Q3基金转债持仓分析及策略观点：待靴子落地

1、报告正文月初或许应该讨论月度策略，但考虑到影响风险偏好的美国大选尚未落幕，且当前权益和转债市场估值水平均不低，不妨等不确定性渐弱后再做打算。而本周恰逢基金 20Q3 季报发布，不妨对此进行重点讨论。投资者对转债的期待仍不低震荡的指数 V.S.增长的规模。20Q2 投资者持有转债的感受显然不好，20Q3 则有所改观。中证转债指数 Q3 上涨 4.59%，相比于创业板指/上证指数的 5.60%/7.82%虽然略弱，但在纯债偏熊的情况下，对于固收投资者来说如此的转债表现吸引力相当不错。当然，从节奏上看，7 月初上涨、随后偏弱震荡的格局（可参考可转债 ETF 走势）并不能完全称作舒服的机会。 3 季度

2、转债基金的资产净值却有大幅提升。20Q2 是自 18Q3 以来其第一次季度上资产净值和持有转债市值下降，20Q3 我们纳入统计的 41 只转债基金（暂不包括成立时间较晚的万家可转债 A、上银可转债精选、海富通上证投资级可转债 ETF，海富通可转债优选持有转债市值暂不稳定，本次不计入）资产净值由 254.66 亿元增长 45.14%至 369.62 亿元。当然，管理人操作时还是从实际出发，截止三季末转债仓位略低于二季度末，这一方面是有不同时间转债性价比的缘故，另一方面，也意味着十一假期前市场确实存在较为谨慎的情绪。图表 1： Q3 至今转债市场赚钱集中在七月初图表 2：但转债基金规模继续快速扩容

3、转债市值/转债基金资产净值 转债基金资产净值（亿元，右轴）成交额（亿元，右轴）10.710.510.310.19.99.72.5 可转债ETF21.510.590%85%80%75%70%65%390340290240190140909.520/0620/0720/0820/0920/10数据来源：Wind，&整理060%4016Q2 16Q4 17Q2 17Q4 18Q2 18Q4 19Q2 19Q4 20Q2较好的赚钱能力是转债基金规模回归快速增长的主因。转债基金规模增长的主要原因仍是产品的赚钱效应。从股债角度而言转债始终夹在中间，股强债弱和股弱债强均不是转债基金规模上升/下降的充分理由。

4、但考虑但多数转债基金将股票仓位打满（Q3 主动型转债基金净值收益率平均达到 8.25%，远超中证转债指数的涨幅 4.59%）、且转债 Q3 整体表现也比纯债好得多，因此可能存在债市资金搬家行为。即使部分基金无法持有股票（例如天弘添利、天治可转债），其在 8 月中下旬至 9月底也显示出了部分择券和择时优势，最终净值收益超过指数。也就是说，虽然指数先强后弱，但多数账户留存了较多收益，即赚钱看起来“比指数容易”。以剔除转债基金的其他类别基金样本来看，二级债基的转债市值持有规模也出现了明显提升（20Q3 所有基金持有转债市值为 1505.15 亿元，相比 20Q2 的 1247.20 亿元上升约 20

5、.68%，剔除转债基金后则由 1008.87 上升至 1172.17 亿元，增幅 16.18%，除转债基金外二级债基增持转债最为活跃）。回头看 20Q2、Q3 均可以整体定义为“股强债弱”，不过资金对转债的态度则存在较大差异，一方面这有结构的原因（Q2 多数转债的正股并没有较好表现，而 Q3股市逐渐接受了顺周期、低估值品种），另一方面 Q3 逐渐确立了债熊格局，反观 Q2 这一判断还存在争议。图表 3：持有股票的可转债基金净值表现存在优势图表 4：不持有股票的转债基金 Q3 的择时表现值得关注1.31.251.21.151.11.051基金净值V.S.转债指数（以6.30进行标准化）1.161

6、.141.121.11.081.061.041.021基金净值V.S.转债指数（以6.30进行标准化） 中证转债天弘添利天治可转债南方昌元 中海中银博时 广发中证转债06/3007/1407/2808/1108/2509/0809/22数据来源：Wind，&整理图表 5：20Q3 二级债基持有转债市值规模增速环比提升06/3007/1407/2808/1108/2509/0809/22剔除转债基金后，各类基金持有转债市值（亿元）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q37006005004003002001000混合债券型一级混合债券型二级中长期债券型

7、偏债混合型灵活配置型偏股混合型数据来源：Wind，&整理转债基金头部化趋势继续，但后发产品仍有扩张空间在转债基金规模整体大增之时，头部品种受益充分。汇添富可转债截至Q3 资产净值已经达到约 93 亿元，长信可转债则超过 70 亿元，兴全、中欧、富国、博时的相关产品也维持了规模领先位置。转债基金被机构当做激进型产品，因此大规模产品满足其流动性要求可能是核心考虑。 20Q3 转债基金资产净值CR5 略有提升，但仍不如 19Q4 高点，实际上，今年也确实是小规模转债基金扩张的机会。截至 10 月底，2020 年收益率排名前五的转债基金规模最大的仅 10 亿元附近（鹏华可转债，今年转债基金中收益率第一

8、，且规模增长主要来自 Q3），随后 4 只资产净值平均不足 3 亿元。大规模基金对底仓转债（主要来自银行、券商和公用事业）需求度较高，而这多数时候并非今年热点，因此整体净值或被拖累，而小规模基金则无需受此限制。不过后发产品的扩张并不容易，特别是短期。既依赖赚钱的爆炸力，同时也要面临其他高收益产品的竞争。比如光大添益作为类转债基金，规模扩张的速度快过多数转债基金。从下图拟合的净值曲线走势来看，大规模转债基金在“爆发力”方面偏弱，尤其是 Q3 这种转债平均平价上涨、但转股溢价率逐渐压缩的时段。当然，反过来讲这或许是一个控制回撤的优势，如此逻辑也就可以一定程度上解释为何规模暴增的基 金并不全是收益率

9、处于顶端的品种。图表 6：除头部转债基金维持强势之外，小规模基金规模图表 7：转债基金资产净值集中度保持高位，且较 20Q2也有冲高机会20Q120Q220Q31009080706050403020100转债基金资产净值（亿元）环比提高转债基金平均资产季度净值环比增幅 资产净值CR5（右轴）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%75%70%65%60%55%50%汇添富 长信兴全中欧富国博时鹏华ETF注：左图的 ETF 为博时基金发行的转债 ETF。数据来源：Wind，&整理18Q118Q319Q119Q320Q120Q3图表 8：2020 年小规模转债基金收益

10、率仍有优势图表 9：7 月之后转债平价与修正溢价率出现背离1.351.31.251.21.151.11.0510.95蓝线-红线（右轴）收益top3转债基金规模top3转债基金0.14230.1222 210.1200.08190.0618 170.04160.0215014修正溢价率（%）转债平均平价（右轴，剔除余额小于4亿元标的）11511010510095908519/12 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/0920/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09注：左图中蓝线为

11、 2020 年至今收益率最高的三只转债基金平均净值曲线（以 2019 年 12 月 31 日为基础进行标准化，下同），红线则是今年 3 只规模最大的转债基金平均净值曲线，右轴表示的“蓝线-红线”实际上即为累计收益率之差。数据来源：Wind，&整理转债基金转债仓位回落，其他类基金略有提升Q3 仍是股强于债，多数属于二级债基的转债基金转债仓位观测意义有限，不能持有股票的天治可转债、华宝可转债转债仓位微幅下滑。36 只纳入统计的主动可转债基金 25 只转债仓位下降，11 只仓位提升，其中天治可转债转债仓位最高，达到 129.64%，华富（+16.99pcts）、华安（+14.60pcts）、工银瑞信

12、优选（+12.30pcts）仓位提升较多，博时（-17.99pcts）、中欧（-17.91pcts）、平安（-13.11pcts）降幅较大。规模大明显提升的汇添富可转债、长信可转债、鹏华可转债等仓位也是以下降为主。事后来看，除开始和末尾（7 月初、9 月底）Q3 确实并非布局的好时点，转债基金在规模上升时降低转债仓位，可谓是一种“对冲选择”。图表 10：Q3 多数转债基金降低转债仓位，这与其资产净值规模的普遍提升“相对冲”140%140%130%130%20Q2转债仓位120%110%120%20Q3转债仓位110%工银瑞信100%90%100%90%华安富国华富长信宝盈交银鹏华招商创金合信平

13、安申万80%70%80% 汇添富中欧70%博时平安创金合信申万中欧博时广发富国招商 鹏华长信宝盈汇添富华富70%90%110%130%20Q1转债仓位数据来源：Wind，&整理70%90%110%130%20Q2转债仓位除开转债基金，整体持有转债、股票比例均不高的中长期纯债、一级债基、二级债基似乎在增配转债，但更熟悉转债的产品相对没有这么乐观。特别地，对于二级债基而言，20Q3 转债确实相比股票关注度更高（转债仓位中位数由 20Q2 的 10.66%提升至 14.00%，75 分位数由 40.72%增长至 43.03%，股票持仓分位数变化则比较平淡）。总结来看，股市高位震荡回落、债市逐渐稳住的

14、情况下投资者对于转债期望增加（特别是 9 月下旬存在不错的布局机会）。而对于本身持有转债占比较高的基金而言， Q3 靠转债赚钱难以依赖贝塔，波段操作重要性提升，这类品种的转债仓位并没有明显提升，这与转债基金更加接近。图表 11：基金持有转债的名义仓位（左图）与“真实仓位”（右图）：非转债类基金整体多配转债，但更熟悉转债的产品相对没有这么乐观16%14%12%10%8%6%4%2%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型35%30%25%20%15%10%5%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3中长期纯债一级债基二

15、级债基偏债混合注：上述各类别基金中，转债基金持有的转债市值已经剔除。“真实仓位”所选用的基金样本为 2018Q1-2019Q1 转债市值占净值平均比例超过 5%的基金。数据来源：Wind，&整理图表 12：二级债基：20Q3 转债相对股票关注度可能更高二级债基股票仓位分位数（%） 25分位中位75分位18161412108642019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3二级债基转债仓位分位数（%）25分位中位75分位605040302010018Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3注：这里二级债基样本取 19Q2 之前成立的基金。数据来源：

16、Wind，&整理转债择券的两条线索绝对价格暂非担忧点，银行和偏债品种具有重要地位从银行转债切入_1018以青农转债和光大转债的案例推导出权益市场思路，即一类是寻找高景气度带来的弹性（例如光伏风电、新能源汽车产业链、消费电子），另一类则是以低估值的修复为主（如果配合基本面好转趋势，则会更受关注，典型如汽车、银行、采掘）。反映在 20Q3 转债持仓变化上，基本也是这种情况：转债基金（更偏向于相对收益）季度内在加仓景气品种上基本达成一致，盛屯、恩捷、海大、红相、永高、璞泰等均非低价品种，但也受到资金青睐，这与之前根据绝对价格择券的思路相比有所变化。2020 年上半年不少低价品种“跟涨能力不强且并不抗

17、跌”，这与 2019 年截然不同，经历过的投资者完全可能适当修正投资风格。金融底仓仍是机构增持重点（特别是在二级债基和所有基金的样本之中），这对应了股市内低估值、顺周期品种的关注度提升。另外，部分偏债转债如 17 宝武 EB、17/18 中油 EB 被增持。对于固收+产品而言，当纯债收益率上行空间有限、股市情绪回落之时（如 9 月中下旬），偏债转债的性价比提升。图表 13：转债基金：集中增持盛屯、恩捷、海大、红相等品种Q3增持转债基金数量Q2减持数量18161412108642盛屯转债恩捷转债海大转债红相转债华安转债永高转债康弘转债淮矿转债璞泰转债国君转债桐20转债希望转债博特转债利尔转债 G

18、三峡EB1百川转债好客转债赣锋转债光大转债贵广转债国贸转债杭电转债核能转债济川转债太极转债新凤转债中天转债常汽转债福能转债国祯转债亨通转债利德转债新北转债亚泰转债至纯转债博彦转债川投转债大族转债金牌转债九州转债森特转债鼎胜转债电气转债明阳转债一心转债0注：样本剔除了余额小于 3 亿元、Q3 退市或新发行，另外不列示增持和减持转债基金数量差异小于 5 的转债。数据来源：Wind，&整理图表 14：所有基金：增持底仓品种在先Q3基金持仓面值化（亿元）Q2基金持仓面值化（亿元）908070605040302010浦发转债苏银转债光大转债 17宝武EB G三峡EB1歌尔转2 盛屯转债海大转债 18中油

19、EB华安转债桐20转债本钢转债龙净转债康弘转债长证转债国君转债璞泰转债桐昆转债 16凤凰EB永高转债红相转债博特转债柳药转债无锡转债奥瑞转债太阳转债恩捷转债张行转债 17山高EB17中油EB科达转债天目转债福莱转债中信转债希望转债淮矿转债川投转债搜特转债开润转债电气转债赣锋转债林洋转债合兴转债文灿转债 19中电EB永鼎转债天路转债兄弟转债 18中化EB众信转债一心转债欧派转债蓝帆转债常汽转债0注：样本剔除了余额小于 3 亿元的转债，另外不列示 20Q2 相比 20Q1 面值化差异小于 1 亿元品种。面值化即将转债市值除以报告期末价格，然后乘以 100，以下同。数据来源：Wind，&整理图表 1

20、5：二级债基：底仓中更偏好浦发、苏银、国君和偏债 EB20Q3二级债基重仓数量20Q2100908070605040302010光大转债浦发转债苏银转债 G三峡EB1 17宝武EB18中油EB国君转债长证转债中信转债 17中油EB16凤凰EB张行转债华安转债海大转债桐昆转债恩捷转债盛屯转债无锡转债中天转债 20国开0115国盛EB17山高EB明阳转债歌尔转2核能转债海亮转债 16皖新EB璞泰转债金能转债敖东转债淮矿转债明泰转债太阳转债电气转债 17浙报EB国投转债江银转债桐20转债伊力转债烽火转债常汽转债赣锋转债广汽转债福能转债国贸转债红相转债0注：这里选择二级债基（19Q2 之前成立）的前十

21、大重仓券，再进行加总，图中保留持有基金数量大于 10 的转债。20Q2 如果数据缺失则意味着该标的当期重仓基金不超过 10 只。数据来源：Wind，&整理典型转债/类转债基金持仓变动分析需要指出的是，基于基金披露重仓券的标准未进入转股期、且并非前 5 大重仓的转债无需披露。例如对于汇添富可转债而言，20Q1 第一大重仓券希望转债并没有出现在 Q2 重仓券列表中，可能并不是完全减持退出的原因。我们在展示、分析其他基金转债持仓时也可能有类似干扰。20Q3 资产净值大幅提升的鹏华可转债和汇添富可转债均以银行和 G 三峡 EB1 为填充仓位首选。除此之外，前者更偏好于新能源汽车产业链和消费标的，后者则

22、在消费电子和券商标的上下注更多。另一只规模大幅增长的长信可转债 Q3 也重仓了高价的歌尔转 2（净值占比达到 3.18%），这是之前较为少见的情况。作为今年收益率排名靠前的一级债基，天弘添利和光大中高等级持有转债的风格存在一些差异，前者主要在中低价格标的上着墨更多，这就意味着如果持仓转债已经带来波段收益，那么择时减仓之后换券就具有重要意义。20Q3 天弘添利主要减持的明泰转债、龙净转债、金能转债均在季度内曾经有过涨幅超过 10%的阶段，而增持的浦发转债、广汇转债、本钢转债、百川转债则比较便宜。图表 16：截至目前收益率靠前的转债基金鹏华可转债 Q3 加仓 G 三峡 EB1、光大、青农、希望、璞

23、泰等700060005000400030002000100002020Q3主要持仓前20（市值：万元）光希青恩璞桐海奥长金明桐久赣烽山寒盛远50004500400035003000250020001500100050002020Q3持有市值变化（面值化：万元）光 青 希 璞 恩 明 奥 桐 海 金 桐 长 久 盛 山 寒G20G三大望农捷泰昆大佳证能泰立锋火鹰锐屯东三 大 农 望 泰 捷 泰 佳 昆 大 能证 立 屯 鹰 锐220EB12EB1峡转转转转转转转转转转转转转转转转转转转峡 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转债债债债债债债债债债债债债债债债债债债 债 债

24、 债 债 债 债 债 债 债 债 债债 债 债注：右图选取的是 20Q3 相比于 Q2 面值化后持有市值变化大于 500 万元的转债。数据来源：Wind，&整理图表 17：汇添富可转债以 20Q3 浦发、光大、苏银来撑住转债仓位90000800007000060000500004000030000200001000002020Q3主要持仓前20（市值：万元）G浦光歌海苏敖长桐金伊中国新永游璞雅希大三5500045000350002500015000500020-50002020Q3持有市值变化（面值化：万元）发大尔大银东证昆能力天君凤高族泰化望族峡浦光苏 歌海国中游永璞金新长 中希华康大桐桐博

25、广天18G2EB1转转转转转转转转转转转转转转转转转转转发大银三尔大君天族高泰能凤证中鼎望安弘族 昆特汇路2EB2EB1债债债债债债债债债债债债债债债债债债转转转峡转转转转转转转转转转油转转转转转转转转转转注：右图选取的是 20Q3 相比于 Q2 面值化后持有市值变化大于 3000 万元的转债。数据来源：Wind，&整理债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债图表 18：天弘添利 20Q3 主要加仓本钢、浦发和低定位的广汇、减持的百川，明泰、龙净、金能预计带来了阶段性收益1000090008000700060005000400030002000100002020Q3主要持仓前20（市值：万元

26、）80006000400020000-2000-4000-6000-8000-100002020Q3持有市值变化（面值化：万元）18161717浦本广百永桐海敖孚博亚苏时新大久本浦广百永桐敖苏海新大久博鹰江金龙明1917发钢山汇川高昆宝亮东日皖世太农达春中族其钢发汇川高昆东农宝亮春族其世银能净泰EBEBEBEB转转高转转转转武转转转新转转转转转原转转转转转转转转转转武转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债EB注：右图选取的是 20Q3 相比于 Q2 面值化后持有市值变化大于 1000 万元的转债。数据来源：Wind，&整理进入布局区间，等待风险

27、偏好回暖海外疫情加剧+大选进入尾声，股市兴意阑珊本周 A 股主要股指在前期区间震荡的底部位置盘整，相对于海外股市已经显示出了相当韧性。但考虑到海外疫情加剧、美国大选进入尾声，股市并没有风险偏好提升契机，北上资金仍以流出为主。Q3 季报期估值较高、且业绩不及预期的白马股（如涪陵榨菜、伊利股份、九阳股份）频频闪崩，意味着资金本就着眼短期。Q3 季报报出后市场将迎来较长时间的“微观盈利数据真空期”，风险偏好的改善和围绕预期因素变化的等因素将成为权益的驱动力。待下周美国大选不确定性消除后，权益市场的线索或更为明朗。跟随正股路径，精选硬业绩+顺周期标的10 月转债指数的相对位置强于主要股指，也就是说，9

28、 月下旬其估值下杀的坑已经被填补。从个券来看，9 月底低定位的广汇转债、青农转债正股跌回原处，但转债价格却并不如此。近期股市已经显示了资金抱团去处，那么短期就没有必要给 “逆势品种”下重注，精选有人气、业绩支撑较好的标的。具体而言：景气度上行、正股估值安全边际较高的优质品种：周期品种景气度较高的桐昆转债、太阳转债、利尔转债；竣工产业链的欧派转债；光伏标的隆 20 转债、福莱转债、林洋转债；汽车行业的广汽转债、中鼎转 2、长久转债；公用事业相关的淮矿转债、福能转债；Mini LED 标的利德转债；通信领域的东缆转债。高景气、正股估值也较高的转债继续关注，注意风格平衡和转股溢价率：消费电子的欣旺转

29、债、歌尔转 2；新能源汽车产业链的先导转债、恩捷转债、赣锋转 2、盛屯转债（短期来看先导更为强势，不过需要注意赎回风险）；生猪养殖后周期的龙大转债；食品饮料相关的晨光转债、安 20 转债。金融仍是低估值板块，继续增配，券商首选国投转债、长证转债，银行大盘中光大转债仍最优，苏银转债次之，农商行转债容易成为弹性品种。低价转债此前经历过一波修复，热点概念可结合基本面好转预期来择券，如顺昌转债（交运）、双环转债（汽车）、科达转债（低价中弹性较高的标的）、海亮转债（长期看铜需求有望改善）、齐翔转 2（业绩较有韧性）。本周推荐组合短期剔除催化剂不明显的交科转债、业绩亮点不足且并不便宜的苏银转债，调入回调比

30、较充分、属于新能源汽车产业链且明年有望释放业绩的盛屯转债、调入新券东缆转债、基本面修复趋势良好且定位较低的淮矿转债。广汇转债定位已经修复，短期看汽车行业表现虽强但分化巨大，相比而言广汽转债、长久转债更具优势。代码名称10.30收盘价转股溢价申万一级债券余额债券评级简述正股 20PE（Wind 一图表 19：本周核心推荐标的一览率（%）行业（亿元）致预测）113543.SH欧派转债171.500.05轻工制造7.50AA家居白马36.95113038.SH隆 20 转债158.759.87电气设备50.00AAA光伏龙头34.88128095.SZ恩捷转债152.99-0.22化工13.12AA

31、电动车产业链优质企业84.86123058.SZ欣旺转债150.4114.59电子11.20AA消费电子/电动车景气58.31113592.SH安 20 转债149.61-1.56食品饮料9.00AA火锅配料领先企业75.44123055.SZ晨光转债132.502.86农林牧渔6.30AA-植物提取物龙头29.62113020.SH桐昆转债128.684.44化工31.51AA+涤纶长丝龙头/估值较低9.71110066.SH盛屯转债128.5011.38有色金属23.55AA电动车景气/业绩释放31.72128119.SZ龙大转债125.6715.19食品饮料9.50AA屠宰优质标的12.

32、63128046.SZ利尔转债124.8516.82化工8.52AA草铵膦优质企业19.24113011.SH光大转债123.8018.75银行241.99AAA股性股份行底仓6.38123035.SZ利德转债122.4019.83电子8.00AA+mini LED 关注度提升23.79127011.SZ中鼎转 2122.3428.55汽车12.00AA+汽车零部件优质公司28.76113603.SH东缆转债120.0931.13电气设备8.00AA海底电缆放量17.68110065.SH淮矿转债120.0011.07采掘27.57AAA基本面修复趋势良好6.10110073.SH国投转债11

33、8.1328.95非银金融80.00AAA央企控股券商13.66110048.SH福能转债113.6220.76公用事业28.30AA+火电、风电发电企业8.87113519.SH长久转债113.0026.25交通运输6.97AA汽车物流基本面好转32.76110068.SH龙净转债111.4018.35机械设备20.00AA+环保低价标的11.97数据来源：Wind，&整理市场回顾股市分化，债市小幅上涨本周上证指数收跌 1.63%，深证成指/创业板指分别上涨 0.82%/2.12%，北向资金本周累计净卖出 83.37 亿元。周一两市股指早盘低开后迅速下跌超过 1%，随后有所回暖，当然上证指数

34、/深证成指下跌 0.82%/0.48%，创业板指收红 0.65%。电气设备、机械设备和电子涨幅均超 1%，而休闲服务、非银金融及银行均跌超 1%。充电桩、光伏、疫苗概念板块强力反弹提振市场。周二创业板、中小板持续反弹，创业板指上涨 1.26%且全天成交再超沪市，不过北向资金单边净卖出 46.37 亿元。行业方面，医药生物、建筑建材和国防军工涨幅居前，锂电池概念复苏，地产、家电、商贸走势偏弱。周三 A 股两市股指先抑后扬，深市表现优于沪市，创业板、中小板连涨三日。盘面上休闲服务、食品饮料和汽车涨幅超过 2%，银行跌幅居首且无一个股收红，动力电池、白酒、苹果板块盘中领涨，宁德时代、比亚迪、歌尔股份

35、等创新高。周四 A 股两市股指低开高走，沪市小涨，深市和创业板表现仍旧较强。家电、汽车、白酒板块引领市场，疫苗、新冠肺炎检测板块并驾齐驱，军工、化工、通信板块表现不佳。周五 A 股午后明显走弱，上证指数/深证成指/创业板指分别下跌 1.47%/2.09%/1.63%，北向资金净卖出 56.73 亿元。28 个申万一级行业指数均收绿，其中 15 行业跌幅超 2%，纺织服装、食品饮料和轻工制造跌幅居前，休闲服务、电气设备、汽车、银行相对抗跌。多空交织，长端利率震荡下行。本周市场处于数据真空期，债市整体波动较小，周二和周三波动相对较大。具体而言，周一消息面平静，情绪上 A 股下跌利好债市，当天 20

36、0006 下行 0.35bp。周二受窗口指导存单利率的传闻影响，市场交易情绪高涨，当天 200006 下行 3.9bp。周三由于国债一级招标不及预期叠加下周国债供给放量，市场情绪转弱，当天 200006 上行 2.75bp。周四美股大跌，但 A 股走出独立牛市，风险偏好压制债市表现，当天 200006 上行 0.25bp。周五受跨月影响资金面异常紧张，但 A 股大跌带动债券市场走强，当天 200006 下行 0.5bp。全周十年国债活跃券 200006 累计下行 1.75bp，十年国开活跃券 200210 累计下行 2.75bp，十年国开新券 200215 累计下行 3bp。转债整体跌幅较小本

37、周中证转债指数下跌 0.28%，跌幅小于主要股指。交投活跃度方面，整体成交量、换手率较上周极端值回落。估值方面，转股溢价率有所上升。分品种看，非金融转债指数表现优于金融转债指数。分规模看，中盘指数表现较好。分类型看，公募 EB指数表现优于纯债指数。分评级看，AA 级转债指数表现较好。分行业看，建筑材料、国防军工、电气设备行业领涨。个券方面，除新上市外，通光、蓝盾和福莱转债领涨，正元、智能和钧达转债跌幅较大。图表 20：沪指跌深指涨，债市小幅上扬本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.00.300.250.200.150.100.050.00-0.05-

38、0.10本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%50030050100中 中 上 沪 中小 证 证 深 证板综深上中证证证成综转指指债及 中 创可 证 业交 转 板换 债 指债上中中证证证公国全司债债债总 中总 中-净 债净 债-短价价 企融指指 业数数 债数据来源：Wind，&整理图表 21：转债跌幅小于正股440转债指数正股指数,右轴750转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%0.54204003803603403207006506005500.0-0.5-1.0-1.530018/0118/0618/1119/0419/0920/0220/07500-2.0周一周二周三周四周五数据来源：Wind，&整理图表

39、22：本周转债涨幅前 20 一览，除新上市外，通光、蓝盾和福莱转债领涨转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%403020N100通蓝东光盾缆转转转债债债福 晶 蓝 巨 雷 英 久莱 瑞 晓 星 迪 科 吾转 转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债雅海火欧宝先凯英寿凯化大炬派莱导龙联仙发转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债数据来源：Wind，&整理图表 23：本周转债跌幅前 20 一览，其中正元、智能和钧达转债跌幅较大转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%1050-5-10-15-20-25-30-35-40-45亚明三药泰力转转转债债债博 迪 正 本 华 银 华 石 龙 同

40、永 金特 贝 裕 钢 森 河 体 英 蟠 德 高 轮转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债嘉 中 钧 智 正澳 环 达 能 元转 转 转 转 转债 债 债 债 债数据来源：Wind，&整理图表 24：本周整体成交量、加权平均换手率较上周回落10009008007006005004003002001000整体成交量(亿)整体成交量MA5(亿)20181614121086420加权平均换手率17/01 17/0718/01 18/0719/01 19/0720/0120/0717/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07

41、 20/01 20/07数据来源：Wind，&整理图表 25：整体转股溢价率和纯债溢价率均上升转股溢价率-整体平均转股溢价率-偏股型,右轴6035605030504040253030202020151010100平均纯债溢价率-整体平均纯债溢价率-偏债型0517/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07(10)17/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07数据来源：Wind，&整理图表 26：分品种看，非金融转债指数表现较好图表 27：分规模看，中盘指数表现较好1301251201151101051009590金

42、融转债指数非金融转债指数小盘转债指数大盘转债指数中盘转债指数150140130120110100908018/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/0918/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09数据来源：Wind，&整理图表 28：分类型看，公募EB 指数表现优于纯债指数图表 29：分评级看，AA 级转债指数表现较好13012512011511010510095公募EB指数纯转债指数AAA级转债指数 AAAA+AA-及以下15514513512511510595857518

43、/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/0918/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09数据来源：Wind，&整理图表 30：分行业看，建筑材料、国防军工、电气设备行业领涨本周正股涨跌幅,%本周转债涨跌幅,%非银金融银行商业贸易钢铁纺织服装建筑装饰计算机 交通运输传媒化工采掘有色金属公用事业食品饮料汽车通信轻工制造机械设备医药生物家用电器电子农林牧渔电气设备国防军工建筑材料-10-8-6-4-202468数据来源：Wind，&整理市场信息追踪一级市场发行进度本周奇正转债和东缆

44、转债上市。截止本周末，近一年来一级市场共 156 只公募转债发行预案，合计拟发行金额 3,026.52 亿元。本周南京银行（200 亿元）、起帆电缆（10 亿元）、赛腾股份（3.03 亿元）、永艺股份（5.50 亿元）、新希望（85 亿元）发布董事会预案，珀莱雅（8.035 亿元）获得股东大会通过，三角防务（9.04 亿元）、东方日升（33 亿元）、星源材质（10 亿元）、一品红（4.8 亿元）、润建股份（10.9 亿元）、获得发审委通过，健友股份（7.8 亿元）、灵康药业（5.25 亿元）、新乳业（7.18亿元）、华自科技（6.7 亿元）获证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会

45、核准但尚未发行的有 29 家，总规模 542.22 亿元。公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿元）主承销商行业601009.SH南京银行董事会预案2020-10-29200.00银行603600.SH永艺股份董事会预案2020-10-315.50家用轻工000876.SZ新希望董事会预案2020-10-3185.00饲料605222.SH起帆电缆董事会预案2020-10-2710.00高低压设备603283.SH赛腾股份董事会预案2020-10-273.03专用设备603605.SH珀莱雅股东大会通过2020-10-298.04化学制品300775.SZ三角防务发审委通过2020-10

46、-309.04中航证券航空装备300118.SZ东方日升发审委通过2020-10-2933.00安信证券电源设备300568.SZ星源材质发审委通过2020-10-2910.00中信证券化学制品300723.SZ一品红发审委通过2020-10-294.80光大证券化学制药002929.SZ润建股份发审委通过2020-10-2610.90中信建投通信设备603707.SH健友股份证监会核准2020-10-287.80中国国际金融化学制药603669.SH灵康药业证监会核准2020-10-285.25中信证券化学制药002946.SZ新乳业证监会核准2020-10-277.18中信证券食品加工30

47、0490.SZ华自科技证监会核准2020-10-266.70光大证券电气自动化设备数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 32：已通过证监会核准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商行业603707.SH健友股份证监会核准2020-10-287.80中国国际金融化学制药603669.SH灵康药业证监会核准2020-10-285.25中信证券化学制药002946.SZ新乳业证监会核准2020-10-277.18中信证券食品加工300490.SZ华自科技证监会核准2020-10-266.70光大证券电气自动化设备002965.SZ祥鑫科技证监会核准

48、2020-10-246.47国金证券金属制品600461.SH洪城水业证监会核准2020-10-2118.00申万宏源水务000100.SZTCL 科技证监会核准2020-10-156.00光学光电子603681.SH永冠新材证监会核准2020-10-145.20兴业证券化学制品000401.SZ冀东水泥证监会核准2020-10-1228.20中信证券水泥制造300358.SZ楚天科技证监会核准2020-10-100.50医疗器械603538.SH美诺华证监会核准2020-10-105.20万联证券化学制药002859.SZ洁美科技证监会核准2020-09-306.00天风证券电子制造0029

49、69.SZ嘉美包装证监会核准2020-09-287.50中泰证券包装印刷300398.SZ飞凯材料证监会核准2020-09-268.25国元证券化学制品图表 31：可转债/公募可交换债发行新进展一览603586.SH金麒麟证监会核准2020-09-244.63国金证券汽车零部件601006.SH大秦铁路证监会核准2020-09-23320.00国泰君安铁路运输000967.SZ盈峰环境证监会核准2020-09-1814.76华菁证券环保工程及服务603956.SH威派格证监会核准2020-09-094.20中信建投专用设备300517.SZ海波重科证监会核准2020-09-092.45平安证券

50、专业工程600810.SH神马股份证监会核准2020-09-044.17化学纤维002973.SZ侨银环保证监会核准2020-09-024.20国泰君安环保工程及服务603806.SH福斯特证监会核准2020-08-1417.00电源设备600273.SH嘉化能源证监会核准2020-08-0518.00化学制品600422.SH昆药集团证监会核准2020-06-306.53东海证券中药300682.SZ朗新科技证监会核准2020-06-308.00中信证券计算机应用600075.SH新疆天业证监会核准2020-03-253.00化学原料600482.SH中国动力证监会核准2020-01-116

51、.43船舶制造600163.SH中闽能源证监会核准2019-12-142.00电力603711.SH香飘飘证监会核准2019-12-128.60&饮料制造数据来源：Wind，&整理图表 33：近期股东增减持情况一览转债代码转债名称变动日期增减持股东变动前（%）变动后（%）是否为大宗交易方式113524.SH奇精转债2020/10/26奇精控股36.3626.36否123057.SZ美联转债2020/10/26黄伟汕39.040否数据来源：Wind，&整理图表 34：近期公募可转债大宗交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）128112.SZ歌尔转 22020/10/261

52、89.001.50113596.SH城地转债2020/10/2612.100.10110071.SH湖盐转债2020/10/2666.370.60113597.SH佳力转债2020/10/26105.001.00127018.SZ本钢转债2020/10/271038.9215.35128015.SZ久其转债2020/10/27101.651.00128057.SZ博彦转债2020/10/27191.401.55128065.SZ雅化转债2020/10/2751.500.50128085.SZ鸿达转债2020/10/27337.463.12128114.SZ正邦转债2020/10/27145.1

53、51.56128128.SZ齐翔转 22020/10/27127.601.10128133.SZ奇正转债2020/10/2752344.00472.00110071.SH湖盐转债2020/10/2777.000.70113597.SH佳力转债2020/10/2752.500.50127019.SZ国城转债2020/10/2846.570.50128044.SZ岭南转债2020/10/2853.210.50128081.SZ海亮转债2020/10/2850.700.51110059.SHXD 浦发转2020/10/2838.330.37113026.SH核能转债2020/10/2826.170.

54、25123066.SZ赛意转债2020/10/29144.891.59128063.SZ未来转债2020/10/2949.980.51128105.SZ长集转债2020/10/2945.750.53113596.SH城地转债2020/10/2912.000.10113603.SHN 东缆转2020/10/29174.901.59113603.SHN 东缆转2020/10/29100.100.91113011.SH光大转债2020/10/29149.881.38113603.SHN 东缆转2020/10/29262.502.50128057.SZ博彦转债2020/10/3064.000.5012

55、8129.SZ青农转债2020/10/30415.225.39113603.SH东缆转债2020/10/30247.402.15113603.SH东缆转债2020/10/30150.421.31113603.SH东缆转债2020/10/30315.003.00数据来源：Wind，&整理图表 35：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前 20 一览转债代码转债名称正股名称累计质押比例(%)127019.SZ国城转债国城矿业70.87113027.SH华钰转债华钰矿业48.19113527.SH维格转债锦泓集团47.70128128.SZ齐翔转 2齐翔腾达45.90110072.SH广汇转债广汇汽车45.82113595.SH花王转债花王股份44.50128062.SZ亚药转债亚太药业43.59113535.SH大业转债大业股份40.73128127.SZ文科转债文科园林40.25128117.SZ道恩转债道恩股份39.51128079.SZ英联转债英联股份38.99123015.SZ蓝盾转债蓝盾股份38.80128056.SZ今飞转债今飞凯达38.15128042.SZ凯中转债凯中精密38.00128073.SZ哈尔转债哈尔斯37.83128119.SZ龙大转债龙大肉食36.85128119.SZ龙大转债龙