国际航线知多少

1、一、细数各航司：国际航线谁家强？（一）规模看：国航处于领先1、机队构成看：国航宽体机绝对量及占比均为最高截止 2021 年末，国航宽体机共 132 架，占比 18%（不含支线机）；其中包括 64 架A330，16 架A350，10架 B747，28 架 B777 及 14 架B787；南航宽体机共 111 架，占比 13%；其中包括 40 架A330，12 架A350，5 架A380，15 架B777 及 39 架B787；东航宽体机共 97 架，占比 13%；其中包括 56 架A330，11 架A350，20 架B777，10 架B787；吉祥共 6 架 B787，占比 6%；春秋则无宽体机

2、。数据显示：国航宽体机数量及占比明显高于其他航司。从占比变化看：国航宽体机的占比保持结构基本稳定，维持在 18%左右，南航占比近十年小幅从 12.4%提升至 13.2%，而东航则从 15%降至 13%。从引进节奏看：存在两个比较显著的高峰阶段其一是 13-16 年，一方面 2010-11 年航空业景气度高峰后，行业机型更新换代，另一方面面临中欧中美航权分配期，以及国际航线出现需求快速提升，各公司加速引进宽体机；其二是在 18-19 年南航与东航为北京大兴机场基地市场做运力储备。图表 1上市航司宽体机数量及占比（架）2012201320142015201620172018201920202021

3、宽体机数量国航81889396103115122127129132南航57677684848899110110111东航57636366738283939497吉祥3666宽体机占比国航18.4%18.4%17.9%16.9%17.1%18.1%18.4%18.3%18.5%18.0%南航12.4%12.8%13.2%13.4%12.7%12.3%12.4%13.3%13.2%13.2%东航15.0%14.5%13.3%12.7%12.8%13.1%12.2%12.9%13.0%13.0%吉祥3.3%6.3%6.1%5.5%宽体机增速国航13%9%6%3%7%12%6%4%2%2%南航/18%

4、13%11%0%5%13%11%0%1%东航2%11%0%5%11%12%1%12%1%3%吉祥100%0%0%公司公告，国航南航东航吉祥春秋图表 2上市航司 2021 年底机队构成（架）空客40839142582113A320系列32833435882113A33064405600A35016121100A38005000波音326453320280B737系列274399290220B747100000B77728152000B78714391060总计734844745110113公司公告，图表 3上市航司宽体机占比20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.

5、0%4.0%2.0%0.0%2012201320142015201620172018201920202021国航南航东航吉祥公司公告，2、占行业比重看：三大航国际+地区航线经营数据占行业约 8 成。以疫情前的 2019 年为基准，我们分析各家航空公司国际航线的构成。RPK 角度：2019 年，行业完成国际旅客周转量 3185 亿人公里，地区旅客周转量 160.5 亿人公里，国际+地区合计 3345.5 亿人公里。其中国航占比达到 28%位居第一，南航 27%紧随其后，东航 24%，海航 10%，春秋 4%，吉祥 2%，六家公司合计达到 95%，是行业内国际航线的核心参与者，三大航合计占比 79

6、%。旅客人数角度：2019 年，行业完成国际旅客 7245 万人次，地区旅客量 1107.6 万人次，国际+地区合 8533 万人次。其中三大航份额接近，南航、国航、东航占比分别达到 27%、26%、25%。海航 7%、春秋 7%、吉祥 3%。六家公司合计达到 95%，三大航合计占比 78%。图表 42019 年各航司国际+地区 RPK 占行业比图表 52019 年各航司国际+地区旅客人数占行业比海航10%吉祥2%其他5%春秋4%东航24%南航27%国航28%吉祥3%春秋7%海航其他7%5%南航27%东航25%国航26%公司公告，公司公告，3、占自身比重看：国航国际+地区航线占比最高，南航春秋

7、大幅提升。ASK、RPK 看，国航 2019 年国际+地区航线占比约 4 成。RPK 角度：国航2019 年国际+地区业务占比40.7%，东航35.5%，南航31.5%，春秋34.8%，吉祥 17.1%；全行业国际+地区航线RPK 占比 29%。ASK 角度：国航国际+地区业务占比 41.7%，东航 36.5%，南航 31.6%，春秋 35.9%，吉祥 18.4%。从占比变化看：国航、东航、吉祥较为稳步提升，国航从 10 年 35.8%升至 19 年的 40.7%，东航由 28.8%升至 35.5%，吉祥由 2013 年的 12.8%升至 17.1%，南航、春秋则大幅提升，南航从 15.5%升

8、至 31.5%，接近翻倍，春秋从 2013 年的 14.8%升至 19 年的 34.8%，提升翻倍以上。旅客人数看，国航 2019 年国际+地区占比接近 20%，其中国际约 15%国航：国际+地区人数占比 19.5%，其中国际 14.9%；南航：国际+地区人数占比 15.1%，其中国际 13.5%；东航：国际+地区人数占比 16.3%，其中国际 13.5%；春秋：国际+地区人数占比 27.7%，其中国际 23.9%；吉祥：国际+地区人数占比 12.9%，其中国际 11.2%。全行业国际+地区旅客运输量占比为 13%，其中国际 11%。从占比变化看：国航、东航较为稳步提升，国航从 10 年 17

9、.2%升至 19 年的 19.5%，东航由 14.6%升至16.3%；南航、春秋则大幅提升，南航从 8.8%升至 15.1%，春秋从 14 年的 14.4%升至 19 年的27.7%；吉祥则从 15 年的 13.4%降至 19 年的 12.9%。图表 6各航司国际+地区 PRK 占比45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2010201120122013201420152016201720182019国航南航东航春秋吉祥公司公告，图表 7各航司国际+地区旅客人数占比35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0

10、%2010201120122013201420152016201720182019国航南航东航春秋吉祥公司公告，图表 8各航司国际+地区 PRK 占比（百万）国内国航国际+地区占比国内南航国际+地区占比国内东航国际+地区占比国内春秋国际+地区占比国内吉祥国际+地区占比201067,84037,85535.8%94,00117,30515.5%66,25926,79628.8%201182,67640,82333.1%99,67322,66918.5%70,89329,85229.6%201286,58943,18533.3%107,24928,25520.9%76,15632,95730.2%

11、201394,34147,62733.5%116,10632,31121.8%82,81237,64931.3%14,0492,44514.8%9,9141,44912.8%2014100,10054,58335.3%127,68238,94723.4%88,19239,55831.0%15,1323,13817.2%10,6862,16516.8%2015108,64463,07036.7%138,76950,81926.8%98,30448,03832.8%15,3086,86831.0%14,6733,17217.8%2016115,74572,41438.5%144,98061,126

12、29.7%106,36161,16836.5%15,7269,03436.5%18,4693,62716.4%2017122,87778,20238.9%160,42870,26930.5%117,02466,12736.1%20,5629,68632.0%23,2954,11615.0%2018132,26188,46740.1%178,97280,21430.9%128,42072,51036.1%23,29611,38732.8%25,8944,12713.7%2019138,19594,98340.7%195,23989,68131.5%142,83578,72235.5%25,882

13、13,80934.8%28,8365,93517.1%202097,11812,71211.6%140,13513,3058.7%96,20611,06710.3%28,2051,9436.4%22,4379984.3%2021101,4943,1313.0%148,2244,2032.8%106,6052,1982.0%34,1981780.5%26,7674061.5%公司公告，（二）航线资源：国航优于欧美、南航长于东南亚大洋洲、东航领先于日韩1、分区域看各航司份额我们统计 2019 年夏秋季民航飞行计划，发现：欧美长航线：国航优势明显。北美洲航线：国航占内地航司比重的 29%，排第一，东

14、航占比 24%，南航占比 23%，三大航合计占比 75%，春秋、吉祥暂无北美航线。欧洲航线：国航占内地航司比重的 40%，显著的优势，超过东、南航之和，东航为 20%，南航为 17%，三大航合计占比 77%，吉祥占比 2%，春秋无欧洲航线。东南亚、大洋洲航线：南航占比最大。东南亚航线：南航占国内航司比为 33%，东航占比 20%，国航 16%，三大航合计 69%，春秋 8%，吉祥 4%。大洋洲航线：南航占国内航司比为 48%，东航占比 23%，国航 10%，三大航合计占比 81%，春秋、吉祥无时刻份额。东亚（日韩）、地区（港澳台）航线：东航占比最大东亚航线：东航占国内航司比为 30%，国航 2

15、0%，南航 20%，春秋 10%，吉祥 6%。地区航线：东航占比 43%，国航 25%，南航 25%，春秋 6%，吉祥 2%。图表 9各航司在国际+地区航线的份额民航预先飞行计划，2、各航司自身国际+地区航线结构：亚洲航线仍为主力统计 2019 年夏秋季各航司国际+地区航线结构：国航：北美、欧洲航线占比 21.4%，东南亚+东亚航线占比 55.5%，地区航线占比 17.3%；南航：北美、欧洲航线占比 8.8%，东南亚+东亚航线占比 65.3%，地区航线占比 12.7%；东航：北美、欧洲航线占比 11.0%，东南亚+东亚航线占比 63.2%，地区航线占比 18.1%；春秋：东南亚+东亚航线占比

16、86.2%，地区航线占比 13.8%；吉祥：欧洲航线占比 3.4%，东南亚+东亚航线占比 86.7%，地区航线占比 9.9%。图表 10国航国际+地区航线构成图表 11南航国际+地区航线构成地区17%其他北美洲5%7%大洋洲2%东南亚30%东亚25%欧洲14%地区13%其他北美洲欧洲8%4%5%东亚19%东南亚46%大洋洲5%民航预先飞行计划，民航预先飞行计划，其他北美洲 欧洲地区18%5%5%6%大洋洲3%东南亚31%东亚32%地区14%东南亚46%东亚40%图表 12东航国际+地区航线构成图表 13春秋国际+地区航线构成民航预先飞行计划，民航预先飞行计划，地区10%欧洲3%东南亚40%东亚

17、47%图表 14吉祥国际+地区航线构成欧洲东南亚东亚地区民航预先飞行计划，（三）财务视角看经营质量1、收入占比看：春秋与国航国际+地区收入占比较高2019 年国际+地区收入看：春秋（35.6%）国航（34.5%）东航（33.4%）南航（26.4%）吉祥（19.6%）。春秋国际线集中于东亚（日韩线）及东南亚线，为国内出境游热门线，国际线单位收益高于自身国内线收益水平，故其收入占比最高。图表 15各航司国际+地区业务收入占比201020112012201320142015201620172018201920202021收入（亿元）国航22624426127731133033534540843010

18、443南航10513315717020523725227432336512868东航2132242382732973173663879135春秋2833354351123吉祥1516192332169收入占比国航33.2%29.2%30.1%31.7%33.3%34.0%33.4%32.3%33.9%34.5%18.7%7.4%南航15.4%16.3%17.5%19.3%21.1%23.6%24.6%24.3%25.2%26.4%18.2%9.0%东航27.7%28.5%29.8%30.7%30.8%33.6%34.5%33.5%33.6%33.4%17.1%6.1%春秋36.6%42.3%3

19、3.6%34.1%35.6%13.6%2.6%吉祥19.2%16.8%15.8%16.2%19.6%16.8%8.2%公司公告，图表 16各航司国际+地区收入构成45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2010201120122013201420152016201720182019国航南航东航春秋吉祥公司公告，对比看，三大航的国际+地区收入来源更广。以国航 2019 年为例，国际+地区收入中，13%为港澳台地区，28%来源于欧洲，19%来源于北美，18%来源于日韩，剩余 22%源于亚太及其他地区。图表 17国航 2019 年具体区域收入构

20、成欧洲28%北美19%日本及韩国18%亚太地区及其他22%港澳台地区13%公司公告，2、客座率表现看：春秋领跑疫情前看，国际线三大航平均客座率在 80%左右，其中南航略高于国航、东航，2019 年南航国际线客座率 82.7%，东航 80.0%，国航 79.2%，吉祥 79%，而春秋国际航线客座率达到 88%，领跑行业。地区航线看，东航较国、南航更高，2019 年东航 78.8%，国航 77.5%，南航 74.6%，吉祥 81.0%，春秋高达 88.0%。图表 18航司国际线客座率图表 19航司地区线客座率95%90%85%80%75%70%65%60%100.0%95.0%90.0%85.0%

21、80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192010201120122013201420152016201720182019 国航东航南航春秋吉祥国航东航南航春秋吉祥公司公告，公司公告，3、收益水平：三大航国际客收低于国内，春秋吉祥则反之数据比较看，2010-19 年三大航国际线客公里收益均低于国内，其中国航、南航在 2017年最低点，大约为国内客收的 7 成左右，东航因包含合作航线收入，国际为国内的约 9成。春秋、吉祥则略高于国内。图表 20客公里收益比值（国际航线/国内航线）140%12

22、0%100%80%60%40%20%0%2010201120122013201420152016201720182019国航南航东航春秋吉祥公司公告，变化看：国际航线收益过去降幅高于国内。2017 年相比较 2010 年，国航国际航线客公里收益下降 27%，南航下降 36%，而国内客收下降仅为 12-13%。其中降幅最激烈的在 2015-2016 年。在中欧、中美航线分配刺激下，以及出境游的井喷，三大航加速扩张国际航线，同时国内部分中型航空公司纷纷申请开通国际航线，客收出现较大幅度的下降，三大航 16 年国际单位客收较 14 年平均下降近 20%。2018 年开始，现有的核心航权已基本分配完毕

23、，国际客运票价水平逐步改善。以中美航权为例（疫情前水平），局方将中国大陆地区分为三个区，其中一区中方航司每周只能 180 班，美方航司只能 160 班，二区中方和美方航司每周都可以有 28 班，三区航班则没有限制。180 班中美一区航权，国航 65 班/周，东航 47 班/每周，南航 35 班/周，三大航合计占比82%；另有海航 33 班/周；二区航权中美各有 28 班，国航、东航、厦航和川航分别占用 4、6、12 和 6 班；三区航权没有航班限制，疫情前已开航中美直飞城市有成都，重庆，长沙，西安和武汉，执飞主力为海航和美联航。以东航披露的细分数据看，2018 年，远程长航线中，欧洲和美洲市场

24、表现稳定，单位座收分别增长 5.4%和 1.5%；国际周边航线，日韩市场收益水平大幅增长，单位座收分别增长 26.8%和 14.7%。图表 21航司分区域航线客收水平（元）201020112012201320142015201620172018201920202021国内国航0.670.720.700.630.620.590.580.590.600.590.470.53南航0.620.680.690.610.600.550.530.530.540.520.410.46东航0.660.610.610.550.530.540.560.540.460.51春秋0.310.290.340.360.36

25、0.280.30吉祥0.440.430.440.450.450.350.38国际国航0.570.570.570.540.530.490.430.420.440.430.821.85南航0.580.560.530.500.500.450.400.370.390.390.961.61东航0.620.560.580.550.470.460.480.470.811.79春秋0.400.370.360.380.370.632.43吉祥0.470.430.450.540.531.612.84地区国航0.790.760.870.850.830.780.740.680.700.680.810.69南航0.85

26、0.870.840.840.780.710.720.780.740.751.051.46东航0.840.850.790.750.710.710.730.740.900.74春秋0.420.380.400.410.390.650.45吉祥0.600.580.610.630.651.090.56公司公告，（注：东航单位收益含合作航线）二、假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？我们认为国际线恢复的节奏，将围绕“航班恢复先行预期旅客出行恢复实际旅客恢复”三阶段展开，实际旅客出行恢复阶段是对业绩实质性修复的阶段，而对于周期性行业，投资节奏会领先于业绩表现。因此传导节奏看，我们分析对航空公司影响路径在于

27、两个维度：其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。其二、国际航线将有助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。（一）路径一：朴实认知，国际航线占比高、受损大，则弹性大前文我们分析了综合来看，国航国际航线占比最高，在疫情影响下，公司受损亦最为明显。1、从飞机日利用率小时看：国航降幅最大国航 19 年 9.72 小时，2021 年利用率仅 6.28 小时，降低 3.44 小时；南航 19 年 9.96 小时，21 年 6.96 小时，降低 3 小时；东航 19 年 9.55 小时，21 年 6.65 小时，降低 2.9 小时；春秋 19 年 11.24

28、小时，21 年 8.5 小时，降低 2.74 小时；吉祥 19 年 10.67 小时，21 年 8.35 小时，降低 2.32 小时。中国国航9.529.569.479.529.726.346.28东方航空10.039.689.689.739.556.016.65南方航空9.639.539.799.739.967.026.96春秋航空11.4710.9611.0511.0611.248.698.50吉祥航空11.9810.8810.5210.6010.678.058.352015201620172018201920202021图表 22上市航司日利用率（小时）公司公告，2、经营数据看：2021

29、 年国航业务量较 19 年下滑最多，春秋下降最少。国航：ASK、RPK 较 19 年分别-47.0%、-55.1%；南航：ASK、RPK 较 19 年分别-37.8%、-46.5%；东航：ASK、RPK 较 19 年分别-40.5%、-50.9%；春秋：ASK、RPK 较 19 年分别-5.1%、-13.4%；吉祥：ASK、RPK 较 19 年分别-12.0%、-21.8%。图表 23各航司 19-21 年ASK（亿公里，%）图表 24各航司 19-21 年RPK（亿公里，%）公司公告，公司公告，22 上半年，国航 RPK 较 19 年降幅仍最大。国航：ASK、RPK 较 19 年分别下降 6

30、8.6%、76.6%。南航：ASK、RPK 较 19 年分别下降 54.8%、64.8%。东航：ASK、RPK 较 19 年分别下降 66.1%、75.2%。春秋：ASK、RPK 较 19 年分别下降 29.2%、43.9%。吉祥：ASK、RPK 较 19 年分别下降 50.0%、61.2%。图表 25各航司 19-22H1 ASK（亿公里，%）图表 26各航司 19-22H1 RPK（亿公里，%）资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，3、国航亏损最大国航：21 年亏损 166.4 亿，22H1 预计亏损 185-210 亿元；南航：21 年亏损 121.0 亿， 22H1 预计亏损 102

31、-121 亿元；东航：21 年亏损 122.1 亿， 22H1 预计亏损 170-195 亿元；春秋：21 年盈利 0.4 亿， 22H1 预计亏损 12-13 亿元；吉祥：21 年亏损 5.0 亿， 22H1 预计亏损 16.2-19.2 亿元。由此，从朴实的认知中，国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。但我们同时要提示，春秋航空国际+地区航线收入占比甚至略高于国航，但公司并没有宽体机以及洲际航线，因此在东南亚、日航航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。图表 27三大航分季度归属净利（亿）（22H1 预告取中值）图表 28民营航司分季度归属净利（亿）（22H1 预告取中值）资料来源：公司

32、公告，资料来源：公司公告，（二）路径二：消化宽体机运力，降低国内竞争压力相比较窄体机而言，宽体机更适用于长航线运营，方可有效降低其成本压力，发挥性能优势。宽体机 Vs 窄体机：固定成本高：飞机价格高，折旧高。从目录价格来看，2019 年波音 737 系列机型的目录价格为 1.0-1.35 亿美元/ 架，而 787系列机型目录价格为 2.49-3.38 亿美元/架，以均价计算，宽体机价格平均为窄体机的 2.5倍左右，因此产生的折旧远高于窄体机机队。宽体机变动成本也远高于窄体机我们测算 787 宽体机起降费、地面服务费等均约为窄体机的 2 倍左右。此外包括航路费用，进近指挥费等均大幅超过窄体机。起

33、降费：按照起降机场等级、机型、起飞重量、载客人数等有明确的标准，我们计算窄体机在不同等级机场起降费介于 8500-10500 元之间，我们按照 9500 元计算；宽体机在不同等级机场介于 20000-23000 之间，我们以 20000 计算（低等级机场几乎无宽体机起降）；地面服务费：测算窄体机 2500 元、宽体机 5500 元；航路费用根据最大起飞全重有不同的收费标准，窄体机型收费标准为 0.39 元/公里；宽体机型收费标准为 0.56 元/公里；进近指挥费根据最大起飞全重和机场等级有不同的收费标准，窄体机型、一类机场收费标准为 3.64 元/吨；宽体机型、一类机场收费标准为 6.27 元

34、/吨。测算显示：同航线，窄体机单位成本节省 30%，长航距航线成本更节约我们测算：短航线，北京-上海，1080km，窄体机座公里成本 0.39 元，宽体机 0.57 元；长航线，上海-乌鲁木齐，3275km，窄体机座公里成本 0.26 元，宽体机 0.38 元；对比看，同一航线，宽体机单位成本较窄体机高 30%以上，而同一机型，长航距航线单位成本更节约。但窄体机并不能够执飞洲际长航线。因此，很明显可以得到结论，宽体机执飞海外长航线将有效降低自身单位成本，从而较当前投放于国内市场可释放出更好的效益。而一旦有足够的宽体机飞向海外，则意味着国内市场因宽体机投放带来的压力将显著放缓，为行业价格上行提供

35、更好的环境基础。从该视角：我们建议重点关注吉祥航空，公司 2018 年引进 787 宽体机，2018-19 年公司单位座公里扣油成本呈现了连续两年上升，累计涨幅约 11%，而春秋则为持平，一旦 787上海-乌鲁木齐北京-上海上海-乌鲁木齐宽体机窄体机北京-上海收费项可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。图表 29宽体机、窄体机长短航线单位成本测算里程（公里）1,0803,2751,0803,275飞行小时（小时）2.35.32.35.3航油成本（元）25,30058,30074,750172,250折旧成本（元）14,27932,90435,08780,85

36、4维修成本（元）7,59017,49022,42551,675起降安检等航空性收费（元）9,5009,50020,00020,000地面服务费（元）2,5002,5005,5005,500机组成本（元）4,1139,4775,66813,061航路费（元）4211,2776051,834进近指挥费（元）2732731,5681,568餐食成本（元）3,2003,2005,6005,600合计（元）67,176134,921171,203352,341座公里成本（元/座公里）0.390.260.570.38携程网，民航局，综合测算北京-上海上海-乌鲁木齐差异图表 30宽体机、窄体机成本对比里程（

37、公里）1,0803,275窄体机座公里成本（元/座公里）0.390.26-34%宽体机座公里成本（元/座公里）0.570.38-32%差异-31%-33%携程网，民航局，综合测算图表 31各公司单位扣油成本比较（元）0.5000.4000.3000.2000.100-2015201620172018201920202021春秋吉祥三大航均值公司公告，三、若国际客流恢复，机场如何看？疫情前，从国际+地区旅客吞吐量占比看，上机占比最大，超过 50%。2019 年，上海机场国际+地区旅客 3851 万，占比 50.6%，白云机场 1871 万，占比 25.5%，深圳机场 526 万，占比 9.9%。

38、疫情后国际客流大幅下滑，其中上机仅 168 万，占比 5.2%，白云 69 万，占比 1.7%，深圳机场 9 万，占比 0.3%。深圳总吞吐量国际+地区吞吐量占比白云总吞吐量国际+地区吞吐量占比占比上机总吞吐量国际+地区吞吐量万人图表 32各机场国际+地区吞吐量占比（万人）20156,0102,97149.4%5,5211,13620.6%20166,6003,32750.4%5,9741,35822.7%4,1972235.3%20177,0003,47249.6%6,5811,58924.2%4,5612956.5%20187,4013,75750.8%6,9741,73024.8%4,9

39、354589.3%20197,6153,85150.6%7,3381,87125.5%5,2935269.9%20203,04848616.0%4,3772585.9%3,792671.8%20213,2211685.2%4,026691.7%3,63690.3%公司公告，1、上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期上海机场在疫情后受到流量以及签订补充协议的双重影响，业绩与市值均处于困境。但正如 21 年签订的补充协议中，对于国际客流亦设置了 19 年同期 80%的指标，意味着流量是公司在免税业务发展的核心基石。年 1 月底公司与日上上海（中免子公司）签订免税店项目经营权转让合同之补充协议，补

40、充协议设定：当月实际国际客流2019 年月均实际国际客流80%时，公式为：月实际销售提成=人均贡献月实际国际客流客流调节系数面积调节系数。当月实际国际客流2019 年月均实际国际客流80%时，“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取。年度保底销售提成与原合同金额一致。图表 33补充协议下国际客流与对应保底销售提成年度年实际国际客流X （万人次）年保底销售提成 （亿元）2019年X417235.252020年4172X440441.582021年4404X463645.592022年4636X486862.882023年4868X510068.592024年5100X536074.642025年

41、5360X81.48公司公告，以补充协议条款测算当 25 年国际+地区旅客持平 19 年时，对应免税收入 44 亿，若国际+地区旅客达到 2019 年的 110%-140%时，对应免税收入为 52 亿-82 亿。但我们同时建议关注，一旦国际+地区航线超预期恢复，上海机场在免税业务上仍有可为之处。图表 34上海机场免税业务与旅客敏感性测算国际+地区旅客较国际+地区旅客量免税收入（亿） 19年恢复（万）1003,85143.81104,23651.61204,62256.61305,00768.61405,39281.5公司公告，2、白云机场：补充协议保留了客流恢复后的弹性。年 6 月，白云机场公

42、告与广州新免（中免子公司）签订广州白云国际机场进出境免税店项目经营合作补充协议。图表 35白云机场原免税招标结果机场中标公司类型生效日期首年保底销售额（亿/年）提成比例招标面积经营权年限坪效( 万元/平米）白云机场T1中免进境T2 启用前3.8939.00%T1：4006+337.93T2 启用后2.8342.00%29.72T2中免进境T2 启用后4.2442.00%T2：7006+325.44T2中免出境2018 年 7 月 31 日之前实际销售额35.00%354482018 年 8 月 1 日之后3.9535.00%354483.90资料来源：公司公告，补充协议设定：1）协商确定 20

43、20 年经营权转让费为 2.96 亿元；2）2021 年 1 月 1 日起经营权转让费计算标准：提取模式不变：月保底经营权转让费（月保底销售额基数合同约定提成比例）与月销售额提成额取其高；提成比例：未做变动；保底销售额计算有所调整：i) 2021 年的月保底销售额基数 Y 执行 2019 年 12 月的月保底销售额；以后年度，当 t-1 年国际客流少于 19 年 80%时，月保底销售额仍采用 t-1 年保底额，当 t-1 年国际客超过 19 年 80%时，月保底额基数可按照原合同递增。ii）月保底销售额 R 加入调节系数，等于原协议约定的月保底销售额基数 Y月客流调节系数月面积调节系数，客流调

44、价系数与月国际客流较 19 年恢复程度相关，取值 0-1；面积调节系数为实际开业面积占合同约定比，不低于客流系数。月保底销售额基数调整日期变更：统一变更为每年 1 月 1 日，原 T1、T2 进境协议变更日为每年 4 月。3）协议期限：T1、T2 进境免税协议合同期限延长至 29 年 4 月 25 日，原合同为 2024 年4 月+（3）年；T2 出境免税协议期限未变，26 年 1 月到期。该补充协议，未修改保底、提成取高的模式，且提成比例未有变动，保留了国际客修复后机场的免税收入弹性，我们进行简单测算：当 25 年国际+地区旅客较 19 年恢复至 100%-140%时，对应免税收入为 12.

45、5-19.8 亿。图表 36白云机场敏感性测算国际+地区旅客较19年国际+地区旅客量（万）免税收入（亿）恢复100%1,87112.5110%2,05815.0120%2,24616.4130%2,43317.8140%2,62019.8公司公告，四、附：欧美航司国际航线恢复启示1、以欧美经验看，限制放松后，国际线恢复迅速美国国际旅客整体恢复至 19 年 9 成21 年四季度之前，美国民航国际线中，跨大西洋线、太平洋线以及往返加拿大的国际旅客均处于低位，其中跨大西洋线旅客为 19 年 40%，跨太平洋和加拿大线仅 10%。自 21 年 11 月 8 日美国解除国际旅行禁令，各区域国际旅客加速恢

46、复。22 年 6 月，美国进一步取消行前核酸阴性证明要求，国际旅客持续恢复，截至 7 月末，整体国际旅客已经恢复至 19 年 9 成水平。其中墨西哥地区旅客量超过 2019 年约 15%，大西洋地区航线（除墨西哥外）回升至 19 年同期水平，加拿大线恢复至 70%，跨太平洋线恢复相对较低，为 30%。图表 37美国周度民航旅客量恢复情况Airlines for America，国际航线客座率也迅速提升，截至 7 月底，各区域国际线的客座率都接近 90%。而在 22年初跨太平洋线客座率仅 25%，大西洋线为 45%，加拿大线为 40%。图表 38美国民航周度客座率Airlines for Ame

47、rica，欧洲洲际航班恢复至近 8 成7 月中旬，欧洲洲际航班恢复至 19 年 76%，其中到中大西洋地区的航班超过 19 年 3%，北大西洋航班恢复至 93%，中东航班恢复 87%，亚太地区恢复至 7 成。图表 39欧洲周度航班量统计Eurocontrol，2、美国四家航司 Q2 均实现盈利美国四家航司发布 Q2 业绩，均实现盈利。其中，美西南调整后净利润创下历史新高，为 8.25 亿美元；美联航、美国航空疫情后首次实现Non-GAAP（扣除特殊项目后）净利润为正；达美航空Q2 调整后净利润 9.21 亿。22Q219Q222Q219Q2调整后净利润（扣除特殊项目）净利润（百万美元）图表 40美国航司 Q2 业绩达美73514439211533美联航32910524711100美国航空476662533810美西南760741825741各公司官网，2）各航司实现盈利，离不开国际航线修复的正向贡献就美国国内航线