A股投资主体系列分析：北上资金投资策略分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 1、资本市场对外开放逐步扩大，外资加速布局 A 股 3 HYPERLINK l _TOC_250009 外资进入 A 股渠道逐步开放 3 HYPERLINK l _TOC_250008 A 股已获国际指数初步认可，海外资金流入可期 3 HYPERLINK l _TOC_250007 外资持 A 股市值已超 2 万亿元 4 HYPERLINK l _TOC_250006 陆股通机制当前更受外资青睐 4 HYPERLINK l _TOC_250005 2、北上资金投资策略 5 HYPERLINK l _TOC_250004 北上资金善于提前布局

2、，从低买进 5 HYPERLINK l _TOC_250003 2019 年北上资金投资策略受中美贸易摩擦影响 6 HYPERLINK l _TOC_250002 北上资金持股机构分析 7 HYPERLINK l _TOC_250001 北上资金行业持股分析 7 HYPERLINK l _TOC_250000 3、风险提示 9图表 1：外资进入 A 股渠道逐步开放 3图表 2：国际主要指数逐步纳入A 股 4图表 3：境外机构和个人持有境内股票市值（亿元） 4图表 4：陆股通持股市值（亿元） 5图表 5：陆股通每日额度余额（亿元） 5图表 6：陆股通持股市值占外资总持股市值比例（） 5图表 7：

3、陆股通单日净流入金额（亿元）与上证综指收盘数 6图表 8：陆股通单日净流入金额（亿元） 6图表 9：陆股通前十二大机构 7图表 10：2019 年 A 股申万一级行业北上资金持股市值同比变化量（亿元） 8图表 11：截至 2019 年底北上资金行业持仓比例（） 8图表 12：截至 2019 年底北上资金行业持仓比例同比变化（） 91、资本市场对外开放逐步扩大，外资加速布局A股外资进入A股渠道逐步开放吸引外资投资中国A股市场的根本性原因是中国经济实力地位的提升，而中国金融业尤其是资本市场十几年来逐步加大对外开放程度，则是吸引外资投资A股市场的重要支撑因素。目前外资进入A股市场主要有三个途径：QF

4、II、RQFII和沪深港股通（陆股通）。其中 QFII和RQFII制度分别从2003年7月和2011年12月开始实施，到2019年9月，已取消了投资额度限制、单家境外机构投资者额度备案和审批、RQFII的试点国家和地区限 制。沪深港股市的互联互通机制则是最后一种也是目前最受外资青睐的主要途径渠道，开通时间为沪港通的2014年12月和深港通的2016年12月，自2018年5月后，陆股通每日额度从260亿元人民币扩大4倍至1040亿元人民币，使外资进入A股的渠道更宽广。图表1：外资进入A股渠道逐步开放渠道名称QFIIRQFII陆股通渠道开通时间2003.072011.122014.12 沪港通20

5、16.12 深港通额度变化2005.07100亿美元2011.12 200亿人民币2018.05 1040亿人民币2007.12300亿美元2012.04 700亿人民币2012.04800亿美元2012.12 2700亿人民币2013.071500亿美元2019.09 取消额度和试点国家和2019.013000亿美元地区限制2019.09取消额度限制资料来源：万联证券研究所，windA股已获国际指数初步认可，海外资金流入可期A股在2014年至2016年间三度入摩闯关失败后，于2017年6月第四度闯关成功，被 MSCI（明晟指数）宣布将在2018年以5比例纳入。至2019年11月，A股已完成纳

6、入三步走计划，纳入权重达到20。目前，A股已占MSCI CHINA指数权重12.1，占MSCI新兴市场指数权重4.1。共计472只A股成为MSCI标的，其中28属于中小板或创业板， 34为中证500成分股，其余大部分属于主板和沪深300成分股。A股入摩后，将有大有利于国外投资者和不同投资策略进入中国市场。富时罗素全球股票指数和标普道琼斯指数也随即跟进，分别将中国A股纳入因子调整到目前的15 和25。按照富时罗素此前的计划，3月23日A股纳入因子将从15提升至25，MSCI预计将在今年上半年对A股个股名单进行调整，纳入因子暂不做调整。可以预见，在2020年内因国际指数扩容、个股名单调整等因素带动

7、A股外资流入规模会更大。图表2：国际主要指数逐步纳入A股指数名称MSCIFTSES&P DJA股纳入、扩容步骤2018.055首次纳入2019.065首次纳入2019.09 25首次纳入2019.0510纳入2019.0915纳入2019.0815纳入2020.0325纳入2019.1120纳入19年纳入、扩容带动外资流入估算400亿美元60亿美元12亿美元资料来源：港交所，万联证券研究所外资持A股市值已超2万亿元由于MSCI等国际指数对A股逐步纳入，以及互联互通机制额度扩大和QFII/RQFII制度进一步解绑，2019年即使在内部中国经济处于逆周期和外部中美贸易摩擦波动的不利情况下，外资入A

8、股的脚步仍然坚定。根据中国人民银行公布的数据，2019年12月底，境外机构和个人持有境内境内股票市值首次突破2万亿，达到2.10万亿元规模，较去年同期持仓增长82.6。图表1：境外机构和个人持有境内股票市值（亿元）22000200001800016000140001200010000资料来源：中国人民银行，万联证券研究所陆股通机制当前更受外资青睐在两种外资进入A股市场主要渠道中，QFII/RQFII实施较早，并且在2019年9月已取消了投资限额限制，单家境外机构投资者额度备案和审批和RQFII的试点国家和地区限制，而陆股通机制实施较晚，同时仍存在着单日1040亿元人民币的每日额度限制。但是由于

9、QFII/RQFII审批手续比较复杂，陆股通每日额度长期以来结余充足、实际上不构成瓶颈，即使在2019年9月后，外资通过陆股通北上仍是进入A股市场的首选途径，陆股通持股市值占外资总持股市值比例仍在上升。截至2019年12月31 日，北上资金通过陆股通机制持A股市值达到14,220.17亿元，占外资总持股市值的 67.65，超过三分之二。2019-10-222019-10-242019-10-262019-10-282019-10-302019-11-012019-11-032019-11-052019-11-072019-11-092019-11-112019-11-132019-11-152

10、019-11-172019-11-192019-11-212019-11-232019-11-252019-11-272019-11-292019-12-012019-12-032019-12-052019-12-072019-12-092019-12-112019-12-132019-12-152019-12-172019-12-192019-12-212019-12-232019-12-252019-12-272019-12-292019-12-3114,500.000014,000.000013,500.000013,000.000012,500.000012,000.000011,50

11、0.000011,000.0000图表4：陆股通持股市值（亿元）资料来源：wind，万联证券研究所图表5：陆股通每日额度余额（亿元）图表6：陆股通持股市值占外资总持股市值比例（）2019年12月2019年11月2019年10月6867.56766.56665.5651,2001,1501,1001,0501,0009509008508007507002018-05-022018-06-012018-07-042018-08-012018-08-292018-10-082018-11-072018-12-052019-01-092019-02-132019-03-132019-04-112019

12、-05-212019-06-192019-07-192019-08-162019-09-162019-10-212019-11-182019-12-162020-01-17资料来源：Choice,万联证券研究所资料来源：中国人民银行，wind，万联证券研究所2、北上资金投资策略北上资金善于提前布局，从低买进随着北上资金通过陆股通渠道持A股市值从2016年底的不到2000亿元人民币提升至 2020年春节前的近1.5万亿元人民币，北上资金持A股市值目前在A股总流通占比已超过3。北上资金已成为A股重要的增量资金和市场判断指标，资金的流入/流出时机正不知不觉间重塑A股投资者逻辑。通过比较陆股通北向单日

13、净流入金额与上证综指收盘数的图型，可以发现北上资金在上证综指低位时进场往往为后续指数反弹埋下了伏笔。这一方面有MSCI等国际指数将A股分阶段纳入时外资追踪指数提前入场的缘故，一方面证明北上资金的投资逻辑对于A股股价估值有一套明确的体系，另一方面也证明北上资金作为A股重要增量资金已能对A股趋势创造足够动量。图表7：陆股通单日净流入金额（亿元）与上证综指收盘数上证综指收盘价北向资金净流入（亿元）-150.00002,400.0000-100.00002,600.0000-50.00002,800.000050.00000.00003,000.0000100.00003,200.0000150.00

14、003,400.0000250.0000200.00003,600.0000万联证券资料来源：万联证券研究所，wind2019年北上资金投资策略受中美贸易摩擦影响2019年中美贸易摩擦成为了市场的风向标，对北向资金的流入/流出起到了重要作用。贸易摩擦加剧的4月和5月成为了北上资金19年唯二的净流出月，而12月中美对第一阶段经贸协议文本达成一致后，北上资金持续多日净流入。展望2020年，随着1月中旬中美正式签署第一阶段经贸协定，预计由于中美贸易摩擦加剧引发的北上资金净流出现象出现的可能性大大降低。250.0000200.0000150.0000100.000050.00000.0000-50.0

15、000-100.0000-150.0000图表8：陆股通单日净流入金额（亿元）2019-01-022019-01-102019-01-182019-01-282019-02-122019-02-202019-02-282019-03-082019-03-182019-03-262019-04-032019-04-122019-04-252019-05-082019-05-202019-05-282019-06-052019-06-142019-06-242019-07-042019-07-122019-07-222019-07-302019-08-072019-08-152019-08-232

16、019-09-022019-09-102019-09-192019-09-272019-10-142019-10-222019-10-302019-11-072019-11-152019-11-252019-12-032019-12-112019-12-192020-01-022020-01-10资料来源：万联证券研究所，wind北上资金持股机构分析截至2020年1月22日，陆股通共有持股机构156家。其中，持仓总市值超过100亿元的机构有12家，共持有A股股票市值14057.80亿元，占陆股通资金持股总市值的94.29。这12家机构公布的前三大持有股中，贵州茅台、美的集团、格力电器、中国平安

17、、恒瑞医药等多次出现，体现外资青睐A股市场白酒、金融和家电板块的具有高业绩回报的龙头企业。图表9：陆股通前十二大机构机构名称持仓市值(亿元)Top1 持有股Top2 持有股Top3 持有股香港上海滙丰银行有限公司4,513.65贵州茅台美的集团格力电器渣打银行(香港)有限公司2,549.16贵州茅台美的集团中国平安摩根大通银行2,018.19贵州茅台美的集团中国平安CITIGROUP INC1,331.55贵州茅台恒瑞医药美的集团MLFE LTD733.92格力电器贵州茅台海螺水泥摩根士丹利国际股份有限公司721.31中国平安格力电器五粮液UBS SECURITIES (HK) LTD658.

18、58贵州茅台格力电器五粮液高盛(亚洲)证券有限公司428.61中国平安招商银行万科 AJ.P. MORGAN BROKING (HONG KONG) LTD394.77贵州茅台五粮液格力电器中国国际金融香港证券有限公司334.44中国国旅贵州茅台顺鑫农业CREDIT SUISSE SECURITIES (HONG KONG) LTD193.25新城控股中国平安恒瑞医药法国巴黎证券有限公司180.37智飞生物贵州茅台海尔智家合计14,057.80资料来源：wind，万联证券研究所北上资金行业持股分析2019年全年，北上资金累计净流入3517.43亿元，截至2019年末，持股市值较2018年末累计

19、上涨7629.35亿元。北上资金在2019年底重仓的行业板块包括食品饮料、家用电器、医药生物等，这些行业板块北上资金持股市值上涨金额也一致靠前。截至2019年末，北上资金在A股持股的行业集中度仍处较高水平，持仓占比超过5的前6大行业（食品饮料、家用电器、医药生物、银行、非银金融和电子）合计占总仓位的62.63，高于2018年末的62.10，但是从总体来看行业仓位比例方差变小，由 2018年末的17.54下降至2019年末的16.13，行业仓位比例离散程度减弱，体现了北上资金2019年除了继续巩固传统热门行业之外，也有部分之前的冷门行业得到外资垂青。与2018年末相比，北上资金2019年在仓位分配上主要增持了家用电器、生物制药、计算机等行业，减持了食品饮料、交通运输、汽车等行业。北上资金目前的对A股市场各行业仓位的分配比例，尤其是个别行业的增持信息，已成为对A股其他投资者和机构来说重要的风向标。049 32 13 10190 169 154 123107 101 98 95 79 78 73 59 59200247 236308 280 2544004746006027568008321200 11901000960图表10：2019年A股申万一级行业北上资金持股市值同比变化量（亿元）食品饮料家用电器医药生物银行非银金融电子房地产 建筑材