美国像素（PXLW.US）强势切入手机图像芯片和回A股科创板的摘星之旅

1、公司概况视频芯片领导者从投影仪业务转向手机市场，并赴科创板上市3LD投影仪显示芯片的绝对龙头，手机显示 IC将贡献核心增量ixelwoks 是全球领先的视频芯片和显示解决方案供应商，提出 U（isual ocesing Unit）概念，为用户提供高度真实的观看体验。公司为客户提供显示图像处理C软件P及定制IC等各种解决方案并提出了U概念公司第一代U产品主要应用于3CD投影仪电视及蓝光DD中第二代U产品则主要为应用于智能机中的Irs系列芯片。投影仪业务起家业务重心逐步转向手机市场公司于7年在美国俄勒冈州成立，0年在纳斯达克上（XU公司最初以投影仪业务起家目前在日系投影仪厂商中的占有率达-%，处于

2、绝对的龙头地位。6 年，公司收购了在视频P 领域享有一定声誉的qatrecholoies并由此切入电视机独立图像处理芯片领域年，公司开始进入移动手机端图像处理领域，并推出i 及x 系列图像显示处理芯片，可改善手机端运动图像的画质、色深和清晰度，并推动了高刷新率显示屏的发展。7 年，公司收购加拿大视频编解码DP芯片公司XSSstem并在此基础上开发出了coe转码技术为/OTT流媒体市场提供解决方案9年公司推出全新视频uC，可确保垮屏幕精准传递技术意图的同时充分扩展故事叙事的创作灵活性。随着市场对智能手机的显示质量要求逐步提升公司也正在向手机端转移公司预计手机业务规模化铺开后，收入占比将达%。目前

3、公司已成功进入了 vO一加等主流手机厂商的供应链主要搭载于 品牌的中高端系列我们认为公司未来的市场拓展仍将以中国手机厂商的中高端机型为主未来 -3年有望进入更多国内一线品牌另外我们也认为公司透过高性价比和针对性的 手机芯片产品，有望快速打开千元机款市场，渗透至现有客户的中低端系列。截至0年底，xelorks共有员工约0人，主要分布在美国、加拿大、日本、中国大陆及中国台湾公司核心团队管理经验丰富技术背景扎实在半导体相关产业皆拥有 年从业经验。公司的中国子公司逐点半导体（W）原本仅为研发中心，员工总人数约0 人。但在1 年8 月10 日，xelorks 宣布将母公司全部芯片业务转入逐点母公司仅保留

4、ruCut业务调整后逐点半导体将从研发中心转变为手机投影仪和视频传输业务的利润中心，独立运营，为满足科创板上市条件而铺路。：ilks历史沿革Eqaor echoogies的入PXL）约130并推出i示宣布中国子公司逐点半422独和组织架构重组推出视频内容制作eC酷合作为其建设 Dis芯片开始VV、 PPBack Sa、 ePs、等知名手品牌中导入量产大视频编解DSP司ViXSSses nc，资料来：公官网：ilks大目标市 主要产品场ilwo产品及解方案C、PVRTA理C与XcoTC资料来：公官网 ：0年公司入业结构 ：Q1公司收业务构投影仪视频传等传业务手机业务Tt投影仪视频传等传业务手机业

5、务Tueut资料来：公官网资料来：公官网职位背景图：ilks核心团队国半导体业经职位背景odd DeBonis总裁 & 职业经理人，年月加入eorks，于6年月晋升为首席营官并于6年4月晋升总裁首席官；曾担任过TrQunt射频司，年Fcro Dces 合并成为Qor）销售市场营销和务开执行裁。Elias Nader年加入Peork；CO曾担任家庭娱乐智能媒平台司gaesgns的O和FO。Tzoao“”)CanRichard illerHngmin (ob) ZhangingXiogExecuieice Presiden,EngineeringExecuie ice echnologySenio

6、r ice COice Presiden,orldwide 获亚利那大博士；年加入Peork，曾在TeroTecnoges、Geesscroc（后被意法半导体rrusLgcInteel Lb在计算机架构、混合信设计领域有项利技。毕业于伦敦大学理论物（Terecalhscs）专业；年加入Peork，曾就职于d、pe、VM s等科技公司；商etogccrosstemsTO，责体处。北师大学博；在、和I处理等方面有年研发经验，已带领研发团队开发视和机领域的第代C IP；主要在上海和硅谷工作年加入eorks，年起担任公司T负责机和Truut的核心研发。北京大学物理系学士，特兰立大理学士及；oroQoo

7、品经理等，从201年开始负责eorks全球销售和市场。资料来：公官网公司计划分拆中国子公司赴科创板 IPO公司宣布整合上海子公司赴科创板上市ixelwoks 中国子公司“逐点半导体”将承担全部芯片业务，计划 4Q22 申报科创板 I。xeworks 的中国子公司逐点半导体（W）原本仅为研发中心。在1 年 8 月0 日，公司宣布将母公司全部芯片业务转入逐点，母公司仅保留ruCut 业务。整后逐点半导体将从研发中心转变为手机投影仪和视频传输业务的利润中心独立运营，从而满足科创板独立上市主体要求此外，为保证业务的完整性，xelorks的加大子公司X（研发销售中国台湾子公（研发销售及日本子公（销售）也

8、将全部装入逐点半导体。引入外部战略投资者并成立员工持股平台，对逐点半导体进行增资。今年8 月9 日，逐点半导体进行了一轮融资，投资者包括了超越摩尔股权投资基金（出资0 万美元、嘉楠科技（CN.U，出资0 万美元、芯原微电子（851.H，出资0 万美元、集创北（出资0万美元等外部战略投资者及员工持股平（O其中超越摩尔股权投资基金由 盛集 、 家集成电路产业投资基金及其他战略投资人共同发起成立专注于半导体和传感器产业领域的投资并购。我们认为超越摩尔基金应能为公司带来大 基金与上海市政府的背书，或有助公司顺利。而嘉楠科技、芯原微电子、集创北方作 为产业玩家，将分别I 显示芯片、电视后处理芯片、P 授

9、权及DDIC 领域与公司进行 合作。 位外部投资者其合计注资约0万美元持股%投前估值8亿美元（约合6亿元人民币此外员工将通过OP注资约0万美元持股5.5%投前估值约7亿美（约合2亿元人民币为外部投资者投前估值的%交易结束后xelorks将继续持有上海子公司%的股权而根据协议若逐点半导体不能够 4年6月0日（投资者2月1日（O实现上市则要以（投资者）和%（O）的年息 购股份。：整合前公司织框架逐点半导体Vi逐点半导体ViXSSts全资全资ilwo（.S）资料来：公公告：整合完的司组框架持股%员工持持股%员工持股台）Pilwo（P.S）：.%科.）.%中国大陆子公司：上海逐点半导体（科创版上市主体

10、）芯原微电子（.）：中国大陆子公司：上海逐点半导体（科创版上市主体）集创北：.%持股%加拿大子加拿大子司VXSStsP日资料来：公公告美股 CMesearch分拆中子公司盛美股份案例证明美股企业分拆公司登陆科创板的可行性盛美股（2042.SH案例证明美股企业分拆子公司赴科创板上市的可行性M Reserc（CMR.U于7年美纳斯达克上市目前市值约为7亿美元年CMReserch上海投资设立了盛美股份的前身盛美有限并将其半导体专用设备的相关技术使用权投入盛美有限，以盛美有限为主体进行研发工作。9 年0 月盛美有限完成股份制改革，改名盛美股份，并于当年启动了科创板上市计划。9 年底盛美股份完成外部投资

11、者增资整合完成后CMReserch持有其超%的股份，为控股股东当前盛美股份的主营业务为半导体专用设备的研发生产和销售主要产品包括半导体清洗设备、半导体电镀设备和先进封装湿法设备。盛美股份于0 年5月6日提交科创板IO申请并于0年9月30日正通过科创板上市委会议年6月0日正式提交注册并 1年8月7日正式获批具体上市时间尚未公布。 ：盛美股科创上市大件事件具体内容.6板IOM src科.0为.3资完创投名新增股东以现金缴.6交IOIO申请.0IO过会议.0IOIO交.7IOIO资料来：公公告 ：AMsc（A.）股价10101010（美元）盛美股盛美股科创板IP注册获批发布适于晶先封应应力抛解决公告

12、披公司部人易情况：公司事u净卖.股上涨中芯国被正列入实清单AMsch官网宣布将拆分国子司3年内登科创上市上涨盛美有整体更设股份公，并成改后一增由新增股以现认缴上涨盛美股科创板IP提交注册盛美股提交科创板IP申盛股科板上市委议通过604020AuAu-21 Jl-21 Jn-21 Jn-21 ay-1 Apr-1 Apr-1 ar-21 Fe-21 Fe-21 Jn-21 De-20 No-20 No-20 ct-0 Se-20 Se-20 Au-20 Jl-20 Jl-20 Jn-20 ay-0 ay-0 Apr-0 ar-20 ar-20 Fe-20 Jn-20 De-19 De-19 No

13、-19 ct-9 ct-9 Se-19 Au-19 Au-19 Jl-19 Jn-19Jn-19资料来W，公司公，美股 XT分拆中 子公司通美晶体 科创板上市案例T宣告中 子公司科创板 IO计划后股价反应正面,Inc（XTI.U成立于 186 年，并于8 年登陆纳斯达克上市，目前市值为4 亿美元。公司主要设计、开发、制造和分发高性能复合半导体基板。TI 下独资中 子公司通美晶体公司主要从事包括砷化镓磷化铟等 内的族化合物及单晶锗半导体衬底材料的制造产品主要应用于无线光纤通讯红外光学射线及光探测器航天太阳能等领域0年2月9日，通美晶体完成最新一轮股权融资投资方包括其母公司XT海通开元和生中德安芯

14、投资、华登 际、兴橙资本、泰和顺股权、嘉兴齐骥、和永投资和海通新能源等。年6月6日通美晶体上市承销商公布首次公开发行股票并 科创板上市之辅导基本情表，对股价影响正面。：通美晶体创板市重事件间件.8板IO司、海通开元、和生.9.6资料来：公公告宣布将两家原材料子公合并，赴科创板上市上涨8061司、海通开际、兴橙资本、泰和顺股权、嘉兴齐宣布将两家原材料子公合并，赴科创板上市上涨8061司、海通开际、兴橙资本、泰和顺股权、嘉兴齐骥、和永投资和海通新能源等18161412108642Ag21J21JAg21J21J21a21Ap21a21Feb21Ja21Dec20o20c20Sep20资料来W，公司

15、公，估值分析：公司当前估值相对较低，中子公司赴科创板上市或会带来价值重估分析公司的估值水平时，我们选取了三类可比公司：1）同样拆分中 子公司赴A股上市的美股标的，主要为CM Research（CMR.U）与T（TI.U；）收入水平与公司可比的半导体研发设计公司，包括A 股与美股标的；）与公司技术路径较相似的公司，包括联科发（254.W）与联咏科技（33.W从下表中我们可以看出公司目前的估值水平可比公司中处于相对低位尤其是与A股可比公司相比而随着公司拆分中子公司登陆科创板我们认为未来公司有望半导体企业科创板的估值溢价，迎来市重估。 ：ilks可比估值表代码名称当前股当地货市值（亿，地货币9年涨跌

16、幅年年至12021美国像素PixewrksPX.S6.93.621.0%-28.1%92.9%-5.34.1AMesearchA.S87.717.069.7%340.4%1.8%72.749.707.65.5AXTAXI.S9.34.0-3.3%120.0%-4.6%21.318.262.92.6莱迪思导体LS.S61.283.4175.0%139.4%28.5%62.152.4116.114.4新飞通电P.S9.44.933.8%3.1%-0.7%-33.951.61.3AXLIEARXL.S53.040.520.3%80.0%34.7%21.919.294.64.2安霸ABA.S102.4

17、37.268.1%51.6%7.0%104.477.971.910.2蓝博士导体BS.S24.426.672.0%26.8%34.9%17.816.155.85.4SPGroupSPG.S18.74.638.1%5.4%4.8%51.737.783.02.8EAEA.S47.71.020.2%68.8%-0.2%75.150.768.77.7富满电子300671.SZ124.0254.129.2%96.2%290.2%30.921.531.68.4晶方科技603005.SH51.821.5140.6%129.0%-4.5%34.626.6413.19.9国科微300672.SZ152.5275

18、.081.9%7.9%259.4%19.274.0016.210.4银河微电688689.SH36.747.1-39.932.124.93.9富瀚微300613.SZ233.4280.581.2%33.9%174.9%77.760.6315.61.5聚辰股份688123.SH46.556.2-15.8%-19.8%40.533.938.15.5力芯微688601.SH181.716.3-90.361.5715.81.7明微电子688699.SH296.0220.1-454.8%26.822.6012.38.5寒武纪688256.SH91.4365.7-37.6%-54.938.0思瑞浦6885

19、36.SH572.2457.7-32.0%124.985.9540.828.2北京君正300223.SZ151.771.2377.3%5.0%65.4%99.472.0615.11.9联发科2454.TW896.014249.6101.1%68.4%18.9%14.213.553.02.6联咏3034.TW446.02714.058.1%68.5%24.5%7.57.452.01.9平均值56.6441.3512.529.38股标的平均值68.4249.1018.9413.43资料来W，Blomg一致预期（至1年8月7日） ：ilk（PW.股价年月年月日，公发告宣布国子司逐半导体获外投资战略资

20、，并计划股科板上市上涨受疫情影，公Q、 Q财务表现皆不想，环比跌别%由于公投影产主要面教学用景受情较7654321u1l-21n1Ma1p1Ma1u1l-21n1Ma1p1Ma1Fe1n1c0v0Ot0e0u0l-20n0Ma0p0Ma0Fe0n0资料来：公公告（至1年8月7日盘）财务分析：手机端业务营收占比越见重要，传统投影仪业务逐渐复苏至情前水平我们认为公司的手机业务收入贡献逐渐增加有望成为营收主力投影仪业务虽然直是公司的营收主力和现金牛，margin 也较高，但面对行业慢慢步向夕阳，公司也必须踏上转 之路。公司 04 年开始进入全新的手机业务赛道，但那时此业务对公司营收的贡献并不明显。经

21、历了长达4年的前期研发，直至8年4月才开始导入量产。具到产品单价我们推断公司投影仪芯片单价约0美元片手机 像处理C中中高端 号约为-3美元片，中低端号约为-2美元片。7年公司营收超0万美元同比增幅高达%主要鉴于公司集中出售了一批末端产（n-f-feroducts产生了0万美元的营收此外 收购XSSstems后其视频编辑解码传输业务也带来了0万美元的收入不过末端产品处置属于一次性收入到8年公司的收入同比虽小幅下滑%至0万美元但同时公司的手机业务开始变现。随后 9与0年，营收分别为680万和0万美元，降幅分别达 %与%主要鉴于客户的库存调整行为以及公司主要投影仪客户为教育行业， 疫情影响严重，导致

22、0年公司投影仪芯片出货量明显减少。至1年一季度开始全球疫情稍有缓和投影仪芯片业务也出现复苏Q21公司收入迎来大幅 升达0万美元，同比及环比增幅皆高达。其中，传统投影仪业务大幅 升达0万美元环比增幅高达%而手机业务收入从Q21的0万美元环比增长约%至Q21的0万美元公司认为投影仪市 的终端需求目前已恢复至疫情前%的水平， 此未来随着疫情不断好转，这部分业务仍存 一定的恢复空间。但 高研发投入下公司尚未实现盈利虽然公司毛利率长期稳定 %左右的较高水平（投影仪业务的margn 较高，达%，而手机业务则录得约%的毛利率，但公司的研发支出也长期高于0万美元此外7年开始为推广手机芯片业务公司的销售及管理费

23、用也明显上升7年前公司每年销售及管理费用约0万美元年后，该费用上升至每年0万美元水平。 ：ilks按年收入润情况 ：ilks营收占比0收入（万美）净利率毛利率.%.%.%.6.%.%.%.668.8.4.96789投影仪视频传等传业务手机业务Tt16%890Q1 Q2资料来：公财报资料来：公财报 ：ilks按季度的及利润况51%51%52%50%49%51%51%51%51%52%50%49%51%51%49%40%51%16.718.018.116.013.814.19.3-14%8.29.69.3-19%-19%-55%-51%-69%-42%-9%-3%-1%50Q1 Q2 Q3 Q4

24、Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2资料来：公财报：ilks历史研发情况研发支（百美元）研发费率22.925.322.925.324.626.025.020.820.719.021.422.961.3%43.0%41.5%41.4%35.4% 34.8%35.7%37.8%26.6%29.9%50123456789资料来：公财报 ：ilks历史销售理费用况销售及理支（百美元）销售及理费率20.520.020.520.021.219.815.314.913.915.414.513.848.6%28.9%30.8%23.6%25.0%25.3%24.3%25.8% 25.4% 26.1%501234

25、56789资料来：公财报手机显示芯片G普及带“视频游戏高质量显示需求，推动公司手机端业务快速成长行业概况：5G时代手机视频和游戏的高质量显示需求突显我们认为 G 的普及，直接推动了手机高清视频和游戏的快速发展。9 年下半年开始G手机逐渐起量G技术的核心特征是高带宽低延时广覆盖与娱乐属性的需求吻合，推动了手机走向大屏化、高动态范 （HDR）化、以及高刷新率化。我们也认为，手机正逐渐成为视频及游戏的主要载体。）视频：我们认为，随着全球长视频和短视频平台的崛起，视频开始逐渐具备内容和社交双重属性， 此手机也将渐成为视频的主要观看载体之一。根据eaketr219年的预测，9年全球用手机观看视频的人数约

26、6亿人至3年将达2亿人其中亚非（包括太平洋区的增长最为明显将从7亿人增长至4人游戏近年来手游市火热手机已逐渐取代电脑成为游戏的主要载体大P纷纷推出或即将推出手游产品如英雄联盟哈利波特、暗黑破神等。据Newoo 去年发布的报告，0 年全球约有7 亿游戏用户，其中手游玩家人数达5亿，占总人数的%。图：手机用户均每在不类型应中花的时（单：时）.2.2.6.6.7.9.4.9.4.5.5.5.3.1.3.8视频娱乐通搜新闻、天气工其书籍、参本地语音通旅行、本地运生商业、金融摄系统 E应.8资料来：tty Alti，东&全球.6.2东&全球.6.2.8.1.213.42019E2020E2021E202

27、2E2023E主要视频平台全球使用手机观看视频的人数逐年增长-3G约资料来：kt（含预测，图：手机将成游戏主要体（8亿人（亿人电脑（13亿人 （8亿人（亿人电脑（13亿人资料来：，手机正在全面走向大屏化、高动态范围（HDR）化、以及高刷新率化：高刷新率：9 年之前，传统智能手机的屏幕刷新率皆为H，即屏幕每秒刷新0次更高的刷新率意味着更流畅的画面和更佳的视觉体验尤其是在画面快 速移动的视频或游戏中高帧高频的优势也就愈发明显9年随着配备Hz 屏的一加7ro正式发布，手机屏幕的刷新率首次突破了H。随后，H、 Hz屏幕接连出（后者多用于游戏手机逐步取代传统Hz屏的市场份额。 根据国内专业跑分平台安兔兔

28、近日公布的中国智能手机用户偏好统计报告配备6Hz屏幕的手机在中国安卓市场中的份额已跌至%而10Hz机型的 份额已高达%。各手机厂商纷纷将优越的图像显示效果作为卖点，用户也越 来越愿意为更优质的显示效果买单。因此我们认为未来，高频手机的市场份额有 望得到进一步的提升。高动态范（HDHD（Hg-DnamcRan即高动态范围图像技术相比传统的DR（tadard-Dnamc R，标准动态范围，HDR 显示可呈现更丰富的明暗细节和更鲜艳的色彩，从而展示更高质量的光影效果。图：zs z 显示果图：SRs R显示果资料来：Bm资料来：ifire公司产品：图像处理 C提供高性价比解决方案，直击手机显示痛点ix

29、elwoks的图像处理C产品能提供高性价比解决方案大幅改善画面显示质量。xelorks通过在CU/GU与手机显示面板间外加入一颗显示芯片可将原先/6Hz的内容提升至0/20H，并实现DR到HDR的转换。在实现前文中提到的高质量显示效果，既需要支持HDR 和高刷新率的手机屏幕，同时也需要HDR 及高帧率的影像内容前者目前已随处可见但后者仍相对匮乏xeworks官网数据显示目前超过%的流视频都是DR超过%的电影都是H手游帧率也以Hz为主内容与硬件设备的断层是手机显示领域的一大矛盾据芯智讯介绍解决该矛盾通常有两种做法，一是从源头提高内容质量但需要大量的时间与资金投入另一种高性价比的方法就是通后期复杂

30、的算法和硬件电路在显示端弥补该差距将 DR及低帧率的内容转化成 DR及高帧率的内容，这也就是 xlwoks在芯片端提供的解决方案。图：目前，视内容硬件备间存断层题资料来：公官网图：ilks图像处理C工作原理资料来：公官网耗电多，发热运动不流畅，掉帧对比度和细节不足图：ilks图像处理耗电多，发热运动不流畅，掉帧对比度和细节不足耗电减50%发热减耗电减50%发热减图：ilks显示技术展示资料来：公官网ixelwoks的移动显示方案软硬件全面布局透过不同定位的芯片来解决多样问题。xelorks推出了三类针对手机需求的产品：移动视觉处理C（包括X系列处理器、i系列处理器及ro软件、用于高通骁龙平台的

31、软件oft Irs 及。X 系列处理器拥有最全面的功能，可针对高刷新率显示屏的视频和游戏进行性能优化。i 系列处理器针对中低端市场提供高性价比的视觉体验全新6处理器更是提供了I自适应技术但i系列处理器并不包括动态插帧功能我们推断公司中高端型号芯片约为-3美元片中低端型号芯片约为-2美元片ro软件则在软件端实现部分子集功能以低功耗完成要求较低的内容。目前，xelorks 已量产装载的芯片产品已迭代至第6 代（6 系列处理器。接下来的产品规划中，第7代产品Irs 7芯片目前已完成配套，是一款专门针对游戏手机的加速器芯片（Gmecceerator，公司预计第8代产品将于明年推出。图：ilks Is处

32、理与ft Iis系统内存s芯片视频内显示面板应用处理器Soft sI/ONI/ONP系统内存s芯片视频内显示面板应用处理器Soft sI/ONI/ON资料来：公官网图：ilks解决方案位手机层次r解决方案rmoionngine代.2）202.0）资料来：公官网MEM技术（动态插帧）X 系列处器、X 系列处器MEM技术（动态插帧）X 系列处器、X 系列处器S向转化i 系列处器i 系列处理器Po 软件I自适图片质量功能资料来：公官网核心优势：领先专利技术 oionEngine以低功耗实现高帧速显示效果公司拥有Mtonngne移动视频显示处理DR到DR的转换高级缩放转码解码等有效解决显示问题的核心技

33、术。其中，专利技术Mtonngne 是业界领先的智能运动 像处理方案可有效消除抖动和运动模糊截至9年xelorks共有超过项数字 像显示相关的专利。公司将投影仪及电视领域的 MMC 技术迁移至手机内，是手机业界少为数不多有相关技术的厂商，且产品进展明显领先竞争对手。MC（Motion stmate and otonCompnsaton即运动预估和运动补偿技术可通过动态插帧将低帧率的视频内容转化到高帧率大幅提升画面的流畅度其工作原理是利用算法根据两个相邻帧计算出中间帧画面并插入从而提升视频帧率MMC技术虽 手机中算是新兴但 电视中已存 了很长时间，这也是为什么 投影仪及电视领域沉淀多年的 ixl

34、woks 成为了少数可以将该技术运用 手机中的厂商而与电视略有不同的是手游的下一帧画面并不确定若取传统的先读取相关帧再计算中间帧的技术会一定程度提高时延影响游戏体验。据公司全球销售与市 资深副总裁熊挺介绍，为解决传统 MC 技术带来的时延问题， xelorks 的Mtonngne 技术采用前预插帧技术，与游戏运营商进行合作，提前读取游戏的命令运动矢量等前瞻性 素从而可以提前生成一帧游戏画面进行插入确保更高质量的游戏体验。：ilks核心技术利核心技术核心技术内容Egne公司专利技术动EC算法重建了由于两物体经过时彼此影响而丢失的图像数据，由此解决围绕移动对象产生模糊区域的晕圈问题，并且公司技术避

35、免E常带来的副产品光环效应。移动视频显示处理移动视频显示处理公司移动视频显示方案将目前高质量电视视频显示技术移植到移动设备端对色彩对比度、清晰度、去模糊性及减少系统功耗延长电池寿命等方面进行了改进。SDR到HDR的转公司具备转换技不可在S（标准动态范围）10之间转换，还可以在、L和10之间转换，而种格式视内与持不同标准的显示设备之间的互连问题，为眼睛带来舒适。公司的高级缩放技术能够确保图像保真度的同时公司的高级缩放技术能够确保图像保真度的同时转换/转码 解码公司XE技术提供的解决方案具对适合在智能手机上观看的内容进行转码的功能，/且支持目前大部分广播标准。资料来：公官网我们认为联发（44.TW

36、与联咏科（04.T为公司主要的潜 竞争对手，同样拥有 MMC 技术，但 手机端尚未有投产产品。联发科与联咏科技为中 台湾领先的半导体设计公司与xelworks相似两家公司同样具备MC技术例如联发科年推出的 K 智能电视系统单芯片 T597 和联咏科技 0 年推出的新世代 K 带 860HzMEMC 电视系统单芯片皆具有MC功能小米去年推出的电视产品2吋小米电视大师及2吋K小米电视大师至尊纪念版就分别搭载了联发科和联咏科技的芯片产品。但两家公司的MC 技术目前仅运用于电视芯片中。我们认为， 手机方面，两家公司或也有所研发但由于尚未推出相关产品因此从产品进度和客户拓展角度出发目前xeworks拥有

37、明显的先发优势。公司插帧技术可显著减低高帧速显示效果的功耗在动态插帧技术运用在手机上之前，传统高帧率视频游戏的每一帧画面都依赖手机的GU 计算生成，因此对GU 造成极负担严重影响手机的续航能力机身也更易出现发烫情况例如去年推出的三星0系列就支持Hz 的刷新率。但为平衡功耗，在用户开启Hz 刷新率时，屏幕分辨率将从K 自动降为。即便如此，根据国际知名科技网站hne rea 的测试，开启 Hz刷新率的三星20Utra平均续航时间相比Hz减少了2小时0分钟功耗过大是高刷新率手机共同的痛点。而xelorks 首次提出PU 概念，即在GU 之外另加一颗U芯片以分担GU的图像显示优化工作，显著减少了GU的

38、负担。根据QOO实验室的数据针对不同游戏xelorks的技术可为OONo5节省最低最高近 %的功耗。图：EC技术可通过态帧算法高画帧数资料来：机猫图搭载Pilks图像处理C的iQOOo5相比生U计算在现z显示效果耗有所低戏戏率度00刀测试条件iOeo 5，屏幕刷新20，亮度调为50，音静音资料来：iQO实验室，客户拓展从游戏手机细分市场开始导入逐渐拓展至 OPP、io等主流手机品牌，并有望拿下更多国内一线品牌ixelwoks 的产品从游戏手机细分市场开始导入，逐渐拓展至头部主流手机品牌。从9年开始公司的产品开始导入市场主打游戏功能的手机进入了华硕OG黑鲨等机型随后在0与1年公司产品先后进入一加

39、OOo等更为主流品牌的旗舰机型包括OOFndX系列OpoRo系列及o子品牌QOO手机并继续往其他一线品牌渗透此外原有的合作品牌也在持续发布新机型并继续装配了公司的产品，客户认可度可见一斑。经过 3年的市场导入及拓展期我们认为公司产品将迎来快速渗透有望进驻更一线品牌。公司主打为客户节省成本的高性价比产品，产品单价-3美元不等。但由于产品相对新兴因此需要一定的时间对市场进行培育。而一旦客户教育工作成功后我们认其手机端产品将迅速上量目前公司已成功进入了 vvOO一加等主流手机厂商，主要搭载于品牌的中高端系列而最新推出的6系列产品针对中低端机型我们认为公司有望借此快速打开千元机款市场渗透至现有客户的中

40、低端系列我们认为公司短期内市场拓展仍将以中国手机厂商为主凭借公司产品在业内的明显优势以及市场教育的顺利展开，我们认为公司未来 -3年有望拿下更多国内一线品牌，在 0元以上的中高端机型中进一步渗透我们同时认为公司与黑鲨拥有长达3年的合作关系而小米科技为黑鲨的主要投资方公司今后与小米手机或有进一步合作的可能性较大。从下图中可以出，进入1年后，公司产品在新机型中的渗透明显提速。2019.12019.32019.72019.92019细分市导入期进入黑鲨、华硕OT 2019.12019.32019.72019.92019细分市导入期进入黑鲨、华硕OT 等品牌r/s平台上ftrsa (HM)华硕OGe

41、2元k rk2 k rk2 roTL X a .2 a .2元元元 元元OO d 2 &k rk3a .3Os 8 & 8ro华硕OGk rks华硕7d 2 ro元& 3 ro元元元e 3元元元2020.32020.32020.42020.72020.82020导入Os2021.12021.3.102021.3.122021.3.162021.3.232021.3.242021.52021.82021拓展期进入旗下TL 0GQOO系列华硕OGe 5OOOOd 3 5 roO QOOk rk4Os 9华硕O QOO 858元元元 元元元元资料来：公官网京东，m，中手机品牌情况小米OOvvo三巨头

42、1年合计出货量预计超 4亿台。据Couterpint Research统计，2Q2，vo与OPPO全球智能手机市的占有率分别达%位列第 与第五位小米更是以%的份额超过pe跃居第二0年，小米、o 与OO 的全球出货量分别为5 亿、2 亿与19 亿台。今年上半年，三家厂商的全球出货量分别为1亿0万与0万台而华为手（包括荣耀） 供应链及海外市 承压，全球市 份额从2Q20的%下滑至Q20的。今年开始，荣耀手机正式独立失去了荣耀的华为今年一季度的市占率仅%出货量仅0万台荣耀手机的出货量数据并未披露但据DC统计今年6月荣耀 中 的市 份额 以上（6月中 手机总体出货量6万台。 ：ilks主要客户况定位/

43、标签Pilwor 进入否oEEX （.）否系列.）否系列S（.）主打美颜拍照否系列Ys.）否QOO系列.）是FndFnd（.）高端旗舰机型是n系列n系列（.）全新旗舰机型，主推款元起是Oppo系列.）针对低端市场否系列系列.）主打高性价比否一OnPlus.）顶配硬件，主打高端市场是资料来：公官网tt sc， ：全球智能机市 份额三星小米苹果Ooivo华为其它201Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 202Q1 Q2资料来：tint sc，（：9与0年，华手机市 额包荣耀手；1年开始包括） ：中 主要机厂全球货量情（千台，季度）5.54.94.65.14.95.34.33.83.63

44、.03.13.13.5.54.94.65.14.95.34.33.83.63.03.13.13.43.33.33.43.32.22.22.72.52.31.5Q1Q2Q3Q4Q1Q2资料来：tint sc，（：0年华为市 份额括荣；1年开始不括）传统业务：投影仪主控芯片业务从疫情复苏，但也逐渐步向夕阳投影设备业务：公司是 3LD投影仪主控芯片市 的绝对龙头，但市 缓慢下滑趋势主流投影仪以 LCD与 DP技术为主两者目前平分市 但微 投影仪逐渐崛起，以 DLP技术为主ixlwks为 3LCD投影仪提供主控芯片目前占据 LCD投影仪主控芯片市 达 -的市 份额。公司的产品集成度较高，无需配合其他芯

45、片即可满足投影仪需求，客户涵盖爱普生、日立、索尼、松下、东芝全球五大3CD 投影仪生产商我们认为未来三年公司投影主控芯片的出货量或仍能保持相对稳定状态我们推断公司投影仪芯片单价约 0美元片，预计疫情缓和后年收入将稳定-5千万美元水平，但长期来看或会呈现缓慢下滑趋势，这与 3LCD投影仪的前景基本一致。根据原理不同，主流投影仪可分为DLP 和3CD，两类投影仪每年出货量基本持平 9年皆约0万台3CD投影仪具有色彩好亮度匀性好等优势以日系厂商为主。 DP 技术则对比度与清晰度方面表现更佳，以中 台系厂商为主。DP 技术所使用的 DD（Dgtal Mcromrror Devce）芯片主要由美德州仪器（T）供应。使用景上，学校教室办公室等商用景由于遮光效果不佳使用环境较大， 此更常使用LCD投影仪而家用智能投影仪则以DP技术为主目前随着技术的发展两者已基本可以实现相似的色彩效果尤其是激光光源的出现能够有效提升DP拼接屏的光环境适应能力与色彩展现能力。 此展望未来我们认为短期内出现更早的LCD投影仪由于其多年积淀的市位，仍将保持稳定的出货量但长期来看，随着其色彩展现优势的逐渐消失可能会慢慢被DP技术所取代此外近年来为适配用户的娱乐需求便于携带的微投影仪逐渐崛起，9年出货量约0