开放式基金流动性风险管理研究

1、. ：.；开放式基金流动性风险管理研讨摘要：近年来，我国开放式基金近年来有了长足的开展，与此同时，开放式基金面临的流动性风险不容小觑。本文采用var方法中的方差协方差方法进展实证研讨，对基金的资产流动性风险进展了度量，并对风险值结果进展了类比分析，提出了开放式基金流动性风险管理的建议。关键词：开放式基金 资产流动性风险 方差-协方差一、绪论我国证券投资基金业开展迅猛，开放式基金自2001年在我国诞生以来，实现了快速的开展，并逐渐取代封锁式基金占据了我国基金市场的主体位置。但是，流动性风险的存在危及着开放式基金的安康开展，国内学者对于流动性风险的缘由、基金持有人的赎回行为以及如何降低流动性风险做

2、了大量定性分析。二、研讨方法资产流动性风险是基金的投资组合流动性缺乏能够导致其变现损失的风险。本文选取目的lt表示每一买卖日内单位成交金额导致的价钱变动率，以度量证券的变现所导致的流动性损失，其计算公式如下：lt=(h-l)/lv其中，h为每只证券在每一买卖日内的最高价钱，l为每只证券在每一买卖日内的最低价钱，v为当日该证券的成交金额。开放式基金投资组合的资产流动性的度量采用的是var方法中的方差-协方差方法，给定置信程度=0.98，持有期为1个季度，在此条件下计算开放式基金资产流动性风险值l_var：l*t=ln(lt)=kln(h-l)/l-ln(v),l*t序列需求服从正态分布，采用sh

3、apiro-wilk检验来确定l*t序列能否服从正态分布，其中sig代表显著程度，sig0.05，那么接受原假设，以为l*t序列服从正态分布。对于单只股票而言，代表该股l*t序列的均值，代表该股l*t序列的规范差，资产流动性风险值为l_var=exp(+0.52)+exp(+2.05)对于投资组合而言，组合代表组合中各股加权平均得到的均值，2组合代表该投资组合的方差，投资组合资产流动性风险值：l_var组合=exp(组合+0.52组合)+exp(组合+2.05组合)三、开放式基金资产流动性风险实证研讨本文选取了16只2005年1月1日以前成立股票型基金，按基金类型、投资风格、基金管理公司可分为

4、不同类别。从gta国泰安研讨效力中心中国开放式基金研讨数据库得到样本基金在2007年第1季度、第3季度，2021年第2季度以及2021年第1季度末的共64组投资组合，每组投资组合均包含基金持仓的前10只权重股票。1 .证券的l*t序列正态性检验结果在全部的338个l*t序列中，共有282个l*t序列经过正态性检验，经过率为83.43%，由此以为本文研讨的大部分l*t序列服从正态分布，允许一小部分不经过正态性检验的l*t序列给本文的计算结果带来一定误差。2.资产流动性风险值计算结果及分析(1)不同类型基金的资产流动性风险值分析。按照l_var模型，计算得出了16只开放式基金的投资组合在4个样本期

5、间内的资产流动性风险值以及投资组合中股票的资产流动性风险值，按照买卖型开放式基金、契约式开放式基金和上市开放式基金三类进展了类比分析见表1。得出结论：买卖型开放式基金etf的资产流动性风险低于上市开放式基金lof和契约式开放式基金。在买卖所上市进展买卖、其基金份额可变，而且普通采取被动式的投资战略以跟踪某个市场指数的买卖型开放式基金etf，其收益与某指数的走势亲密相关，由于它在一级市场上的申购与赎回是一揽子股票与etf份额之间的交换，因此由于证券价钱的动摇性呵斥的资产流动性风险很小。(2)深、沪市股票资产流动性风险类比分析见表1。为了比较分析沪、深市股票资产流动性风险的差别，对于所研讨的基金投

6、资组合中股票的资产流动性风险值计算结果进展了分布统计。结果，深市股票的资产流动性风险整体上高于沪市股票。沪市股票由于其成交量较大，价钱动摇幅度较小的特点，资产流动性风险值的分布整体上低于深市股票。其它要素不变的情况下，投资组合中沪市股票比例越高，基金的资产流动性风险就越低。(3)不同投资风格基金资产流动性风险值分析。本文所研讨股票型开放式基金的投资风格与其资产流动性风险值的分布根本相符，但是稳健生长型、积极生长型等基金的流动性风险值实际上应高于收益型，实证结果却低于收益型，阐明基金投资风格存在着设计和践履上不一致的景象。基金的不同投资风格的设计是为了满足基金投资者不同的风险和收益偏好，在基金的

7、运作上应严厉按照投资风格的设定配置资产，设计与践履不相称的投资风格使投资风格失去积极的指点意义，同时容易呵斥投资风格从而投资战略的同质性，也容易引发赎回行为，提高融资流动性风险程度。(4)不同时期的基金资产流动性风险值分析。对于不同时期而言，我国a股市场处于快速下跌期2021q2时开放式基金的流动性风险较高；a股市场处于迅速上涨2007q3和震荡调整期2021q1时，开放式基金的流动性风险较低；当a股市场处于企稳上升期2007q1时，基金的流动性风险居于中等程度。在迅速上涨和震荡调整期，开放式基金变现投资组合中的股票能够的损失较小，因此调整投资组合的代价较低；市场进入下跌期后，开放式基金的资产

8、流动性风险较高，在此期间变现持有的投资组合的损失较大，因此调整投资组合的代价较高。四、结论及建议1.加快资产流动性风险较低的买卖型开放式指数基金etf的生长，有利于在同一家基金公司内降低整体的资产流动性风险程度。2规范股票型开放式基金的投资风格的设计与践履，有利于资产流动性风险在不同类型基金之间的合理分布，构成合理的风险收益分配格局。3.经过对股票类型的选择减少股票型基金资产流动性风险，基金管理人应综合收益率思索尽量选择成交量大同时价钱动摇性低的股票，以到达减少投资组合的资产流动性风险的目的。4.不同时期根据调整投资组合代价的不同，选择适当的调整频率以顺应资产流动性风险程度。参考文献：1周莉，

9、韩晓洁.基于var的开放式基金流动性风险的实证分析j.北京工商大学学报社会科学版，2021，23(6)：49-532易小翔.中国开放式基金流动性风险实证研讨d.浙江：浙江大学，2021：19-233沈龚平，孔英秀.中国开放式基金流动性风险管理研讨j.经济研讨导刊，2021(13)：60-61(责任编辑：何秀秀)(上接第125页)续下去。同时，短期外债余额占总外债余额的比例较高，高比率的下降是一个渐进的过程。因此，外债短期化的景象在一段时间内还会存在下去。二不会导致债务风险从我们短期外债的来源构造来看，不存在支付风险。如前文所述，国内短期外债主要由贸易信贷、外资金融机构债务以及外资企业借款组成。

10、由于贸易信贷具有真实的商品买卖根底，风险不大。国内外资金融机构是境外商业银行的分行，其资金调度和风险管理直接受境外总行的控制，最终风险由总行承当，因此外资银行出现偿付风险的能够性小，根本不会对国内的外债平安带来负面影响。外资企业短期外债中有82.57的债务投向了制造业等消费型领域，有实体经济支撑，出现整体性偿债风险的能够性不大。三警惕引发流动性问题2021年国内短期外债占外债的68.44%，而按照国际尺度，短期外债占比的小心线是25%，普遍情况下短期外债占外债总的比重跨越60%时应惹起严重关切。并且虽然实际上贸易信贷及贸易融资有真实的进出口背景，但企业假设企业预收贷款或延期付款的情况比较多，不

11、能排除这其中有热钱的成分。五、躲避外债短期化风险的政策建议一完善人民币汇率构成机制人民币的升值预期是近年来短期外债增长的重要缘由之一。2005年7月21日，我国开场实行以市场供求为根底、参考一篮子货币进展调理、有管理的浮动汇率制度，并扩展了汇率浮动的区间，这是人民币汇率制度迈向市场化改革的关键一步。为防止人民币汇率出现过多单边调整而导致短期资本的频繁出入，防备短期外债风险，2021年6月19日央行强调推进人民币汇率机制改革，加强汇率弹性，因此应在这一政策的实施中根据我国的实践情况，进一步改革汇率构成机制、完善市场汇率构成的环境，实施真正的可上下浮动的、有目的区间的汇率制度，由此渐进地过渡到更加

12、灵敏的汇率制度。二加强对外资企业借用外债的管理一是改善投注差管理，鼓励外资企业借用中长期外债。如今外资企业借用外债时经常签约一年期短期外债然后经过展期让中长期外债短期化，从而加剧了外债短期化景象的开展，因此建议在外债管理上将现行投注差管理政策改为“中长期外债和短期外债余额之和不得超越投注差，以鼓励企业借用中长期外债，减缓短期外债的过快增长。二是加强短期外债结汇环节的审核，跟踪结汇人民币资金的流向，防止实践支付用途与审核情况不一致的情况发生。三改良贸易信贷统计方法和管理手段我国短期外债中贸易信贷额是银行开立的远期信誉证余额，未将其他方式贸易信贷统计在内，数据的准确性不高。必需完善贸易信贷的管理手段和统计方法。对于超越一定期限和一定比例与金额的预收货款和延期付款要纳入外债管理；加强预收货款、延期付款等贸易信贷的国际收支申报核对，确保贸易信贷统计的准确性。同时，还要经过贸易进出口核销系统加强对预收货款收汇和结汇的监管，责成外汇指定银行加强对贸易信贷真实性的审核，严厉审核未发生真实出口的预收货款的退汇。四加强外债短期化风