资产价格波动与金融危机

1、资产价格波动与金融危机论文摘要：随着金融市场在经济活动中的地位日益增强，资产价格波动对金融风险的影响也越来越大。结合AllenGale的资产价格泡沫与金融危机模型,对资产价格波动与金融危机的内在联系进行了分析，并分析了美国次贷危机;发生的原因，最后提出了防范金融危机的措施。论文关键词：资产价格,泡沫,金融危机引言二十世纪八十年代以来，随着传统商业银行地位的下降,金融市场在金融活动中的地位日益增强,金融市场泡沫式的开展模式导致了资产价格的大幅波动，进而出现了经济波动崩溃的境况。因此研究资产价格波动与金融危机的关系具有重要的意义。本文将通过AllenGale模型来认识两者的内在联系，并通过美国次贷

2、危机的经验总结，来提出适合我国实际情况的政策措施。一、AllenGale的信贷扩张与资产价格泡沫模型AllenGale提出了一个全新的思路来解释资产价格泡沫与金融危机的关系。传统的资产定价模型有一个隐含的假设，即投资者用自己的资金来投资。AllenGale将由此形成的资产价格称为根底价格;，由于借贷资金引起的，超过这局部价格的局部称为泡沫。他们将资产价格泡沫定义为借款购置资产，因为风险转移而导致的价格超过根底价格的局部。;由于贷款者无法观察借款人的投资风险，因而存在代理问题与风险转移问题。其模型的根本假设如下：存在两个时期，时期1和时期2；存在两种资产，即供应可变的平安资产和固定的风险资产在该

3、模型中，约束条件为：(12)对11使用一阶条件得到，(13)将代入13得到自有资金投资条件下的根底价格,(14)对9可以推导出在信贷条件下的均衡资产价格P,(15)将14与15比照，可知只要投资失败的概率为正时，即,那么信贷下的资产价格大于根底价格，存在泡沫。这是由于当风险投资的收益率高于贷款利率时，投资者会独享收益；当风险投资的收益率低于贷款利率时，投资者会选择违约，将风险全部推给银行。在这个过程中投资者将风险转移到了银行一方，而这种风险转移无疑会刺激投资者更大规模地投资风险资产在可以获得充足贷款的情况下，投资将进一步拉高风险资产的价格，催生出泡沫。可以看出随着信贷规模的不断扩大，风险资产泡

4、沫将更大同时也更具危险性，当价格急剧下跌时，大范围的贷款违约会增加银行体系的系统性风险，并最终导致金融危机。以上是基于AllenGale模型的分析，根据他们得出的结论我们可以进行逆推，即当现实中存在可以借贷条件下的一种风险资产的投资组合，其价格为P,不借贷情况下存在的一种风险资产组合P,且PP,同时假设贷款是容易获得的，那么投资者在理性人的根底上会选择借贷并投资前一种风险资产组合。对可借贷风险资产的投资进一步推高资产价格，这样就形成了一个正反应鼓励的循环机制。然而资产价格是不可能无限增长下去的，当泡沫破裂、资产价格下挫的时候，银行会采取紧缩信贷的措施，投资者很难获得贷款，当资产价格的下降使得收

5、益率下降到R*时，投资者基于理性会选择违约，将风险留给银行。如果用于支持这项投资的信贷规模足够大，投资者的违约很可能给整个金融体系带来系统性风险，并引发金融危机。二、美国的次贷危机;次贷危机subprimelendingcrisis又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性缺乏危机。它从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。导致其产生的直接原因是美国住房次级抵押贷款市场出现了问题。由于2000年后美国经济陷入衰退，为了扭转经济衰退势头，

6、美国在12个月内降息11次，将贷款基准利率由6.5%调低到1.5%，购房贷款的利息本钱下降与次级抵押贷款的兴起使美国房地产市场走向了繁荣，从而导致抵押贷款标准放松，而抵押贷款产品的创新与证券化又导致信用风险由房地产金融机构向资本市场传递。次级贷款促进房地产信用扩张，进一步推高了房价，形成房地产价格泡沫，同时积累了巨大的信用风险。2006年，美国全部抵押贷款构成中非优级;的比重高达46%，其中次级位21%，次优级为25%。次级抵押贷款达1.4万亿美元左右，次级抵押贷款占全部房贷的比例，从以往的缺乏5%快速跃升到2006年的30%左右。从2000年1月到2006年6月，美国10个主要城市房价变动的

7、指数从100上升到226，上涨了约126%。次级抵押贷款的贷款人大多为低收入者，其本身的偿付能力不佳，在这种情况下只能选择拖欠贷款。当贷款人购置的房地产价值下跌到低于其未归还的贷款金额时，贷款人更愿意选择直接违约，让放贷机构收回房产，而不再继续支付贷款，从而造成抵押贷款机构的大量坏账，造成银行资产损失。大量增加的坏账使抵押贷款机构受到巨大的损失，同时大量违约的发生使这些机构在信贷市场上的信用级别降低，由于融资困难而使其面临资金链的断裂并最终造成许屡次级抵押贷款机构资不抵债而宣布破产。2007年4月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司宣布破产，2007年8月，美国第十大抵押贷款机构美国住房

8、抵押贷款投资公司申请破产保护。随着抵押贷款机构陷入困境，次级抵押贷款的整体违约率上升，市场价格大幅缩水。而次级抵押贷款的违约率上升导致了投资银行、商业银行等机构持有的次级抵押贷款支持证券的市场价值大幅缩水，同时，导致持有这些资产的金融机构的账面价值发生同样程度的缩水。众多金融机构相继披露巨额的资产减计和亏损后，市场开始出现恐慌情绪，投资者纷纷抛售相关金融机构的股票，贷款人和客户开始从这些金融机构中撤出资金，而这对于本已遭受重创的金融机构来说无异于雪上加霜，其资产状况进一步恶化。金融机构不得不出售局部风险资产来归还债务，而大量风险资产被抛售导致资产价格大幅下跌，又反过来影响到金融机构未出售局部的

9、市值，甚至可能引发恶性循环。资产价格受到冲击，股票、债券等资产的价格整体下跌。通过以上分析可以看到美国的次贷金融危机是以房地产泡沫为依托的，通过资产证券化等金融创新将风险扩大，更由于金融全球化交易的便捷性，随着各国金融机构投资这些证券，风险被扩散到世界每个角落。由于金融创新和金融全球化使得房地产泡沫快速膨胀，其崩溃后的破坏性随着资金链条传导，使危机范围不断扩大，程度不断加深。整个次贷资产就像一个金字塔，塔底的次级按揭贷款的倒塌导致多米诺骨牌效应的出现。三、总结从上我们可以看出，信贷扩张和经济繁荣是相互推动的。资产价格的不断上涨，使得资产价格偏离了其内在价格，不断上涨的资产价格形成了价格泡沫。金

10、融机构的强烈竞争、股市和房地产市场的炙手可热等等原因使得借贷大量扩张，经济的外表繁荣导致了人们对金融资产的乐观预期，而这种预期使得各行各业的人把大量的借贷资金投入到了房地产和金融市场。然而，繁荣的背后潜藏的是大量的金融风险。当虚拟的金钱游戏到达一个膨胀点时，积累的风险也到达了一定的极限，任何一件意外的事件都可能导致金融危机的一触即发。通过以上分析，本文认为可以从以下几个方面采取措施来防范金融危机：(一)加强信贷风险控制，控制投资性购房理论和实践都说明，房地产市场的泡沫膨胀与银行信贷资金的分布具有高度的正相关性。房地产价格泡沫的存在很大程度上归功于信贷的支撑，由此决定了银行信贷潜在而现实的风险和

11、危机，因此要加强信贷风险控制，完善信用制度和抵押制度、抵押保险和抵押二级市场。通过房地产信用比率控制;来实施信贷调控可以更好地保护银行债权。二加强对金融市场的监管随着金融创新的开展，金融市场复杂程度日益增加，加强对金融市场的监管显得越发重要。面对日益复杂化的金融创新，金融监管不宜过分依赖具体的规那么约束，而应采取更具灵活性的原那么导向的监管模式，注重加强同市场主体的沟通，处理好金融创新与风险、自由与管制风险的关系。三建立灵敏有效的预警机制通过及时对金融风险进行测评、辨识和度量，全面或有重点地做出该风险所处的潜伏、演化、临界和显露等各个不同阶段的预警评价，寻找风险内在因素和形成机理，确定风险现状和未来，并用定量的方法做出风险评价，以此对金融机构进行告诫和对风险演化过程作出预警性报告。(四)积极参与和影响国际金融新秩序的重建现存的国际经济秩序，特别是国际金融秩序都正处在一个新的调整时期。在新时期里，我国应该积极参与和影响国际金融新秩序的重建，这对于防范金融危机的国际传播，特