掘金ETF静候需求释放

1、“掘金 ETF系列报”旨在发掘具有潜在交易或配臵价值的ELOF 基金。系列报告将对ELOF基金跟踪的指数进行基本面交易面的定量分析同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值本报告分析的基金为国中证光伏产业T（5986，基金简称：光伏50T。光伏：博弈接近尾声，静候需求释放国内政策落地，加速存量，利好户用以消纳为导向健康推进新能源发展221年5 月20日国家能源局发关于201年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（以下称为通知）和关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知答记者问。根据本次通知，以后国家不再下达各省（区、市）的年度建设规模和指标，而是下达各年度可再生能源电力消纳责任权

2、重，通过消纳责任权重来引导各地新能源新增装机规模。从消纳角度出发，有望规避新能源发展过程中出现的限电问题，推动行业健康稳定发展。多元并网机制推动，风电光伏保障性并网规模不低于 0。根据本次通知221 年新能源建设并网采用保障性并网和市场化并网多元保障机制，其中2021 年保障性并网规模不低于90W，对于保障性并网项目之外的项目，可以采用市场化方式进行并网，通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件。图表：021年各（区、）可生能电力纳责权重省（自治区直辖市）总量消纳责任权重非水电消纳责任权重最低值激励值最低值激励值北京.%.%.%.%天津.%.%.%.%河北.%.%.%.%山西.%.

3、%.%.%山东.%.%.%.%内蒙古.%.%.%.%辽宁.%.%.%.%吉林.%.%.%.%黑龙江.%.%.%.%上海.%.%.%.%江苏.%.%.%.%浙江.%.%.%.%安徽.%.%.%.%福建.%.%.%.%江西.%.%.%.%河南.%.%.%.%湖北.%.%.%.%湖南.%.%.%.%重庆.%.%.%.% HYPERLINK / HYPERLINK / 4四川.%.%.%.%陕西.%.%.%.%甘肃.%.%.%.%青海.%.%.%.%宁夏.%.%.%.%新疆.%.%.%.%广东.%.%.%.%广西.%.%.%.%诲南.%.%.%.%贵州.%.%.%.%云南.%.%.%.%资料来源国家源

4、局存量项目纳入保障性并网，加快推动存量项目建设。本次通知明确指出00 年底前已核准且在核准有效期内的风电项目209 和20 年平价风电光伏项目、以及竞价光伏项目直接纳入保障性并网项目范围，各省2021 年保障性并网规模也主要用于安排存量项目。对于存量项目而言，在今年并网可以不用参加竞争性配臵，经济性有所保障，存量项目有望加速在今年完成并网。图表：伏存项目理存量项目规模0年竞价留项目W（预估）关于公布0 年风电、伏发平价网项目通知 关于公光伏价转价上项目通知资料来源国家源局户用补贴总盘子超预期全年总规模有望超过16全年户用或将加速发展本次政策明确201 年户用补贴总规为5 亿元，据01 年4 月

5、国家能源局发布的关于201 年新能源上网电价政策有关事项的通知（征求意见稿201 年户用项目度电补贴为3分，按照100 年利用小时测算01 年户用带补贴项目总规模达到167W，同比去年户用总规模10W 大幅增长。图表：用项预测户用补贴总盘子（亿元）5户用发电年化利用小时数户用补贴强度（元/度）.3户用项目规模（W）.7资料来源国家源局，：户补贴度为求意见稿光伏开发县推进，IV迎来发展良机6月0 日，国家能源局综合司下关于报送整（市屋顶分布式光伏开发试点方案的通知方案要求在县（市区一 HYPERLINK / 5级行政区域内，各类建筑屋顶总面积中，安装光伏的部分需不低于一定比。此外方案要求各地政府

6、按照“宜建尽建”的原则编试点规划，分布式P HYPERLINK / 5图表：策要屋顶装光比例建筑物类型安装比例党政机关建党政机关建筑屋顶不低于工商业厂房屋顶不低于学校、医院、村委会等公共建筑工商业厂房屋顶不低于农村居民屋顶不低于资料来源北极光伏户用屋顶市场空间超 400，IV光伏装机空间广阔以户用光伏为例截止200年底我国县以下行政区域实有建筑面积约为24 亿平保守估计屋顶面积约15 亿平按照铺设密度150平渗透率20%计算仅住宅屋顶对应装机空间就超过406W，若考虑其他类型建筑PV装机市场空间将大大提升。图表：宅屋光伏机市空间算实有住宅建筑面积屋顶面（亿铺设密度安装空间地区分类（亿平）平）渗

7、透率（/平）（）建制镇.0.1.3乡.0.5.6村庄.0.5.5总计014资料来源W，前五月新增并网达到 991，同比增长 6，分布式光伏装机增速明显。根据国家能源局数据，今年前五月国内新增光伏并网装机991W，同比长6%。同期，户用装机快速增长，前五月装机容量达到42W，同比增长20%，户用装机占新增装机的比例提升至42%，全年户用项目装机明显提速。图表：内光新增网数据单位：W图表：内户光伏增装数据单位：W203.35.3001-2 03405607809011200208642012345678910资料来源国家源局资料来源国家源局海外需求强劲，清洁能源转型大势所趋 HYPERLINK /

8、 6海外组件需求坚挺，出口持续景气。年初以来，硅料价格的快速上涨引发市场对于全年新增装机需求的担心但从SOLRZOOM HYPERLINK / 6 HYPERLINK / 7坚挺201 年15月国内组件出口356W同比增长236%其中 HYPERLINK / 7836W，环比增长127%，同比增长339，海外需求维持高位，持续高景气。图表：1年5月伏组出口据单位：W2082092002087654321012345678901资料来源OAO，在气候目标的约束下，目前全球各国均在制定更加严苛的排放标准，推行更为积极的新能源发展战略其中美国进一步提升C 力度有望刺激光伏装机在未来几年高速提升；欧洲

9、制定更为严格的温室气体减排目标，能源转型进程有望迎来加速。美国：拜登新政大力支持新能源发展2030光伏装机有望接近60W美国重新加入巴黎协定，重申 235年实现 100清洁电力目标。拜登上台之后，转变了特朗普政府时期对于能源政策的态度，积极拥抱新能源，加速了美国向清洁能源转型的进程2月9日美国正式宣布重新加巴黎协定并重申05 年实现10%清洁电力的宏大目标。加大力度降低温室气体排放，2030 年光伏年均新增装机量有望达到 60。4 月2日，拜登政府在白宫组织的“地球日”峰会上宣布，到2030 年，美国温室气体排放量将在205 年水平上减少0%5%。此前奥巴马曾提到225 年实现排放量在205年

10、水平上减少268%根据彭博新能源财经估计按此前减排路延到00 年，减排比例预计为38%远小于最新设定的减排目拜登上台美国减力度将显著增加根据SEA的测算要实现减目标到00 年美国光伏装机近70W，年均新增装机量将从2020 年的12W 增长到200年约6W。图表：国0-230E光伏新装机测单位：W资料来源，Woodaeze，IC政补贴力度不断提有望刺国装机需高速增20 年底美国国会通过法案太阳能投资税收抵（C展期两年在202102 年开始建的光伏项目C 将保持在6%03 年下降到22%204 年将下到1（商业项户用项目无补。今年4月，在美国就业和基础设施计划，为了刺激新能源装机拜登提出将针对清

11、洁能源发电和储能的C 和生产税收抵（PC）延长十。在5月参议院最新提交的法案中C 补贴力度得到进一步提升，抵免比例提升至3%，同时政策的持续时间得到进一步延长，当电力部碳排放量比201 年水平低5%时补贴政策会在未来的五年内逐步取消。新的抵免政策大幅提升未来几年光伏装机的经济性，美国国内装机需求有望实现高速增长。图表：美国旧C政抵免例对比旧政策：0年 2月新政策：1年 5月%4（工商业地面电站）（户用项目）%0（电力部门碳排放量比10（电力部门碳排放量比1年低5%时逐步取消补贴）%欧洲：能源转型先行者，光伏装机容量有望快速增长“欧洲绿色协议推动欧盟实现可持续发展200年光伏装机总容量有望达70

12、0。自219 年底新任的欧盟主席推了Euopn n Da“欧洲绿色协议以，欧洲加快了能源转型的速度与进度今年4月欧洲议会和欧盟理事会欧洲气候法关键内容达成临时协议200 年温室气体减排目（相比10 年将由原有的4%提升至55%。基于上述环境目标SoPor Euope 估计，到00 年欧洲太阳能总装机容量应至少达到70 W。截止200 年底，欧洲光伏装机总容量为10W，要实现上述目标，未来十年内需要年新增装机55W，约为 00 年装机量 3 倍。根据 HYPERLINK / 8SoPorEuope在EUktOutookorSorPor2020224中的预测，乐观情形下201 年欧盟27 国新增装

13、机量有望到88W到04 年新增装机将进一步提升至45 HYPERLINK / 8图表：欧盟27国20-4年新装机预测单位W图表：欧盟7国201-4年累装机预测单位资料来源oarorroe，资料来源oarorroe，积极推动光伏产业发展，致力于打造成为清洁能源技术的世界领先者。在光伏装机量高速增长积极推进能源转型的同时欧盟也在谋划大力推动光伏产业的发展今年5月，欧盟委员会发布了欧洲工业战略修订版，其中提出，欧盟志在将欧洲打造成为清洁能源技术的世界领先者，战略中将光伏与其他可再生能源技术确定为欧盟14 个主要工业生态系统之一，强调有必要扩大对新项目的投资，重新获得和加强欧盟在光伏产业中的竞争优势。

14、为配合战略推进欧盟委员会正式批准了由SoPor Euope 和 ET nnoEngy 在年2 月发起的欧洲太阳能倡议ES。根据该计划，欧洲将在205 年前建设20W 的光伏产能目前ESI已经开始实施欧盟内已经有至少8 个W级的电池制造目处于筹备开发状态。海外其他地区澳大利亚：户用发展水平领先全球，装机量维持稳。根清洁能源监管机的统计数据200 年澳大利新增装机17W 大型光伏项目以及3W 屋顶光伏项目使得200年澳大利亚光伏发电量用电量的比例超过10%在澳大利亚屋顶光普及率远远超过全球平均水。除了联邦层面的举措外，全部八个州都有支持光装增长的政方案。2021 年一季度，澳大利亚屋顶光伏新增项目

15、超过6 万个，新增容量580W。在大型光伏电站方面，一季度新增并网450W，同比大幅增长。图表：澳大亚21Q1新屋顶伏项数量图表：澳大亚221Q1新大型伏项容量单位：W HYPERLINK / 9资料来源ACaays，资料来源ACaay HYPERLINK / 9 HYPERLINK / 产业链 HYPERLINK / 硅料价格加速上行，推高全产业链价格。今年以来，由于多晶硅料环节新增供给有限，而终端需求高速增长推动多晶硅料价格加速上行今年以来截止201 年7月4日，根据硅业分会报价单晶致密料成交均价202 元kg年内涨幅约为10%虽然光伏玻璃环节由于新增产能释放推动价格下行，但是原材料加速上

16、行继续推高光伏全产业链价格。原材料涨价催动组件价格上行，终端业主陆续接受涨价。据Pnonk 的统计数据，春节之后随硅料价格持续上行抬高行业成本，组件价格逐步提升。至六月底，组件价格达到16 元相较年初增长012 元从出货结构来看由于高功率组在OS成本方面具有一定优势，在硅料价格快速上涨的大背景下，终端业主采购功率组件的比例也在快速提升。图表：1年初来组价格动趋势单位：1801761721681641601562101 2101 2102 2102 2103 2103 2104 2104 2105 2105 2106 2106 2106资料来源fo，硅料价格松动市场预期逐步兑现行业需求有望稳定释

17、放7 月14硅业分会发布最新的硅料报价继上周价格小幅回调后，本周，市场继续呈缓跌下行走势，单晶复投料均价在2115万元吨，环比下降16%，单晶致密料均价在082 万吨，环比下降133%，硅料价格松动进一步加剧。自光伏nc 展之后，行业进入博弈尾声，随着上游硅料价格松动，硅片率先降价带动电池片降价，行业成本压力得到一定缓解，需求有望稳定释放。图表：21年以光伏环节品价变化度多晶硅料单晶硅片16)单晶电池16)单晶组件光伏玻3220%15%10%21772177263021623261621692622152625192151225521428242121414214721331213242131

18、72131021332122421210212321272112021132116资料来源fo， HYPERLINK / 国内集中式地面电站需求或将集中在下半年释放，全年需求季节性波动性强从行业周期性来看，国内光伏政策在 HYPERLINK / 中证光伏产业指数投资价值分析指数历史表现：0年以来超额收益显著中证光伏产业指（93115由中证指数公司发布于209年 4月 2日指从沪深市场主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50 只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场光伏产业上市公司证券的整体表现。图表：中证伏产指数史走势资料来源W，从历史表现来看中光伏产指数

19、020年以来超额收益显著具有明确的独立行情。指数基日为2012年12月31日自基日以来截至021年07月09日涨幅达到293%，远高于同期沪深300 与证50 的涨幅。自00 年起截至01 年7 月9日，中证光伏产业指数涨幅1480%，远高于沪深300和中证50 的209%和281%。图表：指数00年以表现资料来源W，指数选股特征：聚焦光伏行核心公司中证光伏产业指数以中证全指指数为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：选样方法：对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；对样本空间内剩余证券将主营业务涉及光伏产业链上中下游上市公司证券作为待选

20、样本业务范围包括但不限于硅片多晶硅电池片电缆光伏玻璃、电池组件、逆变器、光伏支架和光伏电站等；在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的50只上市公司证券作为指数样本，不足50只时全部纳入。权重限制：中证光伏产业指数计算公式为：报告期指数=报告期样本股的调整市除数1000其中，调整市证券价格调整股本数权重因。权重因子介于0 和1 之间，以使单个样本股权重不超过10%。 HYPERLINK / 从成分股行业分布来看指数涉及光伏领域较为集中主要聚焦于电气设备和机械设。从申万一级分类来看，指数73%的权重聚焦于电气设备14 HYPERLINK / 图表：指数业分（申一级）图

21、表：指数业分（申三级）资料来源W资料来源W，从指数涉及概念来看，指数主要暴露新能源行龙头股票。指数在光伏产业细分领域及相关领域都有覆盖包括电源设备异质结电新材料晶圆业导体产、智能电网高低设备除此之外指数在基金重仓概念上暴露度高具有较高的市场关注度。图表：指数念暴度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度新能源.社保重仓.%国产软硬件.行业龙头.%新材料.半导体产业.%成交主力.长三角.%氢能.需求侧改革.国产化创新.%水产.碳中和.一线龙头.%饲料.%电源设备.晶圆产业.智能电网.%大盘股.数字中国.半导体分器件.%核心资产.%CP.%高端装备制造.基金重仓.%能源互联网.%高低

22、压设备.%异质结电池(IT).国家队.半导体硅片.资料来源W指数风格特征：中市值、高Bta、高成长中证光伏产指数的风格总体中市值高Bt高成长当前指数相对Wnd全A市值中等同时在t动量和成长上都具有较高的暴露除此之外指数具有较高的流动 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 图表：指数对d全A风格露（22106）图表：指数对d全A风格露变化资料来源资料来源从成长性具体表现上来说，中证光伏产业指数2020 年四季度ROE 达到908%209年三季度至今毛利率均维持在2%以上具有稳定的盈利能力指数归母净利润同比增速与营业收入同比增速自200 年

23、二季度以来高速增21 年一季度，归母净利润增速达到13445%的高点，营业收入同比增速也达到了581%的高点。图表：指数ROE与毛率图表：指数母净润同与营收入比资料来源W资料来源W，从一致预期来看，中光伏产业指数未来仍将保持净利润的高速增长。按照万得一致预期净利润来看，指数202、223 年净利润增长率将分别为4677%244%，指数成长性可期。图表：指数史净润与得一预期利润亿元）资料来源W，国泰中证光伏产业F基金投资价值分析国泰中证光伏产业ETF基本信息国泰中证光伏产业ETF基金代码为15986标的指数为中光伏产业指（3115基金将于2021年7月19日至2021年7月23日发基金紧密跟踪标

24、的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小。图表：基金本资料基金简称国泰中证光产业（光伏0）基金代码发行日期1年7月9日1年7月3日基金管理人国泰基金理有公司基金经理徐成城基金托管人华夏银行份有公司比较基准中证光伏业指收益率管理费率.%托管费率.%认购费率金额0万.%0万=金0万.%0万=金额0元/笔资料来源W基金的基金经理徐成先生徐成先为硕士研究曾任职于闽发证券201 年1 月加入国泰基金管理有限公司历任交易员基金经理助基金经当前共管理 HYPERLINK / 基金1 HYPERLINK / HYPERLINK / 管理人具有丰富 TF HYPERLINK / 国泰中证光伏产业EF管理人为国

25、基金其具有长期的EF产品管理经验截至201年7月9 日基金共管理EF基金7只相关联接基金8只EF规模已约7700亿元。其在201 年首先成立国泰上证80 金融E，当前规模最大的EF产品为国泰中证全指证券公司E，达到约0亿元。其EF产品线覆盖宽基、行业、主、债券、黄金、美股等，提供全方位被动投资工具。图表：国泰金当管理F产一览（亿元）.F国泰中证全指证券公司TF（亿元）.F国泰中证全指证券公司TF-.1.F国泰中证军工TF-.7.F国泰CS半导体芯片TF-.9.F国泰上证0金融TF-.5.F国泰中证生物医药TF-.1.F国泰中证全指通信设备TF-.1.F国泰纳斯达克TF-.6.F国泰中证新能源汽车TF-.4.F国泰中证煤炭TF-.4.F国泰中证钢铁TF-.1.F国泰上证0年期国债TF-.6.F国泰上证5年期国债TF-.6.F国泰中证计算机TF-.9.F国泰中证科创创业TF-.6.F国泰中证全指家电TF-.7.F国泰黄金基金TF-.0.F国泰中证畜牧养殖TF-.9.F国泰中证医疗TF-.6.F国泰中证细分化工产业TF-.7.F国泰中证动漫游戏TF-.6.F国泰中证全指建筑材料TF-.5.F国