公司金融实务-股利决策

1、 股利政策 股利政策的类型 2022/8/211第一节 公司股利政策的基本类型股利政策的内涵 公司股利支付方式 （1）现金股利 （2）股票股利 （3）股票回购 2022/8/212一.股利政策的内涵 (一)股利，一般是指公司从利润中分配的现金。因此，现金股利是最常见的股利形式。 （二）股利政策是公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种均衡，具体内容是指公司对股利支付有关事项的确定，包括： 1.股利支付率（股利/税后利润）的确定； 2.股利支付程序中各日期的确定，包括股利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日； 3.发放现金股利所需现金的筹集方式。2022/8/213 准确理解股利政策，需注意

2、的两个方面： （一）t年度股利支付是t年度利润和前期（t-1年度、t-2年度）未分配利润回报公司所有者股东的体现。投资者购买一公司股票成为该公司股东，其中间目标可能有所不同，有的投资者仅仅是出于投资，不考虑控股；有的投资者则可能考虑实现控制，直接介入公司决策权，但他们最终目标与其他类型证券投资者一样，都要求在将来获得支付现金流量，通常称为获得现金流量的权利。2022/8/214 债券投资者、优先股投资者所要求的这种“权利”是预先设定的，而普通股权投资者所要求的这种“权利”股利和受之影响的投资收益则是不确定的，从这层内涵来看，公司前期未分配利润的多少是股利支付水平高低的基础变量，管理者的态度、投

3、资者的偏好是其中的关键变量。 2022/8/215 （二）股利政策属于融资政策的范畴，它关系到公司前期利润有多少可以累积用于公司再投资，利润留存也是公司下一年度投资资金的主要来源之一。 在一定的投资水平下，股利支付越多，利润留存越少，外部融资规模就要求越大。一方面提高融资成本，因为传统公司财务理论普遍认为内部融资成本普遍低于外部负债融资和股权融资的成本； 2022/8/216 另一方面或者提高公司经营风险（在公司外部融资主要采用负债实现的情况下），或者导致原有股东所有权稀释（在公司外部融资主要采用股权融资方式情况下），甚至带来控制权不稳定问题。 反过来，如果公司融资能力一定，则利润留存的多少直

4、接关系到公司是否能完成预计的投资计划，进而关系到公司预期增长目标的实现。 从这层内涵上讲，股利政策与公司另两大财务政策融资政策、投资政策密不可分，互为影响，进而直接影响到公司控制权稳定与否及公司增长目标的实现。 2022/8/217二.公司股利支付方式 公司股利政策两大核心内容：公司股利支付方式；股利支付率的决定。 不同的股利派发方式反映了公司不同的经营方略，对投资者、市场也会产生不同的影响。 一般而言，股利支付方式有现金股利、财产股利、负债股利、股票股利和股票回购方式，其中最常用的是现金股利和股票回购。 2022/8/218（一）现金股利 所谓现金股利（Cash Dividends）就是股利

5、以现金的方式派发的，这是西方国家公司最常见的股利派发方式，可细分为：正常现金股利、正常现金股利加额外股利、特别股利和清偿股利。2022/8/219 1.正常现金股利 正常现金股利（Regular Cash Dividends）一般每季度、每半年或一年或半年发放一次，发放这种股利表示公司希望以后能保持按同一频率按时发放股利。 2022/8/2110 2.正常现金股利加额外股利 （ Extra Dividends） 公司之所以宣布发放额外股利，是为了使投资者不致于认为本期股利的增加意味着本公司将从此以后提高了股利率，这种方法尤其适用于年收益波动性较大的公司。公司每期支付数额较少的股利，只有在本年收

6、益超过正常年份时才分派额外股利。正常现金红利加额外股利既能保证期望稳定股息的投资者每期获得固定的股利，也可以将公司经营效益好的年份的收益分配给投资者。 2022/8/2111 3.特别股利（Special Dividends） 这是一种公司一次性发放的股利。 4.清偿股利 （Liquidating Dividends）这是一种特殊形式的股利，是破产企业以耗竭储备金分配股利，作为已缴股本退还年；有时也泛指企业将其部分资产按比例分配给股东，以减少已缴股本 。2022/8/2112 注意：支付现金股利的公司未分配利润减少，股东权益相应减少。在股本不变的前提下，这样一种股利分配方式会直接降低每股净资产

7、值，提高净资产收益率。 2022/8/2113（二）股票股利 股票股利（Stock Dividends）是股份公司以本公司的股票作为股利分发给股东的一种股利发放方式，一般有两种情况: (1)利用“可分配利润 ”转增“股本”; (2)利用“资本公积金”或“盈余公积金”转增“股本”。 若是后者，转增后的“法定盈余公积金”的余额不得少于注册资本的25% 。2022/8/2114 公司发放股票股利的原因有二： （1）公司管理当局利用股票股利来保存现金。当公司利润增加时，为了满足投资资金的需求，公司可能不愿意增加现金股利，而想留存大部分利润，于是通过分配股票股利的方式将利润资本化。 2022/8/211

8、5 （2）公司采用派发股票股利的方法，可以使股票价格更能满足市场上交易的需要，因为高股价的股票会妨碍小额投资者的进入，于是公司通过派发股票股利的方式，增加股票发行在外的股数，从而使股票价格下跌。由于可能有更多的投资者介入，公司的股票可以保持较好的流动性。 2022/8/2116 公司送股或转增股本在会计处理上仅仅是股东权益的表现形式发生了转变，而对股东权益总量没有影响，其结果是公司的每股收益下降，净资产收益率不变。不过，在具体的会计处理上，中国上市公司现行的做法与国际通行的做法不一样。2022/8/2117 美国纽约证券交易所规定，当股票股利发行率低于25%时，股票股利的每股价格应按公正的价格

9、来计算，通常取其市场价格。这种送股方式在会计处理上表现为：未分配利润账户数额减少，股本账户和资本公积金账户数额增加，两者增加之和等于未分配利润减少额。 中国上市公司在送股或转增股本是会计处理方式一般采用按照股票面值（即1元）来确定所送股票或转增股票的价格。2022/8/2118 某公司在发放股票股利前，股东权益如下表（表8-1）所示： 表8-1 公司发放股利前的股东权益 单普通股（面额1元，已发行 200000股）200000资本公积金未分配利润股东权益合计400000200000800000 公司当时股票市场价格为每股20元。 假定公司打算用所有未分配利润来发放股票股利， 2022/8/21

10、19 第一，股票面值来送股，则公司可送200000股股票股利，即送股比例达10：10，送股后的股东权益情况如下（见表82）： 表8-2 公司按股票面值送股后的股东权益 单位：元 普通股（面额1元，已发行400000股）400000资本公积未分配利润股东权益合计40000008000002022/8/2120 第二，按股票市场价来送股，则公司最多只能送出10000股，即送股比例为10：0.5，送股后的股东权益情况如下（见表8-3）： 表8-3 公司按股票市价送股后的股东权益 单位：元 普通股（面额1元，已发行210000股）210000资本公积未分配利润股东权益合计590000080000020

11、22/8/2121 结论：按股票市价实施送股的方式对上市公司提出了较高的要求。它要求上市公司只有在具备较高盈利水平时，才可能具备高比例送股的能力。由于大多数公司不可能做到这一点，它实质上是对公司送股能力的一种限制。这正是美国公司较少采用股票股利，或者即使采用，送股比例也很低的一个重要原因。 我国上市公司所有能频繁送股，而且高比例送股屡见不鲜，与我国采用的按面值送股方式有很大关系。 2022/8/2122 （三）股票回购 股票回购（Share Repurchase）是以回购本公司股票的方式向股东发放股利，是股利分配的一种重要形式，这种方式首先流行于20世纪70年代的美国。 原因：股东资本收益的纳

12、税率远远小于对股利的纳税税率，于是许多公司便以较高价格回购股东手中持有的公司股票，将股利以资本利得的方式发给股东，股东既可以得到实际上的股利，又得以逃避较高的税赋。2022/8/2123 股票回购的方法： 1.公开发出收购要约收购（即标购）（Tender Offer）； 2.在股票市场上买入（Repurchase on the Open Market）； 3.与少数几个大股东协商购买。2022/8/2124 作为股利分配的方式，在回购价格和回购比例适当的前提下，股票回购与向股东发放现金股利的方法的效果比较。 假设某公司的有关财务数据如下： 税后利润 3000万元 股票数 1亿股 每股收益（EP

13、S） 0.3元 市盈率（每股价格/每股收益） 30 股票市价 9元 多余现金 2000万元 2022/8/2125 公司准备将多余的2000万元现金发给股东，有两种方案可供选择： 方案1.用现金股利的形式发放，则每股股票的市价为9元，每股股票可得到0.2元现金股利。 方案2.用股票回购的方式发放，其回购价格定为9.2元（9元加上0.2元现金股利），则回购的股票数量为： 2022/8/2126 股票总数减少了217万股，还剩余9783万股，其对应的每股盈利为： EPS=3000万/9783万=0.3066元/股 由于该股票的市盈率为30，故回购后的市价应为0.306630=9.2元，即等于股票的

14、回购价格，这也就是说，如果发放现金股利，则所有股东按每股0.2元的比例得到一笔现金；如果进行股票回购，则愿意出售股票的股东可按每股9.2元的价格出售股票，不愿出售股票的股东虽未得到现金，但其手中股票的市场价格已由回购前的每股9元上升为现在的每股9.2元，升值了0.2元，从理论上讲与领取现金股利是等价的。 2022/8/2127 事实上对于股东而言，现金股利和通过股票回购派发股利是有区别的，具体表现在三个方面： 1.两种股利派发方式获得股利的方式不同。 现金股利方式直接获得现金收入，而需支付收入税，股票回购方式股利通过出售股票以资本利得的方式而得，因而可免税或只需支付极低的税赋。 2.采用股票回

15、购对于股东而言有一个选择的机会：或出售股票或保留股票，而现金股利只能接受同时付税。2022/8/2128 3.公司实施股票回购，对于股东而言存在信息不对称的问题。回购价格由管理层确定，股东只能被动地通过决定出售或保留股票接受这一价格，当然如果回购计划未完成，管理层会调整回购方案，但期间就已经造成了股东之间利益的不对称。从理论上讲，回购价格与回购数量是两个互相关联，互相确定的变量：2022/8/2129 式中：PT表示回购价格；P0表示回购前股票价格；N0表示回购前股票数量；NE表示回购数量。在当前的例子中，N0为1亿股，P0为9元，NE为217万股，所以合理的回购价格PT应为： (81)202

16、2/8/2130 如果回购价格确定得不太合理，就会造成某些股东的损失，而另一些股东获利。比如当回购价格定在大于9.2元（如10元）时，则出售股票的股东从未出售股票股东那里获得了一定的好处；反之，若回购价格定在低于9.2元（如9.1元）时，则保留股票的股东从出售股票的股东那里获得了一定的好处。 2022/8/2131第二节 股利政策的类型 一.剩余型股利政策 二.稳定股利额政策 三.固定股利支付率政策 四.低正常股利加额外股利政策 2022/8/2132一.剩余型股利政策 这种股利政策以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先用于满足预期收益率超过资本率的投资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股

17、利，即股利完全由投资收益确定的股利政策。 剩余型股利政策侧重于扩大再生产，严格地说，它是公司考虑从收益中获得资金的股利方针，是公司的一个筹资决策，股利仅仅是一个被动的剩余额。2022/8/2133剩余型股利政策的优缺点： 1.剩余型股利政策的优点： （1）能充分利用最低成本的资金来源，保持合理的资本结构。 （2）对投资者来说，尽管根据这种股利政策所取得的股利最少，但由于公司有大量净收益大于零的投资机会，所以发展前景良好，起股票溢价可能较大，对股东有一定的吸引力。2022/8/21342.剩余型股利政策的缺点： 由于每期发放的股利都受到投资机会好坏的影响，因此发放额极不稳定，波动性大，虽然投资者

18、可以通过资本利得获取收益，但与领取股利相比，取得资本利得的不确定性高的多。2022/8/2135 为了说明剩余型股利政策是股利完全由投资收益确定的股利政策，我们需要考察一下沃尔特公式。 沃尔特公式是由詹姆斯E沃尔特(J.E.Walter)于1956年提出的一个关于股利的理论模型,后来许多学者对此进行了修改,但都大同小异,沃尔特公式为: 式中:P为普通股票每股市价;D为每股股利;E为每股收益;r为投资收益率;为基准折现率.（82） 2022/8/2136 按照沃尔特公式精确的含义,测定最佳股利支付率的办法是:持续改变D（每股股利）的金额,直到普通股票每股市价达到最大为止.即如果r（投资收益率）（

19、基准折现率）,最佳股利支付率应为零.而如果r=10%,所以最佳股利支付率为0,即: 此时,股票市价达到最高,也就是说,股东权益达到最大. 2022/8/2138相反,若r=8%,=10%,E=4元,D=2元.即:r=8%0的投资机会),则不应分配现金股利,而应将利润全部留作投资之用,反之则应将利润全部分给股东. 2022/8/2140二.稳定股利额政策 这种股利政策把股利分配额作为一个优先考虑的目标,不让其随利润和资金需求的波动而波动。 从实践中我们可以观察到，大多数公司倾向于采用这种股利政策，但这里所说的稳定股利额并非一成不变，一般情况是：公司确定一个特定的现金股息，只是在公司管理层认为未来

20、收益将高到足以调高股息水平时，才予以增加，而在公司未来收益前景不能维持当前股息水平时，才予以减少。 可见，稳定股利额政策下，调整股息的行为相对于收益变化来说是渐进的。 2022/8/2141稳定股利额政策的优缺点 1.稳定股利政策的优点有三： （1）向证券市场和投资者传递稳定的信息。某公司利润减少而不削减股利支付，则会向投资者和市场传递如下信息：公司管理者坚信公司未来前景比现在利润减少的利润的情况更好。通过股利信息，公司影响了投资者的期望，与经常变动的股利政策相比，稳定的股利额政策不会导致股价的剧烈波动。2022/8/2142 （2）使股东获得稳定的收入。对于以获得股利收入为主要目的的股东来说

21、，稳定股利额政策能提供稳定的收入来源，对股东有较强的吸引力。 （3）满足了一些要求获取稳定收入的机构投资者的需求。某些机构投资者，如保险公司、退休养老基金等，需要保证其投资者稳定收入，与债券等有稳定利息收入保证的投资相比，股份制公司只有采取稳定股利额政策，才能获得上述机构投资者的青睐。 2022/8/2143 2.稳定股利额政策的缺点有二： （1）稳定股利额政策不能完全反映公司当期经营业绩。由于稳定股利额的方针有熨平股利支付额的倾向，使得公司当期股利额不能完全地反映当期盈利情况，从而使公司有可能“欺骗”投资者。不过，没有哪个收益长期下降的公司可以永远以稳定不变的股利来“欺骗”投资人，所以说这里

22、所讲的“欺骗”只是一种时滞效应的表现。2022/8/2144 （2）公司现期收益的增加不能立刻增加股东收益，并可能造成老股东收益向新股东转移。 假设某公司在第一年经营收入颇丰，获得了3000万元盈利，将其中1000万元作为股息分派给股东。设某股东A有股票1000股（公司共计发行普通股1000万股），A股东可得股息收入1000万元，第二年初，A股东出让了1000股给B股东，当年末，公司亏损1000万元，公司从上年末未分配的2000万元盈利中，拿出1000万元补亏，同时为保持稳定的股利支付额，另1000万元上年盈利作为股利分配给股东，B股东在公司亏损时也获得了1000元的股息，而A股东去年获得的另

23、2000元股息收入却被用来填补了今年的公司亏损和给B股东派发股息。 2022/8/2145三.固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是公司从税后利润中提取固定百分比作为股息分配给股东。从企业盈利与投资者收益的关系来说，这是一种真正稳定的股利政策，因为它使企业股利支付与盈利保持着稳定的关系。但从绝对数来看，这种股利政策下股东所得非常具有易变性，其数额随经营状况的变动波动较大。 固定股利支付率政策的一大缺点是：不稳定的股利政策收入容易造成股票价格的异常波动，所以一般公司不采用这种做法。 2022/8/2146四.低正常股利加额外股利政策 这种股利政策介于上述稳定股利额政策和固定股利支付率政策之间.

24、公司每年稳定地支付数额较低的正常股利,在利润较多的年份又可将盈余以额外股利的形式派发给公司股东。 其优点是：给利润浮动性较大的公司以较大弹性。一方面，较低的固定股利率可以保证公司有足够能力按期支付股利；另一方面，当公司盈余增加一定数量时，又可以将部分盈余转移给股东，增加股东收入。 2022/8/2147第三节 一个简单的公司股利决策模型 在实践中，公司股利决策不是一个独立变量，它受制于公司类型，投资发展前景、融资约束等变量。本节通过分析投资决策、融资决策与股利决策之间的相互关系，构建一个简化的公司股利决策模型。 投资决策、融资决策与股利决策之间的相机确定 投资决策、融资决策与股利决策之间的长期

25、协调模型 2022/8/2148一.投资决策、融资决策与股利决策之间的相机确定 股利决策不仅影响股利的发放水平，而且决定了由内部生成的权益资本用于公司再投资的金额，因此，对已经确定了长期目标资本结构的公司而言，其投资计划和融资安排直接影响股利政策的制定。换句话说，为了保证公司的实际资本结构不偏离目标结构，股利决策必须与投资决策、融资决策相协调。 2022/8/2149 假设某公司原有负债为B，基期公司自有资本为E，负债/资本比率K=B/E（假设公司接受的是比较合理的资本结构），基期公司净利润，现公司准备有一个投资计划，总投入为I，为了不改变K，该公司新发行股票（或配股）融资E、新负债融资B、基

26、期利润作为股利分配的比率r应满足如下方程： （8-3）（8-4） 2022/8/2150方程（8-3）（8-4）整理后得出 （8-5） 由公式（8-5）可以看出在公司基期利润、适度负债/资本比率K已知的条件下，股利支付水平取决于投资规模I和新增股票融资E。股利支付水平与投资规模成反比，与新增外部股权资本规模成正比。2022/8/2151案例： 假设甲公司资产总额1.3亿元，利润1200元，适度的负债/资本比率为30%。现该公司拟进行总金额为1000万元的项目投资，在此投资计划下，公司拟新增发行股票（或配股）筹资290万元。为了不改变目标资本结构，该公司投资所需的另外710万元资金来源应这样安排

27、：长期负债230万元，留存盈利480万元，亦即公司股利支付率r为60%。 2022/8/2152 可见，当一个公司能够通过增发新股（或配股）筹集资金时，公司投资规模、资本负债比率、股利支付率都可作为主动的决策变量。换句话说，只要投资决策、融资决策与股利决策进行合理的协调，公司就能完成投资计划而不改变负债/投资比率。但是，如果公司在对外融资时受到一定的限制，情况又如何呢？2022/8/2153 在实践中，公司往往不愿意或无力通过外部股权扩大的方式进行融资，其原因可能是多方面的，如配股条件不具备；数量太少使得发行工作既困难也不太经济；增发新股额度没有；公司管理层担心对每股收益EPS的稀释过大，等等

28、。此时，公司的选择有三种： 2022/8/2154 选择一：保持目标负债/资本比率和股利支付率不变，放弃部分投资机会。 令股利支付DPR仍为r，则利润再投资部分为 。为了保持负债/资本比率K不变，新增负债 ，则公司可能达到的投资规模 为： (86) 2022/8/2155 选择二：保持投资目标I和负债/投资比率K不变，调整股利支付比率。 此时只要在式（8-5）中令 ，即公司的股利支付率 (87) 2022/8/2156 选择三：保持投资目标I和股利支付比率r不变，适度调整负债/资本比率。 此时，公司新增负债 为 ，所以，公司负债/资本比率 变为 (88) 2022/8/2157 仍以前述甲公司

29、为例，上述三种选择的结果如表8-4。 表84 甲公司的财务决策模型 单位：万元2022/8/2158外部融资无约束条件下 公司不通过外部股权扩大融资选择一：放弃部分投资机会选择二：改变DPR选择三：改变资本负债比率外部融资之前：负债3000300030003000资本10000100001000010000负债/资本0.300.300.300.30投资机会（NPV）0）100062010001000基期利润1200120012001200股利支付比率0.600.600.360.60股利支付规模720720432720利润再投资规模480480768480外部融资新增负债230140230520

30、新增股权融资290000外部融资之后负债3230314032303520资本10770104801077010480负债/资本0.300.300.300.342022/8/2159 公司一般选择哪种方案呢？ 从理论上讲，公司是不会轻易放弃有利可图的投资机会的，因为公司就是通过扩大投资来实施其发展战略的。公司放弃一净现值为q的投资机会，意味着让公司股东遭受q的损失，因此，公司应尽一切努力实施计划中的投资。 另一方面，如果公司的资本结构偏离了目标结构，将对其资本成本（贴现率）产生影响，亦即前述选择一和选择三都是不能随便采纳的。 公司比较可能的做法就是选择方案二，即适当降低股利支付率，或者公司为了维

31、护市场形象，欲保持公司股利支付的相对稳定性，则只好采用增发新股、配股方式筹集资金，以满足投资的需要。 2022/8/2160二.投资决策、融资决策与股利决策之间的长期协调模型 成熟公司一般不会就某一年来安排其财务政策，而是将其放在一个相当长的时间段，如5年、10年进行综合考虑，这也是海外一些著名的大公司每年股利分配几乎会是一个常数的原因。 确实，对于一家公司而言，就某一年协调投资决策、融资决策与股利决策是不可行的，面临诸多困境。因为对于大部分的公司，每年的投资机会、盈利水平都在发生变化，这样按前述的财务政策组合，若以股利支付作为被动的变量，即选择二，则会导致股利分配的极度不稳定，有的年份甚至出

32、现不分配的情况。2022/8/2161 而不稳定的股利分配，对公司的发展是不利的，投资者无法准确理解股利的经常变动，其结果将引起二级市场股价的不稳定，这势必让一部分股东获利而让另一部分股东受损。换句话说，不稳定的股利分配政策是一种不公平的政策。另外，股利分配的不稳定还会引起股东结构的变化，这将额外地给不得不改变持股结构的投资者增加了交易成本。 2022/8/2162 在一个较长的时间里，公司在投资目标、融资约束与股利分配之间进行协调， 首先，确定在这样一个时间里公司可能面临的各种投资机会，以定出公司总的资金需求； 其次，测算公司内部融资包括利润再投资和折旧的规模； 再次，根据公司经营风险状况及

33、其相关因素定出目标资本负债比率； 最后，计算出公司在这几年了有多少利润可以用作股利分配。2022/8/2163 案例分析： 假设乙公司选择5年作为决策区间，5年间公司每年投资400万美元，5年共投资2000万美元，这已包括公司的固定资本投资和流动资本需求。假设5年内公司净利润总额为2500万美元，目前和目标的负债/资本比率为0.30。 2022/8/2164 为了满足公司投资所需，5年内公司净利润再投资（RE）加上新增外债 必须等于2000万美元，即： (89) 为了保持目标的负债/资本比率要求 (810)2022/8/2165 把公式（8-10）代入公式（8-9）得： 1.30RE（净利润再

34、投资）=2000万美元 所以5年中利润再投资规模为1538万美元，亦即只有962万美元（2500万美元-1538万美元）可以作为股利分配给股东，每年为192.4万美元，长期股利支付比率为0.38（962万美元/2500美元），新增外债D等于：0.301538万美元=461.4万美元。我们假设这一计划安排在第3年实施，据此我们可以给出这5年中公司投资、融资和股利分配的整体结构，如表8-5。 2022/8/2166基年第1年第2年第3年第4年第5年5年总和税后利润7.005.003.006.503.5025.00股利支付1.921.921.921.921.929.60留存利润 5.083.081.

35、084.581.5815.40总的股东权益200.00205.08208.16209.24213.82215.40新增外债4.604.60总负债60.0060.0060.0064.6064.6064.60负债/资本比率0.300.290.290.310.300.30股利支付比率0.270.380.640.300.550.38用于投资的资金5.083.085.684.581.5820.00留存利润5.083.051.084.581.5815.40新增负债4.604.60投资需求4.004.004.004.004.0020.002022/8/2167 本案例中需注意的两点： 1.我们假设公司利润分

36、布比较平均，因而公司每年股利分配为一常数。其实，更符合实际的情况是公司利润每年是递增的，这样，公司股利分配策略也可设计成每年递增，如表8-6。此时，可把新增负债安排在第一年进行。 2.我们假设公司不采取扩大外部股权（增发新股或配股）来融资。但如果公司能够同时也愿意通过增发新股或配股来筹集一部分资金，则公司每一年都可使投资、负债/资本比率、股利支付率达到预期目标。 2022/8/2168表8-6 利润递增情况下乙公司的财务决策模型 单位：百万美元 基年第1年第2年第3年第4年第5年5年总和税后利润3.004.505.006.006.5025.00股利支付1.501.501.802.202.609

37、.60留存利润 1.503.003.203.803.9015.40总的股东权益200.00201.50204.50207.70211.50215.40新增外债4.604.60总负债60.0064.6064.6064.6064.6064.60负债/资本比率0.300.320.320.310.310.30股利支付比率0.500.330.360.370.400.38用于投资的资金6.103.003.203.803.9020.00留存利润1.503.003.203.803.9015.40新增负债4.604.60投资需求4.004.004.004.004.0020.002022/8/2169第四节 公司

38、股利的决策 股利决策通常是一个十分复杂的过程，它不仅与公司投资决策直接相关，而且涉及到公司税收、投资者个人所得税、股票的预期报酬和股利收益率等多种因素。对投资者而言，高股利分配政策是大多数投资者的现实需求。反映在股票价格上，现期股利越高，则股票价格上升幅度越大。而要保持较高的股利分配，往往需要公司保持较强的盈利能力，维持行业的领先地位。 2022/8/2170 在公司股利的具体决策中，首先要求公司经理能够估计出利润中的多少部分是永久性的，多少是暂时性的。然后制定出公司股利支付模式。 一般地，一个长期的公司股利支付模式应是： 随着公司永久性利润而不是暂时性利润的增加，股利分配也应增加。但考虑到公

39、司经营的周期性和资本结构的复杂性，不同时期的股利发放政策自然不同。 研究表明，尽管目前职业财务界对股利政策重要性的认识程度深浅不一，仍无法找到准确的公式来计算公司最佳的股利支付率，但是，在一定时期保持平稳的股利政策是有益的。2022/8/2171 对于公司来讲，作出发放股利决策的最主要内容包括两大方面：何时发放股利以及发放多少股利 但是在我国国内上市公司中，目前往往被忽视、但又不容忽视的另一股利决策内容是：何时发放首次股利？又何时停发股利？也就是，必须对公司发放股利与否对公司的经营和市场价值的直接和间接影响作出正确的判断。 应该看到，作为一个成熟的公司，决策股利发放与否、发放多少、何时发放等内

40、容并不是一种随机行为，而是一种连续的过程。2022/8/2172 案例分析：SAC公司为什么发放股利，后来为什么又停发股利的利弊分析。 公司背景： SAC公司是一从事电脑软件开发的高科技公司，1981年在美国以IPO首次公开发行普通股的形式上市。在19811986年的经营期间，公司净利润的年增长率到达53。1986年后，由于电脑软件开发领域的竞争日趋激烈，公司高层人员不断提高技术开发能力和市场拓展能力，努力开发新一代电脑软件产品，积极拓展市场，促使公司盈利能力不断增强。1987年第一季度，公司因推出新一代软件产品，取得了高利润。2022/8/2173 为了证明公司对未来的信心，突出公司在新产品领域的成功，以吸引更多的投资者，SAC公司在1987年4月宣布了首次季度股利：每股派0.12美元。对此消息股票市场反应十分强烈，股利政策宣布的当天，SAC公司股价上升了3.2