个体违约风险之下行业承压大于整体市场调整

1、KEY POINTS 一、一级市场：信用债净融资小幅回落本周信用债共发行2586.75亿元，较上周（3457.17亿元）环比下降；本周信用债净融资继续为正，为1314.50亿元，较上周（1617.71亿 元）环比小幅下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1165.27亿元，较上周的1949.21亿元环比下降，叠加到期规模小幅下 降，本周产业债净融资规模继续为正，但环比下降，为245.27亿元；本周城投债发行规模1421.48亿元，较上周的1507.96亿元环比小幅 下降，叠加到期规模下降，城投债本周净融资规模为1069.232亿元，环比上升。分主体评级看，本周AA-及以下等级信用债净融

2、资为负，AAA/AA+/AA等级信用债的净融资为正，其中AAA级别信用债净融资规模 下降幅度较大；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为99.6亿元、1324.01亿元和-109.11亿元。分地区看，本周信用债一级市场发行和净融资依旧在回暖状态；但区域分化依然明显，诸如河南地区的信用债净融资依然为负。信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周信用债投标上限-票面利率整体继续下行，信用 债的投标热情有所走低。本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为4.32%，而上周为4.09%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加

3、权发行期限为2.64年，而上周为2.77年。 二、二级市场：本周信用债收益率大多上行本周信用债收益率大多上行。收益率方面，本周除3年期AAA级、AA+级以及1年期AA级外，各期限各等级城投债收益率均上行。信 用利差方面，本周除1年期AAA级、AA-级以及7年期AA级城投债信用利差小幅走阔外，其余各等级各期限均收窄；除1年期AAA级中 票信用利差小幅走阔外，其余各等级各期限均收窄。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，3年期AA级和AA- 级中票等级利差收窄，其余未变。信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-以外，当前（截至2月5日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012

4、年以来的历史 1/4分位数上下；对于中票，除AA-以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中1/5年期AAA级、1年期AA级 中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有较大的压缩空间。结论22KEY POINTS结论33本周流动性压力有所缓解，市场情绪偏松。本周短端资金价格下行，中期利率小幅上行。短端资金价格方面， R001较上周五下行469.72bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅上行，较上周五上行1.4bp。央行公开市场操作 方面，本周累计开展4800亿元逆回

5、购操作，本周有3840亿元逆回购到期，央行本周实现净投放960亿元。华夏幸福违约，市场预期之下对信用市场的冲击有限，但地产债或受到短期投资者信心的冲击。本周一晚间华夏 幸福发布债务违约公告，违约涉及本息金额共52.55亿元。考虑到从去年三季报开始，公司地量的留存现金与高额 的短期借款、一年内到期债务已引发市场的普遍关注和对公司偿债能力的担忧。经过几个月的动荡，华夏幸福的债 务问题最终爆发基本也在市场的警惕之内。考虑到本次违约事件的市场预期属性，信用层面的传导压力对整个信用 债市场影响较为有限，但对于目前同时在严格监管压力之下的房地产行业发债主体而言无疑有短期信心的冲击，投 资者对这类主体的谨慎

6、程度有所提升。从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在30.6%左右（上周为 24.1%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然 偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比和城投债占比较上周皆有所下行。从本周低 于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在有色金属、公用事业、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体 债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、山东、北京等地区，其中投资者对城投 债下沉信用资质更多集中在江苏、湖南、四川等地区。分行政级别来看，本周

7、投资者对城投债的低估值成交更多集 中在地级市和区县级/县级市平台。风。险提示：经济出现超预期变化，政策超预期相关报告4信用债净融资大幅走高，流动性压力持续显现信用债回顾（2021.01.25-2021.01.29）一级发行持续回暖，短期关注流动性变化信用债回顾（2021.01.18-2021.01.22）关注中长期实体融资变化的市场影响信用债回顾（2021.01.11-2021.01.15）新年伊始，流动性利好延续债市表现 信用债回顾（2021.01.04-2021.01.08）流动性影响下，债市整体表现较好信用债回顾（2020.12.28-2020.12.31）一级市场表现平淡，实质性回暖仍

8、需等待信用债回顾（2020.12.21-2020.12.25）流动性压力暂缓，关注一级市场表现信用债回顾（2020.12.14-2020.12.18）关注融资需求的后续信号信用债回顾（2020.12.7-2020.12.11）1、一级市场：信用债净融资小幅回落目录561、一级市场：信用债净融资小幅回落本周信用债净融资环比下降（亿元）本周信用债共发行2586.75亿元，较上周（3457.17亿元）环比下降；本周信用债净融资继续为正，为1314.50亿元，较上周（1617.71亿元）环比小幅下降。信用债发行与净融资走势（周度，亿元）数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理注：本报告的信用债

9、统计口径包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具。1949.211165.271507.961421.483457.172586.75781.07245.27836.631069.231617.711314.5005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000上周本周上周本周上周本周产业债城投债信用债合计发行规模净融资规模-1,100-1009001,9002,9003,9004,9005,90019/0119/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1019/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/09

10、20/1120/1221/01信用债发行（亿元）信用债净融资（亿元）1、一级市场：信用债净融资小幅回落产业债发行与净融资（周度，亿元）分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1165.27亿元，较上周的1949.21亿元环比下降，叠加到期规模小幅下降，本周产业债净融资规模继续为正，但环比下降，为245.27亿元；本周城投债发行规模1421.48亿元，较上周的1507.96亿元环比小幅下降，叠加到期规模下降，城投债本 周净融资规模为1069.232亿元，环比上升。城投债发行与净融资（周度，亿元）05001,0001,5002,0002,500-50019/0119/0219/0319/0519/

11、0619/0819/0919/1019/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/01城投债发行（亿元）城投债净融资（亿元）-600-1004009001,4001,9002,4002,9003,400-1,10019/0119/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1019/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/01产业债发行（亿元）产业债净融资（亿元）数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理71、一级市场：信用债净融资小幅回落信用债各企业性质

12、净融资规模（亿元）分主体评级看，本周AA-及以下等级信用债净融资为负，AAA/AA+/AA等级信用债的净融资为正，其 中AAA级别信用债净融资规模下降幅度较大；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为99.6亿元、1324.01亿元和-109.11亿元， 分别较上周环比减少317.28亿元、增加113.52亿元和减少99.44亿元。信用债各主体等级净融资规模（亿元）-800-3002007001,2001,7002,2002,7003,20019/01 19/02 19/04 19/06 19/07 19/09 19/10 19/12 20/02 20/03 20/05 20/

13、06 20/08 20/10 20/11 21/01AAA净融资信用债AA+净融资AA净融资AA-及以下净融资-800-3002007001,2001,7002,2002,7003,20019/01 19/02 19/04 19/06 19/07 19/09 19/10 19/12 20/02 20/03 20/05 20/06 20/08 20/10 20/11 21/01中央国有企业信用债地方国有企业民营企业数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理81、一级市场：信用债净融资小幅回落分债券类型看，短融发行规模小幅减少，综合和交通运输位于前二，合计占比超四成。本周有16个行业 发行短

14、融，排名靠前的行业是综合（281.80亿元）、交通运输（202.00亿元）、建筑装饰（195.80亿元）。中票发行规模小幅减少，交通运输和建筑装饰位于前二，合计占比超六成。本周有9个行业发行中票，排名靠前的行业是建筑装饰（158.50亿元）、综合（94.00亿元）、公用事业（73.50亿元）。短融发行规模小幅减少，综合和交通运输位于前二，合计占比超四成050100150200250300综合交通运输建筑装饰公用事业采掘化工房地产钢铁商业贸易非银金融本周短融发行主要行业分布（单位：亿）0数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理920406080100120140160180建筑装饰综合公

15、用事业交通运输采掘化工通信房地产休闲服务中票发行规模小幅减少，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超六成本周中期票据发行主要行业分布（单位：亿）1、一级市场：信用债净融资小幅回落企业债发行规模小幅减少，建筑装饰和综合位 于前二，合计占比近九成公司债发行规模小幅减少，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超八成。本周有10个行业发行公司债， 排名靠前的行业是建筑装饰（418.78亿元），综合（134.05亿元）和公用事业（45.00亿元）。企业债发行规模小幅减少，建筑装饰和综合位于前二，合计占比近九成。本周有4个行业发行企业债，分别是建筑装饰（80.30亿元）、综合（25.00亿元）、交通运输（10.00

16、亿元）。公司债发行规模小幅减少，建筑装饰和综合位 于前二，合计占比超八成050100150200250300350400450建筑装饰综合房地产公用事业医药生物商业贸易非银金融交通运输机械设备化工本周公司债发行主要行业分布（单位，亿）0数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理1020406080100建筑装饰综合交通运输房地产本周企业债发行主要行业分布（单位，亿）1、一级市场：信用债净融资小幅回落本周PPN发行规模小幅减少，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超七成。本周有5个行业发行PPN，分 别是建筑装饰（80.30亿元）、综合（19.00亿元）、房地产（18.40亿元）。定向工具（P

17、PN）发行规模小幅减少，建筑装饰和综合 位于前二，合计占比超七成0数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理11102030405060708090建筑装饰综合房地产交通运输公用事业本周PPN发行主要行业分布（单位，亿）121、一级市场：信用债净融资小幅回落信用债各地区发行占比周度变化情况分地区看，本周一级信用债发行主要分 布在江苏、北京、浙江、上海等地区；各省份发行占比情况的环比变化来看， 江苏、湖南、四川等省份占比较上周有 所提升，北京、广东、重庆等省份占比 较上周有所下降；各省份净融资情况的环比变化来看，湖 南、四川等省份净融资较上周明显改善， 北京、广东等省份净融资较上周有所下

18、降。 整体来看，本周信用债一级市场发行和 净融资依旧在回暖状态；但区域分化依 然明显，诸如河南地区的信用债净融资 依然为负。数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理地区上周本周周度变动江苏省16.5%21.3%4.8%湖南省1.8%5.3%3.5%四川省2.9%6.0%3.1%陕西省0.7%3.5%2.8%江西省3.0%4.3%1.3%新疆维吾尔自治区0.4%1.7%1.2%天津1.0%2.3%1.2%云南省0.5%1.6%1.1%甘肃省0.1%1.0%0.8%山东省5.4%6.0%0.6%上海7.4%7.9%0.5%内蒙古自治区0.1%0.3%0.2%贵州省0.4%0.6%0.2%黑

19、龙江省0.0%0.2%0.2%宁夏回族自治区0.0%0.1%0.1%福建省3.3%3.3%0.0%山西省1.0%0.9%-0.1%辽宁省0.3%0.0%-0.3%河南省0.4%0.1%-0.4%广西壮族自治区2.4%1.9%-0.5%浙江省8.7%8.0%-0.7%湖北省2.4%1.6%-0.8%河北省1.9%0.7%-1.2%安徽省2.5%1.3%-1.3%重庆2.9%1.6%-1.4%广东省8.4%6.6%-1.8%北京25.4%12.1%-13.3%1、一级市场：信用债净融资小幅回落信用债各地区发行、周度对比情况（亿元）上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央

20、企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计湖南省28.90142062.90129.307.30136.60100.400.00(6.70)(20.00)73.70陕西省5020025.0015570090.0010.005.0050.000.0065.00四川省72.8413.510100.30121.5331.20155.7048.70(1.00)17.70(10.00)55.40新疆维吾尔自治区1500015.0043.500043.5028.500.000.000.0028.50云南省4013017.003082.9040.9026.008.00(1

21、0.10)0.0023.90天津2555035.0025.51815058.500.5013.0010.000.0023.50甘肃省00505.002500025.0025.000.00(5.00)0.0020.00江西省53051.60104.6073.30390112.3020.300.00(12.60)0.007.70黑龙江省00000.0004004.000.004.000.000.004.00内蒙古自治区50005.0009009.00(5.00)9.000.000.004.00宁夏回族自治区00000.002.30002.302.300.000.000.002.30贵州省13.90

22、0013.906.509015.50(7.40)0.009.000.001.60辽宁省505010.0000000.00(5.00)0.00(5.00)0.00(10.00)山西省22011033.007015022.00(15.00)0.004.000.00(11.00)河南省0150015.001.60001.601.60(15.00)0.000.00(13.40)江苏省409.0814113.9731.5366568.59418.5820108.733550.319.506.00(5.24)(28.54)(18.28)福建省160915.8112.8054.30256.5985.8938

23、.300.00(66.00)0.79(26.91)山东省126.5054.45185.9073.5082.30155.80(53.00)0.0027.90(5.00)(30.10)广西壮族自治区78.3804.5082.884702049.00(31.38)0.00(2.50)0.00(33.88)湖北省541020084.003344.3041.30(21.00)(6.00)(15.70)0.00(42.70)河北省51015066.008010018.00(43.00)0.00(5.00)0.00(48.00)上海501253048.6253.6026.51211740204.50(23.

24、50)(4.00)(13.00)(8.60)(49.10)安徽省53.4034.3087.702408.95032.95(29.40)0.00(25.35)0.00(54.75)重庆83.6010.257.5101.3541.100041.10(42.50)0.00(10.25)(7.50)(60.25)浙江省191.4096.2511.5299.15127049.530206.50(64.40)0.00(46.75)18.50(92.65)广东省5890.35685.2289.505310018.40171.40(5.00)9.70(37.60)(85.20)(118.10)北京877026

25、520874.003527206.1313.10(52.00)(430.00)(65.00)(13.90)(560.90)数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理131、一级市场：信用债净融资小幅回落信用债各地区净融资、周度对比情况（亿元）上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债湖南省-14.100.0014.000.00-0.10125.300.005.860.00131.16139.400.00(8.14)四川省15.204.00-1.50-2.0015.70114.33-7.00

26、31.200.00138.5399.13(11.00)32.70云南省-32.00-10.000.80-5.00-46.2030.008.00-0.400.0037.6062.0018.00江西省42.130.00-13.400.0028.7371.790.0032.900.00104.6929.660.00陕西省-5.600.0020.000.0014.4015.005.0070.000.0090.0020.605.00辽宁省-49.330.002.00-22.08-69.41-5.600.000.000.00-5.6043.73天津-14.80-19.300.690.00-33.41-28

27、.2713.0015.000.00-0.27(13.4新疆维吾尔自治区7.000.00-5.000.002.0037.500.000.00-3.4634.04甘肃省0.000.005.000.005.0025.000.000.000.00海南省0.300.000.000.000.304.900.009.000.00黑龙江省0.00-5.000.00-3.90-8.900.004.000.00山东省117.600.004.802.43124.8373.500.0068.30广西壮族自治区46.380.004.50-14.5336.3540.800.00内蒙古自治区5.000.00-1.800.0

28、03.200.009.00青海省0.00-5.000.000.00-5.000.000.0吉林省-17.300.000.000.00-17.30-3.20宁夏回族自治区0.000.000.000.000.002.福建省-15.050.0078.002.8065.75贵州省0.000.000.000.00江苏省265.387.0083.9722上海50.00-32.30-20.00河南省-15.0015.00-20重庆82.800.00山西省14.900.00湖北省41.80浙江省154.50河北省安徽省广东省北京数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理14151、一级市场：信用债净融资

29、小幅回落信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周信用债投标上限-票面利率整体继续下行，信用债的投标热情有所走低。信用债投标上限-票面利率（分产业和城投，%）信用债投标上限-票面利率（分发行期限，%）数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理0.00.20.40.60.81.01.220/03/0220/03/3020/04/2720/05/2820/06/2820/07/2420/08/2120/09/1820/10/2220/11/1920/12/1721/01/15产业城投0.00.20.40.60.81.01.21.420/03/0220/03

30、/3020/04/2720/05/2820/06/2820/07/2420/08/2120/09/1820/10/2220/11/1920/12/1721/01/150,1)1,3)3,+)1、一级市场：信用债净融资小幅回落本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为4.32%，而上周为4.09%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.64年，而上周为2.77年。信用债发行票面利率分布（%，亿元）0.00.51.01.52.02.53.03.501,0002,0003,0004,0005,0006,00020/01/05 20/02/16 20/03/22

31、 20/04/26 20/05/31 20/07/05 20/08/09 20/09/13 20/10/18 20/11/22 20/12/27 21/01/31信用债发行期限分布（年，亿元）0,1)1,2)2,3)3,5)5,7)7,+)加权期限（年） 右轴2.53.03.54.04.55.05.501,0002,0003,0004,0005,00020/01/05 20/02/16 20/03/22 20/04/26 20/05/31 20/07/05 20/08/09 20/09/13 20/10/18 20/11/22 20/12/27 21/01/310,4)4,5)5,6)6,7)

32、7,8)8,+)加权票面利率（%） 右轴数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理161、一级市场：信用债净融资小幅回落本周城投债、产业债的加权发行期限环比下降、加权票面利率环比上升；整体来看，城投债的加权发行期限、加权票面利率相较产业债更高。城投、产业债加权发行利率（%）城投、产业债加权发行期限（年）2.02.53.03.54.04.55.05.57.06.56.019/01/1319/03/2419/05/2619/07/2819/09/2919/12/0820/02/1620/04/1920/06/2120/08/2320/10/2520/12/27 城投债加权票面利率产业债加权票

33、面利率加权票面利率0.50.02.01.51.03.53.02.55.04.54.019/01/1319/03/2419/05/2619/07/2819/09/2919/12/0820/02/1620/04/1920/06/2120/08/2320/10/2520/12/27城投债加权期限产业债加权期限加权期限数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理17182、二级市场：本周信用债收益率大多上行目录1、二级市场：本周信用债收益率大多上行本周信用债收益率大多上行，中期债券调整幅度最为显著。其中城投债5年期AA级上行幅度最大（5.50bp），中票3年期AAA等级上行幅度最大（3.24bp）

34、。本周信用债收益率大多上行6543210(1)(2)(3)(4)AAAAA+AAAA-城投债收益率周度变动（bp)城投1Y城投3Y城投5Y城投7Y(7)(2)381318AAAAA+AAAA-中票收益率周度变动(bp)中票1Y中票3Y中票5Y数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理191、二级市场：本周信用债收益率大多上行信用利差方面，本周除1年期AAA级、AA-级以及7年期AA级城投债信用利差小幅走阔外，其余各等级各期 限均收窄，其中3年期AAA等级收窄幅度最为明显（13.73bp）；除1年期AAA级中票信用利差小幅走阔外， 其余各等级各期限均收窄，其中3年期AA-级收窄幅度最为明显

35、（12.06bp)。本周，城投债和中票信用利差大多收窄(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)024AA-:7yAA-:5yAA-:3yAA-:1y AA:7y AA:5y AA:3y AA:1y AAA:7y AAA:5y AAA:3y AAA:1y城投债信用利差周度变动（bp）(14)数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理20(12)(10)(8)(6)(4)(2)02AA-：5y AA-：3y AA-：1y AA：7y AA：5y AA：3y AA：1y AAA：7y AAA：5y AAA：3y AAA：1y中票信用利差周度变动（bp）211、二级市场：本周信用

36、债收益率大多上行信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-以外，当前（截至2月5日）各期限、各等级城投债信用 利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下；对于中票，除AA-以外，当前各期限、各等级中票信用利 差分位数水平表现分化，其中1/5年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史 1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有较 大的压缩空间。城投、中短票信用利差在历史分位数上的表现数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理5505004504003503002502001501005005505

37、00450400350300250200150100500城投信用利差历史分位数（bp）（2012-1以来）500300250200150100450400350500300250200150100450400350中短票信用利差分位数（bp）（2012-1以来）221、二级市场：本周信用债收益率大多上行数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理等级利差方面，本周各等级各期限城投债等级利差均走阔，3年期AA级和AA-级中票等级利差收窄，其 余未变。本周，等级利差多数走阔6011016021026031036011010090807060504030201020-1020-1120-122

38、1-01城投等级利差（AAA为基础），bpAA:3yAA:5yAA-:3y，右轴AA-:5y，右轴050100150200250300350120110100908070605040302020-1120-1221-01中短票等级利差（AAA为基础），bpAA:3yAA:5yAA-:3y，右轴AA-:5y，右轴231、二级市场：本周信用债收益率大多上行本周流动性压力有所缓解。本周短端资金价格回落，中期利率小幅上行。短端资金价格方面，R001 较上周五下行469.72bp，R007较上周五下行209.34bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅上行， 较上周五上行1.4bp。央行公开市场操

39、作方面，本周累计开展4800亿元逆回购操作，本周有3840亿 元逆回购到期，央行本周实现净投放960亿元。华夏幸福违约，市场预期之下对信用市场的冲击有限，但地产债或受到短期投资者信心的冲击。本 周一晚间华夏幸福发布债务违约公告，违约涉及本息金额共52.55亿元。考虑到从去年三季报开始， 公司地量的留存现金与高额的短期借款、一年内到期债务已引发市场的普遍关注和对公司偿债能力 的担忧。经过几个月的动荡，华夏幸福的债务问题最终爆发基本也在市场的警惕之内。考虑到本次 违约事件的市场预期属性，信用层面的传导压力对整个信用债市场影响较为有限，但对于目前同时 在严格监管压力之下的房地产行业发债主体而言无疑有

40、短期信心的冲击，投资者对这类主体的谨慎 程度有所提升。242、二级市场偏离估值成交情况信用债每日明显偏离估值成交情况及结构趋势以3年期中票为例，本周各等级信用债估值收益率皆有所上行，但信用利差有所收窄。从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在30.6%左右（上周为24.1%左右）。低于估值成交样本：每日成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率（成交收益率-中债估值收益率）50BP的债券定义为高于估值成交样本。具体统计中，我们剔除了超AAA发行人的相关 债券，这类发行人主要是大型央企，具有类利率 品性质。超AAA发行人主要包括铁道总公司、 汇金公司、国家电

41、网公司、中国南方电网、三峡 集团、三峡新能源、中国石油集团、中国石化集 团、中国石油、中国石化、中国电信、中国联通 等0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05010015020025030035003-02 03-23 04-14 05-08 05-29 06-19 07-14 08-04 08-25 09-15 10-14 11-04 11-25 12-16 01-07 01-28数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理低于估值成交量(亿元）高于估值成交量(亿元）低于估值成交占比，右轴252、二级市场偏离估值成交情况信用债每日低于估值成交及在

42、市场成交总量中占比从低于估值成交和高于估值成交在信用债总成交量中的周度占比情况来看，低于估值成交占比较上周有所上行，而高于估值成交占比较上周则有所下行。信用债每日高于估值成交及在市场成交总量中占比数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%02040608010012014003-02 03-19 04-08 04-27 05-19 06-05 06-24 07-15 08-03 08-20 09-08 09-25 10-22 11-10 11-27 1

43、2-16 01-05 01-22低于估值成交量(亿元）低于估值成交在信用债总成交占比右轴0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02040608010012014016018020003-0203-1904-0804-2705-1906-0506-2407-1508-0308-2009-0809-2510-2211-1011-2712-1601-0501-22高于估值成交量(亿元）高于估值成交在信用债总成交占比右轴2、二级市场偏离估值成交情况当前的市场环境下，信用债偏离估值成交依然集中在剩余期限3年以内，本周低于估值成交在剩余期限1年以内的占比有所提升，1-3年期的占比有所下行

44、。低于估值成交信用债的剩余期限占比分布（按成交量， 年）01020304050607080901000,1)1,3)3,5)低于估值成交信用债的剩余期限分布（按成交量， 年，亿元）上周本周0%10%20%30%40%50%60%70%0,1)1,3)3,5)上周本周数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理262、二级市场偏离估值成交情况当前的市场环境下，信用债偏离估值成交依然集中在剩余期限3年以内，本周高于估值成交在剩余期限1年以内的占比有所下行，1-3年期的占比有所提升。0501001502002503003500,1)1,3)3,5)5,7)高于估值成交信用债的剩余期限分布（按成交

45、量， 年，亿元）上周本周0%10%20%30%40%50%60%0,1)1,3)3,5)5,7)高于估值成交信用债的剩余期限占比分布（按成交量，年）上周本周数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理272、二级市场偏离估值成交情况低于估值（成交收益率-中债估值收益率-50BP）分布（亿元）从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上周有所下行，占比中枢在48.5%附近。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02040608010012014003-02 03-16 03-30 04-14 04-28 05-15 05-29 06-12 06-30 07-14

46、07-28 08-11 08-25 09-08 09-22 10-14 10-28 11-11 11-25 12-09 12-23 01-07 01-21 02-04低估值成交（亿元）城投债产业债城投债占比，右轴28数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理2、二级市场偏离估值成交情况城投债低于估值成交（分主体评级，亿元）产业债低于估值成交（分主体评级，亿元）当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债；低于估值成交的城投债中，本周AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行，占比中枢为59%左右（上周为61%左右）。50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1

47、00%010203040506003-02 03-20 04-10 04-30 05-25 06-12 07-06 07-24 08-13 09-02 09-22 10-20 11-09 11-27 12-17 01-07 01-27AAAAA+AAAA-及以下（含无评级）AA+及以上占比，右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01020304050607003-02 03-20 04-10 04-30 05-25 06-12 07-06 07-24 08-13 09-02 09-22 10-20 11-09 11-27 12-17 01-07 01-27AAA

48、AA+AAAA-及以下（含无评级）AA+及以上占比，右轴29数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理2、二级市场偏离估值成交情况本周产业债低于估值成交分布（分行业，亿元）从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在有色金属、公用事业、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、山东、北京等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、湖南、四川等地区。0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0金 事 产属 业有 公 房 综 钢 建色 用 地 合 铁 筑装 饰化 采 医 交 商

49、非 电 汽 食 机 农 传 电 建 轻 工 掘 药 通 业 银 气 车 品 械 林 媒 子 筑 工 生 运 贸 金 设饮 设 牧材 制物 输 易 融 备料 备 渔料 造AAAAA+AAAA-及以下（含无评级）0.02.04.06.08.010.012.014.016.0江 山 北 湖 广 四 重 江 浙 湖 安 福 贵 广 上 天 云 河 辽 陕 苏 东 京 南 东 川 庆 西 江 北 徽 建 州 西 海 津 南 南 宁 西本周城投债低于估值成交分布（分地区，亿元）AAAAA+AA30数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理312、二级市场偏离估值成交情况本周城投债低于估值成交分布（分

50、行政级别，亿元）本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理1614121086420江山北湖广四重江浙湖安福贵广上天云河辽陕 苏东京南东川庆西江北徽建州西 海 津 南 南 宁 西省地级市/计划单列市区县级县级市园区322、二级市场偏离估值成交情况从产业债低于估值成交的各行业占比情况的周度变化来看，公用事业、有色金属行业占比较上周提升明显，非银金融、房地产行业占比较上周下行明显。从城投债低于估值成交的各地区占比情况的周度变化来看，山东、江苏、湖南等地区占比上升明显，湖北、 浙江、重庆等地区占比有所下降。产业债低于估值成交占

51、比周度变动（分行业）城投债低于估值成交占比周度变动（分地区）数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理本周低于估值成 交量占比上周低于估值成交 量占比周度变动有色金属22.5%10.9%11.6%公用事业22.2%5.9%16.4%房地产19.0%27.9%-8.9%综合6.8%15.6%-8.8%钢铁6.0%3.1%2.9%建筑装饰4.2%5.7%-1.4%化工3.8%4.0%-0.2%采掘2.5%3.2%-0.7%医药生物2.4%3.1%-0.7%交通运输2.3%1.5%0.8%商业贸易2.1%5.6%-3.5%非银金融1.7%10.7%-9.0%电气设备1.2%0.0%1.2%汽车

52、1.0%1.0%-0.1%食品饮料0.7%0.0%0.7%机械设备0.7%0.0%0.7%农林牧渔0.4%1.2%-0.7%传媒0.2%0.0%0.2%电子0.1%0.1%0.0%建筑材料0.0%0.6%-0.5%轻工制造0.0%0.0%0.0%本周低于估值成 交量占比上周低于估值成交 量占比周度变动江苏16.9%7.8%9.1%山东13.1%3.1%10.0%北京11.4%7.8%3.6%湖南10.8%4.2%6.6%广东7.7%3.9%3.7%四川7.4%9.7%-2.3%重庆5.0%10.4%-5.4%江西4.7%2.7%2.0%浙江4.7%12.8%-8.2%湖北4.2%13.7%-9

53、.5%安徽3.4%5.9%-2.5%福建2.6%2.3%0.4%贵州2.2%1.6%0.6%广西2.2%2.5%-0.3%上海1.6%1.7%-0.1%天津1.1%0.2%0.9%云南0.7%1.0%-0.3%河南0.4%1.8%-1.4%辽宁0.0%0.0%0.0%陕西0.0%2.6%-2.6%河北0.0%0.8%-0.8%甘肃0.0%0.3%-0.3%吉林0.0%2.0%-2.0%新疆0.0%0.9%-0.9%内蒙0.0%0.3%-0.3%行业公司主体信 用评级 调整前主体信 用评级 调整后债项名称调整 前调整 后展望原因评级机 构报告日期机械设备中联重科B+BB-评级标普预计中联重科的财

54、务杠杆在过去两年显著改善 后，2021-2022年将基本保持稳定。标普估计，由 于利润快速扩张和持续的自由现金流入，公司调整 后的债务与EBITDA之比从2019年的3.5倍和2018年 的6倍进一步下降至2020年的2.8倍至3.0倍。标普 报告称，将中联重科股份有限公司长期发行人信用 及其有担保无抵押票据的长期发行评级从“B+上调至“BB-”，展望“正面”。标普”2021/2/3永亨银行a3A1穆迪报告称，将华侨永亨银行的基准信用评估（BCA）由“a3”上调至“a1”，同时确认其长期本外币存款评级为“A1”，展望“稳定”。穆迪2021/2/5房地产龙光集团Ba3Ba2穆迪报告称，将龙光集团

55、企业家族评级（CFR）从 “Ba3”上调至“Ba2”，展望调整为“稳定”。同 时，穆迪确认将龙光集团现有票据的高级无抵押债 务评级从“B1”上调至“Ba3”。穆迪在信用报告 中指出，龙光充裕的土地储备及高效的执行力将有 助公司在2021年维持良好的销售增速和回款能力， 扩大竞争优势。穆迪进一步指出，龙光财务管理稳 健，财务杠杆水平持续改善，并预计随着收入持续 的增长，财务杠杆水平能得到进一步改善。穆迪2021/2/533上调：附录： 信用市场舆情跟踪周报2021.02.01-2021.02.05行业公司主体信 用评级 调整前主体信 用评级 调整后债项名称调整 前调整 后展望原因评级机 构报告日

56、期交通运输海航控股AA18海航Y1海航集团宣告正式进入破产重整程序，旗下多家上 市公司亦同步公告被申请破产事宜。中诚信国际2021/2/1交通运输海航航空AA-18航空01AA-海航集团宣告正式进入破产重整程序，旗下多家上 市公司亦同步公告被申请破产事宜。海新世纪2021/2/1房地产华夏幸福AAAAA+18华夏03、18华夏06、18华夏07、19华夏01AAAAA+华夏幸福的经营业绩和现金流生成低于预期，鉴于 其流动性状况疲弱，且未来12-18个月将有大量债务 到期或可回售，这加大了再融资风险。中诚信国际2021/2/2交通运输祥鹏航空AA-BB17祥鹏01、17祥鹏 MTN001AA-B

57、B责任2021年2月1日，祥鹏航空发布云南祥鹏航空有限 公司关于债权人申请公司重整的提示性公告称债权人昆明飞安航空训练有限公司以公司不能清 偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力为由，向法院 申请对其进行重整。，联合资信2021/2/2交通运输海航航空AABB18航空01、19航空01AA-BB海航集团宣告正式进入破产重整程序，旗下多家上 市公司亦同步公告被申请破产事宜。新世纪评级2021/2/2协鑫新能源Caa2Caa3穆迪2021/2/234下调：附录： 信用市场舆情跟踪周报2021.02.01-2021.02.05行业公司主体信 用评级 调整前主体信 用评级 调整后债项名称调整 前调整 后展望原因评级机 构报告日期华夏幸福B2Caa1华夏