嘀嗒出行中国最大顺风车平台拟赴港IPO

1、嘀嗒出行整体概要12014年，公司成立，并成立中国运营实体北京畅行，同年推出顺风车平台；2015年，荣获“中国互联网行业最具影响力企业奖”；2016年12月，荣获“2016年度中国共享互助出行最具影响力企业”；2017年3月，嘀嗒出行成为全国首家获得政府备案的私人小客车合乘信息服务平台；2017年10月，正式进入出租车市场，在平台上线出租车业务；2018年7月，推出出租车企业版，建立了覆盖超过80个城市的全国出租车打车网络；2018年8月，推出凤凰出租车云平台。该平台是为出租车公司开发的运营管理Saas平台；2019年8月，开始在选定城市变现出租车网约服务，收益主要来于向司机收取服务费；201

2、9年8月，嘀嗒出行上线全国首个“出租车智慧码”；2019年9月，嘀嗒出行参与成立顺风车用户委员会；2019年12月，嘀嗒出行参与成立顺风车法律及标准化工作委员会；2019年12月，嘀嗒出行在西安推出智慧出租车试点项目；2020年7月，嘀嗒出行“出租车智慧码”新增电子发票开具功能；2020年8月，嘀嗒出行发布“智慧码”一周年成绩单：单城单日用量突破40万次，超90 招手打车订单通过智慧码已实现服务数字化。2公司发展历程资料来源：嘀嗒出行官网、嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部嘀嗒出行成立于2014年，前身为嘀嗒拼车，2018年品牌升级为嘀嗒出行。第二阶段： 进军出租车 市场第一阶段： 推出顺风车

3、 业务第三阶段： 提出出租 车新出行 战略资料来源：嘀嗒出行招股说明书，天眼查，中信证券研究部自成立以来，公司累计融资额约20亿元，上轮融资公司估值约10亿美元公司融资历史日期融资轮次投资人资金总额估值2014年12月4日A轮IDG资本300万美元-2015年2月2日B轮易车网2000万美元-2015年4月30日C轮崇德投资、IDG资本、 挚信资本、易车网1亿美元-2017年8月1日D轮蔚来资本2亿人民币-2018年5月31日E轮蔚来资本、国创中鼎8057万美元及3.5亿人民币约10亿美元3资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部截至2020H1，公司员工结构（按工种，人）截至2020H1

4、，公司研发人员占比最多，达46.8公司员工结构截至2020H1，公司共有282名员工，且全部位于中国。公司研发人员最多，共有132名，占比达46.8%。6221322879150204060801001201402.1%7.8%46.8%9.9%28.0%5.3%管理人员 行政人员 研发人员产品开发人员 营运人员销售人员4资料来源：嘀嗒出行官网公司五位联合创始人中四位曾于谷歌工作，有丰富的互联网从业经历，蔚来汽车创始人李斌任公司董事。公司董事&高管团队宋中杰公司创始人、董事长兼首席执行官2014年7月任公司首席执行官。曾任中国惠普销售经理、谷歌中国 大中华区销售总监、上海普元信息技术股份有限公

5、司首席运营官。2010年7月与嘀嗒出行创始团队共同创办嘀嗒团并任首席执行官。段剑波公司联合创始人、董事兼 技术副总裁2014年7月出任副总裁， 并自2020年9月起出任董 事。曾任摩托罗拉软件工 程师、爱帮网技术经理与 互联网事业部经理。李金龙公司联合创始人、 董事兼市场副总裁2014年7月出任副 总裁，并自2020年 9月起出任董事。曾 出任谷歌中国高级 渠道经理。朱敏公司联合创始人、 董事兼产品副总裁2014年7月出任副 总裁，并自2020年 9月起出任董事。 曾任谷歌中国项目 拓展经理。李跃军公司联合创始人、董事兼 运营副总裁2014年7月出任副总裁， 并自2020年9月起出任董 事。曾

6、出任诺基亚区域销 售经理、谷歌中国渠道客 户经理。姜震宇，公司首席财务官 2020年5月出任公司首席财务 官。曾担任美国世达律师事务 所律师、上市公司Cheetah Mobile Inc.首席财务官。5李斌，公司董事2015年2月出任公司董事。蔚来汽车、易车控股董事会主席。现 担任中国汽车流通协会副会长、 中国互联网协会常务理事。6公司股权结构嘀嗒出行股权结构图：宋中杰为公司的实际控制人、蔚来资本为公司最大的外部股东嘀嗒出行宋李李中金跃杰龙军朱敏段 剑 波20.43% 3.74%3.74%3.74%2.78%5brothers Limited雇员购 股权计 划代名 人Ctrip Investm

7、ent Holding Ltd携程NBNWInvestmentLimited蔚来创始人兼董 事长：李斌Sumptuous Canna Limited京东集团Eastnor Castle Limited崇德资本HH SPR-IVHoldings Limited4.14%高瓴资本34.43%4.95%Trustbridge Partners V, L.P.1.43%BothWealth Fund L.P.7.15%2.09%Lupin 2 Co., Ltd.4.14%1.40%杭州铭杉投 资合伙企业2.86%1.04%Moussedrago n, L.P.2.07%0.37%易车香港 有限公司Le

8、ap Profit Investment LimitedSmart Canvas Investment LimitedStar Celestial Holdings Limited17.34%4.14%蔚来资本：合计持有21.6股权资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部0.12%IDG China Venture Capital Fund IV, L.P.IDG China IV Investor L.P.9.07%IDG：合计持有10.23 股权1.16%公司股权结构资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部嘀嗒出行前八大股东持股比例达89.5%嘀嗒出行5位联合创始人持股比例为34.

9、43%，占总投票权的50% 。机构股东中，蔚来资本通过旗下基金持有21.60%股权，为公司最大的外部股东。34.43%21.60%10.23%7.15%4.95%4.14%4.14%2.86%40%35%30%25%20%15%10%5%0%7公司业务构成：专注于顺风车&智慧出租车服务市场资料来源：嘀嗒出行招股说明书嘀嗒出行业务模式全景图公司采用双管齐下的策略，专注顺风车&智慧出租车服务市场，打造中国技术领先的技术驱动出行平台：通过顺风车平台减少私家车出现空座的浪费情况。通过智慧出租车服务来改进全国传统出租车打车及管理。同时，公司还利用用户流量在App内提供广告服务，提供车后服务等其它增值服务

10、。8公司营业收入显著增长营收保持高速增长，顺风车业务占比最大2020H1，顺风车平台服务营收占比87.8%、出租车网约服务占比5.0%、广告及其它增值服务占比7.2%0.491.185.813.10140.29%393.80%66.24%500%400%300%200%100%0%0.002.004.006.008.002017201820192020H1营业收入（亿元）YoY56.6%66.3%91.9%87.8%0.0%5.0%43.4%33.7%0.0%71.1%7.2%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2017201820192020H1顺风车平台服务出租车网

11、约服务广告及其它增值服务资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部91.94-7.56-7.22-0.971.721.51-20-15-10-5052017-10.68-16.77201820192020H1净利润（亿元）经调整净利润（亿元）公司净利润&调整后净利润公司毛利率&经调整净利率公司毛利率保持稳健增长，2019经调整净利润由亏转盈按净利润计算，滴答出行2019、2020H1净利润分别为-7.55亿元、-7.21亿元。按经调整利润净额计算，嘀嗒出行自2019年已实现盈利。其中2019、2020H1公司经 调整净利润分别为1.72亿元和1.51亿元。公司净利润、经调整净利润差异较大的原

12、因是：随着公司业务的增长，优先股估值不 断增加，导致公司金融工具的公允价值上升，进而使得亏损持续增加。公司毛利率保持稳定增长，由2017年的49.5%增长至当前的82.2%。经调整净利率也 保持稳定增长，由2018年的-908.2%增长至当前的48.6%。49.50%58.60%79.50%82.20%-198.30%29.70%48.60%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%2017-908.20%201820192020H1毛利率经调准净利率资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部10113.99-1.1-50.800.15-3.941.330.081.98

13、8.650.31-0.02-10.00-5.000.005.0010.002017-8.72201820192020H1经营活动现金流量净额（亿元）投资活动现金流量净额（亿元）融资活动现金流量净额（亿元）资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部2019年以来，公司经营活动现金流净额已转正公司现金及现金等价物（亿元）公司经营&投资&融资活动现金流量净额经营现金流自2019年由负转正：2019/2020H1，公司经营活动现金流净额分别为3.99 和1.33亿元，为公司健康可持续增长奠定了坚实的基础。截至2020H1，公司现金及现金等价物为2.38亿元。0.550.630.992.380.000

14、.501.001.502.002.502017201820192020H1现金及现金等价物（亿元）12公司三费率&研发费用率公司销售费用率显著降低：从2018年的930.7%降至当前的25.8%。其中，2018年销售费用率显著高于其它时间的原因为：出租车网约服务的用户补贴计入了销售费用中。伴随着公司营收快速增长，管理费用率持续降低：从2018年的17%降低至当前的2.7%。财务费用率相对稳定：2017至2020H1，稳定保持在0.1%至1.8%之间。研发费用稳健增长：由2017年的993万元增长至2020H1的2223万元。但由于公司营收的 快速增长，使得研发费用率持续降低。由2017年的20

15、.3%降至当前的7.2%。公司的三费率公司的研发费用及其占比203.0%930.7%37.7%25.8%24.9%17.0%2.7%1.8%1.5%4.2%0.7% 0.1%0%200%400%600%800%1000%2017201820192020H1资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）9.9322.3944.3922.2320.3%19.0%7.6%7.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002017201

16、820192020H1研发费用（百万元）研发费用率（%）13嘀嗒出行分业务介绍14中国四轮出行主要包括顺风车、出租车及网约车三种方式。同时，随着中国四轮出行市场的发展，出现了聚合出行模式，主要指乘客通过统一门户一键式使用多个出行平台的服务。值得注意的是，尽管顺风车和网约车比较类似，但两者有着本质的区别：由于法律法规的限制，顺风车仅允许私人载客汽车提供且不作商业用途，因此没有与 车队管理相关的运营成本，亦没有经营许可证及执照的要求。由于顺风车主通常已预先目的地，顺风车主收取的乘车费通常是为分摊出行成本，因 此顺风车平台一般毋须提供大量补贴，可以收取较低的服务费。中国的四轮出行市场主要包括顺风车、

17、出租车和网约车，此外还出现了聚合模式中国四轮出行方式比较出行方式的性质互助商业商业网约平台收入佣金率（收费的8-10%） 佣金率（收费的0-佣金率（收费的收费的100%为收入佣金率（收6%）20-30%）费的5-10%）补贴成本极低极低较大极低车队管理顺风车出租车网约车聚合私家车主出租车公司个人司机及租赁公司网约车平台向出行平台 分配用户流 量，并不直 接提供出行 服务定价当地出租车价格的0.3-0.5倍当地出租车公司的1.0倍经济：当地出租车公司的0.8倍优质：当地出租车公司的1.8-2.0倍豪华：当地出租车公司的3.6-4.0倍服务提供者私家车主补充收入专业司机主要收入来源主要是专业司机主

18、要的收入来源经营许可证车辆：无许可证规定司机：无许可证规定车辆：道路运输证司机：出租车驾驶 员证车辆：网络预约出租汽车运输证司机：网络预约出租汽车驾驶员证资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部中国四轮出行市场规模保持高速增长，顺风车增速最快中国四轮出行市场规模据弗若斯特沙利文预测（转引自嘀嗒出行招股说明书），中国四轮出行市场交易总额预计 将由2019年的人民币7119亿元增至2025年的11005亿元，6年CAGR为7.5%。其中，顺风车市场是增长最快的细分市场，其交易总额将由2019年的140亿元增至2025年 的1,139亿元， 6年CAGR为41.8%。02,0006,0004,0

19、008,00010,000201520162017201820192020E2021E资料来源：弗若斯特沙利文（含预测，转引自嘀嗒出行招股说明书），中信证券研究部2022E2023E2024E2025E出租车市场规模（亿元）网约车市场规模（亿元）顺风车市场规模（亿元）12,00015CAGR=11.0%CAGR=3.3%CAGR=41.8%公司业务构成资料来源：嘀嗒出行招股说明书嘀嗒出行业务模式全景图公司业务主要由3部分构成：顺风车平台、智慧出租车服务、广告及其它增值服务。公司采用轻资产的商业模式：本身不拥有车辆，仅通过“信息服务费”等方式确认收入， 因此无须向顺风车车主和出租车司机&乘客持续

20、支付大规模激励和补贴，使得固定成本和 变动成本都很小。1617业务1：公司顺风车平台，收费标准&收入确认原则资料来源：嘀嗒出行招股说明书公司顺风车平台APP公司仅向私家车主收取费用，不向乘客收取费用。收费标准为：根据预期距离预先设定固定数额+每笔交易最低费用，上限金额通常固定。收入确认：于行程结束后确认收入，因此不存在合约资产或合约负债。18资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部业务1：公司顺风车平台，交易服务费用率持续增加719330.280.785.332.724.0%4.1%6.3%8.3%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%010203

21、04050607080902017201820192020H1顺风车平台交易服务费用率持续增加，由2017年的4.0增长至2020H1的8.3顺风车交易总额（亿元）顺风车服务确认收入（亿元）顺风车交易服务费用率（%）8519顺风车业务交易总额（单位：人民币百万元）业务1：公司顺风车平台，交易总额&搭乘量顺风车业务搭乘量（单位：百万次）17018819219318424339910771424201924252642125120543000250020001500100050002017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2

22、019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/65.56.1665.6710.425.230.743.649.621.537.81002030406054.7502017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部顺风车出行客单价（元/次）：由2017年3月份的30.91元/次增长至2020年6月份的54.34元/次业务1：公司顺风车平台，客单价不断增加30.912030

23、.8232.0032.1732.8634.7138.3742.7446.3846.3148.8948.3058.1954.3430.0020.0010.0040.0050.0060.0070.000.002017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部测算2018/62018/9 2018/12 2019/32019/62019/9 2019/12 2020/32020/6资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部平均每季度月活跃顺风车用户（万人）业务1：公司顺风车平台，月活数19.728.642.494.5.1125.416

24、5.9185193.396.6132.155.357.658.259.259.919.719.419.619.586.4132.9319.7413554.1637.2684.3331.8493.40100200300400500600700800平均每季度月活跃私家车主平均每季度月活跃顺风车乘客21业务1：顺风车市场，嘀嗒出行国内占比最高2019年嘀嗒出行占据顺风车市场约66.5%的市场份额资料来源：弗若斯特沙利文（转引自嘀嗒出行招股说明书）22中国顺风车市场高度集中：按顺风车搭乘次数计算，前三大市场参与者占据94.5%市场份 额、前五大市场参与者占据97.7%市场份额。根据弗若斯特沙利文报告

25、（转引自嘀嗒出行招股说明书），按顺风车搭乘次数计算，2019年嘀嗒出行名列中国顺风车市场第一，市场份额占比为66.5%。业务2：中国出租车市场2015至2025年，中国出租车市场规模（亿元）：出租车网约市场将保持高速增长中国出租车市场可分为扬招市场和网约市场：出租车扬招，即传统的招收停车。预计2019-2025年该市场规模6年CAGR为1.4%。出租车网约市场，预计2019-2025年该市场规模6年CAGR为28.9%。4953486148304751470146464829484648994985509884100120145183200276406539679838100002000400

26、0300050006000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E出租车扬招出租车网约资料来源：弗若斯特沙利文（含预测，转引自嘀嗒出行招股说明书），中信证券研究部23CAGR=28.9%CAGR=1.4%24公司智慧出租车服务包括：出租车网约服务、数字化扬招解决方案。出租车网约服务由嘀嗒出租车司机App提供。数字化扬招解决方案由嘀嗒出行微信小程序获得的出租车智慧码、出租车打车助手实现。 现阶段公司数字化扬招解决方案仍处于开发试验阶段，智慧出租车服务的营收均来自出 租车网约服务。2017年10月，公司正式进入出租车市场，在平台上线出租车

27、业务。2019年8月，公司开始在 选定城市变现出租车网约服务，收益主要来于向司机收取服务费。业务2：公司智慧出租车服务资料来源：嘀嗒出行招股说明书公司智慧出租车网约服务APP25业务2：公司智慧出租车网约服务收入确认资料来源：嘀嗒出行招股说明书公司智慧出租车网约服务APP收费模式：公司仅向出租车司机收取费用，不收取乘客费用。收费标准：根据预期出行距离预定的费率再加上每笔交易的最低费用。收入确认：于行程结束后确认收入，因此并不存在合约资产或合约负债。资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部业务2：公司智慧出租车网约服务，营收&服务费用率自2019年8月公司变现出租车网约服务以来：2019H2

28、、2020H1产生的营收分别为630/1560万元，营收占比分别为1.1%、5.0%。2019H2、2020H1公司出租车网约服务费用率分别为4.9%、5.9%。公司出租车网约服务营收及营收占比公司出租车网约服务费用率（ ）4.9%5.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2019H22020H163015601.10%5.00%0%1%2%3%4%5%6%1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002019H22020H1资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部出租车网约服务收入（万元） 出租车网约服务营收占比（%）26资料来

29、源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部资料来源：弗若斯特沙利文（转引自嘀嗒出行招股说明书）公司提供出租车网约的出行次数（亿次）2019年中国出租车市场前五大在线移动平台市场份额业务2：公司智慧出租车网约服务,提供出行次数&市占率截至2020H1，公司已在86个城市提供了出租车网约服务，并与17个城市的市级或区 级出租车协会建立了战略合作伙伴关系。2017、2018、2019及2020H1，公司分别促成了约230万次、1.698亿次、1.096亿次、 1960万次出租车出行。根据弗若斯特沙利文报告（转引自嘀嗒出行招股说明书）显示：按照出租车已完成的 订单数量计算，2019年中国出租车市场中前五大

30、在线移动平台的合计市场份额为 3.07%，嘀嗒出行排名第二，市场份额为0.55%。1.6981.0960.19600.511.520.0232017201820192020H12728业务3：广告及其它增值服务资料来源：嘀嗒出行招股说明书公司广告及其它增值服务展示形式公司面向第三方商号销售应用程序内置广告位提供广告及其它增值服务。具体包括：应用 程序启动广告、弹出广告、横幅广告及移动推送通讯。收入确认：自广告于平台展示第一天起，于服务期间（一般少于一年）内按时间比例确认。业务3：广告及其它增值服务资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部广告及其它增值服务前5大客户营收及营收占比公司广告及其

31、它增值服务前5大客户均为企业客户。自2017年以来，公司前5大客户占广告及其它增值服务比例保持在67.8%-87.6%之间。得益于公司营收的持续增长，公司广告及其它增值服务前5大客户营收占比持续降低。2123.33966.54099.4224418603470183087.6%87.5%67.8%278081.6%38.0%29.5%4.8%5.9%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4500400035003000250020001500100050002017201820192020H1公司广告及其它增值服务营收（万

32、元） 前5大客户广告及其它增值服务占比（%）前5大客户营业收入（万元） 前5大客户营收占比（%）29用户奖励计划对公司业务影响30顺风车平台&出租车业务奖励计划收入及费用确认31资料来源：嘀嗒出行招股说明书，中信证券研究部公司提供奖励以吸引司机及乘客。司机一般收取现金奖励，而乘客一般获得免费或打折乘车服务。对于向司机或乘客提供的无收益的奖励开支计于销售及营销开支中。司机奖励计划：公司主要提供收入确认折扣&绩效奖金抵扣两种奖励计划。针对完成奖励计划的司机，公司在确认收入时，按照发生折扣后的交易额或者绩效奖金 抵扣后的交易额*对应的费用率进行确认。对于绩效奖金大于当期营业收入的情况，公司产生的亏损计入到服务成本中。乘客奖励计划：当乘客兑换奖励（打折券或者满减券），公司按照订单原始的价格*固定 的比例+固定的费用确认收入，而奖励成本计入到销售及营销开支中。用户奖励计划费用支出（亿元）：顺风车业务用户奖励总支出变化较小、网约出租车业务总支出变化较大2017201820192019H12019H22020H1用户奖励总支出（亿元）0.359.391.050.490.560.42顺风车业务用户奖励总支出（亿元）0.120.060.450.030.420.37顺风车乘客用户奖励（亿元）0.120.060.450.030.420.37顺风车司机用