项目策划投资历年考题解析

1、第六章 项目投资一、考试大纲(一）掌握项目投资特点；掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容(二)掌握现金流量的估算方法和估算中应注意的问题;掌握流淌资金投资和经营成本的具体估算方法;掌握项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区不（三）掌握净现金流量的理论计算公式;掌握各种典型项目净现金流量的简化计算公式(四)掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的计算方法(五)掌握完全具备、差不多具备、完全不具备或差不多不具备财务可行性的推断标准和应用技巧(六)掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围(七)熟

2、悉项目投资和现金流量的定义；熟悉项目计算期的构成和投资构成内容（八）熟悉在计算经营成本时要从总成本费用中扣除有关项目的理论依照;熟悉自有资金现金流量表与全部投资现金流量表的不同之处(九)熟悉静态投资回收期、净现值、内部收益率的定义；熟悉各种情况下的内插法和逐次测试法的应用；熟悉动态评价指标之间的关系(十)了解项目投资的程序和项目投资的投入方式(十一)了解更新改造投资项目的现金流量的内容（十二)了解现金流量表的格式；了解净现值率、获利指数的计算公式及其关系；了解静态投资回收期、净现值、内部收益率等评价指标的优缺点(十三）了解投资决策评价指标的定义、内容及其分类情况（十四)了解运用长期投资决策评价

3、指标的一般原则；了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系(十五)了解独立方案的财务可行性评价的各种标准；了解多方案组合排队投资决策二、本章教材与去年相比有变动的部分：1、 第一节增加了“项目投资的特点”和“项目投资的程序”，更详细的讲述了“项目计算期的构成和资金的投入方式”，增加了“经营期流淌资金需用数”等计算公式;、第二节增加了“估算现金流量时应注意的问题”，单纯固定资产投资项目“经营期某年净现金流量”的计算公式中，增加了一项“该年因使用该固定资产新增的利息”；3、 第三节中大体的内容没有变化，只是将一些内容做了归纳,比如各种方法的优缺点及计算方法等；另外净现值法与内部收益率法增加了一个“插入

4、函数法”。、 第四节在多个互斥方案比较决策中增加了“计算期统一法”。三、历年考题解析本章历年考题分值分布（一）单项选择题1、在现金流量估算中，以营业收入替代经营性现金流入基于的假定是( )。(2000年）A、在正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相同B、营业期与折旧期一致、营业成本全部为付现成本D、没有其他现金流入量答案A解析现金流量是以收付实现制为基础来估算的。经营性现金流入，本应按当期现销收入额与回收往常期应收账款时合计数确认。但为简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等。、存在所得税的情况下，以“利润折旧”可能经营期净现金流量时,“利润”是指（

5、 ）。（2002年）、利润总额B、净利润、营业利润D、息税前利润答案B解析所得税属于现金流出项目,因此那个地点应指净利润。、假定某项目的原始投资在建设期初全部投入，其可能的净现值率为5,则该项目的获利指数是()。（2000年)A、67、1.1C、15D、1.12答案B解析当项目的原始投资在建设期初全部投入时，获利指数=1+净现值率=15%=.14、下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时刻先后及现金流量大小阻碍的评价指标是( ）。(2001年）A、投资回收期B、投资利润率、净现值率 D、内部收益率答案B解析投资利润率是以利润为基础计算的指标,不受现金流量的阻碍。它是指经营期正常年度利

6、润或年均利润占投资总额的百分比,因此不受建设期长短阻碍。此外它不考虑时刻价值，因此受投资回收时刻先后的阻碍。5、包括建设期的静态投资回收期是（）。（2001年）、净现值为零的年限B、净现金流量为零的年限C、累计净现值为零的年限、累计净现金流量为零的年限答案D解析静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时刻。6、下列各项中,可不能对投资项目内部收益率指标产生阻碍的因素是（ ）。(201年)A、原始投资B、现金流量C、项目计算期 D、设定折现率答案D解析内部收益率是项目本身所能达到的酬劳率,因此不受外部利率的阻碍。7、某完整工业投资项目的建设期为零,第一年流淌资产需用额

7、为000万元，流淌负债需用额为400万元,则该年流淌资金投资额为（ )万元。(0年）A、400 B、6C、100 、1400答案B解析该年流淌资金投资额=第一年流淌资产需用额-流淌负债需用额=1000-4000(万元）8、在下列评价指标中，属于非折现正指标的是(）。（202年）、静态投资回收期B、投资利润率、内部收益 D、净现值答案B解析内部收益率、净现值均为折现指标,静态投资回收期为非折现反指标,只有投资利润率为非折现正指标。9、某企业拟进行一项固定资产投资项目决策,设定折现率为2%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为100万元,(A/P，2%，10)0.177；乙

8、方案的净现值率为-15%;丙方案的项目计算期为1年，其年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为%。最优的投资方案是（）。(22年)A、甲方案B、乙方案C、丙方案D、丁方案答案A解析乙方案净现值率为5，讲明乙方案的净现值为负,因此乙方案经济上不可行。丁方案的内部收益率为1%小于设定折现率12%,因而丁方案经济上不可行。甲、丙方案计算期不同,因而只能求年等额净回收额才能比较方案的优劣,甲方案的年等额净回收额=100(AP，1，)=7万元。丙方案的年等额净回收额为150万元。甲方案的年等额净回收额大于丙方案的年等额净回收额,因此甲方案最优。10.在财务治理中,将企业为使项目完全达到设计生产能

9、力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为( ）。(003年)A投资总额B.现金流量C建设投资D.原始总投资答案D解析原始总投资是反映企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。1.下列各项中，各类项目投资都会发生的现金流出是( ）。(23年）.建设投资B.固定资产投资C无形资产投资D.流淌资金投资答案B解析固定资产投资是各类项目投资都会发生的现金流出。建设投资的范畴较广。.已知某投资项目按4折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零,则该项目的内部收益率确信（ )。（2003年）大于14%,小于16%B.小于14%C.等于15%D大于16%答案A解析由插

10、值法的差不多原理可知。13.某企业拟按1的期望投资酬劳率进行一项固定资产投资决策,所计算的净现值指标为100万元，资金时刻价值为8%。假定不考虑通货膨胀因素,则下列表述中正确的是（）。(2004年）A. 该项目的获利指数小于1B 该项目内部收益率小于%C. 该项目风险酬劳率为7D. 该企业不应进行此项投资答案C解析期望投资酬劳率=无风险酬劳率风险酬劳率,在不考虑通货膨胀因素的情况下,无风险酬劳率=资金时刻价值,因此本题中158%+风险酬劳率,风险酬劳率。14企业拟投资一个完整工业项目，可能第一年和第二年相关的流淌资产需用额分不为2000万元和000万元,两年相关的流淌负债需用额分不为000万元

11、和1500万元，则第二年新增的流淌资金投资额应为( )万元。（204年）A. 2000B. 10. 1000D50答案D解析经营期某年流淌资金需用额该年流淌资产需用额-该年流淌负债需用额,第一年的流淌资金需用额200-10=1000（万元），第二年的流淌资金需用额00-150=1500(万元）,第二年新增的流淌资金投资额=500-10500(万元）。15.某投资项目的项目计算期为5年,净现值为10000万元,行业基准折现率0%，5年期、折现率为1%的年金现值系数为3.791，则该项目的年等额净回收额约为( )万元。(004年）A. 20B 238C 3710D 0答案B解析项目的年等额净回收额

12、项目的净现值/年金现值系数=10/3791=2638(万元）。（二)多项选择题1、采纳净现值法评价投资项目可行性时,所采纳的折现率通常有(）。(000年)、资项目的资金成本率 B、投资的机会成本率C、行业平均资金收益率 D、投资项目的内部收益率答案ABC解析正确地选择折现率至关重要，它直接阻碍项目评价的结论。投资项目的内部收益率是方案本身的收益率，若以它为折现率，净现值就为零了。2、完整的工业投资项目的现金流入要紧包括( ）。(2000年）A、营业收入 B、回收固定资产变现净值、固定资产折旧 D、回收流淌资金答案ABD解析现金流量是以收付实现制为基础来确定的,固定资产折旧是非付现成本，不应作为

13、现金流量考虑。按照简算公式,之因此要用利润+折旧等，是因为利润指标中扣除了折旧,因此得加回来。3、与财务会计使用的现金流量表相比，项目投资决策所使用的现金流量表的特点有(）。(202年)A、只反映特定投资项目的现金流量 B、在时刻上包括整个项目计算期C、表格中不包括任何决策评价指标D、所依据的数据是可能信息答案ABD解析项目投资中的现金流量表与财务会计的现金流量表相比，存在以下差不：前者反映的是特定投资项目的现金流量；后者反映的是特定企业的现金流量。前者包括整个项目建设期；后者只包括一个会计年度。前者包括表格和评价指标两大部分;后者则为主表和辅表两部分。前者的勾稽关系表现为各年现金流量具体项目

14、与流量合计项目之间的对应关系；后者则通过主辅表分不按直接法和间接法确定的净现金流量进行勾稽。前者的信息数据多为可能的以后数据；后者则必须是真实的历史数据,因此，A、D选项正确。4、某单纯固定资产投资项目的资金来源为银行借款,按照全投资假设和简化公式计算经营期某年的净现金流量时，需要考虑的因素有( ）。（004年）A、该年因使用该固定资产新增的净利润、该年因使用该固定资产新增的折旧C、该年回收的固定资产净残值D、该年偿还的相关借款本金答案AC解析单纯固定资产投资项目净现金流量的简化公式为：经营期某年净现金流量=该年因使用该固定资产新增的净利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年因使用该固定资产

15、新增的利息+该年回收的固定资产净残值;按照全投资假设,在确定项目的现金流量时，只考虑全部资金的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。偿还的相关借款本金以及支付的利息都不计入经营期某年的净现金流量。（三）推断题.依照项目投资决策的全投资假设，在计算经营期现金流量时，与投资项目有关的利息支出应当作为现金流出量处理。（ ）(202年）答案解析在全投资假设下,即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待,不考虑利息支出问题。2.在全投资假设条件下，从投资企业的立场看，企业取得借款应视为现金流入,而归还借款和支付利息则应视为现金流出。( )(003年）答案解析在全投资假设条件下，从

16、投资企业的立场看，企业取得借款或归还借款和支付利息均应视为无关现金流量。.资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为推断投资项目是否可行的取舍标准。（ )(203年）答案解析在实务中,一般有以下几种方法确定项目的折现率:1）以投资项目的资金成本作为折现率;2)以投资的机会成本作为折现率；3)依照不同时期采纳不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时,以贷款的实际利率作为折现率;在计算项目经营期净现金流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率；4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。4.在评价投资项目的财务可行性时,假如静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值指标的评价结论发生

17、矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（ )（2004年）答案解析项目投资决策的评价指标包括要紧指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率、净现值率和获利指数属于要紧指标；静态投资回收期为次要指标;投资利润率为辅助指标。当静态投资回收期或投资酬劳率的评价结论与净现值等要紧指标的评价结论发生矛盾时,应当以要紧指标的结论为准。（四)计算题1、某企业拟建筑一项生产设备。可能建设期为年,所需原始投资20万元于建设起点一次投入。该设备可能使用寿命为5年,使用期满报废清理时无残值；该设备折旧方法采纳直线法。该设备投产后每年增加净利润60万元,假设适用的行业基准折现率为。要求:（1）计算项目计算期每年净现金流

18、量。（2)计算项目净现值,并评价其财务可行性。（1999年,5分）（附：利率为1%,期限为1的年金现值系数(PA,10,1）0.901利率为,期限为5的年金现值系数(P/A，10%,)=.798利率为10%,期限为6的年金现值系数(PA,1%,6)=433利率为10%,期限为1的复利现值系数（P/F，0%，)=0.01答案（1）第0年净现金流量(C0）=20（万元)()第1年净现金流量（NCF1）=0(万元）第2-年净现金流量（NF6)0+(000）/=100(万元）或第年净现金流量(NCF）=(20-0)/510(万元）第3年净现金流量（NCF3）00(万元)第4年净现金流量(NCF4）=1

19、00(万元）第5年净现金流量(NCF5）=00（万元）第6年净现金流量(NC）=10（万元)或经营期每年净现金流量(F）60(2000)5=0(万元)（）净现值（NPV）=-20000(P/A,%，6)-(/A,0%,)=-200+10（4355301）=146(万元）评价:由于该项目净现值NPV0,因此投资方案可行。2、已知宏达公司拟于2000年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资10万元。经测算，该设备使用寿命为5年,税法亦同意按5年计提折旧;设备投入运营后每年可新增利润20万元。假定该设备按直线法折旧，可能的净残值率为5；已知，（P/A,10,5）3.908,(P/,10%,5)=06

20、20不考虑建设安装期和公司所得税。要求：（1）计算使用期内各年净现金流量。(2)计算该设备的静态投资回收期。()计算该投资项目的投资利润率(RI）。（4）假如以10%作为折现率,计算其净现值。（200年,6分)答案()该设备各年净现金流量测算额 NCF0=100(万元）NC（14）0+（1005)9(万元) CF（5）=20+（00-5)554(万元）(2）静态投资回收期=10039=2.56(年）（3）该设备投资利润率=00100%=20%(4)该投资项目的净现值=3.98153.10-10=09(万元）3、某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表(部分

21、)如下：现金流量表(部分)价值 单位：万元要求：()在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。(）计算或确定下列指标:静态投资回收期；净现值；原始投资现值;净现值率;获利指数。(3)评价该项目的财务可行性。(004年，分）答案（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值000+(-1900)-900=90-(-90)=800（）计算或确定下列指标:静态投资回收期:包括建设期的投资回收期=3+9001800=35年不包括建设期的投资回收期3.5-1=.5年净现值863.3原始投资现值=10-943.4=-944净现值率13.3/194.4.6获利指数=1+0.9=.6评价该项目的财

22、务可行性:因为该项目净现值大于零,净现值率大于零,获利指数大于,因此该投资项目可行。(五）综合题1、华明公司于2001年1月1日购入备一台，设备价款150万元，可能期末无残值,采纳直线法按3年计提折旧(均符合税法规定）。该设备于购入当日投入使用。可能能使公司以后三年的销售收入分不增长20万元、200万元和1500万元,经营成本分不增加00万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1500万元，票面年利率为8%，每年年末付息,债券按面值发行，发行费率为%。该公司适用的所得税税率为33,要求的投资收益率为0，有关复利现值数和年金现值系数如下表。利率期数1元

23、复利现值系数(P/F,，n）1元年金现值系数（/A,i,n）要求:(1）计算债券资金成本率。（2)计算设备每年折旧额。(）预测公司以后三年增加的净利润。(4)预测该公司项目各年经营净现金流量。（)计算该项目的净现值。(201年)答案（1）计算债券资金成本率债券资金成本率150%（33%）100（1-)=5.4（2)计算设备每年折旧额每年折旧额=153（万元）（3）预测公司以后三年增加的净利润201年:（20-4005015008）（1-33%）=120.（万元)202年：(000-0000-5008)（1-3）2546(万元）23年:(100-60051008%）（1-33）7.6（万元)(4

24、）预测该项目各年经营净现金流量2001年净现金流量=1.6+500+1574.6（万元）002年净现金流量=24500+15008%=874.6（万元)200年净现金流量=187.6+500+5008%=86(万元)（5)计算该项目的净现值净现值-100+740.9091+74.60.264+87.0.7513=02.80（万元)2、为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零)，不涉及增加流淌资金投资，采纳直线法计提设备折旧。适用的企业得税税率为33%。相关资料如下:资料一：已知旧设备的原始价值为2990元,截止当前的累计

25、折旧为9000元，对外转让可获变价收入11000元,可能发生清理费用100元(用现金支付)。假如接着使用该旧设备，到第5年末的可能净残值为00元(与税法规定相同)。资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。甲方案的资料如下：购置一套价值55000元的A设备替换旧设备,该设备可能到第5年末回收的净残值为50000元(与税法规定相同)。使用A设备可使企业第一年增加经营收入110元，增加经营成本20000元；在第24年内每年增加营业利润100元；第5年增加经营净现金流量4000元;使用设备比使用旧设备每年增加折旧00元。经计算，得到该方案的以下数据:按照1%折现率计算的差量净现值为14404元

26、,按16%计算的差量净现值为-78390元。乙方案的资料如下:购置一套B设备替换旧设备,各年相应的更新改造增量净现金流量分不为NCF070元， CF520000元。资料三:已知当前企业投资的风险酬劳率为4%，无风险酬劳率为8。有关的资金时刻价值系数如下：年的系数利率或折现率要求:（1）依照资料一计算与旧设备有关的下列指标：当前旧设备折余价值；当前旧设备变价净收入。()依照资料三中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标:更新设备比接着使用旧设备增加的投资;经营期第1年总成本的变动额；经营期第1年营业利润的变动额；经营期第1年因更新改造而增加的净利润;经营期第-年每年因更新改造而增加的净

27、利润;第5年回收固定资产净残值超过假定接着使用旧固定资产净残值之差额;按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(N1)甲方案的差额内部收益率(IR甲)。(3)依照资料三中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：更新设备比接着使用旧设备增加的投资额；B设备的投资;乙方案的差额内部收益率（IRR乙）。(4）依照资料三计算企业期望的投资酬劳率。（5）以企业期望的投资酬劳率为决策标准,按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价,并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时讲明理由。(202年)答案（1）当前旧设备折余价值2900900=109000元当前旧设备变价净收入100001000100元（2）更新设备

28、比接着使用旧设备增加的投资额=55000-109004410元经营期第年总成本的变动额=20000+80000=1000元经营期第1年营业利润的变动额000010000000元经营期第1年因更新改造,而增加的净利润=1000(1-3%)=600元经营期第24年每年因更新改造而增加的净利润=1000(1-33%)=67000元第年回收新固定资产净残值超过假定接着使用旧固定资产净残值之差500900=1000元NCF0=-441000元CF1700+800867元F2-4=67000+00=147000元NCF5=14000+10=15000元IR甲=14%+1940.44940.44-(-783

29、9.03)2%=1.31%（3）更新设备比接着使用旧设备增加的投资额75816元设备的投资758160+09000=67（元）乙方案的差额内部收益率20000（PA,RR乙，5）=7860（PA，RR乙,5）58160/00=37908查表IRR乙=10%（4)企业期望的投资酬劳率=8+4%12%（5)IRR甲15312甲方案经济上是可行的。IRR乙=10%100 因此甲方案能够利用简化公式。 乙方案 : 前三年也是相等的，但前三年现金流量总和小于原始总投资，因此不能用简化公式。（P27）【例65】。 不包括建设期投资回收期=000/362.78(年) 包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期

30、+建设期=27+1=378（年）一般情况下的计算公式为: 包括建设期的回收期=M 第M年累计净现金流量/第M1年净现金流量 那个地点M是指累计净现金流量由负变正的前一年。（P26)【例6】 不能用简化公式，找到使累计净现金流量为零的年限。 累计NF 1000 -1000 690-30 70回收期一定是点几年，到第4年还有70万没有收回,因此回收期4+（70/20）4.35（年）4.静态投资回收期的特点（P230）: 优点：(1)能够直观地反映原始投资的返本期限； （）便于理解，计算简单; ()能够直观地利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点：(1)没有考虑资金时刻价值因素； (2）不能正确反映

31、投资方式的不同对项目的阻碍; （)不考虑回收期满后接着发生的净现金流量的变化情况。 【例6-4】目前有两个投资项目:A项目和B项目。有关资料如图所示: A方案 B方案 两个方案回收期一样,但明显项目要比A项目好,项目后两年的流量每年差不多上100,A每年依旧。因此回收期的缺点是没有考虑回收期满以后的现金流量，它只考虑回收期满往常的流量。【例题】请举例介绍有关评价指标的计算。【答案】某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下（假设不考虑所得税，同时经营现金净流量只包括利润和折旧,其中折旧均为10万元,乙方案第五年现金净流量8.4万元中包括设备残值20万元和流淌资金垫付收回30万元)，该公司要求的最

32、低投资酬劳率为0。单位：万元 （二）投资利润率 投资利润率又称投资酬劳率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。 投资利润率达产期年均利润/投资总额注意:投资总额包含资本化利息。 (P2)例66 优点: 计算过程比较简单,能够反映建设期资本化利息的有无对项目的阻碍。 缺点:第一,有考虑资金时刻价值因素； 第二,能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的阻碍； 第三,该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。 第四,该指标的分子分母其时刻特征不一致，不具有可比性。三、动态评价指标（一)净现值 .含义:净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的

33、各年净现金流量现值的代数和。.折现率的确定: （)人为主观确定（逐步测试法)(2)项目的资金成本； (3）投资的机会成本（投资要求最低投资酬劳率)； (4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。 3.计算：净现值是各年净现金流量的现值合计,事实上质是资金时刻价值现值公式的利用。 净现值=各年净现金流量的现值合计 或:=投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值（1) 净现值专门方法的理解:(折现率为0%)净现值=30(P/A,10，5)-(/A,1,2)35(P/F,0,6)1010(PF,10%,1）=30(P/A，10,)（PA,10%,2)+5(PF,1%,6）-100-10(P/F,1

34、0%,)=30（P/A,10%,3）(P/，10%,2)35（P/F，0,)-10-100(P/F,10%,1)30(P/A,10%,)(P/F,10,2)+(PF,%，)10-1(P/,10%,1)()插入函数法的理解:插入函数法: 【例】净现值的计算一般方法 有关净现金流量数据见上。该项目的基准折现率为1%。 要求:分不用公式法和列表法计算该项目的净现值。 解:依题意,按公式法的计算结果为：NV-101200091+00.24+320.7513+3700.6830+4200.609+360.5645+400.5132+4500.465 +00.241+0085+9051103.4 按照列表

35、法的计算结果：表6-5 某工业投资项目现金流量表（全部投资） 项目计算期（第t年）建设期经营期合计0123511100803.9803.969.963.9693.9.0净现金流量1050-00270307020559002905.00%的复利现值系数1.90640.30630.620.3850.3056.折现的净现金流量-1050.001.822132404222.72678212.05.451103.14 (P)【例6】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元,按直线法计提折旧,使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产,可能投产后每年可获利0万元。假定该项目的行业基准折现率1。则其净现

36、值计算如下: CF0=-10（万元) NC1-10=净利润+折旧=10+10/0=2(万元） NPV-10+(P/A,10%,0)=22.8914(万元)例题教材25页【例-1】假定有关资料与【例63】相同，固定资产报废时有10万元残值。则其净现值计算如下: NCF0100（万元) NCF1-9=净利润+折旧=0+(10-0)/0=1(万元) NCF=910=2(万元） NPV=-10+19(P/A，1%,9)+29(P/,10%,1)或=-100+19(P/A,%,0）+0(F,10%,10）=0.6020（万元)例题教材36页【例】假定有关资料与前例相同，建设期为一年。其净现值计算如下：

37、CF0=-00（万元）CF1=0NF2-1=净利润+折旧=1+1001=20（万元）NPV=-0+20(/A,10%,1)-20(/A,10%,1) 或=10+20(A,1%,0)(P/,10%,1） 或=-10+2(/A,10,10）(P/F,10，11)=1172(万元） 例题教材26页【例6-16】假定有关资料与【例6-3】中相同，但建设期为一年，建设资金分不于年初、年末各投入5万元，其他条件不变。则其净现值为： NC0-0（万元）NCF1-50(万元) F2-1=净利润+折旧=1010/10=20(万元) NPV=-5（/,10,1）+20（P/A,1%,11）-（/,10%,1）=1

38、6.68（万元)4.净现值指标计算的插入函数法（P23) 调整后的净现值=按插入法求得的净现值(1ic）5.净现值指标的优缺点:(38） 优点:一是考虑了资金时刻价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量。缺点:无法直接反映投资项目的实际收益率水平；没有反映投入产出之间的关系。 决策原则：N，方案可行。（二)净现值率 净现值率（记作NR)是反映项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所制造的净现值。 (前式有更改）优点:在于能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系;比其他相对指标简单。 缺点:无法直接反映投资项目的实际收益率，而且必须以已知净现值为前提

39、。决策原则:NPV0，方案可行。 （三)获利指数 获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计 净现值=投产后各年净现金流量的现值合计-原始投资的现值合计 （前式有更改） =(投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计)/原始投资现值合计 =获利指数-1 因此：获利指数=1净现值率注意:获利指数(PI）1净现值率推导:设A表示各年经营现金净流量现值之和，B表示原始投资额的现值之和,则: 优点:能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投

40、资项目的实际收益水平，其计算比净现值率苦恼,计算口径也不一致。 决策原则:P，方案可行。 例题:某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为100万元，若利用CEL采纳插入函数法所计算的方案净现值为1万元,企业资金成本率0%,则方案本身的获利指数为（) A.1.1.1. C.1.65 D.1.1答案： 解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值,而是第零年前一年的的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值（+ic)=150（1+10%）65（万元) 方案本身的净现值率=65/1001.%获利指数=1+16.5%1.165 （四）内部收益率1.含义:内部收益率又叫内含酬劳率,即指项目投

41、资实际可望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。 2.计算： 找能够使方案的净现值为零的折现率。内含酬劳率可直接利用年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测试。见书上例题：没有建设期,经营现金净流量相等，内含酬劳率计算： =18.0%每年现金流量不相等,逐步测试原理举例：乙方案净现值=3(，i，1)+3.6(P/F,i,2)+33.2(P/F,i，3)30.8（/F,i,4）+7(/F,)-15如i=10%,代入PV计算公式,假如NV0，讲明内含酬劳率10%。因为：注意:折现率与净现值呈反向变化原理,因此,在进行测试时，当1%,NPV0，我们要求得内含酬劳率，即NPV

42、=0时的折现率，则需要进一步降低NPV，使其向零靠近,而折现率需进一步提高,即讲明项目的内含酬劳率高于10%,需进一步提高测试比率。(1)专门条件下的简便算法 专门条件: 当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。投产后每年净现金流量相等。 教材:43页【例】某投资项目在建设起点一次性投资258元,当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量00元,经营期为5年。求内部收益率。【解析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率 N=54580（元）C1=5000（元) 25450+500（P,IR,）= 因此：（/A,IR,15)=254980000=.0916查年的年金现值系数表: (PA，18%

43、，5）=6IRR=18例题教材243页【例】仍按例13的净现金流量信息。 要求：(1)推断是否能够利用专门函数法计算内部收益率RR; (）假如能够，试计算该指标。 F0-1(万元) C1-10=0（万元） 令:-100+20（A，IRR,1）= (/A,IRR,10)=100/=5采纳内插法 利率（P/A,I，10)1%5261I5164.8332 （IR 1%)(16%-4)=(5.161)/（4.832-52161)IR %（)一般条件下：逐步测试法逐步测试法确实是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零,另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率,然后结合内插法计算IR。教材（24)【例】

44、： 已知例6-中项目的净现金流量为:CF-000万元,NCF1=0万元，CF2=36万元，NCF910=20万元,NCF1=30万元。 要求:计算该项目的内部收益率。 NV=100+60(/A,R,8）-(P/A,IR,1)5(P/,R,9)+250(P,IRR,1)+350(PF，RR,11)(6）表 测试次数IRPV10%918.383920%-19799130%2173128424%9.3726%-.907 利用内插法 2393177IRR026%-3.0(IR 2%)/(6-24%）=（0393177)/(-30.107-3.3177) IRR25.13% （3）插入函数法:（P247

45、）按插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率，但在项目计算期不短于两年的情况下,误差通常会小于1个百分点。 假如建设起点不发生任何投资，则按本法计算的内部收益率确实是所求的项目真实内部收益率。 【例】内部收益率的计算-插入函数法 仍按上例的净现金流量资料。 要求:直接利用R函数计算内部收益率，并计算其与项目真实内部收益率之间的误差。 解:使用插入函数法计算出调整前的内部收益率是25.0%，计算结果比项目真实的内部收益率25.13%低了0.个百分点，能够忽略不计。3.内部收益率指标的优缺点：（P4） 它的优点是：第一，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；第二，计算过程不

46、受行业基准收益率高低的阻碍,比较客观。其缺点在于：第一，在手工计算的环境下，应用专门方法所要求条件往往专门难达到；而按一般方法逐次测试，导致该指标的计算过程十分苦恼;第二,采纳插入函数法，尽管方法本身比较简单，但在建设起点发生投资时，其计算结果一定是不正确的,而且还无法调整修订；第三,当经营期内大量追加投资，导致项目计算期内的现金净流量出现正负交替的变动趋势时，即使按插入函数法可能计算出多个I结果出现，有些I的数值偏高或偏低，缺乏实际意义。只有当该指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。【例题】教材举例如何计算内含酬劳率法时，例2和例22有关内含酬劳率的计算方法不一样,请解释一

47、下。【答案】两个方案都使用内插法,例题21中方案每年现金流量相等，采纳年金现值系数公式,口诀是贴现率差之比等于对应系数差之比;例题22中方案每年现金流量不等,采取逐步测试法,口诀是贴现率差之比等于净现值差之比。 (五）折现指标间比较:1.相同点 第一，都考虑了资金时刻的价值； 第二,都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的阻碍；第四，在评价方案可行与否的时候,结论一致。 当NP0时，PVR，PI1，IRc 第五,差不多上正指标 2.区不：指标净现值净现值率获利指数内部收益率相对量指标/绝对量指标绝对量指标相对量指标相对量指标相对量指标是否能够反

48、应投入产出的关系不能能能能是否受设定折现率的阻碍是是是否能否反映项目投资方案本身酬劳率否否否是 第四节 项目投资决策评价指标的运用（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价 就一组完全独立的方案而言,其存在的前提条件是:（1）投资资金来源无限制;(2）投资资金无优先使用的排列;（3)各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；（4）不考虑地区、行业之间的相互关系及其阻碍;（5)每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关。 1假如某一投资项目的评价指标同时满足以下条件,则能够断定该投资项目不管从哪个方面看完全具备财务可行性,应当同意此投资方案。这些条件是： 净现值NPV 净现值率P

49、V0 获利指数Il 内部收益率IRRic 包括建设期的静态投资回收期PPn/2（即项目计算期的一半) 不包括建设期的静态投资回收期P/2(即经营期的一半） 投资利润率ROI基准投资利润率ic (事先给定) 2.若要紧指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则差不多具备财务可行性3.若要紧指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行,则差不多不具备财务可行性 4.若要紧指标结论不可行,次要或辅助指标结论也不可行,则完全不具备财务可行性 .利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论 举例 2004年.某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（

50、部分)如下: 现金流量表(部分) 价值单位：万元 建设期经营期合计023456净现金流量100001001000（B)1001002900累计净现金流量-1000200090(A)000290-折现净现金流量-00-93.48936145.747.370863. 要求: (1)在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。 答案:计算表中用英文字母表示的项目: （)=90+0=-900 （B）9（-90）=180 (2)计算或确定下列指标：静态投资回收期;净现值；原始投资现值；净现值率；获利指数。 答案: 静态投资回收期:包括建设期的投资回收期= （年） 不包括建设期的投资回收期=3.5-1

51、25（年) 净现值为1863.万元 原始投资现值=1000943.4=1943（万元） 净现值率= 获利指数195.8=1.9588.96 或:获利指数=（）评价该项目的财务可行性。 答案： 该项目的净现值186.3万元0 净现值率95.8%获利指数1. 包括建设期的投资回收期3.5年 年 该项目差不多上具有财务可行性。例:在下列评价指标中,属于非折现正指标的是（）。 A.静态投资回收期 B.投资利润率 C.内部收益率 .净现值答案： 解析：选项、B均为非折现指标，但A是反指标,即越小越好的指标，是正指标,即越大越好的指标。 例题投资利润率的计算结果不受建设期的长短、资金投入的方式以及回收额的

52、有无等条件阻碍。 答案: 解析:投资利润率指标不考虑时刻价值,而且以生产经营期的会计利润为基础计算，因此计算结果不受建设期的长短、资金投入的方式以及回收额的有无等条件阻碍。 例题不考虑时刻价值的前提下，投资回收期越短,投资获利能力越强。 答案： 解析:由于投资回收期只考虑部分现金流量,没有考虑方案全部的流量及收益，因此即使不考虑时刻价值也不能依照投资回收期的长短推断投资获利能力的高低。 (二)多个互斥方案的比较与优选1.当原始投资相同且项目计算期相等时,能够选择净现值大的方案作为最优方案。 2当原始投资相同时，选择净现值率最大的方案作为最优方案 3.当原始投资不相同时,差额投资内部收益率法 决

53、策指标:差额内部收益率指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的,只只是所依据的是差量净现金流量。决策原则:当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时,原始投资额大的方案较优;反之,则投资少的方案为优。初始时期:新设备支出与旧设备变价收入之差经营时期:净利润增加额+折旧增加额(专门情况考虑变现净损失抵减所得税作为经营期第一年年末的现金流量）结束时期：净利润增加额+折旧增加额+残值差额假如内部收益率大于行业基准收益率,原始投资额大的方案较优。反之，则投资少的方案优。假如内部收益率大于行业基准收益率,能够进行更新改造。反之不能够。例题 某公司拟用新设备取代已使用3

54、年的旧设备。旧设备原价1700元，当前可能尚可使用年，目前的折余价值为1000元,每年销售收入000元，每年经营成本0元，可能最终残值0元，目前变现价值为8000元；购置新设备需花费500元，可能-使用年，每年年销售收入60000元，每年经营成本40元,可能最终残值00元。该公司预期酬劳率2%,所得税率30。税法规定该类设备应采纳直线法折旧。 要求:(）更新设备比接着使用旧设备增加的投资额 答案: 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入=000-8000=700（2）固定资产提早报废发生净损失减税 答案： 因固定资产提早报废发生净损失=110000-80000=

55、3000元 因固定资产提早报废发生净损失抵减所得税00%=900元 （3）更新决策每年增加的折旧 答案： 更新决策每年增加的折旧=700/5=1400元 （4）经营期第1-5年每年增加的净利润 答案： 经营期-5年每年增加的销售收入=600003000=00元 经营期1-5年每年增加的经营成本=2000-12000=100元 经营期1-年每年总成本的变动额=12000+1400=260元 因此：经营期第1-5年每年增加的净利润=(300-26000）(13)=8元 （5）计算各年的差量净现金流量 答案：CF0=-70000 NC1=00+14000+9002580元 NCF2280+00=16

56、0元 (6）利用差额内部收益率法,进行是否应该更换设备的分析决策,并列出计算分析过程。 答案:-00+250(F，IRR,1）+168(A，RR,)(P/,I,1）=0 设IRR=0%-00+2580(PF,0%,1）1600（/A，10%,4）（P/F,0%，1) =70000+25800.091+168031990.9091 =18628 IRR=12% -000025800（P/F,1,1)+1800（/，12%，4)（P/F，1，)=7000+28000.8929+1680.373892 =-1.49 （IR-0)(12%10)=（0-1868.2)/(-141.4-186.28） 因

57、为差额内部收益率小于投资人要求的最低酬劳率1，因此不应更新。例题教材257【例6-28】: -100000+700（P/A,IRR,5）= (P/A，IR,5)=3.7453。 i现值系数13.7908IRR3.7312%3.6048 IRR=10 149% 假如该企业行业基准收益率是8，讲明差额内部收益率高于基准收益率，因此选择投资额大的方案。假如行业基准收益12%，讲明差额内部收益率小于基准收益率，应当原始投资额小的方案。【2002年试题】为提高生产效率,某企业拟对一套尚可使用年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零），不涉及增加流淌资金投资,采纳直线法计

58、提设备折旧。适用的企业所得税税率为33%。 相关资料如下： 资料一:已知旧设备的原始价值为29900元，截止当前的累计折旧为1900元，对外转让可获变价收入000元,可能发生清理费用1000元(用现金支付）。假如接着使用该设备,到第5年末的可能净残值为900元(与税法规定相同)。资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。甲方案的资料如下：购置一套价值55000元的A设备替换旧设备，该设备可能到第5年末回收的净残值为5000元(与税法规定相同）。使用A设备可使企业第1年增加经营收入10000元,增加经营成本2000元；在第2-4年内每年增加营业利润10000元;第5年增加经营净现金流量11

59、40元;使用A设备比使用旧设备每年增加折旧0000元。 经计算,得到该方案的以下数据:按照14折现率计算的差量净现值为4940.4元,按16计算的差量净现值为-7.0元。 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(NC1）; NC0-41000(元） NCF1=70+00=+8700(元）F2-4=70+80000=147000(元)F=14000+1000=+155000（元） 甲方案的差额内部收益率（IR甲） 净现值4%1494.44R16-7839.03 (IRR-14)/(6%-14%)(-44.44)-789.03-140.4 IR甲=14+4044/140.44-（-839.3）(%

60、14)1531% 乙方案的资料如下:购置一套B设备替换旧设备,各年相应的更新改造增量净现金流量分不为： NCF0=-5160元,NC15=2000元。(） 依照资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标: 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额; 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额=-NF07516（元） B设备的投资； B设备的投资=1000758160=867160(元） 乙方案的差额内部收益率(IR乙) 依题意,可按简便方法计算 200（P/A，R,5）=7560 (PA，%,5）=3.78 IR乙=0 资料:已知当前企业投资的风险酬劳率为4%,无风险酬劳率8%。有关的资金时刻价值系数