关注财政及货币政策能源价格利多驱动或增强

1、关注财政及货币政策，能源价格利多驱动或增强能源贵金属团队2020年3月25日PART 1|原油市场|中东产油国出口官价全线下调420-2-4-6-8-102011/2/12011/7/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/1伊拉克官价亚洲美国欧洲沙特轻油至亚洲4月OSP-6美元至-3.1美

2、元/桶，至美 国 OSP-7 美 元 至 -3.75 美 元 / 桶 ， 至 西 北 欧 OS P-8美元至-10.25美元/桶伊拉克、伊朗至亚洲4月OSP分别-5美元和-5.65美元 元至-3.2美元/桶和-3.1美元/桶6420-2-4-6-8-10-122010/4/12010/9/12011/2/12011/7/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/

3、8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/1沙特官价亚洲美国西北欧1050-5-10-152010/9/12011/2/12011/7/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/1伊朗官价亚洲欧洲数据来源：Bloomberg原油现货价格维持低位86420-2-4-6

4、轻重油价差LLS-MarsBrent EFS3020100-10-20-30-40-50-60北美现货价差库欣-休斯顿米德兰-休斯顿WCS-库欣库欣-米德兰WTI库欣WTI米德兰MARSLLSWCSDTBRENTOMAN库欣-休斯顿库欣-米德兰LLS-MARSBRENT EFS均值变动-8.69-8.32-7.61-10.20-7.04-4.93-3.490.18-0.37-2.59-1.90最新均值21.6820.1619.9620.2810.0025.9928.28-0.321.520.32-3.92上周均值30.3728.4827.5730.4817.0430.9231.77-0.501

5、.892.91-2.021008060402002016/2/32017/2/32018/2/32019/2/32020/2/3原油现货价格美湾Mars 加拿大WCSWTI库欣 美湾LLS 即期BrentWTI米德兰 WTI休斯顿 OMAN现货数据来源：Bloomberg布伦特继续折价中东截至2020/03/31收盘，B-W价差3.14美元/桶，周度均值环比+1.12美元/桶；EFS价差-3.98美元/桶，周度均值环比-0.49美元/桶-5-4-3-2-1012301234567区域价差B-WEFS数据来源：Bloomberg截至2020/03/24:美油1/2、1/3、1/6、1/12分别-

6、181c、-294c、-317c、-124c布油1/2、1/3、1/6、1/12分别-91c、-159c、-206c、+35cWTI月差结构Brent月差结构预期逐步兑现，深度contango如期而至-8-7-6-5-4-3-2-10-16-14-12-10-8-6-4-202M1-M12M1-M2M1-M3M1-M6-10-8-6-4-202-16-14-12-10-8-6-4-202M1-M12M1-M2M1-M3M1-M6数据来源：Bloomberg美湾重油焦化利润下滑幅度显著截至2020/03/23：西欧Forties加氢利润-1.86美元/桶至1.93美元/桶，Bonny 加氢利润-

7、0.43美元/桶至2.63美元/桶美湾LLS催化裂解利润+0.58美元/桶至8.54美元/桶，Maya 焦化利润-3.54美元/桶至1.93美元/桶亚洲地区新加坡迪拜原油加氢裂解利润-1.61美元/桶至1.65美元/桶数据来源：Oil Analytics86420-2-4西北欧地区西北欧Forties加氢裂化西北欧Bonny加氢裂化121086420美湾地区美湾LLS催化裂化美湾玛雅焦化6420-2-4亚洲地区新加坡迪拜加氢裂化OPEC数据显示2月过剩供应减少数据来源：能源情报中心截至12月，Call on OPEC 2776万桶/日，三个月均值2835万桶/日；OPEC合计产量2849万桶/

8、日，较需求高出73万桶/日-2.50-1.50-0.500.501.502.503.50262728293031322019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/1供需平衡BalanceOPEC产量call on OPEC周度数据显示美油产量增长停滞截至2020/03/20，美国石油钻机数-19座至664座截至2020/03/13，美国原油产量持平1310万桶/日EIA预计4月美国页岩油产量852万桶/日数据来源：EIA BakerHughes-

9、30-20-10010206406506606706806902019/11/152019/12/152020/1/152020/2/152020/3/15美国原油钻井数变动原油钻井数132001310013000129001280012700126001250012400123002019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/1美国原油产量原油产量（kbd）9000000850000080000007500000700000065000006000000550000050000002019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020

10、/3/1页岩油产量Total Shale截至12月，中国原油进口量为4548万吨，环比-26万吨截至2020/03/13，美国原油进口量653.9万桶/天，环比 +12.7万桶/日中国原油进口美国原油进口美国原油进口连续第三周增加数据来源：海关总署 EIA0510152025303540455011月12月2015年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2016年2017年2018年2019年5000600055007000650075008500800010000950090001月1日1月13日1月26日2月8日2月21日3月4日3月17日3月30日4月12日4月24日5月6日5月19

11、日6月1日6月14日6月26日7月8日7月21日8月3日8月16日8月28日9月9日9月22日10月5日10月18日10月30日11月11日11月24日12月7日12月20日2015年2016年2017年2018年2019年2020年疫情演变下，中美炼厂开工率开始分化截至2020/03/13，美国炼厂开工率 86.4%，环比持 平截至 2020/03/20，山东独立炼厂开工率50.71%， 环比+6.4个百分点截至2019/03/16，中国国营炼厂开工率68.57%，环比-5.43个百分点数据来源：卓创资讯 EIA100959085801月1日1月11日1月22日2月1日2月12日2月22日3

12、月4日3月17日3月30日4月12日4月24日5月6日5月19日6月1日6月14日6月26日7月8日7月21日8月3日8月16日8月28日9月9日9月22日10月5日10月18日10月30日11月11日11月24日12月7日12月20日美国炼厂开工率2015年2018年2016年2019年2017年2020年807060504030201月1日1月12日1月23日2月6日2月21日3月4日3月17日3月30日4月12日4月26日5月8日5月20日6月2日6月15日6月28日7月10日7月22日8月4日8月17日8月30日9月11日9月23日10月11日10月23日11月4日11月17日11月3

13、0日12月13日12月25日山东独立炼厂开工率2015年2018年2016年2019年2017年2020年90807060501月13日1月19日2月2日2月15日2月28日3月16日3月29日4月24日4月29日5月26日5月31日6月26日7月12日7月29日8月18日9月1日9月25日10月12日10月30日11月15日11月27日12月14日12月28日中国国营炼厂开工率2015年2018年2016年2019年2017年2020年截至12月，汽油表观消费308.6万桶/日，同比5.21%，柴油表观消费339.7万桶/日，同比5.96%汽油表观消费柴油表观消费数据修正后，国内12月成品油

14、表观消费正增长数据来源：国家统计局-15-10-505101500.511.522.533.54汽油表观消费（mbd)同比（%）-25-20-15-10-5051000.511.522.533.54柴油表观消费(mbd)同比（%）截至2020/03/13：美国汽油表观消费量为1029.9万桶/日，环比+10.5万桶/日馏分油表观消费量为536.9万桶/日，环比 -55.9万桶/日汽油表观消费量馏分油表观消费量美国汽柴油表观消费良好，后续有回落空间80008500900095001000010500110001月1日1月12日1月24日2月3日2月15日2月26日3月9日3月22日4月5日4月1

15、9日5月3日5月17日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月4日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日2016年2017年2018年2019年2020年300035004000450050005500600065001月1日1月12日1月24日2月3日2月15日2月26日3月9日3月22日4月5日4月19日5月3日5月17日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月4日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日2016年2017年2

16、018年2019年2020年数据来源：EIA最近一周原油库存增加195.4万桶，成品油库存低位5500005000004500004000003500003000001月1日1月12日1月24日2月3日2月15日2月26日3月9日3月22日4月5日4月19日5月3日5月17日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月4日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日美国商业原油库存2016年2017年2018年2019年2020年800007000060000500004000030000200001000001月1日1

17、月12日1月24日2月3日2月15日2月26日3月9日3月22日4月5日4月19日5月3日5月17日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月4日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日库欣原油库存2016年2017年2018年2019年2020年1800001700001600001500001400001300001200001100001000001月1日1月12日1月24日2月3日2月15日2月26日3月9日3月22日4月5日4月19日5月3日5月17日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月

18、9日8月23日9月6日9月20日10月4日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日汽油库存2016年2017年2018年2019年2020年1800001700001600001500001400001300001200001100001000001月1日1月12日1月24日2月3日2月15日2月26日3月9日3月22日4月5日4月19日5月3日5月17日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月4日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日馏分油库存2016年2017年2018年201

19、9年2020年数据来源：EIA截至2019/03/13，欧洲ARA地区原油库存4595.9万桶，环比-406万桶截至2019/03/20，欧洲油品总库存 500.1吨，环比 +7.3万吨欧洲原油库存（kb）欧洲油品库存（kt）欧洲原油库存逆势下行数据来源：PJK Genscape400045005000550060006500700075001月2日1月12日1月23日2月2日2月13日2月23日3月7日3月19日3月30日4月12日4月25日5月9日5月23日6月7日6月20日7月2日7月14日7月27日8月9日8月22日9月3日9月15日9月28日10月11日10月24日11月5日11月1

20、7日11月30日12月13日12月27日2015年2016年2017年2018年2019年2020年40,00045,00050,00055,00060,00065,00070,0001月1日1月12日1月24日2月5日2月16日2月28日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2015年2016年2017年2018年2019年2020年山东原油库存持稳数据来源：日本产业经济省 新加坡国际企业发展局 卓创资讯110,00010

21、0,00090,00080,00070,00060,00050,00010 月 11 月 12 月日本原油库存2015年2018年1月2月3月4月5月6月7月2016年2019年8月9月2017年2020年40,00050,00060,00070,00080,00010 月 11 月 12 月日本油品库存1月2月3月4月5月2015年2018年6月7月2016年2019年8月9月2017年2020年600005500050000450004000035000300001月1日1月13日1月24日2月5日2月17日2月28日3月14日3月28日4月11日4月25日5月9日5月23日6月6日6月2

22、0日7月4日7月18日8月1日8月15日8月29日9月12日9月26日10月10日10月24日11月7日11月21日12月5日12月19日新加坡成品油库存2015年2018年2016年2019年2017年2020年60000500004000030000200001000001月3日1月13日1月26日2月9日2月24日3月3日3月16日3月27日4月12日4月26日5月10日5月25日6月6日6月22日7月5日7月20日8月2日8月17日8月30日9月14日9月28日10月18日10月30日11月10日11月25日12月7日12月20日12月29日山东原油库存2015年2018年2016年2

23、019年2017年2020年美油布油管理资金净多持仓继续分化截至 2020/03/17:WTI原油非商业持仓看涨情绪占比3.32%，周环比+1.39个 百分点CFTC资金管理多头持仓233160手，空头持仓74993手，净 多头持仓158167手，周环比+11383手ICE资金管理多头持仓246057手，空头持仓175596手，净多头持仓70461手，周环比-74287手数据来源：CFTC ICE0.002.004.006.008.0010.002019/11/122019/12/122020/1/122020/2/122020/3/12看涨情绪看涨情绪-400,000.00350,000.0

24、0300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.002019/11/122019/12/122020/1/122020/2/122020/3/12美油管理资金头寸资金净持仓资金多头资金空头-200,000.00100,000.00300,000.00500,000.00400,000.00600,000.002019/11/122019/12/122020/1/122020/2/122020/3/12布油管理资金头寸资金净持仓资金多头资金空头截至 2020/03/24：WTI期货周度平均隐含波动率+36.03个百分点，原油ET

25、F周度平均隐含波动率+53.69个百分点SC、WTI及Brent历史价格波动率分别+14.95个百分点、+48.76个百分点、+16.93个百分点隐含波动率原油期货价格历史波动率油价波动率维持高位数据来源：Bloomberg020406080100120140160180200WTI期货原油ETF0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002018/8/152018/9/152018/10/152018/11/152018/12/152019/1/152019/2/152019/3/152019/4/152019/5/152019/6/152

26、019/7/152019/8/152019/9/152019/10/152019/11/152019/12/152020/1/152020/2/152020/3/15SC波动率WTI波动率brent波动率截至 2020/03/24：美元3M LIBOR-OIS周度均值1.0747%，环比+28.22个BP；欧元3M LIBOR-OIS周度均值0.1170%，环比+3.29个BP；美国债3M收益率周 均值0.0290%，10Y收益率周均值0.9620%，3M-10Y利差周均值-0.9910%，环比-21.34个BP美债收益率“开放性”QE成效有待考察，信用风险警告仍存数据来源：CFTC ICE0

27、0.20.40.60.811.200.20.40.60.81流动性1.2美元LIBOR-OIS欧元LIBOR-OIS-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51-0.500.511.522.533.543M-10Y利差3M美债收益率10Y美债收益率总结观点逻辑：油价估值过低引发价格弹性加大。基本面预期主导油价的格局仍在延续，主要隐含海外疫情及供应冲击因素。预期兑现的前提下，未来大概率 将见证基本面向价格贴合的过程。鉴于当前油价处于近20年来低位，其对利多驱动因素的反应也会更加敏感（价格弹性加大）。现阶段海外疫 情峰值未至，故需求前景仍会对价格形成拖累。与此同时，需注意美国财政刺激

28、方案的通过情况，搭配美联储历史最强力度的量化宽松政策， 油价利多驱动或强于利空。央行宽货币政策立场一致，美联储开放性QE成效有待考察。面对疫情造成的经济前景不确定性，各国央行已在宽松的货币政策上达成一致， 这基本兑现了市场的预期。另一方面，美联储空前的QE力度也是为缓冲流行性急性收紧而出台的举措，从各项流动性指标表现来看，信用风险 未由于政策落地而改善，但也停止了进一步恶化。后续需持续关注信用风险水平，若QE成效有所体现，则布油和美油短期内有望回到35美元和 30美元附近。后市展望：小幅反弹概率提升，关注美联储QE实际成效及美国财政刺激方案操作建议：维持轻仓逢低做多PART 2|沥青市场|多空

29、分析炼厂开工利空*库存水平利空中性偏利空 中性利空 利空*道路施工原料供应海外疫情国际油价短期多空因素因素方向重要性主要观点：国内新冠疫情之后，基本面好转进度边际转缓。随着炼厂开工逐步恢复至正常水平，沥青终端需求及中游贸易商备货意愿可见有改善的态势。但 近期随着市场供应进一步增加，且同期船燃及焦化需求开始走弱，国内沥青库存重回累库态势。前期由于部分炼厂通过移库操作降低本土库存压 力，厂库水平表现尚算乐观。但随着成本价格坍塌，贸易商观望情绪十分浓厚，厂库向社库的“搬家”速度环比减缓。虽然2020年在“强基建” 预期下，沥青需求将会迎来集中释放的窗口，但目前淡季因素加上潮雨天气来袭，沥青价格将迎来

30、旺季前的一轮走弱。现货市场实际成交价格大幅低于报价数据现货市场方面，东北地区主流价2400元/吨，华北地区主流 价2625元/吨，华东地区主流价2475元/吨，华南地区主流 价2700元/吨，山东地区主流价2500元/吨4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00主要地区报价2016-03-16东北地区2017-03-16华北地区2018-03-16华东地区2019-03-16华南地区2020-03-16山东地区0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,00

31、0.00主要厂商报价2016-03-232017-03-232018-03-232019-03-23辽河石化镇海石化金陵石化茂名石化齐鲁石化2020-03-23中油高富3000250020001500350040002016-02-292017-02-282020-02-29期货价格2018-02-2806连续2019-02-2812连续数据来源：wind 金联创 百川资讯 隆众化工现货市场实际成交价格低，数据基差高于实际水平10005000-500-10001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月3日5月14日5月25日6月

32、5日6月16日6月27日7月8日7月19日7月30日8月10日8月21日9月1日9月12日9月23日10月11日10月22日11月2日11月13日11月24日12月5日12月16日12月27日华东基差2016年2017年2018年2019年2020年8006004002000-200-400-600-8001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月3日5月14日5月25日6月5日6月16日6月27日7月8日7月19日7月30日8月10日8月21日9月1日9月12日9月23日10月11日10月22日11月2日11月13日11月24

33、日12月5日12月16日12月27日山东基差2016年2017年2018年2019年2020年10008006004002000-200-400-600-8001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月3日5月14日5月25日6月5日6月16日6月27日7月8日7月19日7月30日8月10日8月21日9月1日9月12日9月23日10月11日10月22日11月2日11月13日11月24日12月5日12月16日12月27日华南基差2016年2017年2018年2019年2020年数据来源：wind 金联创 百川资讯 隆众化工截至3月

34、20日：华东基差535元/吨山东基差560元/吨华南基差760元/吨截至2020/03/20，12-06价差-188元/吨，周环比+30元/吨06-12价差远期曲线变化成本坍塌背景下，近月价格持续承压050010001500200025003000bu2006.shfbu2009.shfbu2012.shfbu2106.shfbu2109.shf2020-03-202020-03-137006005004003002001000-100-200-3001月2日1月7日1月12日1月17日1月22日1月27日2月1日2月6日2月11日2月16日2月21日2月26日3月2日3月7日3月12日3月1

35、7日3月22日3月27日4月1日4月6日4月11日4月16日4月21日4月26日5月2日5月7日5月12日5月17日5月22日5月27日6月1日6月6日6月11日12月17日12月22日12月27日2016年2017年2018年2019年2020年数据来源：wind 金联创 百川资讯 隆众化工截至2020-03-20，沥油比周度均值7.99，周环比-0.23个百分点沥青和外盘油价走势沥青与原油、燃料油比值短期沥青原油价格分化25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.001,500.001,700.001,900.002,100.0

36、02,300.002,500.002,700.002,900.003,100.003,300.003,500.00沥青布油美油0.800.901.001.101.201.301.401.501.606.006.406.807.207.608.008.408.80沥青/原油沥青/燃料油数据来源：wind 金联创 百川资讯 隆众化工沥青炼厂利润亟待压缩截至2020-03-20，现货沥青加工理论利润737.62元/吨，盘面利润249.98元/吨(400.00)(200.00)-200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002,300.002,500.002,700.

37、002,900.003,100.003,300.003,500.003,700.002019-05-132019-06-132019-07-132019-08-132019-09-132019-12-132020-01-132020-02-132020-03-13沥青现货利润2019-10-13现货利润2019-11-13山东沥青国内整体开工率上升3个百分点20%30%40%50%60%70%东北山东华东华南西南-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%30000035000040000045000050000055000060000

38、0650000东北方面，辽河石化沥青减产，但大连西太生产出第二批沥青，总开工率上升1%山东方面，滨阳燃化3月15日停产沥青转产渣油，齐鲁石化沥青生产正常，总开工率上升3%华东方面，泰州石化3月15日全厂停产检修，但近期上海石化、金陵石化沥青恢复生产，总开工率仍上升7%华南方面，各炼厂生产平稳，总开工率不变沥青周度开工率沥青周度产量80%700000产量同比数据来源：wind 金联创 百川资讯 隆众化工厂库、社库别分上升5个百分点、2个百分点90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/7/72018/8/72018/9/72018/10/72018/11/72018/12

39、/72019/1/72019/2/72019/3/72019/4/72019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/72020/1/72020/2/72020/3/7各地区厂库水平东北华北山东长三角华南西北100%80%60%40%20%0%2018/6/162018/7/162018/8/162018/9/162018/10/162018/11/162018/12/162019/1/162019/2/162019/3/162019/4/162019/5/162019/6/162019/7/162019/8/1

40、62019/9/162019/10/162019/11/162019/12/162020/1/162020/2/162020/3/16各地区社库水平山东江苏浙江福建广东广西重庆70%60%50%40%30%20%10%0%2018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/112019/6/112019/7/112019/8/112019/9/112019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/11厂库及社库水平社库厂库42,500-23,500-5,0004,000-40,000-20,000-