财务管理综合知识

1、B 部分 应用B部分介绍了大量的应用，介绍方式是按照先概述理论，然后介绍这些理论在金融模型中的应用。每个模型都遵循A部分介绍的设计步骤，以便提供学习和进一步进展的模板。B部分的章节安排如下：6 业绩分析7 现金流8 预测模型9 财务预测10 方差分析11 收支平衡分析12 投资组合分析13 资本成本14 债券15 投资分析16 风险分析17 折旧18 租赁19 公司评估20 最优化21 决策树22 风险治理23 模型一览表第6章:业绩分析本章介绍用于考察公司经营业绩与理解财务信息的模型.我们从对公众公开的公司年度财务报告开始,这些年度报告包括:董事会报告前一会计时期经营状况的定性报告审计报告关

2、于经营业绩的第三方报告损益表标示收益和成本状况的报表资产负债表标示公司资产与所欠银行、政府债务的简要报表现金流量表标示由于经营活动或其他缘故所产生的现金流以及现金的使用情况账目附注依照英国公司法或海外公司法的要求，对上述报表所做出的细节解释。报表的细节取决于公司所在地的相关公司治理法律要求。私人公司（股权不公开）往往只能提供专门少的经营信息。在英国的确存在减少信息披露的倾向，甚至第三方的审计报告都能够免除。公司制定年度报告和账目所依据的会计标准、会计惯例也必须在会计报告中进行详细讲明。会计标准与会计惯例十分重要，因为由于会计标准的不同，不同国家不同地区的公司之间往往专门难进行比较。例如，会计利

3、润会由于人为延长资产折旧期或者改变存货估价方法而得到增加。公司业绩分析需要对能够获得的信息进行标准化处理，原始数据只有通过标准化处理才能提供关于公司经营业绩的有效信息。公司业绩分析师需要站在全行业的角度评审公司业绩，股东需要了解他们的投资是否安全同时能够得到增值，其他一些股东可能还想获得关于组织进展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于报表的各个部分，例如，资产负债表中往往都有应收账款（accounts receivable）总额或存货(inventory)总额项目，但所有关于这些账目的细节讲明都在报告背后予以标注。只有全面认真地阅读整个报表才能完全理解报表中 所排列的数字，。大多数人并不善于

4、分析海量数据从而专门难在较短的时刻内理解数据间的关系。假如你想借钞票给某一公司或者想了解该公司的经营状况，你需要明白该公司的经营风险是否越来越大。一个方法确实是将公司的所有账目以一种标准化的方法进行“展开”（spread accounts）以全面理解所有数据。过程如下：识不风险来源对风险进行定性描述通过展开账目、检查经营结果并分析经营状况减轻结果风险是否正在增加标准化的账目有助于从结果中查找异常数字依照绝对数值的变动考察经营进展趋势计算财务比率和其他比率，举例来讲，利润率利润有可能处于上升状态，然而利润率将告诉我们每一元销售收入是否正在带来更多的利润。清晰地显示出需要进一步深入分析或研究的部分

5、差不多信息将为现金流量分析、公司进展趋势预测和公司价值评估提供进一步的数据。为了便于读者理解，我们假定现在有如此一个虚构的公司“技术销售公司”.操作的第一步是建立一个包含损益表和资产负债表两个清单的模型.此模型收集5年的经营数据以便于推断经营趋势。假如你将借出一笔为期5年的款项，那么你将需要两年以上的数据以便于分析。现金流量和一些比例能够从这些数据信息中计算出来。这一切都基于Application_Template. 应用模板能够使许多差不多操作任务自动完成。本章所应用的模型模板称为Financial_Analysis6.1利润和损失损益表（或称为收益表）的结构沿袭传统（见图6.1）,但为了便

6、于理解，此处做了一些简化处理。因此能够通过增加数据将表格结构复杂化以获得更多的细节数据。图 6-1收支平衡表 (原书103页 fig6.1) 日期基于名为“Enddate”的菜单单元格C20，从最近的日期开始，使用EDATE函数向前回溯计算出其他日期，以保证时刻准确。输入单元格用蓝色标记，总数用粗体绿色标记。依照现金流量准则，每一列各单元格数据累加得到最终总量结果。现金收入为正值，现金支出为负值。为使表格易于理解，所有数字使用会计格式编排，如此数字“0”一律显示为“-”。Excel不能直接从一个表格到另一个表格的计算得出最终结果。需要花费一些精力用于理解每个单元格数据的含义。此模型使用数字编号

7、系统，例如，当涉及到此表格中的数据时，“P”代表损益表，“B”代表资产负债表。表6-1清晰标示出了利润水平 利润水平 表6.1 指标 不称毛利润 毛边际净经营利润 息税前利润或收益（EBIT，PBIT）财务项目扣除后利润税前利润 税前收益税后净利润 税后利润或收益（EAT，PAT）未分配收益 未分配利润出于完备性考虑，百分比数据也在右侧给出。（见图 6.2）图 6-2 收支平衡表-百分比(原书104页,fig 6.2)6.2资产负债表年末资产负债表将全面展示公司资产、负债的整体情况。依照国际惯例，资产方划分为流淌资产和固定资产（见图 6-3），负债方划分为流淌负债、长期负债和所有者权益。所有者

8、权益又进一步划分为股本和留存收益（见图6-4）。因此，能够在图6.4的基础上增加优先股等栏目以便更加详细地描述资产负债表。图 6-3 资产 (原书104页,fig 6.3) 每年的总资产额差不多给出并提供一个相应的百分比值. 那个地点不需要任何程序，Excel的作用在于保证计算的准确。在整个表格中数字、颜色、行列和整体外观的格式是统一的。同样的，所有的报表都使用名为“SetUpSheet”的宏插入传统的页眉、页脚。图 6-4 负债 (原书105页,fig 6.4) 此表格中的“CheckSum”一项用来核对资产与负债是否相等。（见图6-4）。假如资产与负债不相等，在单元格E43中将显示警告信息

9、。损益表和资产负债表构成此模型的差不多数据来源。在上表中，能够顺着行观看进展趋势。百分比图示会有所关心。然而最终需要计算一些比率以更加透彻地了解表格所反映的经济事实。使用Excel能够快捷地得出结果，从而幸免了使用简易计算器和财务计算器的繁冗计算过程。6.3比率本节目的在于简要勾勒出财务分析人士常用的几个比率，以及这些比率的作用。我们不对例子中的账目做深入分析。某些公司之因此比其他公司业绩出色可能是由于更好的利用了各种资源并实施了行之有效的治理，也可能完全是出于好运气。财务分析力图通过比率分析专注于经营结果而忽略运气因素的作用。图 6-5是一个解释公司经营结果的图示。图 6-5 风险 信用风险

10、处理程序环境产业公司经营风险盈利能力现金流财务风险财务结构商业风险经营周期治理 第一步，明确调查目的。然后分析公司运营的社会环境。社会环境包括超出公司操纵能力的各种因素： 社会进展趋势 技术进展水平 经济周期、经济增长与下滑的程度 阻碍公司的政治变革 某些商业道德观念的变化难点在于确定公司能否赢利并在竞争中幸存下来。因此接下来需要考察公司所在产业的整体情况及其竞争能力。一些产业能够构筑进入壁垒以确保其在一段时刻内获得稳定盈利。一些产业可能凭借专利或品牌优势在一段时刻内获得超额利润。在过去的十年里类似于微软的企业迅猛成长，它们所凭借的是其在产业中的主导地位，从而在几乎没有竞争对手的情况下快速进展

11、。在考虑了宏观经济和产业背景因素之后，我们就能够更加高屋建瓴地考察公司业绩。比率分析有助于这一考察过程，然而以下几点需要注意： 没有绝对正确或错误的答案 绝对数值无关紧要 不同市场参与者之间的比率差异极大，比如零售商、制造商和服务公司之间。 需要在充分考虑当前经济情况的前提下考察进展趋势 比率分析是一种事后分析，整理帐目和报告可能要花费几个月的时刻 与同类企业进行对比分析有助于发觉企业的优势与不足以下三点需特不注意 经营风险经营周期（见图 6.6） 执行风险盈利能力 财务风险财务结构这三种风险决定公司产出的数量与质量，而生产什么、生产多少则是经理层需要决定的问题。图 6-6 经营周期 经营周期

12、现金原材料应收帐款最终产品生产过程现金被用于购买原材料，原材料进而被投入生产过程直至产出最终产品。（见图6.6）.公司卖出产品，出具发票，然后等待客户付款。这一周期的周转速度是衡量公司经理层治理能力的重要指标之一。假如产品不能买出，将造成产品库存积压。现在只有依靠银行信贷融资或股权融资才能使生产得以维持。这确实是商业风险。经营风险指赢利能力，它往往被等同于现金流。公司需要利润以进行扩大再生产。从长期来看，赢利能力低下意味着公司失去竞争力，走向破产或被其他公司取而代之。假如发觉有利润而无现金，那么就需要检查所采纳的会计标准，或者需要考虑账目被伪造的可能性。例如，记入资产负债表的费用，比如研发费用

13、，意味着现金差不多被花费了，然而却在一段时刻之后才会被载入损益表。这种记账方法取得了账面上短期内的利润增加。财务风险涉及到资产负债表的结构以及公司融资的来源。股权融资与债务融资的核心区不在于公司关因此否发放股息握有主动权，然而银行贷款却必须还本付息。随着债务融资比例的上升，公司的利息负担随之加重，财务风险同时增加。本节所述各种比率描述了股东所持有的公司资产比率，以及公司财务负担程度。图 6-7 比率 (原书108页,fig 6.7) 杜邦比率（核心比率）与其费时费劲地逐个计算各种财务比率，不如将注意力集中到核心比率，因为核心比率决定了权益收益率。权益收益率被认为是最为关键的比率，因为此比率直接

14、标示股东的收益水平。权益收益率等于税后净利润/所有者权益，权益收益率能够被分解为以下三个比率：销售净利率（税后净利润/销售收入） 衡量赢利能力 P24/P10资产周转率（销售收入/总资产） 经营效率 P10/P24权益乘数（总资产/所有者权益） 财务结构 P23/P39上述三个比率彼此相乘就得到权益收益率（净资产收益率）税后净利润/所有者权益=销售收入/总资产*总资产/所有者权益*税后净利润/销售收入上述三个比率共同构成权益收益率。这一比率最近持续下降。模型使用函数推断是否最近的一年（98年）的业绩好过前两年（96、97），假如是，则显示“Better”,假如只比其中的某一年好，则显示“OK”

15、，假如比前两年都差，则显示“Worse”.单元格L11所应用的公式是：=IF（K11=0,N/A,IF(J11=0, N/A,IF(AND(L11/K111,L11/J111), Better,IF(OR(L11/K111,L11/J111), OKWorse)存货周转天数、应收账款周转天数和融资缺口的逻辑与上述公式正好相反.假如周转天数增加或者是缺口增大,那就意味着公司必须查找更多的资金渠道为生产融资.融资缺口在前两个时期(96,97)增大,因此单元格公式显示结果为“Worse”。在每一个公式中，由于数字“0”所可能导致的错误都被IF语句的使用加以规避。单元格L11中的公式为：=IF（Inc

16、ome!M100, (Income!M24/ Income!M10)*100,0）假如Excel不能计算出结果，另一个能够选择的方案是使用ISERROR来强制为“0”。由于此应用程序全部采纳标准化数字，而不是混合使用数字与百分数，因此最终结果都乘以100。=IF（ISERROR（Income!M24/ Income!M10），0，（Income!M24/ Income!M10）*100）这些比率表示出经理层能够使用的经营杠杆，通过他们来衡量公司的业绩情况。 每一美元销售收入所带来的利润利润率（损益表） 每一美元资产所制造的销售额资产周转率（资产负债表的资产方） 每一美元资产所对应的所有者权益财

17、务/资产杠杆（资产负债表的负债方）从“度量什么，治理什么”这一思想动身的业绩评估方法能够概括为： 节约水平公司批量购买劳动力、原材料等生产要素的能力 效率公司将原材料投入生产并最终转化为最终产品和服务的能力 效力公司给予要紧资金提供者（包括股东）回报的能力 环境公司所承担的社会责任 商业道德法人治理等道德目标权益收益率往往被看作最为重要的收益水平衡量指标，但同时，以下几点必须引起足够重视： 权益收益率是一种事后评估指标，而公司决策需要具有前瞻性。 权益收益率的计算没有考虑相应产业和企业的风险水平。股东承担高风险的同时必定要求更高的收益补偿。 ROE(权益收益率)基于帐面价值计算。而所有者权益的

18、价值（企业价值）也许用债务和所有者权益的市场价值来表示更加合适。盈利能力取决于市场战略是否得当以及市场景气程度。竞争意味着任何企业都不可能无限盈利。具有优质品牌的公司能够凭借品牌优势获得超额利润，而小公司则往往依靠一、两种产品打天下，或者依靠承担较大公司的转包合同而生存。资产周转率取决于公司所在产业部门以及资金需求量绝对额的大小。软件公司投资于人才以提高竞争优势，人才是其最要紧的资产，而汽车行业则需要较多的固定厂房和设备投资额。权益乘数的大小取决于不稳定的现金流。高风险行业，比如制药业，股东往往倾向于投资于产品研发。“英国生物科技”公司自从20世纪80年代中期首次上市以来，差不多数次在资本市场

19、为其产品研发融资。盈利性盈利比率表示经营中的利润，盈利是向股东、债权人提供的酬劳的来源。有用资本收益率和资产收益率能够作为盈利能力的衡量指标。比率 Ratios 计算 Calculation 索引 Reference毛利润/销售收入（%） 毛边际 P12/P10净经营利润/销售利润（%） 息税前利润 P16/P1税前利润/销售收入（%） 支付利息后的利润 P22/P10有用资本收益率（ROCE） 税前利润/长期负债+所有者权益 P16/B39+B33投资收益率（ROIC） 税前利润*（1-税率）/债务+所有者权益P16*（1-T）/B28+33+39资产收益率（ROA） 税前利润/总资产 P1

20、6/B24营运周期流淌比率关注的是存货存留天数，购买者偿还货款所需时刻以及出售者给予购买者的授信期限。融资缺口指需要通过现金或透支等手段弥补资金缺口的天数。缺口越大则意味着潜在的违约风险越大。此公司的融资缺口差不多超过20天。存货周转天数 存货/销售成本*365 B13/P11应收账款周转天数 应收账款/销售收入*365 B12/P10信贷天数 存货/销售成本*365 B29/P11融资缺口 应收账款周转天数+存货周转天数- 信贷天数财务杠杆、资本结构和利息负担率这些比率关注资产的流淌性和财务结构。营运资金为负值在食品零售业是专门普遍的，因此负的营运资金并不总是值得关注的问题。另一方面，小公司

21、往往缺乏流淌性，同时背负大量债务。这可能成为风险的一个来源。在例子公司中，随着公司日益成熟，结构比率逐渐趋于合理。流淌比率 流淌资产/流淌负债 B15/B32速动比率 （酸性测试比率） 流淌资产-存货/流淌负债 B15-B13/B32营运资金 （以千为单位） 流淌资产-流淌负债 B15-B32总杠杆 短期债务+长期债务/资产净值 B28+B33/B39净杠杆 短期债务+长期债务 B28+B33-P10+11/B39-现金-证券资产/资产净值 偿付能力 经营利润/利息支付额 P16/P17 例子公司比率分析 表 6-2项目 Dec-96 Dec-97 Dec-98 Dec-99 Dec-00 A

22、ction核心比率销售净利率（税后净利润/销售收入%） 3.02 2.74 3.99 5.90 2.76 Worse资产周转率（销售收入/总资产） 2.65 1.87 1.76 1.86 1.55 Worse资产杠杆率（总资产/所有者权益） 11.26 16.57 6.49 4.80 5.28 Ok净资产收益率（税后净利润/所有者权益%） 90.09 84.87 45.69 52.80 22.52 Worse赢利能力 毛利润/销售收入（%） 9.54 9.17 11.55 14.11 12.31 Ok净经营利润/销售收入（%） 3.49 3.30 4.98 6.60 3.23 Worse税前利

23、润/销售收入（%） 3.02 2.74 3.99 5.90 2.76 Worse有用资本收益率（ROCE） 32.99 22.74 24.33 26.95 10.20 Worse投资收益率（ROIC） 25.68 17.77 19.59 25.61 9.94 Worse 资产收益（ROA） 9.26 6.18 8.77 12.29 4.99 Worse资产运营效率存货周转天数 - - - 3.99 3.07 N/A应收账款周转天数 82.75 77.07 65.65 35.97 55.09 OK卖方信贷天数 15.54 59.06 49.24 37.46 33.33 Worse融资缺口 应收账

24、款周转天数 67.21 18.01 16.41 2.49 24.83 Worse+存货周转天数-卖方信贷天数财务结构流淌比率 1.10 0.74 0.87 1.48 1.58 Better速动比率（酸性测试比率） 1.10 0.74 0.87 1.44 1.56 Better营运资金（以千为单位） 462 (2,246) (1,296) 5,689 8,164 OK总杠杆（%） 306.31 476.19 190.80 130.45 165.10 OK净杠杆（%） 292.25 458.96 178.69 55.36 165.06 OK偿付能力 7.33 5.85 5.05 9.49 6.90

25、 OK6.4趋势分析 依照年度报告进行趋势分析十分困难。能够通过对公司经营趋势的观看来更好地了解公司的盈利能力，财务结构和经营效率等要紧指标。这三种分析方法包括独立观看每个财务比率以推断它们能否能够灵敏反映公司经营情况的变动。通过与行业平均指标的比较和进行趋势分析以推断它们如何随时刻变动。 专门明显，例子公司的净资产收益率不高，而且盈利能力不断下滑。净资产收益率、资产收益率、营运资本收益率都在下滑。此外，应收账款周转天数在增加而应付账款周转天数正在缩短。 为了将这些趋势描述得更加清晰，此模型使用了第三章介绍的动态图表，同时在Dynamic_Graph模型中予以展示。在Dynamic_Graph

26、_Ratios中有一个更加深入的例子，它包含此例子模型中的一些数据，一个下拉列表框和一个图表。（见图 6.8）图 6-8 (原书113页,fig 6.8) 损益表、资产负债表和比率构成了5个年度报告的差不多分析框架。Excel模型的分析表明例子公司正面临财务困难，然而销售额却在前一个会计时期迅速增长，同时在上一个会计时期稳定下来。接下来的分析将考察增长及增长的持续性。6.5 持续性 业绩增长和业绩下滑都会给经理层造成苦恼。业绩下滑时经理层往往难以迅速及时地做出决策挽救局面。假如决策正确，公司便能从不盈利的市场中撤出，同时在较短的时刻内转入其他更能发挥其优势的市场。销售增长的过程中也会遇到苦恼，

27、随着存货、在产品的增加以及应收账款的增长，稀缺的资源面临越来越大的压力，盈利的公司仍可能由于缺乏流淌资金而陷入困境，小公司更容易受到过度贸易和增长问题的阻碍。因此分析公司合理的增长速度，或者讲分析公司的净利润能够支持何种规模的公司增长就成了一个重要的分析领域。以下是一家上市公司，在软件市场上快速成长（见表 6.3）。由于此公司是一家“智力型”公司，其规模扩张不需要追加大量的固定资产。表 6-3 公司成长 (原书114页, Table 6.3) 模型包含两个公式，第一个定义由留存收益所支撑的销售额。R=留存收益/销售收入G=销售增长率%T=流淌资产/销售收入由留存收益所支撑的销售增长=R/G*T

28、（见图6.9）,留存收益支撑了数年销售的快速增长,直到最后一年才出现增长速度缓慢的趋势。同时也要注意到，这家公司差不多以股票和贷款等方式获得了新的资本。通过使用IF语句，此模型幸免了由于除数为“0”所导致的计算错误。“reference”一栏标明了数据来源，以便核对。成长公式 图 6-9 (原书115页,fig.6.9)通过将位于表格G列的公司增长推动因素相乘，第二组公式能够推导出可持续增长率： 利润率（P） 留存收益（R） 资产周转率（A） 资产权益(T)由资产负债表，我们能够看出最后一个会计时期的可持续增长率相对较低。例如，资产负债表第十行的现金一项在一年之内由3,452.0减少至2.0。

29、表格最后一栏再次使用IF，AND和OR函数以确定公式是否能够得到合理的结果。增长公式证实销售增长必须依靠收入、新增所有者权益和新增债务三者之中至少一项的支持。该公司保持了较高的增长率。在最后一个时期，销售增长下降,赢利能力比率下降导致财务比率全面恶化。6.6总结 基于 “损益表”和“资产负债表”这两张财务报表能够进行差不多的比率分析。本章采纳差不多的应用模板Application_Template，围绕菜单系统建立报表以节约开发时刻。此模型依据本书第一部分提出的设计标准，是进行现金流分析和预测分析等更进一步分析的平台。这些比率突出了某些需要考察的领域，同时现金流分析将使此分析模型更加有用。第7

30、章现金流资产负债表和损益表差不多上基于会计标准和适应编制，因此现金数额不能被治理层随意改变。银行希望了解公司的现金流量，因为公司能否获得利润以偿还贷款、租金和其他形式借款是事关公司生死存亡的问题。关注现金流差不多成为国际上评估公司经营业绩的通行财务方法。最后一章所介绍的模型Financial _Analysis将把损益表、资产负债表与现金流的变动整合在一起。期初现金余额+现金流入现金流出=期末现金余额那个模型采纳了如此一个设计安排，首先计算交易现金流或净经营现金流（NOCF），然后考察现金以及新增资本的用途。和资产负债表一样，此电子表格必须进行自我检查以排除数学错误。重要项目包括：EBITDA

31、 经营净利润加上非现金项目，诸如固定资产折旧和商誉摊销净经营现金流 公司业务活动所产生的现金流融资前现金流 增加新资本前的现金流（这与上一章所介绍的增长公式有关）图 7-1 现金流方法 条目 注释净经营利润（NOP） 损益表 折旧/摊销 非现金项目利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA） 经营项目 流淌资产 Inc=负值， Dec=正值 流淌负债 Inc=正值， Dec=负值净经营现金流（NOCF） EBITDA+营运资金变动额投资收入和其他金融服务收入 利息收入 损益表 利息支出 损益表 红利 损益表税收 已付税款 损益表 递延税款 资产负债表变动额税收所导致的净现金流出投资行为 固定资

32、产支出 资产负债表变动额投资、无形资产支出 资产负债表变动额 可出售证券 资产负债表变动额资本支出、金融投资所导致的净现金流出非经常性项目非经常性收入和支出 损益表和资产负债表非经常项目导致的现金流出平衡项目平衡数字 资产负债表和损益表中留存收益的差额融资前现金流入/流出总额 加融资 股本和预备金 资产负债表的变动额 短期债务和预备金 资产负债表的变动额 长期债务和预备金 资产负债表的变动额融资所导致的现金流入/流出 现金增加/减少 加流向银行的净现金流 现金 资产负债表的变动额核对图 7-1给出了现金流各项目的数据来源，当数据信息来自于资产负债表年初至年末的变动额和损益表变动额时，标明数据来

33、源就显得特不重要。7.1现金流来源模型Cash_Flow_Statemen展示了最后时期的现金流是如何计算得出的。现金流量表依照资产负债表与损益表的有关数据编制而成。（见图7.2）图7-2 现金流(第118页，fig 7.2) 资产负债表统计了每年的资产负债变动情况。在资产负债表中，资产的增加意味着现金耗费，减少意味着现金增加。假如债务人增加，则讲明公司产生现金的能力下降，因此需要更多的现金以维持生产周期的持续性。关于债权人增加，讲明公司享有获得了更高的信用度，现金来源拓宽。某些项目，比如固定资产需要同时考虑资产负债表和损益表中的相关项目才能得出。它由固定资产净值的变动额与损益表的折旧相加得到

34、。现金流量表底部的调整项关心进行单元格程序编码。当所有行的数据全部被统计后误差必须为0。作为这种模型的部分检验，你需要试验几个不同的公司以确保所有项目都被包括在模型之中。例如，此公司不需要任何无形资产投资，你需要保证当你给这些项目(如无形资产)被赋值之后模型依旧有效。损益表中的未分配利润项和资产负债表中预备金与相应的实际增加的数额之差能够被现金流量表中的调整项目一一捕捉。这些可能包括前一年的调整，转移调整，期票股利，商誉核销以及其他调整。7.2 净经营现金流（NOCF）此现金流量表显示公司上一时期盈利能力有所下降，因为其经营现金流是负的三百三十万，比往常任何一个时期减少的量都要大。尽管公司仍然

35、在盈利，然而主营业务却在消耗现金而非赚取。假如将设备投资考虑到里面去，现金流出将达到六百万。然而新增债务抵消了部分现金流出，因此才使得最终的现金流出额减小到三百四十万。这些分析结果将使得比率分析更加有价值，因为公司业绩的下滑差不多对公司的现金储备产生了巨大的负面阻碍。公司的治理者需要确定公司是否能够通过主营业务为现有和新增的债务筹集偿债资金。关于现有的债务量而言，借新债来偿还旧债利息差不多因此无补。比率表的底部包括现金流量比率，它的计算方法是用不同的现金衡量指标除以销售收入 EBITDA/销售收入（%）净经营现金流/销售收入 融资前现金流/销售收入 单元格L43用现金流量除以销售收入=IF（I

36、ncome!M100,Cashflow!M12/Income!M10*100,0）7.3 自由现金流关于现金流有诸多定义，更深入些的定义称为“自由现金流”。这是能够用于清偿债务和支付股利的现金流。它的定义如下：经营利润（NOP）+折旧/摊销/非现金项目利息、税收、折旧、摊销前的收益（EBITDA）+/净营运资产的变化额净经营现金流（NOCF） 固定资产支出/销售收益 税收所导致的净现金流出自由现金流 以下是Financial_Analysis模型中的Free_Cash_Flows表。它包括现金流量表中的数据。（见图 7-3）。由于巨量的厂房设备投资，自由现金流出超过了5百万。图 7-3 自由现

37、金流 (原书120页,fig7.3) 7.4 补仓率自由现金流量表包含贷款补仓.年度租金取决于期限，名义利率，资产价值和期末价值（以后价值）。那个模型计算每年的租金额以及不同现金流需要的补仓数额（见图7.4）。那个地点更需要关注的是现金而不是贷款分摊及利息。例如，一个租赁公司想要了解现金流的敏感度和不确定性，那个方法能够突出风险所在之处。在那个例子中，2百万的贷款是有风险的，同时并没有被及时补仓。单元格F29使用PMT函数计算年度支付额：=IF（SUM（F23：F26）0,PMT(F24,F23,-ABS(F25),F26,D89),0）Figure 7.4 贷款补仓 (原书121页,fig

38、7.4) 7.5. 总结现金是公司的血液，只有各种财务比率而不能揭示现金流来源的模型是不完备的。尽管有许多方法能够揭示资金的来源与用途，但本章提供的这种方法概括了资金的主营业务与非主营业务用途。这种方法也能够计算出不同地位的出资人能够获得的现金流水平。8预测模型不管是进行战略规划依旧制定年度预算都需要对以后进行预测。风险水平和各种不确定性是难以提早预知的，预测确实是试图对各种阻碍最终结果的因素进行描述与分析。公司治理层通常希望对销售收入和成本进行预测，而本章将讨论一些在Excel中常用的预测方法。预测模型的例子包括： 生产打算和原料采购打算 人力规划 项目或投资分析 现金预算数量化的预测是从历

39、史数据开始，并要紧通过以下步骤： 明确预测的目的、要求达到的细节水平及预测的信息的使用者 时刻范围，时刻牢记预测的时刻越长不确定性越大 确定假设条件或不确定性的因素 可选择使用的预测技术 对预测结果进行场景分析和敏感度分析 考察并改进假设那个地点需要注意的是，许多人往往轻信基于Excel的预测结果，因为它们结构精美同时假如不对整个模型进行审核往往难以对结果进行证伪。实际上，由于缺乏精确的模型设计程序，产生错误的可能性特不大，因此需要对预测结果进行数学和程序错误审核。这确实是对商务模型进行审核以确保模型生成的预测结果准确无误的缘故。8.1 历史预测历史模型或者称之为原始模型差不多上基于一系列简单

40、变量之间的关系而构建的。它们并不关注变量本身。一旦差不多变量的价值或是重要性发生变化，这些变量之间的原有关系就不复存在。在现实生活中恒定的变量是不存在的，因此一定的误差幅度必须加以考虑。在Excel中，有许多方法能够用来进行数据预测，打开文件“Forecast_Trends”选择“Trend”表格。那个地点展示了一系列取自“FinAnalysis”模型的以蓝色标注的销售数据。你能够突出你想预测的数据同时将数据往前拖动五年。Excel能够理解这种数字级数或数据表。例如，星期中的每一天。使用同样的方法，你能够检查列表或者往”工具(T)”，”选项(O)”，”自定义序列”里添加新数据。另一种预测方法是

41、使用趋势函数。它使用已知的X值和Y值确定新的X的值。单元格I12使用I8作为下一栏的日期。=TREND（$D$10:$H$10,$D$8:$H$8,I8）这种简单的预测方法的优点在于利用图表向导就专门容易地画出这些趋势图。画图使结果看起来更加直观清晰。图8.1是一个用连线连接的散点图。单元格H12记录最近的历史数值，历史值与预测值都在一个图中画出，以便他们观看他们之间的联系。8.2趋势线图8.1中的图表提供了另一种预测历史销售数据的方法。通过右键单击历史序列，能够增添一条简单的历史趋势线。使用“选项”,趋势被向前延长1850个单位。第8行的数据是时刻序列，因此按天详细记述。5年大概等于1850

42、单位。趋势线与拖动数据和趋势函数所做出的预测相当接近。趋势线中的选项之一是标明R2相关性和序列方程。前者提供衡量相关性的标准，在本例中是0.9629。由于1表示完全的相关性，因此那个例子的相关性是相当令人中意的。方程y=mx+b代表线形趋势。作为进一步的预测方法，这在第14行进行计算。图8-1 趋势(原书124页,fig8.1)8.3 用于分析的趋势线趋势线能够附加一些操纵器以便进行高级分析，即在一个表格中对几条趋势线同时进行分析。“Financial_Analysis”包括两个报告表：操作概要Management_Summary和操作分析Management_Analysis。后者包含三个曲

43、线图，它们依照第79行至第214行的数据绘制一条曲线。数据取自损益表、资产负债表、现金流量表、财务比率和估价表以及将在下一章讨论的预测表。所用的技巧是将C栏和D栏数据集中在Q栏，例如单元格Q79，为下拉列表提供一列输入数据。=CONCATENATE（C79，D79）更新后的单元格随后成为OFFSET函数的输入值，并对每一栏进行回归。因此，当使用者选择某一行对第16行的结果进行分析时，数据会自动更新同时做出相应的图表。单元格C16和C11的标签也进行更新以使整个过程动态化。单元格F16的公式是：=OFFSET（F$78,$k$13,0）图 8-2 动态图表(原书125页,fig 8.2)第一个图

44、表是散点图，它将F列至K列作为第一序列，而预测则是从K栏到O栏，因此两个图表看上去首尾相接，连为一体。趋势线能够贯穿第一序列然后使用趋势选项扩展五年，（见图.8-2）如此能够使使用者看出进展趋势是否好过前几个时期。8.4数据平滑在文件“Forecast_Trend”中存在两个技巧。由于周期、季节、循环变量的阻碍，数据往往并不十分符合要求。这两个技巧是指数平均法和指数平滑处理法。.移动平均是指取两个或多个数据点的平均数。能够仿照“Moving _Average”表手动完成那个计算，或者借助趋势线得出平均数（见图.8.3）。此方法易于理解、数学要求低。要紧不足之处在于假定所有数据的权重相同，而逻辑

45、上最近的数据应该被给予最大的权重。第二个技巧能够解决那个问题，指数平滑法将历史数据给予不同的权重。从统计的角度讲，以后更倾向于建立在最近的历史数据基础之上而非专门老的数据。图8-3 移动平均(原书126页,fig.8.3)公式是： ynew =用做预测的平滑平均值yold =最近一期历史数据yforecas =最近的平滑预测值A =平滑常数那个模型使用工具栏中的Solver函数,能够在最大程度上减少错误并再次计算平滑常数。预测数据与实际数据的差额取平方后相加存储到单元格G23,然后再把G23单元格中的结果取平方根后得到的数值放在单元格C27(图 8-4).Solver计算得出常数值为1.63，

46、这减少了单元格C27中的均值平方误差。整个Visual Basic中的运算过程及程序编码如下：Sub Solver()SolverResetSolverOptions precision:=0.001SolverAdd CellRef:=Range(“d6”), Relation:=3, FormulaText:=0SolverOk SetCell:=”$C$27”, MaxMinVal:=2, ValueOf:=”0”,ByChange:=”$D$6”SolverSolve userFinish:=TrueEnd Sub这些编码重新设定求解器并第一次限定常数必须大于零。其次，程序编码调用规划

47、求解命令，通过改变单元格D6（常数）的方法将单元格C27(平均数平方误差)设为最小。UserFinish:=True 将Solver对话框置于处理过程的最后。假如要在宏里使用规划求解，则必须确保事先在Visual Basic编辑器里差不多注册，注册方法是通过访问工具reference进行注册。然后单击Solver，从而使Excel明白在每次打开文件时装载Solver.(见Figure8.5)图8-4 (原书127页,fig8.4)图8-5 (原书128页,fig 8.5)使用Solver意味着使用者不需要引入新的常量以减少错误，这是因为Solver使用高等数学方法，能够依照所要结果进行逆推取得

48、期望的答案。8.5 循环和季节调整当数据由于季节因素或循环因素而波动时，能够使用名为古典分解（classical decomposition）的方法。这在表格“Seasonality”中的文件“Forecast_Trend”中能够找到。（见图8-6）。此方法如下： 计算四期移动平均数（G列） 平均数居中（H列） 用销售收入除以居中的移动平均数以生成随机因素（column I） 通过对Q1，Q2，Q3，Q4求平均数以求各个季节因素的平均数（J栏和K栏） 通过除以相关季节性因素延长数据（L栏） 使用增长函数预测延长数据（单元格L34至L37） 使数据合理化从而建立预测表（单元格F34至F37） 图

49、8-6 (原书129页,fig 8.6)图8-7 (原书129页,fig 8.7)图8.7中的最终图表展示了： 实际数据与平滑后的历史数据 预测平滑数列和季节数列 销售收入趋势线8.6 总结本章介绍了基于历史的预测方法和更高级的预测方法，如指数平滑法，时刻序列分解法等。不管哪种方法，都需要认真观看所预测的数据基础并保证有足够的基础数据支持预测结果。例如，考虑数据来源及可靠性，可能的偏好或随机因素的出现以及预测完成的可能性。这关于销售预测十分重要，因为销售预测与有关资源的策略和决策紧密关联。9财务预测上一章介绍了预测销售额和其他变量的统计方法，本章将介绍如何利用文件“Financial_Anal

50、ysis”来依照历史的损益表数据进行预测。进行战略预测的公司和银行都十分关怀以后现金流的计算，以确定公司是否能够按期偿还贷款或进行项目融资。比率分析和现金流分析是事后分析，预测则为评估公司的以后业绩提供了一种可能。因为我们把模型按照“Financial_Analysis”的形式建立，因此前面各章介绍的各种技术差不多在现有的表格中上列出。如此的优点在于： 所有财务报表的框架差不多存在 最终的模型将更加全面、有用性更强 这种方法使得使用者不必重新学习新的格式完整的模型将能够回答许多问题，例如： 公司关于预期的增长率是否具有足够的融资能力 公司的资产负债表将被强化依旧被弱化 是否有其他需要调查的领域

51、这种方法依照历史损益表上的要紧推动因素或重要变量，使用百分比法生成预测的损益表和资产负债表。依照这些报表模型能够计算出现金流和各种财务比率，然后公司能够将历史数据与以后预期进行对比。此外，应用模型有助于比较各种变量的行为和敏感度，特不是变量的变动对结果的“扭曲”作用。本章将对“Technology Sales Limited”公司进行预测并生成预测报表。这能够作为内部分析或是预测结果以使银行相信公司以后现金流的质量与规模足以支持其新增的融资。9.1 要紧推动因素 这种方法有时被称为销售百分比法。它包括计算： 利润和损失占销售额的百分比 资产负债表各项目占销售额的百分比 绘制利润和损失图表 绘制

52、资产负债表 使用现金或短期透支使资产负债表加总 图.9.1中概要地列出了预测表中的历史比率图9-1 要紧推动因素. (原书132页,fig.9.1) 因为假设大多数变量与销售额之间存在线性关系，仅存的困难在于利息支付，收据和折旧的计算。这些需要从损益表和资产负债表中猎取信息，如图.2所示。新增所有者权益是实际数值而非百分数图9.2 变量 变量 Figure.9.2条目 注释预测期初销售额 使用上一年数据作为计算基础销售增长额 销售增长销售成本/销售额折旧率 上一年资产负债表的折旧额SG&A/销售额利息支付额 资产负债表中的利息支付额现金利息收入 资产负债表中可转让证券的利息收入折旧额/销售收入

53、额边际税率 所得税额/税前利润股息支付率 股利/税后利润净固定资产/销售收入流淌资产/销售收入流淌负债/销售收入债务/销售收入递延税务/销售收入新增所有者权益 实际数据销售增长往往是最重要的变量，因为它直接推动公司进展。单元格G12所示的增长率33.7确实是基于此公式。不管何种情况，假如上一期销售额为0，则模型将显示结果为0，如此一来，数学错误将被幸免。=IF（F11=0，0，（G11-F11）/F11）K列到O列是预测五年的输入数据。使用者只需回忆过去五年的情况，在调查之后为每个变量选择一个百分比率即可（见图.9.3）。 建立“Base Case”并使用“工具（T）”,“方案（E）”,“添加

54、（A）”, 将其作为一个方案保存是大有益处的。使用者有可能想要测试各种以后可能的情况，而方案是记录查帐索引的好方法。输入数据的单元格以蓝色标注百分数。我们能够通过改变个不年份得出答案。每年的销售增长率或折旧额不必相同。图9-3 预测变量 (原书134页,fig9.3) 图.9-4 (原书134页,fig 9.4) 任一变量变动时模型都能够迅速给出反馈。使用者不必因为改变了某一个输入数据而选择整个预测报表以观看答案。在表格主体之下，显示经营利润、股东权益、净经营现金流和净资产酬劳率。（见图.9.4）表9-1给出了财务报表的结构细节。表 9-1 财务报表结构 item计算销售收入使用销售增长率计算

55、销售成本预测毛边际利润折旧使用上一年折旧率净经营利润（NOP）利息支付使用年度初期债务利率现金利息收入预测利率额外收入项目-税前利润（EBT）总额税收Forecast 中的税收支付率税后利润（EAT）总额股利Forecast 中的股利支付率留存收益（RE）资产负债表资产和负债减少产生的现金和可转让证券流淌资产应收账款应收账款/预期销售额存货存货/Forecast 中的销售成本固定资产固定资产/预期销售额按成本价格折旧Forecast 中的期初固定资产折旧率净固定资产无形资产相关投入总资产流淌负债税收债务债务/Forecast 中的销售额股本/所有者权益Forecast 中的投入增长或下降累计留

56、存收益将损益表中的留存收益转入资产负债表总负债和所有者权益9.2生成财务报表 此模型通过对递增的销售收入应用比率百分比法生成损益表和资产负债表（见图9.5）。这些确实是所谓的FIncome和FBalance，它们严格遵从历史表格的结构。历史结果与以后数据一起被重现 阴影单元格里的彩色代码用来突出预测值。创建这些表格的方法如下： 插入一张工作表 运行“SetUpSheet”将新插入的工作表格式化，写好页眉和页脚 改名为“F”，比如FIncome 复制损益表并将它粘贴到新表格 将B列至G列的标签编码以回忆历史表格（这意味着假如损益表中的任何数据发生变动，预测数据将同时更新） 在历史单元格中插入公式

57、以查找历史表格的数值 通过与“Forecast”表格相连插入公式 核对结果，包括符号（正值或负值）那个公式使用预测表格来推导新的值，就如在图中的第列显示的详细信息。在到行，推断现金是正的或是负的，然后仅对负的差额运用筹资利率值得注意的是，现金遵循一定的规则且所有的费用差不多上负的图9-5 损益表 (原书136页,fig 9.5) 资产负债表遵从同样的模式，使用Forecasting表格中的“推动因素”（见Figure.9.7），模型在不同行之间分配预测百分比例。流淌资产的百分比是40%，此数值在第12行至14行的应收账款、存货和各种流淌资产之间分配。=（Forecast!K$11*Foreca

58、st!K$23）*(M12/SUN(M$12:M$14)现金和短期债务作为模型的“plug”用来平衡资产方和负债方。那个模型包括预测的资产负债表在第47行的计算，预测的资产负债表比较资产方（不包含现金）和负债（不包括短期贷款），假如资产大于负债则需要增加贷款，假如负债大于资产则增加现金余额。图9-6 Cell logic (原书137页,fig 9.6) 资产负债表能够自我检测，因此在底部的第43行，没有错误发生。假如有加法错误，则错误信息将被显示出来。借助完备的财务报表，能够检查数字是否有逻辑和公式错误，并检查其变动趋势。销售增长必须依靠融资支持，因此你可能看到资产负债表结构的变动： 固定资

59、产新增和替换资产 应付帐款+存货-应收帐款=融资缺口 自由支配资金=新增贷款和所有者权益图9-7 资产负债表 (原书138页,fig 9.7) 新的融资要求在此模型中被简单表示为现金，可能为正也可能为负，它使资产负债表左右平衡。这些是单元格N10中的现金，它代表负债、所有者权益和除去现金的所有资产行数据。 =N41-SUM（N20：N21）-SUM（N16：N18）-SUM（N11：N14）预测的第二步是将以后的现金流和财务比率信息复制到新工作表中。然后更新单元格公式来指向Fincome 和 Fbalance. 此运算逻辑关于历史报表有效，关于预测报表中的数据同样有效。单元格N15中的公式，通

60、过改变当前流淌资产，计算两个资产负债表之间的差异。=SUM(FBalance!M12:FBalance!M14)-SUM(FBalance!N12: FBalance!N14)其他单元格全部严格服从现金流量表的逻辑（见图.9.8）。如此做的优点能够在较长时期的应用中得到充分体现： 利息、税收、折旧、摊销前利润 净经营现金流 融资前现金流图9-8 预测现金流 (原书139页,fig 9.8) 这些财务比率是使用与FRatios同样的方法得到的预测值。通过向前复制，然后使用Edit、replace更新单元格然后复制到右边（图9.9）。右半部分参考最近两年的实际数据和预测的第一年的数据以提供一些关于