成长性对股票超额收益率的影响分析

1、.：.；中国股市生长类风格资产分析研讨设计 1、生长、价值目的选择公司生长性可以从多方面定义，如从销售收入增长定义，从资产规模增长定义，从利润总额增长定义等等，因此，通常衡量生长性目的包括上市公司净利润增长率、主营收入增长率、主营利润增长率、资产报答率ROA、总资产增长率、净资产增长率、股东权益增长率、资产报酬率增长率等等。股票的价值是相对概念，指相对全体调查样本那些股票具有投资价值，因此，通常衡量股票价值的目的包括市净率B/P、收入价钱比、现金流价钱比、市盈率E/P等财务目的。 由于包含的目的较多，容易使分析的问题复杂化；并且这些目的之间有很强的相关性，某些目的具有替代性；同时，某些目的对股

2、票超额收益影响很小。经过深化研讨发现，在这些生长目的中主营收入增长率、净利润增长率是分别反映规模与效益的生长根本目的，并且对对股票超额收益影响很大，为此，本文选择主营收入增长率、净利润增长率描写生长性；同样，选择市盈率描写股票价值。 从实践可操作角度出发，本文设计风格资产分类分析方法如下：1以主营收入增长率、净利润增长率、市盈率作为多级分类目的；2根据各目的的数据分布情况，确定单目的的分类数目及分类目的数值大小；3根据分析的要求，确定分类目的的组合；4根据组合分类目的，挑选风格资产股票；5构造风格资产指数。2、风格资产的挑选规范风格资产的股票挑选规范如下：1组合A：主营收入增长率、净利润增长率

3、都大于零；2组合B：主营收入增长率、净利润增长率都大于10；3组合C：主营收入增长率、净利润增长率都大于20。4组合AJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40；5组合BJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于10，市盈率小于40；6组合CJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于20，市盈率小于40。7组合CJY：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40, 每股收益大于0.3元；8组合CJZ：主营收入增长率、净利润增长率都大于10，市盈率小于40,每股收益小于0.3元。9组合CJD：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40, 大于流通市值平均值；10组合CJX

4、：主营收入增长率、净利润增长率都大于10，市盈率小于40, 小于流通市值平均值。二、实证分析 1、生长类风格资产分析经过股票挑选、指数构造、数据输出、程序计算，得到生长股票的实证表现如表1。表1：生长股票的市场表现超额收益率组合A组合B组合C组合AJ组合BJ组合CJ组合CJY组合CJZ组合CJD组合CJX1996上半年5980111689212590-10189531996下半年212619242619205211321997上半年325052456373765392381997下半年125.56.4891202.1171998上半年1017201017192289371998下半年577.6

5、5.4756-105111999上半年13192213192414327171999下半年3553691053.8172000上半年131619161619241012292000下半年469-110.40-10-352001上半年-300-1013-10-362001下半年334771012710102002上半年3540.6102161.602002下半年2.433.46.466.7615.482003上半年-4-3-214517-471.4从上面结果看，三类生长股票的超额收益率都大于0，阐明生长性是影响股票超额收益的重要要素。但三类生长股票的超额收益率存在差别，组合A的表现最差；组合B与

6、组合C比较，二者差别较小，有时组合B表现强于组合C，有时组合B表现弱于组合C。阐明市场对不同的公司生长速度有不同的收益期望，当主营收入、净利润增长速度超越10后，不同生长速度的股票市场收益表现差别不明显，这时，其他要素对该类生长股的市场表现产生影响。以上实证结果也阐明，并不是公司生长速度越高，股票超额收益率也越高，二者并无正比关系。究其缘由，也许有些公司股价已对其生长速度提早反映，未来即使公司依然生长，也没有超额收益产生。因此，需求对公司股价的价值等要素进展分析，找出影响股票超额收益的其他要素。 从上面实证结果看，组合AJ、BJ、CJ的市场表现都明显强于相应的组合A、B、C的市场表现，阐明价值

7、要素在影响股票的超额收益，因此，选择生长加价值的投资战略应该好于单纯生长的投资战略。比较组合AJ、BJ、CJ，发现组合AJ的市场表现依然最差，但总体看与组合BJ、CJ相差不大；组合CJ 略好于组合BJ，但有时组合BJ好于组合CJ。阐明生长股经价值挑选后，还存在影响超额收益的要素，需求进一步对有关要素进展分析。 从上面结果可知，总体看组合CJY的市场表现强于组合CJ的市场表现，组合CJZ的市场表现明显弱于组合CJ的市场表现，阐明业绩是影响股票超额收益的重要要素，绩优有正的超额收益，绩中或绩差往往有负的超额收益，市场对业绩非常敏感，市场对绩优生长期望好于对绩中或绩差生长期望。因此，在选择生长加价值

8、的投资战略中，必需选择绩优这一重要要素，可以获得比生长加价值更好的超额收益。从上面结果可知，组合CJD与组合CJ相比没有稳定的强弱关系，有时组合CJD强于组合CJ，有时相反；同样，组合CJX与组合CJ相比也没有稳定的强弱关系；比较组合CJD与组合CJX发现二者强弱关系具有动摇性。阐明流通市值也是影响股票超额收益的要素，但变动较大，因此，流通市值要素不能作为长期的投资战略思索要素，但可以作为短期的思索要素。2、不同风格资产比较分析以上对生长型的不同风格资产组合进展分析，发如今短时期不同风格资产有不同的市场表现，那么生长型不同风格资产组合的长期表现如何呢？那一类股票风格资产市场表现更好？为此，计算

9、不同组合的生长股各期的平均程度，有如下结果如表5。 表5：不同生长类风格资产市场平均表现 组合实践收益率平均值超额收益率平均值样本数平均值A2211331B2616222C3019153AJ2414BJ291891CJ322260CJY362649CJZ18814CJD352520CJX291842从上面结果可知，组合CJY有最大的超额收益率平均值，阐明从长期看，生长价值加绩优的风格资产有最好的市场表现，是生长价值型风格资产中最好的投资种类。三、结论及意义 根据上面的实际及实证分析，得到关于生长类股票风格资产的有关结论，同时产生生长类风格资产的投资战略。详细结论如下：生长性是影响股票超额收益的

10、重要要素，具有生长性的股票能获得超越市场指数的正超额收益；但当增长速度超越10，市场对公司生长性的敏感程度下降；公司生长速度与股票超额收益率无正比关系。股票价值是影响股票超额收益的要素之一，生长加价值类风格资产比单纯生长类风格资产具有更高的市场超额收益。业绩是影响股票超额收益的重要要素，绩优有正的超额收益，绩中或绩差往往有负的超额收益，市场对公司业绩非常敏感，生长价值加绩优类风格资产比生长加价值类风格资产具有更高的市场超额收益。流通市值规模也是影响股票超额收益的要素之一，但对超额收益影响随市场要素而变化，稳定性较差，不能作为长期的投资战略，但可以作为短期的思索要素。从长期来看，生长价值加绩优类股票风格资产有最好的市场表现，它不仅有较高的收益率程度，而且有较高的风险调整收益程度，动摇风险较小，能长期战胜市场指数获得超额收益，是生长类风格资产中最好的投资种类。无论是基金新品设计还是资产配置，生长价值加绩优类风格资产都是最正确战略选择。对股票风格资产及相