“中国智造”从国产化走向全球化：风景这边独好

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250007 欧美疫情再次抬头，生产端修复较慢为我国带来替代机会 3 HYPERLINK l _TOC_250006 欧美疫情出现二次爆发迹象 3 HYPERLINK l _TOC_250005 欧美生产端修复较慢为我国带来替代机会 3 HYPERLINK l _TOC_250004 从国产化到全球化，风景这边独好 5 HYPERLINK l _TOC_250003 工程机械：对欧美出口替代正在实现过程中 5 HYPERLINK l _TOC_250002 光伏：产业重心已在国内，欧美需求提升是中长期趋势 7 HYPERL

2、INK l _TOC_250001 新能车：材料环节我国优势明显，欧洲电动化加速带来广阔空间 8 HYPERLINK l _TOC_250000 原料药：全球产能转移大趋势和短期印度出口替代机会并存 9欧美疫情再次抬头，生产端修复较慢为我国带来替代机会欧美疫情出现二次爆发迹象欧洲疫情二次爆发，预计对欧洲经济影响弱于第一次，但部分地区的封锁仍对经济修复有一定阻碍。近期欧洲疫情在此出现二次爆发迹象。9 月 24 日，法新社报道，欧盟当地时间周四升高了对新冠疫情的警报，称多个成员国目前的情况比春季的疫情高峰更加严重。从欧洲各国政府的应对来看，欧洲主要国家都采取了相应措施：英国暂时保持财政刺激力度，仅

3、封锁局部地区；德国积极推出新一轮财政政策，不考虑再次封锁全国；法国计划出台大额财政刺激计划，避免封锁全国；西班牙暂未推出新一轮财政刺激计划，已经封锁首都部分地区。整体而言，欧洲主要国家基本倾向于通过提高财政刺激的方式来减少疫情对经济的冲击，但仍会选择对局部地区封锁以防止疫情扩散。因此预计此轮疫情对欧洲经济生产的影响弱于第一次疫情，但对于经济修复仍有一定的阻碍。图 1：欧美疫情再度抬头80000070000060000050000040000030000020000010000002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09800000070

4、000006000000500000040000003000000200000010000000英国:确诊病例:新冠肺炎:累计值德国:确诊病例:新冠肺炎:累计值 法国:确诊病例:新冠肺炎:累计值西班牙:确诊病例:新冠肺炎:累计值美国:确诊病例:新冠肺炎:累计值数据来源：东北证券，Wind欧美生产端修复较慢为我国带来替代机会欧美疫情对生产端影响大于需求端，由此带来我国机电产品和运输设备相关产业链的投资机会。从欧美第一次疫情爆发的规律来看，疫情对生产端的影响更大：美国4 月份的工业生产指数同比降至-17.35%，而 ICSC 高盛连锁店销售指数同比仅在 4月中转为-1.84%的微弱负增长，此后基本

5、转正；欧洲的情况也类似，欧元区 19 国 4月份的零售销售指数当月同比增速和工业生产指数同比增速分别降至-19.3% 和-28.6%，同样生产段的降幅更大。生产端受到的冲击更大、恢复更慢，导致欧洲的出口所受冲击较进口更大，恢复也相对更慢。以欧洲与中国的贸易为例，欧盟对中国的出口占比近 20 年来持续提升，目前已经是仅次于美国的欧洲第二大出口国，中国对欧盟的出口增速自 3 月触底后开始回升，但进口增速仍持续下行至 5 月方才开始回升。从欧美国各类商品的出口金额占比来看，机械和交通运输设备占比都超过 40%，在所有出口品类中占比最高；除此之外，美国的化学品及有关产品、矿物燃料等商品，欧洲的矿产品、

6、贱金属及其制品、光学、钟表、医疗设备等出口占比也相对较高。从目前我国相关产品的出口情况来看，不论是整体的出口增速、还是对欧盟的出口增速，已经基本回正，修复明显优于其他行业。我们认为，从欧美生产端难以恢复所带来的其内部需求和出口替代两个角度，我国目前在全球已经具有一定优势的相关产业链，例如工程机械、光伏风电、新能车、原料药等子行业，有望迎来中长期的发展机会。图 2：美国各类出口商品占比其他未分类商品,饮料和烟草, 0.5%动植物油脂蜡,非食用原料(不含燃料), 4.6%4.1%0.2%食品和活动物, 6.3%以材料分类的制成品, 8.3%机械和交通运输设备,40.1%杂项制成品, 10.2%矿物

7、燃料、润滑剂和相关原料, 12.1%数据来源：东北证券，Wind化学品及有关产品, 13.6%图 3：欧洲各类出口商品占比其他, 25.7%机电产品, 25.7%植物产品, 1.3%纤维素浆;纸张,1.6%活动物;动物产品, 1.6%家具、玩具、杂项制品, 1.7%贵金属及制品, 3.2%塑料、橡胶, 3.7%食品、饮料、烟草, 4.2%光学、钟表、医疗设备, 5.4%贱金属及制品, 5.6%运输设备, 14.6%矿产品, 5.7%数据来源：东北证券，Wind图 4：美国疫情对生产端影响更大图 5：欧洲疫情对生产端影响更大403020100-102018-08-252018-09-252018

8、-10-252018-11-252018-12-252019-01-252019-02-252019-03-252019-04-252019-05-252019-06-252019-07-252019-08-252019-09-252019-10-252019-11-252019-12-252020-01-252020-02-252020-03-252020-04-252020-05-252020-06-252020-07-252020-08-25-20美国:工业生产指数:全部工业:非季调:同比 美国:ICSC高盛连锁店销售指数:同比数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图

9、6：欧盟对中国的出口占比持续提升图 7：中国对欧盟进口回升晚于出口120100806040200199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019欧盟28国外贸易:机械和交通运输设备:出口金额:中国(不包括香港) 欧盟28国外贸易:机械和交通运输设备:出口金额:中国(不包括香港)占比16%14%12%10%8%6%4%2%数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图 8：中国相关产品出口增速基本回到正增长图 9：中国相关产品对欧盟出口增速基本回正302520151

10、050-5-10-15-20403020100-10-20-302020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-022018-122018-10-402019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08HS:出口金额:当月值:第十六类机电、音像设备及其零件、附件:同比 HS:出口金额

11、:当月值:第十七类车辆、航空器、船舶及运输设备:同比欧盟:出口金额:当月值:第16类机电、音像设备及其零件、附件:同比HS:出口金额:当月值:第六类 化学工业及其相关工业的产品:同比 欧盟:出口金额:当月值:第17类车辆、航空器、船舶及运输设备:同比数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind从国产化到全球化，风景这边独好工程机械：对欧美出口替代正在实现过程中国内工程机械龙头规模优势已经显现，疫情防控领先和较高性价比带来的优势使得对欧美系产品的出口实现替代将逐步实现。对于工程机械制造业来说，规模是核心，头部企业的规模优势一方面体现在规模经济，一方面体现在能够使公司在运营管理、采购管

12、理、核心零部件获取等方面具备较高的话语权，进一步强化规模经济。从这个角度，国内三一重工、徐工机械等工程机械龙头的上年销量已经达到全球领先水平，三一的销量更是已经超过远超全球工程机械龙头卡特比勒。除此之外，国内的工程机械巨头如三一重工、徐工机械、中联重科还在积极实施海外并购，同时发展海外经销商、在海外设立生产基地，以寻求海外布局。国内的工程机械龙头在规模和海外布局方面的准备都已经充分，从海外业务拓展空间来和发展趋势来看，一方面，与日本相比，我国工程机械海外收入远远偏低，还有较大的提升空间；另一方面，我国工程机械出口金额自 2016 年以来持续提升。受益于今年我国疫情防控全球领先所带来的先发优势，

13、我国的工程机械在东南亚等一带一路国家的销量已经有明显提升，一定程度对过去占据主导的欧美系产品实现了替代。考虑到国产工程机械性价比相对更高，预计这种替代会有一定的长期性和持续性。表 1：工程机械巨头海外并购情况公司交易标的三一重工普茨迈斯特 100%股权施维英多数股权徐州罗特艾德 40%股权；徐州力士 40%股权徐工机械中联重科徐工基础 100%股权；徐州派特 50%股权；徐州赫思曼 50%股权；美驰车桥 40%股权徐工斗山部分资产徐工巴西投资 90%股权意大利 CIFA 公司 100%的股权纳都勒 75%股权 Raxtar35%股权数据来源：东北证券，Wind图 10：三一、徐工挖掘机销量已经

14、处于领先水平图 11：中国工程机械海外收入占比仍偏低70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%201420152016201720182019中国工程机械海外收入占比日本工程机械海外收入占比数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图 12：我国工程机械出口金额自 2016 年起持续回升30080%25060%2001501005040%20%0%-20%-40%02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-60%出口金额同比数据来源：东北证券，Wind光伏：产业重心已在国内，欧美需求提升是

15、中长期趋势光伏产业重心已经向中国转移，海外装机需求提升短期得益于疫情、中长期得益于各国政府政策支持，各环节产能都有望持续释放。得益于国内企业在晶硅技术、以及成本控制方面的优势，国内光伏企业的产能持续提升，目前全球的光伏产业重心已经逐渐向中国转移。根据光伏产业协会的数据，截至 2019 年，多晶硅、硅片、电池片、组件的国内产能占全球的比重都已经超过 60%，硅片占比更是达到 95.6%，基本占据全球的主要产能。国内产能占比提升，带来相关产品出口占比的提升，尤其是中游的组件环节，目前出口产能占比已经达到 67.5%，绝大部分国内产能都用于出口。而从海外需求来看，亚太（除中国）、欧洲、美洲合计占全球

16、新增装机的比例降近 70%。短期来看，欧美疫情即使二次爆发，影响也在逐步减退，带来海外装机需求回暖，四季度环比增速预计将有较为明显的提升；中长期来看，提升可再生能源发电占比已经成为各国政府的共识，伴随装机成本下降，可再生能源项目投资成为多国提振经济的一个重要手段，欧洲、美国都有税收、财政等方面的措施出台，以加大对可再生能有发展的支持，从这个角度，国内光伏组件、以及其他环节产品的产能有望持续释放。图 13：国内多晶硅产量占全球比重接近 70%图 14：国内硅片站全球产量比重达到 95%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008 2009 2010 2011 2012 2013

17、2014 2015 2016 2017 2018 2019多晶硅国内占全球比重同比（右）95%85%75%65%55%45%35%25%15%5%-5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国内硅片占全球产量比重同比（右）140%120%100%80%60%40%20%0%数据来源：东北证券，光伏行业协会数据来源：东北证券，光伏行业协会图 15：国内电池片产量占全球比重接近 80%图 16：国内组件产量占全球比重超过 70%90%80%70%60%50%40%

18、30%20%10%0%05/07 05/07 05/07 05/07 05/07 05/07 05/07 05/07 05/07 05/07 05/07中国电池占全球产量比重同比(%)140%120%100%80%60%40%20%0%75%70%65%60%55%50%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国组件占全球产量比值同比(%)40%30%20%10%0%数据来源：东北证券，光伏行业协会数据来源：东北证券，光伏行业协会图 17：组件出口占比较高图 18：海外光伏装机需求预计 Q4 明显提升80%70%60%50%40%30%20%1

19、0%0%组件硅片电池片出口产能占比4540353025201510502020Q12020Q22020Q32020Q4国内（GW）国外（GW）数据来源：东北证券，光伏行业协会数据来源：东北证券，光伏行业协会新能车：材料环节我国优势明显，欧洲电动化加速带来广阔空间国内在电解液、负极等新能车材料环节出货量占据绝对领先地位。在新能源车方面，欧美既有大众、宝马、通用这样的传统汽车厂商，也有特斯拉这样的新能源车巨头，主机厂优势明显。但欧美缺乏相匹配的电池供应链，全球电芯厂集中于中日韩，而材料端的配套更多集中于国内。国内材料环节一方面通过国内电池厂进入海外供应链，另一方面直接打入 LG、松下等供应链体系当

20、中，进入海外市场。就第一条路径而言，国内电池厂仍在与日韩如 LG、SKI 等电池厂进行激烈竞争。但就材料环节来看，比如电解液、负极等环节国内出货量占比已占据绝对领先地位，18 年占比 7成；其他如隔膜等环节亦顺利切入海外电池厂供应链单中。中游环节逐步从达标，获得量上的突破；逐步向引导材料体系进步等方向迈进。表 2：海外主要电池厂的材料供应体系正极负极隔膜电解液LG当升、优美科、L&F 等紫宸、杉杉、贝特瑞、 POSCO 等恩捷、星源、动力、旭化成等三菱、国泰、新宙邦等松下住友、户田等日立化成、贝特瑞等东丽、旭化成、恩捷等三菱、国泰、新宙邦等当升、优美科、Ecopro、三星L&F 等贝特瑞、紫宸

21、、日立化成等旭化成、东丽、住友、恩捷等三菱、宇部等数据来源：公开资料，东北新能车欧洲新能车销量逐步从疫情中恢复，其电动化加速为我国新能车相关产业链公司发展提供广阔空间。欧洲各国新能车的注册量自 5 月份开始，从疫情影响中逐步恢复。欧洲电动车注册量约为 4.0 万辆，同比增长 20.3%，环比增长 46.8%。德国、法国注册量同比大幅上升 50%以上。欧洲对于碳排放的管控极其严格，拥有全球最严格的限排措施，且要求逐年提高。目前欧洲各大车企碳排放与要求相距甚远，推进电动化是最合理手段。为促进疫情后的经济恢复，欧洲各国政府也出台大量政策推进电动车行业发展。欧洲电动化仍在加速。这为我国电解液、负极等材

22、料环节，以及电池环节切入海外产业链后的发展提供了广阔的需求空间。表 3：欧洲国家 5 月新能源汽车销量国家类型5 月销量环比同比累计销量累计增长新能车1233320%56%7498093%德国电动车557820%21%3618843%插混675520%107%38792184%新能车7176336%64%44158102%法国电动车4112238%34%31244104%插混3064618%135%1291497%新能车3249121%-25%3663864%英国电动车242476%22%220541325插混825768%-65%1458413%新能车51682%-14%32985-6%挪威电动车3671-6%-26%23462-15%插混149721%25%18569104%数据来源：JATO，东北证券原料药：全球产能转移大趋势和短期印度出口替代机会并存全球原料药产能转移大趋势仍在进行，短期印度限制原料药出口为我国原料药带来替代性机会。中国和印度已成为全球主要的原料药出口基地，尤其在大宗原料药领域占有绝对优势。中国是世界最大的原料药生产国及出口国，超过 5 成的原料药用于出口，出口量约占世界原料药市场份