如何看待国资入局民企

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 苏宁迎深国资入股 3 HYPERLINK l _TOC_250005 理性看待国资入局民企的影响 3 HYPERLINK l _TOC_250004 国企民企的分化有所收敛 5 HYPERLINK l _TOC_250003 市场回顾：融资下降，收益率多数下行，交投活跃 7 HYPERLINK l _TOC_250002 一级发行：融资下降，资金成本整体上行 7 HYPERLINK l _TOC_250001 二级市场：收益率多数下行，信用利差整体收窄，期限利差整体走阔 10 HYPERLINK l _TOC_250000 主体评级调整情况

2、 13风险因素 14插图目录图 1：“18 苏宁 01”收盘净价走势 3图 2：信用利差对比：国企 vs 民企 6图 3：信用债发行量及净融资额走势 7图 4：城投债发行量及净融资额走势 7图 5：地产债发行量及净融资额走势 7图 6：钢企债发行量及净融资额走势 8图 7：煤企债发行量及净融资额走势 8图 8：国企信用债发行量及净融资额走势 8图 9：民企信用债发行量及净融资额走势 8图 10：资产支持证券发行量及净融资额走势 9图 11：房企资产支持证券发行量及净融资额走势 9图 12：资金成本 9图 13：城投债周度换手率 13图 14：产业债周度换手率 13表格目录表 1：国资入局民企的

3、措施及效果 3表 2：如意科技违约历程 4表 3：资金成本变动情况 9表 4：信用债收益率变动情况-中短票 10表 5：信用债收益率变动情况-企业债 10表 6：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化 11表 7：信用利差（国开债）变动情况-中短票 11表 8：信用利差（国开债）变动情况-企业债 12表 9：期限利差变动情况-中短票 12表 10：期限利差变动情况-企业债 12表 11：3.15-3.21 主体评级调低债券 13表 12：3.15-3.21 主体评级调高债券 14 苏宁迎深国资入股深圳国资委控制的深国际和鲲鹏资本拟受让苏宁易购合计 23%股份。2021 年 2 月 25日，苏宁

4、易购公告称收到公司实际控制人、控股股东张近东先生以及股东苏宁电器集团有限公司的通知，其拟筹划本公司股份转让事宜，预计转让比例 20%-25%，股权受让方属于基础设施等行业。2 月 28 日，苏宁易购公告揭晓拟受让方为深国际和鲲鹏资本，两者分别拟受让 8%和 15%股权。纵观 2020 年以来苏宁名下债券价格走势，低点实际上出现在 2020 年底，成交净价一度触及 8 折左右，但随后便开始回升，截至 2021 年 3 月 19 日已回到 98 元附近。在本次公告股权转让协议之前，实际上市场便有国资入局苏宁的预期，这也使得相关债券价格的回升拐点出现得比较早。图 1：“18 苏宁 01”收盘净价走势

5、收盘净价105.0100.095.090.085.080.0资料来源：Wind， 理性看待国资入局民企的影响做大国企趋势明确，国资入局民企的案例不断增加。2018 年下半年以来，国企兼并整合动作频频，东方园林等困境民企均迎来国资入股和担保，外部评价或再融资环境有明 显改善。在国企做大做强的趋势下，收编民企的数量料将增加。当然，是否能够获取国资 援驰，需要通过分析民企对当地经济的重要程度或是民企是否掌握核心技术等来综合判断。表 1：国资入局民企的措施及效果公司支持方式救助效果发生时点美晨生态水晶科技欧菲光引入潍坊城投作为第一大股东，潍坊城投对 19 美晨 G1 提供担保引入台州农银投资作为第一大

6、股东引入南昌工投、南昌市政作为第一大股东引入北京市朝阳区国资委作为第顺利发行 19 美晨 G1,17 美晨01YTM 从年初 6.3%下降到 4.6%实控人地位不变，部分解除公司控股股东股权质押的风险南昌地方国资预付款近 40 亿元，实控人地位三年不变2018 年 9 月、11 月2018 年 11 月2019 年 5 月、10 月东方园林一大股东，朝阳国资委对“16 东林02”、“16 东林 03” 提供担保评级机构调高债项评级2019 年 8 月中交集团参股后，融资有所改善；碧水源引入中交集团作为第二大股东公司与中交组成联营体，中标哈尔2019 年 9 月公司支持方式救助效果发生时点滨 3

7、0 万吨污水处理项目康恩贝引入浙江省国资委成为实际控制人多方面开展合作，净利润由负转正2020 年 7 月公司实际控制人变更为珠海市横世联行引入珠海大横琴作为第二大股东引入国资企业浙江易通成为控股唐德影视股东引入广东省省属国资、东莞市属国琴新区国资委公司获浙江易通 2.69 亿元和不超过 5 亿元的借款，用于日常经营活动资金周转、偿还到期债务、支付利息罚息及相关费用500 万股解除质押，可能存在的违2020 年 7 月2020 年 9 月易事特资、松山湖高新区国资平台共同出资入股约处置风险解除；缓解现金流压力拟定增募资不超 10.96 亿元，中恒2020 年 9 月莱美药业引入中恒集团战投引入

8、深国资，深国资旗下深国际和苏宁易购鲲鹏资本共持有 23%的公司股权引入合肥国资，权益变动完成后，集团认购约 9.5 亿元，募集资金将用于偿还借款及补充流动资金股权转让后，缓解因相关债券舆情导致的融资压力2020 年 11 月2021 年 2 月维信诺公司将成为无实际控制人企业变更股权，引入国资，增强流动性2021 年 3 月资料来源：Wind，国资入局非万应良药，打铁还需自身硬。国资入局民企，对于困境民企而言的确属于利好，但也不应过分夸大其正面效果，尤其是在国企信仰退散、地方债务压力不减的大背景下，民企本身的信用资质才是影响融资成本的核心因素。例如，如意科技在 2019 年 10月引入济宁城投

9、作为第二大股东，且后者对 15 如意债提供担保，短时间内 15 如意债 YTM从 52%下降到 7.9%，但受盈利下滑、并购效果不佳、疫情冲击等多因素影响，该主体没能迅速走出困境，济宁城投也于 2020 年 6 月宣布退出入股协议。最终，如意科技于 2020年 12 月出现债券违约。表 2：如意科技违约历程时间事件如意科技及关联公司斥资逾 40 亿美元频繁海外并购，先后收购日本成衣巨头瑞纳（RENOWN）、德国男士西装 Peine Gruppe、法国轻奢服装集团 SMCP、2010.7-2019.12019 年 7 月2019 年 8 月 1 日2019 年 10 月 15 日2020 年 2

10、 月 26 日2020 年 3 月 11 日2020 年 3 月 13 日香港男装利邦控股（Trinity）、英国风衣品牌 Aquascutum、以色列男装 Bajir、瑞士奢侈品牌 Bally、美国 Invista 服饰市场流传一份央行济宁支行要求相关商业银行报送如意科技经营情况的文件，其中提出要求调研如意科技是否遇到影响正常经营的重大流动性问题，引发市场对于“如意系”流动性风险的担忧，如意科技旗下多个债券发生异动出现大幅价格偏离，“15 如意债”一度跌至 84 元。如意科技公告称，央行济宁支行向辖内部分商业银行下发通知，要求其对重点支持的民营企业生产经营及融资状况进行专项调研。济宁城投与其

11、母公司签署了股权转让协议，济宁城投受让北京如意时尚投资控股有限公司持有的如意集团 26%股权，股权转让价格为 35 亿元，济宁城投对“15 如意债”出具担保函济宁城投向当地司法机构申请冻结如意集团控股子公司济宁高新 44.21%的股权并获得了法院的同意大公国际将如意集团主体信用等级下调至“AA-”，评级展望调整为负面，旗下多只债券信用等级也遭到下调大公国际公告称，收到如意科技关于终止信用评级的函，称如意科技决定与大公终止合作，不再委托大公对如意科技继续进行信用评级时间事件如意科技公告称，持有人会议通过场外方式收取“19 如意科技 MTN001”20202020 年 3 月 16 日2020 年

12、 3 月 24 日2020 年 5 月 18 日2020 年 5 月 28 日2020 年 6 月 1 日年度利息，本期利息延期 3 个月至 2020 年 6 月 15 日完成支付穆迪再度下调对山东如意的企业家族信用评级至 Caa3，并维持评级展望为“负面”如意旗下日本服装品牌 Renown 申请破产，负债总额达 138.79 亿日元（约合人民币 9.2 亿元），公司将从东京证券交易所主板市场摘牌退市如意集团披露了延期的 2019 年年报：营收为 11.5 亿，同比下降 13.39%；净利润为 4816.95 万元，同比下降 51.35%；经营活动产生的现金流量净额已经为负值，净流出 2.3

13、亿元；2.9 亿元货币资金已经被冻结济宁城投公告显示，济宁城投收购如意时尚持有的山东如意科技集团有限公司 26%的股权交易发生变更，济宁城投只保留如意科技 0.01%的股权，股权对应价款总额为 1 元，将返还如意科技 25.99%股权2020 年 6 月 16 日“19 如意科技 MTN001”2020 年利息再次延期 6 个月至 2020 年 12 月 15 日2020 年 12 月 14 日“17 如意科技 MTN001”未能按期足额偿付本息两次延期的“19 如意科技 MTN001”利息未能按期足额兑付，如意科技 24 小2020 年 12 月 15 日时内连续两次发生违约资料来源：中新经

14、纬，Wind， 国企民企的分化有所收敛过去 5 年信用债市场的特征是国企民企分化，企业性质泾渭分明，最近有所收敛。自2014 年初 11 超日债违约开始，信用债市场的国企民企分化就一直存在，考察 2014 年以来的信用债市场必然需要考虑企业性质这一维度。2015 年 1 月，证监会发布新的公司债发行与交易管理办法，“小公募”诞生，信用债准入门槛降低，低资质发行人尤其是中小民企涌入债市，为后续的风险埋下伏笔；2015 年至 2016 年上半年，宽松周期下民企融资激增，风险继续累积；2017 年开始，去杠杆下风险开始爆发，民企融资环境恶化，违约也在 2018 年达到峰值，虽然国企在这段时期也有负面

15、事件，但市场整体对于民企的回避情绪尤为明显。2019 年，随着国企入局民企案例的增加，民企利差拐点隐现，而 2020 年下半年开始，随着国企逐渐成为违约事件主角，两类主体的利差进一步收敛。图 2：信用利差对比：国企 vs 民企（单位：bps）信用利差：国企信用利差：民企2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年以来拐点隐现，国资兼并、入股民企动作频出11超日债开启民企违约序幕证监会推出新公司债发行与交易管理办法，信用债准入门槛降低2015至2016年连续宽松带来资产荒，民企发债激增去杠杆风险爆发，民企净融资额骤降违约愈演愈烈，市场对民企主动规避民企利差继续下行保定天

16、威、东特钢等国企也有违约国企净融资高位国企发债同样有压力， 2017年净融资额转负市场偏好国企，但国企同样有违约发生国企违约升温500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.002013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-0720

17、17-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-030.00资料来源：Wind， 市场回顾：融资下降，收益率多数下行，交投活跃一级发行：融资下降，资金成本整体上行发行来看，信用债发行规模 3 月 15 日至 3 月 21 日为 3388.69 亿元，发行 350 只，总偿还量 3121.11 亿元，净融资 267.58 亿元。其中城投债 485

18、亿元，发行 65 只，净偿还773.94 亿元；地产债 91.65 亿元，发行 9 只，净偿还 163.33 亿元；钢企债 90 亿元，发行 4 只，净融资 0.75 亿元；煤企债 30 亿元，发行 2 只，净偿还 114.8 亿元。图 3：信用债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额1000080006000400020000-2000-4000-60002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072

19、020-092020-112021-012021-03-8000资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日图 4：城投债发行量及净融资额走势（亿元）图 5：地产债发行量及净融资额走势（亿元）400020000-2000-40002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01-6000总发行量总偿还量净融资额10005000-500-10002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072

20、019-102020-012020-042020-072020-102021-01-1500总发行量总偿还量净融资额资料来源:Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日资料来源:Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日图 6：钢企债发行量及净融资额走势（亿元）图 7：煤企债发行量及净融资额走势（亿元）5004003002001000-100-200-3002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01-400总发行量总偿还量净融资额6

21、004002000-200-4002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01-600总发行量总偿还量净融资额资料来:Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日资料来源:Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日国企信用债发行规模 3 月 15 日至 3 月 21 日为 3208.39 亿元，发行 329 只，总偿还量 2846.56 亿元，净融资 361.83 亿元。民企信用债发行规模 180.3 亿元，发行 21 只，总偿还量 2

22、74.55 亿元，净偿还 94.25 亿元。图 8：国企信用债发行量及净融资额走势（亿元）图 9：民企信用债发行量及净融资额走势（亿元）20000150001000050000-5000-100002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01-15000总发行量总偿还量净融资额3000200010000-10002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020

23、-072020-102021-01-2000总发行量总偿还量净融资额资料来源:Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日资料来源:Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日资产支持证券发行规模 3 月 15 日至 3 月 21 日为 397.55 亿元，发行 49 只，总偿还364.09 亿元，净融资 33.46 亿元。房企未发行，总偿还量为 11.03 亿元，净偿还 11.03 亿元。图 10：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）图 11：房企资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）500040003000200010000-1000-20002018-01201

24、8-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01-3000总发行量总偿还量净融资额4003002001000-100-200总发行量总偿还量净融资额2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01资料来源:Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日资料来源:Wind，中信证券研究 2021 年 3 月截至 3 月 21 日资金成本整体上行

25、。3 月 15 日至 3 月 21 日，R001 上行 33.37bps，现值 2.16%；R007上行 12.64bps 至 2.19%，R1M 上行 2.85bps 至 2.74%；R3M 上行 24.21bps，现值 3.48%。图 12：资金成本（%）R007DR007 GC007票据直贴利率:6个月3.503.002.502.001.501.00资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日表 3：资金成本变动情况资金成本最新价周变化/BP分位数水平1/4 分位数中位数3/4 分位数R0012.1633.3743.67%2.032.502.89R0072.1912.

26、6418.46%2.502.983.58R1M2.742.8522.81%3.023.784.61R3M3.4824.2147.46%3.093.894.75IRS:FR007：1 年2.64-0.910.482.573.113.50IRS:3M Shibor：1 年3.02-4.890.362.903.334.45资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日二级市场：收益率多数下行，信用利差整体收窄，期限利差整体走阔收益率方面（03.15-03.21）：（1）中短票收益率多数下行。其中 AAA 短融下行 2.5bps， 3Y 中票下行 0.5bp，5Y 中票下行 0.4b

27、p；AA 短融下行 4.4bps，3Y 中票下行 2.5bps，5Y中票上行 1.6bps；AA-短融下行 4.4bps，3Y 中票下行 2.5bps，5Y 中票上行 1.6bps。（2）企业债收益率多数下行。AAA 企业债 1Y 下行 1.5bps，3Y 上行 0.6bp，5Y 下行 1.8bps； AA 企业债下行 2.5bps，3Y 上行 7.6bps，5Y 上行 1.2bps；AA-企业债下行 4.5bps，3Y上行 5.6bps，5Y 下行 0.8bp。表 4：信用债收益率变动情况-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA

28、AA-2021/3/193.063.263.665.833.643.884.366.533.824.174.666.832021/3/123.093.283.705.873.643.904.386.553.824.144.646.812020/1/23.163.263.375.433.423.543.785.833.714.014.426.47一周变化（BP）-2.45-2.44-4.44-4.44-0.46-2.45-2.45-2.45-0.442.551.551.55较年初变化（BP）-9029402234587011162436历史均值3.884.154.425.524.224.544.

29、906.194.474.865.316.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.133.343.564.973.583.844.125.813.914.234.666.251/2 位置3.894.104.355.534.264.564.946.144.474.885.296.683/4 位置4.564.895.176.174.755.155.536.684.985.395.867.05最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23现值-均值（BP）-82-8

30、9-7631-58-67-5534-65-69-6518收益率企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/3/193.073.273.695.893.573.794.276.473.804.064.546.742021/3/123.093.313.725.943.563.784.196.413.814.084.526.742020/1/23.163.263.395.433.393.523.775.823.714.004.436.48一周变化（BP）-1.48-3.49-2.49-4.490.610.617.615.61-

31、1.77-2.771.23-0.77较年初变化（BP）-82314718275065961126历史均值3.784.134.435.404.174.574.946.064.454.925.366.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置3.013.283.524.903.523.814.145.663.874.214.636.081/2 位置3.724.104.375.404.154.574.976.084.464.945.396.573/4 位置4.604.975.176.034.745.325.596.664.9

32、85.555.907.04最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38现值-均值（BP）-71-86-7449-60-78-6741-66-86-8320资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日表 5：信用债收益率变动情况-企业债资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日收益率方面（03.15-03.21）：（1）产业债收益率多数下行。其中 AAA 产业债 1Y 下行1.5bps，3Y 上行 0.6bp，5Y 下行 1.8bps；AA 产业债下行 2.5bps，3Y 上行 7.6bps，5Y

33、上行 1.2bps；AA-产业债 1Y 下行 4.5bps，3Y 上行 5.6bps，5Y 下行 0.8bp。（2）城投债收益率多数上行。AAA 城投债 1Y 上行 3.7bps，3Y 上行 2.2bps，5Y 上行 0.7bp；AA 城投债 1Y 下行 3.4bps，3Y 下行 2.8bps，5Y 上行 2.7bps；AA-城投债 1Y 上行 3.7bps，3Y下行 0.8bp，5Y 上行 0.7bp。表 6：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化（单位：bps）类别评级1Y3Y5Y产业债AAA-1.50.6-1.8AA+-3.50.6-2.8AA-2.57.61.2AA-4.55.6-0.

34、8城投债AAA3.72.20.7AA+-2.3-0.84.7AA-3.4-2.82.7AA-3.7-0.80.7资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日信用利差方面（03.15-03.21）：（1）中短票信用利差（国开债）整体收窄。其中 AAA短融下行 6bps，3Y 中票上行 1.4bps，5Y 中票上行 1.5bps；AA 短融下行 8bps，3Y 中票下行 0.6bp，5Y 中票上行 3.5bps；AA-短融下行 8bps，3Y 中票下行 0.6bp，5Y 中票上行3.5bps。（2）企业债信用利差（国开债）变动不一。其中 AAA 企业债 1Y 下行 5bps，3

35、Y上行 2.5bps，5Y 上行 0.2bp；AA 企业债 1Y 下行 6bps，3Y 上行 9.5bps，5Y 上行 3.2bps； AA-企业债 1Y 下行 8bps，3Y 上行 7.5bps，5Y 上行 1.2bps。表 7：信用利差（国开债）变动情况-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/3/19305090307416511333042771263432021/3/12365698315406611433140721223392020/1/26373842904759832883363104309一周

36、变化-5.96-5.95-7.95-7.951.38-0.61-0.61-0.611.494.483.483.48较年初变化-33-23617-5630428132133历史均值568110823946761102614985130286最小值1430501221234431641334511861/4 位置44689218939639021740711112341/2 位置5580106243467411227448851343033/4 位置6793123289538713029557101152329最大值1281511793509215319035597156207379现值-均值-2

37、6-32-1868-5-10369-7-9-557资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日表 8：信用利差（国开债）变动情况-企业债信用利差企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/3/19315193313355710532539651133332021/3/1236589932132549531739661103322020/1/26373862904457822873362105310一周变化-4.99-7.00-6.00-8.002.452.459.457.450.16-0.843.1

38、61.16较年初变化-32-22723-90233863823历史均值6297127224579813524861108153271最小值143050105103955100113964941/4 位置477710016941699920143781202251/2 位置59911202055292130235561061522613/4 位置721081442796711615829977131178328最大值175263319432164253319442161250325439现值-均值-31-46-3488-22-41-3077-22-43-4063资料来源：Wind， 2021 年

39、 3 月截至 3 月 21 日期限利差方面（03.15-03.21）：（1）中短票期限利差全线走阔。AAA 中票 5Y-3Y 上行0.02bp，5Y-1Y 上行 2bps，3Y-1Y 上行 2bps；AA 中票 5Y-3Y 上行 4bps，5Y-1Y 上行 6bps，3Y-1Y 上行 2bps；AA-中票 5Y-3Y 上行 4bps，5Y-1Y 上行 6bps，3Y-1Y 上行 2bps。（2）企业债期限利差整体走阔。其中 AAA 企业债 5Y-3Y 下行 2.4bps，5Y-1Y 下行 0.3bp，3Y-1Y上行 2.1bps；AA 企业债 5Y-3Y 下行 6.4bps，5Y-1Y 上行

40、3.7bps，3Y-1Y 上行 10bps；AA-5Y-3Y 下行 6.4bps，5Y-1Y 上行 3.7bps，3Y-1Y 上行 10bps。表 9：期限利差变动情况-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/3/19182930307691100100586270702021/3/121824262674869494566268682020/1/229476464557510510426284140一周变化0.025.004.004.002.014.995.995.991.99-0.011

41、.991.99较年初变化-11-18-34-342116-5-432342930历史均值2229394452638110630344262最小值-7-238-45-38-1422-54-52-32-51/4 位置1317243129354481161923441/2 位置22303843526693107303444573/4 位置30395460738711112945505978最大值61748891130148166180839299131现值-均值-40-9-14242818-72727278期限利差企业债 5Y-3Y企业债 5Y-1Y企业债 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-A

42、AAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/3/192327272772788484505258582021/3/122530333373788181484848482020/1/232486666557410410523263839资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日表 10：期限利差变动情况-企业债期限利差企业债 5Y-3Y企业债 5Y-1Y企业债 3Y-1Y一周变化-2.38-3.38-6.38-6.38-0.290.723.723.722.094.1010.1010.10较年初变化-9-21-39-39174-20-2127262019历史均值293

43、5434767799411439445167最小值-6-300-44-32-9-5-54-53-32-161/4 位置1519252936445180182227461/2 位置25344347617499117354049633/4 位置374557658810212214852596992最大值889396100223227237248157157159157现值-均值-6-8-16-2150-9-301187-9资料来源：Wind， 2021 年 3 月截至 3 月 21 日城投债换手率和产业债换手率均上升，交投整体活跃。3 月 15 日至 3 月 21 日，城投债周度换手率由 2.38%上升为 2.63%，产业债由