线2019年全球单水氢氧化锂的名义年产能总计20.4万吨；其中，中国14.4万吨、海外6万吨预计至2025年，全球

14、单水氢氧化锂的年产能将大幅增长至约60万吨；其中，中国将增长至34万吨，海外将增长至26万吨2019年全球单水氢氧化锂产销量约10万吨，全球需求量约8万吨0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 图表16: 2019-2025年预计全球单水氢氧化锂产能由20万吨扩大至60万吨全球单水氢氧化锂产能测算-分企业（吨）其他合计LiventAlbemarle赣锋锂业资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算天齐锂业容汇锂业雅化锂业01

15、00,00050,000150,000200,000250,000350,000300,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E 图表15: 2022-2023年预计氢氧化锂供需将逐步紧张全球氢氧化锂供需平衡全球单水氢氧化锂产销（吨）全球单水氢氧化锂需求（吨）珍惜有限创造无限资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算16三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.2 氢氧化锂的开工景气度将维持分化格局一线供应商已成为全球供应体系的中流砥柱，率先获取全球领军车企供应体系的高镍需求蛋糕一线供应

16、商的共同点在于：均拥有优质的上游自有资源、大规模的锂盐产能、深厚的工艺积淀需求景气度将向准一线、二线外溢，但仍有主力供应、补充供应之别13%22%7%15%3%6%7%27% 图表17: 2019年全球氢氧化锂产能份额拆分，产能集中度较高2019年全球氢氧化锂产能份额LiventAlbemarleSQM自产赣锋锂业天齐锂业容汇锂业雅化锂业其他合计15%30%20%3%4%11%17% 图表18: 由于新产能进入，预计未来氢氧化锂的产能集中度将有所降低2019年全球氢氧化锂销量份额LiventAlbemarle赣锋锂业天齐锂业容汇锂业雅化锂业其他珍惜有限创造无限17资料来源: 各公司公告，五矿证

17、券研究所三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.2 氢氧化锂的开工景气度将维持分化格局图表19: 全球氢氧化锂产能扩张预测2020-2025年（吨/年）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E长和华锂 白银扎布耶众和-闽锋锂业 江特电机广西天源新能源衢州永正锂电 山东瑞福锂业 致远锂业合计天宜锂业（宜宾） 雅化-雅安新线雅化-四川国理中晟 雅化-兴晟锂业容汇锂业-宜都 容汇锂业-九江 Livent南通Albemar

18、le-江锂江西 Albemarle-江锂四川 赣锋锂业天齐锂业-射洪AMG POSCOOrocobre俄罗斯工厂（三家）Livent-US Covalent Lithium 天齐澳洲Albemarle-WA (MARBL JV) Albemarle-USSQM-Chile珍惜有限创造无限18一 线 ： Albemarle 赣锋锂业Livent准一线（少数厂商）二线（大多数国内供应商）重要的新进者/下游客户的关联方产能全球一线氢氧化锂（Top4）：全球新能源汽车产业链优选的氢氧化锂供应商，下游 愿意为其支付品质溢价与全球车企/电池龙头产能锁定多年期的战略长协模式上均为“优质资源+优质锂盐”一体化

19、首先受益、充分受益全球高镍需求全球“准一线”氢氧化锂：氢氧化锂产品已零散进入全球供应体系全球供应体系的重点考察对象均为经验丰富的行业老兵顺序上其次受益于全球高镍需求全球二线氢氧化锂：建成规模化产能，具备量产的能力产线和工艺较成熟，具备扩产计划多为外购锂精矿原料瓜分蛋糕外溢，以及未来中国的高镍化重要的新进者：具备实力雄厚的产业股东背景正在建设大规模产能，雄心勃勃衢州永正成都开飞领军提纯/苛化产能供需紧张下游需求 信号积极产能仍相 对富余产能待验 证俄罗斯产能资料来源: 五矿证券研究所三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.2 氢氧化锂的开工景气度将维持分化格局图表20: 氢氧化锂的竞

20、争格局以及需求景气度的传导珍惜有限创造无限资料来源: 各公司公告, 五矿证券研究所19头部氢氧化锂供应商全球领军高镍正极材料全球锂电池巨头全球车企局巨头三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.3 为何要力争切入全球蓝筹客户的供应体系？新能源汽车产业链的头部集中效应愈发显著，上下游的关联绑定更加密切，采购模式也在发生改变锁定长期的量、价确定性，以多年期的需求订单来驱动未来的产能建设优质大客户可反过来帮助产品品质的提升，增强核心竞争力图表21: 欧美车企巨头绕过中游，直接进行上游关键锂原料的锁定终端车企与上游锂盐直接签署长期供应协议，以氢氧化锂为主电池与上游锂盐直接签署长期供应协议，当

21、期为碳酸锂+氢氧化锂，未来预计以氢氧化锂为主珍惜有限创造无限资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算 图表23: 2017-2019年中国氢氧化锂出口量持续快速增长资料来源: 中国海关总署，五矿证券研究所20三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.4 未来全球氢氧化锂的供应格局将更加多元目前中国占据全球氢氧化锂供应的主导地位，但未来的全球供应格局将更加多元2019年中国单水氢氧化锂总年产能预计约14.4万吨，全球占比约70%2019年中国单水氢氧化锂出口量预计约4.87万吨，是全球最主要的供应来源7.447.037.5214.0512.1714.4212.7210.8616141

22、21086420010000200003000040000500006000020132014201520162017201820192020.1-6中国氢氧化锂出口量（吨）出口单价（美元/千克）7%7%4%12%70% 图表22: 2019年全球各区域市场的氢氧化锂产能拆分，中国占据主导2019年氢氧化锂全球区域产能份额智利美国俄罗斯中国西澳珍惜有限创造无限21三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.4 未来全球氢氧化锂的供应格局将更加多元智利氢氧化锂产量主要来自SQM，2018年内产能从6000吨/年扩至1.35万吨/年，2021下半年将进一步扩至2.15万吨/年美国的氢氧化锂

23、产量来自Livent和Albemarle，采用盐湖碳酸锂苛化生产氢氧化锂俄罗斯拥有多家氢氧化锂加工厂，是中国之外重要的加工/代工基地澳洲的氢氧化锂产能正在崛起，Kemerton（ALB/MRL）等在建，Kidman（WES/SQM）也在规划中预计未来西欧、日韩也将拥有多个氢氧化锂产能，区域市场将实现一定的自供比例160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002011201220132014201520162017201820192020E 图表25: 2011年以来全球氢氧化锂的产量增幅显著（吨）全球单水氢氧化锂产量测算中资企业产量总

24、计外资企业产量总计资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 图表24: 2014-2025年预计中国、西澳的氢氧化锂产能增幅较大（吨）2014-2025年全球区域市场的氢氧化锂产能增长中国西澳智利美国俄罗斯日本韩国欧洲资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算珍惜有限创造无限资料来源: 各公司公告, 五矿证券研究所22三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.4 未来全球氢氧

25、化锂的供应格局将更加多元图表26: 目前中国占据全球氢氧化锂供给的主导地位比利时等欧洲 工业级市场智利-盐湖系氢 氧化锂产能： 13,500tpa俄罗斯-进口原料苛化生产氢氧化锂产能：8,000tpa韩国、日本-重要 的电池级需求市场澳大利亚-矿石系 氢氧化锂产能（在建）氢氧化锂代表性净出口国氢氧化锂代表性净进口国全球氢氧化锂流向（粗细表示贸易体量）美国-盐湖系氢氧化锂产能：10,000tpa中国-矿石系为主 氢氧化锂产能： 144,000tpa印度、泰国、新 加坡工业级市场珍惜有限创造无限资料来源: 各公司公告, 五矿证券研究所23三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建3.4 未来

26、全球氢氧化锂的供应格局将更加多元图表27: 未来的全球氢氧化锂供应格局将更为多元智利-盐湖系 氢氧化锂产能俄罗斯-进口原料苛 化生产氢氧化锂产能韩国、日本-重要 的电池级需求市场澳大利亚-矿石系 氢氧化锂产能全球氢氧化锂流向（粗细表示贸易体量）美国-盐湖/矿石 系氢氧化锂产能中国-矿石系为主 氢氧化锂产能印度、泰国、新 加坡工业级市场欧洲电池级/工业级市场区域市场的氢氧化锂自供内循环氢氧化锂代表性净出口国氢氧化锂代表性净进口国加拿大-矿石系 氢氧化锂产能珍惜有限创造无限对于氢氧化锂的价格体系 的几点判断24珍惜有限创造无限 图表28: 锂盐价格的逻辑资料来源: 五矿证券研究所 图表29: 氢氧

27、化锂的价格体系与碳酸锂难以脱钩资料来源: 五矿证券研究所四、 对于氢氧化锂的价格体系的几点判断对于锂盐整体，在周期低迷期盐湖掌握边际的定价权，在景气向上周期矿石提锂掌握边际定价权价格并不一定长期收敛于理性中枢，过高、过低通常是常态，不可线性外推海外动力市场的定价逻辑与中国现货市场的定价逻辑不尽相同，二者并无优劣之分氢氧化锂的定价体系难与碳酸锂的定价体系实现脱钩，二者将长期相互制衡、相互支撑251、专业的苛化产能3、矿石系的新增产能将 大部分聚焦氢氧化锂2、矿石系锂盐厂可灵活 转向苛化或提纯产能4、领军车企、电池将实 现上游供应的多元化，制 衡单一供应商的话语权5、盐湖提锂也将上线氢 氧化锂的产

28、能各类碳酸锂 产品（电池 级被弱化）电池级氢氧化 锂产品（品质 要求较高）盐湖提锂矿石提锂在景气周期的上行趋 势中，尤其出现供应 偏紧之际，矿石提锂 通常掌握锂盐产品的 边际定价权，例如 2016-2017年情形在景气周期的下行趋势中， 尤其在周期谷底，盐湖提 锂依靠运营成本的优势， 掌握锂盐产品的边际定价 权，决定价格的底，例如 2019-2020年情形现货价格偏离理 性中枢才是常态珍惜有限创造无限26资料来源: Bloomberg，五矿证券研究所图表30: 亚太区（中日韩）市场氢氧化锂相对碳酸锂享有稳定溢价资料来源: Benchmark Mineral Intelligence ，五矿证券研究所图表31: 欧洲市场的氢氧化锂自2016年以来开始出现较显著的溢价资料来源: Benchmark Mineral Intelligence ，五矿证券研究所(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052