计算机行业：SD~WAN是一片新蓝海谁能抢占先机

1、摘要1、Fortinet: 产品力领先，安全能力推动市占率提升安全厂商Fortinet市占率快速提升，背后是优异的产品力自研芯片降低成本，集成安全简化运维，是Fortinet产品成功关键2、SD-WAN市场：云计算带来需求，2021年规模有望达31亿企业上云成趋势，推动SD-WAN市场迎来高增长中国市场发展滞后美国约3-4年，我们测算高增长时点出现在2021年，空间可达31亿元3、竞争态势：厂商打造差异化优势，深信服有望凭安全能力挤进前列华为、新华三、深信服优势不同，分别专注于硬件性能、AI智能化、安全 对标Fortinet，深信服有望凭借安全能力突围，抢占10%份额4、投资机会：受益SDWA

2、N行业加速，看好深信服，其他关注紫光股份、山石网科等5、风险提示：SD-WAN发展节奏不及预期，行业竞争加剧2从Fortinet看安全厂商如 何角逐SD-WAN市场请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31资料来源：Gartner、天风证券研究所资料来源：中国电信、天风证券研究所SD-WAN 全称是 Software Defined Wide Area Network，指用软件来控制、管理本地网络和远程分支机构 或云之间的连接。SD-WAN与传统WAN的不同之处在于支持混合链路接入，再由软件统一进行设备管理配置和动态链路调整。 其主要优势为成本低、部署时间短、运维难度小，近年来逐渐兴起。图1：

3、Gartner定义的SD-WAN四大特点图2：SD-WAN对比传统WAN的优势SD-WAN是什么：新型专线方案带宽成本部署时间运维难度20M MPLS-VPN:30000/月20M Internet: 650/月专业人员现场配置 数天即插即用ZTP开局逐一修改设备参数可视化界面站点批量配置传统WANSD-WAN1）支持混合链路接入（MPLS, Internet, LTE等）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明42）支持动态链路调整，保障应用关键体验3）管理简单（零部署开局）4）支持VPN以及其他增值业务服务图4：Fortinet SD-WAN产品优势资料来源：Fortinet、天风证券研究所

4、图3：Fortinet SD-WAN产品适用场景资料来源：Fortinet、天风证券研究所价值与场景：流量驱动变革，10X的创新适用于云转型加速，流量增加下专网传输瓶颈受限的多分支型的大中公司。以Fortinet产品为例，可使部署时间降低80%、维护成本降低75%、运营成本降低95%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5资料来源：Gartner、天风证券研究所资料来源：NSS Lab、天风证券研究所国外SD-WAN玩家主要为传统网络厂商。市占率角度看， 作为安全厂商Fortinet市占率提升速度惊人， 仅仅一个季度从第7名提升至第3名。数据的背后是产品力领先。2018年才推出产品，公司便已

5、经在NSS Labs（美国权威第三方网络安全评 测）测评中获得SD-WAN推荐等级，是唯一具有安全功能的供应商。图5：全球SD-WAN市场份额，2019Q1-Q2图6：NSS Lab测评SD-WAN产品价值矩阵行业格局与产品力：Fortinet位居TOP3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6竞争要素：安全！安全！应用分流能力根据Gartner，客户对安全能力要求排名第一，72%客户选择这一项，而不是网络流畅性。而SDWAN的安全能力指的是快速甄别应用SLA级别，分流到对应线路（VPN/专网/互联网）。图7：客户对WAN要求排名图8：Fortinet应用控制界面资料来源：Gartner、天风

6、证券研究所资料来源：Fortinet产品演示、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7架构与功能：All in One，应用安全分流Fortinet基于自有芯片SPU SoC3，一个盒子实现网络与安全功能深度融合，可自动甄别应用优先级（SLA），安全接入网络。关键业务流量，通过VPN 与MPLS 。非关键业务流量，通过互联网。图9：Fortinet SD-WAN产品参数图10：Fortinet SD-WAN产品架构资料来源：Fortinet、天风证券研究所资料来源：Fortinet、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8杀手锏：自有芯片奠定成本优势公司自研芯片采用

7、专用安全芯片SPU与通用CPU组成的混合架构，应对网络和安全不同的计算需求（安 全是纵向的计算能力要求）。这也是为什么，公司产品带来更低的单位检测流量下的TCO成本。这背后，是公司长年积累。图11：Fortinet自研安全芯片提升安全性能图12：Fortinet TCO成本极低资料来源：Fortinet、天风证券研究所资料来源：Fortinet、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9其他：安全集成能力资料来源：Fortinet产品演示、天风证券研究所Fortinet SD-WAN产品在控制器层面实现多安全功能集成，一键控制URL过滤、DNS过滤、IPSec、SSL检测等，简化运

8、维，保障全网安全图13：Fortinet控制界面集成安全功能请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10SD-WAN：未来增长可期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明112图15：全球SD-WAN市场规模，2016-2021E资料来源：IDC、天风证券研究所图14：SD-WAN渗透率预测资料来源：Gartner，天风证券研究所2019E2023E空间与时点：国外如火如荼，软件定义成趋势根据Gartner预计，企业中部署SD-WAN的比例将从2019年的30%提升至2023年的90%。根据IDC数据，2019年全球SD-WAN市场空间为23亿美元，预计2019-2021年复合增长率高达35%。2

9、0162017201820192020E2021E100%90%5Size ($Billion)Growth（右轴）4.290%90%480%80%80%43.370%70%364%60%60%50%40%30%20%30%32210.50.956%1.42.343%27%50%40%30%20%10%110%0%00%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12资料来源：Gartner、天风证券研究所资料来源：中国信通院、天风证券研究所空间与时点：宏观上，与中美云计算发展时间差相关1）2018年我国云计算市场规模达到962.8亿元，预计未来仍以高于30%速度增长。企业数据云化将大幅提升网络资源

10、需求，SD-WAN具备低成本、简运维的特点，符合云计算时代要求，预计迎来高速增长。大方向上看，中国SaaS行业发展滞后美国约4-6年，预计SD-WAN发展情况也将如此。图16：中国云计算市场规模及增速，2016-2021E图17：中国SaaS行业发展情况滞后美国约4-6年2001-2005提出云计算概 念互联网公司实验室进行云计 算原型开发与 测试2005-2008伴随VMware、 Citrix发展，云 计算基础设施完 善Amazon、Google进一步 推动发展2008-2011金融危机后，企业对节省成本、提高销量需求倍增公有云和私有云都取得了高速增长2011以后政府和大型企业 开始将其基

11、础设 施迁移至公有云用户对SaaS有清 晰认识并广泛认 同2006-2009Salesforce进入 中国市场大部分科技公司都在模仿AWS，并未实现商业化2009-2015政府推出一系列 政策鼓励云计算 发展跨国云计算服务 商开始部署云计 算服务2015-2017企业及个人用户开始接受并部署云计算服务开发者与APP转向云平台2017以后政府与大企业云 化市场开始启动企业对SaaS应用接受程度普遍较高概念引入市场启动快速发展广泛应用美国中国5156929631,3131,7372,26034%39%36%32%30%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%050010001500

12、200025002016201720182019E2020E2021E规模（亿元）YoY（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明132009-2012提出SDN概念Google发布SIGCOMM论文，SDN应用于广域 网的可行性和有效性逐 渐得到产业界认可Aryaka成立2012-2014投资公司ONUG首次提出SD-WAN概念Viptela、Velocloud、 Versa、CloudGenix等 创业公司纷纷成立2014-2017创业公司发展迅速，推 动SD-WAN落地创业公司领军者Viptela被思科收购，Velocloud被VMware收购2017以后老牌公司加入SD-WAN阵

13、营后，快速向市场普及SD- WAN产品思科、VMware成为市场领 导者用户有意愿在未来部署SD-WAN2012-2015犀思云、Zenlayer成立2015-2017大地云网、大河云联、上 元信安等创业公司纷纷成 立创业公司相继获得千万级 别风险投资大河云联发布第一个正式 商用的SD-WAN解决方 案2017-2021创业公司相继获得亿级别融资Zenlayer收购大河云联华为、中兴发布SD- WAN解决方案中国移动与Aryaka合作2021以后预计随着企业上云需求增加、 老牌公司进入市场，中国 SD-WAN市场将在2021年 左右迎来高增长点概念引入创业公司先行老牌公司入局广泛应用美国中国空

14、间与时点：微观上，行业滞后美国3-4年，2021有望成高增长点具体到SD-WAN行业本身，美国市场经历了概念引入、创业公司先行、老牌公司入局、广泛应用四个阶段。 经分析，中国滞后美国约 3-4年，2021年有望成为中国 SD-WAN高增长时点。图18：SD-WAN行业发展中国滞后美国约 3-4年请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14资料来源：SDNLAB、天眼查、天风证券研究所资料来源：IDC、天风证券研究所SD-WAN市场美国，2015单位：亿美元2.25143.931.56%253.453.9631.65路由器市场 美国，2015 单位：亿美元SD-WAN市场占比美国，2015路由器市

15、场 中国，2018单位：亿人民币SD-WAN市场估算中国，2018单位：亿人民币未来三年请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15复合增长率100%SD-WAN市场预测 中国，2021单位：亿人民币空间与时点：三年8X增长空间以美国2015年SD-WAN发展估计中国2018年发展，计算SD-WAN占企业级路由器市场比例，估计中国2018年SD-WAN市场空间为3.96亿人民币。根据Wikibizpedia Research数据，2018年中国SD-WAN市场规模为3.11亿人民币，与我们的测算较接近。根据IDC数据，中国SD-WAN市场预计未来三年复合增长率超过100%，由此估计2021年中国

16、SD-WAN市 场空间为31.65亿人民币。 图19：中国SD-WAN市场2021年预计达31.65亿群雄逐鹿：深信服如何脱 颖而出？316请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明竞争态势：SD-WAN生态参与者众多国内SD-WAN玩家众多，初创公司、网络设备商、网络运营商、IDC厂商、公有云运营商、安全厂商等 纷纷涌入，整合自身优势和存量能力，提供服务、软硬件设备、解决方案等。图20：中国SD-WAN生态参与者众多请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明17资料来源：SDNLAB、天风证券研究所产品：主要功能同质化+核心能力差异化从Fortinet的分析中得知，SD-WAN产品的硬件能力和安全能

17、力是至关重要的。对比发现，华为、新华三、深信服等大厂的SD-WAN产品主要功能基本一致，如智能选路、极简运维等。2）因此，各大厂商的差异化优势在于就硬件/安全发挥所长。华为擅长硬件，应用自研的ARM+NP硬转发架构可提供3倍于业界的高性能；新华三擅长AI智能，专注打造先知引擎；深信服则移植安全领域积累，构建独有安 全中心，实现边界、传输、上网、移动、终端全面防护。VPN技术新华三2015H3C MSR系列高性能多核CPUMPLS,Internet,N/A先知引擎CPE内置防火 墙、IPS、DPILTE等请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18安全功能用率CPE性能可选链路带宽利 AI/智能化

18、 可视化 即插即用华为2017NetEngine AR6000自研ARM+NP硬转发架构，3倍于业界性能MPLS,Internet, LTE90%+N/ACPE内置防火 墙、IPS、URL 过滤、多种深信服2015WOC系列、MIG系列高性能多核CPUMPLS,Internet, LTE100%N/A独有安全运营中 心，边界、传输 广域网态势全覆 盖表1：华为、新华三、深信服SD-WAN产品对比硬件性能应用体验运维公司进入时间 资料来源：公司官网、天风证券研究所资料来源：公司官网、天风证券研究所资料来源：公司官网、天风证券研究所深信服：安全+广域网优化双驱动，抢占先机安全积累：深信服SD-WA

19、N产品继承安全优势，中心端控制器层面构建独有安全运营中心，通过安全信息收 集、大数据分析实现全网安全攻击可视化；边界端部署具备安全性能路由器，涵盖下一代防火墙、上网行为管理等 功能；配合传输端的加密传输网，实现广域网立体保护。广域网优化：深信服SDWAN-WOC连续3年入围Gartner全球WOC魔力象限，可通过链路、数据、应用等多 维度的优化技术，提升约300%的访问速度，保障VoIP和视频会议体验。空间预测：对标国外安全厂商Fortinet，预计深信服在国内SD-WAN增长潮中有望抢占10%市场份额，2021年有望实现3亿+增长空间。 图21：深信服独有安全运营中心 图22：深信服SD-W

20、AN广域网传输优化请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19投资机会请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明204投资机会请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21相关标的：看好深信服，其他关注紫光股份、山石网科等。深信服SD-WAN2.0继承安全优势和广域网优化优势，随着行业景气度提升，未来三年看好 软件定义广域网业务兑现。风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明225风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明231、SD-WAN发展节奏不及预期。存在云计算发展放缓，导致SD-WAN需求下降，发 展节奏不及预期的风险。2、行业竞争加剧。行业存在竞争加剧，市场占有率不如预期风险。请务必

21、阅读正文之后的信息披露和免责申明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意