改革证券交易佣金制度对中国证券业结构调整的影响

1、.PAGE ：.；PAGE 16改革证券买卖佣金制度对中国证券业构造调整的影响摘要本文分析了各国证券市场买卖佣金制度的改革取向论证了废除固定佣金制度和实行协议佣金制度对证券市场买卖行为和对证券经纪业构造调整的影响最后文章讨论了推进中国证券市场买卖佣金制度改革对证券业构造调整的影响并得出了三条分析结论(1)证券买卖佣金制度的改革可以降低买卖本钱提高市场流动性和减小证券买卖价钱差并实现投资者、证券商、证券市场和国家添加税收额的多赢格局；(2)由于证券商的业务竞争开展环境发生了变化证券买卖的市场份额会因证券经纪商之间的客户争夺战的加剧而进入一个重新分配的过程；(3)证券业的重组整合步伐会明显加快证券

2、行业的构造优化将成为下阶段中国证券市场制度创新与开展的重要内容一、各国证券买卖佣金制度的市场化改革取向1975年以前世界各国的证券市场买卖根本上都采用固定佣金制度当时美国实施的证券买卖固定佣金制度的规定是(1)一切的经纪公司按照全国一致的规范费率收费(2)佣金费率不因买卖量的大小而变化证券买卖的大户和散户所需支付的佣金一样(3)这种制度还规定一切经纪公司不得给客户任何方式的回扣或补贴纽约买卖所也规定买卖所会员之间不准许开展价钱竞争非会员之间不准许开展零售业务而且会员和非会员之间也不准许进展买卖佣金的分割当时实行这种制度的初衷是希望经过限制经纪人在价钱上的竞争来维护市场的稳定20世纪60年代后期

3、相继进入证券市场的工商企业、商业银行、保险基金、互助基金(投资基金)、养老基金虽然改动了证券买卖环境和投资者构造固定佣金制度限制竞争的作法在一定程度上也就限制了证券市场的开展创新在外表上看证券经纪公司对大额证券买卖和小额证券买卖上没有收费率差别但实践上固定佣金率的做法应属于一种不符合市场规那么的和不合法的价钱锁定由于有关业内人士估计机构投资者在大宗买卖中负担的佣金有23本来是该当可以节省下来的1975年5月1日美国国会经过了“有价证券修正法案并率先在全球范围内废除了证券买卖的固定佣金制度和实行佣金协商制迈出了放松金融控制的重要一步在此之后1984年澳大利亚实施了证券商可以自主决议佣金费率(有最

4、低佣金)的浮动佣金制法国在1985年先是实行了大额买卖协商佣金制随之在1989年7月1日又取消了买卖固定佣金和采取了由会员公司与客户协商决议佣金费率的制度；1986年10月27日英国证券业实施艰苦变革(BIGBANG)后取消了固定佣金制随之证券经纪商可根据市场供求情况、买卖额度和客户实践情况来协商决议佣金收取规范或能否收取佣金在亚洲地域日本于1999年10月实行了佣金自在化；泰国于2000年10月实行佣金自在化；我国的台湾地域规定在核定的上下限范围内自在定价；香港联交所董事局在2000年经过了自2002年4月1日起正式取消证券及期货买卖最低佣金制和引入佣金协商制的改革方案(张弘2001)我们从

5、世界主要国家(地域)股票市场买卖佣金制度改革的情况来看废除固定佣金制度和实施协商佣金制度是主要的特点但是详细到某个国家的情况这项改革的市场化程度那么有所不同世界主要的27个证券买卖所中有的买卖所实行佣金自在协商制度；有的买卖所实行规定最低费率、最高费率或在一定区间内协商议价方式；还有的那么是实行佣金“有限协商制度但总的原那么是佣金改革必需符合行业自律的公平竞争原那么不能经过非理性化的“倾销式的竞争损害了证券市场的运作效率二、废除固定佣金制度对证券买卖行为的影响美国国会经过后推行了以废除固定的买卖佣金制度和实行协商佣金制度为重要内容的改革SEC在纽约股票买卖所的压力和要求下于1975年5月1日取

6、消了固定的经纪人佣金规定经纪人可以自在的按照本人的志愿设定手续费比率在短短的几年内机构经纪业务佣金跌落了30一70而纽约股票买卖所的成交量那么由1975年的3700万跳到了1980年的5100万竞争机制的引入使证券市场的买卖本钱大幅降低、买卖量显著提高效力种类更加多样化因此有效提高了美国证券市场的运作效率和竞争在协商佣金制下佣金按买卖量的大小而不同而不同经纪公司向客户收取的佣金也不同普通来说一次买卖所涉及的买卖量越大佣金在其中所占的比例越小而提供单项经纪效力的经纪公司所收取的佣金费率比提供全套效力经纪公司收取的佣金要低得多普通低30#0;80从已实行协商佣金制度的国家的实际来看废除固定佣金制度

7、会对市场产生以下影响(1)大宗买卖的佣金率大幅下跌因此大机构投资者是协商佣金制的主要受害者小投资者虽然没有在直接的买卖佣金下降方面显著收益但他们也在经纪公司提供的广泛效力中间接降低了买卖本钱而获益1975年美国佣金制度改革以后美国投资者的买卖本钱大幅下降每股买卖佣金从1975年的平均26美分下降到1980年的119美分到1997年已降到平均每股5美分(有网上买卖呵斥佣金大幅下降的要素)英国1986年改革佣金制度之后平均佣金费率由07下调到028其中个人投资者的平均佣金费率由107降为028机构投资者的平均佣金费率由042下调到021(张弘2001)(2)效力种类多样化由于SEC废除了固定佣金制

8、度因此证券经纪公司可以将许多的效力工程从固定费率价目表中分拆出来并对履行订单分别收取费用和规划更多新的效力工程组合以提高对投资者的整体效力程度(3)贴现经纪商(discontbroker)应运而生一些经纪公司转变为贴现经纪人减少了多数辅助效力同时相应削减了手续费这样他们对小投资者更具吸引力一些全国性的零售贴现经纪公司经过对小额买卖提供相当折扣以便争取更多的小投资者业务因此小投资者也从中获益到1980年美国70家以上的贴现经纪公司掌握了9的市场份额(4)竞争使经纪公司数目减少一些经纪公司不能顺应新情势的开展而被迫合并或清算运营不善的经纪公司纷纷倒闭或者假设干小的经纪公司重新组合改组内部构造以加强

9、竞争力结果是经纪公司数目减少存活下来的经纪公司规模增大力量加强证券经纪业的集中程度提高(5)证券商的收入构造发生变化佣金收入占经纪公司总收入的比例逐年减少而在佣金收入中机构佣金收入比例也呈下降趋势美国在1978年佣金收入占经纪公司总收入的431980年降至351982年下跌到261991年只占到16在80年代末在大的证券商中机构经纪佣金收入比例从1980年的29下降到只占14三、对废除固定佣金制度和优化证券经纪业构造的争议佣金制度改革的中心内容是最低固定佣金费率和买卖所会员资历准入限制(即进入壁垒)的取消那么固定佣金费率和进入壁垒能否是维持证券市场有效稳定和证券经纪业竞争力的关键要素呢?还是价

10、钱竞争和市场竞争(即取消固定佣金费率和进入壁垒)更有利于提高证券市场的运作效率和证券经纪业的竞争力呢?围绕佣金制度改革一直存在着两种不赞同见的争论争论的焦点不在于能否要改(改革固定佣金制度已是当今世界的一个普遍趋势)而在于实行协商佣金制度的市场绩效终究如何因此协商佣金制度改革实际就成为了运用证券市场微观构造实际研讨市场买卖本钱变动买卖价钱差与市场流动性和动摇性的变动不同市场参与主体行为(机构投资者和个人投资者)变动以及市场效率问题的重要方面反对推行协商佣金制度的意见主要是以为它会损害市场的效率(1)进入壁垒的取消必然会导致商业银行进入证券行业从而引发利益冲突问题这会损害证券业的独立性(2)自在

11、协商的佣金费率对小投资者不利会添加他们的买卖本钱从而给市场呵斥损害对小投资者的佩金收费率预期会上升买卖鼠本上升会损害证券市场的效率对于那些以个人投资者为主的证券市场损害更大(3)买卖本钱上升呵斥更多的个人投资者退出市场这会导致市场分割；买卖量下降导致市场流动性下降从而损害证券市场的效率(4)经纪效力和研讨效力的分解会呵斥更为冒险的投资行为从而损害市场的稳定；而且由于贴现经纪商的出现和搭便车问题会进一步导致研讨效力的缩减(5)对范围经济和竞争力的追求呵斥证券业内的重组证券机构数目减少能够呵斥市场垄断从而损害市场运作效率然而人们经过在美国、英国、澳大利亚等兴隆证券市场实施协商佣金制度的实际可以看到

12、(1)小投资者每股买卖本钱的上升反映出证券商提供该类经纪效力的实践本钱实践上放松控制更能够导致机构投资者和个人投资者买卖本钱出现不同程度的同方向下降；(2)猛烈的竞争必然导致一些经纪商退出市场但这不会呵斥市场分割问题由于进入壁垒的取消必然会促使更具竞争力的证券经纪商随时进入市场自在的市场竞争会提高市场运作效率；(3)买卖本钱的降低有效促进了市场买卖量的上升竞争机制使投资者可以以更合理的价钱迅速买卖因此市场买卖本钱的降低和有效竞争程度的提高使市场的流动性和买卖量提高并且有效降低了证券买卖的动摇性；(4)经纪效力与研讨效力的分解给投资者带来了更多的自在选择权他们可以自在决议能否购买或购买多少相关研

13、讨效力而不再是被迫购买纵向的一揽子效力而且由于客户是单独付费购买研讨效力(不再是免费提供)经纪商会向市场提供更多的质量更高的专家研讨咨询效力；(5)竞争会促使很多经纪公司倒闭而退出市场这有利于证券业进展合理的构造调整从而有利于减少证券买卖本钱提高行业整体效力质量；这并不会导致市场垄断问题由于当潜在的垄断者提高收费价钱时自在进入的竞争者会促使市场重新到达平衡只需价钱高于平衡价钱程度竞争者就会不断进入市场直到价钱重新到达平衡因此市场准入壁垒的取消促进市场的充分竞争和改善了证券市场微观构造的运转效率四、证券买卖佣金制度的改革与中国证券业的构造调整在全球经济一体化和金融自在化浪潮的开展进程中各国证券监

14、管当局大多实施了旨在提高本国(地域)证券市场的国际竞争力为目的的买卖佣金制度改革在我国目前的证券买卖佣金费率采用的还是经物价管理部门同意的、由买卖所制定的固定比率2000年10月国内部分证券商公开声称佣金5折这使原私下对部分大中客户的“返佣被“公开化与扩展化有的证券营业部对大中客户的返佣到达50有的已私下采取了“佣金费率协商制这也阐明随着我国证券市场的市场化改革的不断深化在我国证券买卖中实行协商佣金制度和在证券商之间是引入竞争机制的改革时机已根本成熟首先市场买卖规模的扩展与网上买卖方式的兴起降低了证券经纪商的运营本钱使证券买卖佣金的下调有了相当的空间截至2000年底沪深买卖所的上市公司数额已超

15、越1100家证券买卖市值超越3万亿元网上委托的业务增长潜力宏大而且网上买卖效力商具有降低佣金的内在动力由于网上效力能否盈利关键在于客户规模的大小佣金费率越低就越有竞争力网上买卖会在降低佣金、拓展客户更大的买卖量、更低的买卖佣金之间构成良性循环其次证券市场投资者构造的变化为确定市场化的经纪效力定价机制发明了条件超凡规开展机构投资者的改革战略将会不断提高机构投资者所占的比重特别是随着开放式基金、保险基金、养老基金以及中外协作基金等更多机构投资者进入证券市场不仅证券买卖价钱动摇的稳定性会得到改善证券买卖佣金制度的改革也有利于确立一个公平有效的经纪效力的市场化定价机制再次改革固定佣金制度将提高中国证券业的整体竞争才干和有利于推进中国证券市场的国际化随着我国证券市场的不断开放我国的证券市场最终必将融入世界证券市场与国外的根本市场制度接轨也是推进证券市场国际化的必然选择当前尤为紧迫的是我国参与世贸后证券业将面对国际化竞争因此亟待提高我国证券业的整体竞争力而靠固定佣金制度来限制竞争和进展行业维护的做法只会使我国的证券业更加缺乏竞争力人为延伸我国证券业的幼稚期我国进展佣金制度改革必然要走市场化的道路这才是维护证券市场可继续稳步开展和证券商整体素质提高的根本保证按照以上分析我们可以得出如下三条结论(1)佣金制度的市场化改革已具备条件协议买卖佣金制度的引入可以降低证券买卖费用