新信息技术和能源革 命下的中国优势制造的崛起

1、新型朱格拉：新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起朱格拉周期及中国、美国所处朱格拉周期阶段新一轮朱格拉周期中设备投资主要着重于哪些细分领域？新一轮朱格拉周期制造业设备变革第三次互联网革命: 智联网背景下的智能制造新能源革命和碳达峰对朱格拉周期的影响新型朱格拉周期下未来五到十年的投资机会- 2 -主要经济周期分类数据来源：wind，招商证券- 3 -所谓经济周期，是宏观经济运行过程中出现的经济扩张和收缩不断交替反 复的周期性波动现象。根据经济周期的长度，主要分为四类：基钦周期（库存周期）、朱格拉周期（投资周期）、库兹涅茨周期（房地产周期）、康德拉季耶夫周期（康波周期）。朱格拉周期：因为磨损、

2、技术进步等，机器设备通常需要每过几年进行更 新或者增添，由设备更替带动资本开支进而经济周期呈现的周期性变化。图：主要经济周期分类及特点基钦周期（库存周期）朱格拉周期（投资周期）库兹涅茨周期（房地产周期）康德拉季耶夫周期（技术周期）分类短周期中周期长周期长周期周期时长40个月810年20年50年驱动因素企业库存变动（供给与需求）设备更新和资本投资房地产和建筑投资人口迁移科学技术创新与进步观察指标产成品库存（替代指标：PPI）设备投资增速设备投资占GDP比重建筑业使用年限人口自然周期主要经济周期分类最长的康波周期，相当于套着三次房地产周期、九次固定资产投资周期和 十八次库存周期。其中，短周期的库存

3、周期和中周期的朱格拉周期对市场 中短期影响较大，也是研究中关注度较高的两类周期。图：理论上不同经济周期的嵌套关系基钦周期（库存周期）朱格拉周期（投资周期）库兹涅茨周期（建筑周期）康波周期（技术周期）朱格拉周期数据来源：wind，招商证券- 4 -基钦周期基钦周期基钦周期朱格拉周期的本质是什么？数据来源：招商证券朱格拉周期：磨损、技术进步等，设备更替带动资本开支周期性变化。一轮完整的朱格拉周期主要经历以下几个阶段：1）需求触底，企业产能调 整以适应需求，资本周转率回升，企业盈利修复，ROE上行；2）设备更新 带动全社会的资本投资增加；3）资本开支刺激需求，并沿着产业链进行传 导；4）需求扩张带动

4、原材料价格上涨，生产成本上行；5）投资的边际收 益下降，设备投资减少，且通胀抑制需求，经济增长和产能利用率下降。图：朱格拉周期的循环往复需求触底，资本 周转率回升，企 业盈利&EOE修复- 5 -需求回暖预期下， 设备更新，资本 投资增加需求上行并沿 着产业链传递价格上涨，生 产成本上行投资边际效应减 弱，投资减少； 需求收缩，经济 增速下降上世纪80年代以来美国经历了四轮朱格拉周期数据来源：wind，招商证券上世纪80年代以来，美国经历了四轮朱格拉周期：1）1983年-1990年，历时8年；2）1991年-2001年，历时11年；3）2002年-2009年6月，历时8年；4）2009年7月-

5、2020年6月，历时11年。100-10-20-301982/031984/031986/031988/031990/031992/031994/031996/031998/032000/032002/032004/032006/032008/032010/032012/032014/032016/032018/032020/03美国:国内私人设备投资:同比1991年-2001年（11年）- 6 -图：80年代以来美国历次了四轮朱格拉周期美国:国内私人固定资产投资:同比301983年-1990年20（8年）2002年-2009年6月（8年）2009年7月-2020年6月（11年）美国第一轮朱格

6、拉周期（1983-1990）80年代初美国经济深陷滞胀泥潭，1981年里根上任并推出“经济复兴计 划”，首先通过紧缩的货币政策控制了通胀；1982年8月起，美联储连续多 次降息，加上减税以及减少对企业干预等政策，对于调动企业积极性发挥 了重要作用，美国经济从1983年开始复苏，企业投资扩张，美国开启新一 轮朱格拉周期。数据来源：wind，招商证券图：1982年美联储连续多次降息1978/011979/011980/011981/011982/011983/011984/011985/011986/011987/011988/011989/011990/01图：80年代初美国深陷滞胀泥潭美国:核

7、心CPI:当月同比GDP同比增速16单位：%14121086420111098761982/091982/111983/011983/031983/051983/071983/091983/111984/011984/031984/051984/071984/091984/11美国:联邦基金目标利率单位：% 12- 7 -美国第二轮朱格拉周期（1991-2001）1990年企业盈利增速止跌回升，固定资产投资在1991Q2投资增速止跌回升， 新一轮朱格拉周期开启，投资增速在1992Q2回到正值。其中，1992年美国政府提出国家能源战略并鼓励高效能设备替换、1993年 克林顿政府提出包括扩大出口&

8、直接发展产业技术在内的经济复兴计划、90 年代互联网技术的快速发展，对投资扩张都起到了推动作用。-10-20-30-404030201001989/031991/031993/031995/031997/031999/032001/032003/032005/03图：1990年企业盈利增速先于固定资产投资见底美国国内非金融企业利润累计同比美国:国内私人固定资产投资:同比 单位：151050-5-10-15202519901991199219931994199519961997199819992000200120022003图：90年代期间美国不同行业设备投资增速 全部设备投资 工业信息业交运其

9、他 单位：数据来源：wind，招商证券- 8 -美国第三轮朱格拉周期（2002-2009.6）进入2000年以后，美国经济持续下行，美联储开启降息周期，尤其在911 事件后降息加速。2001年5月小布什政府发布了1.35万亿美元的经济增长和 减税法案。在货币和财政政策共同发力对推进美国经济增长起到了积极作 用。企业盈利增速在2001年率先触底回升，并在2002年回正；经济复苏预 期下固定资产投资增速从2002年开始回升，与此同时经济逐渐回暖。6420-2-482000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/

10、12图：2001年美国经济增速触底，2002年开始回升美国:核心CPI:当月同比GDP同比增速单位：%1996/081997/081998/081999/082000/082001/082002/082003/082004/082005/082006/082007/082008/082009/08图：21世纪初美联储开启一轮大幅降息周期单位：%美国:联邦基金目标利率76543210数据来源：wind，招商证券- 9 -美国第四轮朱格拉周期（2009.7-2020.6）金融危机加速全球经济下滑。2009年奥巴马政府推出复苏与再投资法 案，对联邦政府下属各部门的政府投资进行划分，并对资金的用途和流

11、 向进行规范；财政刺激叠加量化宽松，带动企业投资V型反弹;经济增速触 底回升。另外，移动互联网技术的发展也是本轮投资扩张的动力之一。图：2009年下半年企业盈利增速和固定资产投资同步回升502004/092006/092008/092010/092012/092014/092016/092018/092020/09美国国内非金融企业利润累计同比美国:国内私人固定资产投资:同比40单位：3020100-10-20-30151050-5-10202006/062008/062010/062012/062014/062016/062018/062020/06图：2009年下半年经济触底回升美国:核心

12、CPI:当月同比GDP同比增速单位：%数据来源：wind，招商证券- 10 -美国朱格拉周期启动：经济复苏+盈利改善第一，当前美国仍处于“政策刺激下的需求回暖和经济复苏+盈利改善”， 与历史上几轮朱格拉周期开启的市场环境相似。- 11 -美国朱格拉周期启动：订单回升，补库存第二，美国制造业仍处补库存的过程中，补库存过程中大概率伴随设备投 资的回升。数据来源：wind，招商证券图：美国仍处补库存过程151050-5-10-15-20202004/032006/032008/032010/032012/032014/032016/032018/032020/03美国:库存总额:季调:同比 美国:制

13、造商库存:季调:同比100-10-20-30-404030202003/062005/062007/062009/062011/062013/062015/062017/062019/062021/06图：美国制造业新增订单增速仍处高位美国:全部制造业:出货量:季调:同比美国:全部制造业:新增订单:季调:同比单位：%- 12 -上世纪80年代以来中国经历了四轮朱格拉周期上世纪80年代以来，中国同样经历了四轮朱格拉周期，与美国的四轮朱格 拉周期大致同步：1）1982年-1989年，历时8年；2）1990年-1999年，历时10年；3）2000年-2010年，历时11年；4）2011年以来。其中，

14、第四轮的周期性明显减弱。1614121086420706050403020100-10-2019881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020图：80年代以来中国的四轮朱格拉周期全社会固定资产投资完成额同比GDP同比(右轴)单位：%单位：%数据来源：wind，招商证券- 13 -中国第一轮、第二轮朱格拉周期（1982-1989、1990-1999）第一轮：80年代国内经济进行调整和改革，产业发展逐渐回归正轨，带动 了购买设备、扩充产能的需求，设备投资占GDP的比重不断提升。第二轮：90年代在“保持国民经济持续

15、、健康、快速发展”的战略要求下， 国内出台了一系列财税、金融、外汇、投资等改革政策，推动国内工业经 济发展，带动固定资产投资快速增长。3020100(10)(20)60504010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1981/121983/121985/121987/121989/121991/121993/121995/121997/12图：80年代、90年代初国内设备购置快速增长设备工具器具购置:/GDP设备工具器具购置:同比1009080706050403020100-101978/121980/121982/121984/121986/121988/121990/121992/1

16、21994/121996/121998/122000/12图：工业经济发展是两轮朱格拉周期的推动因素GDP增长贡献率:第一产业 GDP增长贡献率:第二产业GDP增长贡献率:第三产业数据来源：wind，招商证券- 14 -中国第三轮朱格拉周期（2000-2010）企业盈利增速在90年代末开始明显改善；2000年国内经济走出通缩，GDP 增速见底。尤其加入WTO后，出口成为拉动需求的重要力量，为了满足出 口需求，企业购置设备、建造厂房。另外，房地产行业在2005年底开启新 一轮牛市，以及2009年移动互联网浪潮对本轮固定资产扩张周期的后半段 具有推动作用。图：90年代末企业盈利增速明显改善(50)

17、(25)0255075100-100-500501001502001998/052000/052002/052004/052006/052008/052010/052012/052014/052016/052018/052020/05工业企业:利润总额:累计同比(右轴) 设备工器具购置:累计同比40353025201510-55-10010502015 1998/101999/102000/102001/102002/102003/102004/102005/102006/102007/102008/102009/102010/10图：2000年国内经济增速见底CPI:当月同比PPI:全部工业

18、品:当月同比 GDP同比增速全社会固定资产投资(右轴)数据来源：wind，招商证券- 15 -中国第四轮朱格拉周期（2011年以来，周期性弱化）2011年国内固定资产投资增速短暂回升后开始一路下行，另外供给侧改革 后国内产能在2017-2018年短暂扩张。但整体看，这个阶段国内经济增长 中枢下移，周期性弱化，本轮朱格拉周期的特征并不明显。2010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/05图：2011年国内高通胀、低增长，之后经济中枢 下移，周期性弱化CPI:当月同比20PPI:

19、全部工业品:当月同比 GDP同比增速151050-5-10250(25)50140120100806040200-20-40-602008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12图：2011年国内固定资产投资短暂回升工业企业:利润总额:累计同比(右轴)全社会固定资产投资(右轴)数据来源：wind，招商证券- 16 -国内设备投资从去年以来持续恢复，2021年1-2月同比增速26.8 ,目前处 于朱格拉周期前半段过程中。但类似于上一轮朱格拉周期，随着经济周期 弱化

20、，本轮的周期性可能仍会有所弱化，但政策支持行业尤其制造业发展 大背景下，可能呈现新型朱格拉周期。新型朱格拉周期151050-5-10-15-20-25-30-35-402015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06图：从去年以来随着经济改善，设备投资增速回升20CPI:当月同比PPI:全部工业品

21、:当月同比GDP同比增速 设备工器具购置:累计同比151050-5-10数据来源：wind，招商证券- 17 -政策有望推动新兴技术行业设备扩张十四五规 划纲要- 18 -国家战略科技战略新兴 产业制造业补短板 锻长板 智能智造双循环碳中和碳达峰政策方面，“十四五规划”和“碳中和碳达峰”等落地实施将带动新兴技 术行业发展和设备扩张的需求，这些行业有可能成为本轮朱格拉周期中设 备扩张的发力点。图：十四五规划纲要中的产业发展要点新型朱格拉：新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起朱格拉周期及中国、美国所处朱格拉周期阶段新一轮朱格拉周期中设备投资主要着重于哪些细分领域？新一轮朱格拉周期制造业设备变

22、革第三次互联网革命: 智联网背景下的智能制造新能源革命和碳达峰对朱格拉周期的影响新型朱格拉周期下未来五到十年的投资机会- 19 -新一轮朱格拉周期设备投资主要着重于哪些细分领域？在2009年那一轮朱格拉周期中，设备投资主要拉动力来源于重工业和房地 产相关，所以煤炭钢铁有色的产能扩张是非常重要的方向。而新一轮朱格拉周期中，已经形成共识的是，传统重工业和房地产的拉动力非常有限，新兴制造、科技制造的设备投资将成为新阶段的主要驱动力。图：2009年那一轮朱格拉周期主要拉动力主要跟重工业和房地产相关806010040200(20)(40)(60)20062007200820092010201120122

23、0132014201520162017数据来源：wind，招商证券 固定资产投资完成额:设备工器具购置:炼铁:同比固定资产投资完成额:设备工器具购置:常用有色金属冶炼:同比固定资产投资完成额:设备工器具购置:铁合金冶炼:同比固定资产投资完成额:设备工器具购置:砖瓦、石材等建筑材料制造:同比固定资产投资完成额:设备工器具购置:水泥、石灰和石膏制造:同比（%）- 20 -新一轮朱格拉周期设备投资主要着重于哪些细分领域？新兴制造、科技制造的设备投资崛起主要源于技术革命和能源革命。回顾 过去30年经济周期的变化，技术革命是驱动经济增长的重要引擎，1990 年互联网开始步入大规模普及的阶段，2010年移

24、动互联网步入大规模普及 的阶段，均发生在两次朱格拉周期上行起点。未来，技术革命依然会扮演 重要角色，此外，在全球应对气候变暖的框架下，能源革命对新朱格拉周 期的拉动将举足轻重。5G物联网人工智能区块链自动驾驶数据/计算中心新能源汽车光伏风电储能技术革命朱格拉周期 的新引擎能源革命自主可控碳达峰 碳中和半导体设备/材料/制造工业机器人数控机床航空发动机高端医疗设备量子通信/计算全球- 21 -中国新一轮朱格拉周期设备投资的重点领域5G数据来源：运营商年报，招商证券从运营商资本开支的角度看，2019年开始运营商资本开支已重回上升通道， 基础设备建设将进入全面落地的高景气周期。3G、4G阶段运营商资

25、本开 支具有较强的周期性特点，根据中国信通院预测，网络设备支出预计在我 国5G在商用后的第四年（2023年）达到最大，预计5G建设周期的十年内， 运营商用于网络设备的支出将达到2.64万亿，5G建设规模将超过4G。图：三大运营商资本开支规模1394142815761974279925522375254728093383-4500438642794000376935643721376630832869302047072824-30%20%-10%0%10%30%40%35003000250020001500100050005000三大运营商资本开支合计（亿元）YOY%4G建设周期4G后建设谷底3

26、3223G建设周期3G后建设谷底5G建设周期5G后建设2谷0底%- 22 -新一轮朱格拉周期设备投资的重点领域物联网物联网仍处于起步期，未来五年连接数仍将持续增长。根据GSMA统计数 据，2019-2025年全球物联网设备连接数仍将保持平稳较快增长，2025年 全球物联网设备（包括蜂窝和非蜂窝）联网数量将达到252亿，年均复合 增长率约为15.3%。预计至2025年，中国物联网基础设施领域如芯片+感 知+网络层（蜂窝模组）的建设将带来超过10000亿新增规模。图：预计至2025年中国物联网基础设施领域建设将带来超过10000亿新增规模物联网细分产业链20192020E2021E2022E202

27、3E2024E2025E物联网连接数：亿107126147171197224251新增连接数：亿16192124262727芯片广域通信芯片规模（亿元）局域通信芯片规模（亿元）3924848958.756766.868178.777487.884493.988796.7感知层MEMS市场空间（亿元）160194219255281298304网络层蜂窝无线模组（亿元）流量收入（亿元）230321294397382463530539623621737706828791平台层平台层收入（亿元）350455592828115915071959应用层集成应用商（亿元）700910118316562319

28、30143919基础设施规模芯片/感知/网络层（蜂窝模组）8301035.71234.81544.71765.81972.92115.7数据来源：前瞻产业研究院，招商证券- 23 -新一轮朱格拉投资的重点领域电动自动驾驶及配套设施智能交通的基础设施建设主要集中道路信息化（公共交通信息化）以及车 辆信息化（自动驾驶和智能汽车）两大领域。根据前瞻产业研究院的预测， 未来五年中国智慧交通市场将保持高速增长趋势。预计到2024年中国智能 交通IT支出规模将达到840亿元左右，若2025年维持2024年的增速，则预 计至2025年中国智能交通IT支出规模累计将达到4247亿元人民币。图：中国智慧交通IT

29、建设支出规模以及增速37943249657064773684014.0%14.8%14.9%13.8%14.1%14%15%15%16%40050060070080090030013.5%14%20013%100013%201820192020E2021E22022E2023E2024E中国智慧交通IT建设支出规模以及增速同比增速数据来源：前瞻产业研究院，招商证券- 24 -（亿元）新一轮朱格拉周期设备投资的重点领域半导体设备/材料/制造- 25 -资料来源：Gartner，新材料在线，招商证券注：金色代表国内目前技术进度，红色代表国内正在攻克的技术，深红色代表尚未开始研究的技术。我国集成电路

30、关键材料的进口依赖度较大，在光掩模、抛光材料、靶材领域已经达 到28nm水平，正在向14nm攻克。但是电子气体、硅材料、光刻胶、工艺化学品的 国产化进程较为缓慢，尤其是硅材料与工艺化学品较为落后。半导体设备国产化率约在10%左右，大多数设备实现了28nm技术。从芯片制造各 流程来看， 我国在离子注入机以及介质刻蚀机上已经达到国际领先水平， 在 PVD/CVD/CMP设备上目前仅达到28nm水平，而在光刻机上，仅达到90nm水平， 光刻机设备严重依赖向阿斯麦的进口。图：主要的半导体设备及其市场格局与国内技术进度流程市场格局设备中国公司技术进度(nm)13090654528147/53光刻ASML

31、(75%)、尼康（13%）、佳能（6%）其中EUV 100%来自ASML光刻机上海微电子光刻机工作台华卓精科涂布显影芯源微去胶/清洗屹唐半导体刻蚀拉姆研究(52%)，东京电子(20%)与应 用材料(19%)硅刻蚀北方华创金属刻蚀北方华创介质刻蚀中微公司薄膜沉积PVD设备应用材料占85%；CVD设备 应用材料(30%)、泛林半导体(21%)与 东京电子(19%)PVD北方华创CVD北方华创沈阳拓荆离子注入应用材料(50% )，Axceils（18%）离子注入机中科信万业企业CMP应用材料(50%)、TYK(30%)CMP华海清科清洗全球半导体清洗设备主要由迪恩士 (45.1%)、东京电子(25.

32、3%)、韩国 SEMES（14.8%）、泛林半导体（12.5%）提供。清洗北方华创至纯科技芯源微盛美半导体前道检测前道检测东方晶源睿励科学精测电子新一轮朱格拉周期设备投资的重点领域航空发动机等军事装备民用航空发动机依赖英美两国，阻碍了我国大飞机国产化进程，预计十四 五期间相关投资规模将持续加大。数据来源：wind，招商证券图：全球民用航空发动机几乎由英美公司垄断图：世界先进战机及动力系统概况型号服役规模动力系统发动机制造企业F-22187F119美国普惠F-35320+F135美国普惠J-20-WS-10B（WS-15）中国航发Su-57AL-41F俄罗斯联合发动机制造集团J-31-WS-13

33、E中国航发Su-3585AL-41F俄罗斯联合发动机制造集团- 26 -CFM国际 发动机公 司, 58%GE, 14%罗罗公 司, 13%IAE, 9%普惠公司, 5%Engine Alliance,新一轮朱格拉周期设备投资的重点领域风电/光伏/新能源汽车/储能- 27 -综合风电光伏装机、储能与动力电池的投资来看，预计未来10年新能源革 命与碳达峰将年均拉动投资7900-9300亿元，合计拉动投资7.9-9.3万亿元。 实际上的数据可能大于这一规模，水电、核电以及环保项目的投资尚未估 算在内，实际拉动投资可能在10万亿以上，年均拉动投资1万亿以上。表：新能源革命与碳中和主要投资测算数据来源

34、：wind2021202220232024202520262027202820292030合计光伏新增投资（亿元） 保守198021002380264028803379327031613052305227894乐观234026253060330035203968384037123584358433533风电新增投资（亿元） 保守244824482448244824483417341734173417341729325乐观288032403600396036004020402040204020402037380储能投资成本保守4924694604494386015895815785805236乐

35、观5405365385244946606426296216195802动力电池产能投资(亿元)11430445343466389714031271190611148556正极材料产能投资451221811732653595615087624463422负极材料产能投资8203029446094851275941090电解液产能投资391413202742385733257隔膜产能投资36961431372102844444026033532709合计投资保守5126556861086323696890249819946310503958878489乐观596669528018857088161

36、0275 11045 10665 11681 1076292750十四五规划提出的八大制造业核心竞争力图：制造业核心竞争力数据来源：Wind,招商证券从“十四规划”中“制造业核心竞争力”的方向来看，除了新能源汽车与智能汽车 以外，包括高端新材料、高端医疗装备和创新药、北斗、航空发动机、智能制造与 机器人、农业机械、重大技术装备等也是未来五到十年设备投资的重要方向。制造业 核心竞 争力高端新 材料- 28 -农业机械装备高端医 疗装备 和创新 药新能源 汽车与 智能汽 车北斗产 业化应 用航空发 动机与 燃气轮 机智能制 造与机 器人重大技术装备新型朱格拉：新信息技术和能源革命下的中国优势制造的

37、崛起朱格拉周期及中国、美国所处朱格拉周期阶段新一轮朱格拉周期中设备投资主要着重于哪些细分领域？新一轮朱格拉周期制造业设备变革第三次互联网革命: 智联网背景下的智能制造新能源革命和碳达峰对朱格拉周期的影响新型朱格拉周期下未来五到十年的投资机会- 29 -第三代互联网革命智联网To M互联网的崛起自1990年代以来，历经传统互联网和移动互联网两个大的时代后，To C互联网发展 已经相当充分。但是，芯片技术、通信技术还在迭代发展，如果互联网的界限不再 进一步开拓，信息技术革命将会面临瓶颈。而这个突破点，就是第三代互联网 to M互联网。图：第三代互联网to M互联网的特征互联网移动互联网 云计算智联

38、网智能革命兴起互联网普及门户网站/信息化雅虎/甲骨文/adobe互联网 思科Windows微软PC/服务器IBM80486/奔腾Intel1百万-1亿个晶体管门户网端网易/新浪移动/2G GSM/ CDMA移动/联通macOS/BlackBerry苹果/黑莓PC/手机 诺基亚/苹果AMD K8/奔腾Intel/AMD1亿-10亿个晶体管智能驾驶/车联网/物联网/ARVR/工业物联网5G-6G华为/中兴/诺基亚人工智能/物联网操作系统/智 能驾驶操作系统智能驾驶/ARVR/工业机器人/AIOT系统AIOT芯片系统云计算/微信/手游Amazon/腾讯/salesforce3G-4G华为/中兴/爱立

39、信/高通iOS苹果智能手机/云平台 苹果/Amazon/alibaba英伟达/AMD/美光10亿-100亿个晶体管应用网络系统终端底层摩尔 定律数据来源：Wind,招商证券- 30 -200020082002移动互联网兴起20092018201920301990信息革命时代TO C互联网TO M互联网第三代互联网革命智联网To M互联网的崛起图：智能驾驶产业链To M互联网的两重含义：第一重，指代Machine，也就是机器互联网，在全球70亿居民几乎已经完成互联的 时代，将千亿级别的机器互联，将会成为下一代互联网的核心特征。当前已经衍生出很多类似的概念，比如物联网、智能制造、智能家电、智慧城市

40、等 等。智能驾驶将会成为这一轮to M互联网的一个典型的应用。数据来源：Wind,招商证券- 31 -第三代互联网革命智联网To M互联网的崛起To M互联网的第二重含义，M指代“manufacturing”制造业，也就是针对制造业的互联网，也有称之为工业互联网或者产业互联网。图：工业互联网产业链环节与规模数据来源：Wind,招商证券- 32 -新一轮朱格拉周期设备投资的核心设备人工智能数据来源：招商证券- 33 -从人工智能细分产业链来看，主要分为底层硬件和通用AI技术及平台，其 中底层硬件主要为AI芯片和视觉传感器，通用AI技术及平台主要为计算机 视觉和云平台/OS/大数据服务等。AI芯片

41、根据IDC，到2022年全球AI芯片市场将达352亿美元，CAGR大于55%。中国AI芯片市场规模将保持40%-50%的增长速度，2025年将达到1000亿左右。机器视觉（视觉传感器+计算机视觉）Forrester、Tractica公司分别预测未来全球机器视觉市场空间将超过200 亿美元、260 亿美元。预计我国2020-2025年维持20%的复合增速，到2025年市场规模将达381亿元。云平台/数据服务/OS预计至2025年新增投资规模累计达1000亿元左右。表：人工智能主要分为底层硬件和通用AI技术及平台人工智能产业链细分产业链底层硬件AI芯片云端训练、云端推理、设备端推理视觉传感器激光类

42、达、毫米波雷达、监控摄像头、自动驾驶摄像头3D体感通用AI技 术及平台计算机视觉人脸识别、语音识别、视觉识别云平台/OS/数据服务大数据服务、云计算服务、OS、物联网平台、新一轮朱格拉周期设备投资的核心设备数据/计算中心随着5G、云计算等新技术的广泛商用，全球IDC市场持续保持快速增长。 IDC的预测，从2020年至2024年中国数据中心的新增投资规模超过1100亿 元，此外，至2025年人工智能计算中心的建设规模累计将超过4800亿元 人民币。图：全球IDC市场保持快速增长051015202530010003000200040005000600020142015201620172018全球I

43、DC市场规模（亿元）YOY（%）（亿元）7000（ ）0%10%20%30%40%50%60%70%0100030002000400050006000700080002018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E增长率(右轴)数据来源：wind，招商证券- 34 -图：中国AI服务器市场规模与增长率预测（百万美元）市场规模（百万美元） 新一轮朱格拉周期设备投资的核心设备工业机器人我国工业机器人消费与进口量大，高端机器人生产能力不足。工业机器人本体上取得一定突破，国内企业占据近40%市场份额，但高端 化不足。而在减速器、伺服系统等核心部件上，我国严重依赖进口，亟待 突破。图

44、：我国进口机器人单位金额更大1210864201419961998200020022004200620082010201220142016图：工业机器人产业链各部分及市场格局工业机器人产业链成本占比市场格局国内市场，日本发那科（16.5%）德国库卡 （ 13.4% ） 、 瑞典 本体22%ABB(12.9%)、日本安川（ 11.7% ） 、 国 产 品 牌 合 计（35.8%）减速器36%全球市场 ， 日本纳博特斯克 （60%）、日本哈默纳克（15%） 日本住友（10%）、SPINEA(5%)伺服系统24%主要由松下、安川、三菱提供，日 本企业市占率约45%，韩国和台湾 各10%，国产化率约2

45、5%。控制器12%技术差距小，主要由日本发那科、 德国库卡、瑞典ABB、日本安川生 产，国内本体企业也生产。其他6%数据来源：wind，招商证券- 35 -单位：亿美 元出口金额:工业机器人:中国 进口金额:工业机器人:中国新一轮朱格拉周期设备投资的核心设备数控机床国内数控机床国产产品低端化，高端依赖向日德进口。从具体的产品来看， 我国在加工中心、磨床、齿轮加工机床、组合加工机床、特种加工机床、 锻造或冲压机床、车床、冲床、铣床呈净进口，并且加工中心（即数控机 床）与磨床的进口金额较大。024681012140206040801001201402010201120122013201420152

46、01620172018图：2010-2018金属加工机床进出口情况进口金额：亿美元出口金额：亿美元进口量：万台（右轴）160-10-50510152025图：我国主要向德日进口金属加工机床金属机床进出口额（亿美元）进口前五大国出口前三大国数据来源：wind，招商证券- 36 -新型朱格拉：新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起朱格拉周期及中国、美国所处朱格拉周期阶段新一轮朱格拉周期中设备投资主要着重于哪些细分领域？新一轮朱格拉周期制造业设备变革第三次互联网革命: 智联网背景下的智能制造新能源革命和碳达峰对朱格拉周期的影响新型朱格拉周期下未来五到十年的投资机会- 37 - 38 -2020年

47、9月22日，中国国家主席习近平在第75届联合国大会上提出：“中 国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中 和”。此后，“30/60”目标首次被写入政府工作报告与五年规划。表：我国碳达峰/碳中和的规划及进度数据来源：wind我国提出“30/60”目标发布日期政策/会议名称发布部门/事件主要内容2020年9月22日联合国大会提出碳中和目标习近平在第75届联合国大会上提出：“中国将提高国家自 主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放 力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中 和。”2020年11月5日全国碳排放权交易管理办法(试行)生态环境部规

48、范全国碳排放权交易及相关活动2020年12月18日中央经济工作会议党中央把“做好碳达峰、碳中和工作”列入2021年八大任务之一2020年12月29日关于统筹和加强应对气候变化与 生态环境保护相关工作的指导意见生态环境部为碳达峰目标与碳中和愿景实现提供支撑保障2020年12月31日关于推动钢铁工业高质量发展的 指导意见(征求意见稿)工信部向社会公开征集改善钢铁行业大气污染的治理办法2021年1月5日碳排放权交易管理办法(试行)生态环境部我国第一次从国家层面将温室气体控排责任压实到企业， 碳排放交易将迎来高峰2021年2月2日关于加快建立健全绿色低碳循环发 展经济体系的指导意见国务院确保实施碳达峰

49、、碳中和目标，其中提到的六大重点全方 位覆盖规划环保各细分行业发展，健全了绿色收费价格机 制，行业商业模式也更为清晰2021年2月25日关于推进电力源网荷储一体化和 多能互补发展的指导意见发改委、国家能源 优先发展新能源，积极实施存量“风光水火储一体化”提 局升,稳妥推进增量“风光水(储)一体化”2021年3月1日“碳达峰、碳中和”行动方案国家电网公司明确国家电网公司将充分发挥龙头企业引领作用，带动产 业链、供应链上下游，共同推动能源电力从高碳向低碳、 从以化石能源为主向以清洁能源为主转变2021年3月5日2021年国务院政府工作报告国务院扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放

50、达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。2021年3月11日中华人民共和国国民经济和社会发 展第十四个五年规划和2035年远景 目标纲要落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030 年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控 制度，重点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、 碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的地方和重点行 业、重点企业率先达到碳排放峰值锚定努力争取2060年 前实现碳中和资料来源：招商证券我国碳中和的政策框架2030碳达峰2060碳中和实施路径建构现代能源体系重点行业率先碳达峰风电光伏水电、核电、生物质能有色、钢铁、石化、化 工、水泥、造纸等领域具体的实

51、施路径来看，主要有以下两点：构建现代能源体系：十四五期间非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左 右，到2030年达到25左右。当前我国非化石能源占比约为16%，风电发电量 占比约为5%，光伏发电量占比约为3%，在新一轮能源革命来临背景下，我国 风电、光伏、核电以及储能行业将成为未来重要产业趋势。支持重点行业率先碳达峰：对于传统的有色、钢铁、石化、化工、建材、造纸、 火电等领域，由于碳排放量较大，将推动部分重点行业率先碳达峰。图：我国碳中和政策思路碳交易机制安排碳排放配额核证自愿减排（CCER）- 39 -与此同时，新能源革命已经到来10090807060504030201001600165

52、01700175018001850190019502000205021002150数据来源：论能源革命与科技使命薪柴煤炭石油天然气新能源20 世纪50 年代， 对于核能的开发标 志着第三次能源革 命的兴起。- 40 -2015年巴黎协定 对减少碳排放的要求， 促进第三次能源革命 的发展。从能源革命的历史来看，纵观世界文明的发展历程，人类已经历经三次能源革命。 第一次能源革命为薪柴能源革命，第二次能源革命为化石能源革命，第三次能源革 命为第二次世界大战后以核能为代表的新能源能源革命。在降低碳排放的大趋势下， 包含太阳能、风能等在内的新能源最终呈现均是电力能源输出，新能源电气化将是 能源革命的终极

53、形式。图：世界主要能源结构变化趋势领域一：未来10年新能源装机量将大幅提升图：我国光伏装机快速增长数据来源：2021光伏领袖大会120光伏新增装机（GW,保守情况)光伏新增装机（GW,乐观情况)60100 5080 4060 3040 2020 100201720182019202020212022202320242025080%60%40%20%0%-20%-40%-60%100%201220132014201520162017201820192020图：我国风电装机快速增长 我国风电新增装机（GW）同比增速（右轴）- 41 -数据来源：GWEC在新能源革命到来的背景下，未来10年风电与光伏

54、装机将大幅提升，成为碳达峰背 景下拉动投资的主要动力。根据光伏领袖大会的预测，未来5年光伏装机将实现年均 13%-20%的增速。与此同时，风电在经历去年的抢装后，投资热度仍将持续，预计2021-2025年年均装机量仍达34-50GW。光伏与风电的装机将成为未来拉动投资的重要力量。根据保守与乐观两种情形测算，未来10年，光伏装机将带动年均约2800- 3300亿元投资，风电装机将带动年均约2900-3700亿元的投资。合计来看， 未来10年光电光伏装机将带动约5.7-7万亿的投资。- 42 -2021202220232024202520262027202820292030合计光伏新增装机（GW）

55、保守5560708090109109109109109900乐观6575901001101281281281281281080风电新增装机（GW）保守34343434345151515151425乐观404550555060606060605401GW光伏投资成本（亿元）363534333231302928281GW风电投资成本（亿元）72727272726767676767保守198021002380264028803379327031613052305227894乐观234026253060330035203968384037123584358433533保守244824482448244

56、824483417341734173417341729325乐观288032403600396036004020402040204020402037380保守442845484828508853286796668765786469646957219乐观522058656660726071207988786077327604760470913表：未来光伏风电装机投资测算光伏新增投资（亿元）风电新增投资（亿元） 合计投资（亿元）*假设新增20%海风，80%陆风数据来源：Wind领域一：未来10年新能源装机量将大幅提升领域二：新能源渗透率提升背景下储能将崛起相比于传统能源，新能源发电输出不稳定，为了

57、保持电网的稳定性，往往 会选择弃风弃光。储能电站通过将能量暂时储存，有助于降低弃风弃光率。 此外，随着新能源装机量的上升，电网调峰、调频等压力较大，储能电站 也能较好的解决这一问题。技术路线来看，电化学储能将是未来储能主要 的技术路径。设备提供商终端用户储能系统集成商储能系统安装商储能系统集成储能系统安装家庭/工商业风/光/传统电站电网公司通信运营商储能电池系统能量管理系统储能变流器其他软硬件系统资料来源：派能科技- 43 -图：电化学储能产业链以2021-2025风电光伏储能配置比例为20%，2025-2030年储能配置比例 为30%估算，未来10年储能板块的年均投资金额将达到520-580

58、亿元，未 来10年合计投资约5200-5800亿元。资料来源：Wind领域二：新能源渗透率提升背景下储能将崛起表：电化学储能投资测算2021202220232024202520262027202820292030合计- 44 -风电光伏合计装机量（GW）保守89941041141241601601601601601325乐观1051201401551601881881881881881620储能配置比例20%20%20%20%20%30%30%30%30%30%发电侧储能需求保守18乐观21192421282331253248564856485648564856345418用户侧新增储能需求1

59、5182226313745546477389合计储能需求保守33乐观3637424250495756638593102112125941011101211347348071GW储能投资成本（亿 元）1513119876655储能投资成本保守4924694604494386015895815785805236乐观54053653852449466064262962161958022020年10月9日，国常会通过新能源车产业发展规划，提出到2025年 新能源车渗透率目标为20%，目前国内新能源车渗透率仅5%左右，从渗 透率来看，未来电动车终端销售复合增速要达到30%以上。图：我国新能源车销量与渗透

60、率领域三：新能源车代替燃油车是碳达峰的重要部分0%5%10%15%25%0100200300400500 20%600201520162017201820192020E2025E数据来源：wind新能源乘用车(万辆)渗透率(右轴)- 45 - 46 -新能源车渗透率的提升将带动动力电池产能投资，预计未来十年我国动力 电池及四大材料的产能年均投资1600亿元，合计1.6万亿元。表：新能源车动力电池投资测算资料来源：Wind领域三：新能源车代替燃油车是碳达峰的重要部分20202021202220232024202520262027202820292030合计全球乘用车销量（万辆）680068006