治超整顿下潜在运力释放的测算分析

1、投资案件结论和投资建议看好产品布局完善的龙头企业。行业整治下，短期看，合规头部企业更受益，但长远看，我们认为拥有丰富产品布局、具有产品力优势的企业更受益，从产品布局看，福田、江淮、江铃、东风更完善。假设未来两年行业整治过程中，释放 250 万辆轻卡，各头部企业维持 2020 年市占率，则东风汽车毛利润弹性约为 274%，江铃汽车约为 193%，北汽福田约为 166%。原因及逻辑参照 2019 年整备质量与排量两个维度测算，假设 2017-2020 年“大吨小标”嫌疑车辆在年产销中占比约 10%/30%/45%/10%，且嫌疑车辆中荷载 5 吨的占比 30%，荷载 10 吨的占比 70%，则按

2、2017-2020 年狭义轻卡 133/144/145/172 万辆估算，全面严格整顿下，有望释放潜在运力 903 万吨。潜在运力释放将有三大流向：轻卡、中卡及微卡，其中轻卡最为受益。假设对应中卡增量分别为 18.1 万、27.1 万及 36.1 万辆，同比 2020 年销量增长 112%、168%及 224%。假设流向轻卡比例为 50%、60%、70%，对应轻卡增量分别为 181 万辆、 217 万辆及 253 万辆，同比 2020 年销量增长 105%、126%及 147%。假设微卡运力比例约为 10%左右，对应 60.2 万辆的新增销量，同比 2020 年销量增长 85%。有别于大众的认

3、识市场缺乏对当前超载轻卡严重性的认识。由于蓝牌要求总质量不得超过 4.5 吨，分析轻卡年度合格证数据，大量轻卡整备质量普遍已超过 2 吨，良好的车况却只能荷载理论上 2.5 吨以下的货物，显然与常理不符。我们合理推测蓝牌标准下，整备质量 2-4.5吨的车型存在“大吨小标”嫌疑，则按 2019 年合格证数据测算，占比达 45%。市场对于行业整治下，运力释放的定量测算并不明晰。2016 年是我国“十吨王”车型兴起的元年，2017 年起“十吨王”风靡全国，2019 年 1 月 1 日起，我国正式取消总质量 4.5 吨以下普通货车的双证（营运证和驾驶员从业资格证），轻卡行业进一步爆发估算。本文估算 2

4、017-2020 年累计销售的“5 吨/10 吨轻卡”达 42 万辆/97 万辆，有望释放潜在运力 903 万吨。目录定位：中短驳配送的主要角色 5格局：产品同质化，盈利能力差 6政策：大吨小标治理趋严，行业销量翻倍增长 9“大吨小标”乱象严重，整顿政策重拳出击 9严查“大吨小标”下，运力释放下带来行业翻倍增量 12看好产品布局完善的龙头企业 14图表目录图 1：轻卡主要用途及专业型轻卡 5图 2：轻卡集中在城市内部及周边 5图 3：2020 年广义轻卡年销量达 219.7 万辆 6图 4：2020 年狭义轻卡年销量达 172 万辆（剔除皮卡） 6 HYPERLINK l _TOC_25000

5、7 图 5：2020 年中卡年销量达 16 万辆 6 HYPERLINK l _TOC_250006 图 6：2019 年我国轻卡保有量已达 1901 万辆 6图 7：狭义轻卡头部企业为福田、东风、江淮、江铃等公司 7图 8：2020 年狭义轻卡 CR6 为 76% 7图 9：中卡保有量在重卡和轻卡的替代下逐步萎缩 8图 10：2020 年中卡 CR5 为 76% 8 HYPERLINK l _TOC_250005 图 11：假设整备质量 2-4.5 吨存在“大吨小标”嫌疑，则占比约 45% 12 HYPERLINK l _TOC_250004 图 12：按排量维度估算，2L 以上排量的轻卡占

6、比约 44% 13 HYPERLINK l _TOC_250003 图 13：2019 年 6 月“大吨小标”整治后龙头车企的产量变化（单位：辆） 15表 1：卡车分类标准 5表 2：当前轻卡产品差异化不大 7表 3：轻卡龙头的毛利率约为 13%-14% 8表 4：蓝牌相对黄牌有显著的路权及成本优势 9表 5：2020 年以来我国加大“大吨小标”等违规现象整治力度 10表 6：全国安全生产专项整治三年行动计划 11表 7：关于开展货车非法改装专项整治工作的通知 11表 8：机动车安全技术检验项目和方法标准要求严格 11表 9：超载轻卡潜在释放运力可等价于 1.5-6.8 辆合规轻卡 12表 1

7、0：若严查“大吨小标”，有望释放潜在运力 903 万吨 13表 11：当前重载车型对应合规轻卡新增销量为 181-253 万辆 14表 12：2019 年 6 月开启“大吨小标”整治后市占率变化 15 HYPERLINK l _TOC_250002 表 13：轻卡企业布局各价位产品梯队 15 HYPERLINK l _TOC_250001 表 14：头部企业随轻卡行业新增需求爆发利润弹性较高 16 HYPERLINK l _TOC_250000 表 15：汽车行业重点公司估值表 16定位：中短驳配送的主要角色卡车按总质量和长度可分为微卡、轻卡、中卡和重卡。其中，轻卡为总质量 1.8-4.5 吨

8、，车长小于 6 米的商用载货车，其销量可进一步拆分为狭义的轻卡与皮卡之和。中卡为总质量 4.5-14 吨，车长大于 6 米的商用车。中轻卡在物流运输当中扮演重要角色，主要用于50-150 公里的短驳配送，尤其城市内物流运输，蓝牌轻卡贡献主要运力。微卡轻卡中卡重卡表 1：卡车分类标准总质量（吨）1.8 吨及以下1.8-4.54.5-1414 及以上车长（米）3.566功率（马力）-160 以下160-240240 以上牌照蓝牌蓝牌、黄牌黄牌黄牌2020 年销量（万辆）70.817216 162资料来源：卡车之家，申万宏源研究中轻卡主要用于中短途运输。中轻卡主要用于中短途配送，例如快递运输、电商物

9、流配送、邮政配送、商超配送、冷链配送、搬家和零担配送等与日常较为相关的运输活动。此外，随着轻卡行业的不断发展，专业细分市场运输需求也在增加，专用型轻卡的比重越来越大，主流轻卡车企也在不断推出物流细分专用车型。生鲜电商与商超配送的快速发展，使得冷藏车成为近几年轻卡行业中增长最快的细分市场，各大轻卡企业都针对冷藏市场推出了拳头商品。除此之外，环卫车与物流专用厢车也是较为热门的专业轻卡。 图 1：轻卡主要用途及专业型轻卡 图 2：轻卡集中在城市内部及周边资料来源：卡车之家，申万宏源研究资料来源：智研咨询，申万宏源研究2020 年在快递物流蓬勃发展及大吨小标治理下轻卡行业销量创新高。广义轻卡的销量中包

10、含了狭义轻卡和皮卡的销量。2020 年，轻卡销量达到了 219.7 万辆，同比增长 17%，若剔除皮卡，狭义轻卡销量达 172 万辆，同比增长 19%。销量达到历史新高，核心源于快递物流业的快速发展和大吨小标治理的持续推进。回望轻卡 15 年发展，在农用车不断向轻卡转型过程中，2010 年销量达到历史相对高位。2014-2015 年，国四排放升级下轻卡售价上升，促使一部分需求流向更便宜的微卡，同时部分二三线城市限制轻卡进城，导致轻卡市场整体下滑。2017 年开始，轻卡迎来了复苏，行业触底反弹，同时快递行业的发展，2020 年以来大吨小标的治理也极大的推动了轻卡销量的提升。 图 3：2020 年

11、广义轻卡年销量达 219.7 万辆 图 4：2020 年狭义轻卡年销量达 172 万辆（剔除皮卡） 资料来源：中汽协，申万宏源研究资料来源：中汽协，申万宏源研究而中卡市场因产品售价较高，被轻卡与重卡市场挤压，因此年销量空间受限，2020 年销量 16 万辆。中卡的载重及用途介于轻卡与重卡之间，市场整体较小，2020 年销量 16万辆，同比增长 16%。 图 5：2020 年中卡年销量达 16 万辆资料来源：中汽协，申万宏源研究格局：产品同质化，盈利能力差2010-2019 年物流行业蓬勃发展，轻卡保有量 CAGR 达 8.5%。根据国家统计局数据显示，我国 2019 年轻卡保有量达 1901

12、万辆，同比增长 10%。近年来，蓬勃发展的物流运输行业促进轻卡年需求量及保有量的快速增长，从 2010 年的 912 万辆增长至 2019 年的 1901 万辆，复合增速达 8.5%。图 6：2019 年我国轻卡保有量已达 1901 万辆资料来源：国家统计局，申万宏源研究轻卡市场各自为政，以 2020 年为例，CR6 为 76%左右。轻卡市场的头部企业包括了北汽福田、东风汽车、江淮汽车、江铃汽车、长安汽车等龙头，行业集中度达 76%。但产品同质化严重，所以竞争激烈。八十年代中期我国从五十铃引进的 4JB1 发动机，包括江铃汽车，福田汽车、江淮汽车、庆铃汽车等均与五十铃建立合作并投产了基于 4J

13、B1 技术的发动机。所以至今为止，不少主流轻卡企业在发动机等动力领域技术相似。此外，轻卡的外观设计、货箱参数同样十分相似。综合来看，尤其在中低端轻卡领域，存在同质化现象。图 7：狭义轻卡头部企业为福田、东风、江淮、江铃等公司 图 8：2020 年狭义轻卡 CR6 为 76%资料来源：中汽协，申万宏源研究资料来源：中汽协，申万宏源研究福田时代江铃顺达东风福瑞卡江淮康铃表 2：当前轻卡产品差异化不大公告型号福田 时代H2 115 马力4.18 米单排栏板轻卡江铃 顺达窄体 普通款 116 马力 4.22 米单排栏板轻卡东风 福瑞卡 F6 131 马力4.17 米单排栏板轻卡江淮 康铃H5 115

14、马力 4.18米单排栏板轻卡(BJ1043V9JEA-J7)(JX1041TG25)(EQ1041S3BDF)(HFC1045P92K1C2V)厂商指导价11.58 万8.68 万11.50 万7.98 万 基本信息公告型号BJ1043V9JEA-J7JX1041TSG25EQ1041S3BDFHFC1045P92K1C2V驱动形式4X24X24X24X2轴距3360mm3360mm3308mm3308mm箱长级别4.2 米4.2 米4.2 米4.2 米发动机全柴 4B2-115C50南昌江铃 JX493ZLQ5云内动力 D25TCIE2全柴 4B2-115C50车身长度5.995 米5.95

15、5 米5.995 米5.995 米整车重量2.55 吨2.315 吨2.565 吨2.565 吨额定载重1.75 吨1.995 吨1.8 吨1.735 吨总质量4.495 吨4.44 吨4.495 吨4.495 吨发动机参数发动机型号全柴 4B2-115C50南昌江铃 JX493ZLQ5云内动力 D25TCIE2全柴 4B2-115C50发动机俗称全柴 490江铃 493云内德威 D25全柴 490汽缸排列形式直列直列直列直列排量2.545L2.771L2.499L2.545L排放标准国五国五国五国五最大输出功率85kw85kw96kw85kw最大扭矩320Nm285Nm290Nm320Nm额

16、定转速3200RPM3800RPM3600RPM3200RPM货箱参数货箱形式栏板式栏板式栏板式栏板式货箱长度4.18 米4.22 米4.17 米4.18 米货箱宽度2.02 米1.85 米2.05 米2.01 米货箱高度0.4 米0.38 米0.4 米0.4 米资料来源：卡车之家，申万宏源研究在追求超载且产品同质的情况下，导致厂商采取低价竞争策略，因此行业盈利受到压力。根据福田汽车、江铃汽车的公开财务对比发现，轻卡龙头的毛利率约为 13-14%，江淮汽车可能更低些。2019 年，行业龙头福田轻卡的单车毛利润 8873 元，毛利率 13.1%；江铃汽车单车毛利润 12111 元，13.6%。江

17、淮汽车选用整体卡车估算，单车毛利率 13.6%，因此预计实际轻卡利润率低于此水平。车企2019年轻卡销量（万辆）2019年轻卡总毛利（亿元）单车营收（元）单车轻卡毛利润（元）毛利率北汽福田36.532.467783887313.09%表 3：轻卡龙头的毛利率约为 13%-14%东风汽车12.1511.269960919113.14%江淮汽车17.1430.0891181211113.59%江铃汽车9.5810.5808791095913.55%资料来源：公司公告，申万宏源研究，注：注：福田、江铃为轻卡单车毛利率，江淮选用整体卡车估算，实际轻卡单价与毛利率低于此数据中卡市场实际产品线与轻卡、重卡

18、重合，CR5 为 76%。包括北汽福田、成都大运、江淮汽车、中国一汽、东风汽车等。 图 9：中卡保有量在重卡和轻卡的替代下逐步萎缩 图 10：2020 年中卡 CR5 为 76%资料来源：国家统计局，申万宏源研究资料来源：中汽协，申万宏源研究政策：大吨小标治理趋严，行业销量翻倍增长“大吨小标”乱象严重，整顿政策重拳出击核心变化：区别于以往的政策整顿由工业和信息化部、公安部、交通运输部、市场监管总局发起，自 2019 年焦点访谈曝光蓝牌轻卡“大吨小标”后，2020 年由国务院层面发布了全国安全生产专项整治三年行动计划，政策层面或有趋严迹象。轻卡行业司机竞争激烈，劣币淘汰良币下“大吨小标”乱象严重

19、。近年来货运市场在运价、货源等各方面因素下，司机想要赚钱往往需要超载拉货，而合规车辆进一步被超载车辆挤压利润，行业内劣币淘汰良币。其中，“大吨小标”是典型的违规形式，即合格证标注的总质量低于实际总质量。例如合格正标注的蓝牌货车总质量应小于 4.5 吨，但实际的蓝牌货车总重量可能超过 6-10 吨，这种情况，既可享受因其超载而带来的较多单车盈利，又可以享受各种路权权益等。（因为总质量 4.5 吨以下的蓝牌轻卡，可以不用办理营运证和道路运输资格证，路权优势明显，且过路费符合 1 类收费标准，低于 2 类收费标准。）行业“大吨小标”的超载情况少则超载 2-3 吨（即实际荷载达 5 吨左右），多则超载

20、 10吨-15.7 吨（广东东莞一载货轻卡实际荷载 15.7 吨）。“大吨小标”扰乱市场秩序，同时增加安全隐患，乱象急需整治。超载下车辆经营者经常相互压价，造成经营秩序混乱，市场恶性竞争。同时，超载对于行车安全也带来极大隐患，对于路面破坏程度加大，乱象急需整治。蓝牌黄牌车身（米）6m6m总质量（吨）4.5收费标准1 类收费标准2 类收费标准牌照要求C 照以上B 照以上道路运输证无需办理办理营运证无需办理办理路权可在市区行驶进入市区需办通行证表 4：蓝牌相对黄牌有显著的路权及成本优势资料来源：卡车之家，申万宏源研究行业“大吨小标”乱象严重，2019 年开始掀起整治风暴。2019 年 5 月，焦点

21、访谈曝光蓝牌轻卡“大吨小标”现象，工信部迅速约谈 2 家涉事企业，并会同公安部等部门展开轻卡“大吨小标”专项督查。2020 年，国务院安委会印发了全国安全生产专项整治三年行动计划，整治行动从 2020 年 4 月启动至 2022 年 12 月结束，点名蓝牌轻卡“大吨小标”问题，拉开一系列整治政策出台的序幕。政策名称发布时间主要内容表 5：2020 年以来我国加大“大吨小标”等违规现象整治力度全国安全生产专项整治三年行动计划关于开展货车非法改装专项整治工作的通知关于进一步做好总质量 4500 千克及以下普通货运车辆“放管服”改革有关工作的通知关于开展轻型货车“大吨小标”嫌疑车辆集中排查整治工作的

22、通知关于核查涉嫌违规汽车产品有关情况的通知湖南省交通运输厅关于开展货运车辆超限超载问题专项整治行动的通知深圳市公安局交通警察局关于严禁“大吨小标”车辆办理注册登记业务的函2020 年 4月 1 日2020 年 7月 28 日2020 年 12月 14 日2020 年 11月 6 日2020 年8 月25 日2020 年5 月10 日2021 年1 月18 日行动从 2020 年 4 月启动至 2022 年 12 月结束，建立治超信息监管系统，严格落实治超“一超四罚”措施，深化“百吨王”专项整治，2022 年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等违法违规突出问题。自 2020 年 7 月至 202

23、1 年 5 月组织开展货车非法改装专项整治工作，预防和遏制货车非法改装行为，保障道路运输安全；严厉打击“大吨小标”、“百吨王”及倒卖合格证等违法违规行为，并且 从源头开始治理。加大对轻型货车“大吨小标”、非法载人等行为的执法检查力度。对 4.5 吨及以下普通货运车辆的放管服改革举措，是针对这类货车频频产生的违规行为，有的放矢地加强监管，在年终堵塞隐患和漏洞，强化安全运输保障。通过约谈生产企业，责令厂家收回整改同型号隐患车辆，消除安全隐患，提高车辆安全质量；工工信部责令生产企业对违规车型全部收回检测，对违规车辆整改或为车主更换车辆，并将按照规定撤销产品公告；各地集中排查“大吨小标”嫌疑车辆，要求

24、每个车型抽查 3 辆以上实车，对排查发现的违规车辆，告知车主可以依法退换或者整改不合格车辆。严查“已获得道路机动车辆生产企业及产品准入许可的道路机动车辆生产企业及产品”，杜绝部分新出厂的车辆涉嫌存在生产不一致的问题。自 2020 年 5 月 10 日至 8 月 31 日，在全省开展货运车辆超限超载问题专项整治行动。各地要切实把好上牌、年检关，杜绝“大吨小标”车辆上路，加快推动存量问题车辆退出市场；督促年货运量 20 万吨以上的重点货物装载源头单位按规定配置符合标准的货运计量称重和监控设备，并于 6 月 31 日前完成设备安装和检定。为严格货车登记管理，确保道路交通安全和广大车主的合法权益，现将

25、相关违规车型转发各货车经销商企业，对存在涉嫌违规情况的车辆，经销单位在销售前务必要严格按国家标准、生产公告内容等逐项对照进行自查整改，对无法整改的坚决禁止销售。资料来源：国务院等各政府官网，申万宏源研究全国安全生产专项整治三年行动计划 点名“大吨小标”，提出 2022 年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等违法违规突出问题。该计划强调从根本上消除道路运输事故隐患，一方面从源头上严格客货车生产销售监管，加强客货车产品生产准入，另一方面强调对现有非法改装，“大吨小标”进行整治。总体来说，提出了到 2022 年基本消除行业乱象的目标。关于开展货车非法改装专项整治工作的通知进一步细化专项整治三年行动的

26、要求，指出自 2020 年 7 月至 2021 年 5 月组织开展货车非法改装专项整治工作。预防和遏制货车非法改装行为，保障道路运输安全；严厉打击“大吨小标”、“百吨王”及倒卖合格证等违法违规行为。全国安全生产专项整治三年行动计划相关内容表 6：全国安全生产专项整治三年行动计划道路运输安全专项整治目标从根本上消除道路运输事故隐患，全面加强道路运输安全风险防控和隐患治理，坚决防止重特大道路运输事故，确保道路运输安全形式持续向好。进一步加强客货车安全源头整治1、严格客货车生产销售监管。加强客货车产品生产准入，严格查处生产、销售未经国家机动车产品主管部门许可生产的车型。2、组织隐患车辆专项整治。开展

27、货车非法改装、“大吨小标”专项整治，加大对货车非法改装企业打击力度。到 2022 年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等违法违规突出问题3、深化货车超限超载治理。建立源头治超信息监管系统，严查超限超载违法，深化“百吨王”专项整治。资料来源：国务院安委会，申万宏源研究关于开展货车非法改装专项整治工作的通知相关内容 表 7：关于开展货车非法改装专项整治工作的通知一个目标通知提出：“到 2022 年基本消除非法改装、“大吨小标”等违法违规问题。两个监管（1）强化 5 类重点货车生产改装监管，严把车辆生产制造源头生产端监管；（2）落实货运企业对车辆安全监管的主体责任使用端监管。三个行为严厉打击“三个违

28、法违规行为：（1）“大吨小标“（2）百吨王（3）倒卖合格证。四个方式通知要求各地通过集中排查、重点检查、突击抽查、专项治理等方式进行监督检查，要求全面排查、突击检查，突击检查方式的企业检查比例不得少于 20%。五类重点车型通知要求强化危险品运输车辆、自卸货车、半挂车、轻型载货车、混凝土搅拌运输车等 5 类重点货车生产改装监管。资料来源：四部委（工业和信息化部、公安部、交通运输部、市场监管总局），卡车之家，申万宏源研究机动车安全技术检验项目和方法强化存量监管治理的力度，现有存量超载车型面临淘汰替换。2020 年 5 月国家标准化委员会批准的 GB38900-2020机动车安全技术检验项目和方法强

29、制性国家标准，于 2021 年 1 月 1 日正式实施，替代 GB21861-2014机动车安全技术检验项目和方法和 GB18565-2016道路运输车辆综合性能要求和检测方法。与旧版标准对比，明确新增了在用车年检时地空车质量标准限值要求，轻卡空车质量应小于 4500kg，且空车质量不超过登记时整备质量的10%或200kg，重中型货车不超过10%或500kg。此项对于货车的空车质量检测标准，将于 2021 年 9 月 1 日起开始实行，预计现有违规轻卡无法通过此轮年检，车主面临淘汰替换合规轻卡的选择。车辆类型误差表 8：机动车安全技术检验项目和方法标准要求严格空车质量检验重中型货车不超过10%

30、或500kg轻微型货车不超过10%或200kg不超过1%或50mm挂车、汽车（三轮汽车除外）外廓尺寸轻型货车空车质量应小于 4500kg三轮汽车、摩托车不超过3%或150mm资料来源：公安部，申万宏源研究总体来看，整治从两个方面出发：（1）一方面生产登记端监管，各地工业和信息化、市场监管部门会同有关部门组织全面排查辖区内货车生产、改装企业，对货车维修企业从事非法改装排查整治。同时严格新车登记检查，组织对办理货车登记场所进行全面检查，重点排查“5 类重点货车”注册登记档案。（2）另一方面使用端严监管，组织开展定期安全检验情况集中排查，检查车辆检验过程视频和资料，重点检查货车整备质量检测设备、检测

31、系统，排查是否存在车辆替检、未实车检验、出具虚假报告等问题。对涉嫌 “大吨小标”等严重违规嫌疑的车辆，要组织重新称重检测，核查整改违规检验问题。严查“大吨小标”下，运力释放下带来行业翻倍增量超载轻卡向合规轻卡转换，预计单车释放等价于 1.5-6.8 辆合规轻卡的运力。行业存在“大吨小标”乱象，在轻卡单车实际荷载中有不同程度体现。行业较普遍的乱象，多为超载 2-3 吨，即实际荷载达 5 吨左右，若按 2 吨/车的合规荷载运力测算，则此类轻卡潜在可释放运力等价于 1.5 辆合规轻卡。而 2016 年开始兴起的“十吨王”类型重载轻卡，可释放潜在运力等价于 4 辆合规轻卡。极端情况下也会存在司机运载远

32、超标准荷载质量的情况，如广东东莞一载货轻卡实际荷载 15.7 吨，则此类轻卡潜在可释放运力等价 6.8 辆合规轻卡。案例极端情况理论合规荷载1.5整备质量3.0实际荷载（吨）15.7潜在运力释放（吨）13.7等价合规轻卡数量（辆）6.8备注广东东莞一载货轻卡“十吨王”0.54.010.08.04.0行业“十吨王”乱象普遍情况2.02.55.03.01.5行业普遍超载情况合规轻卡2.02.52.0-合规轻卡表 9：超载轻卡潜在释放运力可等价于 1.5-6.8 辆合规轻卡资料来源：卡车之家，申万宏源研究行业轻卡存在“大吨小标”嫌疑的车型，估算占比约 45%。我国货运市场的恶性竞争下，轻卡行业大吨小

33、标在此前已成为一种心照不宣的潜规则。卡车企业为贴合市场需求，开发了发动机动力强劲、变速箱优质、多片簧承载、轮胎承载能力大的车型。此类车型普遍的特点在于，整备质量显著偏高。由于蓝牌要求总质量不得超过 4.5 吨，而此类重载轻卡整备质量普遍已超过 2 吨，良好的车况却只能荷载理论上 2.5 吨以下的货物，显然与常理不符。合理推测蓝牌标准下，整备质量 2-4.5 吨的车型存在“大吨小标”嫌疑，则按 2019年合格证数据测算，占比达 45%，其中大部分超载量集中在 2-4.5 吨。图 11：假设整备质量 2-4.5 吨存在“大吨小标”嫌疑，则占比约 45%资料来源：公安部合格证，申万宏源研究若按排量维

34、度估算，则 2L 以上排量的轻卡占比约 44%。2L 以上排量存在一定大吨小标嫌疑，且此车型占比与整备质量 2-4.5 吨占比近似，进一步验证我们的判断。 图 12：按排量维度估算，2L 以上排量的轻卡占比约 44%资料来源：公安部合格证，申万宏源研究若严查“大吨小标”，有望释放潜在运力 903 万吨。2016 年是我国“十吨王”车型兴起的元年，2017 年起“十吨王”风靡全国，2019 年 1 月 1 日起，我国正式取消总质量吨以下普通货车的双证（营运证和驾驶员从业资格证），2020 年开始加强整治力度，预计轻卡超载比例有所减少。基于以上分析，我们合理假设 2017-2019 年是我国轻卡超

35、载的主要年份，参照 2019 年整备质量与排量两个维度的测算，假设 2017-2020 年“大吨小标”嫌疑车辆在年度产销中占比约 10%/30%/45%/10%，且嫌疑车辆中荷载达 5 吨的占比30%，荷载10 吨的占比70%。则按 2017-2020 年我国狭义轻卡133/144/145/172万辆估算，全面严格整顿下，有望释放潜在运力 903 万吨。数量（万辆）占比（%）数量（万辆）占比（%）数量（万辆）占比（%）荷载 10 吨荷载 5 吨合规荷载 2 吨表 10：若严查“大吨小标”，有望释放潜在运力 903 万吨2017 年轻卡销量（万辆）119.690%4.03%9.37%2018 年

36、轻卡销量（万辆）101.070%13.09%30.321%2019 年轻卡销量（万辆）79.655%19.514%45.632%2020 年轻卡销量（万辆）154.790%5.23%12.07%潜在运力释放（万吨）0125778合计新增运力（万吨）903资料来源：公安部合格证，申万宏源研究潜在运力释放三大流向，轻卡为短期增量最受益车型。随大吨小标从生产端和存量端双管齐下的整治，当前轻卡的保有量及年销量不足以支撑市场运力需求，运输车辆新增需求涌现。我们预计潜在运力释放将有三大流向：轻卡、中卡及微卡。中卡在单车运力上能充分满足当前超载轻卡车主的需求，但当前蓝牌轻卡车主多为 C1 驾照，若升级至黄牌

37、轻卡需考取 B2 以上牌照，考取此类牌照需花费时间一般为 4-12月，且黄牌路权弱于蓝牌，高速收费标准更高。因此，综合判断，部分运输区域在“城际及其他”的车辆可能选取中卡流向。根据智研咨询中轻卡“城际及其他”运距的分析，约有 30%（即 52 万辆）的销量占比。本文以此数据做了敏感性分析，如表 8，假设新增运力流向比例为 20%、30%、40%，那么对应新增中卡销量分别为 18.1 万、27.1 万及 36.1万辆，同比 2020 年销量增长 112%、168%及 224%。考虑微卡单车荷载质量在 1-2 吨之间，且更具备乘用车的属性，不足以满足大部分车主需求，我们假设此流向的运力需求比例约为

38、 10%左右，对应带来 60.2 万辆的新增销量，同比 2020 年销量增长 85%。潜在运力释放的主要流向大部分在轻卡。轻卡车主使用场景多为快递、城配、冷链、搬家等运输活动，因此可在市区自由行驶的路权可能成为车主核心考量的因素，此类车主可能愿意牺牲超载车辆的运力，转而仍旧采购合规轻卡，单车运力下降带来轻卡销量的提升。我们假设流向轻卡的比例以 60%为中枢，如表 8，在 50%、60%、70%流向比例下，对应新增轻卡的销量数据分别为 181 万辆、217 万辆及 253 万辆，同比 2020 年销量增长 105%、126%及 147%。表 11：当前重载车型对应合规轻卡新增销量为 181-25

39、3 万辆情景 1情景 2情景 3单车荷载新增运力流向比例新增销量（万新增运力流向比例新增销量（万新增运力流向比例新增销量（万车型（吨）（%）辆）（%）辆）（%）辆）轻卡2.550%180.560%216.670%252.7中卡1040%36.130%27.120%18.1微卡1.510%60.210%60.210%60.2资料来源：公安部合格证，申万宏源研究看好产品布局完善的龙头企业行业整治下，短期看，合规头部企业更受益。行业整治的直接影响，可以通过 2019年 6 月前后，工信部会同公安部等多部门开展轻卡“大吨小标”专项督查前后市占率的变化获得一定借鉴。其中，福田、东风、长安、江铃市占率分别

40、提升 0.4%、0.8%、1.6%、 0.5%，相对受益，长安汽车因低端车型跨越销量突出市占率提升明显。而重汽和江淮受前期车型布局影响，市占率小幅下滑。表 12：2019 年 6 月开启“大吨小标”整治后市占率变化2019 年 1-5 月2019 年 6-12 月市占率变化北汽福田16.0%16.4%0.4%东风汽车6.9%7.7%0.8%江淮汽车8.6%7.9%-0.8%长安汽车11.7%13.3%1.6%中国重汽7.1%3.7%-3.5%江铃汽车3.9%4.3%0.5%其他45.7%46.6%0.9%资料来源：公安部合格证，申万宏源研究图 13：2019 年 6 月“大吨小标”整治后龙头车

41、企的产量变化（单位：辆）资料来源：公安部合格证，申万宏源研究但长远来看，市占率提升的核心在于产品力优势，我们认为主要体现在丰富的产品布局。从产品布局看，福田、江淮、江铃、东风更完善。（1）福田受益于产品更新速度快，产品梯队完整。旗下高端车型有欧马可、奥铃，中端有瑞沃和福田时代；（2）江淮三铃系列优质，高端车型有帅铃系列、中高端有骏铃系列，性价比产品还有康铃系列；（3）江铃汽车凯运运、顺达在中端市场积极突破，凯锐主打高端市场；（4）东风旗下分别有凯普特、多利卡、福瑞卡三个牌子覆盖高、中、低端的市场需求；（5）长安跨越主要集中在低端市场。因此在用户追求合规车辆的大背景下，福田、江铃、东风、江淮等完善车型覆盖的企业更容易受益。高端中端低端福田江淮东风欧马可，奥铃帅铃凯普特瑞沃、时代骏铃多利卡康铃 福瑞卡江铃凯锐顺达、凯运表 13：轻卡企业布局各价位产品梯队长安中国重汽跨