量化专题研究报告：择时预测模型的应用

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 择时预测模型简介 3 HYPERLINK l _TOC_250009 模型策略回测 3 HYPERLINK l _TOC_250008 短期交易策略回测 3 HYPERLINK l _TOC_250007 中长期交易策略回测 6 HYPERLINK l _TOC_250006 行业指数回测 7 HYPERLINK l _TOC_250005 风格及行业轮动判断 8 HYPERLINK l _TOC_250004 叠加价值选股回测 10 HYPERLINK l _TOC_250003 价值选股框架 10 HYPERLINK l _TOC_25

2、0002 价值选股回测 10 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 11 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12插图目录图 1：上证指数日线策略累计收益 4图 2：沪深 300 指数日线策略累计收益 4图 3：上证 50 指数日线策略累计收益 4图 4：创业板指数日线策略累计收益 4图 5：上证指数日线策略累计收益（Date-1） 5图 6：上证指数日线策略累计收益（Date-1） 5图 7：上证指数日线策略年度收益率 6图 8：上证指数周线策略累计收益 7图 9：沪深 300 指数周线策略累计收益 7图 10：上证 50 指数周线策略累计收益 7图

3、 11：创业板指数周线策略累计收益 7图 12：价值选股策略回测（2010-2020.1.20） 11图 13：价值选股策略回测（2016-2020.1.20） 11表格目录表 1：回测品种的转折信息预测统计 3表 2：日线回测指标数据 4表 3：日线回测上证综指敏感性测试 5表 4：周线回测指标数据 6表 5：择时策略模型上周预测回顾 3表 6：行业回测指标申万一级行业 7表 7：风格强弱判断 9表 8：行业强弱判断 9表 9：财务指标评分框架 10表 10：叠加价值选股回测指标数据 11择时预测模型简介我们采用通信领域中信号处理的原理和算法，对股市波动曲线进行周期及趋势性的划分并研究，用于

4、未来预测。测试了上证指数、道琼斯指数、美元指数、黄金、原油共 5 个市场转折信息，并分别细化到月线、周线及日线不同级别。上证指数、道琼斯指数、美元指数、黄金、原油 5 个品种在回测期 2005-2019 的转折信息预测中，0 误差的概率平均值为 30%，1 根K 线内误差的概率平均为 65%，2 根k 线内误差的概率平均为 86%。标的级别0 误差前后 1 根 k 线误差前后 2 根 k 线误差准确率日线33%32%21%85%上证指数 周线32%37%21%90%月线36%27%26%89%周线29%40%17%86%月线31%31%24%86%美元指数周线27%38%18%84%月线30%

5、32%22%84%黄金周线22%42%21%85%月线27%43%22%93%原油周线27%35%25%87%月线41%30%15%86%平均值30%35%21%86%表 1：回测品种的转折信息预测统计道琼斯指数 资料来源：择时预测模型， 择时预测模型在上周预测本周上证指数低点出现在周一开盘附近，后呈现反弹。且预测周一前后 2 天误差的概率为 87.0%。强弱方面预计当前强弱分布或将持续：创业板、中小板沪深 300上证综指、上证 50 指数。目前看实际低点在 2.14 日周五，预测误差仅差 1 个交易日。表 2：择时策略模型上周预测回顾标的预测日期当天转折概率预测日期前后1天转折概率预测日期前

6、后2天转折概率上证综指43.5%76.1%87.0%资料来源：择时策略模型， 模型策略回测短期交易策略回测基于前述模型，根据不同资金体量和交易频率需求，分别建立短期和长期交易策略模型并进行回测。在短期交易模型中，交易策略做如下：将指数标的日线级别按照择时预测信息给出的低点当日的开盘价买入，预测信息给出的高点当日的收盘价卖出，且不设置其他止损止盈规则。回测时间为 2005.1.1-2020.1.20，并假设固定滑点为 0.01，手续费佣金万 2，印花税为千 1。测试指数包括上证综指、沪深 300、上证 50 及创业板指。表 3：日线回测指标数据标的策略累计收益率年化收益率胜率盈亏比最大回撤夏普比

7、率基准收益率上证综指814.1%35.3%59.5%1.47-19.4%1.231.3%1.6%145.5%沪深 3001101.0%40.4%59.1%1.50-20.2%1.436.3%1.5%320.8%上证 50550.6%29.2%56.8%1.36-20.6%1.025.1%1.5%266.3%创业板720.6%58.0%62.1%1.51-19.4%1.853.9%1.9%131.2%资料来源：择时策略模型，wind， 在短期交易策略模型中，测试上证综指、沪深 300、上证 50 及创业板指的 4 个品种收益均跑赢同期其基准水平。平均胜率为59%，平均盈亏比为1.5，平均最大回撤

8、为20%，平均夏普比为 1.4。回测表现最佳的为创业板指数，累计收益率为 720.6%（基准 131.2%），对应的年化收益率为 58.0%，胜率为 62.1%，盈亏比为 1.51，夏普比为 1.8，最大回撤为 19.4%。其次为沪深 300 指数，累计收益率为 1101.0%（基准 320.8%），对应的年化收益率为 40.4%，胜率为 59.1%，盈亏比为 1.50，夏普比为 1.4，最大回撤为 20.2%。表现最差的上证 50指数，累计收益率为 550.6%（基准 266.3%），对应的年化收益率为 29.2%，胜率为 56.8%，盈亏比为 1.36，夏普比为 1.36，最大回撤为 20

9、.6%。图 1：上证指数日线策略累计收益图2： 沪深 300 指数日线策略累计收益资料来源：择时策略模型，wind， 图 3：上证 50 指数日线策略累计收益图4： 创业板指数日线策略累计收益资料来源：择时策略模型，wind， 因为择时预测模型存在预测偏差，我们进行敏感度测试，在原模型的基础上，将择时预测给出的信息统一进行提前和延后 1 个交易日处理。以短期交易模型的上证综指为例，交易策略不变：按照择时预测信息给出的低点当日的开盘价买入，预测信息给出的高点当日的收盘价卖出，且不设置其他止损止盈规则。回测时间为 2005.1.1-2020.1.20（加减 1 根 k 线后，开始及结束时间同步变动

10、），并假设固定滑点为 0.01，手续费佣金万 2，印花税为千 1。表 4：日线回测上证综指敏感性测试上证综指策略累计收益率年化收益率胜率盈亏比最大回撤夏普比率基准收益率原模型814.1%35.3%59.5%1.47-19.4%1.231.3%1.6%145.5%Date-1348.1%22.7%60.5%1.27-41.7%0.718.7%1.6%141.1%Date+1271.6%19.6%57.1%1.26-25.0%0.615.6%1.6%145.8%资料来源：择时策略模型，wind， 在原模型基础上，提前及延后 1 个交易日的策略均跑输原模型。（1）提前及延后 1个交易日的策略的盈亏比

11、相对原模型下降较多，并且最大回撤进一步增加，夏普比率低于 1。（2）Date-1 的策略年化收益率为 22.7%，胜率为 60.5%，盈亏比为 1.27，最大回撤为 41.7%。（3）Date+1 的策略年化收益率为 19.6%，胜率为 57.1%，盈亏比为 1.26，最大回撤为 25.0%。图 5：上证指数日线策略累计收益（Date-1）图6： 上证指数日线策略累计收益（Date+1）资料来源：择时策略模型，wind， 分年度看，以上证指数为标的策略年度收益率与同期上证指数年度涨跌幅对比：（1）在回测的 15 年内，有 10 年策略收益率跑赢当年指数涨跌幅。（2）未能跑赢指数的年份有 200

12、6、2007、2009、2014、2017。除了 2017 外，其他年份指数均出现大幅上涨，也就是说，策略在指数大幅上涨年份表现较为逊色。（3）而在指数下跌的年份均跑赢指数，策略最大负收益出现在 2008 年为-16.6%，而同期指数大跌 65.4%。综上，择时策略在指数大幅上涨时因出现交易信号而导致盈利减少，不过在指数下跌时，交易信号也能避免进一步损失。图 7：上证指数日线策略年度收益率资料来源：择时策略模型，wind， 中长期交易策略回测在中长期交易模型中，交易策略做如下：将指数标的周线级别按照择时预测信息给出的低点当周的周开盘价买入，预测信息给出的高点当周的周收盘价卖出，且不设置其他止损

13、止盈规则。回测时间为 2005.1.1-2020.1.20，并假设固定滑点为 0.01，手续费佣金万 2，印花税为千 1。测试指数包括上证综指、沪深 300、上证 50 及创业板指。表 5：周线回测指标数据标的策略累计收益率年化收益率胜率盈亏比最大回撤夏普比率基准收益率上证综指656.1%31.2%61.0%2.12-20.5%1.127.2%3.2%136.6%沪深 3001102.4%39.7%63.4%2.46-20.2%1.435.5%3.5%299.6%上证 50782.5%34.0%58.5%2.13-17.2%1.129.8%3.7%246.2%创业板601.7%54.5%65.

14、6%4.00-10.8%1.950.3%3.3%98.2%资料来源：择时策略模型，wind， 在中长期交易策略模型中，测试上证综指、沪深 300、上证 50 及创业板指的 4 个品种收益均跑赢同期其基准水平。平均胜率为 62%，平均盈亏比为 2.7，平均最大回撤为 17%，平均夏普比为 1.4。上述指标相对短期策略略有优化。回测表现最佳的依然为创业板指数，并且比短期创业板指表现更优，累计收益率为 601.7%（基准 98.2%），对应的年化收益率为 54.5%，收益率相对短期下降的原因是周线的卖出信息比日线更早些。胜率为 65.6%，盈亏比为 4.0，夏普比为 1.9，最大回撤为 10.8%，

15、相对短线策略均均有提升。其次为沪深 300 指数，累计收益率为 1102.4%（基准 299.6%），对应的年化收益率为 39.7%，胜率为 63.4%，盈亏比为 2.5，夏普比为 1.4，最大回撤为 20.2%。表现最差的上证指数，累计收益率为 656.1%（基准 136.6%），对应的年化收益率为 31.2%，胜率为 61.0%，盈亏比为 2.12，夏普比为 1.1，最大回撤为 20.5%。图 8：上证指数周线策略累计收益图9：沪深 300 指数周线策略累计收益资料来源：择时策略模型，wind， 图 10：上证 50 指数周线策略累计收益图11：创业板指数周线策略累计收益资料来源：择时策略

16、模型，wind， 行业指数回测进一步构造行业指数策略，采用短期交易策略模型：将指数标的日线级别按照择时预测信息给出的低点当日的开盘价买入，预测信息给出的高点当日的收盘价卖出，且不设置其他止损止盈规则。回测时间为 2005.1.1-2020.1.20，并假设固定滑点为 0.01，手续费佣金万 2，印花税为千 1。测试指数包括申万一级的 28 个行业。表 6：行业回测指标申万一级行业标的策略累计收益率年化收益率胜率盈亏比最大回撤夏普比率基准收益率沪深 3001101.0%40.4%59.1%1.5-20.2%1.436.3%320.8%1计算机5132.7%71.7%61.5%1.6-25.3%2

17、.767.6%821.0%2电子3551.7%63.5%61.5%1.8-25.1%2.359.4%446.0%3通信891.3%36.8%57.4%1.4-23.5%1.332.7%233.1%4传媒1708.8%48.5%57.1%1.3-25.3%1.844.5%198.4%5食品饮料5282.9%72.4%62.5%2.2-16.8%2.768.1%1736.8%6家用电器1922.6%50.8%61.5%1.7-20.9%1.846.5%1619.8%7医药生物5303.5%72.5%61.8%1.9-21.8%2.768.3%1003.2%8轻工制造1368.2%44.3%58.8

18、%1.4-21.6%1.640.3%251.2%9纺织服装2503.1%56.1%60.8%1.4-22.9%2.152.0%173.5%10休闲服务4573.9%69.1%63.5%1.6-30.0%2.664.9%684.2%11商业贸易2040.4%52.0%59.1%1.4-23.5%1.947.9%340.3%12汽车1957.8%51.2%61.5%1.4-21.9%1.947.0%443.9%13电气设备2666.6%57.4%60.5%1.4-23.0%2.153.2%547.1%14房地产2781.6%58.3%58.4%1.4-21.2%2.154.1%487.6%15有色

19、金属2730.6%57.9%57.4%1.3-23.4%2.153.8%290.0%16钢铁732.5%33.6%55.1%1.3-14.6%2.129.6%51.0%17化工2554.0%56.5%61.1%1.5-23.4%2.152.4%227.0%18采掘712.4%33.1%54.7%1.2-20.3%1.129.1%71.5%19机械设备3888.4%65.5%59.5%1.5-24.5%2.461.3%449.1%20农林牧渔4320.9%67.8%62.5%1.5-22.3%2.563.6%608.0%21建筑装饰1875.2%50.3%58.4%1.4-22.2%1.846.

20、2%295.7%22建筑材料4199.9%67.2%62.5%1.6-23.3%2.563.0%567.9%23交通运输1187.3%41.8%60.1%1.5-21.2%1.537.8%97.2%24国防军工5398.9%72.9%57.1%1.4-23.7%2.768.7%622.4%25公用事业878.3%36.6%57.4%1.3-20.4%1.332.5%113.9%26银行440.7%25.9%56.1%1.3-16.4%0.921.8%561.5%27非银金融2447.8%55.6%58.1%1.3-24.0%2.051.5%651.5%28综合3373.9%62.4%61.1%

21、1.4-25.0%2.358.3%299.3%资料来源：择时策略模型，wind， 上述 28 个行业回测中，仅银行指数的策略累计收益率的 440.7%没有跑赢其自身基准的 561.5%，其余 27 个行业指数策略均跑赢自身基准。且与沪深 300 策略的收益率 1101.0%（年化收益率 40.4%）相比，有 23 个行业的累计收益率（年化收益率）跑赢，没跑赢的行业有：公用事业、钢铁、通信、采掘、家用电器、银行。策略收益排名前五的行业依次为：国防军工（年化收益率 72.90%）、医药生物（年化收益率 72.50%）、食品饮料（年化收益率 72.40%）、计算机（年化收益率 71.70%）、休闲服

22、务（年化收益率 69.10%）。策略收益跑赢自身的前五名行业依次为：国防军工（跑赢 4776.50%）、计算机（跑赢 4311.70%）、医药生物（跑赢 4300.30%）、休闲服务（跑赢 3889.70%）、农林牧渔（跑赢 3712.90%）。风格及行业轮动判断风格轮动及行业轮动的判断依据标的空间涨跌动量效应。通过定义历史高低点，根据历史高低点的平均涨跌规律，推导接下来临近的高点或低点的可能的空间位置，允许判断误差在 50 点内。并通过目标价排序确定风格或者行业强弱，从而进行配置。从当前市场风格判断，创业板、中小板沪深 300上证综指、上证 50 指数。以最近的临近低点开始，创业板指和中小板

23、指均达到预计的第二目标价位置，沪深 300 指数正接近预计的第二目标价位置，上证指数和上证 50 指数尚未达到第一目标价位置。因此强弱顺序为：创业板、中小板沪深 300上证综指、上证 50 指数。当前配置上可倾向小盘风格。表 7：风格强弱判断 名称临近低点最新高点目标价 1目标价 2目标价 3相对强弱399006.SZ创业板指 1769 2172 达到 达到 未达到 强 399005.SZ中小板指63107515达到达到未达到强000300.SH沪深 30036404085达到接近达到未达到较强000001.SH上证综指26852998达到未达到未达到较弱000016.SH上证 5026762

24、942达到未达到未达到较弱资料来源：涨跌模型，wind， 当前行业强弱从此轮反弹上看，当前的电子、计算机、传媒属于领涨，屡屡刷新预计目标价，表现较为强势；而银行、食品饮料、非银金融距离目标价的涨幅相对滞后，尚存补涨空间。 而医药生物在反弹中已出现高点，趋势从反弹转为震荡，尚未到达下跌的目标价 1。表 8：行业强弱判断 名称目标价 1目标价 2目标价 3目标价 4目标价 5目标价 6强弱排序801080.SI 电子(申万) 达到 达到 达到 达到 达到 未达到 1 801750.SI 计算机(申万) 达到 达到 达到 达到 达到 未达到 2 801760.SI 传媒(申万) 达到 达到 达到 接

25、近达到 未达到 未达到 3 801730.SI 电气设备(申万) 达到 达到 达到 未达到 未达到 未达到 4 801170.SI 交通运输(申万) 达到 达到 达到 未达到 未达到 未达到 5 801030.SI 化工(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 6 801050.SI 有色金属(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 7 801890.SI 机械设备(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 8 801880.SI 汽车(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 9 801180.SI 房地产(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达

26、到 未达到 10 801010.SI 农林牧渔(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 11 801160.SI 公用事业(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 12 801740.SI 国防军工(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 13 801130.SI 纺织服装(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 14 801710.SI 建筑材料(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 15 801230.SI 综合(申万) 达到 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 16 801720.SI 建筑装饰(申万) 达到 接近达到 未达

27、到 未达到 未达到 未达到 17 801200.SI 商业贸易(申万) 达到 接近达到 未达到 未达到 未达到 未达到 18 801040.SI 钢铁(申万) 达到 接近达到 未达到 未达到 未达到 未达到 19 801770.SI 通信(申万) 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 20 801140.SI 轻工制造(申万) 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 21 801020.SI 采掘(申万) 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 22 801110.SI 家用电器(申万) 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 23 801210.SI 休闲服务(申万

28、) 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 24 801780.SI 银行(申万) 达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 25 801120.SI 食品饮料(申万) 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 26 801790.SI 非银金融(申万) 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 27 801150.SI 医药生物(申万) 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 未达到 28 资料来源：涨跌模型，wind， 叠加价值选股回测价值选股框架将 28 个行业板块按照基本面驱动因素划分：（1）上游和中游为周期板块，通常在经济增速上行表现优。上游（煤炭、采掘、有色金

29、属）、中游（化工、钢铁、机械、机械设备、建筑装饰、建筑材料、轻工制造、电力设备、国防军工。（2）消费类与经济增长正相关，必选消费长期大概率跑赢。必选消费（食品饮料、医药生物、农林牧渔）、非必选消费（汽车、家用电器、纺织服装、休闲服务）。（3）防御类通常逆经济周期（交通运输、公用事业）。（4）TMT 在风险偏好高时表现优（电子、计算机、通信、传媒）。（5）金融地产在政策宽松时表现优（银行、非银金融、房地产）。依据财务指标、机构持仓、事件驱动三个层面在行业内部打分作为选股的依据。财务指标，包括企业规模、盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力、盈利质量及商誉风险。机构持仓考虑是否有基金持仓。事件驱动

30、包括，公告中近半年出现，股东增持、股权激励、定增、收购、可转债。根据上述综合评定选股，并根据季度财报发布更新。表 9：财务指标评分框架 评分名称 评分标准 1、企业规模营业收入 收入=行业最高，分数 100 分，分数=收入（单位亿元）/最高*100。 净利润 净利润=行业最高，分数 100 分，分数=净利润（单位亿元）/最高*100 2、盈利能力销售毛利率 毛利率=行业最高，分数 100 分，分数=毛利率（单位%）/最高*100 销售净利率 净利率=行业最高，分数 100 分，分数=净利率（单位%）/最高*100 净资产收益率 ROE=行业最高，分数 100 分，分数=ROE/最高*100 3

31、、偿债能力资产负债率 资产负债率=行业最低，分数 100 分；最低资产负债率80%，分数80 分；80%资产负债率100%，分数 50 分； 4、营运能力存货周转率 存货周转率=行业最高，分数 100 分，分数=存货周转率/最高*100。 应收账款周转率 应收账款周转率=行业最高，分数 100 分；分数=应收账款周转率/最高*100。 5、成长能力近 3 年收入复合增长率 近三年收入复合增长率=行业最高，分数 100 分；分数=近三年收入复合增长率/最高*100；复合增长率0，分数为 0。 近 3 年净利润复合增长率 近三年净利润复合增长率=行业最高，分数 100 分，分数=近三年净利润复合增

32、长率/最高*100；复合增长率0，分数为 0。 6、盈利质量现金流/营业利润 经营现金流/营业利润=行业最高，分数 100 分；分数=经营现金流/营业利润/最高*100。 7、商誉风险商誉/净资产 商誉/净资产=行业最低，分数 100 分；分数=商誉/净资产/最低*100。 8、机构持仓基金持股 基金持仓大于 3%，如有则为 100。若无则该项不得分。 9、事件驱动股东增持、股权激励、定公司公告中若近半年出现，则评分 100。若无则该项不得分。 增、收购、可转债等 资料来源： 价值选股回测基于短期交易策略模型为例，选择评分居前的 10 只个股进行等权重资金分配。交易策略做如下：将筛选的个股按照

33、日线级别按照择时预测信息给出的低点当日的开盘价买入，预测信息给出的高点当日的收盘价卖出，且不设置其他止损止盈规则。回测时间为 2015.1.1-2020.1.20，并假设固定滑点为 0.01，手续费佣金万 2，印花税为千 1。叠加价值选股的择时策略回测情况如下：（1）回测期 2010-2020.1.20，策略累计收益率为 2188.2%，对应的年化收益率为 90.2%，胜率为 63.8%，盈亏比为 3.0，最大回测为 23.5%，夏普比为 4.1。（2）回测期 2016-2020.1.20，策略累计收益率为 252.9%，对应的年化收益率为 88.1%，胜率为 64.6%，盈亏比为 3.3，最

34、大回测为 16.6%，夏普比为 4.6。表 10：叠加价值选股回测指标数据回测期策略累计收益率年 化 收 益率胜率盈亏比最大回撤夏普比率基准收益率2010-2020.1.202188.2%90.2%63.8%3.0-23.5%4.186.3%1.3%21.1%2015-2020.1.20252.9%88.1%64.6%3.3-16.6%4.684.1%1.1%11.3%资料来源：择时策略模型，wind， 图 12：价值选股策略回测（2010-2020.1.20）图13： 价值选股策略回测（2016-2020.1.20）资料来源：择时策略模型，wind， （基准为沪深300）投资建议择时策略根据不同资金体量和交易频率需求，分为短期和长期交易策略模型。可用于被动投资和主动投资。被动投资：（1）可依据大盘风格选择指数进行操作，包括沪深 300 指数、上证 50指数及创业板指数等。根据 2005.1.1-2020.1.20 回测显示，沪深 300 指数、上证