长期基本面持续优秀短期关注中报超预期

1、一、 近期跟踪食品饮料行业 Q2 业绩前瞻白酒行业：整体向好，次高端弹性大整体来看：白酒业绩 Q2 继续向好。高端酒需求稳健，批价稳步提升；次高端白酒低基数下表现出较大的业绩弹性，汾酒、酒鬼、水井坊增速延续 Q1 高增长趋势；区域酒随着消费复苏亦有较快增长。重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖，关注弹性较大次高端白酒标的山西汾酒、水井坊，以及估值合理的洋河、古井贡酒。高端酒：需求稳健，批价稳步提升贵州茅台：飞天茅台批价稳步上涨，散瓶在 2700-2800 元，箱茅在 3400 元左右，供给仍然偏紧。目前经销商已经开始 7 月货款，配额预计 7 月初陆续到货。Q2 非标产品（如生肖酒等）占比好于

2、同期。预计 Q2 营收增长 12%，利润增长 15%；五粮液：Q2 回款和发展节奏控制较好，批价稳定在 980-990 元水平，部分区域突破千元，考虑到团购占比及经典五粮液放量，Q2 表现或好于预期，预计 Q2 营收增长 20%+，利润增长 25%左右；泸州老窖：国窖批价稳步提升至 900 元左右，回款情况较好，特曲等中高端产品增长略慢，整体 Q2 收入预计增长在 20%左右。公司 Q2 加大了市场投入，预计净利润增长 20%左右。次高端：五一宴席需求回补，次高端去年 Q2 低基数下继续维持高增长，业绩弹性大。山西汾酒：Q2 回款同比继续高增长，终端动销反馈良好，高端产品青花系列继续放量，长江

3、以南市场开拓势头较好。预计 Q2 收入增长 50%-70%，高端青花占比持续提升，预计净利润增长在 60%-80%。水井坊：去年 20Q2 控货基数较低，预计 21Q2 恢复至正常水平（5.5-6 亿左右），同比增长 600%-700%；净利润 Q2 大概在 1.2 亿左右，同比扭亏。酒鬼酒：Q2 继续维持良好势头，省内经销商回款较好。内参势头强劲，酒鬼酒系列增长较快，整体增速在 70%以上，净利润增长 180%。区域酒：呈现较快的复苏增长势头洋河股份：M6+表现强势，批价略有提升。M3 水晶版经过市场培育逐步放量，下半年公司加快天之蓝升级。同时双沟今年也在发力，洋河整体保持较好的复苏势头，预

4、计 Q2 营收增长在 20%左右，扣非净利润增长 25%。今世缘：国缘迎来四开升级，增长较为平稳，预计 Q2 增速在 25%以上，净利润增长 30%。古井贡酒：古 20 增长态势良好，古 8 及以上产品占比提升，黄鹤楼恢复性增长较快，预计整体 Q2 营收增长在 25%左右，净利润增长 30%。口子窖：经过渠道改革+推战略新品兼香 518，低基数下增长较快，预计 Q2 同比 19 年有 20%增长（同比 20Q2 增长 20%），净利润同比 19Q2 持平（同比 20Q2 增长 75%）。啤酒：Q2 销量平缓，结构加速提升预示全年业绩乐观青岛啤酒：量方面，Q2 销量表现平稳，20Q2 由于疫情恢

5、复后补库存需求旺盛导致销量基数较高，20Q2 同 19Q2 销量增长 8%，今年回归正常节奏后，21Q2 销量预计于 19Q2 基本持平，同比 20Q2 预计同比下降 68%。价方面，Q2 结构提升加速，高端产品纯生、1903、白啤等保持高速增长，预计吨价同比中高单位数增长。利润方面，考虑到 20Q2 利润率（还原后）14.1%基数很高（17、18、19 年 2 季度分别为 7.1%、8.0%、10.1%），今年 Q2 还原后利润率预计大体持平或略增，报表端由于有较大额股权激励费用摊销（5 千万以上），报表净利润率可能略低于还原后净利润率。重庆啤酒：量方面，乌苏高速增长势头不变，预计嘉士伯中国

6、区 21H1 销量增长 20%以上、不排除销量增速 25%以上（20H1 同比 19H1 销量持平），意味着 21H1 相对于 19H1 年均复合增速 10%以上，较 18、19 年年均复合增速 8%提速，有较大可能性超预期。价方面，第一，乌苏销量占比迅速提升本身带动结构上行，第二，乌苏以外其他品牌升级同样顺利推进，国际品牌方面 1664、京 A 等快速增长，本地品牌方面，重庆品牌推广渝悦、宁夏西夏品牌进行 X5 以上升级、大理品牌 V6 向 V8 升级等等。利润方面，利润率预计持续提升，提升幅度有一定的不确定性，原因系扩张期可能有较高费用投放、以及季度间节奏不确定。珠江啤酒：量方面，Q2 销

7、量同比 20 预计大致持平，销量表现受到凉夏和广东疫情的一定影响。价方面，结构持续提升，纯生保持快速增长、零度仍有小幅下滑，吨价预计中高单位数增长。利润方面，成本压力主要来自两方面，去年社保减免今年失效，以及原材料成本上升。其中去年社保减免的金额总额不高、影响不大，原材料成本上升可能略超出年初预计，公司预计通过结构提升和成本精益对冲该影响，目前利润完成进度仍然符合公司目标。调味品：Q2 高基数带来短期增长压力，静待下半年好转调味品由于去年基数较高，今年盈利增长多有压力。但考虑到去年 Q2 疫情影响期间，大部分企业费用投放较少，属于特殊情况，今年的生产经营活动则回归正常，费用投放同比提升，但结合

8、 2019 年来看，企业也实现了收入与利润较高的复合增长。基础调味品：成本端上行，社区团购造成一定渠道分流海天味业：海天历史上每个季度波动较小，每个季度会严格按照任务目标完成，今年尽管增长压力较大，但考虑到公司较强的渠道力，我们认为海天仍会按照既定目标完成，预计 H1 实现全年目标的 50%以上，Q2 收入增速预计在 6%-11%之间。同时，公司长期费用控制较好，预计利润与收入增长趋势一致。中炬高新：公司今年仍在进行一定内部调整优化，在研发、人才培育、销售团队建设、渠道价盘管控等方便不断提升。考虑到上半年公司渠道库存水平较低，预计下半年销售端会发力，实现环比改善。预计公司 Q2收入下降 15%

9、左右。同时，考虑到今年公司费用投放增加，预计利润增速低于收入。千禾味业：公司机制灵活、激励充足，“零添加”产品具备鲜明特色，市场正在不断成熟壮大。预计公司今年让保持较快增长，Q2 收入预计保持增长，但考虑到公司费用投放较多，公司今年赞助新相亲大会， Q2 仍有费用确认，利润端增长压力较大，预计同比下滑。涪陵榨菜：公司今年恢复趋势明显，Q1 渠道高增长。进入 Q2 以后，基数较大，同时，渠道库存相对较高，公司在销售同时也兼顾渠道库存去化，预计 Q2 公司收入同比持平，考虑到公司今年新增较多广告投放，预计利润增速低于收入。恒顺醋业：公司今年改革逐渐深化，在区域销售、薪酬待遇、人才引进方面不断突破，

10、整体发展势能良好。从销售情况来看，预计公司 Q2 销售稳健向好，能够小幅增长。但考虑到今年普遍成本费用提升，利润增长压力较大。安琪酵母：公司国内销售向好，但海外由于航运成本增加、汇率波动等，销售略有影响，但公司积极推进下，预计 Q2 收入仍能保持两位数左右增长。公司发展路径清晰，产能不断增加，今年有多个新产能项目，利好公司发展。但由于汇率波动带来的成本增加，利润压力相对较大。复合调味品：竞争加剧，B 端业务恢复明显天味食品：公司今年渠道不断优化，大红袍、好人家延续双品牌并行战略。今年公司销售在去年高基数下存在一定压力，同时，公司之前也一直致力于接近旧货库存问题。经过半年努力，公司目前库存良性，

11、旧货库存处理至尾声，下半年有望轻装前行。预计公司 Q2 收入微增，但由于今年 Q2 有部分 Q1 的广告费用确认，预计利润同比会出现下滑。日辰股份：公司主要是 to B 业务，去年受疫情影响较大，今年公司餐饮业务随着餐饮市场复苏逐渐好转，预计公司 Q2 收入增速 30%，但由于今年公司加强信息化建设、扩建团队，部分前置费用支出较多，预计利润增速低于收入。乳制品：疫情后需求旺盛，高基数下依然保持增长尽管 2020 年二季度乳制品需求增速快且基数较高，2021 年二季度乳制品消费增速依然维持良好态势，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三孩生育政策”等积极因素，正在为国内乳业带来新一轮的发展机

12、遇。5 月份以来由于广东等华南地区出现疫情反复，导致当地市场受到一定负面影响，但行业整体需求依然旺盛。我们认为成本压力是本轮价格上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。在 21 年原奶成本达到 3.25 元/公斤的情况下，原奶价格至少在 3.59-4.49 元/公斤内波动，进口方面目前大包粉价格优势消失，原奶上行周期有望进一步延长。2021Q1 由于部分地方乳企提价滞后于原奶上涨，导致毛利率承压，二季度价格策略调整使利润率逐步上行。随着 7 月价格进一步调整到位以及毛销差修复，盈利能力有望持续改善。伊利股份：疫情后常温液奶增长主要来自三个方面：从去年疫情之后，喝牛奶的人群，特

13、别喝高端牛奶产品的人群，都得到了扩大，整个牛奶行业都受益于这个消费趋势；常温目前增长更快的是低线乡镇市场，县城镇饮奶需求增长较快；龙头对地方品牌在常温市场进一步抢夺份额，而地方品牌更多选择转向到低温。随着三季度价格策略调整到位，原奶价格高位竞争放缓趋势将得到进一步强化，公司盈利能力有望提升。预计 21 年增速在 12%以上，21Q2 营收增长在 12%以上。妙可蓝多：进入二季度以来，奶酪行业的高景气吸引了更多传统乳企的加入。部分品牌加大了促销投放力度，市场产生了爆发价格战的担忧。在此背景下公司及时调整了经销商团队以及经营战略，凭借先发优势与产能放量，依然牢牢占据国产奶酪龙头地位。预计 21 年

14、增速在 50%以上，21Q2 营收增长 150%。中国飞鹤：公司整体二季度动销情况良好，根据尼尔森数据显示市占率依然稳步提升。公司推出多款高端新品，推动营收快速增长，高端产品占比快速提高，未来奶粉市占率有望达到 30%-40%。渠道方面公司布局完善，对经销商严格的管控制度和高效执行力能有效稳定价格体系。预计 21 年增速在 30%以上，21Q2 营收增长在 25%以上。食品综合：高基数下同比略有压力绝味食品：2021 年持续快速开店，Q2 门店数量增长估计较 Q1 更多；单店收入方面，持续恢复中，截至 6月大部分类型门店单店营收恢复至 19 年同期水平，部分社区门店单店营收超过 19 年同期水

15、平交通枢纽店尚未完全恢复。收入方面，在门店数增长、单店收入持续恢复的带动下，预计 21Q2 收入将实现 25%增长，相当于 19Q221Q2 年均复合增速约 12%。利润增速高于收入增速。洽洽食品：去年 Q2 营收增长 21%，有疫情受益影响，基数较高，尤其是瓜子品类增速较快。今年 Q2 瓜子增速明显放缓，但小黄袋同比提升明显。预计整体 Q2 实现营收增长 5%左右，净利润增长 10%左右。盐津铺子：Q2 公司预计完成 2000 条左右的中岛铺设，同时进行了 31 度鲜的深海零食定量装的铺市工作，预计 Q3 有望开始放量。由于受社区团购冲击，Q2 商超人流量下滑的比较明显，一定程度上对公司销售

16、有所影响，预计整体 Q2 实现营收增长 20%左右，净利润增长 20%左右。仙乐健康：软糖、口服液依旧是满负荷生产，由于液体饮料产线从汕头搬往马鞍山，部分订单生产可能略有影响，但影响不大。软胶囊环比 Q1 提速。整体增长较为正常。由于 20Q2 基数较高，预计 21Q2 收入增长 17%左右，毛利率持续提升，报表净利润增长 17%，如果考虑 600 万的股权激励费用以及 400 多万的转债利息，真实净利润增长在 30%以上。安井食品：餐饮复苏，2B 业务预计有 40-50%增长，疫情得到有效控制后，2C 需求略有放缓，公司加大了市场投入，帮助动销。预计收入实现 25%左右增长，报表净利润同比增

17、长 25%左右。立高食品：公司 Q2 需求向好，但由于广东区域疫情、大力度限电等情况，预计收入略受影响，但整体有望继续保持高增长。费用方面，由于今年公司经营活动正常开展，包括展会等市场费用投放同比明显提升。同时，由于今年公司河南公司 Q3 即将投产，部分前置费用对 Q2 盈利产生影响，预计利润增速低于收入1.2 天味食品：加强股权激励覆盖，未来预计稳健增长加强激励，提升公司中层管理人员激励覆盖范围公司今年推出的激励计划为去年的补充，主要针对去年没能参与公司激励的中层管理人员，涉及对象为 140 人。公司本次激励目标的设立主要考虑两个层面：公平性，由于大部分管理层参与去年的激励，当时限制性股票

18、21 年的业绩目标是较 2019 年收入增加 69%，考虑到公平原则，公司今年激励的 21 年业绩目标与去年一致，由于去年公司收入增速达到 36.9%，今年增长 24%即可达成；可行性，公司本意是希望激励目标能够达到、参与的中高管理人员能够拿到股权，因此在目标设定上较为谨慎，根据本次激励，22 年（若假设 21 年恰好做到 24%）目标增速为 25%，该目标对公司来讲更为合理，激励预计更为有效。目标较高，彰显公司发展信心公司股权激励目标略低于今年全年增长目标（30%），但激励并不意味公司全年目标下调。本次激励仅针对部分中层管理人员，且授予股份后，有一定的解锁时间限制。公司本身，仍有其他奖励措施

19、，包括绩效奖金等，与年度目标紧密关联，针对公司大部分员工及高管。因此，股权激励目标更偏向保底性质，公司全年仍会按照原定目标冲刺。同时，对公司而言，股权激励有助于公司绑定核心管理层及骨干员工，彰显公司对未来长期保持稳健发展的决心及信心。上半年库存处理，下半年轻装前行公司 21 年 H1 内，针对公司旧货库存给予较大力度的政策支持，将库存消化，短期来看，对公司的销售以及费用投放均有一定影响，但经过 3 个月的努力，公司库存保持良性，且产品新鲜度得到优化。进入下半年以后，公司有望实现环比改善：库存包袱较轻，经销商进货意愿强；公司下半年产能新增，生产有望根据订单执行，有效性得到明显提升。从盈利角度，尽

20、管公司股权激励中不设利润条件，但对于公司内部管理层而言，持股后公司业绩将与自身利益更紧密关联，有助于促进公司保持有质量发展。二、本周市场回顾2.1板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现弱于大盘本周 A 股下跌，上证指数收于 3518.76 点，周变动-2.46%。食品饮料板块周变动-2.92%，表现弱于上证指数0.46 个百分点，位居申万一级行业分类第 19 位。图表1： 以 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)资料来源：wind，图表2： 申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，按子行业划分：部分子行业均有上涨，主要为啤酒及软饮料本周食品饮

21、料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+1.16%）、软饮料（0.15%）、葡萄酒（-0.67%）、肉制品（-1.53%）、调味品（-1.84%）、乳品（-2.51%）、白酒（-3.32%）、黄酒（-6.18%）、其他酒类（-7.39%）。图表3： 一周各子板块涨跌幅排名（%）资料来源：wind，图表4： 一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅%月涨幅%今年以来涨跌幅%啤酒851232.SI7,940.501.16-2.3326.06食品综合851244.SI5,332.16-2.24-2.92-2.81乳品851243.SI12,387.98-2.51-1.38-14.95葡萄酒8

22、51235.SI2,395.67-0.67-2.6715.85白酒851231.SI84,608.76-3.32-2.621.69其他酒类851233.SI7,936.03-7.39-10.7722.55黄酒851236.SI1,116.50-6.18-5.87-25.33肉制品851241.SI7,379.39-1.530.14-28.49调味发酵品851242.SI11,788.80-1.840.23-19.59软饮料851234.SI3,442.650.15-0.5423.49资料来源：wind，按市值划分：本周市值板块普遍下跌我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300

23、亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。本周各市值板块涨幅由高到低排名为：300 亿以上板块下跌 1.6%、100-300 亿板块下跌 1.8%、50-100 亿板块下跌 2.5%、50 亿以下板块下跌 2.7%。图表5： 市值划分板块一周涨跌幅图表6： 按市值划分板块年初以来涨跌幅（截至 7.2）资料来源：wind，资料来源：wind，沪股通、深股通标的持股变化本周交易日为 6 月 28 日-7 月 2 日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜 2 家，为贵州茅台（上榜共 3 天，成交净买入-10.6869 亿元）、伊利股份（上榜共 2 天，成交净买入 1.9680 亿元）；深股

24、通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共1 家，分别为五粮液（上榜共3 天，成交净买入-8.0414 亿元）。图表7： 本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通上榜公司成交净买入（亿元）合计深股通上榜公司成交净买入（亿元）合计07/02/21贵州茅台-18.254734.9892五粮液-5.885318.0111伊利股份1.614410.940806/29/21贵州茅台3.166722.2733五粮液-1.622213.0394伊利股份0.35364.235006/28/21贵州茅台4.401011.2912五粮液-0.53396.9301资料来源：wind，截至 2021 年 7 月

25、 2 日，食品饮料行业沪深港通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、汤臣倍健、伊利股份、中炬高新、水井坊，持股比例分别为 17.0330%、15.5788%、12.6156%、10.6585%、7.8918%，较上期持股比例变动-0.03%、1.34%、0.13%、-0.35%、-0.07%。图表8： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 7 月 2 日）布)002557.SZ洽洽食品86,356,736.003,844,601,886.7217.0317.0330-0.03300146.SZ汤臣倍健139,077,538.004,102,787,371.008.1715.57881.34证券代码

26、证券简称系统持股量持股市值占全部 A 股()(公占流通A 股()(计算) 持股比例变动()600887.SH伊利股份748,136,325.0027,269,569,046.2512.6112.61560.13600872.SH中炬高新84,909,645.003,802,253,903.1010.6510.6585-0.35600779.SH水井坊38,535,707.005,405,018,263.827.897.8918-0.07600519.SH贵州茅台94,980,245.00191,195,233,185.007.567.5609-0.04600132.SH重庆啤酒36,117,4

27、27.007,222,040,702.927.467.46270.05603866.SH桃李面包65,221,596.002,012,086,236.606.846.84950.00600305.SH恒顺醋业64,084,887.001,279,134,344.526.386.38960.07603288.SH海天味业260,874,147.0032,932,752,317.286.196.1927-0.04000858.SZ五粮液220,040,672.0062,938,233,412.165.665.6691-0.07603345.SH安井食品13,206,578.003,139,071,

28、524.825.495.49490.15300791.SZ仙乐健康2,797,700.00141,731,482.001.555.4391-0.21000729.SZ燕京啤酒128,091,437.00909,449,202.704.545.10410.11002481.SZ双塔食品53,890,036.00604,646,203.924.334.90130.02300783.SZ三只松鼠10,382,413.00460,667,664.812.584.5742-0.14002507.SZ涪陵榨菜34,995,186.001,313,019,378.723.944.4902-0.2300079

29、9.SZ酒鬼酒12,922,146.003,191,770,062.003.973.97690.05603369.SH今世缘48,795,869.002,545,680,485.733.883.88970.17000895.SZ双汇发展55,394,104.001,770,949,504.881.593.7207-0.05002568.SZ百润股份18,442,626.001,544,938,780.022.453.60140.01603589.SH口子窖20,137,060.001,353,613,173.203.353.3562-0.35002304.SZ洋河股份40,930,604.00

30、8,246,288,787.882.713.28100.02000848.SZ承德露露34,928,395.00401,676,542.503.243.2449-0.27603043.SH广州酒家17,207,925.00448,610,604.753.043.04240.01600809.SH山西汾酒23,844,601.0010,345,695,481.882.742.7467-0.11600600.SH青岛啤酒19,028,625.002,068,411,537.502.732.7343-0.14603517.SH绝味食品15,829,980.001,310,089,144.802.60

31、2.6009-0.01000860.SZ顺鑫农业16,200,748.00664,554,682.962.182.1841-0.11603198.SH迎驾贡酒16,566,922.00665,824,595.182.072.0709-0.09000568.SZ泸州老窖29,682,794.006,726,121,120.402.022.0271-0.10603317.SH天味食品2,884,217.0094,948,423.641.561.5626-0.37000596.SZ古井贡酒5,696,221.001,307,282,719.501.481.4849-0.10300741.SZ华宝股份

32、1,583,468.0078,698,359.600.251.36650.20002216.SZ三全食品8,568,281.00153,115,181.470.971.35970.09002910.SZ庄园牧场2,283,458.0025,757,406.241.151.33490.08600197.SH伊力特6,091,326.00175,856,581.621.291.29070.03603027.SH千禾味业8,828,987.00256,482,072.351.111.11120.04000869.SZ张裕A4,477,518.00157,071,331.440.980.98740.1

33、0002946.SZ新乳业1,251,895.0018,415,375.450.140.8560-0.18600073.SH上海梅林7,289,837.0058,683,187.850.770.77740.04002695.SZ煌上煌3,396,961.0054,079,619.120.660.7305-0.13600597.SH光明乳业8,647,565.00124,006,082.100.700.7063-0.03002847.SZ盐津铺子795,829.0080,378,729.000.610.6986-0.27002597.SZ金禾实业3,897,864.00128,863,383.8

34、40.690.6967-0.04600559.SH老白干酒6,149,266.00157,175,238.960.680.6853-0.14002726.SZ龙大肉食5,964,619.0060,839,113.800.590.60220.01002570.SZ贝因美3,294,689.0018,285,523.950.320.32220.00000639.SZ西王食品3,215,919.0018,169,942.350.290.2979-0.01002461.SZ珠江啤酒6,424,956.0067,590,537.120.290.29030.01002991.SZ甘源食品62,700.00

35、3,877,368.000.060.26910.18002582.SZ好想你804,594.007,402,264.800.150.19520.04603711.SH香飘飘455,222.007,561,237.420.110.11200.00002515.SZ金字火腿785,460.003,683,807.400.080.0895-0.01603719.SH良品铺子195,842.008,573,962.760.080.0875-0.02603919.SH金徽酒169,015.006,591,585.000.030.0344-0.05002661.SZ克明面业92,266.001,275,1

36、16.120.020.02790.00600702.SH舍得酒业90,658.0019,843,223.040.020.02730.00600059.SH古越龙山216,908.002,628,924.960.020.02680.00603156.SH养元饮品281,667.008,140,176.300.020.02230.00600300.SHST 维维285,911.00963,520.070.010.01710.00002650.SZST 加加48,045.00383,879.550.000.00420.00600616.SH金枫酒业4,941.0040,367.970.000.000

37、70.00600238.SH海南椰岛400.009,428.000.000.00010.00002646.SZ青青稞酒182.003,756.480.000.00000.00002329.SZ皇氏集团100.00503.000.000.00000.00600381.SH青海春天100.00873.000.000.00000.00603777.SH来伊份55.00865.150.000.00000.00资料来源：wind，三、近期报告汇总天味食品：加强股权激励覆盖，未来预计稳健增长公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）：公司拟向激励对象授予 2 万份股票期权，行权价格为 29.

38、43 元/股；同时，公司拟向激励对象授予 208 万股限制性股票，授予价格为 14.89 元/股。行权条件及业绩目标均为为“以 2020 年收入为基准，21、22 年收入增速不低于 24%、55%”，针对对象为公司中层管理人员。此次股权激励加强激励，提升公司中层管理人员激励覆盖范围；股权激励目标较高，彰显公司发展信心；上半年库存处理，下半年轻装前行。Q2 业绩前瞻：高端消费强于大众消费，必选消费高基数下短期承压一.整体观点白酒 21Q2 在低基数下恢复性增长，高端持续景气，次高端弹性较大，区域酒亦有较快复苏，白酒高景气有望延续全年。大众品 20Q2 基数较高，叠加今年需求复苏一般，Q2 业绩同

39、比压力较大，预计下半年将有所改善。二.白酒：整体向好，次高端弹性大白酒业绩 Q2 继续向好。高端酒需求稳健，批价稳步提升；次高端白酒低基数下表现出较大的业绩弹性，汾酒、酒鬼、水井坊增速延续 Q1 高增长趋势；区域酒随着消费复苏亦有较快增长。重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖，关注弹性较大次高端白酒标的山西汾酒、水井坊，以及估值合理的洋河、古井贡酒。高端酒：1）贵州茅台：飞天茅台批价稳步上涨，散瓶在 2700-2800 元，箱茅在 3400 元左右，供给仍然偏紧。目前经销商已经开始 7 月货款，配额预计 7 月初陆续到货。Q2 非标产品（如生肖酒等）占比好于同期。预计 Q2营收增长 12%，利

40、润增长 15%；2）五粮液：Q2 回款和发展节奏控制较好，批价稳定在 980-990 元水平，部分区域突破千元，考虑到团购占比及经典五粮液放量，Q2 表现或好于预期，预计 Q2 营收增长 20%+，利润增长 25%左右；3）泸州老窖：国窖批价稳步提升至 900 元左右，回款情况较好，特曲等中高端产品增长略慢，整体 Q2收入预计增长在 20%左右。公司 Q2 加大了市场投入，预计净利润增长 20%左右。次高端：五一宴席需求回补，次高端去年 Q2 低基数下继续维持高增长，业绩弹性大。1）山西汾酒：Q2 回款同比继续高增长，终端动销反馈良好，高端产品青花系列继续放量，长江以南市场开拓势头较好。预计

41、Q2 收入增长 50%-70%，高端青花占比持续提升，预计净利润增长在 60%-80%。2）水井坊：去年 20Q2 控货基数较低，预计 21Q2 恢复至正常水平（5.5-6 亿左右），同比增长 600%-700%；净利润 Q2 大概在 1.2 亿左右，同比扭亏。3）酒鬼酒：Q2 继续维持良好势头，省内经销商回款较好。内参势头强劲，酒鬼酒系列增长较快，整体增速在 70%以上，净利润增长 180%。区域酒：呈现较快的复苏增长势头。1）洋河股份：M6+表现强势，批价略有提升。M3 水晶版经过市场培育逐步放量，下半年公司加快天之蓝升级。同时双沟今年也在发力，洋河整体保持较好的复苏势头，预计 Q2 营收

42、增长在 20%左右，扣非净利润增长 25%。2）今世缘：国缘迎来四开升级，增长较为平稳，预计 Q2 增速在 25%以上，净利润增长 30%。3）古井贡酒：古 20 增长态势良好，古 8 及以上产品占比提升，黄鹤楼恢复性增长较快，预计整体 Q2 营收增长在 25%左右，净利润增长 30%。4）口子窖：经过渠道改革+推战略新品兼香 518，低基数下增长较快，预计 Q2 同比 19 年有 20%增长（同比 20Q2 增长 20%），净利润同比 19Q2 持平（同比 20Q2 增长 75%）。三.啤酒：Q2 销量表现预计与 19 年持平，结构加速仍是主要矛盾1、2021 开始，行业的高端化一定会加速，

43、这是我们的一个基本判断。从两个角度来看，从直观的市场跟踪来看，各层级市场的消费需求在快速提升和变化；从企业角度看，20172019 试水高端化，取得了很好的市场反应，且市场高端化推进速度、市场接受程度都超出了企业预期，因此现在会更加坚定、加大力度。2、2020 年和 2021 年一季报企业表现普遍较佳，青啤展现了非常强的连续 3 年的业绩稳健兑现，增速略超我们的预期；嘉士伯/重啤展现了超预期销量增长，核心单品乌苏的增长，以及乌苏以外公司其他品牌组合的持续提结构均对业绩有显著贡献。由于业绩表现强劲，以及前述的加速因素，我们认为主要企业未来 35 年的利润增速中枢应从此前 1520%，上调至 20

44、%以上，不排除达到 25%或更高。3、近期更新：6 月行业销量在气温较低、打疫苗影响下同比 20 年高基数下降、对比 19 年大致持平，我们认为表现合理正常。青岛啤酒 Q2 结构提升迅猛，纯生、1903、白啤等高附加值产品延续 Q1 高增速，结构提升速度较 Q1 显著加速。嘉士伯方面，乌苏疆外拓展 21H1 进展顺利，全年疆外翻倍可能性进一步提升；嘉士伯在中国市场推广夏日纷果酒，夏日纷在海外多个市场有成功推广经验，具备强产品力/品牌力，是马来西亚、欧洲如德国等众多市场的果酒排名第一，今年国内将推广苹果味、黑莓味两个口味，我们对夏日纷未来发展持乐观态度。4、投资建议与估值，基本面角度维持华润、重

45、啤并列第一判断，青啤、珠啤第二；估值角度看，润、重、青、珠对应 2021 年 PE（按还原后啤酒净利润）分别 53x、81x、47x、46x。四、调味品：短期竞争压力增加，盈利端压力较大今年 Q2，调味品面临较大增长压力：需求的高基数，去年家庭端消费向好，一定程度弥补了餐饮渠道的损失，但今年家庭端增长压力显现；社区团购进行分流，商超客流出现下降；去年盈利水平高，疫情期间整体费用投放少、国家政策扶持力度较大，利好净利率，但今年恢复正常经营后，费用投放力度明显增加，部分企业有新增广告等支出；今年成本上行，而出厂价稳定，对于企业而言，毛利率压力较大。综合来看，Q2 调味品利润端预计表现较弱，而部分企

46、业收入端通过公司渠道调节能够维持稳定。展望下半年，基数整体回归正常，同时，餐饮市场逐月提速恢复，需求端有望持续改善，预计调味品业绩有望环比改善。建议关注抗风险能力较强的海天味业，以及前期回调幅度较大的千禾、天味的标的投资机会。五、乳制品：2021Q2 需求旺盛，常温奶酪新品迭出尽管 2020 年二季度乳制品需求增速快且基数较高，今年 4/5 月份乳制品消费增速依然维持良好态势，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三孩生育政策”等积极因素，正在为国内乳业带来新一轮的发展机遇。月份以来由于广东等华南地区出现疫情反复，导致当地市场受到一定负面影响，但行业整体需求依然旺盛。我们认为成本压力是本轮价

47、格上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。在 21 年原奶成本达到3.25 元/公斤的情况下，原奶价格至少在3.59-4.49 元/公斤内波动，进口方面目前大包粉价格优势消失，原奶上行周期有望进一步延长。2021Q1 由于基数效应，以及乳企提价滞后与原奶上涨，地方乳企毛利率承压。随着价格调整到位以及毛销差的逐步修复，二季度盈利能力有望改善。乳制品行业重点看好妙可蓝多、蒙牛乳业、光明乳业、中国飞鹤、新乳业。四、本周行业要闻和重要公司公告行业要闻6 月 28 日，“王者归来”为主题的天鹅庄虎年生肖大酒合伙人大会在山东泰安举行。6 月 28 日，茅台纳入俄鸡尾酒教科书；5 万吨精酿

48、啤酒项目公示；贵州安酒上新。6 月 28 日，2021 年 5 月乳品进口量额呈两位数增长。6 月 28 日，茅台推新品；天猫公布 618 酒类战报。6 月 29 日，嘉士伯进口智能化高速罐线项目投产仪式在位于云南大理经济技术开发区的大理酒厂举行，标志着嘉士伯在大理的拉罐啤酒生产线正式投入运营。这一智能高速拉罐线的投产，将填补云南拉罐啤酒产能缺口，也将有力助推“云品出滇”。6 月 29 日，中国乳业产业园 10 万头奶牛高端奶产业基地落户乌拉特前旗。6 月 30 日，吉宏股份拟购茅台镇酒企股权，收到深交所关注函。6 月 30 日， 酒鬼酒供销有限责任公司下发通知，自 2021 年 7 月 1

49、日起，52 度 500mL 酒鬼酒（馥郁经典）团购指导价上调 70 元/瓶，零售指导价上调 110 元/瓶。6 月 30 日，2021 天猫 618 酒类战报公布，茅台、五粮液两个品牌销售过亿，过千万的品牌达 23 个。6 月 30 日， 金徽酒在 6 月 24 日接待新华基金等 3 家机构调研。6 月 30 日，恒天然同意以 1.155 亿美元的价格出售其与雅培在中国合资建立的两个牧场。6 月 30 日，金沙古酒万吨智慧酒城奠基仪式在毕节市金沙县举行，同日，金沙古酒万元超高端产品正式亮相。月 30 日，中国食品土畜进出口商会酒类进出口商分会公布 2021 年 1-5 月酒类进口统计数据。月

50、1 日，甘肃农垦集团成功并购庄园牧场。7 月 1 日，君乐宝魏立华、飞鹤乳业获全国表彰。7 月 1 日，四川省召开 2021 第一次生鲜乳价格协调会。7 月 2 日，夜郎古品牌酒招商价上调。7 月 2 日，青啤 5.9 亿智慧产业示范园落户平度；朱镇豪任水井坊总经理；百威新帅就任，谈未来工作重点。7 月 2 日，据农业农村部网站消息，财政部、农业农村部 2 日联合发布 2021 年重点强农惠农政策。其中提出，继续实施玉米和大豆生产者补贴、稻谷补贴和产粮大县奖励等政策，巩固农业供给侧结构性改革成效。7 月 2 日，内参酒停止接单、紫坛暂停发货；金沙古酒发布多个新品，慎初斗酒、金沙古年份纪念酒等系

51、列新品正式上市。重要公司公告月 28 日【泸州老窖】：通过无记名投票差额选举的方式，选举熊娉婷女士为公司第十届董事会职工董事，选举李光杰先生、李伦玉女士为公司第十届监事会职工监事，任期 3 年。【得利斯】：发布关于 2021 年限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告，公告显示 2021 年 6 月 29 日限制性股票上市，授予数量 2293500 股，授予价格 2.92 元/股。【日辰股份】：发布关于使用部分闲置募集资金购买理财产品到期赎回并继续购买理财产品的公告，本次委托理财金额 11500 万元、11000 万元、5000 万元，委托理财产品为结构型存款，期限分别为 82 天、83 天、

52、84 天。【山西汾酒】：2020 年年度权益分派，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 871,510,266 股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.2 元（含税），每股派送红股 0.4 股，共计派发现金红利 174,302,053.2 元，派送红股 348,604,106 股，本次分配后总股本为 1,220,114,372 股。6 月 29 日【海天味业】：截至本公告披露日，管江华先生通过集中竞价方式累计减持公司股份 130,000 股，占公司总股本比例0.0030；吴振兴先生通过集中竞价方式本次累计减持公司股份 197,040 股，占公司总股本比例0.0046；黄文彪先生通过集中竞价方

53、式累计减持公司股份 442,294 股，占公司总股本比例 0.0104。【伊利股份】：发布 2021 年第一次临时股东大会决议公告。【青岛啤酒】：发布 2020 年年度股东大会决议公告。【盐津铺子】：公司 2019 年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票第二个解除限售期和预留授予部分限制性股票第一个解除限售期解除限售条件已经成就，本次符合解除限售条件的激励对象共计 11 人，全部符合解除限售条件，可解除限售条件的限制性股票数量为 1,810,000 股（其中：首次授予限制性股票 1,260,000 股，预留限制性股票 550,000 股），占目前公司最新股本总额 129,360,000 股

54、的 1.40%。【德利股份】：公司副总裁曲昆生先生因个人原因辞职。辞去上述职务后，曲昆生先生将不再担任公司任何职务。【金徽酒】：徽酒股份有限公司持股 5%以上股东陇南众惠投资管理中心（持有公司股份 29,063,944 股，占公司总股本的 5.73%。本次解除质押及继续质押后，众惠投资累计质押公司股份 28,730,000 股，占其持有公司股份总数的 98.85%，占公司总股本的 5.66%。【盐津铺子】：为满足公司经营管理及发展的需要，进一步提升效能和增强竞争力，降低融资成本，公司（含子公司）拟向中国农业银行股份有限公司浏阳市支行申请循环综合授信额度由 20,000 万元增加至50,000

55、万元。月 30 日【ST 威龙】：公司原控股股东王珍海先生持有的本公司 21,542,414 股被司法冻结（其中无限售流通股 1 股被司法冻结，无限售流通股 17,085,447 股和限售流通股 4,456,966 股被轮候冻结），冻结期限自 2021 年 6 月 28日起至 2024 年 6 月 27 日止。【*ST 中葡】：公司控股股东国安集团及其一致行动人国安投资持有的公司股份累计被冻结数量为 504,926,298股，占其持股数量比例为 100%。【良品铺子】：2021 年 1 月 1 日至 2021 年 6 月 28 日，公司及子公司累计获得政府补助资金共计人民币44,158,274.78 元。【洽洽食品】：计划筹集资金总额不超 6,120 万元实行第六期员工持股计划。【来伊份】：公司及下属子公司于 2021 年 4 月至本公告披露日期间，累计收到与收益相关的政府补助 792.19万元，超过 2020 年度（经审计）归属