分化的整车需求和崛起的汽车科技

1、22020年国泰君安中期投资策略线上交流会投资要点（行业评级：增持）01010203乘用车潜在需求释放延期，新能源车进入全球共振加速增长期，重卡高景气度维持从中期看随着替换需求的逐步释放，乘用车销量仍将继续增长，但短期在疫情对全球经济的影响完全消除之前乘用车这类大件 可选消费品的需求仍将受到抑制，预计2020年H2乘用车销量保持稳定；欧洲整车巨头加速推出纯电动车型，同时欧盟在政策端 将加大对新能源车的支持力度，中国的新能源车补贴政策也将延续，全球新能源车进入共振阶段；在基建和物流双重驱动下， 2020年H2重卡产业链的高景气度有望继续维持，但不确定性较2020年H1在增大汽车零部件:国产替代将

2、加速进行，汽车科技具备持续成长性整车盈利下行带来两个结果，一个是盈利压力向零部件传导使其加速增长，另一个是国产替代加速，对于单车价值较高、成本 优势显著的细分龙头将快速增长；以特斯拉、大众meb为代表的电动化以及以智能驾驶和车联网为代表的智能化等汽车科技领 域为汽车零部件市场带来的明显的增量市场，在热管理、汽车电子、轻量化、车联网等领域部分龙头将获得持续成长。推荐“汽车科技+低估值龙头预期修复+高景气度细分”三条投资主线1）汽车科技，推荐标的科博达、爱柯迪和均胜电子等； 2）高景气度细分产业链，推荐标的三花智控、星宇股份和万里扬等；3）低估值龙头预期修复，推荐标的潍柴动力、长城汽车、长安汽车、

3、华域汽车和广汽集团H等。 风险提示：乘用车销量不及预期的风险、行业竞争加剧带来的盈利恶化的风险、政策波动的风险目录CONTENTS乘用车销量稳定，新能源车全球共振，重卡高景气度维持汽车零部件：国产替代加速，汽车科技具备持续成长性“汽车科技+低估值龙头修复+高景气度细分”三条投资主线42020年国泰君安中期投资策略线上交流会乘用车：替代需求释放中长期销量继续增长，短期需求受到抑制新能源车：全球进入共振阶段，销量有望迎来加速增长 重卡：高景气度有望维持，不确定性有所增大01乘用车销量稳定，新能源车全球共振，重 卡高景气度维持52020年国泰君安中期投资策略线上交流会01乘用车销量稳定，新能源车 全

4、球共振，重卡高景气度维 持62020年国泰君安中期投资策略线上交流会汽车销量增速放缓千人保有量到150-200后的增速放缓1-1资料来源：美国联邦公路局，汽车工业协会，WIND ，国泰君安证券研究147231467010020030040050001002003004005006008007001960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014日本新车销量（万辆）6001960-1969年：千人保有量15至147，CAGR

5、为28.3%日本千人保有量（右轴）7001969-1973年：千人保有量147至231，CAGR为6.6%1973-1990年：千人保有量231至467，CAGR为2.7%7725298009000020010010005008004006003004002001200600140070016001800190019021904190619081910191219141916191819201922192419261928193019501960197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200

6、62008201020122014美国千人保有量（右轴） 美国新车销量（万辆）1900-1930年：千人保有量0.1至217，CAGR为24.5%1930-1973年：千人保有量217至593，CAGR为3.7%1973-2000年：千人保有量593至785，CAGR为0.7%2000-2015年：千人保有量785至8231969年日本汽车千人保有量达到147，之后其汽车销量增速下降到个位数1930年美国汽车千人保有量达到217，之后1930-1973年其汽车销量复合增速为3.7%图：在千人汽车保有量达到150-200这个水平后，美国和日本汽车销量都出现了明显的增速换挡现象72020年国泰君安

7、中期投资策略线上交流会汽车销量增速放缓千人保有量到150-200后的放缓（2）1-21993年韩国汽车千人保有量达到142，之后1993-1996年其销量复合增速为4.6%2016年中国汽车千人保有量达到134，在2016年开始的车辆购置税减免政策又透支了一部分需求图：在千人汽车保有量达到150-200这个水平后，韩国汽车销量也出 现了明显的增速换挡现象142211100500150200400350300250450806040200100韩国千人保有量右轴韩国新车销量（万辆）1981-1993年：千人保有量15至142，CAGR为23.8%200 1 993-1996年：千人保有量142至

8、211，CAGR为4.6%180 1996-2015年：千人保有量211至4111601401200204080601001201401600500100015002000250030002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国千人保有量（右轴）中国新车销量（万辆） 1342000-2016年：千人保有量13至134，CAGR为17.6%图：中国千人保有量在2016年达到134资料来源：汽车工业协会，WIND ，国泰君安证券研究82020年国泰君安中期投

9、资策略线上交流会三四线消费能力下滑以及经济不确定性背景下的消费推迟1-3资料来源：住建部，恒大研究院，中汽协，国泰君安证券研究棚改套数（万套）货币化安置比例2014A470202015A60129.92016A606492017A60955 -602018A580402019E500402020E50040图：2018年下半年以来，棚改货币化安置比例的下降对三四线城 市的消费能力产生了很大影响2016年2017年2018年限购6市210253253大型城市502495480中型城市486509461小型城市487478417县乡606568503图：2018年三四线城市的汽车销量出现明显下滑（

10、单位：万辆）棚改货币化安置比例降低导致三四线城市消费能力下降，这已经不只是汽车行业的单一问题对未来经济环境和收入能力的不确定性背景下，汽车等耐用消费品购买行为在一定程度上被抑制92020年国泰君安中期投资策略线上交流会更新需求到释放周期，中期看汽车销量仍将继续增长1-4资料来源：尼尔森，中汽协，国泰君安证券研究3,000乘用车销量（万辆）2,5002,0001,5001,00050000%10%20%30%40%50%60%70%首购换购增购乘用车消费者购买类型占比2013年2016年图：2009年开始中国乘用车销量开始跃升图：中国乘用车销量仍然以首购和增购为主102020年国泰君安中期投资策

11、略线上交流会千人保有量仍有较大提升空间，周期会持续到2060年1-5资料来源：国家信息中心，国泰君安证券研究中国25-44岁这部分人群的千人保有量已经达到较高水平（300-400），而45岁以上人群的千人保有量较低；随着时间推 移现在25-44岁年龄段不断上移从而带动45岁以上人群的千人保有量提升，预计2050/2060年中国乘用车千人保有量将 分别达到323和3694003503002502001501005004502018A2030E2040E2050E2060E乘用车千人保有量中性预计（辆/千人）05010015020025030035040045024岁以下25-34岁35-44岁4

12、5-54岁55-64岁2018年中国分年龄段乘用车千人保有量图：中国25-44岁人群的千人保有量已经达到较高水平图：预计2060年中国乘用车千人保有量超过360112020年国泰君安中期投资策略线上交流会长期看，中国乘用车年销量稳态在2500-3000万辆1-6资料来源：WIND，国泰君安证券研究短期看，中国乘用车销量保持稳定；中长期看中国乘用车销量将继续稳步上涨，中期看2020年到2029年中国乘用车潜在 需求在2400万辆到3100万辆，长期看按照15年的更新周期计算，乘用车销量将稳定在2500-3000万辆表：中性假设下，2020年到2029年中国乘用车潜在需求在2400万辆到3100万

13、辆122020年国泰君安中期投资策略线上交流会疫情影响下乘用车需求仍将受到抑制，政策博弈属性较强1-7受疫情影响，2020年Q1乘用车销量同比大幅下滑，预计2020年H2保持稳定，在疫情对全球经济的冲击消除前中国乘 用车销量很难有明显好转。中国2020年Q1乘用车销量306.73万辆，同比下滑40.8%。而在国内疫情相对稳定后销量并 没有出现明显反弹。乘用车这种高单价的可选消费反映的是消费者对未来经济和收入的预期，短期看疫情对全球经济的 影响仍在延续，预计乘用车销量较难出现明显好转。汽车消费在国民经济中占有重要地位，当前行业属于政策博弈期，如果能够看到自上而下的更为明确的消费刺激政策， 行业销

14、量短期仍会明显提振。132020年国泰君安中期投资策略线上交流会步入加速期的全球新能源车产业1-8全球新能源汽车销量至2030年将保持高速发展。2019年全球新能源汽车销量221.0万辆，同增9.5%，按照彭博预测到 2025年全球新能源汽车销量达1100万辆，2030年达到3000万辆（相比2018年复合增速25.4%）。政策是新能源车市场中长期驱动力。对车企而言，处罚是推动新能源汽车的重要武器；对消费者而言，经济性带来购买新能源汽车意愿。各国家、地区拥有各自的新能源车目标，其中以欧洲的排放目标最为激进，处罚政策将推动各车企在2021年前加速推进新能源政策。若各车企保持2018年二氧化碳排放

15、水平，在2021年欧洲销量前十的车企除丰田外都将 被罚款10亿欧元以上，大额罚款推动车企的新能源车发展。激进的优惠政策使挪威成为全球新能源汽车市占率最高的国 家，在挪威购买新能源汽车享受的税收优惠远高于其他国家。二氧化碳排放下降放缓和WLPT的实施给车企带来更大压力，2019年起全球整车巨头的新能源车计划明显加速。2016年开始欧盟二氧化碳排放量下降速度明显开始放缓，各车企距离2021年目标仍有明显差距； WLPT监测的二氧化碳排放 值较NEDC更为实时和准确，使车企达到二氧化碳排放目标难度加大。各车企对2021年均有明确的二氧化碳排放目标， 大量车企选择研发电动车平台。电动化平台是一个模块化

16、的开发平台，通过模块化平台可以实现跨车型、跨级别、跨种 类的开发。142020年国泰君安中期投资策略线上交流会欧洲新能源政策有望加码1-92019年欧洲新能源乘用车销量达56.4万辆，同增45%，新能源车市场占有率由2018年的2.5%提升至2019年的3.6%。2019年纯电动乘用车：插电混动乘用车比例为64：36%，2018年该比例为51%：49%。欧盟正考虑鼓励车企生产清洁能源汽车，计划对零排放车型免征增值税。相比美国和中国，欧盟拥有最严苛的二氧化碳排放目标。欧盟委员会要求各车企在2030年乘用车年二氧化碳排放量需要 较2021年下降37.5%；欧盟委员会同时要求2030年货车的二氧化碳

17、排放量较2020年目标下降31%。对车企而言，处罚 是推动新能源汽车的重要武器；对消费者而言，经济性带来购买新能源汽车意愿。资料来源：IEA152020年国泰君安中期投资策略线上交流会1-10资料来源：ICCT，国泰君安证券研究整车集团/车企在欧市占率2018年平均整备质量（kg）2018年平均二氧化碳排放量2018年相对2017年改变2020/2021年二氧化碳排放目标相对2018年需要下降比例（g/km）（g/km）丰田-马自达6135111009415雷诺11128111229218标致雪铁龙-欧 宝17126911479120日产31370115-29518福特714111210962

18、1起亚3135612119422平均水平139212129521菲亚特克莱斯勒-特斯拉6130012259224大众集团23141312219621现代4131812429325宝马61589128610220沃尔沃21760132810818戴姆勒61602133610223车企响应政策，制定计划各车企2021年乘用车二氧化碳排放量目标162020年国泰君安中期投资策略线上交流会经济性促进消费者购买新能源车1-11资料来源：ICCT目前挪威位居全球新能源汽车市占率第一，主要原因是在挪威购买新能源汽车经济性高于其他国家。挪威燃油车增值税为25%，零排放车型免燃油税，其税收优惠及成本优势明显优于

19、其他国家。以大众畅销车高尔夫为例，挪威高尔夫纯电动版和插电混动版性价比远高于其他国家。大众高尔夫汽油版和柴油版的售 价（该售价包含各种使用前税，如增值税、注册税，但不包含政府补贴）在挪威高于其他四国，而插电混合版本位于五 国中第三，纯电动版本价格为五国最低。在挪威，高尔夫纯电动版和插电混动版低于柴油版和汽油版，而在其他四国， 高尔夫纯电动版和插电混动版价格均高于柴油版和汽油版172020年国泰君安中期投资策略线上交流会新能源汽车依然处于价格敏感阶段1-12资料来源：EV Sales，中汽协，国泰君安证券研究各国消费者对电动汽车的价格敏感度极高。发达国家以德国为例，德国宣布从2020年开始，插电

20、混动汽车补贴上涨约50%，2020年1月，德国新能源汽车环比激增42%。发展中国家以中国为例，2019年3月宣布3月26日-6月25日新能源汽车补贴下降20%，6月25日后下降约50%，3月当月新能源汽车销量环比激增138%，7月份补贴下降约50%后，销量 环比锐减48%。图：德国补贴提高后，新能源汽车销量激增图：中国补贴退坡后，新能源汽车销量增速大幅下降18重卡：治超趋严+国六逐步切换+基建支撑，高景气度有望保持2020年国泰君安中期投资策略线上交流会1-132016年以来重卡销量增长驱动力不断切换，市场对2020年的销量有一定担心。2017年/2018年/2019年重卡销量都 维持了快速增

21、长，三阶段增长的驱动力分别是“治超”带来物流车销量增长、基建发力带来的工程车销量增长以及主 要源于LNG重卡排放标准向“国六”的切换和“国三车”的提前淘汰，驱动力在物流车和工程车之间切换“国三车”淘汰依然有支撑动力下，2020年基建有望强支撑，“无锡事件”导致治超趋严带来运力紧张，叠加城市用 重型车2020年7月的“国六”切换（部分地区对所有重型车进行切换），预计2020年重卡行业保持较高的景气度。资料来源：第一商用车网，国泰君安证券研究300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%020000400006000080000100000120000201701201704

22、201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004重卡物流车（辆）同比（右轴）20170120170420170720171020180120180420180720181020190120190420190720191020200120200430000200%重卡工程车（辆）同比（右轴）25000150%20000100%1500050%100000%5000-50%0-100%192020年国泰君安中期投资策略线上交流会02汽车零部件：国产替代加速， 汽车科技具备持续成长性202020年国泰君安

23、中期投资策略线上交流会整车市场压力递增背景下，零部件行业整合加速2-1资料来源：中汽协，美国汽车新闻，国泰君安证券研究销量增长的压力叠加新进入者的压力，整车制造环节的盈利能力出现比较明显的下滑整车制造的盈利能力下滑一个结果是将盈利压力向下游零部件企业传导，亏损企业逐步退出市场图：2015 年以来汽车零部件制造销售利润率出现较大幅度下降图：盈利能力下降，亏损企业数量数量增长1614汽车整车制造业:销售利润率（%） 汽车零部件及配件制造业:销售利润率（%）123,000102,500864202011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2,0001,5001,0

24、0050004,5004,0003,500 汽车零部件亏损企业单位数212020年国泰君安中期投资策略线上交流会整车市场压力递增背景下，零部件行业国产替代也将加速2-2资料来源：中国产业信息网，前瞻经济学人，国泰君安证券研究部分汽车零部件领域外资或者合资品牌仍旧占据主导地位整车厂盈利能力下降的另一结果是采购更多考虑性价比问题，部分零部件的国产替代将提速图：2017 年车灯领域合资或者外资仍然占据主导上海小糸星宇广州小糸法雷奥马瑞利海拉其他博格华纳三菱重工石川岛播磨图：外资或合资企业在中国涡轮增压器市场占据支配地位霍尼韦尔 其他222020年国泰君安中期投资策略线上交流会车灯行业：单车价值逐步提

25、升，自主企业加速成长2-3资料来源：前瞻产业研究，高工锂电，国泰君安证券研究车灯类型光源类型单车价值2017年渗透率预计2020年渗透率大灯卤素600-80055%40%大灯疝气1000-120030%30%大灯LED2000-240015%30%尾灯卤素300-40045%25%尾灯疝气400-80035%35%尾灯LED800-100020%40%雾灯及其它-100-200100%100%1502017年中国市场主要车灯企业销售额（亿元）100500华域视觉 SL三立星宇法雷奥斯坦雷海拉南宁瞭望 马瑞利LED灯单车价值要明显高于卤素灯和疝气灯，随着其渗透率的提升行业规模将保持快速增长车灯高

26、端客户基本被外资或者合资企业（或者原合资企业）垄断，国产替代加速背景下优质国内企业将加速成长图：同一车灯类型下，LED灯单车价值要明显高于卤素灯和疝气灯，预计 其渗透率将不断提升图：车灯高端客户基本被外资或者合资企业（或者原合资企业）垄断232020年国泰君安中期投资策略线上交流会汽车轮胎：孕育大公司的行业，市场加速向头部集中2-4资料来源：前瞻产业研究，高工锂电，国泰君安证券研究9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2014年国际轮胎品牌在中国乘用车轮胎产能市占率国内乘用车轮胎市场规模稳步增长：配套市场国产替代加速进行，替换市场行业规模扩容+集中度提升。海外乘用车轮胎市场：国产轮胎龙头借助

27、制造优势进一步开拓低成本轮胎市场。图：二线国际轮胎品牌在中国乘用车轮市场占据了主导地位图：亚洲地区是美国高性价比轮胎的主要进口地24新能源车销量占比不断提升，相关零部件企业将迎来发展机遇2020年国泰君安中期投资策略线上交流会2-5资料来源：德勤咨询 ，盖世汽车，国泰君安证券研究其他动力系统燃油乘用车成本结构19%21%排气系统燃油系统 16%汽车电子传动系统5%16%9%车身行驶系统18%12%制动系统3%转向系统2%动力系统内燃机79%悬挂系统行驶系统15%轮胎29%车轴27%车架29%汽车电子信息娱乐与通信系电子设备49%高级驾驶 辅助系统 与传感电池其他（包含行36%驶系统和电子 系统

28、等） 49%电控7% 电机8%新能源乘用车成本结构252020年国泰君安中期投资策略线上交流会热管理新能源车零部件的新蓝海2-6资料来源：德勤咨询 ，盖世汽车，国泰君安证券研究3002502001501005003502019A2025E中国汽车空调中国动力总成冷却全球汽车空调全球动力总成冷却传统燃油车新能源车发动机变速箱进排气空调系统电池电机电控减速器空调系统核心是冷却，制热主要通过发动机余热核心是保证工作环境温度稳定需求量快速增长，单车价值量提升，热管理成为新能源车零部件领域又一蓝海市场。从燃油车到新能源车，热管理的功能 和应用领域不断拓展，叠加全球进入新能源车加速增长期，新能源车热管理行

29、业将迎来爆发式增长。传统燃油车热管理集中度较高、被国际零部件巨头掌控，而在新能源车热管理领域中国企业将扮演更重要角色。图：燃油车和新能源车在热管理构成和功能上存在一定差异图：预计到2025年全球新能源车热管理规模超过600亿元汽车热管理全球新能源车市场热管理市场估算（亿元）400262020年国泰君安中期投资策略线上交流会汽车的智能化带来增量需求，轻量化带来替代需求2-7资料来源：建约车评，国泰君安证券研究图：国际巨头相继发布了自己的智能驾驶推进时间表272020年国泰君安中期投资策略线上交流会轻量化不断推进，铝合金是主要应用材料2-8资料来源：工信部，国泰君安证券研究双计分政策引导下，增加纯

30、电动车的续航里程以及降低油耗的压力日益增大，轻量化有助于传统乘用车降低油耗、纯电动车提高续航里程，同时也有助于缩短加速时间和制动距离铝是主要的轻量化材料，单车用铝量有望不断提升：铝的密度只有钢的三分之一，减重效果明显，汽车每使用1kg铝可降低自重 2.25kg；中国单车用铝量2020年达到190kg，预计到2030年将达到350kg分类乘用车减重10%的效能提升效果对标动力系统小型化动力系统汽油3.30%6.50%柴油3.90%6.30%phev6.30%主要国家和地区燃料消耗标准目标对比2015年2020年2025年欧盟5.2L/100km3.8L/100km3L/100km美国6.7L/1

31、00km6L/100km4.8L/100km日本5.9L/100km4.9L/100km-中国6.9L/100km5L/100km4L/100km282020年国泰君安中期投资策略线上交流会汽车电子边界不断拓展，行业规模稳步增长2-9资料来源：盖世汽车研究院292020年国泰君安中期投资策略线上交流会03“汽车科技+低估值龙头修复+高景气度细分”三条投资主 线302020年国泰君安中期投资策略线上交流会投资建议3-11）汽车科技，推荐标的科博达、爱柯迪、均胜电子等2）高景气度细分产业链，推荐标的三花智控、星宇股份和万里扬等3）低估值龙头预期修复，推荐标的潍柴动力、长城汽车、长安汽车、华域汽车、

32、广汽集团H等资料来源：国泰君安证券研究312020年国泰君安中期投资策略线上交流会科博达：汽车电子新明珠，三维度看公司成长3-2资料来源：国泰君安证券研究目标价68.45元，“增持”评级。作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头，公司处于原有客户渗透率快速提升、 新客户逐步量产、新产品快速放量阶段。控制照明系统为公司核心业务，进入全球整车配套体系且客户集中度较高。从产品看照明控制系统收入占比超过50%， 其中LED产品占比不断提升，电机控制系统、车载电器电子等快速增长；从客户看公司已进入全球知名整车及零部件企 业配套体系，包括车灯龙头海拉、法雷奥和华域视觉等，整车龙头一汽集团、大众集团（奥迪

33、、奔驰等）、上汽大众等。公司增长驱动力来自原有客户渗透率提升、新客户拓展以及新产品拓展。原有客户渗透率提升：照明控制系统在大众集 团等客户仍有进一步提升空间。新客户拓展： LED 尾灯控制器已取得宝马提名信、LED 主光源控制器取得雷诺提名信； 电机控制系统部分产品拿到吉利提名或协议。新产品拓展：公司氛围灯控制器、电子节气门（IAT）新产品逐步放量。322020年国泰君安中期投资策略线上交流会爱柯迪：新能源带来新增长3-3维持 “增持”评级。随着大众MEB平台的投产及其他客户的新能源车业务推进，2020年公司新能源业务将逐步开始放 量；折旧摊销高峰已过及产能利用率的回升助公司迎来盈利拐点。公司

34、20192021年EPS预测分别为0.51/0.57/0.69元。新能源汽车业务带来新增长。此前公司已获得博世、李尔、大陆、麦格纳等国际国际零部件巨头的新能源汽车项目， 2020年李尔、三菱等客户的新能源项目将开始为公司带来业绩增量；随着大众MEB平台在2020年投产，公司与MEB核 心供应商联合电子及麦格纳的业务也将开始放量。未来3-5年，新能源汽车业务的逐渐爬坡是公司业绩的重要增量。折旧摊销高峰已过及产能利用率提升助公司迎来盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓，折旧摊销率 将开始下降；随着公司募投项目逐步落地，公司产能利用率开始回升。随着折旧摊销的下降和产能利用率的提升，

35、公司 2019年Q3开始的毛利率回升有望延续，盈利能力明显改善。资料来源：国泰君安证券研究332020年国泰君安中期投资策略线上交流会均胜电子：业务整合稳步推进，特斯拉等贡献增量3-4维持 “增持”评级。随着大众MEB平台2020年投产，公司汽车电子业务将迎来业绩爆发期；同时公司汽车安全业务的 整合稳步推进，特斯拉将成为公司汽车安全业务重要增量。维持公司20192021年EPS预测分别为0.77/1.20/1.69元。汽车电子业务进入交付期，盈利能力将逐步改善。2016年以来，公司一直在为整车巨头的新能源车计划做准备，公司 汽车电子包括智能座舱、智能车联以及汽车动力系统等，汽车电子研发费用率从

36、2016年的7.97%提升至2018年的 17.4%。2018年公司汽车电子新订单超170亿元（全生命周期），随着2019年底大众MEB等平台逐步投产，公司汽车 电子业务将迎来收入和利润的快速增长，此外公司在汽车电子领域的优势地位使其成为特斯拉供应链国产化的重要选择 之一。汽车安全业务整合稳步推进，盈利能力改善的趋势将逐步显现，特斯拉将贡献重要增量。2018年公司收购高田后开启 对高田和KSS两大汽车安全巨头的整合。其毛利率正在逐步改善，但其盈利贡献被高额的重组费用所掩盖，随着重组投 入的逐步减少，汽车安全业务的净利率将逐步提升。同时公司是特斯拉在安全带、安全气囊和方向盘等汽车安全领域的 重要

37、供应商，特斯拉销量的高速增长将贡献重要增量。资料来源：国泰君安证券研究342020年国泰君安中期投资策略线上交流会三花智控：新蓝海新市场，新龙头新成长3-5维持增持评级。考虑到欧洲新能源车销量加速增长对公司新能源车热管理业务的拉动作用，上调公司2020-2022年的 EPS预测为0.58/0.75/0.93元。在行业混沌期凭借技术优势切入，公司有望在新能源车热管理领域奠定龙头地位。燃油车热管理集中度较高、被国际零 部件巨头掌控，但部分龙头由于客户或自身战略原因发展新能源车热管理产品的动力不足。公司凭借在家用及商用空调 的技术优势，叠加中国新能源车产业链优势及成本优势，以特斯拉为他突破口切入新能

38、源车热管理市场，不断切入到德 系/美系客户，奠定了这一领域的龙头地位。客户销量+单车价值量双重驱动下，公司新能源车热管理从2020年起有望加速增长。随着特斯拉中国工厂投产以及 Model Y车型上市，其销量将维持高速增长；大众、沃尔沃等欧洲车企新能源车销量将从2020年开启高速增长通道。 此外公司的单车配套价值仍在不断提升。资料来源：国泰君安证券研究352020年国泰君安中期投资策略线上交流会星宇股份：持续受益于性价比优势带来的国产替代3-6“增持”评级。公司未来的增长主要来自两方面：1）进入奥迪、宝马、奔驰等豪华车供应体系，提升盈利能力，2） 产品升级从卤素灯到LED灯，向ADB智能化大灯发

39、展。车灯行业空间大，未来5年行业增速预计10%。全球车灯行业(OEM)是超过200亿美元的大行业，目前国内车灯OEM市 场空间约在350400亿。以A级车卤素灯为例，前大灯均价在400多元/套（而LED前照灯均价1000元/套以上），后组 合灯均价约400元/套，前雾灯约100元/套，加上等各种小灯，A级轿车灯的单车配套价值在1000元以上，B级车、豪 华车以及SUV车灯单价可达2000元以上。公司在技术优势、客户优势、成本控制等方面有竞争优势。在自主品牌崛起，合资车企转移成本压力的背景下，公司质 量和技术得到验证，（进入奥迪、宝马供应链）响应高效。在成本控制及规模优势方面，零部件自产提高毛利

40、率，整体 成本低于外资10%15%。资料来源：国泰君安证券研究362020年国泰君安中期投资策略线上交流会万里扬：CVT放量带来公司业绩拐点3-7CVT市场渗透率快速提升。国内整车市场增速放缓，性价比高、节油的CVT更受青睐，公司是国内CVT行业的龙头。受益于国六政策的推行，公司CVT产品2019年下半年开始放量，预计CVT四季度单月销量超50000件，2020年销量 50-60万件。与吉利汽车深度绑定。吉利已有5款车搭载CVT，预计2020年公司对吉利汽车CVT销量超30万件。商用车变速器提供稳定增长。公司是国内中、轻卡市变速器行业龙头，重卡、皮卡是未来重要增量。图：CVT行业处于高速增长期

41、图：公司CVT所搭载吉利车型销量走势（台）资料来源：中国产业中心，中汽协，国泰君安证券研究372020年国泰君安中期投资策略线上交流会长城汽车：改革初部显效，单车盈利吹响反攻号角3-82016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4单车营业利润（元）14000120001000080006000400020000资料来源：公司公告，国泰君安证券研究10.510.09.59.08.58.07.57.02016Q12016Q22016Q32016Q4201

42、7Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4高端品牌WEY于4月和 8月推出两款新车。行业恶化 竞争加剧单车收入（万元）低价电动车 欧拉占比从 1提升至5目标价至11.96元，维持“增持”评级，预计2020年公司保持4000-4500元的单车盈利水平。2019Q4单车扣非净利为 4143元，预计受益于新产品哈弗F7和长城炮的推出，其在提升单车收入的同时，也减缓了销量压力，降低了综合折扣率。公司自2018年起进行了全面的改革，展望公司未来的三阶段成长路径。第一阶段（2019H2-2020H1）：依托哈弗

43、F7和长城炮优化销售结构，依靠单车净利实现同比增长15%以上；第二阶段（2020H2-2021H1）：依托王牌车型哈弗H6垂直改款，在保持单车净利润稳定下，实现销量的进一步提升；第三阶段（2021H2以后）：与宝马合资品牌的16万工厂逐渐催化，海外市场的拓展初现规模。382020年国泰君安中期投资策略线上交流会潍柴动力：国六逐步实施下，独立发动机厂价值凸显3-9重型汽车的 国六排放标 准将于2020 年7月起逐步 实施，其相 较过去标准 的严苛度提 升非常显著催化市场对公司 竞争优势的认知资料来源：国泰君安证券研究动力总成与使用场景的匹配是关键：其决定了重卡 产品的经济性，是用户选择产品的核心

44、考虑因素重卡的本质：以经济性为目标，根据具体使用场景，提供以动力总成为核心的物流方案我国的重卡使用环境多样且多变：国土辽阔和地大 物博导致多样性，行业政策和社会发展导致多变化丰富的品类储备，是重卡发动机行业的核心竞争要素：由于使用场景的多变和多样，叠加较长的研发周期及 先于整车研发的工序，丰富的发动机品类储备，才能及时且全面地为整车厂提供匹配的动力总成。“研发的集中管理+规模的持续保持”是形成竞争优势的关键：丰富的品类储备，要求全面持续的高研发投入，相比合资模式（康明斯）和自有模式（一汽锡柴），独立发动机厂（潍柴动力）具有显著的优势。国六的实施下，潍柴动力市占率提升：（1）中国重汽对潍柴的配套

45、加速提升；（2）潍柴主要配套的重卡整车厂产品竞争力加强，其市占率提升带动潍柴销售；（3）中小重卡整车厂对潍柴的配套率保持高水平。392020年国泰君安中期投资策略线上交流会华域汽车：新产品+新客户打开公司新一轮成长空间3-10资料来源：公司公告，WIND，国泰君安证券研究“增持”评级。新产品+新客户打开公司新一轮成长空间。在智能互联领域，依托延峰、华域视觉、法雷奥等平台，公司现已推出智能仪表盘、LED车灯及毫米波雷达等新产品；在电动系统领域，依托华域麦格纳、华域三电、及上海贝洱平台，公司具备热泵空调压缩机、电驱动、电动空调等产品， 相关产品均量产化配套车型，抢占制高点；在轻量化领域及底盘领域，依托汇众、上海汽车制动、博世华域、纳铁福等平台，公司已拿到比亚迪、北汽等Ebooster项 目定点，“上汽外”客户逐步拓展，中性化战略持续推进；内外饰领域，依托延峰、天合及亚普汽车等子公司，公司继续做大做强传统内外饰业务，并积极拓展海外（主要是北美） 市场，拿到宝马、奔驰等新客户